Jak porozumět finanční analýze 3

AC Innovation s.r.o. Projekt: Praktický průvodce ekonomikou aneb My se trhu nebojíme! Registrační číslo: CZ.1.07/1.1.34/02.0039

Sborník praktických příkladů Vzdělávací oblast:

Jak porozumět finanční analýze 3 Ing. Mgr. Jaromír Tichý, MBA

Ústecký kraj

Ústecký kraj

JAK POROZUMĚT FINANČNÍ ANALÝZE 3

OBSAH 1. ÚVOD..........................................................................................................................................................................................................................5 2. ANALÝZA ÚČETNÍ ZÁVĚRKY.........................................................................................................................................................................5

2.1. VÝKAZ ZISKŮ A ZTRÁT........................................................................................................................................................................5

2.2. ROZVAHA ....................................................................................................................................................................................................6

2.3. PŘEHLED O PENĚŽNÍCH TOCÍCH – CASH FLOW................................................................................................................6

3. ANALÝZA UKAZATELŮ.....................................................................................................................................................................................9 3.1. LIKVIDITA....................................................................................................................................................................................................10

3.2. SPRÁVA MAJETKU................................................................................................................................................................................10

3.3. ŘÍZENÍ DLUHŮ.........................................................................................................................................................................................10

3.4. ZISKOVOST................................................................................................................................................................................................10

3.5. TRŽNÍ HODNOTA..................................................................................................................................................................................10

3.6. EVA® ..............................................................................................................................................................................................................10 4. SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ – BENCHMARKING.............................................................................................................................11 5. CELKOVÉ HODNOCENÍ..................................................................................................................................................................................12 6. SEZNAM REFERENCÍ........................................................................................................................................................................................12

| 3 |

Sborník praktických příkladů

Ústecký kraj



| 4 |

Ústecký kraj


1. ÚVOD Praxair, Inc. je hlavním hráčem a globálním trhu s průmyslovými, speciálními a medicinálními plyny a jejich aplikací. Více než 62 % tržeb pochází ze Severní Ameriky, 12 % z Jižní Ameriky, 12 % z Evropy a 7 % z Asie, přičemž Evropa a Asie patří mezi nejrychleji rostoucí trhy. Společnost působí v mnoha odvětvích průmyslu, zejména ve zdravotnickém, potravinářském a nápojovém, kovozpracujícím a metalurgickém, elektronickém a chemickém. Celková hodnota trhu je odhadována na 36 miliard dolarů v tržbách, z toho 19 % připadá na Air Liquide, který následuje Praxair (14 %), BOC (13 %), Linde (11 %), Air Products (9 %), Nippon Sanso (5 %) a Messer (5 %) (Korba 2003). Toto odvětví průmyslu je kapitálově náročné, na 1 dolar investovaného kapitálu připadá 1 dolar v tržbách. Tato skutečnost zároveň určuje úroveň marží a dlouhodobého majetku v tomto odvětví průmyslu.

2. ANALÝZA ÚČETNÍ ZÁVĚRKY Prověřoval jsem roky 2003 a 2002. V tabulkách níže najdeme výkaz zisku a ztrát, rozvahu a přehled o peněžních tocích společně s horizontální a vertikální analýzou.

2.1. Výkaz zisků a ztrát Tržby vzrostly o 9,5 % z 5,13 miliard dolarů v roce 2002 na 5,61 miliard dolarů v roce 2003, přičemž náklady spojené s tržbami rostly rychleji než tržby o 12,8 %, z 2,95 miliard dolarů v roce 2002 na 3,33 miliard dolarů v roce 2003, což navyšuje hrubou marži o 4,9 %, ale dochází k poklesu ze 42,5 % na 40,7 % tržeb. Prodejní, všeobecné a administrativní výdaje vzrostly o 2 %, což znamená pokles z 14,6 % na 13,6 % tržeb. Došlo k navýšení odpisů a amortizace o 7 %, tedy snížení z 9,4 % na 9,2 % tržeb. Výdaje na výzkum a vývoj zůstávají v průběhu obou roků stabilní kolem 1,3 % tržeb, rostou tedy s tržbami. Provozní zisk v roce 2003 mírně poklesl z 923 mil. dolarů na 922 milionů, zatímco účinek vyšších tržeb byl v roce vyvážen o 52 mil. dolarů nižšími ostatními zisky oproti roku 2002, tudíž provozní zisk klesl z 18 % na 16,4 % tržeb. Úrokové výdaje se snížily o 26,7 % z důvodu refinancování dlouhodobého úvěru a snížení úrokové sazby, z 206 mil. dolarů na 151 mil. dolarů, nebo ze 4 % na 2,7 % tržeb. Daně z příjmu vzrostly v souvislosti s tržbami ze 158 mil. dolarů na 174 mil. dolarů, přičemž se udržely na úrovni 3,1 % tržeb.

| 5 |


Ústecký kraj

JAK POROZUMĚT FINANČNÍ ANALÝZE 3 Čistý zisk po uplatnění účetních změn vzrostl ze 403 mil. dolarů na 585 mil. dolarů, nebo o 43 %, tím také došlo ke zvýšení ziskové marže z 8 % na 10,4 %. Zisk na diletovanou akcii po uplatnění účetních změn vzrostl 1,24 dolarů na 1,77 dolarů. Čistý zisk v roce 2003 silně ovlivnil růst vstupů výroby, jako jsou pohonné hmoty nebo energie, a odpor trhu vůči navyšování cen, zejména kvůli síle konkurence. Pomalejší růst prodejních, všeobecných a administrativních výdajů a refinancování úvěru, které přineslo o 55 mil. dolarů nižší úroky, nicméně vyvážil pokles hrubé marže.

2.2. Rozvaha Společnost v roce 2003 snížila svou zadluženost a její aktiva rostla víceméně v souladu s tržbami. Dlouhodobý majetek vzrostl o 12,6 % ze 4,7 miliard dolarů na 5,3 miliardy dolarů. Oběžná aktiva rostla podobně, o 12,7 %, z 1,29 miliard dolarů na 1,45 miliard dolarů. Oběžná pasiva vzrostla pouze o 1,5 % a zůstala při hranici 1,1 miliardy dolarů. Dlouhodobé závazky vzrostly o 2,8 %, takže celkový nárůst pasiv činil 2,6 %. Posuzujeme-li situaci ve vztahu k celkovým aktivům, došlo k poklesu celkových pasiv z 66,2 % na 60,5 % aktiv, nebo jinými slovy došlo k navýšení vlastního kapitálu z 33,8 % na 39,5 % celkových aktiv.

2.3. Přehled o peněžních tocích – cash flow Provozní cash flow dosáhlo v roce 2003 hodnoty 1,14 miliard dolarů, pro srovnání v roce 2002 to bylo 1,0 miliard dolarů. Narůst provozního kapitálu si vyžádal 60 mil. dolarů provozního cash flow, zatímco v roce 2002 to bylo jen 27 mil. dolarů. Kapitálové výdaje překročily údaje z roku 2002 o 69 %, když se v roce 2003 vyšplhaly téměř k 1 miliardě dolarů, pro srovnání v roce 2002 činily 0,6 miliard dolarů. Zbývající hotovost byla využita ke splacení dluhů. V roce 2002 dosáhlo cash flow z financování hodnoty -0,4 miliardy dolarů, zatímco v roce 2003 činila tato položka -0,1 miliardu dolarů. V obou rocích společnost refinancovala své dlouhodobé úvěry (dluhy). Společnost v obou rocích nakupovala své vlastní akcie zhruba ve stejné hodnotě, v jaké vydávala akcie nové. Rovněž se zvýšila výplata dividend o 21 %, ze 123 mil. dolarů na 149 mil. dolarů, přičemž poklesla z hodnoty 30,1 % čistého zisku v roce 2002 na 25,5 % v roce 2003. Na následujících stránkách je prezentována účetní závěrka společnosti Praxair za rok 2002 a 2003, včetně horizontální a vertikální analýzy:


| 6 |

Ústecký kraj

JAK POROZUMĚT FINANČNÍ ANALÝZE 3 Konsolidovaný výkaz zisku a ztrát

PRAXAIR HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA 2003

Rok končí 31. prosince,

2002

VERTIKÁLNÍ ANALÝZA

03/02

2003

2002 100,0%

Rozdíl

(v milionech, s výjimkou částek uváděných na akcii)

Tržby

$ 5 613

$ 5 128

9,5%

100,0%

Náklady na prodané zboží, bez odpisů a amortizace

3 328

2 950

12,8%

59,3%

57,5%

1,8%

Hrubý zisk

2 285

2 178

4,9%

40,7%

42,5%

-1,8%

Prodejní, všeobecné a administrativní výdaje

766

751

2,0%

13,6%

14,6%

-1,0%

Odpisy a amortizace

517

483

7,0%

9,2%

9,4%

-0,2%

75

69

8,7%

1,3%

1,3%

0,0%

5

(48)

-110,4%

0,1%

-0,9%

1,0%

16,4%

18,0%

-1,6%

Výzkum a vývoj Ostatní (výnosy) výdaje - čisté Zisk z provozní činnosti

922

923

-0,1%

Nákladové úroky

151

206

-26,7%

2,7%

4,0%

-1,3%

Finanční výsledek hospodaření před zdaněním

771

717

7,5%

13,7%

14,0%

-0,2%

Daň z příjmu

174

158

10,1%

3,1%

3,1%

0,0%

Hosp. výsledek po zdanění

597

559

6,8%

10,6%

10,9%

-0,3%

Menšinové úroky

(24)

(20)

20,0%

-0,4%

-0,4%

0,0%

12

9

33,3%

0,2%

0,2%

0,0%

585

548

6,8%

10,4%

10,7%

-0,3%

0,0%

-2,7%

2,7%

43,0%

10,4%

8,0%

2,4%

Zisk z investic vlastního kapitálu Zisk před uplatněním účetních změn Kumulativní dopad účetních změn

-

Čistý zisk

$

585

-

(139) $

409

Účinná daňová sazba

22,6%

22,0%

Úroky po zdanění

116,9

160,6

Údaje na akcii Základní zisk na akcii Zisk před uplatněním účetních změn

$

Kumulativní dopad účetních změn Čistý zisk

1,79

$

-

1,68 (0,42)

$

1,79

$

$

1,77 1,77

$

1,26

#

42,1%

#

42,7%

Zředěný zisk na akcii Zisk před uplatněním účetních změn Kumulativní dopad účetních změn Čistý zisk

$

| 7 |

1,66 (0,42) $ 1,24


Ústecký kraj

JAK POROZUMĚT FINANČNÍ ANALÝZE 3 Konsolidovaná rozvaha

PRAXAIR HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA

K 31. prosinci,

2003

2002

VERTIKÁLNÍ ANALÝZA

Var 03/02

2003

2002

Rozdíl

0,1%

(v milionech, s výjimkou údajů uváděných na akcii)

Aktiva Hotovost a peněžní ekvivalenty

39

28,2%

0,6%

0,5%

Účty pohledávek

$

962

860

11,9%

11,6%

11,6%

0,0%

Zásoby

302

277

9,0%

3,6%

3,7%

-0,1%

Předplacená a ostatní oběžná aktiva Oběžná aktiva celkem Pozemky, stavby a vybavení, čisté Investice vlastního kapitálu Goodwill Ostatní nehmotný majetek

$

135

110

22,7%

1,6%

1,5%

0,1%

1 449

1 286

12,7%

17,4%

17,4%

0,1%

5 252

4 666

12,6%

63,2%

63,0%

0,2%

182

184

-1,1%

2,2%

2,5%

-0,3%

1 075

985

9,1%

12,9%

13,3%

-0,4%

56

50

12,0%

0,7%

0,7%

0,0%

291

230

26,5%

3,5%

3,1%

0,4%

$ 8 305

$ 7 401

12,2%

100,0%

100,0%

0,0%

$

$

378

9,3%

5,0%

5,1%

-0,1%

133

215

-38,1%

1,6%

2,9%

-1,3%

22

23

-4,3%

0,3%

0,3%

0,0%

104

74

40,5%

1,3%

1,0%

0,3% -0,2%

Ostatní dlouhodobý majetek Aktiva celkem

50

Pasiva a vlastní kapitál akcionářů Účty závazků Krátkodobé dluhy/půjčky Aktuální hodnota dlouhodobého dluhu Daň příštích období Ostatní oběžná pasiva Oběžná pasiva celkem Dlouhodobý dluh Ostatní dlouhodobé závazky Odložený úvěr

413

445

410

8,5%

5,4%

5,5%

1 117

1 100

1,5%

13,4%

14,9%

-1,4%

2 661

2 510

6,0%

32,0%

33,9%

-1,9%

916

826

10,9%

11,0%

11,2%

-0,1%

328

461

-28,9%

3,9%

6,2%

-2,3%

5 022

4 897

2,6%

60,5%

66,2%

-5,7%

195

164

18,9%

2,3%

2,2%

0,1%

4

2

100,0%

0,0%

0,0%

0,0%

Ostatní vložený kapitál

2 148

1 965

9,3%

25,9%

26,6%

-0,7%

Nerozdělený zisk min. období

3 027

2 593

16,7%

36,4%

35,0%

1,4%

(1 352)

(1 673)

-19,2%

-16,3%

-22,6%

6,3%

(739)

(547)

35,1%

-8,9%

-7,4%

-1,5%

0,0%

0,0%

0,0%

Pasiva celkem Menšinové úroky Vlastní kapitál akcionářů Běžné akcie

Neuhrazené zisky (ztráty) z min. období Vlastní akcie, pořizovací cena: Vlastní akcie, pořizovací cena: Sdílené ve fondu Vlastní kapitál celkem Pasiva a vlastní kapitál celkem


-

-

3 283

2 504

31,1%

39,5%

33,8%

5,7%

$ 8 305

$ 7 401

12,2%

100,0%

100,0%

0,0%

| 8 |

Ústecký kraj


3. 2ANALÝZA UKAZATELŮ Analýza ukazatelů Níže vidímeindikátorů vývoj hlavních indikátorů a ukazatelů: Níže vidíme vývoj hlavních a ukazatelů:

Likvidita Běžná Pohotová Řízení aktiv Obrat zásob Splatnost pohledávek* Obrat dlouhodobého maj Obrat celkových aktiv Řízení dluhu Míra zadluženosti Dluh/vlastní kapitál Krytí úroků Krytí EBITDA Ziskovost Zisková marže Rentabilita aktiv Rentabilita vl. kapitálu EVA NOPAT mil. $ Dluhové náklady Kapitálové náklady WACC Investovaný kapitál mil. $ EVA mil. $ Tržní hodnota Cena**/Zisk Cena**/Cashflow Tržní** / Účetní Účetní hodnota / podíl $

2003

PRAXAIR

2002

1,3 0,9

1,2 0,8

12,7 62,6 1,1 0,7

12,4 61,2 1,1 0,7

60,5% 153,0% 6,1 28,7%

66,2% 195,6% 4,5 28,7%

10,4% 8,5% 21,6%

8,0% 7,7% 22,8%

725,9 6,0% 10,0% 8,0% 5 691,0 270,9

728,6 7,3% 10,0% 8,5% 5 441,0 263,7

17,9 9,2 3,2 9,92

21,3 8,7 3,5 7,60

$

* nezahrnuje vliv DPH ** následuje výpočet ceny akcie. Je použit medián maximální a minimální hodnoty během roku

2.1

Max

Min

2003

38,26

25,02

2002

30,56

22,28

Likvidita

Likvidita společnosti se mírně zlepšila, došlo k nárůstu ukazatele z 1,2 na 1,3. Ukazatel pohotové likvidity se rovněž zvýšil z 0,8 na 0,9. Nicméně hodnoty likvidity jsou stále mírně rizikové a společnost by měla usilovat o zvýšení pohotové likvidity na hodnotu 1, aby se vyhnula rizikům.

| 9 |


Ústecký kraj


3.1. Likvidita Likvidita společnosti se mírně zlepšila, došlo k nárůstu ukazatele z 1,2 na 1,3. Ukazatel pohotové likvidity se rovněž zvýšil z 0,8 na 0,9. Nicméně hodnoty likvidity jsou stále mírně rizikové a společnost by měla usilovat o zvýšení pohotové likvidity na hodnotu 1, aby se vyhnula rizikům.

3.2. Správa majetku Obrat zásob se mírně zlepšil z 12,4 násobku na 12,7 násobek. Doba splatnosti pohledávek se zhoršila o 1,4 dny, z 61,2 na 62,6 dní, přičemž nebyly brány v potaz účinky DPH. Obrat celkových aktiv a dlouhodobého majetku zůstal na stejné úrovni 0,7 a 1,1 násobku v příslušném pořadí.

3.3. Řízení dluhů Společnost dokázala zlepšit ukazatel zadluženosti z 66,2 % na 60,5 %. Pokrytí úroků se rovněž zlepšilo, ukazatel vzrostl ze 4,5 násobku na 6,1 násobek, zejména z důvodu snížení úrokové sazby. Krytí dluhu EBITDA zůstává na stejné úrovni 28,7 %.

3.4. Ziskovost V roce 2003 došlo v porovnání s rokem 2002 také ke zlepšení ziskové marže, která vzrostla z 8 % na 10,4 %. Také se zvýšila rentabilita aktiv, ze 7,7 % na 8,5 %. Rentabilita vlastního kapitálu před uplatněním účetních změn se mírně snížila z 22,8 % na 21,6 %.

3.5. Tržní hodnota Účetní hodnota na akcii se zvýšila ze 7,6 dolarů v roce 2002 na 9,9 dolarů v roce 2003. Ukazatel poměru ceny a zisku se snížil z 21 na 18. Důvodem by mohl být vliv účetních změn v roce 2002. Tržní hodnota nesledovala vývoj účetní hodnoty a ukazatel poměru tržní a účetní hodnoty se snížil z 3,5 na 3,2. Na druhé straně se zvýšil ukazatel poměru ceny a cash flow z 8,7 na 9,2.

3.6. EVA® Společnost v obou letech vytvořila ekonomickou přidanou hodnotu. Rok 2002 uzavřela společnost ekonomickou přidanou hodnotou ve výši 264 mil. dolarů a v roce 2003 společnost vytvořila EVA ve výši 271 mil. dolarů. Meziroční růst EVA byl způsoben zejména poklesem nákladů na dluh. Náklady na vlastní kapitál použité v tomto výpočtu byly odhadnuty na 10 %. Sborník praktických příkladů

| 10 |

Ústecký kraj


4. SROVNÁNÍ S KONKURENCÍ – BENCHMARKING Rozhodl jsem se porovnat Praxair, Inc. se společnostmi Air Products a Chemicals, Inc. Společnost Air Products má stejný hlavní předmět podnikání jako Praxair, navíc také působí v segmentu dalších chemických produktů. Proto jsou tržby společnosti vyšší, přestože má nižší podíl na trhu. Níže uvádím srovnání hlavních ukazatelů a indikátorů, ve kterém jsou zvýrazněny příznivější údaje.

Likvidita Běžná Pohotová Řízení aktiv Obrat zásob Splatnost pohledávek* Obrat dlouhodobého maj Obrat celkových aktiv Řízení dluhu Míra zadluženosti Dluh/vlastní kapitál Krytí úroků Krytí EBITDA Ziskovost Zisková marže Rentabilita aktiv Rentabilita vl. kapitálu EVA NOPAT mil. $ Dluhové náklady Kapitálové náklady WACC Investovaný kapitál mil. EVA mil. $ Tržní hodnota Cena**/Zisk Cena**/Cashflow Tržní** / Účetní Účetní hodnota / podíl $

2003

PRAXAIR

AIR PRODUCTS 2003 2002

2002

1,3 0,9

1,2 0,8

1,3 0,8

1,5 1,0

12,7 62,6 1,1 0,7

12,4 61,2 1,1 0,7

8,2 68,9 1,1 0,7

8,3 66,3 1,0 0,6

60,5% 153,0% 6,1 28,7%

66,2% 195,6% 4,5 28,7%

57,9% 137,5% 4,9 22,8%

57,1% 133,0% 6,8 29,1%

10,4% 8,5% 21,6%

8,0% 7,7% 22,8%

6,3% 5,1% 11,1%

9,7% 7,1% 16,0%

725,9 6,0% 10,0% 8,0% 5 691,0 270,9

728,6 7,3% 10,0% 8,5% 5 441,0 263,7

503,9 5,0% 10,0% 8,0% 6 257,4 3,1

624,7 5,1% 10,0% 7,9% 5 897,5 157,7

17,9 9,2 3,2 9,92

21,3 8,7 3,5 7,60

24,1 9,3 2,4 17,76

20,2 10,0 2,9 16,37

$

$

$

* nezahrnuje vliv DPH ** následuje výpočet ceny akcie. Je použit medián maximální a minimální hodnoty během roku Max

Min

Max

Min

2003

38,26

25,02

48,78

36,97

2002

30,56

22,28

53,52

42,01

Zdá se, že Praxair má lepší výsledky téměř u všech indikátorů. Hlavní důvod spočívá v tom, že Praxair v roce 2003 předčil Air Products, tím pádem došlo ke zlepšení mnoha | 11 | Sborníkrok. praktických příkladů ukazatelů. Na druhou stranu byl rok 2003 pro Air Products velmi špatným EVA v roce 2003 dosáhla pouze 3 mil. dolarů, což bylo o 158 mil. dolarů méně než v předchozím roce.

Ústecký kraj

JAK POROZUMĚT FINANČNÍ ANALÝZE 3 Zdá se, že Praxair má lepší výsledky téměř u všech indikátorů. Hlavní důvod spočívá v tom, že Praxair v roce 2003 předčil Air Products, tím pádem došlo ke zlepšení mnoha ukazatelů. Na druhou stranu byl rok 2003 pro Air Products velmi špatným rok. EVA v roce 2003 dosáhla pouze 3 mil. dolarů, což bylo o 158 mil. dolarů méně než v předchozím roce. Likvidita se snížila a nyní je nižší než u Praxair. Ke zlepšení obratu aktiv došlo zejména kvůli obrovskému nárůstu tržeb, nicméně hodnota stále zaostává za výsledky Praxair. Ziskovost se výrazně zhoršila u AP a na druhé straně zlepšila u PX, takže rozdíl mezi jejich výkony v roce 2003 významně ovlivnil rentabilitu aktiv, rentabilitu vlastního kapitálu i ziskovou marži. Zadluženost AP je v porovnání s PX nižší, ale v roce 2003 došlo k jejímu mírnému zvýšení, zatímco zadluženost PX se snížila. Ukazatel krytí úroků dosahoval u AP hodnoty téměř 7, ale zhoršil se na 4,5, zatímco krytí u PX se zlepšilo z hodnoty 4,5 na 6,1.

5. CELKOVÉ HODNOCENÍ Průmysl zasáhly v roce 2003 vyšší vstupy výroby, zejména z důvodu vyšších cen pohonných hmot a energií, což v podstatě přineslo nutnost snižovat režijní náklady a kapitálové výdaje s cílem vyrovnat propad hrubé marže. PX byla v tomto ohledu úspěšná a ačkoliv její hrubá marže poklesla ze 42,5 % na 40,7 %, společnost dosáhla stejného provozního zisku jako v roce 2002. Díky refinancování úvěru dokonce dosáhla vyšších čistých výnosů a zároveň snížila zadlužení a zvýšila svou likviditu. Naproti tomu, v AP došlo ke snížení hrubé marže na 37 %, přestože tržby vzrostly o 16,6 %, společnost zaznamenala snížení čistých výnosů o 24,4 % oproti roku 2002. Navíc společnost vložila skutečně veškeré provozní cash flow do kapitálových výdajů a akvizicí, což je také důvodem nárůstu její zadluženosti v roce 2003. Zadluženost AP je však stále poměrně nízká a musíme brát v potaz také skutečnost, že náklady na dluh činí pouze 5 %. Vývoj v roce 2003 lze velmi dobře sledovat podle cen akcií obou společností. Zatímco cena PX se zvýšila o více než 20 %, cena AP klesla o přibližně 10 %. Z poměru tržní a účetní hodnoty akcií lze také velmi dobře odvodit důvěru trhu vůči akciím obou společností, hodnota AP je pouze 2,4, zatímco PX 3,2.

6. SEZNAM REFERENCÍ −− −− −− −− −− −− −−

Praxair, Inc. (2004). Annual Report 2003. Danbury, CO. Air Products and Chemicals, Inc. (2004). Annual report 2003. Allentown, PA. Heil, S. (2001). Industrial Gases. In The Encyclopedia of American Industries (3rd edition, Vol. 2). Farmington Hills, Mich.: Gale Group. Korba, J. (2003, February 10). Consolidation in global industrial gases market. Most, Czech Republic. Economic Value Added calculation retrieved from: http://www.valueb.com.


| 12 |

Jak porozumět finanční analýze 3

Recommend Documents