Za červenec 2013
REGION CEE
Komentáře k trhům regionu CEE
Akcie •
Oživení na vyspělých akciových trzích pozitivně ovlivnilo také rozvíjející se Evropu, která tak připsala 0,3 %. Zato globální rozvíjející se trhy pokračovaly v propadu a ztratily dalších 1,1 %. V červenci stály polské a české akcie v čele, vymazaly tak část hlubokých červnových propadů a překonaly index MSCI rozvíjející se Evropy. Zdrojem jejich nadvýkonnosti byla rally finančního sektoru pramenící z dobrého startu výsledkové sezóny druhého kvartálu 2013 a naděje v o živení ekonomického růstu. Na druhé straně turecké a maďarské akciové trhy byly bankovním sektorem ovlivněny negativně, vzrostly výnosy dluhopisů a také obavy z vyšších ztrát z FX úvěrů maďarských bank. Ruské akcie v červenci mírně vzrostly především díky 6% nárůstu cen ropy brent a dvojcifernému růstu akcií Gazpromu.
•
V červenci se v rámci indexu MSCI rozvíjející se Evropy díky rostoucí ceně ropy Brent nejlépe dařilo petrochemickému sektoru, následoval sektor zboží dlouhodobé spotřeby. Sektor surovin odepsal 15,1 %, když se akcie Uralkali strmě propadly společně s propadem cen potaše.
•
Akciové trhy se nyní stabilizují a věříme, že do konce roku může rozvíjející se Evropa nabídnout silný potenciál růstu – zlepšují se makrodata v některých zemích (Rusko, Maďarsko, Česká republika), společnosti reportují lepší než očekávané výsledky (Polsko) a ocenění zůstává velmi atraktivní. Některá rizika jsou samozřejmě stále ve hře – zpomalení Číny, rychlejší růst úrokových sazeb v USA – myslíme si však, že rozvíjející se Evropa je vůči těmto faktorům méně citlivá, než ostatní rozvíjející se trhy, a mohla by být také pozitivně ovlivněna zlepšující se situací v zemích EU.
*Data všech výkonností indexy MSCI v EUR
Dluhopisy a měny •
Po ostré korektuře kurzu v průběhu června se dluhopisový trh regionu CEE v červenci stabilizoval: s výjimkou Turecka se totiž zlepšil výkon na většině trzích, byť nebyla dosažena úroveň uplynulých měsíců. Výhled na měsíce následující však zůstává poněkud zdrženlivý, jelikož případné ukončení programu vykupování dluhopisů ze strany americké centrální banky Federal Reserve Bank bude i nadále hybatelem likvidity na světových dluhopisových trzích. Přesto ale počítáme, že se (východo) evropské dluhopisové trhy vydají jiným směrem, jelikož zdejší makroekonomická situace je jiná nežli ve Spojených státech amerických.
Region CEE | 07 / 2013
Akcie regionu CEE •
Polský index WIG20 v červenci přidal 3,6 % v PLN a 5,5 % v EUR, když investoři přivítali první signály oživení polské ekonomiky (index nákupních manažerů PMI, průmyslová výroba). V průběhu července se nejlépe dařilo zvláště akciím společností se střední tržní kapitalizací jako menším bankám Bank Millennium a BRE nebo chemičce Boryszew společně s pojišťovnou PZU. Kromě velmi volatilních stavebních společností (PBG a Polimex) se nedařilo také chemičce Grupa Azoty, mediální skupině Agora a rafinerii Lotos.
•
Česká republika zaznamenala opět odlišná čísla. Index MSCI v EUR přidal pouze 0,7 %, avšak místní index PX připsal 4,7 % v CZK a 4,8 % v EUR, když mezi třemi nejvýkonnějšími akciemi byly opět dva tituly „centrální Evropy“ – Erste a VIG, společně s textilkou Pegas, které nejsou součástí indexu MSCI. Nejslabší výkonnost přinesly opět akcie těžaře uhlí NWR, ČEZ a mediální skupiny CME.
•
Index MSCI Rusko přinesl růst 1,2 % v EUR. Akcie Gazpromu zaznamenaly nejvýraznější zisky v reakci na známky snížení investic. Akcie, které v první polovině roku zaostaly – Rostelecom, zpracovatelé oceli (NLMK, Severstal) a výrobci a distributoři energií (E.On Russia, RusHydro), tentokrát překonaly trh. Akcie Uralkali (-34.2 %) klesaly ve vlně výprodejů po oznámení nové strategie (objemy na úrok ceny) a klesajících cen potaše. Také banky a těžaři kovů (Norilsk, Rusal) zaostaly za trhem.
•
Maďarský index BUX se propadl o 2,5 % v místní měně, avšak index MSCI v EUR odepsal 5,2 %. Richter Gedeon a MOL překonaly index, zatímco Magyar Telekom opět zaostal. OTP Bank ztratila 4,7 % v návaznosti na tlak vyvolaný spekulacemi, že vláda přinutí banky přijmout vyšší ztráty z FX půjček, a také poté, co generální ředitel výrazně redukoval podíl v akciích firmy.
•
Navzdory zklidňujícím se politickým protestům byl červencový vývoj tureckého akciového trhu do jisté míry podobný s předchozím měsícem. Trhu dominovala citlivost na data USA, následoval potenciální efekt zhodnocování amerického dolaru na podniky a intervence centrální banky ve prospěch liry. Index MSCI tedy zaznamenal 7% ztrátu (v EUR). Banky opět zaostávaly (zejména Vakif, Halk, Garanti a Is Bank) a bankovní index XBANK odepsal 8 %. Akcie průmyslových společností (Enka, TAV, Turkish Airlines) a některá spotřebitelská jména (BIM, Migros nebo Tofas) si však udržely půdu pod nohama a dokázaly překonat trh. Konglomeráty přinesly výsledek paralelně s trhem, když XHOLD index odepsal 3 %.
Akcie regionu CEE – Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc MSCI Svět MSCI Evropa MSCI Rozvíjející se trhy MSCI Rozvíjející se Evropa MSCI Maďarsko MSCI ČR MSCI Polsko MSCI Rusko MSCI Turecko Zdroj: Bloomberg
Od začátku roku 3,0% 5,1% -1,1% 0,3% -5,2% 0,7% 6,5% 1,2% -7,0%
14,6% 9,3% -9,0% -10,0% 1,6% -19,6% -8,9% -9,3% -13,8%
1 rok 14,3% 17,0% -5,4% -4,0% 3,1% -18,0% 8,6% -7,6% -0,7% 31/07/2013
Region CEE | 07 / 2013
Akcie regionu CEE – P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) 15 13 11 9 7 5 3
Makroekonomický výhled CEE - Prognóza 2013 Prognóza 2013 Polsko Maďarsko ČR Slovensko Bulharsko Rusko Turecko Ukrajina Rumunsko Rakousko
Růst HDP reálný v % 1,7 0,4 -0,8 1,0 1,0 2,7 3,8 0,5 2,1 0,4
Inflace v% 1,1 2,2 1,6 1,6 2,1 6,3 6,7 3* 3,3 1,9
Rozpočtový deficit v % HDP -3,9 -2,7 -2,9 -2,9 -2,1 -0,8 -2,1 -4,8 -3,0 -2,3
Saldo obchodní bilance v % HDP -2,7 1,9 -1,2 3,0 -0,8 1,1 -6,9 -6,0 -3,0 1,9
Celkové zadlužení (státní i soukromé) v % HDP 56,8 79,9 44,8 55,3 17,8 10,4 35,5 42,2 36,9 74,2
Zdroj: UniCredit CAIB Group 3Q2013, IMF 04/2013
Dluhopisy regionu CEE •
Poté, kdy maďarské dluhopisy denominované v místní měně zažily v průběhu předchozího měsíce tržní šok, zaznamenaly v červenci opět mírné kurzovní zisky, a to zejména u dluhopisů s kratší dobou splatnosti. Naopak v případě dluhopisů z opačného konce spektra doby splatnosti výnosy opět stoupaly. Slabá výkonnost dlouhodobých dluhopisů mohla být zapříčiněna dalším odlivem z dluhopisových trhů či opětovnými diskuzemi o možných úvěrech v cizích měnách pro maďarské banky. Oproti tomu se krátkodobé dluhopisy mohly díky dalšímu snížení úrokové sazby centrální bankou (-25 bp na 4%) i s ohledem na nadále nízkou inflaci (1,9%) opřít o solidní podporu.
Region CEE | 07 / 2013
•
Lépe se však vyvíjela situace u polských dluhopisů, jimž se podařilo vyrovnat ztrátu z uplynulého měsíce alespoň částečně, přičemž výnosy zde poklesly (o cca 25bp) napříč celým spektrem splatnosti. Polská centrální banka v průběhu tohoto měsíce ohlásila po dalším snížení úrokové sazby o 25bp na 2,5%, že svůj cyklus snižování úrokových sazeb ukončí. Úroková sazba byla díky 0,2 % znovu na nižší hodnotě, než na jakou se dostala již v předchozích měsících, které se už také vyznačovaly nízkou mírou inflace.
•
Rovněž pozitivní výkon byl zaznamenán i u českých dluhopisů. Navzdory přetrvávajícím politickým obtížím a inflaci o hodnotě 1,6 %, jež byla mírně vyšší, než se očekávalo, poklesla hladina výnosů o cca 15 bps.
•
Výjimku v jinak celkově příznivě vyznívajícím tržním prostředí představoval opět turecký dluhopisový trh, jež se ani doposud nezotavil. Navzdory intervencím turecké centrální banky na měnovém trhu, jakož i navzdory prvnímu navýšení úrokové sazby (přičemž vrchní pásmo úrokového koridoru bylo navýšeno o 75bp na 7,25 %) kupující na zdejší trh spíše nesměřovali, takže dluhopisové výnosy vystoupaly i v průběhu července o cca 1 %. Negativní vliv pak zajisté měly přetrvávající protesty v Istanbulu, opět stoupající hladina inflace (8,3 %), jakož i zhoršený deficit výkonové bilance. Zejména zhoršující se makroindikátory doslova podkopávají věrohodnost turecké centrální banky a jejích „neortodoxních“ metod.
•
Rovněž ruské dluhopisy se v průběhu tohoto měsíce opět mírně zotavili, zejména pak dluhopisy s krátkodobou splatností. Klesající míra inflace o hodnotě 6,9 % přitom měla pozitivní dopad, jelikož v důsledku daného vývoje stoupla šance na pokles úrokových sazeb.
Výnosy dluhopisů CEE German Rendite PLN Rendite RUB Rendite
CZK Rendite TRY Rendite
HUF Rendite RON Rendite
10,0 9,0 8,0
Výnos v %
Rendite in %
7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 3M
6M
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
Doba do splatnosti
7Y
8Y
9Y
10Y
15Y
20Y
Region CEE | 07 / 2013
Něm, 2YR výnos Něm. 5YR výnos Něm. 10YR výnos
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -4 -8 -6
TRY 2YR výnos TRY 4YR výnos
118
PLN 2YR výnos PLN 5YR výnos PLN 10YR výnos
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -26 -29 -26
RUB 4YR výnos RUB 10YR výnos
82
-48
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -13
CZK 2YR výnos CZK 4YR výnos CZK 10YR výnos
-18 -13
RON 1YR výnos RON 3YR výnos
-14
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -19
HUF 2YR výnos HUF 5YR výnos HUF10YR výnos
1 29
-50 -51 Zdroj: Bloomberg 31/07/2013
bp = bazický bod
Měny regionu CEE •
•
• •
Měny regionu CE3 se během července vyvíjely opět poměrně odlišně: maďarský forint měl podobně jako tamní dluhopisový trh poměrně slabou výkonnost a ztratil vůči euru cca 1 % na hodnotě. Přetrvávající diskuze ohledně převedení měnového rizika dlužníků, kteří přijali úvěr v cizí měně, na banky, jakož i diskuze ohledně likvidace pozic zahraničních investorů zatěžovaly trh. Zatímco česká koruna vůči euru do značné míry stagnovala, zaznamenal polský zlotý výrazný zisk. Výrazné přebytky běžného účtu, jakož i ukončení cyklu snižování úrokových sazeb v Polsku totiž tamní měnu podpořily. Navzdory probíhajícím intervencím ze strany centrální banky, se turecká lira vůči euru vyvíjela slabě. V průběhu července ztratila dalších 2,5 % ze své hodnoty. Chybějící zájem zahraničních investorů, znovu se zvyšující deficit výkonové bilance, jakož i oslabená důvěra vůči turecké politice i zdejší centrální bance tureckou liru zatěžovaly. Stejně jako u turecké liry vedly odlivy zahraničních investorů i u ruského rublu k dalšímu znehodnocení vůči euru ve výši -2,5 %. Výkon rublu se tak v současné době již zcela odpoutal od vývoje cen ropy, což je spíše nezvyklé. Oproti tomu zaznamenalo rumunské leu silnější vývoj (díky zhodnocení vy výši 1°%), díky čemuž je i v meziročním srovnání v rámci regionu CEE měnou s nejlepší výkonem.
Vývoj měn CEE vůči euru
PLN CZK HUF TRY RUB
30.07.2013
16.07.2013
02.07.2013
18.06.2013
04.06.2013
21.05.2013
07.05.2013
23.04.2013
09.04.2013
26.03.2013
12.03.2013
26.02.2013
12.02.2013
29.01.2013
15.01.2013
01.01.2013
18.12.2012
04.12.2012
20.11.2012
06.11.2012
23.10.2012
09.10.2012
25.09.2012
11.09.2012
28.08.2012
14.08.2012
31.07.2012
6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% -12,0% -14,0% -16,0%
Region CEE | 07 / 2013
1 měsíc Maďarský forint
1 rok
Od začátku roku
-1,38%
-5,87%
-2,81%
Polský zlotý
1,71%
-3,20%
-4,13%
Česká koruna
0,26%
-2,35%
-3,18%
Ruský rubl
-2,51%
-9,57%
-8,37%
Turecká lira
-2,52%
-14,17%
-8,15%
1,11%
3,76%
0,58%
-1,89%
-7,88%
Rumunské lei Ukrajinská hřivna Zdroj: Bloomberg
-1,22% 31/07/2013
Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasser
Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy
Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: •
Roman Dvořák – Product & Market Analyst
[email protected]
•
Dana Řezníková – Head of Marketing & PR
[email protected]
Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích. Míra očekávaného výnosu z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný výnos bude odpovídat výnosu očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou výnosů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.
