Komentáře k trhům regionu CEE Za březen 2014

Za březen 2014

REGION CEE

Komentáře k trhům regionu CEE

Akcie •

Hlavním březnovým tématem byla ruská okupace Krymu a její důsledky na ekonomiky rozvíjející se Evropy. Nejvíce utrpěly ruské akcie a akcie firem s výraznou expozicí na Ukrajinu – ruským akciím se však ke konci měsíce podařilo část ztrát vymazat, investoři totiž neočekávají uvalení žádných ekonomicky zásadních sankcí vůči Rusku. Index MSCI Russia tak uzavřel měsíc s 2,3% ztrátou. Zcela odlišný obrázek přinesly turecké akcie (+17 %), které ze situace v Rusku naopak těžily. Podporou byly také signály, že předseda vlády Erdogan v komunálních volbách obhájí svoji pozici. V indexu MSCI Emerging Europe se na prvních 15 příčkách umístily právě turecké tituly, když tamní banky připsaly více než 20 %. Řecko díky pokračujícím reformám i v březnu zaznamenalo růst (+1,3 %). Země regionu CE3 byly jen mírně negativně ovlivněny situací na Ukrajině, silné oživení Německa je totiž pozitivním příslibem pro celý region. Polsko ztratilo 1,8 %, Maďarsko a Česká republika rostly o 1,7 % resp. 2,3 %. Rozvíjející se Evropa jako celek v březnu přidala 1 % a překonala díky tomu vyspělé trhy (World +0,4 %, Europe -0,8 %), ale nestačila na globální rozvíjející se trhy (+3,3 %).

•

Mezi sektory se dařilo výrobcům a distributorům energií díky charakteristice „bezpečného přístavu“ a atraktivnímu dividendovému výhledu. V černých číslech skončil také průmysl a spotřebitelský sektor. V březnu byl pod největším tlakem petrochemický sektor – důvodem byly obavy z možného přerušení dodávek zemního plynu z Ruska do Evropy.

•

Jelikož dva největší hráči regionu (Rusko a Turecko) čelí svým vlastním ekonomickým či politickým problémům, vidíme v krátkodobém až střednědobém horizontu potenciál v centrální Evropě a Řecku, které mohou těžit ze zlepšující se situace v Eurozóně a pokračujících reforem. V dlouhodobém horizontu však stále věříme, že zejména ruské akcie patří mezi vůbec nejatraktivnější investorské příležitosti.

*Data všech výkonností indexy MSCI v EUR

Dluhopisy a měny •

I v průběhu měsíce března zůstala ukrajinská krize hlavním tématem východoevropských trhů, přičemž se situace během druhé poloviny měsíce opět zklidnila. Celkově se ale vývoj na jednotlivých trzích velmi lišil: Zatímco ruské dluhopisy zakončily měsíc se ztrátou, ostatní trhy regionu CEE byly stabilní nebo vykazovaly zisky. Nejlepší výkonnosti dosáhly turecké dluhopisy, které profitovaly díky jasnému vítězství strany AKP v tureckých komunálních volbách. Podobný obrázek přinesly dluhopisy denominované v USD a EUR: rizikové prémie se v případě Ruska zvýšily, zatímco veškeré ostatní trhy nastavily vlídnější tvář. Mezi dluhopisy denominovanými ve tvrdých měnách, vykázaly ty ukrajinské nejlepší výkon - jejich spread se zúžil o více než 100bp. Příčinou daného vývoje byl program financování ze strany MMF, který krátkodobé obavy z poklesu utlumil.

•

Poté, kdy dluhopisy v regionu CEE zažily spíše těžké první měsíce roku (jednalo se o Turecko, Ukrajinu, Rusko) se situace na trzích opět výrazně uklidnila. Pozitivně lze hodnotit fakt, že nedošlo k rozsáhlým odprodejům, ale ztrátu vykázaly pouze příslušné dotčené státy. Polsko tyto volatilní časy přečkalo velmi dobře. Zároveň lze z aktuální situace (kdy jsou již mnohé faktory promítnuty do ocenění) vypozorovat opět výrazný příliv do tohoto regionu. Díky tomu můžeme v nejbližším

Region CEE | 03/2014

čase opět očekávat lepší výkonnost (a to i s ohledem na zlepšené fundamentální údaje), přičemž je samozřejmě vždy zapotřebí počítat s fázemi zvýšené volatility.

Akcie regionu CEE •

Turecký index BIST100 přinesl 11,5% zhodnocení v místní měně a díky slušným ziskům liry znamenal 17% růst na indexu MSCI Turkey v EUR. Za pozitivní výkonností stálo především rozhodnutí centrální banky úročit povinné minimální rezervy a očekávané výsledky voleb, kde by svoji pozici měla obhájit současná vládnoucí strana. Index bank překonal trh o 7 %, když ze solidních makroekonomických dat, snižujících obavy z nekvalitních aktiv, a z lepší úrokové marže díky možnému příjmu úroků z povinných minimálních rezerv těžily zejména banky s velkou tržní kapitalizací. Trh překonaly také tituly ze sektoru potravin (Migros, Coca-Cola Icecek, BIM) a automobilového průmyslu (Dogus, Tofas), po lepších než očekávaných domácích prodejích aut. Naopak akcie firem z těžebního sektoru výrazně zaostaly a přinesly negativní nominální výnosy.

•

Řecké akcie pokračovaly v rally (+18,1 % od začátku roku) tentokrát v mírnějším tempu, když měsíc březen přinesl zisk 1,1 %. V bankovním sektoru došlo ke dvěma zásadním událostem Alpha Bank a Bank Piraeus úspěšně navýšily základní kapitál o zhruba 3 miliardy EUR. Nejsilnější výkonnost přinesly akcie National Bank of Greece, Hellenic Exchanges a Titan Cement. Hellenic Telecom, Jumbo a Coca-Cola HBC klesaly.

•

Místní index České republiky PX v březnu odepsal 0,9 % v CZK, index MSCI orientovaný na tzv. blue-chips však připsal 2,3% zisk především díky solidnímu růstu akcií ČEZu, kde ministr financí požádal o výplatu celého zisku z roku 2013 na dividendách. Zisky připsaly také akcie Philip Morris a Unipetrol, zatímco Orco a CME odepsaly více než 30 %.

•

Maďarský index BUX klesl o 1,2 % v místní měně, ale index MSCI zaznamenal 1,7% zisk v EUR. Tahounem trhu byla silná výkonnost akcií OTP, a to navzdory expozici na Rusko. Největší ztráty přinesl Magyar Telekom následován tituly MOL a Gedeon Richter.

•

Polský index WIG20 zaznamenal v březnu 2,2% ztrátu v PLN a index MSCI ztrátu 1,8 % v EUR. V uplynulém měsíci se nejlépe dařilo titulům ze sektoru výrobců a distributorů energií Enea a Tauron, dále pak mediálním Cyfrowy Polsat a TVN. Banky, zvláště ty menší (GNB, Alior), s výjimkou Pekao zakončily měsíc v červených číslech. Vůbec nejhorší výsledek však přinesly petrochemické PGNiG a Lotos a těžař uhlí JSW. Ostatní těžaři jako Bogdanka nebo KGHM skončily také ve ztrátě.

•

V Rusku se index MSCI propadl o 2,3 % navzdory posilujícímu rublu (+2,0 %) a stabilním cenám ropy. Odtržení Krymu společně s možnými mezinárodními sankcemi vůči Rusku a jejich dopad na ekonomiku byly hlavním tématem měsíce. Místní index Micex odepsal 5,2 % v místní měně. Mezi tituly s nejhorším výsledkem se zařadil Novatek, když jednoho z nejvlivnějších vlastníků Timchenka zařadily USA na černou listinu. Zaostaly také banky (Sberbank, VTB) a zpracovatelé oceli (Severstal, NLMK, MMK). Naopak v černých číslech zůstaly některé tituly ze sektoru surovin (Rusal, Uralkali) a sektoru výrobců a distributorů energií (Federal Grid, E.On Russia). Ostatní výrobci a distributoři energií (Russian Grid a InterRAO) klesaly.

Akcie regionu CEE – Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc MSCI Svět MSCI Evropa MSCI Rozvíjející se trhy MSCI Rozvíjející se Evropa MSCI Maďarsko

Od začátku roku 0,4% -0,8% 3,3% 1,0% 1,7%

1,2% 2,1% -0,5% -6,5% -8,7%

1 rok 10,9% 16,0% -8,2% -14,6% -14,2%


MSCI ČR MSCI Polsko MSCI Rusko MSCI Turecko MSCI Řecko

2,3% -1,8% -2,3% 17,0%

7,6% 3,4% -14,5% 4,8%

4,4% 11,7% -17,0% -33,9%

1,3%

18,1%

45,8%

Zdroj: Bloomberg

31/03/2014

Akcie regionu CEE – P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) MSCI World MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Europe 15 13 11 9 7 5 3

Makroekonomický výhled CEE - Prognóza 2014 Prognóza 2014 Polsko Maďarsko ČR Slovensko Bulharsko Rusko Turecko Ukrajina Rumunsko Rakousko

Růst HDP reálný v % 2,9 2,7 2,5 2,9 1,5 0,5 0,0 -6,0 2,0 2,0

Inflace v% 1,8 2,4 2,3 1,4 0,6 6,1 7,3 9,8 3,7 1,7

Rozpočtový deficit v % HDP -4,0 -2,9 -2,9 -2,8 -2,2 -0,2 -3,4 -7,1 -2,8 -1,4

Saldo obchodní bilance v % HDP -1,7 2,3 -1,2 1,6 0,8 1,4 -4,8 -4,3 -1,0 2,9

Celkové zadlužení (státní i soukromé) v % HDP 50,0 80,0 44,8 55,3 19,0 14,6 34,9 48,1 38,1 74,2

Zdroj: UniCredit CAIB Group 2Q2014, IMF 10/2013

Dluhopisy regionu CEE •

Maďarským dluhopisům se v průběhu tohoto měsíce opět podařilo dosáhnout pozitivního vývoje, a to nehledě na krimskou krizi. Výnosy poklesly v průměru o 40bp, přičemž u 10letých dluhopisů


klesly na cca 5,5 %. Z hlediska inflace byl tlak v posledním měsíci nízký, inflace totiž v uplynulém měsíci dosáhla pouhých 0,1 %. Centrální banka snížila v rámci dalšího kroku, směřujícího k úpravě úrokových sazeb, hlavní úrokovou sazbu o 10bp na 2,6 %. •

Pozitivní vývoj vykázaly také dluhopisy v Polsku: I zde výnosy během března poklesly. Centrální banka však ponechala hlavní úrokovou sazbu beze změny na úrovni 2,5 % a ohlásila, že přinejmenším do září setrvá na stejné úrovni. I nadále nízká hladina inflace o hodnotě 0,7 % ani do budoucna na centrální banku ani na dluhopisový trh tlak nevyvíjí. Dluhopisy s 10letou lhůtou splatnosti se nyní obchodují se 4,2% výnosností.

•

Navzdory již nízkým výnosovým hladinám se v případě českého dluhopisového trhu opět projevilo jeho spojení s německými výnosy, přičemž vzhledem ke krimské krizi opět vykázal kladný vývoj. Výnosy v České republice poklesly v březnu o cca 10bps. Naskytl se přitom stejný obrázek jako i v případě všech ostatních trhů regionu CEE: historicky nejnižší hladina inflace (0,2 %), a centrální banka ponechala hlavní úrokovou sazbu na nízké úrovni (0,05 %).

•

Turecké dluhopisy dosáhly poprvé v aktuálním roce výrazně pozitivního vývoje. Zejména po výrazném volebním vítězství Erdoganovy strany AKP v komunálních volbách na konci tohoto měsíce zažily turecké dluhopisy přímo rally. Trh nyní předpokládá, že je politické prostředí v Turecku opět stabilnější. Nárůst hladiny inflace (ze 7,5 % na 7,9 %) v březnu žádnou roli nesehrál, avšak v případě tureckých dluhopisů bylo již mnohé negativní promítnuto do ocenění.

•

Roli “černé ovce“ sehrálo v průběhu března Rusko: v důsledku začlenění poloostrova Krym, které bylo v rozporu s mezinárodním právem, i kvůli strachu z možných sankcí resp. z ozbrojeného konfliktu v daném regionu padala ruská aktiva do bezedna. Teprve v polovině měsíce, kdy prezident Putin na tiskové konferenci potvrdil, že nemá zájem na další eskalaci konfliktu, a když sankce, které západ přijal, byly mírnějšího charakteru, než se očekávalo, se ruským dluhopisům podařilo smazat část ztráty. Centrální banka za účelem stabilizace trhu v tíživé situaci zvýšila hlavní úrokovou sazbu o 150bp na 7 %.

Výnosy dluhopisů CEE German Rendite PLN Rendite RUB Rendite

CZK Rendite TRY Rendite

HUF Rendite RON Rendite

11,0 10,0 9,0

Výnos v % Rendite in %

8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 3M

6M

1Y

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

Laufzeit des Wertpapiers Doba do splatnosti

9Y

10Y

15Y

20Y


Něm, 2YR výnos Něm. 5YR výnos Něm. 10YR výnos TRY 2YR výnos TRY 4YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) 3 -4 -6

-28 -40

PLN 2YR výnos PLN 5YR výnos PLN 10YR výnos RUB 4YR výnos RUB 10YR výnos

bp = bazický bod

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -8 4 -16

74 37

CZK 2YR výnos CZK 4YR výnos CZK 10YR výnos RON 1YR výnos RON 3YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -5 -10 -8

HUF 2YR výnos HUF 5YR výnos HUF10YR výnos

Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -40 -24 -47

-34 22 Zdroj: Bloomberg 31/03/2014

Měny regionu CEE •

Měny v regionu CE3 prokázaly navzdory krimské krizi, že jsou relativně silné, a zaznamenaly tak v meziměsíčním srovnání pouze mírnou ztrátu (polský zlotý a česká koruna) nebo dosáhly vůči euru zhodnocení (maďarský forint). Zejména od poloviny měsíce, kdy se geopolitická situace zklidnila, tyto měny opět posílily, a smazaly tak svou ztrátu. K tomuto vývoji jim zajisté napomohla také opět pozitivní růstová data (průmyslová produkce, maloobchodní obrat a růst HDP), která tak potvrdila, že růst v regionu CEE opět nabírá obrátky, což mělo na měny také kladný dopad.

•

Turecká lira, jíž se podařilo dosáhnout vůči euru 3% zhodnocení, byla v průběhu března nesilnější měnou v poměru k euru. Zatímco během první poloviny měsíce měnu ještě ovlivňovala napjatá geopolitická situace, vedlo zejména jasné volební vítězství Erdoganovy strany AKP v tureckých komunálních volbách ke zhodnocení. Trh považuje tento výsledek za pozitivní, jelikož (přinejmenším z krátkodobého hlediska) udrží politickou stabilitu. Kladný vliv měl na liru v tomto měsíci také růst HDP, který byl ve čtvrtém čtvrtletí (+4,4 %) vyšší, než se očekávalo, a také opětovný pokles deficitu běžného účtu platební bilance (byť se nachází stále na relativně vysoké úrovni).

•

Poté, kdy ruský rubl dosahoval až do poloviny měsíce v důsledku ukrajinské krize nových historicky minim, se tato měna zas stabilizovala. Sankce, které vyzněly mírněji, než se očekávalo, jakož i tisková konference prezidenta Putina, kdy prohlásil, že nemá zájem na rozdělení Ukrajiny, vedly k zotavení rublu. Také výrazné zvýšení úrokové sazby ze strany centrální banky o 150bp na 7 % se ukázalo být kladným faktorem. Rubl tak zakončil měsíc na úrovni o 2 % vyšší než na začátku března.

•

Poté, kdy se politická situace v Rumunsku opět uklidnila, podařilo se rumunskému Leu v tomto měsíci opět dosáhnout mírného zhodnocení. Rumunská aktiva zaznamenala také opětovný příliv ze zahraničí.


Vývoj měn CEE vůči euru PLN CZK HUF TRY RUB 4,0% 0,0% -4,0% -8,0% -12,0% -16,0% -20,0% -24,0%

1 měsíc Maďarský forint

1 rok

0,76%

30.03.2014

16.03.2014

02.03.2014

16.02.2014

02.02.2014

19.01.2014

05.01.2014

22.12.2013

08.12.2013

24.11.2013

10.11.2013

27.10.2013

13.10.2013

29.09.2013

15.09.2013

01.09.2013

18.08.2013

04.08.2013

21.07.2013

07.07.2013

23.06.2013

09.06.2013

26.05.2013

12.05.2013

28.04.2013

14.04.2013

31.03.2013

-28,0%

Od začátku roku -1,00%

-3,30%

Polský zlotý

-0,11%

0,31%

-0,27%

Česká koruna

-0,45%

-6,24%

-0,41%

Ruský rubl

2,21%

-17,81%

-6,49%

Turecká lira

3,33%

-21,55%

0,17%

Rumunské lei

0,93%

-0,99%

-0,03%

-10,29%

-31,89%

Ukrajinská hřivna Zdroj: Bloomberg

-26,00% 31/03/2014

Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasser

Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy

Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: •

Roman Dvořák – Product & Market Analyst [email protected]

•

Dana Řezníková – Head of Marketing & PR [email protected]


Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích. Míra očekávaného výnosu z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný výnos bude odpovídat výnosu očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou výnosů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.

Komentáře k trhům regionu CEE Za březen 2014

Recommend Documents