Leden. Český trh. Vybrané zahraniční tituly Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl

Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl [email protected], 224 995 177

10.1.2014 Leden

Český trh Akcie

Kurz (Kč) 9.1.

Roční Investiční cílová doporučení cena (Kč) (datum zveřejnění)

998,06 bodů

1 040 b

CME

65,6

5 USD

ČEZ

490,0

549

Fortuna

123,5

98

4 299,0

4 680

NWR

24,8

v revizi

Pegas

605,0

640

Philip Morris CR

10 550

10200

Index PX

Komerční banka

Stock Spirits Telefónica O2 CR VIG

293

305,6

1 013,0

43 EUR

Komentář

Naši roční cílovou cenu indexu PX jsme od posledního měsíčníku zvýšili jen kosmeticky, o 5 bodů. Hlavním důvodem je pravidelná změna báze indexu PX, která převážila nad nepatrným snížením roční cílové ceny u Komerční banky (z 4 700 na 4 680 Kč). Situace v CME by se tento rok měla výrazně zlepšit. Podporou by měl být oživující se reklamní trh ve střední Redukovat Evropě a již viditelné razantní úspory nákladů. V současné době se u CME čeká na další kolo navyšování (25.9.2013) kapitálu. TW nedávno neočekávaně vydal dluhopisy za 1mld. USD, z čehož by část mohla být použita na navýšení kapitálu v CME. Akcie ČEZ v prosinci a na začátku ledna korigovaly předchozí poměrně rychlý nárůst a klesly zpět pod 500 Akumulovat Kč. Investoři, kteří očekávali rychlé oživení cen elektřiny, byli zklamáni jejich dalším poklesem asi o 3% na (7.10.13) úroveň okolo 36 Eur/MWh. My u elektřiny předpokládáme pro roky 2014-15 víceméně stabilizaci. Akcie ČEZ se nám na současných úrovních jeví jako solidní “value play”. Fortuna v tomto roce vyhlíží dvě velké sportovní akce - olympijské hry v Soči (únor) a fotbalové mistrovství Akumulovat světa v Brazílii (červen). Vliv Olympijských her nebývá výrazný, naopak fotbalové mistrovství světa je obvykle opravdovým tahákem. Letos bude však bez účasti ČR, SR i Polska, a i proto růst přijatých sázek nebude tak (23.11.12) výrazný. Celkově očekáváme pokračující trend poklesu marží, který bude však převážen rychlejším růstem přijatých sázek a provozní zisk EBITDA by měl příští rok vzrůst o přibližně 6%. Zatímco bankovní sektor v Evropě výrazně rostl, Komerční banka mírně klesla. Trh se zaměřoval na Držet rizikovější aktiva (KB je vnímána jako “bezpečný přístav”), KB také nepomohly diskuse o možném zavedení (9.12.13) speciálních daní v ČR. Nová koalice se ale nakonec rozhodla se změnami daní počkat na vývoj státního rozpočtu. Pro nejbližší týdny nevidíme pro akcie KB výraznější tržní impulz a čekáme spíše stagnaci titulu. Cena benchmarku koksovatelného uhlí klesla pro 1Q 14 asi o 11% kv./kv., ale polská JSW naznačila, že udrží ceny víceméně stabilní. NWR by tak snad mohla ceny také udržet. Memorandum mezi OKD a státem ale v revizi hrozí pokračováním těžby na ztrátovém Paskově a naděje na výraznější růst cen uhlí vidíme jako minimální. Akumulovat Akcie Pegasu překonaly 600 Kč, když investoři vyhodnotili slabší 3Q 13 výsledky jako jednorázové (v souladu s naším názorem). V Egyptě je situace dále nestabilní a uvidíme, jaký dopad bude mít referendum o nové (2.10.13) ústavě. Pozitivním impulzem by mohly být 4Q13 výsledky a komentáře managementu k dlouhodobým plánům. Letos by se měly spotřební daně z cigaret zvýšit ve dvou fázích (vždy o cca 2Kč na krabičku), což způsobí Redukovat pokračující pokles celého trhu. Letos čekáváme dividendový výnos jen kolem 6,5% (při výplatním poměru (5.12.13) 100%), což na firmu podnikající v dlouhodobě klesajícím sektoru není podle nás příliš atraktivní hodnota. Titul od svého debutu na LSE a PSE posílil o 15% pod vlivem série pozitivních doporučení. Koncem minulého roku společnost oznámila, že se v Česku stane výhradním distributorem lihovin ze skupiny Diageo, čímž výrazně rozšíří svojí nabídku v prémiovém segmentu (Johnnie Walker, Bushmills, Smirnoff apod). Slovenská Telefónica získala v aukci 4G frekvence stejně jako její dva konkurenti, bude ale čelit vstupu Držet čtvrtého mobilního operátora. Tím je malý provozovatel pevných linek a virtuální operátor SWAN. TČR ale (6.11.13) nyní čeká hlavně na povinnou nabídku převzetí a v zásadě se pohybuje na diskontované ceně převzetí PPF. Výsledky pojišťovny za 3Q13 potvrdily o pár týdnů dříve vydaný profit warning. Výsledky byly zatíženy Koupit především aktivitami v Itálii a Rumunsku. Očekáváme, že ziskovost bude v 4Q pod tlakem a jako hrozbu (10.12.13) vnímáme možnost dalšího odpisu v Rumunsku.

9.1.14

Vybrané zahraniční tituly Kurz

1M vývoj

Konsensus trhu*

Index S&P 500

1837,5

+1,8 %

1950

Ford Motors

15,54 USD

-6,9 %

18,28 USD

Twitter

59,29 USD

+19,1 %

45,29 USD

Aktivum

Komentář Index si díky růstu ve 2. polovině prosince připsal další měsíční zisky. Do konce ledna očekáváme pokračující pozvolný růst indexu v očekávání firemních výsledků za 4Q. Prostor pro korekci pak vidíme v únoru spolu s blížícím se termínem ohledně stropu zadlužení a pokračujícím utahováním QE. Ford v prosinci překvapil opatrným výhledem zisků na rok 2014, na což akcie reagovaly poklesem. Ten ještě umocnil souběžný prodej zbývajícího podílu americké vlády v automobilce GM. Dále v měsíčníku se dočtete, proč si myslíme, že pokles akcií Fordu byl přehnaný a nabízí příležitost k nákupu. Akcie po úspěšném IPO pokračovaly v růstu na nová maxima. Při srovnání s ostatními sociálními sítěmi (Facebook, LinkedIn) či zavedenými firmami z oblasti internetové reklamy (Google, Yahoo) ale akcie Twitteru vychází dle ukazatele P/S jako výrazně předražené (i s ohledem na vyšší růstové vyhlídky tržeb).

Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením) *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg

Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé - 1 prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

ČESKÁ REPUBLIKA

Petr Bártek, tel: 224 995 227, [email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289, [email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434, [email protected]

Dění na světových trzích Americké akcie loni s nejlepší výkonností za posledních 17 let Uplynulý měsíc byl z pohledu výkonnosti o dvou odlišných polovinách. Ta první byla ve znamení množících se spekulací, že by v tu dobu vycházející lepší makrodata z americké ekonomiky mohla přimět Fed k dřívějšímu než očekávanému začátku omezování programu kvantitativního uvolňování (QE) - v tu dobu konsensus počítal s ohlášením začátku na březnovém zasedání. Spekulace se potvrdily a Fed skutečně k začátku omezování QE přistoupil. Spolu s tím ale naznačil ochotu oddálit začátek cyklu zvyšování úrokových sazeb a zdůraznil, že je připraven flexibilně reagovat na kondici americké ekonomiky. Následující rally, která trvala až do konce roku, a neomezila se jen na americké indexy, pak ukázala, že trh rétoriku Fedu spolu se silnějšími makrodaty přijal. To následně domohlo americkým akciovým indexům k nejlepší výkonnosti za posledních 17 let, S&P 500 okolo +30 %, Nasdaq Composite bezmála +40 %. Roční graf vývoje hlavních amerických akciových indexů

ECB a Fedu). Zatím se zdá, že inflace nehrozí, a proto centrální banky pokračují ve stimulačních opatřeních, což má pozitivní dopad na akcie. Dalším kurzotvorným tématem pak budou zátěžové testy evropského bankovního sektoru, jejichž výsledky mohou ty slabší banky donutit až k posílení kapitálu. Po nadprůměrné (dvouciferné) výkonnosti světových akciových trhů z loňského roku očekáváme spíše vystřízlivění, tj. mírné roční zisky s korekcemi jako příležitostmi k nákupu. Potenciálně rýsující se větší korekci (v černém scénáři konec rostoucího trendu) pak může odstartovat rostoucí inflace nebo pokračování dluhové krize. Kvůli růstu výnosů očekáváme vyšší zájem o kapitálově silné firmy se stabilním vysokým úvěrovým ratingem, které tak budou mít předpoklad využít nabízející se akviziční příležitosti v rámci svých odvětví. Z geografického pohledu kvůli výhledu na omezování kvantitativního uvolňování v USA nadále preferujeme vyspělé trhy (USA, západní Evropa) s tím, že už neočekáváme tak výrazně lepší výkonnost amerických indexů ve srovnání s evropskými. Myslíme si totiž, že odhady zisků jsou v USA příliš optimistické a nezohledňují růst výnosů z posledních čtvrtletí ani možný tvrdší konkurenční boj v rámci některých odvětví (komentáře v tomto duchu už zazněly od firem z automobilového i telekomunikačního sektoru). Tento rok věříme v další rozvoj turistiky (to ostatně indikují i extrémně vysoké objednávky letadel) tažené vyšší poptávkou z rozvíjejících se ekonomik a globálně působící spotřebitelské firmy s expozicí na Asii buď ze zábavního odvětví (např. Walt Disney), nebo luxusního zboží se zavedenou značkou. Díky ní jsou méně náchylné na odchod zákazníků k levnějším lokálním firmám. Oživení očekáváme i u průmyslového sektoru díky pokračujícímu růstu na rozvíjejících se trzích a očekávané obměně zastarávajících aktiv na těch rozvinutých. Report obsahující seznam 11 zajímavých rizik pro letošní rok, naleznete zde.

Český akciový trh Shrnutí za rok 2013 Zdroj: Bloomberg; osa y v %, výchozí úroveň 100 %

Jedním z ústředních témat začátku roku je firemní výsledková sezóna za 4Q. Dle agentury Reuters se v souhrnu očekává meziroční růst zisků firem zahrnutých v indexu S&P 500 o 7,6 %. Tato hodnota se za poslední měsíce snižovala navzdory lepším makrodatům (nejen z americké ekonomiky) a také pozitivní bilanci firemní výsledkové sezóny za 3. čtvrtletí. To podle nás odráží skutečnost, že odhady byly příliš optimistické. Z pohledu sektorů se největší tempa růstu čekají u finančního a telekomunikačního sektoru (zhruba o pětinu), naopak k mírnému poklesu by dle konsensu mělo dojít u energetického sektoru a síťových odvětví. Relativně omezený růst zisků se čeká u technologického sektoru (+5,7 %) a sektoru základních materiálů (+6,9 %), přitom si myslíme, že právě tyto dva sektory by svými zisky mohly v souhrnu příjemně překvapit. U technologického sektoru odhadované tempo růstu vnímáme jako relativně nízké s ohledem na solidní výkonnost největších firem jako Apple, Google, Microsoft a na pokračující expanzi firem kolem mobilních zařízení. U sektoru základních materiálů pak pozorujeme stabilizující se podmínky na trzích po předchozím výraznějším poklesu cen komodit, který vyvolal odpisy a přiměl firmy k úsporným opatřením se snahou zlepšit ziskovost. I tak ale těžební firmy pravděpodobně zůstanou se svými výhledy na letošní rok opatrné. Celkově očekáváme, že se firmám z indexu podaří konsensus na úrovni zisku překonat, ale přikláníme se k tomu, že to bude o méně, než v předešlých čtvrtletích. Výhled na 2014 Vývoj na akciových trzích v tomto roce bude do významné míry ovlivňován měnovou politikou světových centrálních bank (především

-2-

Při pohledu na meziroční změnu kursového lístku pražské burzy je zřejmé, že zájem investorů se soustředil na finanční tituly a defenzivní tituly. Nejvíce vzrostly akcie sázkové společnosti Fortuna (+40% r/r). Fortuna navíc vyplatila 17Kč/akcii dividendu, takže celkový výnos za loňský rok dosahoval přibližně 60%. Dařilo se i výrobci netkaných textilií Pegas NW, kterému se v druhé polovině roku podařilo zprovoznit novou výrobní linku v Egyptě. Titul posílil o více než 20%. Dařilo se i bankovním titulům - Erste přidala 15% a Komerční banka více než 10%. Graf: Vývoj indexu PX v roce 2013

Zdroj: Pražská burza

10.1.2014

Doslova propadákem byla investice do akcií NWR, které meziročně ztratily více než ¾ své hodnoty. Nedařilo se ani akciím CME (-33% r/r), kde se aktuálně čeká na další kolo navyšování kapitálu. Propad cen elektrické energie dopadl i na ČEZ (-24% r/r). Na okraji zájmu investorů zůstal i letos Unipetrol, který se obchodoval ve velmi úzkém pásmu kolem 170Kč/akcie. Více viz tabulka níže. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) PX

% změna za

4/12/2013 989,0

4/11/2013 1038,7

CME

1M (4,19%)

3M 3,3%

2013 (4,8%)

73,2

110,0

44,0%

(25,2%)

(33,4%)

Telefonica CR

295,0

323,6

(0,6%)

(2,2%)

(8,8%)

ČEZ

517,0

680,0

(7,5%)

5,3%

(24,0%)

Erste Bank

698,0

607,0

(1,6%)

15,4%

15,0%

4421,0

4010,0

(4,5%)

4,6%

10,2%

Orco

44,5

61,3

(22,3%)

(25,0%)

(27,5%)

Pegas

592,0

493,0

1,3%

3,2%

20,3%

Komerční banka

Philip Morris

10579,0

10700,0

(2,0%)

(2,9%)

(1,1%)

Unipetrol

168,0

175,0

(1,2%)

(2,0%)

(4,0%)

VIG

990,0

1000,0

(6,3%)

1,0%

(1,0%)

NWR

23,8

97,6

(7,0%)

(17,5%)

(75,7%)

118,7

85,0

(4,9%)

15,2%

39,6%

Fortuna Zdroj: Pražská burza

Objemy obchodů pokračovaly i v roce 2013 v poklesu, meziročním srovnání to znamenalo pokles o 30% a výrazně tak prohloubilo pokles v roce 2012 (-32% r/r). Počet zobchodovaných akcií se meziročně propadl o dalších 14,7%. Ani příchod Xetry tedy pražské burze zatím moc nepomohl (od 30. listopadu 2012). Graf: Objemy obchodů a počet zobchodovaných akcií na PSE

nových objednávek v průmyslu a FX intervence ČNB (ČNB nepustí korunu minimálně po celý rok 2014 pod 27 za Eur). Nová středo-levicová vláda plánuje ukončit fiskální restrikci a mnohem více investovat do infrastruktury. To by celkově mělo zvýšit HDP v roce 2014 o cca 0,3-0,5pb. Financování těchto kroků zatím není úplně vyřešené. Vláda chce hledat blíže nespecifikované úspory ve výdajích jednotlivých kapitol státního rozpočtu. To je jistě chvályhodný počin, nicméně může se stát, že úspory budou nižší, než vláda čeká (s velkou pravděpodobností narazí na velký odpor lobbystických skupin a existenci dlouhodobých smluv, které není často možné jednoduše vypovědět). Pokud by deficit rozpočtu opět překročil 3%, je pravděpodobný opětovný tlak na růst daní (zejména sektorové daně by mohly být na konci roku opět velmi diskutované). Od roku 2015 vláda navíc plánuje opět nastartovat růst starobních důchodů a snížit DPH na léky, knihy a některé dětské potřeby. Stabilita nové vlády může být také problém, protože dvě strany v koalici, mají zcela jinou ideologii. Sociální demokraté kladou důraz na sociální transfery a vyšších zdanění právnických osob, zatímco hnutí ANO je více pro-business strana. Český akciový trh by ale měl být nadále bezpečným přístavem, přičemž výraznou podporou bude dividendový výnos přesahující 5% u hlavních titulů na pražském parketu (ČEZ, Komerční banka, Fortuna, Pegas, Philip Morris). Zdá se, že by se mohla také zvýšit aktivita na burze. Jedním důvodem je zlepšující se sentiment investorů vůči Evropské unii jako celku, český trh pak může těžit i ze svého relativně nízkého ocenění (12,3x P/Ee versus 15,4x P/Ee u S&P 500). Objevit by se mohly některé menší firmy (například vznikající mediální skupina p. Babiše). S penzijní reformou v Polsku, kdy penzijní fondy nebudou moci investovat na neregulovaném trhu, se české burze v tomto segmentu sníží konkurence. Můžeme se také dočkat sekundárních úpisů akcií u firem, které si budou chtít zlepšit rozvahu nebo realizovat částečný exit majoritních akcionářů. To vše by mohlo likviditu trhu v Praze zvýšit. Co čekáme od jednotlivých společností na pražském parketu?

Zdroj: Pražská burza

Za celý rok se zobchodovalo 408 mil. ks akcií při celkovém objemu 175mld. Kč. Nejvíce obchodovanou emisí zůstal i letos ČEZ s celkovým objemem obchodů 69 mld. Kč, následovaný Komerční bankou s 49mld. Kč, Erste Bank s 27 mld. Kč a Telefónicou CR s 25mld. Kč. Výhled na rok 2014 Dopad nedávno zahájených kurzových intervencí a programových priorit nové české vlády budou hlavním makroekonomickým hybatelem v tomto roce. Česká ekonomika v letošním roce podle našich odhadů poroste zhruba o dvě procenta (po poklesu o 1,3% v roce 2013). Tento výhled podporuje očekávaný konec fiskální restrikce, růst ukazatelů důvěry (jak domácností, tak podniků), růst

-3-

Z konkrétních titulů v roce 2014 jako dlouhodobou investici preferujeme akcie ČEZ. ČEZ na rozdíl od většiny ostatních evropských utilit i přes pokles cen elektřiny na burze zůstává kvalitní společností s vysokými maržemi a solidním cash flow. Cash flow ČEZ bude v následujících letech podpořeno poklesem investičních nákladů, když bude dokončen retrofit jeho uhelného portfolia. Firma díky tomu bude moci zvýšit dividendový výplatní poměr zpět na horní hranici svého cíle 50-60% ze zisku, což částečně vyváží pokles zisků. Za rok 2013 očekáváme dividendu 36 Kč na akcii (7,3% výnos), což odpovídá asi 55% plánovaného zisku. Akcie ČEZ podle našich odhadů nejsou s 10x P/E 2015e nijak vysoko oceněny a trh s elektřinou by se měl (velmi pomalu) začít zotavovat. Boom solární energie v Německu dosáhl vrcholu v roce 2012 a nyní výrazně zpomaluje. Stejně tak dostavba konvenčních kapacit zahájených před krizí bude letos končit a nové kapacity se prakticky nestaví. Specifickým driverem pro ČEZ by pak mohlo potenciálně být schválení garantovaných výkupních cen z plánovaných nových bloků v JE Temelín. Nadále také preferujeme menší titul Pegas, který i přes počáteční potíže celkem úspěšně rozjíždí novou linku v Egyptě. Jeho provozy v ČR by letos neměly čelit většímu tlaku na marže, když mu pomůže i zlepšení produktového mixu. I když tato akcie už není tak levná, jak byla před rokem (7,4x EV/EBITDA 2014e), líbí se nám jeho současný ambiciózní management a titul také podporuje solidní dividendový výnos okolo 5%.

10.1.2014

Fortuna v tomto roce vyhlíží dvě velké sportovní akce. V průběhu února to budou Zimní Olympijské hry v Soči a v polovině roku fotbalové mistrovství světa v Brazílii. Vliv Olympijských her nebývá výrazný, naopak fotbalové mistrovství světa je opravdovým tahákem. Radost akcionářům může kazit snad jen fakt, že ani jedna ze zemí, kde Fortuna působí, se na MS nekvalifikovala, a proto růst přijatých sázek nebude tak výrazný. Celkově očekáváme pokračující trend poklesu marží, který bude však převážen rychlejším růstem přijatých sázek a provozní zisk EBITDA by měl příští rok vzrůst o přibližně 6%. Fortuna i přes výrazný růst jejích akcií v loňském roce podle nás není špatnou volbou. Tato společnost nabízí stabilně rostoucí hospodaření a téměř 6% dividendový výnos při nízkém zadlužení. Komerční banka po výsledcích za třetí čtvrtletí představila relativně slabý výhled hospodaření na letošní rok, když očekává asi 1% růst výnosů podporovaný 6% růstem objemu úvěrů. Výnosy z poplatků by pak měly být nižší. To je vzhledem k probíhajícímu oživení ekonomiky a aktuálnímu ocenění KB okolo 1,6x P/BVe slabý výhled. Ačkoli se strany nové koalice dohodly, že pro rok 2014 nezmění daňové sazby z firemních zisků, nemůže být v tomto ohledu u bank jistota. Potenciální dopad zvýšení firemní daně u bank na 25 % (z 19 %) by Komerční bance snížil zisk o 7 % vyloučit nelze ani vyšší cifru. Vzhledem ke slabému růstovému výhledu Komerční banky na úrovni zisku ve srovnání s dvouciferným očekávaným růstem v případě polských bank považujeme její aktuální asi 7% diskont na úrovni P/B14e jako opodstatněný (asi 10% na úrovni P/E14e) a snížili jsme naše doporučení u akcií Komerční banky na Držet. Situace v CME by se tento rok měla výrazně zlepšit. Podporou by měl být oživující se reklamní trh ve střední Evropě, který by se po dvou letech poklesu měl tento rok již navrátit k mírnému růstu. Navíc situace v České republice by se měla dále zlepšovat s tím, jak bude pokračovat návrat inzerentů k CME. Na provozní úrovni by již měly být vidět nedávno oznámené razantní úspory nákladů (propuštění přibližně tisícovky zaměstnanců). V současné době se u CME čeká na další kolo navyšování kapitálu. Je velmi pravděpodobné, že hlavní akcionář TimeWarner se emise opět bude účastnit a opět tak navýší svůj podíl ve společnosti (zatím pravděpodobně jen ve formě preferenčních akcií). Do té doby můžeme vidět poměrně volatilní obchodování. TimeWarner nedávno neočekávaně vydal dluhopisy za 1mld. USD (500mil. USD splatných v roce 2023 a 500mil USD splatných v roce 2043). Na trhu se spekuluje, že by TW kromě očekávaného nákupu jedné menší holandské produkční společnost (Eyeworks) za přibližně 300mil. USD, mohl mít připraveno až 700mil USD na navýšení kapitálu v CME, eventuálně odkoupení některých dluhopisů CME. Na akcie CME jsme na současných úrovních vzhledem k očekávanému zlepšení hospodaření neutrální, i když ocenění tohoto titulu (viditelně nad 10x EV/EBITDA 2014e již při započítání výrazného zlepšení) a jeho rozvaha nevypadají nijak lákavě. U akcií Telefónicy ČR se v současnosti čeká hlavně na výši ceny povinného odkupu ze strany PPF. Aktuální cena víceméně správně diskontuje cenu převzetí (305,6 Kč na akcii) časově a rizikově diskontovanou. Vzhledem k výsledku nedávné aukce frekvencí je zřejmé, že do ČR nepřijde 4. mobilní operátor a tlak na marže v sektoru nebude dramatický. I proto v letošním roce očekáváme pokles provozního zisku EBITDA jen o 4%. Navíc je velmi pravděpodobné, že nový vlastník zintenzivní tlak na straně provozních nákladů, což by mělo zlepšit výkonnost skupiny v následujících letech. Otázkou ale zůstává, jestli z toho budou i minoritní akcionáři mít nějaký výraznější prospěch. Dá se očekávat, že nový vlastník Telefónicu výrazněji zadluží a hlavní důvod proč minoritní akcionáři TCR drží, tedy dividenda, může být v ohrožení. Je velmi pravděpodobné, že povinnou nabídku odkupu bude velká část minoritních akcionářů akceptovat a likvidita na titulu může do konce

-4-

letošního roku poměrně výrazně propadnout. Lepší příležitosti rozhodně vidíme jinde. Unipetrol: Mizivé šance na zlepšení v rafinérském segmentu. Situace v rafinérském segmentu se dlouhodobě nelepší a v tomto roce pravděpodobně k obratu nedojde (výrobní nadkapacity a dovoz levnějších hotových produktů z USA). Unipetrol se navíc nedávno dohodl na odkoupení podílu v rafinérské divizi a jeho ztráty se tímto jen prohloubí. Fundamentálně je titul nadhodnocen, nicméně za minimální likvidity se v posledních dvou letech tradingově celkem nezajímavě pohybuje v úzkém pásmu kolem 170Kč za akcii. Philip Morris ČR: Dividendový výnos pod tlakem. Spotřební daně z cigaret by se letos měly zvýšit ve dvou fázích, a to vždy o cca 2Kč na krabičku (v lednu a pravděpodobně v polovině roku), což bude mít za následek pokračující pokles celého trhu. V tomto roce očekáváme dividendový výnos jen kolem 6,5% (při výplatním poměru blížícím se 100%), což na firmu podnikající v dlouhodobě klesajícím sektoru není podle nás příliš atraktivní hodnota. NWR v současné době provádí tvrdou provozní restrukturalizaci, která zahrnuje snižování platů, tlak na ceny dodávek a postupné zavření dolu Paskov. To by jí mělo při předpokladu stabilních cen uhlí pomoci na úrovni EBITDA zisku k výraznému zlepšení. My očekáváme po EBITDA ztrátě okolo 30 mil. Eur ve 2013 až 90 mil. Eur EBITDA letos. Firma také úspěšně prodala koksovny a předjednala testování kovenantů na 70 mil. Eur úvěru ECA, což jí zajišťuje pro nejbližších několik čtvrtletí bezproblémovou likviditu. To je ale z dobrých zpráv všechno. Firma i po očekávaném ořezání nákladů bude produkovat negativní volné cash flow a výhled na výraznější oživení cen uhlí je daleko. Ukazuje se totiž, že v době boomu cen bylo zahájeno velké množství důlních kapacit v nízkonákladových lokalitách (viz. náš minulý měsíčník). Některým komoditním zemím pak výrazně ulevuje oslabení jejich domácí měny. NWR tak bude pravděpodobně i letos jen bojovat o udržení dostatečné likvidity a jakékoliv problémy v tomto směru (např. prodloužení provozu Paskova nebo splátka ECA na konci roku) mohou vést k nutnosti finanční restrukturalizace. Vzhledem k dostatečné hotovosti na účtech můžou být akcie NWR v prvním pololetí zajímavým tradingovým titulem, ale se vstupem do dlouhodobější pozice bychom rozhodně počkali. Sázka na akcie Ford Motors Spolu s představením výhledu Fordu na letošní rok automobilka zároveň odhalila plány, na chystaný rekordní počet na trh nově uváděných modelů aut i plány na otevření nových továren, což by mělo zvýšit již tak dost napjatou výrobní kapacitu. To bude mít samozřejmě negativní dopad na ziskovost v letošním roce, ale naopak se dá očekávat posílení dlouhodobé konkurenceschopnosti automobilky. Pozitivně vnímáme v posledních dnech oznámený záměr současného CEO Alana Mullalyho neusilovat o pozici CEO Microsoftu po Stevu Ballmerovi. Alan Mullaly je známý jako schopný manažer, kterému se povedlo s Fordem ustát poslední krizi v náročných letech 2008-2009 bez vládní pomoci. Jeho setrvání ve Fordu tak tlumí nejistotu a zvyšuje pravděpodobnost úspěšné realizace ambiciózního plánu automobilky pro následující roky. Příjemně překvapil i meziroční nárůst prodejů aut v Číně o téměř polovinu navzdory slabšímu jenu, který pomáhá japonským automobilkám. I když si je Ford vědom aktuálních rizik (další oslabování jenu, továrna ve Venezuele, nadále slabé výsledky v Evropě, očekávané tvrdší konkurenční boje s negativním dopadem na marže), jeho poslední kroky dávají příslib, že bude patřit v rámci sektoru mezi světové lídry i v následujících čtvrtletích. Z pohledu ocenění pak titulu nahrávají relativně nízké konsensuální odhady a ocenění dle P/S a P/E na mediánu sektoru. Z pohledu technické analýzy pak je důležitou úrovní 200denní klouzavý průměr (aktuálně na 15,96 $), jehož překonání podpoří růst.

10.1.2014

Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc zaostala (o 0,32 %) za benchmarkovým indexem. Bylo to především kvůli nárůstu podvážených akcií CME. Na druhou stranu právě ty nám v uplynulých přinesly zisky a minule jsme přistoupili ke snížení jejich podvážení. Negativně relativní výkonnost portfolia také ovlivnil relativní pokles ČEZu a Komerční banky. Na druhou stranu pozitivní vliv měl relativní pokles podvážených akcií Unipetrolu, Philip Morris ČR a NWR. V tříměsíční bilanci naše portfolio benchmark lehce překonává, stejně jako v půlroční. Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku

1M 3,45% 3,77% -0,32%

Zdroj: Česká spořitelna, a.s.

3M -1,87% -1,97% 0,11%

6M 12,85% 12,81% 0,05%

Od založení -38,70% -56,75% 18,05%

Vzhledem k tomu, že jsme kvůli nízké likviditě přestali analyticky pokrývat Orco, což dle pravidel portfolia znamená i odebrání titulu z našeho modelového portfolia, jsme přistoupili k výraznější změně složení: • Akcie ČEZ jsme se po jejich prosincovém poklesu rozhodli převážit o 10% proti benchmarku a jsou tak pro příští měsíc jednou z našich hlavních sázek. Očekáváme, že titul zaujme vysokou dividendou. Ceny elektřiny by se díky stávkám v uhelných dolech v Kolumbii a postupnému zavádění backloadingu povolenek měly stabilizovat. • CME jsme nechali podvážené. Výsledky za 4Q13 na první pohled mohou vypadat velmi špatně vzhledem k potenciálnímu odpisu velké části nehmotných aktiv (řádově až stovky milionů USD). Navíc očekávané další kolo navyšování kapitálu bude limitovat prostor k růstu akcií společnosti. • Philip Morris jsme zvýšili na benchmark vzhledem k blížící se dividendě (konec 1Q13). • VIG: Protože na výhled pojišťovny VIG v regionu SVE zůstáváme optimističtí a očekáváme výrazné zlepšení finančních výsledků v letošním roce, rozhodli jsme se akcie VIG převážit na 11 %. • Naší druhou sázkou jsou s také 10% převážením akcie Pegasu. Zde očekáváme solidní výsledky za čtvrté čtvrtletí a především nadále sázíme na dlouhodobý příběh titulu. • Akcie NWR necháváme s 8,5% váhou (15% pod benchmarkem) podvážené, když jejich nedávný nárůst v sobě zahrnuje při pohledu na ceny uhlí poměrně hodně sentimentu a relativně málo fundamentu. Tento titul tak bude citlivý vůči jakémukoliv negativnímu překvapení.

V důsledku odstranění Orca z modelového portfolia klesl počet akcií, tudíž i k nárůstu benchmarkové váhy na 10 %. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Nejvíce převážené jsou akcie ČEZ, Pegas a VIG. Naopak nejvíce podvážené jsou akcie NWR, CME a Unipetrolu. V důsledku změn uvedených výše jsme snížili podíl hotovosti na 0,5 %. Titul CEZ CME Komercni banka NWR Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash


Aktuální kurz 490 66 4 299 25 124 605 10 550 293 166 1 013 --

Aktuální váha 11,0% 9,0% 10,0% 8,5% 10,0% 11,0% 10,0% 10,0% 9,0% 11,0% 0,5%

Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia


-5-

Poslední změna 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14 09-1-14

10.1.2014

Váha v indexu 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 0,0%

Akcie - základní informace Doporučení

ČEZ

CME

Fortuna

VIG

Erste Bank

Komerční banka

NWR

Orco

Pegas nonwov. Akumulovat

akumulovat

redukovat

akumulovat

kupovat

--

držet

v revizi

držet

12-měs. cílová cena (Kč)

549

5 USD

98

43 EUR

--

4 680

v revizi

2,3 EUR

640

Cena (Kč) (9.1.)

490

66

124

1 013

768

4 299

24,8

50,4

605,0

Roční min (Kč)

427,9

44

82,7

893,0

501

3 400

17,0

40,5

489,0

Roční max (Kč)

662

121

128,5

1 091

769

4 810

100,5

74

605,0

263,6

8,8

6,4

129,7

330,2

163,4

6,6

5,4

5,6

Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu

161 936 223 67 893 349

17 024 800

37 120 000

270 774 000 15 089 911

96 216 156

50 361 729

7 641 943

Celkový počet akcií

537 989 759 134 318 060 52 000 000

128 000 000

429 800 000 38 009 852

264 330 100 107 840 962

9 229 400

Hlavní akcionář

MF ČR

Time Warner

Penta investment

WSWVV

AVS

Société Générale

BXR Mining

R. Vítek

Wood & co.

%podíl hl. akcionáře

69,9%

49,9%

67,3%

71,0%

25,3%

60,4%

63,6%

29,7%

17,2%

Free float (%)

30,1%

44,4%

32,7%

29,0%

63,0%

39,7%

36,4%

46,7%

82,8%

Philip Morris CR

Telefónica CR

Unipetrol redukovat

Doporučení

redukovat

držet

12-měs. cílová cena (Kč)

10 200

306

161

Cena (Kč) (9.1.)

10 550

293,4

166,3

Roční min (Kč)

10 443

255,5

166,0

Roční max (Kč)

11 800

333,9

174,4

29,0

94,5

30,2

614 966

98 559 509

67 093 863

Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií

2 745 386

322 089 900 181 334 764

Philip Morris Int.

Telefónica O2 SA

PKN Orlen

%podíl hl. akcionáře

77,6%

69,4%

63,0%

Free float (%)

22,4%

30,6%

37,0%

Hlavní akcionář

CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

2011 864,7 167,0 6,8 (174,6) (1,30) 0 19,3% 0,8% n.m. 5,2

2012 772,1 125,4 (488,2) (546,4) (4,07) 0 16,2% (63,2%) n.m. 7,0

2013e 690,4 48,0 (11,7) (89,8) (,67) 0 7,0% (1,7%) n.m. 31,6

Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

-6-

2010 11 402 3 433 2 975 2 390 871 1 260 30,1% 26,1% 12,1 7,1

2011 11 858 3 494 3 031 2 454 894 920 29,5% 25,6% 11,8 7,6

2012 12 963 3 492 3 039 2 441 889 900 26,9% 23,4% 11,9 7,8

Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) 2011 52 471 21 790 10 139 8 684 27,0 40 41,5% 19,3% 10,9 4,2

2012 50 647 19 781 8 344 6 776 21,0 30 39,1% 16,5% 13,9 4,8

ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2013e 47 820 17 756 6 719 5 333 16,6 30 37,1% 14,1% 17,7 5,6

Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) 2010 85 967 5 174 1 678 937 5,2 0,00 6,0% 2,0% 32,2 5,3

2011 97 428 -2 263 -5 370 -5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5% n.m. n.m.

2012 107 281 -1 207 -4 014 -3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7% -8,8 n.m.

2011 209 761 87 312 61 542 40 756 75,8 45,0 41,6% 29,3% 6,5 4,9

2012 215 095 85 509 57 931 41 429 77,0 40,0 39,8% 26,9% 6,4 5,0

2013e 214 098 81 454 52 538 38 411 71,4 36,0 38,0% 24,5% 6,9 5,1

NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2011 1 632,5 452,5 276,1 128,7 0,49 0,23 27,7% 16,9% 1,8 1,3

10.1.2014

2012 1 299,4 222,7 56,1 -1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3% -174,6 3,5

2013e 1 033,7 -17,6 -216,8 -217,8 -0,82 0,00 -1,7% -21,0% -1,1 -46,9

Komerční banka (Kč,IFRS, kons)

Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE P/E P/BV

2010 205 770 7 604 3 787 879 2,04 0,65 3,1% 6,7% 13,6 1,20

2011 210 006 7 479 3 628 -719 -1,67 0,00 3,0% -5,5% n.m. 0,50

2012 213 824 7 230 3 473 484 1,12 0,40 2,8% 3,8% 24,7 0,90

2011 754 810 27 490 11 456 9 475 249,3 160 3,1% 12,3% 17,2 2,06

2012 786 836 32 810 16 939 13 953 367,1 230 2,8% 15,8% 11,7 1,67

2013e 814 375 31 189 15 640 12 500 328,9 230 2,6% 12,9% 13,1 1,70

Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA

2011 165,9 36,1 26,9 14,0 1,5 1,05 21,7% 16,2% 14,5 11,2

2012 187,7 38,1 26,5 20,9 2,3 1,05 20,3% 14,1% 9,7 10,6

2013e 209,8 40,4 27,5 19,8 2,2 1,10 19,3% 13,1% 10,0 8,9

Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil) Zisk z přecenění nem. Zisk z prodeje nem. EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (v EUR) Marže EBIT (%) Marže čistého zisku (%) NAV / akcii (€) P/NAV

2010 314,7 26,0 10,1 51,0 233,4 2,2 0,0 15% 69% 28,6 0,11

2011 157,6 19,6 202,7 40,4 (50,9) -0,5 0,0 23% -29% 22,7 0,13

2012 259,7 (58,5) 1,4 (28,8) (40,0) -0,4 0,0 -14% -20% 5,6 0,55

VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV

2011 8 834 921 559 367 2,87 1,10 3,8% 12,8 1,14

2012 9 686 1 219 587 407 3,18 1,20 3,7% 11,6 0,96

2013e 9 152 1 158 409 242 1,89 1,20 2,3% 19,4 0,97

Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E

-7-

2011 409,3 101,8 20,0 16,8 13,3 0,26 0,23 19,6% 16,5% 17,5

2012 467,9 110,9 22,1 18,4 12,3 0,24 0,21 19,9% 16,6% 18,9

2013 465,6 111,6 24,7 21,0 15,4 0,30 0,27 22,1% 18,8% 15,1

10.1.2014

Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Česká republika, Maďarsko Země Akcie Česká republika CME ČEZ Erste Bank Fortuna Komerční banka NWR Pegas Nonw ov ens Philip Morris CR Telefonica O2 Unipetrol VIG Maďarsko

Any Security Printing FHB Magy ar Telecom MOL OTP Gedeon Richter

Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 68 -3,4 -17,8 0,0% -3,8 -4,2 0,0% 491 77,6 71,6 -1,1% 6,8 57,2 -2,9% 772 55,9 37,6 -4,3% 20,5 64,4 0,0% 124 4,9 7,8 3,0% 16,0 9,0 1,3% 4 275 346,3 329,5 0,2% 13,0 336,7 0,5% 25 12,9 -33,3 0,1% -0,8 -13,7 -7,1% 602 62,3 48,8 0,0% 12,3 69,7 0,0% 10 580 889,0 723,8 0,0% 14,6 628,5 0,0% 293 21,1 18,0 0,0% 16,2 17,6 0,0% 167 5,4 4,5 -1,2% 37,2 6,3 -18,4% 1 021 63,9 67,6 -3,4% 15,1 96,2 -2,0% 1061392,032 100351,01 73529,28 14,4 88502,45 606 70 88 0,0% 6,9 82 -22,1% 618 -71 -9 -9,0% -67,9 9 n.m. 306 35 26 -2,9% 11,9 22 -4,2% 14 280 1792 1156 -8,9% 12,4 1653 -3,1% 4 320 563 471 0,2% 9,2 526 0,0% 4 495 272 277 1,3% 16,2 311 0,9% 4124454,302 428947,86 332036,2 12,4 402823,5

Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 -15,9 n.m. 8,6 -14,2% 12,0 7,4% 13,8 35,5% 12,7 -1,4% -1,8 n.m. 8,6 5,8% 16,8 -15,9% 16,7 -8,7% 26,7 n.m. 10,6 22,7% 12,0 -6,1% 7,3 8,5% n.m. n.m. 14,0 -21,3% 8,6 -4,0% 8,2 -3,3% 14,4 6,9% 10,2 -3,1%

Vůči 52-tý dennímu Rozpty l odhadů EPS13 Minimu Max imu SD Min. Max . 60,0% -45,1% -59% -1,6 -0,5 16,5% -27,7% 4% 66,0 77,0 58,5% -1,6% 25% 0,5 2,1 49,9% -3,5% 5% 0,3 0,3 25,7% -12,2% 1% 322,6 338,0 48,8% -75,4% -44% -2,1 -0,7 23,6% -1,5% 29% 1,4 2,1 1,7% -11,1% n.m. 723,8 723,8 20,5% -12,5% 7% 16,8 20,0 1,5% -4,6% n.m. 4,5 4,5 14,7% -6,8% 14% 1,9 3,0 43,9% 102,6% 12,5% 5,3% 9,4% 39,2%

-4,4% -13,4% -28,5% -25,1% -18,7% -2,1%

35% n.m. 20% 35% 13% 4%

48,4 -71,0 19,9 526,7 354,0 263,0

91,7 -71,0 35,4 1843,0 582,4 303,8

Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 – silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) – silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) –silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52týdennímu minimu/maximu – silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů – SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) – silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. – existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách.

-8-

10.1.2014

Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Polsko Země Polsko

-9-

Akcie AmRest Holding Asseco Bank Pekao Bank Pekao mBank (BRE Bank) Budimex CCC Cinema City Cy frow y Polsat Emperia Holding Enea Eurocash Getin Noble Bank GTC Grupa Kety Grupa Lotos JSW Kernel Holding KGHM LPP Lubelski Wegiel Bogdanka Netia PGE PGNiG PKN PKO BP PZU Sy nthos Tauron TPSA TVN WSE Zaklady Azotow e Zespol Elektrow ni

Poslední kurz 87,00 45,45 65,00 176,40 480,00 130,00 114,90 30,20 18,82 70,10 13,99 46,12 2,80 7,06 211,50 34,69 52,00 42,22 115,50 8600,00 122,50 5,01 16,05 5,02 42,00 38,95 445,40 5,35 4,33 9,70 15,15 39,00 61,38 24,50 372248,4431

Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 3,74 2,01 0,0% 43,2 3,22 0,0% 4,75 4,34 -0,7% 10,5 4,31 -0,8% 18,69 22,75 3,5% 2,9 35,62 2,6% 11,26 10,27 0,4% 17,2 11,00 0,2% 28,54 27,01 0,0% 17,8 30,16 0,0% 7,28 6,53 0,0% 19,9 5,64 0,0% 3,07 3,75 0,0% 30,7 5,24 0,0% 0,48 0,45 0,0% 67,6 0,49 0,0% 2,04 1,36 0,1% 13,9 1,47 -1,4% 1,36 2,38 -5,9% 29,5 3,24 2,9% 1,62 1,48 0,0% 9,4 1,08 0,0% 1,80 1,99 0,5% 23,1 2,39 -0,7% 0,16 0,13 0,0% 22,2 0,18 0,0% -0,36 -0,18 13,5% -40,2 0,11 -27,7% 12,64 13,84 10,7% 15,3 13,12 6,6% 7,11 1,91 -18,0% 18,1 4,40 5,2% 8,35 0,65 4,8% 79,7 1,70 -12,9% 1,51 1,69 1,0% 25,0 2,53 0,0% 24,06 15,00 -0,5% 7,7 12,29 -1,0% 198,51 246,28 0,3% 34,9 327,64 1,0% 8,51 9,23 0,0% 13,3 11,22 0,0% -0,02 0,16 0,0% 32,1 0,16 0,0% 2,25 1,96 1,2% 8,2 1,45 0,6% 0,38 0,52 1,1% 9,6 0,60 0,4% 5,89 2,08 -7,4% 20,2 3,48 -6,2% 3,00 2,50 -0,8% 15,6 2,99 -0,2% 37,70 36,42 0,0% 12,2 34,14 0,0% 0,44 0,34 1,0% 15,8 0,41 1,2% 0,84 0,79 0,0% 5,5 0,48 1,1% 0,65 0,24 -1,8% 39,6 0,20 1,2% 1,55 0,00 -113,9% -3228,7 0,77 3,8% 2,52 2,83 0,0% 13,8 3,15 0,0% 4,59 5,66 0,0% 10,8 6,02 0,0% 7,23 4,70 0,0% 5,2 2,45 0,0% 34877,34 27855,32 13,4 29040,45

Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 27,0 -7,2% 10,5 -4,8% 1,8 38,0% 16,0 -1,2% 15,9 2,8% 23,1 -12,0% 21,9 30,7% 61,8 0,9% 12,8 -15,1% 21,6 54,4% 12,9 -18,3% 19,3 15,3% 15,2 8,2% 62,3 n.m. 16,1 1,9% 7,9 -21,3% 30,6 -54,9% 16,7 29,3% 9,4 -28,5% 26,2 28,5% 10,9 14,8% 32,1 n.m. 11,1 -19,8% 8,4 25,5% 12,1 -23,2% 13,0 -0,2% 13,0 -4,8% 13,0 -3,2% 9,1 -24,7% 48,2 -44,4% 19,8 -29,7% 12,4 11,8% 10,2 14,5% 10,0 -41,8% 12,8 -8,8%

Vůči 52-tý dennímu Minimu Max imu 13,0% -22,3% 14,3% -13,8% 47,1% -16,1% 26,9% -14,8% 58,7% -15,8% 114,9% -7,1% 75,0% -18,9% 20,2% -9,9% 22,1% -23,8% 40,2% -8,4% 16,6% -14,2% 10,3% -31,7% 90,5% -5,7% 7,3% -29,4% 65,8% -8,2% 5,2% -23,7% 0,3% -46,9% 17,2% -39,7% 8,0% -40,5% 95,5% -10,4% 26,0% -12,5% 28,8% -12,4% 14,2% -17,7% 4,6% -25,7% 4,9% -26,8% 21,2% -7,9% 15,7% -7,0% 29,9% -22,2% 12,5% -19,7% 55,7% -24,6% 83,4% -5,3% 12,2% -13,5% 22,8% -30,6% 4,7% -25,1%

Rozpty l odhadů EPS13 SD Min. Max . 44% 1,26 3,01 2% 4,23 4,48 48% 7,30 35,95 2% 9,74 10,51 5% 22,88 29,36 9% 5,76 7,28 8% 3,38 4,29 35% 0,10 0,60 9% 1,10 1,51 7% 2,17 2,52 21% 0,97 2,00 11% 1,47 2,35 10% 0,10 0,14 -94% -0,37 0,05 17% 11,75 16,84 45% 0,60 2,79 125% -0,53 2,23 39% 0,93 2,97 8% 12,84 17,47 5% 228,00 269,32 7% 8,10 10,52 59% 0,08 0,40 16% 1,53 2,56 14% 0,36 0,63 37% 0,81 4,32 5% 2,31 2,74 8% 32,40 42,77 26% 0,27 0,56 11% 0,57 0,91 50% 0,00 0,40 -7879% -0,70 0,55 11% 2,42 3,14 30% 4,50 7,59 10% 4,05 5,45

10.1.2014

Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Rusko Země Rusko

- 10 -

Akcie

Acron Ev raz Plc Federal Grid of UES Gazprom GDR Gazpromneft Globaltrans GDR Global Ports GDR Lukoil GDR Magnit GDR Magnitogorsk GDR Mail.ru GDR Megafon GDR Mechel Norilsk Nickel GDR Mobile Telesy stems Nov atek GDR Nov olipetsk Steel GDR Pharmastandard GDR Phosagro GDR Poly metal Plc Raspadskay a Rosneft Rostelecom Rushy dro Sberbank Sev erstal GDR Sistema GDR Surgutneftegaz Tatneft Uralkaliy GDR Vimpelcom ADR VTB X5 Retail GDR Yandex

Poslední kurz 1120,00 103,00 0,09 8,37 147,00 15,51 14,58 59,55 64,20 2,88 41,83 31,60 2,29 15,59 20,77 129,00 16,43 9,95 9,31 546,00 30,07 242,43 110,35 0,57 98,49 9,23 31,45 27,58 199,81 25,07 12,34 0,05 16,81 42,25

Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 11,29 6,27 6,7% 5,4 4,96 10,1% -0,23 -0,08 -5,6% -7,7 0,01 37,1% 0,02 0,02 11,4% 5,6 0,02 2,5% 1,66 2,93 0,6% 2,9 2,67 -1,8% 1,20 1,14 4,0% 3,9 1,11 6,2% 1,56 1,27 -3,4% 12,2 1,37 -4,2% 0,99 1,00 0,0% 14,6 1,22 0,0% 14,17 13,59 -0,2% 4,4 13,89 -1,0% 1,71 2,20 0,0% 29,2 2,63 0,0% -0,01 -0,20 97,3% -14,5 -0,05 -268,6% 0,18 1,58 5,0% 26,5 1,82 1,6% 68,00 91,54 0,6% 0,3 97,12 0,2% 0,06 -1,11 0,0% -2,1 -0,68 0,0% 1,37 1,24 0,0% 12,6 1,43 0,0% 25,52 65,55 0,0% 0,3 67,53 -0,2% 7,37 8,97 -0,8% 14,4 10,46 -0,5% 0,99 0,59 -4,2% 27,6 0,91 -3,2% 2,23 2,22 0,0% 4,5 2,53 0,0% 5,35 0,89 -0,2% 10,4 0,94 -0,1% 1,09 0,39 -12,4% 8,5 0,71 -14,8% -0,04 -0,11 23,7% -8,4 0,02 -38,5% 1,17 1,45 3,8% 5,0 1,31 4,7% 12,06 10,51 0,2% 10,5 11,56 1,4% -0,08 0,09 0,5% 6,0 0,09 -0,5% 16,03 16,50 0,0% 6,0 18,30 0,0% 0,91 0,58 -4,8% 15,9 0,80 -0,1% 3,86 3,81 0,9% 8,2 3,58 0,0% 0,16 0,17 -9,9% 4,8 0,15 5,0% 1,11 0,95 2,0% 6,3 0,93 1,9% 2,70 1,67 -1,1% 15,0 1,28 -4,2% 1,22 1,08 -0,3% 11,4 1,20 -3,5% 0,01 0,01 0,0% 5,3 0,01 0,0% 3,68 1,01 2,6% 16,7 1,10 0,9% 26,12 36,77 0,0% 1,1 45,16 0,0% 3,5

Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 6,8 -33,7% 72,6 n.m. 4,9 -7,0% 3,1 26,7% 4,0 -4,1% 11,3 -6,3% 11,9 11,1% 4,3 -1,0% 24,4 24,1% -53,9 n.m. 22,9 220,9% 0,3 19,5% -3,4 n.m. 10,9 2,1% 0,3 62,7% 12,3 19,1% 18,1 -4,3% 3,9 6,5% 9,9 -58,1% 4,7 -19,2% 41,7 n.m. 5,6 6,1% 9,5 -2,1% 6,1 n.m. 5,4 6,9% 11,5 -6,2% 8,8 -3,7% 5,4 -3,2% 6,5 -8,5% 19,5 -31,0% 10,3 -0,7% 4,2 19,4% 15,3 -45,4% 0,9 31,5% 3,5 22,6%


Rozpty l odhadů EPS13 SD Min. Max . 25% 3,70 9,01 -154% -0,23 0,28 66% 0,00 0,03 7% 2,69 3,31 13% 0,98 1,45 11% 1,08 1,48 14% 0,76 1,15 9% 10,97 15,54 6% 1,94 2,40 -120% -0,52 0,30 18% 1,14 2,20 7% 80,83 99,34 -50% -1,91 -0,13 22% 0,93 1,78 9% 57,32 76,56 5% 7,91 9,97 27% 0,36 0,96 8% 1,99 2,48 25% 0,58 1,47 121% -0,47 1,15 -92% -0,31 0,02 22% 1,08 1,98 14% 8,13 12,46 8% 0,08 0,10 3% 15,49 17,56 33% 0,34 1,01 35% 2,20 5,96 18% 0,14 0,23 8% 0,82 1,08 17% 1,11 2,20 6% 0,99 1,19 20% 0,01 0,01 10% 0,80 1,26 10% 32,47 43,41

10.1.2014

Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Turecko Země Turecko

- 11 -

Akcie

Akbank Akcansa Cimento Anadolu Efes Arcelik Asy a Katilim Ay gaz BIM Birlesik Cimsa Cimento Coca Cola Icecek Emlak Konut Enka Insaat Eregli Demir Ford Otomotiv KOC Holding Koza Altin Migros Ticaret Petkim Sabanci Holding Tav Hav a Holding Tekfen Holding Tofas Traky a Cam Tupras Turk Hav a Yollari Turk Telekom Turkcell Turkiy e Garanti Turkiy e Halk Bankasi Turkiy e Is Bankasi Turkiy e Sinai Turk Sise Cam Vakiflar Bankasi Ulker Biskuv i Yapi Kredi Bank

Poslední kurz 6,56 11,80 21,30 12,25 1,44 8,38 40,20 12,60 50,00 2,13 6,42 2,64 22,90 8,66 21,90 14,95 2,69 8,40 15,30 5,00 12,20 2,23 40,29 6,76 5,74 11,08 6,70 12,45 4,57 1,80 2,68 3,80 14,35 3,63 350721

Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 0,75 0,81 0,0% 8,1 0,84 0,2% 0,63 0,78 0,0% 15,0 0,88 0,0% 1,07 1,23 -1,9% 17,3 1,11 -1,3% 0,78 0,91 0,0% 13,4 1,08 0,0% 0,21 0,24 0,6% 6,0 0,30 -0,6% 1,01 0,87 -0,4% 9,6 1,01 0,6% 1,09 1,37 0,5% 29,4 1,56 0,3% 0,85 1,15 0,0% 11,0 1,06 0,0% 1,49 1,73 0,0% 28,8 2,11 0,0% 0,21 0,32 -5,8% 6,6 0,32 -4,9% 0,18 0,21 0,0% 13,7 0,24 0,0% 0,12 0,25 1,6% 10,7 0,26 6,4% 1,92 1,94 -0,1% 11,8 2,16 -0,1% 0,91 0,96 -0,1% 9,0 1,01 -1,0% 4,21 3,38 0,7% 6,5 3,30 -7,7% 0,49 -0,29 -16,8% -50,8 0,72 -1,5% 0,02 0,08 0,0% 33,2 0,15 0,0% 0,91 1,02 0,0% 8,2 1,13 -1,2% 0,34 0,39 0,0% 13,2 0,51 0,0% 0,81 0,18 0,0% 27,7 0,58 -0,1% 0,90 0,95 -0,1% 12,9 1,10 1,4% 0,10 0,14 -0,5% 15,6 0,20 -1,0% 5,83 4,30 -5,3% 9,4 4,77 -2,6% 0,82 0,77 -2,2% 8,7 0,97 0,0% 0,75 0,54 0,0% 10,6 0,69 0,0% 0,95 1,08 0,0% 4,7 1,13 0,0% 0,73 0,81 -0,1% 8,3 0,89 0,1% 2,08 2,13 0,4% 5,8 2,19 1,2% 0,74 0,70 0,4% 6,5 0,71 0,8% 0,24 0,26 0,0% 7,0 0,29 0,0% 0,19 0,26 0,0% 4,7 0,32 0,0% 0,58 0,63 0,4% 6,0 0,66 0,8% 0,49 0,51 0,0% 27,9 0,71 0,0% 0,44 0,56 0,2% 6,5 0,55 -0,1% 34113 35638 9,8 38915

Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 7,8 5,9% 13,4 18,3% 19,3 1,6% 11,4 17,9% 4,7 20,4% 8,3 0,1% 25,7 19,7% 11,9 11,5% 23,7 19,0% 6,6 24,2% 12,3 14,0% 10,0 47,9% 10,6 6,2% 8,6 5,1% 6,6 -11,5% 20,7 21,5% 18,4 170,3% 7,5 11,5% 10,2 21,6% 8,6 -15,4% 11,1 10,7% 11,4 38,8% 8,4 -9,5% 6,9 9,2% 8,3 -4,4% 4,5 9,1% 7,5 10,3% 5,7 2,7% 6,4 -1,6% 6,3 10,2% 3,8 31,7% 5,8 6,3% 20,2 20,4% 6,7 11,4% 9,0 6,8%


Rozpty l odhadů EPS13 SD Min. Max . 5% 0,76 0,88 8% 0,72 0,89 107% 0,43 4,94 8% 0,78 1,07 7% 0,19 0,25 19% 0,60 1,11 11% 1,19 1,85 36% 0,94 1,88 15% 1,28 2,21 23% 0,22 0,44 12% 0,17 0,25 14% 0,18 0,27 15% 1,48 2,41 8% 0,86 1,08 5% 3,15 3,68 -357% -1,78 0,66 34% 0,03 0,13 13% 0,86 1,30 7% 0,36 0,43 77% 0,04 0,56 6% 0,86 1,02 10% 0,13 0,17 32% 1,96 6,29 14% 0,58 0,91 20% 0,42 0,77 12% 0,91 1,42 6% 0,74 0,90 5% 1,93 2,33 6% 0,59 0,78 4% 0,25 0,28 15% 0,20 0,32 6% 0,57 0,70 11% 0,46 0,63 20% 0,41 0,80

10.1.2014

KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Český trh

Společnost

Událost

Leden 2014 23.1.

Telefónica ČR

24.1. 28.1. 28.1. 29.1.

Unipetrol Komerční banka Stock Spirits VIG

Předběžné datum, které stanovila EK pro rozhodnutí antimonopolního úřadu ohledně prodeje Telefóniky ČR finanční skupině PPF Výsledky za 4Q 2013 Mimořádná valná hromada 4Q 13 pre-close update Nekonsolidované předběžné pojistné za 2013

Světové trhy

Společnost

Událost

USA Ford Motor Company Twitter

Martin L. King Day Výsledky za Q4 2013 Výsledky za Q4 2013

Leden 2014 20.1. 27.1. 5.2.

- 12 -

10.1.2014

DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ

Telefónica ČR

Datum

Cílová cena (Kč)

Doporučení

7.10.13

549

akumulovat

6.11.13

306

držet

23.5.13

606

držet

25.9.13

280

redukovat

27.11.12

731

akumulovat

12.6.13

280

redukovat

31.8.11

902

akumulovat

8.11.12

360

redukovat

Komerční banka

Datum

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Unipetrol Cílová cena (Kč)

Doporučení

Cílová cena (Kč)

Doporučení

9.12.13

4 680

držet

27.8.12

161

redukovat

19.9.13

4 700

akumulovat

17.6.11

170

redukovat

20.3.13

4 600

akumulovat

30.9.10

191

redukovat

6.2.12

4 050

držet

28.9.09

140

redukovat

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Datum

CME

Datum

NWR Cílová cena (USD)

Doporučení

25.9.13

5,0

redukovat

30.9.13

v revizi

v revizi

24.5.13

4,0

akumulovat

19.7.13

18

redukovat

18.9.12

7,7

držet

16.1.13

94

držet

11.6.12

6,1

držet

15.3.12

153

držet

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Datum

VIG

Fortuna Cílová cena (EUR)

Doporučení

1.10.13

43

akumulovat

28.11.12

42

kupovat

Datum

Datum

Datum 23.11.12

98

akumulovat

8.2.12

115

akumulovat

14.1.11

120

akumulovat

29.5.12

38

kupovat

22.9.11

40

kupovat

Cílová cena (Kč)

Doporučení

Datum

Cílová cena (Kč)

Doporučení

2.10.13

640

akumulovat

28.2.12

10 470

redukovat

10.4.12

550

kupovat

7.1.11

9 600

redukovat

7.6.11

500

akumulovat

12.3.10

8 600

prodat

26.11.10

480

akumulovat

25.6.09

7 150

akumulovat

Pegas Datum

Philip Morris CR

Orco Cílová cena (Kč)

Doporučení

30.4.13

2,30 (€)

držet

10.9.12

1,65 (€)

držet

30.3.12

v revizi

v revizi

Datum

- 13 -

10.1.2014

Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.

Emitent

Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)

CETV

4, 5, 6

ČEZ

4, 5, 6

Fortuna

4, 5, 6

Komerční banka

4

NWR

4, 5, 6

Pegas

4

Philip Morris ČR

4

Teléfonica O2 Czech Republic

4, 5

Unipetrol

4

VIG

3, 4, 5

Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3

Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat

- 14 -

XETRA 11

Se vztahem k EBG (5)

11% 33% 22% 33% 0%

20% 40% 20% 20% 0%

10.1.2014

KONTAKTY

HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA

Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom (ČR)

David Navrátil

+420/224 995 439

[email protected]

Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Akciový tým (Světové trhy) EU Office

Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl Jan Jedlička

+420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434 +420/956 718 014

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales

Libor Vošický Michal Řízek Pavel Krabička Jiří Fereš

+420/224 995 800 +420/224 995 537 +420/224 995 411 +420/224 995 556

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Oddeleni Institutional Equity Sales Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví

Jiří Šmehlík Tomáš Picek

+420/224 995 510 +420/224 995 511

[email protected] [email protected]

Ondřej Čech

+420/224 995 577

[email protected]

Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech

+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577

[email protected] [email protected] [email protected]

Robert Novotný

+420/224 995 148

[email protected]

Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr

+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger

+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research

Gudrun Egger Juraj Kotian

+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57

[email protected] [email protected]

Brokerjet

On-line obchodování s CP makléři

+420 224 995 768

www.brokerjet.cz

- 15 -

[email protected] [email protected] [email protected]

10.1.2014

Leden. Český trh. Vybrané zahraniční tituly Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl

Recommend Documents