KURZ JAKO NÁSTROJ CÍLOVÁNÍ INFLACE: DOSAVADNÍ ZKUŠENOST ČNB Mojmír Hampl
Ekofórum, VŠE, Praha, 24.11.2014
Situace v letech 2012-2013 Klíčovou MP sazbu jsme v listopadu 2012 snížili na 0,05 % (technická nula). Už v té době jsme začali zvažovat možné způsoby případného dalšího uvolnění MP Během roku 2013 inflace pokračovala v poklesu, nepodmíněná prognóza začala indikovat riziko deflace a návrat k cíli vyžadoval dle modelu další snížení sazeb až téměř o 1 p.b. • Prognózy inflace:
z února 2013
z listopadu 2013
• Nenulová pravděpodobnost deflační spirály. 2
„Neprůstřelný“ únik od nulových sazeb Ze zvažovaných alternativ dalšího uvolnění MP jsme nakonec zvolili kurzový závazek, tj. použití měnového kurzu jako nástroje k dosažení inflačního cíle. • • •
Inspirace: Svenssonův návrh „foolproof way to escape the ZLB“, 2003 + Švýcarsko; Izrael. Není identické jako tradiční FX intervence. Logika: „Dotlačme“ kurz na zvolenou slabší úroveň a zavažme se, že po určitou dobu budeme bránit jeho posilování pod tuto úroveň. To povede k přesunu poptávky (domácí i zahraniční) k domácí produkci, a tím vznikne prostor pro růst cen domácí produkce. Tento inflační impuls je dočasný. V průběhu jeho působení se však očekává návrat standardních inflačních tlaků – změna očekávání.
40
1200
7499 mil. EUR
3560 mil EUR
38
1050 900
34
750
32
600
30
450
28
300
26
150
24
0
22
mil EUR
CZK per 1 EUR
36
-150 1/98
1/99
1/00
1/01
1/02 1/03 intervention
1/04
1/05
1/06
1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 sale of forex reserves yields
1/12
1/13
1/14
3
„Velká listopadová kurzová revoluce“
BR o kurzovém závazku rozhodla dne 7.11.2013, a to takto: • Cílový trh: CZK/EUR. • Práh: 27 CZK/EUR (důsledkem byla mezidenní depreciace o zhruba 5%). • Prognóza: to by mělo stačit k pozdějšímu záměrnému přestřelení inflačního cíle.
• Veřejné prohlášení: práh bude bráněn „přinejmenším do počátku roku 2015“. •
Červenec 2014: posunuto na „nejméně do roku 2016“.
• Okamžité prodeje CZK na trhu s cílem „dotlačit“ kurz (aspoň) na 27 CZK/EUR. Výhody: transparentnost, kredibilita, rychlost.
Technicky operace zafungovala dobře a dle teorie •
Potřebné depreciace jsme dosáhli během několika hodin.
Od 11/2013 se kurz pohybuje mírně nad prahem (cca 27,30 - 27,90) a ČNB už na trh nemusela vstoupit (kromě prvních několika dnů). Nárůst devizových rezerv o cca 25% (7 mld. EUR) během 3 dnů.
4
Skutečný kurz CZK/EUR versus kurzový práh 27 CZK/EUR
5
Prvotní reakce: silná a negativní Analytici: Mnozí předpovídali, že ČNB bude o použití kurzu jen mluvit, ale nikdy k němu nepřistoupí. Média: Zdůrazňovala zdražování a relativní snížení českých mezd a úspor.
= práce v centrální bance může být občas velmi zábavná ! 6
Srovnání posledních tehdy a nyní dostupných čísel
Hrubý domácí produkt (s.o.) Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.) Tvorba hrubého kapitálu (s.o.) Index spotřebitelských cen Měnověpolitická inflace Obecná míra nezaměstnanosti - věk 15-64 let (s.o.) Průměrná nominální mzda Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře Počet volných pracovních míst Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků Souhrnný indikátor důvěry (index) Tržby v maloobchodě vč. motoristického segmentu (s.o.)
meziročně v % Dostupné k Dostupné k 7.11.2013 10.11.2014 II/13 -1,3 II/14 2,5 II/13 0,0 II/14 1,9 II/13 -14,0 II/14 6,3 9/13 1,0 10/14 0,7 9/13 0,2 10/14 0,5 9/13 7,1 9/14 5,9 II/13 1,2 II/14 2,3 II/13 1,1 II/14 2,5 9/13 39 040 9/14 56 556 II/13 1,3 II/14 13,4 10/13 88,9 9/14 94,1 9/13 0,3 9/14 4,5
7
Nastal obrat ekonomiky díky fiskální politice a zahraničí???
• Vyvíjejí se letos obě veličiny aspoň tak prorůstově, jak jsme čekali před rokem? • Srovnejme u každé veličiny její vývoj v roce 2014 podle prognóz ČNB • před rokem (Zpráva o inflaci IV/2013, listopad 2013) a • nyní (Zpráva o inflaci IV/2014, listopad 2014): Saldo vládního sektoru v roce 2014
Růst HDP „efektivní“ eurozóny v roce 2014
8
Současná situace
V současnosti je „riziko deflace v ČR prakticky uzavřené téma“ (ČNB RPN 4/2014). • Prognóza inflace z listopadu 2014:
Postoj odborné veřejnosti se zlepšil i pod dojmem reakce zahraničí • Výslovně pochvalné hodnocení MMF (WEO, připravovaný Working Paper MMF) a OECD • MS Guvernér roku (Emerging Markets), Guvernér centrální banky v Evropě (The Banker)
Zbývá rozmyslet poslední „detail“ celé operace: její ukončení (exit)... 9
Exit
Podmínka: Až vyvstane poměrně silná potřeba zpřísnění MP (a tedy brzký návrat k nulové hranici MP sazeb bude velmi nepravděpodobný). Prognóza úrokových sazeb (3M Pribor) z listopadu 2014:
V debatě bude nutno zvážit řadu aspektů: • • • •
Bude lepší vystoupit transparentně (jako jsme vstoupili)? Jeden krok nebo série kroků? K prudkému posílení kurzu by už neměly být fundamentální důvody (sametový exit?). Dřívější exit bude hladší ALE pozdější exit zajistí větší odpoutání od nulové hranice. 10
Dvě perličky na závěr
• ČNB snížila MP sazbu na technickou nulu (0,05 %) v listopadu 2012. • M. Draghi: snížením MP sazby ECB na 0,15 % v červnu 2014 bylo dosaženo ZLB. • O 3 měsíce později byla MP sazba ECB přece jen dál snížena na týchž 0,05 %.
• Vedlejší příznivý efekt použití kurzu jako nástroje IT: skončilo dlouhé období záporné hodnoty čistého jmění ČNB.
• Čisté jmění = Rezervy + Základní kapitál + Rezervní fondy + Oceňovací rozdíly + + Neuhrazená ztráta z předchozích období + Zisk (ztráta) za účetní období 11
Děkuji za pozornost.
12
