Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný
[email protected], 224 995 177 Akcie
Kurz Roční Investiční (Kč) cílová doporučení 31.7.13 cena (Kč) (datum zveřejnění)
Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou
1.8.2013 Srpen
Komentář
Investiční doporučení pro český akciový trh V průběhu července jsme vydali nový report na akcie společnosti NWR. Doporučení jsme snížili na
Index PX
919,4 bodů
1 020 b
CME
66,0
4 USD
ČEZ
464,0
606
Fortuna
99,5
98
Akumulovat -1,51% (23.11.12)
3 800,0
4 600
Akumulovat 21,05% (20.3.13)
NWR
17,1
18,0
Redukovat (19.7.13)
5,57%
Orco
59,5
2,3 EUR
Držet (30.4.13)
0,04%
Pegas
590,0
550
Kupovat (10.4.12)
-6,78%
Philip Morris CR
11 183
10470
Redukovat (28.2.12)
-6,38%
Telefónica O2 CR
292
280
Redukovat (12.6.13)
-4,08%
Unipetrol
172
161
Redukovat (27.8.12)
-6,40%
1 012,0
42 EUR
Kupovat (28.11.12)
7,41%
Komerční banka
VIG
1.8.13
10,9% Redukovat a cílová cena je nově na 18 Kč za akcii. To spolu s poklesem konsensuálního odhadu u
Akumulovat 18,30% (24.5.2013)
Držet (23.5.13)
30,60%
akcií Erste bank přispělo k poklesu našeho ročního cíle indexu PX o 30 b. na 1 020 bodů. CME zveřejnila poměrně slabé výsledky za 2. kv., navíc i snížila svůj výhled tržeb a provozního zisku na letošní rok. Na druhou stranu se začínají objevovat i pozitivní zprávy. Inzerenti se na klíčovém trhu v České republice začínají vracet, situace v jihovýchodní Evropě se začíná výrazně zlepšovat, CME výrazně roste sledovanost v ČR, vidíme snahy o úsporu nákladů a v neposlední řadě by výsledky měl podpořit i růst poplatků od operátorů placených TV. Celkově tak výsledky od 3. kv. 2013 budou výrazně lepší, náš výhled na 2014 i na celou společnost neměníme. Ceny elektřiny a akcie ČEZ v červenci kvůli slabým cenám uhlí obnovily pokles. Pozitivní naopak je, že Rusnokův kabinet nechce o Temelínu rozhodovat a ČEZ odložil uzavření tendru na jeho výstavbu o rok. Od výsledků (13.8.) očekáváme potvrzení cílů na 2013, ale nevylučujeme mimořádné odpisy po vzoru ostatních utilit. Aktuální zajímavé ocenění tak přitáhne kupce spíše až po výsledcích. Fortuna bude na konci měsíce reportovat své výsledky za 2. kv. Ty by měly v meziročním srovnání dopadnout velmi dobře. Očekáváme růst provozního zisku ve sportovním sázení o více než 50% r/r (stabilizace marží, nízká základna vzhledem k loňskému EURO 2012), navíc očekáváme pokles ztráty u loterie o 86%. Komerční banka ve 2Q předvedla nečekanou stabilizaci zisku na 3,16 mld. Kč (meziročně stále -23%), když zlepšení přišlo ve všech hlavních položkách. Hospodaření Komerční banky by se tak mohlo odlepit od dna stejně jako česká ekonomika. Akcie KB jsou nicméně po nárůstu z posledních dvou týdnů již na poměrně vysokém násobku 1,6x P/BV. Neočekáváme tak již další rychlý růst. V polovině července jsme vydali na NWR doporučení redukovat. Myslíme si, že nemá smysl sázet na výraznější oživení cen uhlí kvůli zpomalující čínské ekonomice. Snižování nákladů firmě pouze zajistí přežití. NWR pravděpodobně za 2Q ukáže dočasné zlepšení v cash flow, což by mělo tento titul v srpnu stabilizovat, ale zůstáváme na něj opatrní. Orco vydalo 6,66milionu nových akcií za emisní cenu 2,25 EUR za akcii, z čehož firmy vlastněné Radovanem Vítkem koupili 3,2 mil. ks akcií. Radovan Vítek tak dále posiluje svůj vliv v Orcu, aktuálně se jeho reportovaný podíl zvýšil mírně nad 30%. Akcie si za poslední měsíc připsaly dvouciferné procentuální zisky. Obavy ohledně dopadu politického a sociálního vývoje v Egyptě na akcie zmírnila oficiální zpráva od Pegasu, že ke spuštění výrobní linky v Egyptě došlo podle plánu. Navíc se pomalu blíží dividenda (poslední obchodní den s nárokem na ni je 15. října). Každopádně Egypt zůstává jedním z hlavních rizik, kterým společnost může v následujících čtvrtletích čelit. Očekáváme, že výsledky za první polovinu roku (ohlášeny by měly být 20. srpna) potvrdí špatné provozní čísla ohlášená za první kvartál tohoto roku. Je pravděpodobné, že pokles prodejů a tržního podílu na klíčových trzích (ČR a SR) pokračoval také v první polovině tohoto roku. Akcie Telefónicy ČR se v červenci posunuly asi o 6% výše pod vlivem celkem slušných výsledků za druhé čtvrtletí a po zájmu ruského miliardáře Jevtušenkova o její případnou akvizici. Na druhou stranu ČTÚ naznačil, že v tendru o nové frekvence se může objevit nový zájemce. Před rozhodným dnem na dividendu (10.10.) očekáváme spíše další mírný růst akcií TČR, ale obchodování s tímto titulem bude určitě volatilní. Unipetrol zveřejnil opět velmi slabé výsledky. Problémem opět byla slabost rafinérského segmentu (byl ve ztrátě dokonce i na úrovni EBITDA). Do konce roku neočekáváme zlepšení situace v rafinérském segmentu a i proto zůstáváme na Unipetrol negativní. Akcie pojišťovny během července obnovily růst z předchozích měsíců a posílily o zhruba 7 %. V průběhu měsíce se objevila jediná zpráva, že VIG potvrdila předchozí odhad dopadu škod nedávných povodní v Rakousku a Česku na své finanční výsledky ve výši 40 až 45 mil. € s tím, že zbytek bude pokryt zajištěním.
Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách - 1 prezentaci tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
V průběhu července index pražské burzy posílil o téměř 5% a odmazal tak část ztrát z června. Po spekulacích ohledně zájmu ruského investora o převzetí TCR titul posílil o více než 6%. Erste po úpisu nových akcií, které použije na splacení participačního kapitálu, a výsledcích, posílila meziměsíčně o téměř 12 %. Dařilo se i Pegasu, který přidal téměř 14 % a investoři tak absolutně ignorují potenciální rizika z nepokoji zmítaného Egypta, kde společnost právě spouští novou výrobní linku. Dařilo se i dalším defenzivním titulům – pojištovna VIG posílila o 8,2 % a Fortuna přidala 4,8 %. Klesající cena elektrické energie nepomohla akciím ČEZu (-3,1 % m/m). Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby.
ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: 224 995 227,
[email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289,
[email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434,
[email protected] Josef Novotný, tel. 224 995 213,
[email protected]
Český akciový trh Index PX posiloval spolu s regionem Index PX během posledního měsíce posílil o zhruba 5 %, což bylo víceméně v souladu s rakouským ATX a polským WIG20. Červencový vývoj na české politické scéně na akcie výraznější dopad neměl. V regionálním srovnání tentokrát výrazněji zaostával maďarský BUX. Celkově regionální indexy po delší době svou měsíční výkonností (těsně) překonaly většinu těch západoevropských (například DAX +3,7 %, FTSE +3,8 %). Nejlepší výkonnost si v červenci nadále udržovaly americké akciové indexy (S&P 500 +4,4 %, Nasdaq Composite +5,6 %). To posunulo například index S&P 500 na nové historické maximum okolo 1 700 bodů. Důvodem k růstu bylo zaprvé rozptýlení obav z „černého scénáře“ velmi brzkého začátku omezování programu kvantitativního uvolňování ze strany Fedu a zadruhé také firemní výsledková sezona za 2Q. Ta je v rámci indexu S&P 500 těsně za polovinou. Dosavadní výsledky ukazují na to, že firmy konsensuální odhady v souhrnu opět překonají (zatím na úrovni tržeb o asi 0,64 % nad odhady a na úrovni zisku o zhruba 3,3 %). Nenaplňují se tak obavy, které naznačoval vysokých počet negativních revizí výhledů kvartálních výsledků před jejím začátkem i nepříznivá bilance z 1Q na úrovni tržeb, kdy většina firem za konsensem zaostala. Ze sektorů se relativně nejlépe dařilo finančnímu, především bankám. Některé z nich už vykázaly mezikvartální stabilizaci čisté úrokové marže, která v předchozích kvartálech klesala. To spolu s pokračující úvěrovou expanzí (především firemnímu sektoru) a zlepšujícími se úvěrovými portfolii zvyšuje jejich výsledky. Slabá makrodata z Číny měla spíše omezený dopad především na sektor základních materiálů, který svou výkonností letos výrazně zaostává. Indexy se podle našeho názoru po prvotním šoku v reakci na naznačené časování začátku omezování a ukončení kvantitativního uvolňování (nyní už můžeme říci technické korekci) vrátily do „historického normálu“. Data z minulosti totiž ukazují, že období kolem začátku utahování měnové politiky bývají obvykle z pohledu výkonnosti akcií příznivá, když na jednu stranu převážně negativní vliv vyšších úroků převažují pozitiva z pokračujícího ekonomického růstu. Dobrá kondice americké ekonomiky je ostatně i podmínkou, kterou si Fed stanovil pro případný start omezování kvantitativního uvolňování. V letošním roce už akciové indexy v USA posílily o zhruba 20 % a mají tak nakročeno k velmi nadprůměrné výkonnosti. Graf: Vývoj indexu PX za poslední měsíc 960 950
PX - červenec
940 930 920 910
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč)
% změna za
31/07/2013 28/06/2013
1M
3M
2013
919,4
878,3
4,68%
(5,0%)
(11,5%)
66,0
68,0
(2,9%)
(23,8%)
(40,0%)
Telefonica CR
291,9
275,0
6,1%
6,5%
(9,8%)
ČEZ
464,0
479,0
(3,1%)
(20,8%)
(31,8%)
PX CME
Erste Bank Komerční banka Orco Pegas Philip Morris Unipetrol
593,2
530,0
11,9%
(4,6%)
(2,3%)
3800,0
3710,0
2,4%
0,9%
(5,2%)
59,5
59,1
0,8%
5,9%
(2,9%)
590,0
518,0
13,9%
15,2%
19,9%
11183,0
11220,0
(0,3%)
(4,1%)
4,5% (1,7%)
172,0
172,0
0,0%
1,2%
1012,0
935,0
8,2%
4,0%
1,2%
NWR
17,1
18,0
(5,3%)
(73,9%)
(82,5%)
Fortuna Zdroj: Pražská burza
99,5
95,0
4,8%
0,6%
17,1%
VIG
Červencové objemy na pražské burze by se daly shrnout jedním slovem, které plně vystihuje aktuální situaci – katastrofa. Celkem se zobchodovalo cenných papírů za necelých 12 mld. Kč, meziměsíčně objem obchodů poklesl o 15 %, zatímco meziročně dokonce o více než 38 %. Dramaticky se propadl i počet zobchodovaných akcií na pouhých 27,9 mil. ks akcií, což znamená meziměsíční propad o 33 %. Nejvíce propadly obchody s akciemi ČEZu (pokles z 42,6% podílu celkových obchodů v rámci PX na jen 32,5 %), objemy obchodů víceméně stagnovaly u Komerční banky a mírně vzrostly u Erste Bank. Nad 1 % objemů se po dlouhé době dostal i Pegas (více viz tabulka níže). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) Červenec 2013 objemy objemy obchodů obchodů (mld. Kč) (mld. Kč) PX Index 11,78 100% ČEZ 3,83 32,5% Komerční banka 3,03 25,7% Erste Group Bank 2,47 20,9% Telefónica 02 CR 1,77 15,0% Pegas 0,14 1,2% VIG 0,12 1,0%
Červen 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) 13,87 100% 5,91 42,6% 2,71 19,6% 2,06 14,8% 2,01 14,5% 0,07 0,5% 0,12 0,9%
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
900 890 880 870 860 31.7
29.7
27.7
25.7
23.7
21.7
19.7
17.7
15.7
13.7
9.7
11.7
7.7
5.7
3.7
1.7
850
Zdroj: Pražská burza
-2-
1.8.2013
ČEZ: Nižší ceny elektřiny vyvažuje odložení Temelína I přes (na druhý pokus) schválené odložení povolenek CO2 Evropským parlamentem obnovily ceny elektřiny a s nimi i akcie ČEZ v červenci postupný pokles. ČEZ přitom za poslední půlrok klesá znatelně víc než regionální konkurence. Důvodem jsou mimo jiné proti konkurenci relativně výše zajištěné ceny ČEZu pro letošní rok (takže ho potenciálně čeká větší propad) a obavy investorů z politické situace v ČR (tj. z možného zvýšení daní či dostavby Temelína). Pokud bude ČEZ následovat obecný trend zrychleného (či splašeného?) zajišťování cen (např. německá EnBW již hlásí 75100% zajištění prodejů na rok 2015), pak investoři přijdou na další dva roky o významnější šanci na zlepšení výsledků v případě obratu na trhu. To zjistíme po výsledcích 13. srpna. Půlroční vývoj akcií ČEZ, RWE a PGE
CME: Slabé výsledky, výhled snížen, viditelné jsou ale už i pozitivní zprávy Negativní zprávy: - Velmi slabé výsledky za 2. kv. - tržby (-14,7% r/r) byly negativně ovlivněny výrazným zvýšením cen reklamy a odchodem velkých zadavatelů reklamy v České republice (zde se tržby propadly o více než 40% r/r ve 2. kv.), zatímco provozní zisk OIBDA spadl v ČR téměř na nulu (0,17mil. USD vs. 31,4mil. USD ve 2. kv. 12). - Snížení výhledu - velmi slabé výsledky za 2. kv. 2013 měly za následek i snížení celoročního výhledu tržeb i provozního zisku na letošní rok. Výhled tržeb společnost snížila o 50 mil. USD na 700-720 mil. USD z přechodního odhadu 750-770mil. USD. Snížení odhadu tržeb se přímo promítlo i do odhadu provozního zisku OIBDA. OIBDu očekává v rozmezí 50-70 mil. USD (dříve očekávala 100-120mil. USD, pokles tedy také o 50mil. USD). Pozitivní zprávy: - Zlepšování situace v jihovýchodní Evropě - reklamní trhy v jihovýchodní Evropě se začínají stabilizovat. Bulharský reklamní trh se již dokonce překlopil do mírného růstu (+1% r/r), Rumunsko klesá již jen o 2% r/r a Chorvatsko o 3% r/r. CME se i díky zvýšením carriage fees podařilo zvýšit tržby v Rumunsku meziročně o 2%, v Bulharsku o 4% a v Chorvatsku dokonce o 5% (vše v lokálních měnách). Příspěvek trhů v jihovýchodní Evropě začíná být po dlouhé době pozitivní, což by mohlo být pozitivním impulzem pro výsledky CME v následujících čtvrtletích.
Zdroj: Bloomberg
Pozitivně naopak vnímáme, že dočasný kabinet premiéra Rusnoka nechce o Temelínu rozhodovat. ČEZ vzhledem k politické situaci odložil uzavření tendru na jeho výstavbu o rok a dal přitom poměrně jasně najevo, že pokud od státu pro Temelín nedostane garanci výkupních cen, pošle ho pravděpodobně k ledu úplně. Pokud bychom z našeho modelu odstranili 52 Kč rizikový diskont na dostavbu JETE, vyvážilo by to v našem ocenění pokles cen elektřiny za poslední dva měsíce. My také věříme, že finální schválení backloadingu povolenek CO2 koncem letošního roku může přinést do cen elektřiny pozitivní impulz. ČEZ se v současnosti obchoduje okolo osminásobku očekávaných zisků na příští rok a na výrazně vyšším než 6% střednědobém dividendovém výnosu i při zohlednění aktuálních cen elektřiny na burze. To je podle nás dlouhodobě zajímavé ocenění. Výsledky za druhé čtvrtletí by měly potvrdit známé trendy postupného poklesu cen elektřiny (o asi 3%) a poprvé budou reflektovat 7% snížení regulovaných cen v Bulharsku. Celkově ale očekáváme vysoký jednociferný pokles EBITDA a potvrzení cílů (5% pokles EBITDA a 7% pokles čistého zisku) na celý rok. Při pohledu na vývoj cen elektřiny a regulatorního prostředí v JV Evropě ale nelze vyloučit odpisy některých aktiv podobně, jak to dělá konkurence. Při vstupu do pozic na ČEZ tak možná bude lepší počkat dva týdny na jeho čtvrtletní report. Očekávané výsledky za 2Q 13 Consolidated, IFRS (CZK,bn) Sales EBITDA EBIT Net profit EBITDA margin Net margin
2Q 13e
2Q 12
51.67 20.45 13.41 10.60 39.6% 20.5%
Source: Company data, Erste Group Research
-3-
52.23 22.12 15.61 12.86 42.3% 24.6%
y/y -1.1% -7.5% -14.1% -17.6% -6.5% -16.7%
- Inzerenti v ČR se začínají vracet – postupný návrat inzerentů není úplně nová zpráva (upozorňovali jsem na to již v našem posledním reportu z 23.5.2013), CME navíc nedávno oznámila, že od července se vracejí loňský druhý a třetí největším zadavatel televizní reklamy (Henkel a Procter & Gamble). Výsledky za 3. kv. v České republice by tedy neměly být tak katastrofální, jako jsme viděli v 1. pololetí 2013. - Růst sledovanosti v ČR – CME spustila v ČR několik nových kanálu, které jí dokázaly zastavit pokles sledovanosti a dokonce ho překlopili do výrazného růstu. V prime-time se skupina kolem TV Nova opět přehoupla přes 40% (42,4% vs. 37,6% loni). Samotná TV Nova a Nova Cinema stagnují, růst přinášejí nové kanály (Fanda, Smíchov, Telka), které přidaly 4,1% do sledovanosti (tyto kanály navíc dále porostou, s tím jak se bude zvyšovat reálné pokrytí Multipexu 4, kde vysílají). Růst sledovanost pomáhá CME při vyjednávání o cenách. - Pokles nákladů – CME odkoupila velkou část svých dluhopisů splatných v roce 2016. Tím ušetří cca 30% svých úrokových nákladů. Navíc začala i restrukturalizovat svůj provoz s cílem ušetřit až 20mil. USD v roce 2014 oproti 2012. Restrukturalizace již začala (již byly zaúčtovány jednorázové restrukturalizační náklady ve výši téměř 5mil. USD, což souviselo s propouštěním některých zaměstnanců). - Růst carriage fees – CME se již podařilo navýšit poplatky od provozovatelů placených TV v Rumunsku a Bulharsku o 50%. Od roku 2014 by to mělo být již na dvojnásobek oproti roku 2012. Kdyby se to společnosti podařilo i na ostatních trzích, tak by znamenalo výraznou podporu pro provozní výkonnost (navýšení poplatků jde přímo do provozního zisku vzhledem k absenci dodatečných nákladů). Pozitivní dopad může být i více než 30mil. USD ročně od příštího roku. Celkově výsledky dopadly poměrně špatně, výhled byl snížen poměrně razantně, nicméně ve druhé polovině roku se dá očekávat výrazné zlepšení výsledků. Navíc výhled na 2014 se nemění a i proto nevidíme důvod k revizi naší cílové ceny a doporučení, takže stále Akumulovat s cílovou cenou 4USD za akcii.
1.8.2013
Komerční banka: Stabilizace zisku a rally na akciích Komerční banka v posledních dvou týdnech předvedla velmi pěknou 10% předvýsledkovou rally, která byla následně potvrzena čtvrtletními čísly. Zisk banky sice meziročně klesnul o 23% na 3,16 mld. Kč částečně i kvůli jednorázovým faktorům (loni rozpouštění opravných položek), to ale bylo stále o 3% lepší, než očekával trh. Potěšující byla stabilizace výsledků na mezičtvrtletní bázi a také jejich struktura, když výsledky táhl růst objemu úvěrů korporátním klientům (+2,2% kv./kv.) a růst transakčních poplatků (+6% kv./kv.). Potvrdila se i námi očekávaná stabilizace čisté úrokové marže na 2,9% jak díky marži na úvěrech, tak na depozitech. Náklady na opravné položky pak byly proti prvnímu čtvrtletí stabilní (41 bp). Jediným lehce negativním překvapením byly vyšší provozní náklady, ale ty byly způsobeny hlavně zaváděním bezkontaktních čipových karet. Tier 1 se pak zvýšil ze 14,7% na vysokých 16,2%. Z vývoje objemu úvěrů, opravných položek i transakcí to tak vypadá, že by se hospodaření Komerční banky mohlo odlepit od dna stejně jako česká ekonomika. Výsledky KB za 2Q 13 Consolidated, IFRS
Reported
(CZK, m n)
2Q 13 2Q 12
Net interest income
5,328 5,502
Net provisions
-494
Total income Total expenses
-3.2%
-352 40.2%
Net fee & commission inc. 1,801 1,773 Trading result
Expected 1Q 13e y/y Erste Group Consensus
1.6%
729 1,228 -40.6%
5,220
5,210
-490
-599
1,698
1,729
700
722
7,895 8,532
-7.5%
7,648
7,666
-3,293 -3,320
-3,224
-0.8%
-3,211
Pre-tax profit
4,021 4,814 -16.5%
3,850
3,793
Net profit
3,164 4,115 -23.1%
3,122
3,066
Zdroj: KB, Reuters, Erste estimates
Akcie KB se nicméně po nárůstu z posledních dvou týdnů vrátily na relativně vysoké násobky s 12x anualizovaným P/E a zhruba 1,6x P/BV. Dividendový výnos je pak okolo 5,5%. Očekáváme tak spíše stabilizaci titulu na současných úrovních než pokračující výrazný růst. NWR: Poslední (?) pokles cen ve 3Q, ale cesta nahoru bude dlouhá V polovině července jsme vydali na akcie NWR doporučení redukovat s cílovou cenou 18 Kč (v době vydání byla cena 20 Kč) kvůli 15% poklesu odhadů cen uhlí a 25% snížení odhadu produkce NWR, což je jen částečně vyváženo poklesem nákladů. Myslíme si, že nyní nemá smysl sázet na akcie NWR jako sázku na oživení cen uhlí kvůli zpomalující čínské ekonomice. Snižování nákladů firmě pak pouze zajistí přežití. Předpokládáme, že NWR bude téměř schopna splnit svůj cíl poklesu jednotkových nákladů na tunu ze 71 € na 60 €. To bude umožněno díky plánovanému uzavření vysokonákladového dolu Paskov a jeho dopadu na postoj odborů k navrženému snížení mezd. Věříme, že NWR má dostatek nástrojů, aby přežila současné zpomalení trhu. Ceny koksovatelného uhlí by se nicméně musely oproti cenám ve třetím čtvrtletí zvýšit o 20 %, aby firma příští rok dosáhla kladného cash flow. Obáváme se, že zpomalení v Číně takový scénář nedovolí. Hlavním krátkodobým impulzem pro cenu akcií NWR by mohl být prodej aktiv. Prodej koksáren by mohl ve čtvrtém čtvrtletí vyvážit potenciální splacení 78 mil. € úvěru od ECA (kde NWR pravděpodobně poruší kovenanty). Není zde ale žádná záruka, že se prodej podaří. Akcie NWR v červenci pokračovaly v poklesu, když oznámené prodejní objemy za druhé čtvrtletí (+4-6% kv./kv., očištěno o výprodej
-4-
zásob) neukázaly žádné výrazné zlepšení. NWR sice potvrdila svůj cíl prodejních objemů na celý rok, ale s objemem za první pololetí na 49% (bez výprodeje zásob) spodní hranici cíle to bude mít obtížné. Ceny koksovatelného uhlí na třetí čtvrtletí dále klesly o 8% na 92 Eur/t. To je sice lepší než 16% pokles benchmarkových cen na světových trzích (díky zlepšení průměrné kvality uhlí), ale NWR by na těchto cenách na dlouhodobé přežití nestačilo ani plné realizování jeho ambiciózního plánu úspor. Reportované objemy a ceny 2Q/3Q 2013 Sold volumes 2Q 13 2Q 12 Coking coal 1.05 1.38 Steam coal 1.47 1.15 - inventory sell down 0.38 0.00 Coke 0.15 0.15 Coal production 2.13 3.39 Realized prices 2Q 13 2Q 12 Coking coal 100 127 Steam coal 51 70 Coke 240 299 Contracted prices 3Q 13 CY 13 Coking coal 92 Steam coal 60 Coke 232 Source: Company Data, Erste Group estimates
y/y 1Q 13 -24.3% 1.00 27.8% 1.04 n.m. 0.00 0.7% 0.15 -37.1% 2.15 y/y 1Q 13 -21.0% 101 -27.6% 60 -19.7% 246 q/q EG exp. -8.0% 93 n.m. 60 -3.3% 230
q/q 4.3% 42.3% n.m. 0.0% -0.6% q/q -1.0% -15.0% -2.4% Diff. -1.1% 0.0% 0.9%
S výhledem na výsledky za druhé čtvrtletí očekáváme proti prvnímu čtvrtletí víceméně stabilní ztrátu na úrovni EBITDA, tj. okolo -25 mil. Eur. O něco vyšší objemy vyváží mírný pokles cen. Na výsledky bude opticky negativně působit výprodej zásob za nízké ceny. Bez něj by firma díky postupnému poklesu nákladů reportovala mírné zlepšení. Zlepšení tak bude vidět „jen“ na úrovni cash flow, kde by se měl dočasně zastavit úbytek hotovosti právě díky výprodeji zásob a díky výraznému omezení investic. Očekávané výsledky za 2Q 13 Consolidated, IFRS (EUR, mn) Sales EBITDA EBIT Net profit EBITDA margin Net margin
2Q 13e
2Q 12
256.6 -25.2 -68.3 -70.8 -9.8% -27.6%
347.5 103.9 60.6 28.3 29.9% 8.2%
y/y e -26.1% n.m. n.m. n.m. n.m. n.m.
Source: Company Data, Erste Group Research
Díky stabilizaci (podle nás dočasné) hotovosti a mírnému oživení cen koksovatelného uhlí na světových trzích v posledních dvou týdnech (o 3%) očekáváme v tomto měsíci stabilizaci akcií NWR okolo aktuálních úrovní. Pro výraznější nárůst ale firma potřebuje ceny koksovatelného uhlí výrazně výše a ceny energetického uhlí (30% tržeb) navíc nadále klesají. Celkově tak zůstáváme na tento titul opatrní. Telefónica ČR: FREE tarify katastrofu nepřinesly, zájem investorů z Ruska? Akcie Telefónicy ČR se v červenci posunuly asi o 6% výše pod vlivem celkem slušných výsledků za druhé čtvrtletí a vyjádření ruského miliardáře Vladimira Jevtušenkova, který TČR označil za případný cíl převzetí při plánované expanzi do zahraničí. Trh dosud spekuloval jen o zájmu koupit Telefónicu ČR ze strany PPF. Zájem z Ruska tak zvyšuje šance na případnou přetahovanou a na vyšší nabídkovou cenu. My jsme ale v tomto směru spíše skeptičtí a věříme, že by PPF radši investovala do výstavby vlastní sítě. Podle vyjádření ČTÚ ale přituhuje i na této frontě. Regulátor měl schůzku s bankéři ze Citigroup, kteří se pro nejmenovaného klienta zajímali o podmínky aukce nových frekvencí. Případnou přetahovanou o akcie TČR tak lze
1.8.2013
realisticky očekávat až po skončení aukce nových frekvencí, tedy až bude jasnější, jestli zde bude další operátor. Uzavření aukce je plánováno na konec roku. K výsledkům: TČR v dubnu spustila svými FREE tarify agresivní strategii. Díky tomu meziročně vzrostl počet předplatitelů o 2,3 %, zatímco průměrné výnosy na zákazníka meziročně klesly o 15,8 %. Tržby Telefónicy ČR tak za 2Q13 meziročně klesly o 5,7 % především kvůli poklesu na domácím trhu (-10,5 % r/r), což bylo mírně lepší než odhady. Celková OIBDA se meziročně snížila o 8 % a skončila mírně pod konsensem. I když došlo k poklesu provozních nákladů o 8,7 %, tak nedokázaly vyvážit pokles tržeb. Čistý zisk zaostal za naším odhadem i konsensem trhu především kvůli nižšímu než očekávanému finančnímu výsledku. Volné cash flow meziročně vzrostlo o 9,3 % na 2,2 mld. Kč navzdory meziročnímu poklesu o 7,9 % na úrovni OIBDA. To bylo především způsobeno nižší daní z příjmu a výnosy z finančních investic. TČR očekává, že se trend pro tarify FREE ve 3Q zlepší (čeká pozitivní dopad na EBITDA ve 2Q) a potvrdila výhled hospodaření na letošní rok. (CZK, m il.)
2Q13
2Q12
r/r
Ers te
Kons .
Tržby
12 030
12 751
-5,7%
11 911
11 965
OIBDA
4 517
4 907
-8,0%
4 580
4 537
EBIT
1 737
2 090
-16,9%
1 797
1 804
Čistý zisk
1 346
1 632
-17,5%
1 432
1 434
Marže EBITDA
37,5%
38,5%
-2,4%
38,4%
37,9%
Marže EBIT
14,4%
16,4%
-11,9%
15,1%
15,1%
Čistá marže
11,2%
12,8%
-12,6%
12,0%
12,0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám, které ve výsledku mají jen minimální dopad na podíl hotovosti: Pegas NW: vzhledem k očekávaným slabým výsledkům za 2. kvartál ustupujeme od našeho převážení akcií Pegas NW a necháváme je na neutrální úrovni (tzn. 9,1 %). Druhým důvodem jsou zvyšující se nepokoje v Egyptě a v neposlední řadě také cena akcií, která již přesáhla naši cílovou cenu. VIG: po předchozích nárůstech akcie VIG z taktických důvodů mírně snižujeme na 9,2 %. Výsledky pojišťovny za 1Q nebyly inspirující a obáváme se zpomalujícího trhu v Polsku ve 2Q. NWR: po předchozích propadech akcie této společnosti z taktických důvodů dovažujeme blíže k benchmarku. Předpokládáme, že NWR za 2Q bude reportovat přibližně stabilní úroveň hotovosti, což může některé investory pozitivně překvapit.
Zdroj: Firemní data a konsensus, Erste Group Research.
Pro příštích několik měsíců očekáváme na akciích TČR volatilní obchodování. Na jednu stranu její výsledky za 2Q byly celkem slušné a akcie má před sebou dividendu (30 Kč, ex-dividend 10. října), pokračovat mohou také spekulace na převzetí. Na druhou stranu bude koncem října zahájena aukce frekvencí a případný další zájemce kromě již známé PPF by byl pro TČR a celý telekomunikační trh negativní. Unipetrol: výsledky opět slabé, problémem rafinérský segment Unipetrol zveřejnil opět velmi slabé výsledky. Problémem opět byla slabost rafinérského segmentu (byl ve ztrátě 151 mil. Kč dokonce i na úrovni EBITDA). Petrochemický segment byl opět hlavním tvůrcem zisku skupiny. To bylo dáno zejména díky stále velice solidním petrochemickým maržím a vyšším prodejním objemům polymerů (produkty s vysokou marží). Petrochemie dosáhla provozního zisku EBITDA ve výši 682 mil. Kč i přes odpis zbývající účetní hodnoty uzavřené teplárny T200 v Litvínově (negativním dopad na EBITDA ve výší 107 mil. Kč). Sezónně silný maloobchodní segment vygeneroval provozní zisk ve výši 145mil. Kč (meziročně pokles o 4%). Do konce roku neočekáváme zlepšení situace v rafinérském segmentu a i proto zůstáváme na Unipetrol negativní. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc o 0,77 % zaostala za výkonností benchmarku. Bylo to dané především nárůstem (v našem portfoliu podvážených) akcií Telefónicy ČR a Orca a naopak pokles převážených akcií CME a ČEZu. Na druhou stranu pozitivní vliv měl pokračující relativní pokles akcií těžaře NWR a naopak růst akcií Pegas NW na nové roční maximum. Kvůli negativní měsíční bilanci se mírně snížila nadále příznivá tříměsíční bilance (z +1,99 % na 1,85 %). Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
-5-
1M 1,76% 2,53% -0,77%
3M -6,20% -8,05% 1,85%
6M -12,25% -15,30% 3,05%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nově akcie Komerční banky (s 10,1 %) a Fortuny (s 9,7 %), které by měly reportovat (nebo již reportovaly) velmi dobré čtvrtletní výsledky. Naopak jsme z převážených titulů vyřadili akcie Pegas NW z důvodů uvedených výše. I přes taktické zvýšení váhy akcií NWR na ně zůstáváme spíše negativní. Titul CEZ CME Komercni banka NWR Orco Property Group Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Aktuální kurz 464 66 3 800 17 60 100 590 11 183 292 172 1 012 --
Aktuální váha 8,8% 8,8% 10,1% 8,6% 9,2% 9,7% 9,1% 8,2% 9,2% 8,3% 9,2% 0,6%
Poslední změna 02-5-13 10-7-13 06-6-13 01-8-13 02-5-13 06-6-13 01-8-13 10-7-13 02-5-13 10-7-13 01-8-13 10-7-13
Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
Od založení -44,37% -60,83% 16,46%
1.8.2013
Váha v indexu 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 0,0%
Akcie - základní informace Orco
Pegas nonwov.
redukovat
držet
kupovat
18
2,3 EUR
550
17,1
59,5
590,0
ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Bank
Komerční banka
NWR
Doporučení
držet
akumulovat
akumulovat
kupovat
--
akumulovat
12-měs. cílová cena (Kč)
606
4 USD
98
42 EUR
--
4 600
Cena (Kč) (31.7.)
464
66
100
1 012
593
3 800
Roční min (Kč)
460,3
53
80,8
764,0
359
3 400
17,1
36,9
442,5
Roční max (Kč)
775
148
118,3
1 060
674
4 203
101,6
75
590,0
249,6
5,8
141,3
144,4
Tržní kapital. (mld. Kč)
5,2
37,6
4,5
6,4
5,4
Počet akcií na trhu
161 936 223 39 245 046
17 024 800
37 120 000
238 251 510 15 089 911
96 216 156
50 361 729
9 229 400
Celkový počet akcií
537 989 759 88 344 425
52 000 000
128 000 000
378 177 000 38 009 852
264 330 100 107 840 962
9 229 400
Hlavní akcionář
MF ČR
Penta Time Warner investment
WSWVV
AVS
Société Générale
BXR Mining
R. Vítek
Wood & co.
%podíl hl. akcionáře
69,9%
49,9%
67,3%
71,0%
25,3%
60,4%
63,6%
29,7%
11,1%
Free float (%)
30,1%
44,4%
32,7%
29,0%
63,0%
39,7%
36,4%
46,7%
100,0%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol redukovat
Doporučení
redukovat
redukovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 470
280
161
Cena (Kč) (31.7.)
11 183
291,9
172,0
Roční min (Kč)
10 426
255,5
166,0
Roční max (Kč)
11 800
418,2
177,0
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář
30,7
94,0
31,2
614 966
98 559 509
67 093 863
2 745 386 Philip Morris Int.
322 089 900 181 334 764 Telefónica O2 SA
PKN Orlen
%podíl hl. akcionáře
77,6%
69,4%
63,0%
Free float (%)
22,4%
30,6%
37,0%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.)
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno)
2010 737,1 103,3
2011 864,7 167,0
2012 772,1 125,4
2011 52 471 21 790
2012 50 647 19 781
2013e 47 532 17 841
2011 209 761 87 312
2012 215 095 85 509
2013e 215 175 81 870
22,9 100,2 1,13 0 14,0%
6,8 (174,6) (1,98) 0 19,3%
(488,2) (546,4) (6,18) 0 16,2%
10 139 8 684 27,0 40 41,5%
8 344 6 776 21,0 30 39,1%
6 712 5 329 16,5 30 37,5%
61 542 40 756 75,8 45,0 41,6%
57 931 41 429 77,0 40,0 39,8%
52 955 38 879 72,3 40,0 38,0%
3,1% 2,9 13,6
0,8% n.m. 8,8
(63,2%) n.m. 10,9
19,3% 10,8 4,1
16,5% 13,9 4,8
14,1% 17,6 5,5
29,3% 6,1 4,7
26,9% 6,0 5,0
24,6% 6,4 5,0
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.)
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno)
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno)
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2011
2012
2013e
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.)
11 402 3 433 2 975
11 858 3 494 3 031
12 963 3 492 3 039
85 967 5 174 1 678
97 428 -2 263 -5 370
107 281 -1 207 -4 014
1 632,5 452,5 276,1
1 299,4 222,7 56,1
1 033,7 -17,6 -216,8
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%)
2 390 871 1 260 30,1% 26,1%
2 454 894 920 29,5% 25,6%
2 441 889 900 26,9% 23,4%
937 5,2 0,00 6,0% 2,0%
-5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5%
-3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7%
128,7 0,49 0,23 27,7% 16,9%
-1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3%
-217,8 -0,82 0,00 -1,7% -21,0%
12,8 7,6
12,5 8,1
12,6 8,3
33,3 5,5
n.m. n.m.
-9,1 n.m.
1,4 1,2
-128,4 3,2
-0,8 -43,3
P/E EV/EBITDA
-6-
1.8.2013
Erste Bank (EUR, IFRS)
Komerční banka (Kč,IFRS, kons)
2010 205 770 7 604
2011 210 006 7 479
2012 213 824 7 230
2010 698 014 32 737
2011 754 810 27 490
2012 786 836 32 810
Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže
3 787 879 2,32 0,65 3,1%
3 628 -719 -1,90 0,00 3,0%
3 473 484 1,28 0,40 2,8%
16 075 13 330 350,7 270 3,1%
11 456 9 475 249,3 160 3,1%
16 939 13 953 367,1 230 2,8%
ROE P/E P/BV
6,7% 9,9 1,20
-5,5% n.m. 0,50
3,8% 18,0 0,90
18,7% 10,8 1,93
12,3% 15,2 1,82
15,8% 10,4 1,48
Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.)
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2010 148,2 37,3 20,9
2011 165,9 36,1 26,9
2012 187,7 38,1 26,5
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%)
23,1 2,5 0,95 25,2%
14,0 1,5 1,00 21,7%
20,9 2,3 1,05 20,3%
Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
14,1% 9,1 8,1
16,2% 15,1 9,2
14,1% 10,1 9,6
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.)
Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby (mil) Zisk z přecenění nem. Zisk z prodeje nem. EBIT (mil.)
314,7 26,0 10,1 51,0
157,6 19,6 202,7 40,4
259,7 (58,5) 1,4 (28,8)
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (v EUR) Marže EBIT (%)
233,4 2,2 0,0 15%
(50,9) -0,5 0,0 23%
(40,0) -0,4 0,0 -14%
69% 28,6 0,11
-29% 22,7 0,13
-20% 5,6 0,55
Marže čistého zisku (%) NAV / akcii (€) P/NAV
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.)
8 593 1 116 508 380
8 834 932 559 407
9 686 1 241 587 446
Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E
2,97 1,00 3,9% 13,2
3,18 1,10 4,2% 12,3
3,49 1,20 4,1% 11,3
1,00
0,99
0,87
P/BV
Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E
-7-
2010 384,2
2011 409,3
2012 467,9
92,8 25,1 22,5 20,3
101,8 20,0 16,8 13,3
110,9 22,1 18,4 12,3
0,39 0,30 27,0% 24,2% 9,9
0,26 0,23 19,6% 16,5% 15,1
0,24 0,21 19,9% 16,6% 16,3
1.8.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Česká republika, Maďarsko Země Česká republika
Maďarsko
Akcie CME ČEZ Erste Bank Fortuna Komerční banka NWR Orco Property Group Pegas Nonwovens Philip Morris CR Telefonica O2 Unipetrol VIG Any Security Printing Egis FHB Magyar Telecom MOL OTP Gedeon Richter
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 67 -3,3 -10,5 0,0% -6,3 -6,8 0,0% 467 77,6 72,5 0,4% 6,4 61,7 -4,4% 600 54,1 46,0 -2,5% 13,0 66,9 -3,2% 99 4,7 8,4 -5,5% 11,7 8,9 -3,1% 3 980 346,3 321,6 0,3% 12,4 335,3 0,4% 17 12,2 -20,3 27,0% -0,9 -11,4 39,2% 60 -66,2 0,8 n.m. 77,1 1,6 2488,2% 584 58,8 66,9 1,6% 8,7 75,4 -1,2% 11 200 889,0 904,2 0,0% 12,4 864,7 0,0% 291 21,1 19,8 -2,8% 14,7 17,9 -4,3% 172 5,4 4,5 1,2% 37,8 7,7 22,6% 1 017 61,9 89,0 -0,3% 11,4 94,6 -0,1% 951726,4041 99575,3704 86996,08 10,9 93729,027 480 69 87 0,0% 5,5 106 0,0% 20 680 2380 2628 0,0% 7,9 2706 0,0% 336 15 35 -0,4% 9,5 -n.m. 311 35 39 -6,6% 8,0 31 -9,6% 16 750 1792 1904 -3,4% 8,8 2187 -2,8% 4 454 563 523 -2,1% 8,5 602 -4,1% 3 499 272 257 -2,9% 13,6 298 -2,6% 4164509,641 453150,091 457880,82 9,1 508030,46
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 -9,8 n.m. 7,6 -10,8% 9,0 11,1% 11,2 36,9% 11,9 -1,6% -1,5 n.m. n.m. n.m. 7,7 13,3% 13,0 -1,4% 16,2 -7,7% 22,4 n.m. 10,8 23,6% 10,2 -3,0% 4,5 23,5% 7,6 6,6% n.m. n.m. 9,9 -5,9% 7,7 10,5% 7,4 3,4% 11,8 4,5% 8,2 5,9%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 26,9% -55,2% 3,7% -39,9% 69,8% -12,3% 23,8% -16,9% -6,0% 18,2% 3,6% -83,2% 81,3% -25,2% 33,9% -4,4% 8,9% -5,9% 15,7% -32,1% 9,0% -3,1% 34,0% -5,0% 24,7% 30,1% 5,0% 5,4% 7,4% 29,9% 8,3%
-5,7% -7,8% -33,3% -28,5% -13,4% -16,2% -15,4%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. -39% -0,8 -0,3 4% 66,6 78,7 22% 1,2 2,8 23% 0,3 0,5 4% 298,5 345,8 -31% -1,3 -0,5 n.m. 0,0 0,0 14% 2,3 2,9 4% 877,5 942,0 29% 15,3 39,8 2% 4,5 4,6 5% 3,2 3,8 36% 15% 156% 36% 25% 16% 8%
47,0 2075,0 -24,0 21,0 862,4 415,0 215,5
91,7 3140,0 54,2 59,3 3093,5 768,0 277,0
Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 – silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) – silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) –silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52týdennímu minimu/maximu – silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů – SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) – silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. – existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách.
-8-
1.8.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Polsko Země Polsko
-9-
Akcie AmRest Holding Asseco Bank Pekao Bank Pekao BRE Bank Budimex CCC Cinema City Cyfrowy Polsat Emperia Holding Enea Eurocash Getin Noble Bank GTC Grupa Kety Grupa Lotos JSW Kernel Holding KGHM LPP Lubelski Wegiel Bogdanka Netia PGE PGNiG PKN PKO BP PZU Synthos Tauron TPSA TVN WSE Zaklady Azotowe Zespol Elektrowni
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 88,20 3,74 2,66 -11,3% 33,2 3,32 -7,9% 45,70 4,75 4,49 0,2% 10,2 4,41 0,8% 74,70 18,69 26,16 4,4% 2,9 37,21 -0,3% 165,75 11,26 9,91 -1,4% 16,7 10,84 -0,5% 441,90 28,54 25,09 -0,1% 17,6 27,43 -0,8% 95,77 7,28 6,47 7,6% 14,8 5,36 17,4% 93,33 3,07 3,89 -2,3% 24,0 4,95 -0,6% 30,49 0,48 0,49 1,7% 62,7 0,58 0,7% 21,20 2,04 1,42 0,3% 15,0 1,52 1,1% 2,35 3,30 64,51 1,36 0,0% 27,5 0,0% 13,82 1,62 1,43 1,8% 9,7 1,12 3,2% 58,98 1,80 2,29 -1,5% 25,8 2,77 -1,7% 2,12 0,16 0,12 -4,8% 18,0 0,17 -6,2% 8,16 -0,36 0,01 -30,0% 1632,0 0,13 0,0% 148,65 12,64 11,38 0,0% 13,1 12,08 0,0% 34,10 7,11 3,25 -8,0% 10,5 4,85 0,5% 66,03 8,35 2,65 -18,0% 25,0 5,05 -15,6% 50,50 2,69 2,07 -8,9% 24,4 2,76 -5,7% 112,95 24,06 16,20 -3,2% 7,0 14,54 -6,9% 6998,00 198,51 230,77 1,9% 30,3 298,68 3,3% 13,54 103,90 8,51 9,63 -1,0% 10,8 -4,3% 4,55 -0,02 0,11 -10,6% 41,4 0,12 -8,5% 15,49 2,25 1,65 0,7% 9,4 1,42 -2,0% 6,24 0,38 0,52 1,2% 12,0 0,61 1,2% 44,23 5,89 3,75 -7,0% 11,8 4,12 -1,8% 37,42 3,00 2,56 -0,1% 14,6 2,93 0,6% 458,40 37,70 32,87 -0,3% 13,9 32,85 0,1% 4,30 0,44 0,42 -11,1% 10,2 0,44 -15,2% 4,42 0,84 0,60 8,4% 7,3 0,43 3,6% 7,73 0,65 0,23 -5,6% 33,8 0,15 -0,3% -16,8% 0,61 10,84 1,55 0,28 38,8 0,7% 35,94 2,52 2,78 -0,1% 12,9 3,10 -0,1% 65,50 4,59 5,09 11,1% 12,9 5,39 -8,8% 24,36 7,23 4,14 -3,2% 5,9 2,60 -11,4% 366586,307 34965,6602 28145,832 13,0 29787,72
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 26,6 -5,8% 10,4 -3,6% 2,0 41,1% 15,3 -1,9% 16,1 -2,0% 17,9 -14,2% 18,9 27,0% 52,9 9,6% 13,9 -13,5% 55,7% 19,6 12,4 -16,9% 21,3 24,0% 12,2 5,3% 61,9 n.m. 12,3 -2,2% 7,0 -17,4% 13,1 -22,3% 18,3 1,3% 7,8 -22,3% 23,4 22,7% 26,2% 7,7 38,2 n.m. 10,9 -20,4% 10,3 26,3% 10,7 -16,4% 12,8 -1,1% 14,0 -6,6% 9,8 -0,4% 10,3 -28,6% 50,2 -51,3% 17,7 -37,2% 11,6 10,9% 12,1 8,4% 9,4 -40,0% 12,3 -7,7%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 27,7% -11,7% 17,8% -4,7% 69,0% -0,7% 19,2% -4,2% -0,6% 56,5% 111,1% -0,7% 79,5% -1,8% 21,4% -14,0% 54,2% -5,4% -2,6% 69,7% 15,2% -18,6% 61,2% -12,6% 47,2% -0,5% 41,4% -20,4% 31,8% -12,0% 33,5% -25,0% 10,1% -34,6% 12,0% -33,6% 5,7% -42,0% 140,4% -4,9% 6,9% -27,3% 17,0% -27,8% 10,2% -24,6% 61,7% -4,0% 22,9% -22,9% -2,8% 17,6% 38,8% -0,3% 4,4% -37,5% 14,8% -13,5% 24,1% -55,4% -9,7% 83,7% 12,0% -16,8% 45,6% -26,0% 0,7% -25,5%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 47% 1,30 3,83 3% 4,23 4,68 36% 7,30 35,95 7% 9,10 12,65 29,30 7% 21,70 9% 5,76 7,28 16% 2,38 4,60 5% 0,46 0,52 10% 1,20 1,67 18% 1,91 2,77 20% 0,97 2,00 14% 1,59 2,73 25% 0,08 0,17 919% -0,08 0,05 15% 8,80 13,04 27% 2,39 4,70 93% -0,78 7,30 22% 1,44 2,70 17% 12,35 23,65 6% 197,95 246,48 14% 7,91 12,62 100% 0,00 0,40 12% 1,31 2,16 15% 0,36 0,63 28% 2,27 6,00 14% 3,73 2,20 5% 29,50 36,14 30% 0,29 0,56 26% 0,41 0,86 55% 0,07 0,50 49% 0,06 0,48 10% 2,40 3,13 20% 4,28 6,56 12% 3,34 4,57
1.8.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Rusko Země Rusko
- 10 -
Akcie Acron Evraz Plc Federal Grid of UES Gazprom GDR Gazpromneft Globaltrans GDR Global Ports GDR Lukoil GDR Magnit GDR Magnitogorsk GDR Mail.ru GDR Megafon GDR Mechel Norilsk Nickel GDR Mobile Telesystems Novatek GDR Novolipetsk Steel GDR Pharmastandard GDR Phosagro GDR Polymetal Plc Raspadskaya Rosneft Rostelecom Rushydro Sberbank Severstal GDR Sistema GDR Surgutneftegaz Tatneft Uralkaliy GDR Vimpelcom ADR VTB X5 Retail GDR Yandex
Poslední kurz 1072,20 94,90 0,11 7,84 119,33 14,00 12,00 59,80 57,90 3,07 31,75 31,42 2,84 13,51 19,49 117,60 14,50 13,71 9,23 654,00 32,60 239,15 112,73 0,58 96,77 7,62 21,80 26,48 206,30 21,75 10,01 0,05 16,50 32,51
EPS 12 11,29 -0,23 0,02 1,66 1,20 1,56 0,99 14,17 1,71 -0,01 0,18 68,00 0,06 1,37 0,82 7,37 0,99 2,23 5,35 1,09 -0,04 1,17 12,06 -0,08 16,03 0,91 3,86 0,16 1,11 2,70 1,22 0,01 3,68 26,12
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 7,56 2,8% 4,3 4,43 15,7% -0,03 555,6% -20,6 0,08 -46,6% 0,02 -19,9% 7,5 0,02 -17,0% 2,63 -5,5% 3,0 2,66 -5,2% 1,07 0,4% 3,4 1,06 1,0% 1,53 -11,0% 9,1 1,68 -12,2% 1,10 -0,4% 11,0 1,31 -0,9% 13,74 0,4% 4,4 14,88 0,6% 2,07 3,2% 28,0 2,52 2,1% 0,02 -35,1% 0,10 -14,2% 203,6 1,51 -0,1% 21,0 1,81 0,7% 86,82 1,2% 0,4 95,82 1,2% -0,57 43,1% -5,0 0,24 -10,3% 1,47 -3,7% 9,2 1,57 -6,5% 1,92 -0,3% 10,1 2,08 0,5% 8,92 0,5% 13,2 10,57 0,1% 0,87 -1,9% 16,6 1,20 1,8% 2,12 -2,0% 6,5 2,28 -3,1% 1,49 -2,7% 6,2 1,51 -2,6% 0,97 -7,7% 4,4 1,11 -16,8% -212,8% 0,07 -53,0% -0,05 -20,4 1,25 3,6% 5,8 1,23 3,4% 10,78 -5,8% 10,5 11,70 -7,4% 0,09 4,8% 6,1 0,11 -6,6% 16,76 -0,3% 5,8 18,00 0,1% -6,6% 0,68 0,51 15,0 -4,3% 3,34 10,3% 6,5 3,34 7,9% 0,15 3,9% 5,3 0,13 0,0% 0,91 -0,9% 6,9 0,91 0,2% 2,17 -12,5% 10,0 1,95 -31,4% 1,26 -2,1% 7,9 1,37 -2,0% 0,01 0,0% 4,6 0,01 0,0% 0,98 -1,3% 16,8 1,25 -1,6% 36,31 2,7% 0,9 46,66 3,7% 5,5
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 7,3 -37,3% 7,5 n.m. 6,6 -9,5% 2,9 26,5% 3,4 -6,4% 8,3 3,7% 9,2 15,0% 4,0 2,5% 22,9 21,5% n.m. 30,0 17,5 220,0% 0,3 18,7% 11,9 n.m. 8,6 7,2% 59,0% 9,4 11,1 19,8% 12,1 10,2% 6,0 1,2% 6,1 -46,8% 3,9 1,1% n.m. 14,2 5,9 2,6% 9,6 -1,5% 5,1 n.m. 5,4 6,0% 11,3 -13,8% 6,5 -7,0% 6,2 -10,9% 6,9 -9,4% 11,1 -14,9% 7,3 5,9% 3,6 27,5% 13,2 -41,7% 0,7 33,7% 5,3 9,1%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 6,5% -31,0% 5,9% -70,0% 20,7% -57,6% 22,4% -29,9% 8,3% -32,7% 12,9% -37,8% 4,2% -27,2% 10,5% -11,6% 84,5% -6,2% 16,0% -37,9% 35,5% -7,0% 61,5% -9,3% 9,2% -65,9% 2,6% -33,9% -9,9% 20,2% 20,0% -9,8% 16,4% -37,0% 30,6% -43,3% 2,2% -38,0% 48,8% -46,9% 7,9% -64,2% 33,7% -13,2% 30,3% -26,1% 29,3% -53,5% 15,5% -13,2% 22,7% -46,9% 43,3% -9,4% 12,8% -17,6% 110,9% -8,6% 3,1% -51,0% 27,4% -16,5% 38,9% -21,8% 3,3% -32,8% 70,3% -3,4%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 18% 5,51 9,94 -805% -0,38 0,64 80% 0,00 0,03 16% 1,59 3,01 10% 0,92 1,23 19% 1,09 2,11 12% 0,91 1,36 13% 10,16 16,40 7% 1,70 2,28 1394% -0,52 0,42 13% 1,17 1,83 9% 75,20 98,73 -139% -1,74 0,22 13% 1,24 1,89 5% 1,73 2,09 8% 7,74 9,97 37% 0,39 1,60 11% 1,80 2,39 16% 1,19 1,85 47% 0,43 2,59 -136% -0,16 0,02 23% 0,74 1,61 24% 6,19 15,59 14% 0,07 0,12 5% 15,23 18,64 34% 0,20 0,82 25% 2,45 4,49 21% 0,09 0,19 13% 0,70 1,03 18% 1,68 3,03 20% 2,12 1,05 6% 0,01 0,01 18% 0,56 1,30 6% 32,47 39,99
1.8.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Turecko Země Turecko
- 11 -
Akcie Akbank Akcansa Cimento Anadolu Efes Arcelik Asya Katilim Aygaz BIM Birlesik Cimsa Cimento Coca Cola Icecek Emlak Konut Enka Insaat Eregli Demir Ford Otomotiv KOC Holding Koza Altin Migros Ticaret Petkim Sabanci Holding Tav Hava Holding Tekfen Holding Tofas Trakya Cam Tupras Turk Hava Yollari Turk Telekom Turkcell Turkiye Garanti Turkiye Halk Bankasi Turkiye Is Bankasi Turkiye Sinai Turk Sise Cam Vakiflar Bankasi Ulker Biskuvi Yapi Kredi Bank
Poslední kurz 7,54 10,85 27,10 12,85 1,98 9,08 44,60 11,40 52,75 2,71 5,40 1,94 27,70 8,86 26,70 20,50 2,74 9,68 12,50 6,12 12,90 2,57 41,90 8,20 6,94 11,30 7,70 14,80 5,20 1,90 2,88 4,30 13,25 4,30 384440
EPS 12 0,75 0,63 1,07 0,78 0,21 1,01 1,09 0,85 1,49 0,21 0,18 0,12 1,92 0,91 4,21 0,49 0,02 0,91 0,34 0,81 0,90 0,10 5,83 0,82 0,75 0,95 0,73 2,08 0,74 0,24 0,19 0,58 0,49 0,44 34113
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 0,81 -1,7% 9,3 0,85 -2,0% 0,79 0,6% 13,8 0,87 1,2% 1,15 -2,5% 23,5 1,37 -2,1% 0,98 -0,5% 13,1 1,13 -0,5% 0,33 0,25 0,0% 7,9 -1,9% 0,98 -6,2% 9,3 0,99 -3,9% 1,30 -0,1% 34,4 1,56 0,0% 1,27 1,1% 9,0 1,09 0,1% 1,86 -0,4% 28,4 2,18 0,0% 0,33 2,0% 8,2 0,38 1,1% 0,20 0,6% 13,8 0,22 0,7% 0,20 2,4% 9,8 0,22 1,6% 1,95 0,6% 14,2 2,23 2,3% 0,98 -0,3% 9,0 1,06 -1,5% 3,56 -1,0% 7,5 4,05 -2,3% 0,55 -7,1% 37,2 0,90 -3,7% 0,10 -12,4% 28,3 0,16 -10,0% 1,06 -1,4% 9,1 1,15 -4,1% 0,41 -1,0% 12,0 0,48 -1,0% 0,68 -1,3% 9,0 0,71 -0,4% 0,98 -0,4% 13,1 1,06 -0,6% 0,15 -9,3% 17,5 0,21 -6,9% 4,73 1,0% 8,9 4,38 -2,0% 0,95 4,5% 8,6 1,06 4,4% 0,66 -6,7% 10,5 0,74 -0,3% 1,02 0,8% 5,8 1,05 1,7% 0,85 -2,1% 9,0 0,91 -2,2% 2,11 -1,9% 7,0 2,15 -3,1% 0,72 -2,6% 7,2 0,73 -3,6% 0,25 4,3% 7,5 0,28 5,9% 0,27 0,35 -2,4% 5,5 -1,1% 0,63 -3,9% 6,8 0,67 -5,3% 0,56 -2,0% 23,6 0,69 -1,8% 0,57 0,2% 7,5 0,58 -3,9% 37074 10,4 39809
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 8,9 6,2% 12,5 17,6% 19,8 13,0% 11,3 20,7% 26,3% 5,9 9,2 -1,0% 28,6 19,5% 10,4 13,4% 24,2 20,9% 34,6% 7,1 12,6 9,3% 8,6 36,3% 12,4 7,7% 8,4 7,6% 6,6 -1,9% 22,8 35,5% 17,1 183,0% 8,4 12,8% 10,2 18,4% 8,6 -6,3% 12,2 8,4% 12,2 43,8% 9,6 -13,3% 7,7 13,9% 9,3 -0,8% 5,6 4,9% 8,5 11,5% 6,9 1,9% 7,1 -0,1% 6,9 8,2% 36,0% 4,3 6,4 7,2% 19,2 18,6% 7,5 14,3% 9,7 8,0%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 13,9% -28,2% 44,3% -16,2% 23,2% -16,4% 49,1% -11,7% 20,0% -23,3% 22,0% -23,4% 24,8% -8,3% 45,4% -27,4% 95,4% -12,1% 17,3% -22,3% 41,4% -1,8% 14,4% -18,0% 65,4% -9,2% 29,5% -25,2% 23,0% -45,5% 17,8% -22,9% 52,2% -19,4% 28,4% -26,4% 51,0% -6,7% 1,0% -25,0% 61,3% -13,4% 31,5% -19,6% 7,4% -25,5% 192,0% -1,7% 9,5% -23,1% 16,7% -10,7% 10,6% -32,2% 8,0% -32,1% 7,0% -33,3% 22,6% -18,6% 24,6% -16,2% 18,1% -40,3% 89,8% -16,7% 18,8% -31,5%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 4% 0,75 0,88 7% 0,72 0,86 18% 0,91 1,67 6% 0,85 1,07 0,19 0,30 12% 20% 0,65 1,35 5% 1,19 1,47 62% 0,89 3,21 15% 1,62 2,56 0,24 0,45 17% 6% 0,18 0,22 16% 0,16 0,27 8% 1,62 2,21 10% 0,86 1,19 4,61 14% 2,85 62% -0,51 0,97 42% 0,03 0,15 12% 0,86 1,30 9% 0,34 0,49 16% 0,54 1,00 6% 0,89 1,10 26% 0,09 0,22 22% 3,06 7,00 13% 0,72 1,20 10% 0,58 0,77 5% 0,95 1,12 6% 0,77 0,93 4% 1,91 2,33 7% 0,63 0,83 11% 0,22 0,31 0,20 16% 0,32 7% 0,55 0,71 13% 0,44 0,67 19% 0,47 0,77
1.8.2013
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost
Událost
ČEZ Philip Morris ČR NWR VIG Fortuna Orco Pegas NW
Výsledky za H1 2013 Mezitímní zpráva včetně konsolidovaných hospodářských výsledků za 1H Výsledky za H1 2013 Výsledky za 1H 2013 Výsledky za 1H 2013 + pololetní zpráva Výsledky za 1H 2013 Pololetní zpráva za 2013 + výsledky za 1H
Srpen 2013 13.8. 20.8. 22.8. 29.8. 29.8. 29.8. 29.8.
- 12 -
1.8.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ
Telefónica ČR Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
23.5.13
606
držet
12.6.13
280
redukovat
27.11.12
731
akumulovat
8.11.12
360
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
26.9.12
390
držet
13.4.11
970
akumulovat
2.2.12
410
držet
13.12.10
820
držet
7.9.11
410
držet
Komerční banka Datum
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
20.3.13
4 600
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
6.2.12
4 050
držet
17.6.11
170
redukovat
7.2.11
4 700
držet
30.9.10
191
redukovat
8.2.10
3 850
držet
28.9.09
140
redukovat
22.10.09
3 850
držet
30.3.09
120
redukovat
Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
24.5.13
4,0
akumulovat
30.4.13
2,30 (€)
držet
18.9.12
7,7
držet
10.9.12
1,65 (€)
držet
11.6.12
6,1
držet
30.3.12
v revizi
v revizi
28.5.12
v revizi
v revizi
3.10.11
4,3 (€)
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
98
akumulovat
CME Datum
Orco
VIG Datum
Fortuna Cílová cena (EUR)
Doporučení
28.11.12
42
kupovat
23.11.12
29.5.12
38
kupovat
8.2.12
115
akumulovat
22.9.11
40
kupovat
14.1.11
120
akumulovat
9.2.11
50
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
10.4.12
550
kupovat
7.6.11
500
26.11.10 10.3.10
Pegas Datum
Datum
Philip Morris CR Cílová cena (Kč)
Doporučení
28.2.12
Datum
10 470
redukovat
akumulovat
7.1.11
9 600
redukovat
480
akumulovat
12.3.10
8 600
prodat
500
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
NWR Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
19.7.13
18
redukovat
16.1.13
94
držet
15.3.12
153
držet
- 13 -
1.8.2013
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
ORCO
4, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
- 14 -
SPAD 11
SPAD se vztahem k EBG (5)
18% 27% 18% 36% 0%
17% 33% 17% 33% 0%
1.8.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný Michal Řízek
+420/224 995 148 +420/224 995 537
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Valenta
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian Birgit Niessner On-line obchodování s CP makléři
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +43 501 00 187 81
[email protected] [email protected] [email protected]
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Zástupce ředitele úseku Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Bank Vídeň Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor real estate Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Brokerjet
- 15 -
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
1.8.2013
