Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný
[email protected], 224 995 177 Akcie
Kurz (Kč) 4.9.13
Roční Investiční cílová doporučení cena (Kč) (datum zveřejnění)
Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou
5.9.2013 Září
Komentář
Investiční doporučení pro český akciový trh Naše roční cílová cena indexu PX se za poslední měsíc zvýšila o 30 b. Hlavním důvodem bylo
Index PX
937,4 bodů
1 050 b
CME
86,4
4 USD
ČEZ
427,9
606
Fortuna
101,0
98
Akumulovat -2,97% (23.11.12)
4 223,0
4 600
Akumulovat 8,93% (20.3.13)
NWR
23,1
18,0
Redukovat (19.7.13)
-22,1%
Orco
59,2
2,3 EUR
Držet (30.4.13)
0,63%
Pegas
577,0
550
Kupovat (10.4.12)
-4,68%
Philip Morris CR
10850
10470
Redukovat (28.2.12)
-3,50%
Telefónica O2 CR
288
280
Redukovat (12.6.13)
-2,85%
Unipetrol
172
161
Redukovat (27.8.12)
-6,12%
981,0
42 EUR
Kupovat (28.11.12)
10,80%
Komerční banka
VIG
5.9.13
12,0% převážení báze indexu PX, když díky zvýšení parametrů pro výpočet vzrostla váha ČEZu, u kterého
Akumulovat -9,63% (24.5.2013)
Držet (23.5.13)
41,62%
naše cílová cena nabízí ve srovnání s ostatními tituly nadprůměrně vysoký růstový potenciál. Oznámení o dostoupení generálního ředitele Adriana Sarbu odstartovalo rally. Trh totiž negativně vnímal ne příliš úspěšné poslední kroky managementu (výrazné zvýšení cen reklamy v ČR) a zprávu o odstoupení přijal velmi pozitivně. Druhé pololetí už by mělo být lepší s tím, jak se pomalu vracejí hlavní zadavatelé reklamy. Titul již ale výrazně překonal naši cílovou cenu, navíc se obchoduje s cca 10% prémií na EV/EBITDA 2014 vůči TVN, což bude pozitivní sentiment vůči CME brzdit. ČEZ reportoval výsledky za 2Q 13 i výhled v souladu s očekáváním. Management společnosti odložil výběr dodavatele na rozšíření Temelína o rok až dva. To bychom vzhledem k aktuálním cenám elektřiny vnímali pozitivně, ale dostavba bohužel není 100% v rukou managementu. Na začátku září se začaly oživovat ceny elektřiny, což by v kombinaci s již nízkým oceněním mělo akciím ČEZ pomáhat. Zůstávají zde velká rizika potenciálního zvednutí daní a dostavby Temelína. Fortuna reportovala poměrně slabá čísla za 2. kv. Výsledky potvrdily trend silného růstu vybraných sázek (+19% r/r), nicméně pozitivní dopad na provozní výkonnost byl omezen pokračujícím snižováním marží (vyšší podíl online sázení, především pak live sázení). Marže hrubých výher propadla na prozatímní historické dno 17 % (20 %. ve 2. kv 2012). Managament potvrdil svůj výhled. K akciím Komerční banky od našeho posledního měsíčníku nepřišly žádné významnější zprávy a tak se tento titul v rámci tržního sentimentu posunul o něco níže. Celkově by zlepšující se česká makrodata i pokračující nárůst dluhopisových výnosů měly tento titul v nejbližší době podporovat, rizikem zůstává potenciální zavedení vyšších daní po volbách. NWR reportovala za 2Q 13 rekordní ztrátu jak kvůli nízkým cenám uhlí, tak kvůli odepsání dolu Paskov a částečně i dalších aktiv. Ceny koksovatelného uhlí se ale oživily a jednání o prodeji koksáren pokračují dobře. Firma nadále vyjednává s odbory o platech a i přes poslední hrozbu stávkou je vývoj spíše pozitivní. Akcie NWR tak reagovaly pozitivně a i přes stále nedobrý dlouhodobý výhled (firma se stěží dostane na nulové cash flow) nevylučujeme pokračování pozitivního sentimentu. Developerská společnost Orco, oznámila své výsledky hospodaření za 2Q 213. Výsledky byly mírně překvapivé, a to především díky nad očekávání silným tržbám a provoznímu zisku. Tržby společnosti vzrostly meziročně o 13% na 48.3 mil. euro. Tržby byly pozitivně ovlivněny prodejem části pozemku v projektu Bubny za 20 mil. euro. Navzdory vyostřeným politickým problémům v Egyptě a dočasnému zastavení nové výrobní linky poklesly akcie společnosti Pegas pouze o 2% m/m. Pegas v průběhu srpna zastavil na několik dní (cca dva týdny) svou nově spuštěnou výrobní linku v Egyptě kvůli výraznému zhoršení tamní politické situace. Pegas rovněž oznámil výsledky hospodaření za 2Q 13, které byly téměř v souladu s naším očekáváním, avšak pod odhady trhu. PM CR poklesl v průběhu uplynulého měsíce o více jak 3 % až pod hranici 10 500 Kč. Za špatnou výkonností stojí především špatné výsledky hospodaření v 1h 13. Tržby poklesly o 4,1% na 6,028 miliard korun, a to především kvůli poklesu prodejů na klíčových trzích a čistý zisk společnosti se propadl o 24,6 % na 851 milionů korun (pouze 310 korun na akcii). Po solidním červencovém růstu cen akcií TCR přinesl druhý prázdninový měsíc klidnější vývoj s růstem o necelé 2 %. Nicméně také srpen byl poměrně bohatý na zprávy okolo tohoto titulu. Český telekomunikační úřad zveřejnil nové podmínky aukce frekvencí, které pro stávající operátory nepřinesly nic pozitivního. TČR se ale blíží rozhodné datum na 30 Kč dividendu (10.10.) Výsledky Unipetrolu byly opět velmi slabé. Problémem byla slabost rafinérského segmentu (byl ve ztrátě dokonce i na úrovni EBITDA). Do konce roku neočekáváme zlepšení situace v rafinérském segmentu a i proto zůstáváme na Unipetrol negativní. V srpnu akcie pojišťovny nejprve dosáhly svého letošního maxima, 1 091 Kč za akcii. Poté klesly, což byly zveřejněny slabší než očekávané výsledky za 2. čtvrtletí. Negativně překvapilo vybrané pojistné v Polsku a Rumunsku. Po výsledcích vidíme pro akcie jen omezený růstový potenciál, když na blízku nejsou žádné drivery.
Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách - 1 prezentaci tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: 224 995 227,
[email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289,
[email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434,
[email protected] Josef Novotný, tel. 224 995 213,
[email protected]
Český akciový trh Index PX v srpnu bez větších změn
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) PX
31/08/2013 31/07/2013 945,2 919,4
CME
1M 2,81%
3M (2,4%)
2013 (9,0%)
3,3%
(18,6%)
89,5
66,0
35,5%
Telefonica CR
291,3
291,9
(0,2%)
6,3%
(10,0%)
ČEZ
450,6
464,0
(2,9%)
(23,0%)
(33,7%)
Erste Bank
Srpen byl na hlavních světových akciových trzích ve znamení tlumení výrazných zisků z července. To podporoval i pokračující růst výnosů na dlouhém konci výnosové křivky s negativním dopadem u defenzivních a dividendu vyplácejících titulů. Nedařilo se ani finančnímu sektoru navzdory tomu, že nárůst výnosů má na firmy z něj celkově pozitivní vliv (u největších amerických bank se pozitivní dopad na výnosy odhaduje v řádu stamilionů dolarů ročně). Relativně se tak více dařilo cyklickým sektorům v čele se sektorem základních materiálů, který reagoval na oživení cen komodit na světových trzích.
Komerční banka
K poklesu akciových indexů přispělo vyhrocení situace kolem konfliktu v Sýrii (na což reagovala ropa nárůstem) a také blížící se očekávaný začátek omezování kvantitativního uvolňování ze strany amerického Fedu (konsensus s ním počítá už tento měsíc). Tomu se také připisuje podíl na divoké jízdě na trzích rozvíjejících se ekonomik z posledních týdnů, kde docházelo k prudkým poklesům jak lokálních měn (například indické Rupie), tak i místních akciových indexů.
Zdroj: Pražská burza
Graf: Vývoj indexu PX v srpnu
% změna za
Orco Pegas Philip Morris
626,1
593,2
5,5%
0,7%
3,1%
4200,0
3800,0
10,5%
11,5%
4,7%
62,9
59,5
5,7%
11,9%
2,6%
573,0
590,0
(2,9%)
11,9%
16,5%
10825,0
11183,0
(3,2%)
(7,2%)
1,2% (2,0%)
Unipetrol
171,5
172,0
(0,3%)
0,9%
VIG
991,0
1012,0
(2,1%)
1,8%
(0,9%)
NWR
22,7
17,1
33,1%
(65,3%)
(76,7%)
101,0
99,5
1,5%
2,1%
18,8%
Fortuna
V srpnu se objemy na pražské burze meziměsíčně zvýšily o 11 %. Je třeba ale připomenout, že srovnávací základna z července byla velmi nízko. Ke stále slabým celkovým objemům přispěl i pokračující pokles podílu zobchodovaného objemu na ČEZu (na celkových objemech) na 21 %. Přitom ještě v červnu měly objemy na ČEZu podíl přes 40 %. Podobný obrázek byl minulý měsíc patrný i u akcií Telefónica ČR (snížení z 15 % na 6,9 %). Naopak v relativním (i absolutním) růstu vzrostly objemy u akcií Komerční banky a Erste Group (více viz tabulka níže). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza)
Zdroj: Pražská burza
Index PX má za poslední měsíc neutrální bilanci a po delší době tak překonal jak regionální indexy (s výjimkou vídeňského ATX), tak i indexy v západní Evropě a USA. V regionu nejvíce klesal polský WIG, což bylo způsobeno především reformou tamních penzijních fondů, v jejímž důsledku výrazně klesne objem jejich transakcí na polském akciovém trhu. Na pražské burze měly tentokrát pozitivní výkonnost především akcie obou bank (Erste Bank a Komerční banky) a také NWR se CME. Oba zmíněné tituly zaznamenaly zisky přes 30 %. Konkrétně u NWR to bylo navzdory slabým výsledkům za 2Q, když pomohl zájem ze strany polského konkurenta o koksovnu NWR a také pozitivní výkonnost akcií těžařů komodit ve světě. U CME k tomu pravděpodobně přispěl odchod generálního ředitele Adriana Sarbu, což může být některými investory vnímané jako podpůrný faktor pro scénář, že Time Warner v CME může v budoucnu získat většinu. Naopak v poklesu pokračovaly akcie ČEZu, což připisujeme částečně rezignaci investorů a částečně obavám z politické situace.
-2-
Srpen 2013 objemy objemy obchodů obchodů (mld. Kč) (mld. Kč) PX Index 13,13 100% ČEZ 2,84 21,24% Komerční banka 5,48 41,0% Erste Group Bank 3,14 23,45% Telefónica 02 CR 0,92 6,9% Pegas 0,13 1,0% VIG 0,10 0,8%
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
Červenec 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) 11,78 100% 3,83 32,5% 3,03 25,7% 2,47 20,9% 1,77 15,0% 0,14 1,2% 0,12 1,0%
Převážení báze indexu PX Burza cenných papírů Praha vydala novou bázi indexu PX, která je na základě dat ze dne 30.8.2013 a která vstoupí v platnost k 23.9.2013. Tentokrát je změna parametrů pro výpočet báze příznivá pro ČEZ (zvýšení redukčního faktoru z 0,53 na 0,67 s příznivým dopadem na redukovaný počet akcií, který tím pádem bude vyšší o asi 26,4 %) a lehce pro Erste Group Bank (zvýšení redukovaného počtu akcií o zhruba 5,4 %) a Orco (zvýšení redukovaného počtu akcií o zhruba 6,2 %). Počet titulů v bázi byl ponechán na 13 a váhy naleznete v tabulce na další straně. V důsledku změn se zvýšila celková redukovaná báze indexu PX, což by mohlo mít pozitivní vliv i na váhu České republiky v indexu CECE EUR.
5.9.2013
Tabulka: Nová báze indexu PX platná od 23.9.2013
Titul
Nové váhy
ČEZ
19,97%
PM ČR
1,91%
Erste
19,85%
Orco
1,55%
Komerční banka
19,63%
CETV
1,85%
Telefónica ČR
8,65%
VIG
19,50%
NWR
0,74%
Unipetrol
2,87%
Titul
Nové váhy
Pegas NW
1,63%
TMR
1,22%
Fortuna
0,65%
Zdroj: vlastní výpočty na základě parametrů BCPP
Akciový trh a čekání na předčasné volby Hlavním tématem na českém akciovém trhu jsou bezpochyby nadcházející předčasné volby plánované na 25-26. října. Zatímco náš akciový trh obvykle politika až tak nezajímá, aktuální hrozba výrazného zvýšení daní ze strany Sociální Demokracie drží investory v napětí. Sociální Demokraté v současnosti mají zhruba 30% volební preference, což by jim v kombinaci s asi 15% preferencemi komunistů a s případným úspěchem Zemanovců mohlo po volbách zajistit čistě levicovou vládu (z pohledu daní až tak nezáleží na tom, jestli koaliční nebo minoritní). Vzhledem k nízkým agregátním preferencím pravicových stran se aktuálně jako alternativa nyní jeví snad jen středolevá koalice SD, lidovců a třeba hnutí ANO. Program SD je ale nutné tak jako tak brát velmi vážně. Tato strana má v programu jednak zvýšení běžné firemní daně z příjmu z 19% na 21% (což není nic až tak problematického) a jednak plánuje zavést 25-30% speciální sazbu daně na “monopolní” odvětví jako jsou energetika, telekomunikace či banky. Pokud ponecháme stranou polemiku nad tím, jak lze považovat za monopolní odvětví, kde firmy zcela zjevně nemají „pricing power” (viz. padající ceny elektřiny, ceny tarifů za volání atd.), je potenciální 6-11% zvýšení sazby daně z příjmů přibližně 12-14% hrozbou pro čistý zisk společností ČEZ, Telefónica ČR a Komerční banka. O něco méně by pak zvýšení daní dopadlo na skupinu Erste. Dopad na cílové ceny pro tyto tituly by pak byl podobný snad s výjimkou Telefónicy, která má zisk výrazně nižší než volné cash flow. Nám se nicméně plán na zavedení speciální daňové taxy jeví stále jako předvolební vábnička a máme tendenci spíše věřit zvednutí standardní taxy z 19% na 21%. Český státní rozpočet totiž není v tak problematické situaci (jako byl před zavedením podobných daní třeba ten maďarský), abychom si museli kazit mezi zahraničními investory dobrou pověst podobnými opatřeními. Deficit rozpočtu bude letos celkem bezpečně pod 3% HDP a podíl celkového dluhu k HDP je také stále relativně nízký. Tak uvidíme. Do vyjasnění politické situace po volbách ale asi na českém akciovém trhu nelze čekat žádný nával optimismu. Fortuna: Výrazný pokles marží, výhled beze změny Fortuna reportovala slabá čísla za 2. kv. Fortuna zveřejnila silný růst vybraných sázek (+19% r/r), nicméně pozitivní dopad na provozní výkonnost byl omezený z důvodu pokračujícího poklesu marží (vyšší podíl online sázení, především pak live sázení). Marže hrubých výher propadla na prozatímní historické dno 17 %, což je jasně pod úrovní z 2Q12, kdy činila 20 %. Hrubé výhry v segmentu sportovního sázení vzrostly jen o 1,4 % r/r. Růst přijatých sázek byl tažen silným růstem segmentu online sázení v ČR (zrušení manipulačního poplatku na začátku 2013). Loterijní segment výrazně snížil své ztráty (o 84 % r/r), což mělo pozitivní vliv na provozní výkonnost celé skupiny (celková EBITDA poklesla o 8,8 % r/r) ve 2. kv. 13.
-3-
Management potvrdil svůj odhad celoroční EBITDY v rozmezí 2323,5mil. EUR, což je cca 5 -7,5% pod naším odhadem, který je podle našeho názoru i přes slabé výsledky za 2. kv. stále dosažitelný. CME: Odstoupení generálního ředitele odstartovalo rally, CME opět navyšuje ceny Poté, co CME oznámila, že její generální ředitel Adrian Sarbu odstoupí ke konci roku ze své funkce, akcie poměrně výrazně posílily. Nedávné kroky managementu CME (zejména dvouciferný růst cen reklamy v České republice začátkem tohoto roku) nebyly příliš úspěšné a významně negativně ovlivnily výsledky za 1. pololetí 2013. Dle regulatorního hlášení bude mít Sarbu nárok na odstupné ve výši 5,4mil. USD. Poněkud překvapivou zprávou je, že CME pravděpodobně investuje až 3 mil. USD do nové společnosti zaměřující se na prodej obsahu, kterou chce Sarbu po skončení své přítomnosti v CME založit (musí to ale schválit nové vedení CME). Novým generálním ředitelem se stane pravděpodobně již zástupce hlavního akcionáře Time Warner. Mezitím CETV zvýšila ceny reklamního prostoru v ČR v nejlukrativnějším „super prime time“ pro nové klienty. Může za tím být snaha o přesvědčení velkých zadavatelů, aby podepsali nové úvazky i na celý rok 2014, kde CETV do určité míry vyprodanosti garantuje původní ceny. Dopad tohoto kroku nebude významný pro 2. pololetí, protože CETV nedávno zrušila povinnost rozdělovat předem stanovený počet GRPs do hlavního vysílacího času a mimo hlavní vysílací čas. Inzerenti senzitivní na cenu tedy mohou inzerovat v méně exkluzivních vysílacích časech, nicméně je patrná snaha o udržení nastaveného kurzu minulým generálním ředitelem. Akcie CME již překonaly naši cílovou cenu 4 USD (cca 77Kč/akcii) a naše doporučení Akumovat tak lze považovat za úspěšne dosažené. CME se aktuálně obchoduje s cca 10% prémií na EV/EBITDA 2014 vůči svému regionálnímu konkurentovi TVN, což bude další pozitivní sentiment vůči CME brzdit. Výsledky ČEZ za 2Q 13: Cíle potvrzeny, Temelín odložen ČEZ za 2Q 13 reportoval 16% r/r pokles čistého zisku na 10,8 mld. Kč, což bylo plně v souladu s konsensem. Zisk EBITDA klesnul o 5,3% r/r na 20,9 mld. Kč, což bylo také v souladu s očekáváním. Výsledky klesaly především v segmentu výroby elektřiny v CE, kde EBITDA spadla o 20% na 11,8 mld. Kč kvůli nižším zajištěným cenám elektřiny, o 3,2% r/r nižší produkci (kvůli retrofitu elektrárny Prunéřov) a kvůli klesajícímu množství zdarma přidělovaných povolenek CO2. Pozitivně překvapil segment CE distribuce (+107% r/r), což bylo ale jen výsledkem úprav legislativy a sezónnosti. ČEZ potvrdil svůj celoroční výhled na pokles EBITDA o 5% na 81 mld. Kč a pokles čistého zisku o 10% na 37,5 mld. Kč, když proti solidnímu prvnímu pololetí (EBITDA na 61% cíle) předpokládá pokles kvůli nižším zajištěným cenám, vyšším nákladům na CO2 a nižším příjmům ze zelených certifikátů v Rumunsku. Výsledky ČEZu hodnotíme neutrálně, když byly v souladu s odhady a firma potvrdila celoroční cíle. Výsledky se od našich odhadů výrazně nelišily ani na úrovni segmentů. Quarterly snapshot Consolidated, IFRS (CZK, bn) Revenues EBITDA EBIT Net income EBITDA margin Net margin
Reported 2Q 13 2Q 12 53.1 20.9 13.8 10.8 39.4% 20.3%
y/y
52.2 1.7% 22.1 -5.3% 15.6 -11.3% 12.9 -16.1% 42.3% -6.9% 24.6% # -17.6% /0 Source: Company Data, Erste Group Research, Reuters
5.9.2013
Expected Erste Cons. 51.5 20.4 13.4 10.6 39.7% 20.6%
51.4 21.0 13.9 10.8 40.7% 21.0%
Po čtvrtletních výsledcích ředitel ČEZ oznámil, že rozhodnutí o dostavbě Temelína bude odloženo v řádu let, může to být rok či dva. Rozhodnutí bude záviset na nové národní energetické strategii a na schopnosti zajistit pro tento projekt odpovídající návratnost. K výhledu na letošní rok finanční ředitel řekl, že prodej Chvaletic (tedy zisk 2 mld. Kč) je již do výhledu započítán, protože ČEZ si chce nechat rezervu na potenciální odpisy aktiv z důvodu klesajících cen elektřiny a regulatorních změn v JV Evropě. ČEZ také zveřejnil zajištěné ceny na příští roky. Na rok 2014 má zajištěno 72% produkce na ceně 46 Eur, na rok 2015 53% na ceně 42,5 Eur a na rok 2016 22% na ceně 41 Eur. Ze zveřejněných čísel je vidět, že ČEZ urychlil zajišťování cen na roky 2015 a 2016, což naznačuje, že (I) ČEZ očekává další pokles cen elektřiny a (II) snižuje potenciální růst výsledků v případě, že se firma mýlí. Zdá se, že ČEZ neučiní finální rozhodnutí o Temelínu, pokud nedostane od státu nějakou záruku návratnosti, což může být nejdříve po volbách. Odložení Temelína na neurčito by bylo pozitivní pro tržní sentiment, pokud by byl ovšem trh přesvědčen, že je rozhodnutí o dostavbě v rukou managementu. Již dříve jsme upozorňovali, že ČEZ možná bude muset kvůli regulatorním změnám odepsat část aktiv v JV Evropě, takže nezvednutí výhledu na letošní rok není podle nás žádným překvapením. Separátní kauzou je vyjádření šéfky ERÚ, která plánuje příští rok snížit ceny za distribuci elektřiny o až 10 %. Snížení cen za distribuci elektřiny vnímáme jako možné vzhledem k 5% snížení distribučních tarifů u zemního plynu, ke kterému došlo počátkem roku. Snížení cen distribuce částečně (asi o 5%) zařídí snížení příplatku na obnovitelné zdroje o 15 %. Na úkor zisku ČEZ by tak bylo zbývajících 5% poklesu. Odhadujeme, že o 5 % nižší výnosy z distribuce by snížily EBITDA ČEZu o asi 1,1 mld. Kč (tzn. 1,3 %) s negativním dopadem na naši cílovou cenu okolo 3 %, což je podle nás již víceméně započítáno v aktuální ceně jeho akcií. Celkově vidíme akcie ČEZ v současné době na zajímavých úrovních, když se obchoduje pod odvětvovými průměry. ČEZ pak jako jeden z mála výrobců ani na současných cenách elektřiny netrpí problémy s cash flow a je z cash flow schopen plně financovat vyplácené dividendy. Jediným velkým důvodem, proč být na akcie ČEZ opatrný je tak politické riziko, tj. především riziko zvednutí daní po volbách a nucené dostavby Temelína. Tyto dva faktory ještě v jeho ceně plně započítány nejsou. NWR s vysokou ztrátou, ceny uhlí se spravují NWR z a2Q 13 reportovala čistou ztrátu 315 mil. Eur částečně kvůli 307 mil. Eur odpisu důlních aktiv (především odpis dolu Paskov, kde se plánuje uzavření a částečně i odpis projektu Debiensko). Konsensus očekával ztrátu 70 mil. Eur bez tohoto odpisu. EBITDA se nicméně mezičtvrtletně zlepšila o 21% na -17,6 mil. Eur díky pokračujícímu poklesu nákladů. Jednotkové cashové náklady těžby byly v prvním pololetí 84 Eur/t, což bylo mírně lepší, než jsme čekali (85 Eur/t). Na tržbách se překvapení jako obvykle nekonalo, protože firma již dříve oznámila dosažené ceny a objemy. Hotovost na účtech se snížila ze 193mil. Eur na 176 mil. Eur. NWR potvrdila všechny produkční a prodejní cíle na rok 2013 i výhled na pokles jednotkových nákladů na 60 Eur/t a produkce na 8-9 mil. t do konce roku 2014. NWR řekla, že z plánovaných 100mil.Eur jednorázových likviditních opatření na letošní rok už dosáhla 60mil. Eur.
-4-
Výsledky byly celkově po očištění o vysoký jednorázový odpis o něco lepší než očekávání díky mírně rychlejšímu poklesu nákladů a firma také potvrdila provozní cíle. My ale stále vidíme cíle pro rok 2013 jako ambiciózní především na úrovni produkce, prodejů a CAPEXu. Moc se nám na výsledcích nelíbilo, že NWR i přes vysoké zisky z optimalizace rozvahy klesla hotovost (čekali jsme stagnaci) kvůli stále vysokému CAPEXU. Celoroční cíl CAPEXu je 100 mil. Eur proti 85 mil. Eur v prvním pololetí a CEO společnosti již připustil, že konečný výsledek může být okolo 105-110 mil. Eur. Prodeje za první pololetí pak byly po očištění o výprodej zásob na 49% dolního cíle firmy na celý rok. Akcie NWR bez ohledu na aktuální výsledky poslední měsíc pozitivně reagovaly na oživení cen koksovatelného uhlí na spotovém trhu v Asii. Ty se od červencového dna okolo 130 USD/t poměrně rychle spravily na téměř 150 USD/t pod vlivem obnovování zásob v Číně a pod vlivem zlepšení makrodat. Tento nárůst je zatím v souladu s naší prognózou, že by se ceny NWR měly ve čtvrtém čtvrtletí vrátit zhruba na úrovně prvního pololetí. Rychlost pohybu vzhůru a solidní zlepšení čínského PMI ale vytváří pozitivní riziko vůči našim odhadům. Další dvě pozitivní zprávy pro NWR pak jsou jednak potvrzený zájem polské JSW o její koksárenská aktiva (NWR indikovala, že zájemců je více) a také návrh odborů na snížení platů o 7%. NWR sice požaduje až 20% snížení efektivních mezd (prostřednictvím ořezání netarifních složek platů), ale již souhlas odborů se 7% snížením je dobrou indikací. My jsme v našem posledním ocenění započítali 10% pokles, takže se jednání víceméně vyvíjí v souladu s naší predikcí (stejně tak jsme již započítali úspěšný prodej koksáren). Celkem vzato se věci pohnuly pro NWR pozitivním, ale očekávaným směrem. Jak jsme již psali dříve, nečekáme u NWR naplnění těch nejhorších scénářů a větší vrásky na čele nám dělá spíše strukturální posun čínské ekonomiky směrem k nižšímu růstu méně závislému na spotřebě oceli a koksovatelného uhlí. To by mělo v delším období brzdit růst cen této komodity. NWR se při aktuálních cenách uhlí bude i v případě úspěšné restrukturalizace jen těžko dostávat na pozitivní volné cash flow a v delším horizontu pak může mít problém s refinancováním dluhopisů. Krátkodobě nelze u NWR vyloučit pokračující pozitivní sentiment plynoucí z rostoucích cen koksovatelného uhlí. Orco: Smíšené výsledky hospodaření a navýšení podílu největších akcionářů Developerská společnost Orco, oznámila své výsledky hospodaření za 2Q 213. Výsledky byly mírně překvapivé, a to především díky nad očekávání silným tržbám a provoznímu zisku. Tržby společnosti vzrostly meziročně o 13% na 48.3 mil. euro. Tržby byly pozitivně ovlivněny prodejem části pozemku v projektu Bubny za 20 mil. euro. Provozní zisk vzrostl na 7.8 mil. euro. Nicméně finanční výsledek a čistý zisk skončily pod našimi odhady. Orco vykázalo finanční ztrátu téměř 5 mil euro, a to díky negativnímu vlivu z měnového trhu (oslabení lokálních měn vůči euru). Společnost zakončila druhé čtvrtletí ztrátou 0,3 mil. euro. Celkově hodnotíme výsledky hospodaření neutrálně, když tržby a provozní zisk byli nad očekáváním, zatímco finanční a čistý zisk zaostali za odhady. Společnost Orco ještě před ohlášením výsledků hospodaření za první polovinu tohoto roku uvedla, že dokončila dříve oznámené a na
5.9.2013
červnové valné hromadě schválené navýšení kapitálu o 15 mil euro, a to vydáním 6,67 milionu nových akcií do rukou čtyř hlavních akcionářů na ceně 2,25 eur za akcii Gamala Limited ovládaná Radovanem Vítkem po výše uvedeném navýšení kapitálu zvýšila svůj podíl na 30,72 %, podíl skupiny Kingstown zůstal na 12,52 %. Alchemy svůj podíl mírně zvýšila na 10,95 %a generální ředitel Jean-François Ott,již ovládá 9,66%. Navyšování kapitálu by, podle záznamů z konání valné hromady, mělo ještě pokračovat, a to o dalších 48 milionů euro. Odhadujeme, že cena nově vydaných akcií bude těsně nad hranicí 2 euro za akcii. V současné době vzhledem k možnosti emise nových akcií, nedoporučujeme nákup tohoto akciového titulu. Srpen ve znamení egyptských nepokojů
10th line to add 17-20kt/year
150 140 130
9th line to add 1720kt/year
120 in kt
40.0
110.0
110.0
20.0 6.0
90 80 70 60
40.0 20.0
110 100
66.3
69.5
70.2
2008
2009
2010
73.4
86.1
87.0
87.0
100.0
50 2011
2012
Proudction (Czech R.)
2013e
Sektor Chemicals Consolidated, IFRS (Currency EUR, mn)
výsledky za 2Q 2013
reportované 2Q 13 2Q 12
Tržby 48.12 47.97 EBITDA 9.10 8.09 EBIT 6.23 5.03 Č. zisk 3.8 0.45 EBITDA margin 18.9% 16.9% Net margin 7.8% 0.9% Source: Erste Group Research
očekávání Erste Con.
y/y 0% 12% 24% 733%
48.81 9.41 6.48 3.29 19.3% 6.7%
49.97 10.73 7.83 4.9 21.5% 9.8%
Philip Morris CR: pokles zisku o 25%
Navzdory vyostřeným politickým problémům v Egyptě a dočasnému zastavení nové výrobní linky, poklesly akcie společnosti Pegas pouze o 2% na současnou hodnotu 575 Kč. Společnost Pegas Nonwovens, v průběhu srpna, zastavila na několik dní (cca dva týdny) svou nově spuštěnou výrobní linku v Egyptě, a to především díky výraznému zhoršení tamní politické situace. Nová linka se nachází cca. 35km od Káhiry v průmyslové zóně a k celkové roční kapacitě by měla přidat dalších zhruba 20 tisíc tun (v závislosti na vyráběné textilii). Nicméně výrobní linka byla po krátké době opět uvedena do provozu a neočekáváme tak výrazný dopad této odstávky do hospodářských výsledků společnosti. Stále počítáme s růstem ukazatele EBITDA o 8% v roce 2013 (očekávání Pegasu je růst EBITDA v rozmezí 5-15%). Pegas má egyptskou výrobní linku pojištěnu, mimo jiné také proti politickým rizikům. Production profile in kt
Pegas Nonwovens
2014e
2015e
2016e
2017e
Production (Egypt)
Společnost Pegas rovněž oznámila své výsledky hospodaření za 2Q 2013, které byly téměř v souladu s naším očekáváním avšak pod odhady trhu. Společnost vykázala zisk na úrovni EBITDA ve výši 9,1 mil. euro, což je meziroční růst o 12 % (naše očekávání 9,4 mil. euro a tržní konsenzus 10.73 mil. euro). Zisk na úrovni EBITDA byl pozitivně ovlivněn příznivým vývojem cen polymerů a mírně vyššími prodeji finální produkce ve druhém čtvrtletí. Provozní zisk se zvýšil meziročně o 24% na 6,23 mil. euro, a to především díky výše uvedeným faktorům a meziročně nižším odpisům. Pozitivně vnímáme, že i navzdory potížím v Egyptě, Pegas potvrdil svůj výhled na ukazatel EBITDA, kdy očekává růst v rozmezí 5-15%. Celková produkce vzrostla o 1,3% na 21 847 tun ve druhém čtvrtletí. Tržby zůstaly v meziročním porovnání téměř nezměněny na úrovni 48 mil. euro a čistý zisk vzrostl na 3,8 mil. euro. Za růstem čistého zisku stojí, v meziročním porovnání, nižší finanční ztráta, způsobená především oslabující korunou oproti euru a následným přeceněním, některých rozvahových položek. Společně s výsledky společnost oznámila, že byl obnoven zkušební provoz nové výrobní linky v Egyptě, jejíž provoz byl díky nepříznivé situaci v polovině srpna, díky čemuž hodnotíme výsledky pozitivně.
PM CR poklesl v průběhu uplynulého měsíce o více jak 3% pod hranici 10 500 Kč za akcii. Za špatnou výkonností tohoto akciového titulu stojí především špatné výsledky hospodaření v prvních šesti měsících tohoto roku. Tabákový výrobce společnost PM CR v průběhu měsíce srpna oznámil své výsledky hospodaření za první polovinu roku, které investory příliš nepotěšily. Společnost ve všech sledovaných položkách zaostala za našimi odhady (tržní konsenzus není k dispozici). Tržby poklesly o 4,1% na 6,028 miliard korun, a to především díky poklesu prodejů na klíčových trzích (CŘ a SR) společně s nižším exportem do ostatních dceřiných společností. Provozní zisk poklesl o 24% 1,07mld korun a čistý zisk společnosti se propadl o 24,6% na 851 milionů korun (na akcii pouze 310 korun). Pokles ziskovosti byl primárně zapříčiněn vyššími náklady, poklesem prodejů na klíčových trzích, nižšími exporty a v neposlední řadě poklesem prodejů v prémiovém segmentu. Prodeje se v první polovině roku 2013 snížily v ČR o 9%, zatímco na Slovensku o 1,6%. Tento rozdíl může být zapříčiněn zvýšením spotřebních daní v ČR v tomto roce. Očekáváme, že druhá polovina roku bude pro tento tabákový koncern lepší, a to především díky očekávanému zvýšení spotřební daně na tabákové výrobky v roce 2014. Sector
Doporučení
Cílová cena
Datum reportu
Tobacco
Redukovat
CZK 10,470
Srpen 20, 2013
Consolidated, IFRS
1H 2013 1H 2012 Tržby 6,028 6,238 EBITDA 1,088 1,624 EBIT 1,066 1,398 Č. zisk 851 1,129 EBITDA margin (%) 18.0% 26.0% Net margin (%) 14.1% 18.1% Source: Erste Group Research
y/y -3.4% -33.0% -23.7% -24.6% ---
FY 13e 12,230 3,280 2,850 2,280 26.8% 18.6%
odhady 6,120 -1.5% 1,580 -31.1% 1,360 -21.6% 1,095 -22.3% 25.8% -17.9% --
Telefónica ČR: Dohoda s T-mobilem o sdílení sítí a uveřejněné podmínky aukce Po solidním červencovém růstu cen akcií TCR přinesl druhý prázdninový měsíc klidnější vývoj, a to růst o necelé 2 %. Nicméně také srpen byl poměrně bohatý na zprávy okolo tohoto akciového titulu. Český telekomunikační úřad (ČTÚ) uveřejnil nové podmínky aukce frekvencí, které pro stávající operátory nepřinesly nic pozitivního. V aukci se budou dražit kmitočty v pásmech 800 MHz, 1800 MHz a 2600 MHz. Celková vyvolávací cena je zhruba 8,72 miliardy Kč a nabyvatelé kmitočtů je nebudou moci sedm let převádět na jiné subjekty. Pro nového operátora přitom ČTÚ vyčlenil část pásma 1800 MHz a nově i 800 MHz. Právě vyčlenění některých lukrativních pásem pro nový subjekt je trnem v oku stávajícím hráčům na domácím telekomunikačním trhu. Je pravděpodobné, že by z aukce mohl vzejít čtvrtý operátor, kterým by se mohla stát společnosti PPF. Ta se účastnila již předchozí podoby následně zrušené aukce, a zájem projevil i Dial Telecom. Poměrně překvapivá spolupráce mezi Telefónicou CR a T-Mobilem byla oznámená na konci měsíce. Obě společnosti uvedly, že by mohly
-5-
5.9.2013
od příštího roku kompletně sdílet své mobilní sítě GSM a 3G. Tato dohoda by měla vést ke značné úspoře provozních nákladů, a také ztížit vstup nového operátora (je pravděpodobné, že oba operátoři budou spolupracovat i v aukci frekvencí). Nicméně oba operátoři mají dohromady tržní podíl převyšující nepatrně 70 %, a tak dohoda podléhá schválení antimonopolního úřadu. V neposlední řadě byl srpen bohatý na spekulace o možném prodeji některého ze stávajících operátorů. Nejprve se spekulovalo, že investiční skupina Mid Europa Partners údajně prodává podíl 39,2 procenta v T-Mobile Czech Republic, aniž by však byl znám kupec. Následně deník Wall Street Journal potom dodal spekulace o tom, že Deutsche Telekom plánuje reorganizaci aktivit ve východní Evropě s teoretickou možností prodeje 61% podílu v českém T-Mobilu. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc jen těsně (o 0,03 %) překonala benchmarkový index. Pozitivní vliv měl relativní růst převážených akcií Komerční banky a také relativní pokles podvážených Philip Morris ČR, Unipetrol a ČEZu. Naopak negativní efekt měl výrazný nárůst akcií CME a NWR, když jsme oba tituly měli v portfoliu podvážené. Konkrétně u NWR jsme ale toto podvážení minulý měsíc výrazně snížili, což nás ochránilo před výraznějšími ztrátami. Téměř neutrální měsíční bilance portfolia tak neměla výraznější dopad na nadále příznivou půlroční bilanci, která zůstává nad 3 %. Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M 3,93% 3,90% 0,03%
3M 1,30% -0,02% 1,33%
6M -4,37% -7,55% 3,19%
Od založení -41,35% -58,74% 17,39%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám: Akcie ČEZ šly poslední měsíc proti směru cen elektřiny, což připisujeme částečně rezignaci investorů a částečně obavám z politické situace. My ale ČEZ po předchozím propadu dovažujeme zpět na benchmark, když se nám líbí jeho nízké ocenění. Akcie NWR minulý měsíc pozitivně reagovaly na vývoj cen koksovatelného uhlí. V absolutním vyjádření jsou ale ceny uhlí stále nízko a NWR je pouze na začátku restrukturalizace. I přes “lepšící se ovzduší” si tak ponecháváme svůj opatrný postoj a podvažujeme NWR mírně pod benchmark. CME velmi pozitivně reagovalo na plánovaný odchod současného CEO, čtvrtletní výsledky pak ukázaly postupný obrat na trzích v SEE. Trh podle nás lepšící se podmínky již plně započítal a my CME snižujeme na benchmark. Díky uklidnění situace v Egyptě a opětovnému spuštění tamní výrobní linky jsme mírně navýšili váhu akciím Pegasu na benchmark. I když výsledky VIG za 2. kvartál mírně zaostaly za odhady, myslíme si, že se to už odrazilo v poklesu akcií této pojišťovny v posledních týdnech. Na akcie VIG zůstáváme dlouhodobě pozitivní a proto jsme se rozhodli přistoupit k dovážení na benchmark (tzn. 9,1 %).
-6-
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou zůstávají akcie Komerční banky (s 10,7 %) a lehce převážené akcie Fortuny (s 9,3 %). Naopak nejvíce podvážené zůstávají akcie Unipetrolu (7,9 %) a Philip Morris ČR (7,6 %). V důsledku změn uvedených výše jsme zvýšily podíl hotovosti na 2,3 %. Titul CEZ CME Komercni banka NWR Orco Property Group Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Aktuální kurz 428 86 4 223 23 59 101 577 10 850 288 172 981 --
Aktuální váha 9,1% 9,1% 10,7% 8,5% 8,7% 9,3% 9,1% 7,6% 8,6% 7,9% 9,1% 2,3%
Poslední změna 05-9-13 05-9-13 06-6-13 05-9-13 02-5-13 06-6-13 05-9-13 10-7-13 02-5-13 10-7-13 05-9-13 05-9-13
Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
5.9.2013
Váha v indexu 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 0,0%
Akcie - základní informace ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Bank
Komerční banka
NWR
Doporučení
držet
akumulovat
akumulovat
kupovat
--
akumulovat
12-měs. cílová cena (Kč)
606
4 USD
98
42 EUR
--
4 600
Cena (Kč) (4.9.)
428
86
101
981
635
4 223
Orco
Pegas nonwov.
redukovat
držet
kupovat
18
2,3 EUR
550
23,1
59,2
577,0
Roční min (Kč)
427,9
53
80,8
810,3
394
3 400
17,0
36,9
442,5
Roční max (Kč)
767
148
118,3
1 091
692
4 300
101,6
75
603,9
230,2
11,6
273,1
160,5
Tržní kapital. (mld. Kč)
5,3
125,6
6,1
6,4
5,3
Počet akcií na trhu
161 936 223 67 893 349
17 024 800
37 120 000
270 774 000 15 089 911
96 216 156
50 361 729
9 229 400
Celkový počet akcií
537 989 759 134 318 060 52 000 000
128 000 000
429 800 000 38 009 852
264 330 100 107 840 962
9 229 400
Hlavní akcionář
MF ČR
Time Warner
Penta investment
WSWVV
AVS
Société Générale
BXR Mining
R. Vítek
%podíl hl. akcionáře
69,9%
49,9%
67,3%
71,0%
25,3%
60,4%
63,6%
29,7%
11,1%
Free float (%)
30,1%
44,4%
32,7%
29,0%
63,0%
39,7%
36,4%
46,7%
100,0%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol redukovat
Doporučení
redukovat
redukovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 470
280
161
Cena (Kč) (4.9.)
10 850
288,2
171,5
Roční min (Kč)
10 426
255,5
166,0
Roční max (Kč)
11 800
417,5
177,0
29,8
92,8
31,1
614 966
98 559 509
67 093 863
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář
2 745 386 Philip Morris Int.
322 089 900 181 334 764 Telefónica O2 SA
PKN Orlen
%podíl hl. akcionáře
77,6%
69,4%
63,0%
Free float (%)
22,4%
30,6%
37,0%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2010 737,1 103,3 22,9 100,2 ,75 0 14,0% 3,1% 5,7 16,4
2011 864,7 167,0 6,8 (174,6) (1,30) 0 19,3% 0,8% n.m. 10,5
2012 772,1 125,4 (488,2) (546,4) (4,07) 0 16,2% (63,2%) n.m. 13,2
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
-7-
2010 11 402 3 433 2 975 2 390 871 1 260 30,1% 26,1% 12,5 7,3
Wood & co.
2011 11 858 3 494 3 031 2 454 894 920 29,5% 25,6% 12,1 7,9
2012 12 963 3 492 3 039 2 441 889 900 26,9% 23,4% 12,2 8,1
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno)
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) 2011 52 471 21 790 10 139 8 684 27,0 40 41,5% 19,3% 10,7 4,1
2012 50 647 19 781 8 344 6 776 21,0 30 39,1% 16,5% 13,7 4,7
2013e 47 532 17 841 6 712 5 329 16,5 30 37,5% 14,1% 17,4 5,4
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) 2010 85 967 5 174 1 678 937 5,2 0,00 6,0% 2,0% 33,2 5,5
2011 97 428 -2 263 -5 370 -5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5% n.m. n.m.
2012 107 281 -1 207 -4 014 -3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7% -9,1 n.m.
2011 209 761 87 312 61 542 40 756 75,8 45,0 41,6% 29,3% 5,6 4,5
2012 215 095 85 509 57 931 41 429 77,0 40,0 39,8% 26,9% 5,6 4,7
2013e 215 175 81 870 52 955 38 879 72,3 40,0 38,0% 24,6% 5,9 4,8
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2011 1 632,5 452,5 276,1 128,7 0,49 0,23 27,7% 16,9% 1,8 1,3
5.9.2013
2012 1 299,4 222,7 56,1 -1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3% -174,0 3,5
2013e 1 033,7 -17,6 -216,8 -217,8 -0,82 0,00 -1,7% -21,0% -1,1 -46,8
Erste Bank (EUR, IFRS) Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.) Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže ROE P/E P/BV
2010 205 770 7 604 3 787 879 2,04 0,65 3,1% 6,7% 12,0 1,20
2011 210 006 7 479 3 628 -719 -1,67 0,00 3,0% -5,5% n.m. 0,50
Komerční banka (Kč,IFRS, kons) 2012 213 824 7 230 3 473 484 1,12 0,40 2,8% 3,8% 21,9 0,90
2010 698 014 32 737 16 075 13 330 350,7 270 3,1% 18,7% 12,0 2,15
2011 754 810 27 490 11 456 9 475 249,3 160 3,1% 12,3% 16,9 2,03
2012 786 836 32 810 16 939 13 953 367,1 230 2,8% 15,8% 11,5 1,64
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
2010 148,2 37,3 20,9 23,1 2,5 0,95 25,2% 14,1% 8,9 8,0
2011 165,9 36,1 26,9 14,0 1,5 1,00 21,7% 16,2% 14,8 9,0
2012 187,7 38,1 26,5 20,9 2,3 1,05 20,3% 14,1% 9,9 9,5
Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby (mil) Zisk z přecenění nem. Zisk z prodeje nem. EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (v EUR) Marže EBIT (%) Marže čistého zisku (%) NAV / akcii (€) P/NAV
2010 314,7 26,0 10,1 51,0 233,4 2,2 0,0 15% 69% 28,6 0,11
2011 157,6 19,6 202,7 40,4 (50,9) -0,5 0,0 23% -29% 22,7 0,13
2012 259,7 (58,5) 1,4 (28,8) (40,0) -0,4 0,0 -14% -20% 5,6 0,55
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E P/BV
2010 8 593 1 116 508 380 2,97 1,00 3,9% 12,8 0,97
2011 8 834 932 559 407 3,18 1,10 4,2% 12,0 0,96
2012 9 686 1 241 587 446 3,49 1,20 4,1% 10,9 0,85
Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E
-8-
2010 384,2 92,8 25,1 22,5 20,3 0,39 0,30 27,0% 24,2% 10,1
2011 409,3 101,8 20,0 16,8 13,3 0,26 0,23 19,6% 16,5% 15,3
2012 467,9 110,9 22,1 18,4 12,3 0,24 0,21 19,9% 16,6% 16,6
5.9.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Česká republika, Maďarsko Země Česká republika
Maďarsko
Akcie
CME ČEZ Erste Bank Fortuna Komerční banka NWR Orco Property Group Pegas Nonwovens Philip Morris CR Telefonica O2 Unipetrol VIG Any Security Printing Egis FHB Magyar Telecom MOL OTP Gedeon Richter
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 87 -3,4 -10,1 -4,0% -8,5 -4,0 -41,0% 448 77,6 72,5 -0,3% 6,2 58,8 -2,7% 640 54,4 44,0 -4,0% 14,5 65,7 -1,1% 99 4,8 8,3 -1,1% 11,9 8,3 -5,6% 4 148 346,3 322,0 0,2% 12,9 333,8 -0,4% 23 12,1 -22,1 8,8% -1,0 -11,8 3,0% 58 -66,2 0,8 n.m. 75,1 1,5 2475,6% 574 58,5 63,7 -4,3% 9,0 75,3 0,3% 11 005 889,0 904,2 0,0% 12,2 864,7 0,0% -9,0% 298 21,1 18,0 16,6 17,6 -1,5% 173 5,4 4,5 0,0% 38,0 7,7 0,0% 1 004 62,3 82,8 -6,5% 12,1 98,4 4,6% 985510,7579 91687,9089 82994,52 11,9 91524,45 514 69 87 0,0% 5,9 106 0,0% 20 075 2380 2759 0,8% 7,3 2874 0,2% 318 15 35 0,0% 9,0 -n.m. 306 35 37 -3,4% 8,2 30 -3,2% 15 995 1792 1679 -11,8% 9,5 1998 -8,3% 4 225 563 501 -4,2% 8,4 568 -5,6% 3 685 272 265 1,1% 13,9 299 0,1% 4045534,854 453150,091 429301,56 9,4 479364,44
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 -21,5 n.m. 7,6 -13,0% 9,7 9,9% 11,9 32,4% 12,4 -1,8% -2,0 n.m. n.m. n.m. 7,6 13,5% 12,7 -1,4% 16,9 -8,5% 22,5 n.m. 10,2 25,7% 10,8 -0,1% 4,9 23,5% 7,0 9,9% n.m. n.m. 10,1 -7,4% 8,0 5,6% 7,4 0,5% 12,3 4,8% 8,4 2,9%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 65,0% -41,7% 6,4% -41,7% 65,0% -7,5% 23,8% -16,9% -3,5% 22,0% 37,5% -77,7% 75,7% -27,5% 31,7% -6,1% 7,0% -7,5% 18,6% -28,8% 9,6% -2,6% 24,3% -8,3% 26,6% 21,7% 1,9% 3,7% 2,6% 16,2% 14,1%
-0,8% -10,5% -36,9% -29,7% -17,3% -20,5% -10,9%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. -35% -0,8 -0,3 4% 66,6 78,7 21% 1,2 2,8 27% 0,3 0,5 4% 298,5 345,8 -49% -2,1 -0,5 n.m. 0,0 0,0 21% 2,1 2,9 4% 877,5 942,0 15,3 20,9 7% 2% 4,5 4,6 13% 2,4 3,8 36% 6% 156% 39% 34% 19% 6%
47,0 2542,5 -24,0 21,0 794,0 415,0 243,2
91,7 3019,0 54,2 59,3 3093,5 768,0 290,8
Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 – silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) – silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) –silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52-týdennímu minimu/maximu – silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů – SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) – silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. – existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách.
-9-
5.9.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Polsko
Polsko
- 10 -
Země
Akcie AmRest Holding Asseco Astarta Holding Bank Pekao BRE Bank Budimex CCC Cinema City Cyfrowy Polsat Emperia Holding Enea Eurocash Getin Noble Bank GTC Grupa Kety Grupa Lotos JSW Kernel Holding KGHM LPP Lubelski Wegiel Bogdanka Netia PGE PGNiG PKN PKO BP PZU Synthos Tauron TPSA TVN WSE Zaklady Azotowe Zespol Elektrowni
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 88,75 3,74 1,69 -23,2% 52,6 2,90 -2,5% 42,56 4,75 4,50 0,8% 9,5 4,46 1,3% 65,10 18,69 23,77 -9,2% 2,7 36,52 -1,8% 161,90 11,26 9,97 0,0% 16,2 10,84 0,1% 406,60 28,54 25,61 1,0% 15,9 27,91 1,4% 88,15 7,28 6,47 0,0% 13,6 5,36 0,0% 97,00 3,07 3,79 -3,1% 25,6 5,02 1,3% 29,00 0,48 0,50 3,6% 57,5 0,57 -0,8% 19,50 2,04 1,35 -0,4% 14,4 1,52 1,2% 2,35 3,30 69,19 1,36 0,0% 29,5 0,0% 13,36 1,62 1,47 2,9% 9,1 1,06 -4,9% 46,50 1,80 2,11 -6,1% 22,0 2,56 -6,0% 2,10 0,16 0,12 0,0% 18,1 0,17 0,0% 7,11 -0,36 -0,05 -1433,3% -133,3 0,15 0,0% 155,50 12,64 11,57 1,6% 13,4 11,76 -2,7% 34,35 7,11 2,84 -12,8% 12,1 4,44 -8,6% 65,01 8,35 1,39 -40,5% 46,9 2,93 -38,4% 46,05 2,69 1,94 -6,2% 23,7 2,66 -3,8% 117,70 24,06 15,07 -2,6% 7,8 12,95 -6,4% 7869,00 198,51 238,97 3,5% 32,9 313,17 3,9% 106,30 8,51 9,14 -0,8% 11,6 11,42 -8,8% 4,85 -0,02 0,13 14,5% 38,5 0,13 10,9% 15,31 2,25 1,63 1,2% 9,4 1,33 -3,6% 5,58 0,38 0,52 0,5% 10,7 0,61 0,3% 41,20 5,89 3,26 -11,3% 12,6 4,12 -0,4% 35,07 3,00 2,57 0,5% 13,7 2,93 0,1% 386,15 37,70 33,37 1,5% 11,6 33,21 1,1% -8,6% -11,6% 4,38 0,44 0,36 12,1 0,37 4,10 0,84 0,71 17,7% 5,8 0,43 0,2% 7,30 0,65 0,17 -13,5% 43,0 0,12 -22,0% 12,50 1,55 0,20 -29,8% 64,1 0,63 4,2% 35,37 2,52 2,78 -0,8% 12,7 3,10 -1,2% 65,00 4,59 5,09 0,0% 12,8 5,39 0,0% 25,00 7,23 4,40 6,1% 5,7 1,94 -25,4% 347787,7548 34965,9236 27459,564 12,7 28749,862
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 30,6 -11,9% 9,5 -3,1% 1,8 39,8% 14,9 -1,9% 14,6 -1,1% 16,5 -14,2% 19,3 27,9% 50,7 9,2% 12,8 -13,7% 55,7% 21,0 12,6 -19,0% 18,2 19,3% 12,5 3,3% 48,4 n.m. 13,2 -3,5% 7,7 -21,0% 22,2 -40,8% 17,3 -0,6% 9,1 -26,6% 25,1 25,6% 9,3 15,9% 36,7 n.m. 11,5 -23,0% 9,2 26,5% 10,0 -16,4% 12,0 -1,1% 11,6 -6,1% 11,9 -8,5% 9,5 -28,5% 62,0 -57,4% 19,9 -36,3% 11,4 10,9% 12,1 8,4% 12,9 -48,2% 12,1 -9,3%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 28,5% -11,2% 9,7% -11,3% 47,3% -16,0% 16,5% -10,7% 39,7% -14,4% 87,1% -10,0% 86,5% -11,7% 15,4% -18,2% 39,8% -13,3% -7,0% 64,7% 11,3% -21,3% 25,7% -31,1% 45,8% -9,9% 16,6% -30,6% 37,9% -12,4% 28,6% -24,4% 8,4% -35,6% 2,1% -36,4% 10,1% -39,6% 152,2% -11,5% 9,4% -25,7% 24,7% -23,0% 9,0% -21,6% 44,6% -17,5% 4,0% -28,2% 9,1% -11,4% 14,7% -17,8% 6,3% -36,3% 6,5% -19,8% 17,2% -57,1% 111,9% -9,7% 10,2% -18,1% 39,6% -26,6% 4,6% -23,5%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 43% 1,26 2,96 5% 4,23 5,06 44% 7,30 35,95 7% 9,10 12,65 21,70 8% 29,30 9% 5,76 7,28 16% 2,38 4,29 12% 0,46 0,60 10% 1,10 1,54 18% 1,91 2,77 21% 0,97 2,00 16% 1,47 2,73 28% 0,08 0,17 -230% -0,22 0,05 17% 8,80 13,32 36% 1,28 4,70 113% -0,78 4,44 24% 1,44 2,70 11% 11,93 17,62 5% 223,82 263,45 11% 7,91 11,83 82% 0,03 0,40 1,31 1,91 9% 14% 0,36 0,63 37% 1,66 6,00 14% 2,20 3,73 5% 29,50 36,15 29% 0,27 0,56 14% 0,57 0,86 63% -0,08 0,36 134% -0,34 0,48 10% 2,34 3,13 20% 4,28 6,56 5% 4,05 4,57
5.9.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Rusko
Rusko
- 11 -
Země
Akcie
Acron Evraz Plc Federal Grid of UES Gazprom GDR Gazpromneft Globaltrans GDR Global Ports GDR Lukoil GDR Magnit GDR Magnitogorsk GDR Mail.ru GDR Megafon GDR Mechel Norilsk Nickel GDR Mobile Telesystems Novatek GDR Novolipetsk Steel GDR Pharmastandard GDR Phosagro GDR Polymetal Plc Raspadskaya Rosneft Rostelecom Rushydro Sberbank Severstal GDR Sistema GDR Surgutneftegaz Tatneft Uralkaliy GDR Vimpelcom ADR VTB X5 Retail GDR Yandex
Poslední kurz 1015,40 130,30 0,11 8,33 141,85 13,96 11,19 59,65 58,70 3,22 35,58 35,09 2,98 13,60 21,18 127,70 16,53 15,20 9,36 749,50 29,60 259,44 102,93 0,55 92,82 8,60 22,75 27,15 213,21 24,77 10,84 0,05 16,60 34,46
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 11,29 7,41 -1,0% 4,1 4,73 8,0% -0,23 -0,05 165,4% -17,8 0,05 -50,4% 0,02 0,02 0,0% 6,4 0,02 0,0% 1,66 2,73 4,4% 3,0 2,54 -4,2% 1,20 1,08 0,9% 3,9 1,04 -2,4% 1,56 1,46 -4,7% 9,5 1,56 -6,9% 0,99 1,09 -0,9% 10,3 1,30 -1,6% 14,17 13,70 -0,3% 4,4 14,84 -0,3% 1,71 2,07 0,0% 28,4 2,51 -0,4% 0,02 -10,4% 0,07 -33,4% -0,01 212,8 0,18 1,49 0,5% 23,9 1,77 0,4% 68,00 88,52 1,8% 0,4 96,52 0,6% 0,06 -0,68 66,5% -4,4 -0,17 -161,8% 1,37 1,41 -1,7% 9,7 1,53 1,7% 0,82 1,98 3,4% 10,7 2,09 1,1% 7,37 8,94 0,4% 14,3 10,54 -0,1% 0,99 0,79 -8,9% 21,0 1,06 -10,5% 2,23 2,17 3,4% 7,0 2,40 6,2% 5,35 1,35 -9,7% 6,9 1,34 -11,2% 1,09 0,79 -14,9% 6,1 0,97 -7,3% -0,04 -0,06 15,2% -15,8 0,06 -19,5% 1,17 1,30 4,0% 6,0 1,24 1,2% 12,06 10,88 0,4% 9,5 11,72 -0,1% -0,08 0,10 1,5% 5,7 0,11 -0,6% 16,03 16,39 -2,8% 5,7 17,89 -1,0% 0,91 0,52 -0,4% 16,5 0,68 -1,4% 3,86 3,33 -0,2% 6,8 3,31 -0,8% 19,0% 0,16 0,18 4,5 0,14 9,8% 1,11 0,96 6,5% 6,6 0,94 3,6% 2,70 1,99 -1,3% 12,4 1,45 -25,9% 1,22 1,24 -1,0% 8,7 1,31 -3,1% 0,01 0,01 -4,8% 4,6 0,01 -3,7% 3,68 0,96 -2,2% 17,2 1,22 -2,1% 26,12 36,95 1,0% 0,9 47,71 1,0% 5,7
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 6,4 -35,3% 18,0 n.m. 5,6 -4,6% 3,3 23,8% 4,1 -7,2% 8,9 0,1% 8,6 14,6% 4,0 2,3% 23,3 21,3% n.m. 48,7 20,1 216,1% 0,4 19,1% -17,6 n.m. 8,9 5,5% 10,1 59,3% 12,1 19,6% 15,6 3,6% 6,3 3,8% 7,0 -49,9% 5,0 -5,4% 15,8 n.m. 6,2 3,2% 8,8 -1,4% 4,9 n.m. 5,2 5,6% 12,7 -13,7% 6,9 -7,3% 5,7 -6,8% 6,8 -7,9% 17,1 -26,7% 8,3 3,4% 3,5 27,5% 13,6 -42,4% 0,7 35,2% 5,6 9,2%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 2,1% -34,7% 45,4% -58,8% 13,9% -60,0% 30,0% -25,6% 28,7% -20,0% 12,6% -38,0% 6,6% -32,1% 10,3% -11,8% 83,4% -4,9% 21,9% -34,8% 47,3% -0,9% 80,4% -0,5% 14,6% -64,3% 10,5% -33,5% 30,7% -2,0% 30,3% -2,1% 32,7% -28,1% 44,8% -37,2% 6,2% -37,1% 70,5% -39,1% 4,3% -67,5% 45,0% -5,8% 18,9% -32,5% 22,3% -56,0% 10,8% -16,8% 38,5% -40,0% 49,6% -5,5% 15,7% -15,6% 118,0% -5,5% 17,4% -44,2% 17,0% -9,7% 34,1% -24,5% 6,4% -32,4% 72,9% -0,9%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 19% 5,51 9,94 -538% -0,38 0,64 69% 0,00 0,03 16% 1,59 3,10 1,45 15% 0,92 16% 1,09 1,95 15% 0,80 1,36 13% 10,16 16,40 7% 1,70 2,28 1464% -0,47 0,42 13% 1,17 1,83 7% 80,83 99,56 -81% -1,60 0,22 17% 0,94 1,89 9% 1,73 2,35 9% 7,69 9,97 37% 0,39 1,59 10% 1,80 2,48 25% 0,86 1,84 68% -0,27 2,59 -100% -0,14 0,02 29% 0,74 1,98 23% 7,57 15,96 16% 0,07 0,12 5% 15,23 18,09 38% 0,20 1,01 24% 2,20 4,49 29% 0,09 0,29 16% 0,70 1,30 17% 1,31 2,70 21% 1,05 2,12 10% 0,01 0,01 17% 0,56 1,15 6% 32,47 40,49
5.9.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Turecko Země Turecko
- 12 -
Akcie
Akbank Akcansa Cimento Anadolu Efes Arcelik Asya Katilim Aygaz BIM Birlesik Cimsa Cimento Coca Cola Icecek Emlak Konut Enka Insaat Eregli Demir Ford Otomotiv KOC Holding Koza Altin Migros Ticaret Petkim Sabanci Holding Tav Hava Holding Tekfen Holding Tofas Trakya Cam Tupras Turk Hava Yollari Turk Telekom Turkcell Turkiye Garanti Turkiye Halk Bankasi Turkiye Is Bankasi Turkiye Sinai Turk Sise Cam Vakif lar Bankasi Ulker Biskuvi Yapi Kredi Bank
Poslední kurz 6,84 10,10 23,85 10,00 1,80 7,96 38,20 10,40 48,50 2,52 5,12 2,18 24,20 7,94 31,80 16,15 2,57 8,50 11,80 4,18 10,60 2,20 38,90 5,96 6,18 10,70 7,28 12,90 4,73 1,69 2,63 4,04 11,20 4,16 348237
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 0,75 0,80 -0,7% 8,5 0,85 -0,1% 0,63 0,78 -0,4% 12,9 0,88 1,3% 1,07 1,46 26,8% 16,3 1,33 -2,6% 0,78 0,93 -2,8% 10,7 1,08 -4,2% 0,25 0,33 0,21 1,3% 7,1 -2,5% 1,01 0,90 -3,0% 8,8 0,96 -1,1% 1,09 1,32 2,0% 29,0 1,54 -0,1% 0,85 0,99 -21,6% 10,5 1,07 -2,2% 1,49 1,81 -2,2% 26,8 2,14 -1,9% 0,36 0,21 7,6% 7,1 0,38 -0,5% 0,18 0,20 1,0% 12,2 0,22 0,0% 0,12 0,21 6,7% 10,3 0,22 -0,4% 1,92 2,00 2,6% 12,1 2,21 -0,7% 0,91 0,98 -0,5% 8,1 1,02 -3,3% 4,21 3,55 0,1% 9,0 3,83 -4,0% 0,49 0,57 4,5% 28,2 0,85 -5,2% 0,02 0,09 -10,6% 27,6 0,16 -3,5% 0,91 1,05 -1,1% 8,1 1,15 -0,8% 0,34 0,40 -0,1% 10,8 0,50 3,1% 0,81 0,15 -77,6% 27,3 0,61 -13,9% 0,90 0,95 -2,4% 11,2 1,05 -1,0% 0,10 0,15 0,5% 14,9 0,21 0,7% -11,6% -5,1% 5,83 4,19 9,3 4,16 0,82 0,88 -8,0% 6,8 1,03 -1,9% 0,75 0,66 0,0% 9,4 0,73 -2,0% 0,95 1,03 0,2% 5,0 1,04 -1,7% 0,73 0,84 -1,3% 8,7 0,91 0,0% 2,08 2,09 -0,7% 6,2 2,14 -0,5% 0,74 0,70 -1,4% 6,7 0,72 -1,1% 0,24 0,25 -2,7% 6,8 0,27 -2,8% 0,19 0,27 -0,4% 4,7 0,34 -0,5% 0,58 0,62 -1,7% 6,6 0,67 -0,4% 0,49 0,56 -0,9% 20,1 0,68 -1,0% 0,44 0,57 -0,3% 7,2 0,57 -0,9% 34113 36550 9,5 39175
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 8,1 6,2% 11,5 18,4% 17,9 11,5% 9,3 17,7% 24,6% 5,5 8,3 -2,8% 24,9 18,6% 9,7 12,1% 22,7 19,7% 34,3% 6,7 11,3 9,0% 9,7 36,0% 10,9 7,3% 7,8 5,5% 8,3 -4,6% 19,0 31,6% 16,5 178,7% 7,4 12,4% 8,7 20,5% 6,8 -13,1% 10,1 7,9% 10,4 44,3% 9,3 -15,5% 5,8 12,2% 8,5 -1,7% 5,0 4,5% 8,0 11,3% 6,0 1,6% 6,6 -1,2% 6,3 6,7% 3,7 35,7% 6,1 6,8% 16,4 18,1% 7,3 13,7% 8,9 7,2%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 6,9% -34,9% 30,8% -22,0% 8,4% -26,4% 13,9% -31,3% 9,1% -30,2% 7,0% -32,8% 6,9% -21,4% 32,7% -33,8% 65,5% -19,2% 5,9% -27,8% 34,1% -7,2% 22,2% -7,9% 42,4% -20,7% 11,8% -33,0% 46,5% -35,1% 3,2% -39,3% 30,5% -24,4% 11,0% -35,4% 42,5% -15,7% 7,7% -48,8% 26,2% -28,9% 12,6% -31,1% 6,6% -30,8% 87,8% -32,3% 0,3% -31,5% 5,4% -15,4% 10,6% -35,9% 4,0% -40,8% 3,1% -39,4% 10,5% -27,6% 13,8% -23,5% 11,0% -43,9% 52,2% -29,6% 9,5% -33,8%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 4% 0,75 0,88 7% 0,72 0,86 92% 0,60 5,65 10% 0,78 1,07 0,19 12% 0,30 23% 0,62 1,35 7% 1,19 1,66 5% 0,92 1,06 14% 1,53 2,57 22% 0,24 0,51 7% 0,18 0,22 20% 0,16 0,27 11% 1,62 2,41 9% 0,86 1,19 15% 3,00 4,78 34% 0,30 0,97 45% 0,03 0,16 12% 0,86 1,30 9% 0,34 0,48 34% 0,07 0,21 9% 0,74 1,06 25% 0,09 0,22 27% 2,28 6,01 16% 0,67 1,11 10% 0,58 0,77 6% 0,95 1,13 6% 0,75 0,90 5% 1,91 2,33 7% 0,59 0,78 6% 0,22 0,26 16% 0,20 0,32 6% 0,55 0,70 11% 0,46 0,66 19% 0,45 0,77
5.9.2013
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost
Událost
20.9.
CECE EUR
20.9.
Euro stoxx 600
23.9.
Index PX
Úpravy indexu CECE EUR Po zavření zařazení titulů ČEZ a Komerční banka do báze indexu (změna platná od pondělí 23.9.) Nová báze indexu
Září 2013
- 13 -
5.9.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ
Telefónica ČR
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
23.5.13
606
držet
12.6.13
Datum
Cílová cena (Kč) 280
Doporučení redukovat
27.11.12
731
akumulovat
8.11.12
360
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
26.9.12
390
držet
13.4.11
970
akumulovat
2.2.12
410
držet
13.12.10
820
držet
7.9.11
410
držet
Komerční banka Datum
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
20.3.13
4 600
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
6.2.12
4 050
držet
17.6.11
170
redukovat
7.2.11
4 700
držet
30.9.10
191
redukovat
8.2.10
3 850
držet
28.9.09
140
redukovat
22.10.09
3 850
držet
30.3.09
120
redukovat
Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
24.5.13
4,0
akumulovat
30.4.13
2,30 (€)
držet
18.9.12
7,7
držet
10.9.12
1,65 (€)
držet
CME Datum
Orco
11.6.12
6,1
držet
30.3.12
v revizi
v revizi
28.5.12
v revizi
v revizi
3.10.11
4,3 (€)
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
VIG Datum
Fortuna Cílová cena (EUR)
Doporučení
28.11.12
42
kupovat
23.11.12
29.5.12
38
kupovat
22.9.11
40
kupovat
9.2.11
50
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
10.4.12
550
kupovat
7.6.11
500
26.11.10 10.3.10
Pegas Datum
Datum
98
akumulovat
8.2.12
115
akumulovat
14.1.11
120
akumulovat
Philip Morris CR Cílová cena (Kč)
Doporučení
28.2.12
Datum
10 470
redukovat
akumulovat
7.1.11
9 600
redukovat
480
akumulovat
12.3.10
8 600
prodat
500
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
NWR Cílová cena (Kč)
Doporučení
19.7.13
Datum
18
redukovat
16.1.13
94
držet
15.3.12
153
držet
- 14 -
5.9.2013
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
ORCO
4, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
- 15 -
SPAD 11
SPAD se vztahem k EBG (5)
18% 27% 18% 36% 0%
17% 33% 17% 33% 0%
5.9.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný Michal Řízek
+420/224 995 148 +420/224 995 537
[email protected] [email protected]
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Zástupce ředitele úseku Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Bank Vídeň Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor real estate
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Thomas Unger Martina Valenta
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 173 44 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected]
Brokerjet
On-line obchodování s CP makléři
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
- 16 -
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
5.9.2013
