Komentáře k trhům regionu CEE

Za únor 2013

REGION CEE

Komentáře k trhům regionu CEE

Akcie Akcie rozvíjející se Evropy v únoru poklesly o 0,9 % v EUR a zaostaly tak za globálními rozvíjejícími se trhy (+2,5 %) i za vyspělými trhy (Evropa +1 %, svět +4 %). Indexy MSCI v EUR zaznamenaly v Turecku růst 2,2 %, v Polsku zůstaly na podobných hodnotách, jako na konci minulého měsíce, a v České republice, Rusku a Maďarsku poklesly o 0,3 %, 2% a 2,7 %. Nejlepší výkonnost v místních měnách přinesl turecký ISE30 (+0,5 %) a český index PX s poklesem 0,7 %, následované polským WIG20 (-1,6 %). Ruský index MICEX zaznamenal nejhorší výkonnost v regionu (-3,9 %) a zaostal tak za maďarským BUX (-2,9 %). Mezi sektory se nejlépe dařilo opět průmyslu, když například akcie Turkish Airlines strmě rostly. Následoval sektor zboží dlouhodobé spotřeby, kde tituly Ford Otomotiv a Tofas přidaly více jak 6 %. Sektor telekomunikací přidal 1,5 %, když se titulům Turkcell, Megafon a MTS podařilo převážit 43% pokles akcii TPSA. Nejhorší výkonnost zaznamenal opět sektor výrobců a distributorů energií, ruské společnosti MRSK Holding, Federal Grid a Inter RAO odepsaly 10 % a více. Dlouhodobý výhled zůstává příznivý, diky atraktivnímu ocenění regionu a skutečnosti, že země jako Rusko a hlavně Turecko nabízejí silný růstový potenciál. V krátkodobém horizontu můžeme očekávat zvýšenou volatilitu, když investoři, kteří byli v minulých měsících zaměřeni zejména na loňské kvantitativní uvolňování, očekávají v letošním roce materializaci jeho příznivého efektu do ekonomických výsledků. Bez známek oživení makroekonomických dat může být jakákoli rally spíše krátkodobá.

Dluhopisy a měny Po korekci v lednu se v průběhu února naskytl na trzích regionu CEE opět poněkud přívětivější pohled. Zejména dluhopisy denominované v místních měnách dosáhly znovu dobrého vývoje, přičemž zde vykazovaly zejména Rusko, Maďarsko a Turecko nejlepší výkony (počítáno v EUR). Pokud jde o Rusko a Turecko, příčinou byl zejména silný směnný kurz vůči euru. Oproti tomu zaznamenaly dluhopisy denominované v EUR či USD rozšíření rizikového spreadu a mírné kurzové ztráty, přičemž příliv investorů u tvrdých měn spíše klesal. Pozoruhodná však byla i nadále přetrvávající situace na trhu s novými emisemi, díky níž se Maďarsku poprvé po 2 letech podařilo na dolarovém obchodním trhu udat dluhopisy v hodnotě vyšší než 3 Mld. USD, což však zdaleka nepokrývalo poptávku. Díky tomuto pro Maďarskou stranu velmi důležitému obchodu by nyní mohlo být s definitivní platností vyřešeno téma financování ze strany MMF. I nadále očekáváme solidní podporu rentových trhů, jelikož stále není na obzoru inflační tlak. Rovněž přílivy mezinárodních investorů do této třídy aktiv i nadále stoupají. U dluhopisů denominovaných v tvrdých měnách by mohlo i nadále docházet k určité korekci.

.

Region CEE | 02 / 2013

Akcie regionu CEE 

Ne příliš povzbuzující globální sentiment společně s neuskutečněným upgradem ratingu v krátkém horizontu nepomohly tureckým akciím vymazat ztráty z lednového výprodeje. Trhy hledaly ve vyšší volatilitě směr, avšak na konci února se zastavily na podobných hodnotách jako předchozí měsíc. ISE100 tak zaznamenal růst +0,7 % v TRY, MSCI Turecko v EUR připsal díky posilování liry 2,2 %. Mezi tituly s nejsilnější výkonností se opět zařadily průmyslové Turkish Airlines a Turk Traktor. Na opačné straně žebříčku skončily společnosti těžící kovy a výrobci oceli a skla. Také banky, s výjimkou Vakif a Halkbank, zaostaly za trhem.



Polsko přineslo v regionu CE3 nejlepší výkonnost, MSCI Polsko v EUR uzavřel měsíc na podobných hodnotách jako ten předchozí, a místní WIG20 v PLN odepsal 1,6 % (0,5 % v EUR). Nejlépe se opět dařilo stavebním společnostem jako PBG nebo Budimex (10.7%) společně s PKN Orlen a dalšími petrochemickými jmény. Nejhorší výsledek přinesly akcie TPSA, když společnost zklamala investory druhým snížením dividend za poslední 3 měsíce. Bankovní sektor překonal obecný index díky posílení akcii PKO, Pekao, BRE nebo Bank Millennium.



Lokální index České republiky PX poklesl o 0,7 % v CZK a index MSCI v EUR o 0,3 %. Výkonnost byla stažena dolů akciemi ČEZu, když ceny energie a emisních povolenek zůstaly na nízké úrovni a nově se objevily problémy v Bulharsku. Nejvýkonnějšími tituly byly Komerční banka a Philip Morris. Společnosti s malou tržní kapitalizací jako Orco, CME nebo AAA naopak zaostaly nejvíce.



Maďarský index BUX se propadl o 2,9 % v místní měně, MSCI index pak o 2,7 % v EUR. Tituly OTP a EGIS překonaly trh, zatímco Richter Gedeon (kvůli špatným výsledkům za 4. kvartál) a MOL (díky nabídce akcií minoritním akcionářem) zaostaly.



Ruský trh se propadl o 2 % v EUR, ztratil tak téměř veškeré lednové zisky a zaostal za globálními rozvíjejícími se trhy i rozvíjející se Evropou. Pokles cen ropy zařadil některé ropné tituly (Tatneft, Surgut, Gazproneft) mezi ty nejméně výkonné, nedařilo se ani sektoru výrobců a distributorů energií a výrobcům oceli. Naopak telekomunikace táhly výkonnost vzhůru. Rusko se stále obchoduje s diskontem P/E oproti rozvíjejícím se trhům ve výši okolo 60 %.

Akcie regionu CEE – Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc MSCI Svět MSCI Evropa MSCI Rozvíjející se trhy MSCI Rozvíjející se Evropa MSCI Maďarsko MSCI ČR MSCI Polsko MSCI Rusko MSCI Turecko Zdroj: Bloomberg

Od začátku roku 4,0% 1,0% 2,5% -0,9% -2,7% -0,3% 0,0% -2,0% 2,2%

7,4% 4,1% 1,2% -0,2% 4,9% -9,0% -6,0% 1,1% 0,8%

1 rok 13,3% 12,7% 4,0% 2,1% 2,1% -13,7% 11,4% -6,3% 35,9% 28/02/2013

Region CEE | 02 / 2013

Akcie regionu CEE – P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream)

MSCI World MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Europe

15 13 11 9 7 5 3

Makroekonomický výhled CEE - Prognóza 2013 Prognóza 2013 Polsko Maďarsko ČR Slovensko Bulharsko Rusko Turecko Ukrajina Rumunsko Rakousko

Růst HDP reálný v % 1,7 0,2 0,7 1,6 1,7 3,6 3,4 1,0 1,3 0,9

Zdroj: UniCredit CAIB Group 1Q2013, IMF 10/2012

Inflace v% 2,6 4,2 2,5 2,8 2,5 5,3 6,4 10,0 3,6 2,2

Rozpočtový deficit v % HDP -3,8 -2,8 -3,4 -2,9 -1,3 -1,0 -3,0 -4,8 -3,0 -2,3

Saldo obchodní bilance v % HDP -2,6 1,6 -0,5 0,8 -2,5 1,6 -6,5 -6,1 -3,5 1,6

Celkové zadlužení (státní i soukromé) v % HDP 55,3 74,2 45,0 47,2 16,4 9,9 36,7 35,1 34,5 74,9

Region CEE | 02 / 2013

Dluhopisy regionu CEE 

Po korekci v průběhu ledna následoval u maďarských dluhopisů během února opět pokles, díky čemuž se maďarským dluhopisům podařilo vykázat kladný výkon. Tento dobrý vývoj byl zapříčiněn makroekonomickými faktory jako například dalším snížením úrokové sazby centrální bankou o 25 bp (na 5,25 %); mírou inflace ve výši 3,7 %, která se nacházela pod očekávanými hodnotami, jakož i díky negativnímu průmyslovému růstu. Dále měl kladný vliv i návrat Maďarska na mezinárodní kapitálový trh a to formou úspěšného umístění dluhopisů v celkové hodnotě 3,25 Mld. USD, díky čemuž již Maďarsko nebude od MMF potřebovat program na financování. Navíc byl maďarský ministr hospodářství Matolcsy, z vlády premiéra Orbána, jmenován novým guvernérem maďarské centrální banky. Je považován spíše za zástupce růstově orientované politiky centrální banky, a tak lze v průběhu tohoto roku očekávat další snižování úrokových sazeb.



Množící se spekulace ohledně konce politiky snižování úrokových sazeb vedly v průběhu února u polských dluhopisů ke korekci. Výnosy byly o až 20 bp vyšší než v předchozím měsíci. Polská centrální banka sice snížila hlavní úrokovou sazbu o dalších 25 bp na 3,75 %, avšak ponechala otevřenou otázku, zda bude následovat ještě další snižování. Míra inflace však díky hodnotě 1,7 % dosáhla nejnižší úrovně od roku 2007.



Dluhopisový trh v České republice se choval relativně stabilně. Míra inflace se díky 1,9 % nacházela jednoznačně v rámci prostoru definovaném Českou národní bankou, což představuje potvrzení aktuální politiky nulových úroků. Vzhledem k tomu, že zveřejněné údaje, týkající se průmyslové produkce (-12,5 % v lednu) a růstu HDP (-0,2 % ve čtvrtém čtvrtletí) svědčí o nízkém inflačním tlaku v českém hospodářství, by se tato politika měla prosazovat i nadále.



Kladný vývoj v průběhu února zaznamenal opět i turecký dluhopisový trh, přičemž vykázal kurzovní zisky a klesající výnosy. Navzdory opět vzrostlé inflaci pak pomohlo neočekávané snížení úrokového koridoru turecké centrální banky o dalších 25 bp.



Spíše beze změn v tomto měsíci setrval ruský dluhopisový trh. Zdá se, že velcí mezinárodní investoři nyní dostatečně zaujali pozice po zavedení Euroclear settlementu. Centrální banka (zůstala beze změny) a míra inflace (7,1 %) daly málo impulzů.

Region CEE | 02 / 2013

Výnosy dluhopisů CEE German Rendite PLN Rendite RUB Rendite

CZK Rendite TRY Rendite

HUF Rendite RON Rendite

8,0 7,0

Rendite Výnos v in %%

6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 3M

6M

1Y

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

10Y 15Y 20Y

Laufzeit Wertpapiers Doba des do splatnosti

Něm, 2YR výnos Něm. 5YR výnos Něm. 10YR výnos TRY 2YR výnos TRY 4YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -23 -33 -23

-19 -8

bp = bazický bod

PLN 2YR výnos PLN 5YR výnos PLN 10YR výnos RUB 4YR výnos RUB 10YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) 25 21 5

1 -4

CZK 2YR výnos CZK 4YR výnos CZK 10YR výnos RON 1YR výnos RON 3YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) 12 9 -3

HUF 2YR výnos HUF 5YR výnos HUF10YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -24 -23 -9

1 5 Zdroj: Bloomberg 28/02/2013

Měny regionu CEE 

V průběhu února byl vývoj měn v regionu CE3 odlišný: česká koruna setrvala v meziměsíčním srovnání téměř beze změny. Česká koruna ale vůči euru dočasně velmi výrazně posílila poté, kdy guvernér České

Region CEE | 02 / 2013

národní banky Singer ukončil eventuální spekulace ohledně měnové intervence s účelem oslabení koruny. Oproti tomu maďarský forint zaznamenal vůči euru pokles ve výši 1 %, v důsledku nového vedení centrální banky pravděpodobně nadále klesající hlavní úrokové sazby totiž měnu zatěžovaly. Polský zlotý oproti tomu zaznamenal vůči euru zhodnocení. Jako nápomocné se přitom ukázalo nejen překvapivé zhodnocení ratingu A agenturou Fitch z hodnoty stabilní na pozitivní, nýbrž i spekulace, že se zakončuje cyklus snižování úrokových sazeb 

Turecká lira vykázala vůči euru zhodnocení ve výši téměř 2 %, což bylo zapříčiněno zejména silným vývojem amerického dolaru v tomto měsíci.



Podobný obraz jako u liry se naskytl i u ruského rublu: vykázal totiž solidní vývoj vůči euru ve výši téměř 2 % vůči euru, který ale byl do značné míry zapříčiněn pohybem EUR/USD.



V průběhu tohoto měsíce nadále pokračoval vzestupný trend u rumunského leu. Pozitivní moment vůči Rumunsku se celkově prosadil, přičemž jak se situace zlepšila jak u dluhopisů, tak u akcií se situace v průběhu února zlepšila – hlavní hnací silou byl příliv ze zahraničí.

Vývoj měn CEE vůči euru PLN CZK HUF TRY RUB 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0%

1 měsíc Maďarský forint

1 rok

26.02.2013

12.02.2013

29.01.2013

15.01.2013

01.01.2013

18.12.2012

04.12.2012

20.11.2012

06.11.2012

23.10.2012

09.10.2012

25.09.2012

11.09.2012

28.08.2012

14.08.2012

31.07.2012

17.07.2012

03.07.2012

19.06.2012

05.06.2012

22.05.2012

08.05.2012

24.04.2012

10.04.2012

27.03.2012

13.03.2012

28.02.2012

-8,0%

Od začátku roku

-1,09%

-1,96%

-1,61%

Polský zlotý

1,11%

-0,56%

-1,77%

Česká koruna

0,04%

-2,91%

-2,14%

Ruský rubl

1,81%

-2,64%

0,30%

Turecká lira

1,74%

0,43%

0,65%

Rumunské lei

0,58%

-0,21%

1,92%

Ukrajinská hřivna

4,20%

1,44%

Zdroj: Bloomberg

0,70% 28/02/2013

Region CEE | 02 / 2013

Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasse

Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy

Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: 

Roman Dvořák – Product & Market Analyst [email protected]



Dana Řezníková – Head of Marketing & PR [email protected]

Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích. Míra očekávaného výnosu z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný výnos bude odpovídat výnosu očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou výnosů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.