Efisiensi Pasar
Pasar yang Efisien
Bagaimana respon pasar terhadap informasi baru? Mungkinkah dengan menggunakan informasi sekarang kita bisa memutuskan investasi yang profitable dan yang unprofitable? Pasar yang efisien –
Harga semua sekuritas secara sempurna dan cepat merefleksikan semua informasi yang tersedia 2
Kondisi Pasar yang Efisien
Investor bersikap rasional dan berpikir untuk memaksimalkan laba – –
Aktif berpartisipasi dalam perdagangan Investor secara individu tidak dapat mempengaruhi harga
Informasi tersedia secara mudah dan murah Investor bereaksi cepat dan tepat terhadap informasi baru
3
Konsekuensi Pasar yang Efisien
Terdapat penyesuaian harga secara cepat karena adanya informasi Harga mencerminkan semua informasi yang relevan Perubahan harga bersifat independen dan random –
Informasi baru bersifat independen dari informasi masa lalu 4
Bentuk Efisiensi Pasar
Efficient Market Hypothesis (EMH) –
Sejauhmana pasar sekuritas secara cepat dan penuh merefleksikan informasi yang ada?
Tiga bentuk Efisiensi pasar – – –
Bentuk Lemah - data pasar Bentuk Setengah Kuat - informasi publik Bentuk Kuat - semua informasi (termasuk informasi non-publik)
5
Bentuk Lemah
Harga mencerminkan semua informasi masa lalu (harga dan volume) Analisa teknikal, analisa yang menggunakan data harga masa lalu, tidak dapat digunakan untuk memperoleh abnormal return dari perubahan harga yang akan datang Perubahan harga terjadi secara random (Random Walk Hypotesis) 6
Bentuk Setengah Kuat Harga mencerminkan semua informasi publik yang relevan Investor tidak dapat mendapatkan return diatas rata-rata setelah informasi publik diumumkan Termasuk didalamnya efisien bentuk lemah
7
Bentuk Kuat
Harga merefleksikan semua informasi baik publik maupun privat Tidak ada investor yang dapat memperoleh abnormal return dengan menggunakan informasi publik maupun privat Bentuk efisiensi pasar tertinggi (termasuk didalamnya bentuk lemah dan setengah kuat)
8
Bukti Efisiensi Pasar
Dilihat dari: – –
Konsistensi return melebihi risiko Berapa lama (lenght of time) return diperoleh
Pasar yang efisien secara ekonomi –
Aset dinilai pada tingkat investor tidak dapat mengeksploitasi ketidaksesuaian dan mendapatkan return yang tidak normal »
Masalah biaya transaksi (transaction costs) 9
Bukti Efisiensi Bentuk Lemah
Tes independensi (randomness) perubahan harga saham – Independen berarti tidak terdapat trend perubahan harga – Overreaction hypothesis Tes profitabilitas peraturan perdagangan (setelah dikurangi biaya broker (brokerage costs) 10 – Simple buy-and-hold better
Bukti Efisiensi Bentuk Setengah Kuat
Event study – Studi empiris perilaku perubahan harga disekitar pengumuman tertentu – Menguji return unik (unique return) perusahaan »
»
»
Merupakan residual error antara actual return sekuritas dan apa yang terjadi pada model indeks (index model) Abnormal return, selisih return yang terjadi dengan return yang diharapkan, (Arit) =Rit - E(Rit) 11 Cumulative AR, penjumlahan Arit
Bukti Efisiensi Bentuk Setengah Kuat
Stock splits – Pengaruh pengumuman pemecahan saham tercermin dalam harga secara cepat setelah diumumkan Perubahan praktekpraktek akuntansi – Reaksi yang cepat setelah terjadi perubahan
Initial public offerings (IPO) – IPO yang terjual pada harga penawaran yang akan menghasilkan abnormal return Announcements and news – Tidak terlalu berpengaruh terhadap harga
12
Bukti Efisiensi Bentuk Kuat
Tes kinerja kelompok tertentu yang diduga memiliki akses pada informasi privat – –
Insider information Insider terbukti secara konsisten mendapatkan abnormal return dari transaksinya
Transaksi insider harus dilaporkan ke publik (OJK: Otoritas Jasa Keuangan) 13
Implikasi Hipotesa Efisiensi Pasar
Apa yang seharusnya dilakukan investor jika pasar efisien? Analisis teknis – Tidak lagi dapat digunakan untuk memperoleh abnormal return (bentuk lemah) Analisis fundamental tentang nilai intrinsik – Tidak lagi dapat digunakan memperoleh AR pada pasar efisien bentuk setengah kuat 14
Implikasi Hipotesa Efisiensi Pasar
Bagi manajer keuangan profesional – Semakin berkurang waktu yang digunakan untuk sekuritas individual » Passive investing lebih disukai » Sebaliknya, EMH harus dipercayai sebagai wawasan yang bermanfaat – Jika pasar efisien secara informasi, maka » Mempertahankan diversivikasi yang optimal » Mendapatkan dan mempertahankan risiko portofolio yang diinginkan » Mengatur beban pajak » Mengendalikan biaya transaksi
15
Anomali Pasar
Perkecualian (strategi, teknik, event) yang nampak bertentangan dengan efisiensi pasar Earnings announcements (pengumuman pendapatan) – Terjadi penyesuaian harga sebelum pengumuman tetapi yang signifikan terjadi setelah penyesuaian – Berlawanan dengan efisiensi pasar karena terdapat lag Size effect – Kecenderungan perusahaan kecil (small firm) memiliki risk-adjusted return yang lebih tinggi 16 dari perusahaan besar
Saham dengan P/E ratio rendah cenderung mengungguli/ berperfoma lebih baik dibanding saham dengan rasio P/E yang tinggi – –
Haruskah portofolio berdasar P/E ratio? –
Saham dengan P/E rendah pada umumnya mempunyai risk-adjusted return yang tinggi Tapi P/E ratio merupakan informasi publik Dapat dihasilkan pada portofolio yang tidak terdiversifikasi
January effect –
Kecenderungan return perusahaan kecil akan menjadi tinggi pada bulan Januari 17
Kesimpulan tentang Efisiensi Pasar
Pembuktian tentang efisiensi pasar – –
Berbagai riset dengan metode yang berbeda-beda Beberapa anomali yang tidak dapat dijelaskan secara memuaskan
Kontroversi tentang tingkat efisiensi pasar masih berlangsung 18
Kesimpulan tentang Efisiensi Pasar Jika
pasar secara operasional efisien, – Beberapa investor dengan kemampuan mendeteksi perbedaan antara harga dan nilai setengah kuat (semistrong value) akan memperoleh keuntungan – Tidak termasuk mayoritas investor – Terdapat kesempatan (opportunities) dalam anomali 19
