Za červenec 2015
REGION CEE
Komentáře k trhům regionu CEE
Akcie
V červenci trhy rozvíjející se Evropy propadly o -3,1%, zatímco globální rozvíjející se trhy zaznamenaly prudký pokles o -5,7%. Naopak evropský index rostl o 4,0% a světový index o 2,7%. Rozvíjející se trhy již zaostávají za vyspělými trhy. Od začátku roku si trhy rozvíjející se Evropy připsaly 9,3%, kdežto evropský index rostl 17,8%. Maďarsko (+6,3%) bylo v červenci zemí s jednoznačně nejlepší výkonností následováno Českou republikou (+4,7%) a Polskem (1,9%). Za benchmarkem zaostalo Rusko (-4,3%) a Turecko (-4,4%). Řecká burza byla v červenci zavřená.
Nejlepší výkonností se v červenci mohl pochlubit sektor zdravotnictví, který přidal +8,8%. Kladné výkonnosti dosáhl také sektor zboží dlouhodobé spotřeby, jenž připsal +3,6%. Všechny ostatní sektory ztrácely, nejslabšími byly finance (-5,0%) a telekomunikace (-3,6%). Dále sektor surovin, sektor průmyslu a sektor zboží krátkodobé spotřeby ztrácely lehce nad -3%. Pokles sektoru surovin byl zapříčiněn převážně pokračujícím pádem cen ropy a mědi. Ropa Brent v červenci odepsala -17,9% a uzavřela na ceně 52,21 USD/barel.
Výhled pro region zůstává smíšený. Na pozitivní straně stojí data o ekonomickém sentimentu, která ukazují, že slabé euro a nízké ceny komodit více než vyváží dopad řecké dluhové krize v eurozóně. V Polsku, České republice a Maďarsku jsou ekonomická data dokonce na nejvyšších úrovních od roku 2008. V Turecku mírně klesla míra inflace a země může být hlavním beneficientem z dohody s Iránem. Na druhou stranu, politická stejně jako geopolitická nejistota a hrozba utahování měnové politiky ze strany Fedu mohou znamenat ekonomická rizika. Agentura Moody´s již několikrát varovala Turecko ohledně jejich ratingu investičního stupně. Rusko bylo pod tlakem slabých cen ropy a slabého rublu, nicméně v některých segmentech se čísla mírně zlepšila, např. v těžařství, stavebnictví či sektoru nákladní dopravy, což zmírňuje tempo poklesu.
Dluhopisy a měny
Poté, kdy byl kapitálový trh v průběhu předchozího měsíce ovlivněn špatnými zprávami z Řecka, přinesla dohoda mezi Řeckem a EU ohledně dalšího balíčku financování uklidnění na trhu, a výkonnost tak byla pozitivní. Veškeré východoevropské dluhopisové trhy denominované v místních měnách zaznamenaly během července klesající výnosy a tím pádem kurzové zisky, avšak slabý vývoj kurzu rublu a liry (počítáno v EUR) zapříčinil negativní výkon ruského a tureckého trhu. Dluhopisy denominované v tvrdých měnách vykazovaly spíše boční spready.
Výhled na nejbližší období je opatrně optimistický: jak výnosy, tak měny se nacházejí na nepříliš drahých úrovních, téma Řecka je na dohlednou dobu prozatím vyřešeno (může ale stát opět aktuálním). V uplynulém měsíci se ale projevilo na Turecku, že je zapotřebí počítat s opakovanou volatilitou z důvodu politických faktorů.
Region CEE | 7/2015
Akcie regionu CEE
Maďarský lokální index BUX rostl v červenci o 3,1% v HUF a index MSCI Hungary o 6,3% v EUR vyjádření. Titulem s nejlepší výkonností byl Raba Automotive, následován Richter Gedeon. Richter představil solidní výsledky za 2Q2015 a zlepšil čistý zisk meziročně o +63%. Nejslabší výkonnost předvedly akcie MOL, OTP a Magyar Telecom, nicméně všechny měly kladnou výkonnost.
Český index PX připsal v červenci +5,1% v CZK a index MSCI Czech Republic posílil o +4,7% v EUR vyjádření. Nejlepší výkonnosti v uplynulém měsíci dosáhla společnost O2 Czech Republic. Společnost reportovala první výsledky po rozdělení jako samostatná klientská entita a publikovala téměř nezměněné tržby za druhý kvartál, ale významné zlepšení EBITDA a čistého příjmu. Také Central European Media prudce rostly. Nejhorší výkonnost zaznamenaly akcie menších společností Fortuny a Tatry Mountain Resorts, obě společnosti patří do sektoru zboží dlouhodobé spotřeby.
Polský index WIG20 klesal v červenci o -3,6% v PLN a index MSCI Poland ztratil -1,9% v EUR vyjádření. Nejlepší výkonnost předvedly tituly ze sektoru zboží krátkodobé spotřeby, jmenovitě Eurocash a Kernel. Obě tyto společnosti zaznamenaly dvouciferný růst. Nejhorší výkonnost měly v červenci banky z důvodů nejistoty ohledně sektorové daně a úvěrů denominovaných ve švýcarských francích. Nejsilnější pokles zaznamenaly Bank Pekao a Bank Zachodni. Také společnost KGHM podléhala vysoké volatilitě kvůli pokračujícímu pádu cen mědi a spekulacím a zrušení těžební daně. Cena mědi v červenci propadla o -9,9% v USD.
Moskevský index MICEX připsal +3,6%, kdežto index MSCI Russia oslabil o -4,3% v EUR vyjádření. Rozdíl je převážně způsoben oslabením rublu proti euru o dalších 9,7%. Nejlepší výkonnost předvedly tituly ze sektoru surovin - Magnitogorsk, Alrosa a Severstal rostly prudce dokonce i v USD vyjádření. Na druhé straně stály s nejslabší výkonností VTB Bank a sektor výrobců a distributorů energií (krom titulu Federal Grid). Cena ropy Brent prudce klesala o 17,9% v USD a -8,7% v RUB.
Turecký lokální index BIST30 klesal o -2,5%, index MSCI Turkey v EUR vyjádření dokonce o 4,4%. Pokračující vyjednávání mezi stranou AKP a potenciálními koaličními partnery jsou hlavním zdrojem nejistoty. Dalším silným faktorem nejistoty je zvýšené geopolitické riziko z důvodu nových operací turecké armády proti ISIS a Kurdům. Nejlepší výkonnosti dosáhly tituly Aselsan Elektronik, Tupras a Petkim. Dvě posledně jmenované společnosti těžily z nižších cen ropy po dohodě mezi mezinárodním společenstvím a Iránem ohledně nukleárního programu. Naopak nejslabší výkonnost předvedly tituly Koza Gold, Ipek Dogal a Dogan Sirketler. Turecké banky měly v červenci výkonnost na úrovni trhu krom Asya Katilim, která výrazně zaostala bez známých důvodů.
Region CEE | 7/2015
Akcie regionu CEE – Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc 2,7%
Od začátku roku 14,3%
4,0%
17,8%
MSCI Rozvíjející se trhy
-5,7%
6,1%
5,4%
MSCI Rozvíjející se Evropa
-3,1%
9,3%
-8,3%
MSCI Maďarsko
6,3%
45,5%
38,2%
MSCI ČR
4,7%
11,9%
13,0%
MSCI Svět MSCI Evropa
1 rok 27,1% 19,9%
MSCI Polsko
-1,9%
2,0%
0,8%
MSCI Rusko
-4,3%
24,9%
- 8,8%
MSCI Turecko
-4,4%
-10,7%
-7,8%
0,5%
-17,9%
-44,3%
MSCI Řecko Zdroj: Bloomberg
31.7.2015
Akcie regionu CEE – P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream)
Region CEE | 7/2015
Makroekonomický výhled CEE Prognóza 2015 Polsko Maďarsko ČR Slovensko Bulharsko Rusko Turecko Ukrajina Rumunsko Srbsko Slovinsko Rakousko
Růst HDP reálný v % 3,8 3,2 3,8 3,2 2,1 -3,4 2,7 -13,0 3,7 0,2 2,3 0,9
Inflace v% -0,6 0,7 0,5 0,0 0,4 11,1 8,7 61,9 0,6 4,8 0,2 1,2
Rozpočtový deficit v % HDP -2,8 -2,4 -2,0 -2,6 -2,6 -3,5 -2,6 -3,7 -1,5 -5,5 -3,0 -1,7
Saldo obchodní bilance v % HDP -1,5 4,5 0,1 -0,1 3,2 3,2 -4,9 -1,7 -0,5 -4,5 5,9 1,0
Celkové zadlužení (státní i soukromé) v % HDP 49,4 75,5 42,0 53,9 28,9 18,8 33,4 94,1 40,5 76,4 79,8 88,8
Zdroj: UniCredit CAIB Group 2Q2015, IMF 4/2015
Dluhopisy regionu CEE
Maďarský dluhopisový trh prokázal v průběhu července opět určitou sílu. Zajisté mu k tomu dopomohl vývoj v Řecku, který se všeobecně postaral o pozitivnější postoj investorů. Dluhopisy s delší dobou splatnosti vykazovaly výnosy o až 10bps nižší, maďarský index dluhopisů denominovaných v místní měně dosáhl během tohoto měsíce výkonnosti o hodnotě 0,74 %. Pokud jde o fundamentální údaje, učinila maďarská centrální banka důležité rozhodnutí: po dalším úrokovém kroku o 15bp na 1,35 % ohlásila konec cyklu snižování úrokových sazeb.
Ještě lepší než v Maďarsku byl vývoj na polském dluhopisovém trhu: díky zlepšeným globálním rámcovým podmínkám výnosy poklesly o 20-40 bps, index dluhopisů denominovaných v místní měně byl 1,5 % v černých číslech. Polsko vykazuje i nadále jakožto jediná východoevropská země zápornou hodnotu míry inflace, což mělo taktéž podpůrný vliv. Polská centrální banka ale hlavní úrokovou sazbu ponechala na 1,5 %. Změna úrokové strategie v současné době myslitelná není.
Situace tureckých dluhopisů se v průběhu tohoto měsíce, navzdory zhoršené politické situaci, nijak zvlášť nezměnila: výnosy vystoupaly pouze mírně (+10 bps), z důvodu současně vysokého úrokového výnosu byla celková výkonnost tureckých dluhopisů dokonce mírně pozitivní (+0,4 %). Hladina inflace Turecku poklesla během tohoto měsíce na hodnotu 7,2 %, což představovalo nejnižší hodnotu za uplynulé 2 roky, přičemž opět klesající cena ropy by měla také do budoucna napomoci se stlačováním inflace. Turecká centrální banka ponechala veškeré úrokové sazby beze změny, dala však vědět o svých plánech vrátit se brzy zpět k metodě jednotné sazby.
Analogicky k pohybu evropských dluhopisových trhů se během tohoto měsíce český trh opět nacházel ve výrazně kladném spektru: Výnosy poklesly během července o až 40 bps, výkonnost indexu byla díky hodnotě 1,5 % taktéž potěšující. Hladina inflace v České republice opět mírně stoupla (0,8 %), Česká národní banka ale nadále setrvává u své politiky (hlavní úrokovou sazbu tak ponechala na úrovni 0,05 %, přičemž intervenční hladina pro poměr EURCZK činí 27 CZK).
Region CEE | 7/2015
Poté, kdy během uplynulého měsíce rally na ruském dluhopisovém trhu dočasně pozastavila, byl vývoj v průběhu července opět výrazně pozitivní: výnosy v RUB figurovaly opět o 50 bps níže, výkonnost indexu o hodnotě téměř 2 % byla v celém regionu CEE vůbec nejsilnější. Hladina inflace v Rusku nadále klesala (+15,3 %), reálné zúročení se tím pádem ale stále ještě nachází v záporném spektru. Ruská centrální banka v červenci tempo svého snižování úrokových sazeb mírně snížila, a to o 50 bps na 11 %.
Výnos v %
Výnosy dluhopisů CEE
Doba do splatnosti
Něm, 2YR výnos Něm. 5YR výnos Něm. 10YR výnos TRY 2YR výnos TRY 4YR výnos bp = bazický bod
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -1 -3 -12
21 15
PLN 2YR výnos PLN 5YR výnos PLN 10YR výnos RUB 4YR výnos RUB 10YR výnos
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -17 -27 -38
-11 -46
CZK 2YR výnos CZK 4YR výnos CZK 10YR výnos RON 1YR výnos RON 3YR výnos
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) -21 -28 -36
HUF 2YR výnos HUF 5YR výnos HUF10YR výnos
Změna výnosu za 1 měsíc (bp) 11 -14 -14
-21 -22 Zdroj: Bloomberg 31/07/2015
Region CEE | 7/2015
Měny regionu CEE
Vesměs pozitivního výkonu dosáhly během července měny v regionu CE-3. Z celoevropského hlediska bylo za daný vývoj spoluzodpovědné odvrácení odchodu Řecka z eurozóny. Navíc se maďarskému forintu podařilo profitovat (+2,5% oproti euru) z konce cyklu snižování úrokových sazeb. Česká koruna opět zaznamenala zhodnocení, jelikož někteří účastníci na trhu spekulovali na ukončení intervenční hladiny poměru EURCZK o hodnotě 27. Tuto hladinu ale centrální banka uhájila pomocí intervencí. Česká národní banka také rozhodným způsobem vyloučila, že by se před 2. pololetím roku 2015 odklonila své měnové politiky.
Vývoj turecké liry byl během tohoto měsíce zcela jednoznačně ve stínu politického vývoje: koalice se vytvářela těžce, de facto skončil klid zbraní s organizací PKK, a také zásah do konfliktu v Sýrii zapříčinili slabší výkon liry (-1,8 % vůči euru). Klesající cena ropy nemohla v tomto těžkém prostředí poskytnout liře jakoukoliv oporu. Také v meziročním srovnání je lira tím pádem měnou s nejslabším výkonem v regionu CEE (s výjimkou specifického případu ukrajinské hřivny).
Navzdory vnitropolitickému neklidu okolo premiéra Ponty (poté, kdy na něj byla podána žaloba z důvodu korupce, složil mandát předsedy strany) bylo rumunské leu díky zhodnocení o 1,5 % jednou z měn s nejsilnějším výkonem v regionu CEE. Hlavní důvodem byl, přirozeně (prozatím) kladný výsledek řecké krize. Zejména Rumunsko je díky výraznému podílu řeckých bank ve svém finančním systému s Řeckem propojeno příměji než mnohá jiná národní hospodářství v regionu CEE.
Ruský rubl během tohoto měsíce v důsledku klesajících cen ropy utrpěl výrazné ztráty. Stejně jako u mnohých dalších globálních měn nově vznikajících trhů (např. brazilský real) totiž investoři surovinově determinované měny prodávali. Z důvodu specifických politických faktorů se ale rubl stal nejslabší měnou a zakončil měsíc s 9% ztrátou.
Vývoj měn CEE vůči euru
Region CEE | 7/2015
1 měsíc
1 rok
Od začátku roku
Maďarský forint
2,52%
2,13%
2,47%
Polský zlotý
1,22%
0,90%
3,28%
Česká koruna
0,72%
2,21%
2,35%
Ruský rubl
-9,09%
-29,53%
1,89%
Turecká lira
-1,77%
-5,72%
-6,99%
Rumunské lei
1,51%
0,44%
1,80%
Ukrajinská hřivna
0,47%
-29,49%
Zdroj: Bloomberg
-17,50% 31/07/2015
Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasser
Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy
Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat:
Roman Dvořák – Product & Market Analyst
[email protected]
Dana Kryńska – Head of Marketing & PR
[email protected]
Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a výnosů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích. Míra očekávaného výnosu z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný výnos bude odpovídat výnosu očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou výnosů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.
