Investiční oddělení Prosinec 2008
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna poklesly spotřebitelské ceny během prosince o 0,3 procenta. V meziročním srovnání pak inflace zpomalila na 3,6 procenta po 4,4 procenta v listopadu. Prosincový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků. Meziroční inflace klesla na nejnižší hodnotu od září 2007. Průměrná inflace za rok 2008 pak dosáhla 6,3 procenta. Na cenovém vývoji se pozitivně projevil především pokračující propad cen pohonných hmot. Pokles cen byl zaznamenán také v segmentu automobilů a potravin. Inflace se dostala zpět do cílového pásma ČNB, přičemž se očekává pokračování jejího poklesu. Globální ekonomické zpomalení se negativně projevuje na domácím pracovním trhu. Míra registrované nezaměstnanosti v prosinci vzrostla na úroveň 6,0 procenta po 5,3 procenta v listopadu. Pokračoval také pokles volných pracovních míst, což předpovídá další nárůst míry nezaměstnanosti v následujících měsících. Průměrná míra nezaměstnanosti dosáhla v roce 2008 hodnoty 5,4 procenta. Relativně horší časy se také projevují v menší ochotě domácích spotřebitelů utrácet. V říjnu byl zaznamenán meziroční pokles maloobchodních tržeb o 3,3 procenta po zářijovém nárůstu o 6,1 procenta. Prakticky jediné segmenty, které nepocítily výrazný propad poptávky, byly spotřební elektronika a bílé zboží. Negativní vývoj pokračoval také v oblasti zahraničního obchodu. Obchodní bilance v listopadu vykázala deficit ve výši 500 milionů korun. To představuje propad o 13 miliard korun oproti stejnému měsíci loňského roku a největší negativní meziroční změnu v bilanci od roku 1994. Již třetí měsíc po sobě byl pokles exportu větší než pokles importu, přičemž v meziročním srovnání byl listopadový pokles exportu největší v historii ČR. Běžný účet platební bilance vykázal v říjnu deficit ve výši 22 miliard korun po zářijovém schodku o 12,1 miliardy. Tento výsledek byl horší oproti konsenzuálnímu odhadu analytiků a stál za ním především odliv dividend a repatriace zisku a také výrazné zpomalení exportu z důvodu poklesu poptávky ze strany hlavních obchodních partnerů. Za prvních deset měsíců činí deficit běžného účtu 82,41 miliardy korun. Poslední údaje o vývoji průmyslové produkce naznačují výrazné zpomalení domácí ekonomiky. Průmyslová výroba v listopadu klesla meziročně o 17,4 procenta po poklesu o 7,6 procenta v říjnu. Jedná se o mnohem větší propad než očekávala většina analytiků, který byl tažený především silným poklesem v segmentu výroby dopravních strojů a zařízení o více než 30 procent meziročně. Sezónně očištěný údaj hovoří o meziročním poklesu o 13 procent. Na prosincovém měnově-politickém zasedání ČNB podle očekávání snížila klíčové úrokové sazby, a to o 50 bazických bodů. Klíčová čtrnáctidenní REPO sazba má tak nově hodnotu 2,25 procenta, což je čtvrt procenta pod základní sazbou ECB. Za tímto rozhodnutím stálo především očekávání výrazného poklesu inflace, které se potvrdilo po publikování prosincových údajů. Banka navíc dále vidí protiinflační tlaky, což by spolu se zpomalováním domácí ekonomiky znamenalo reálnou možnost dalšího snížení úrokových sazeb.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Finanční krize se rázně opírá do většiny makroekonomických čísel a trhů, Slovensko nevyjímaje. Silné a rychlé zpomalení velkých ekonomik se začíná projevovat na střídmé spotřebě jejich obyvatel. Po bankách a automobilkách přichází na řadu také zbytek ekonomik. Čísla v prosinci držela nad vodou jen vánoční nákupní horečka, ale v sektoru podniků bylo již znát výrazné ochlazení aktivity, které bohužel nezpůsobily přicházející mrazy. V nejbližších měsících se dají očekávat výpadky výroby, propouštění a omezování investic v rámci takřka všech sektorů ekonomiky. Výsledkem bude růst nezaměstnanosti, umírněný růst mezd a prudký pokles inflace. Na neveselé vyhlídky reagovala znova a opět začátkem prosince Evropská centrální banka a o pár dnů později následovala NBS, které snížily své klíčové sazby o bezprecedentních 75 bazických bodů na 2,50 procenta. Uvolnění měnové politiky je jistě žádoucí, ale je otázkou, jestli paralyzovaný finanční systém tyto úlevy dostatečně rychle poskytne chřadnoucím firmám a domácnostem a tím podpoří poptávku a nový rozběh ekonomik. Hlavní starostí centrálních bank (ve spolupráci s fiskální expanzí štědře nabízenou jednotlivými státy) tedy již není budoucí inflace, ale zdraví a funkčnost bankovního sektoru a podpora růstu ekonomik takřka všemi dostupnými prostředky. Ruku v ruce se propadem průmyslu klesá i poptávka a ceny komodit (barel ropy již stojí kolem 40 USD/barel přičemž ještě v červnu se cena blížila 150 USD). Sazby takřka úplně na nulu snížila také centrální banka USA, která jasně ukázala jak vážná je situace. Co se týče ekonomiky Slovenska, tak krize více a více vystrkuje své růžky. Také Ministerstvo financí snížilo odhad růstu v roce 2009 z 6,5 na 4,6 procenta. V prosinci byla publikována čísla o růstu ekonomiky ve 3. čtvrtletí a ta jsou ještě excelentní. Růst HDP byl spočítán na úrovni 7,0 procenta, což je v situaci, kdy již několik evropských ekonomik ukázalo záporný růst, skvělý výsledek. Inflace však již klesla pod 5 procent a nadále lze očekávat její pokles. Nezaměstnanost povyskočila překvapivě o 3 desetiny na 7,8 procenta z 7,5 procent a nový (vzestupný) trend tedy patrně již nastal. Také čísla z průmyslové produkce (+0% meziročně) a maloobchodních tržeb (4,6% meziročně) aktuálně ukazují jasný trend dolů a tím pádem ochlazující se dynamiku růstu ekonomiky. Výše zmíněné důvody byly hlavním impulsem, který táhne dolů výnosy státních dluhopisů. Nejvíce na současné situaci vydělávají krátké splatnosti, které těží z očekávaného dalšího uvolňování monetárních politik (snižování sazeb). Slovenská koruna postupně během prosince dokonvergovala ke své fixní hodnotě vůči euru tj. 30,126 SKK/EUR a při tomto kurzu jsme se s ní rozloučili a plynule přešli pod společnou měnu do Eurozóny.
VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika V listopadu pokračovala koruna v oslabování vůči euru. Důvodem bylo další snižování expozice zahraničních investorů vůči české koruně, zhoršující se makroekonomická situace a snižování úrokových sazeb ze strany ČNB. Vzhledem k výraznému oslabování dolaru vůči euru se také jeho hodnota vyjádřená v české koruně v prosinci snížila. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Slovenská koruna se v prosinci nadále přibližovala a nakonec skončila své putování na již předem dané hodnotě kurzu 30,126 SKK/EUR. Nedávné mírné oslabení bylo dáno především útěkem investorů do stabilnějších měn a stresem na trhu peněžních prostředků. Od ledna přestane existovat SKK jako samostatná měna a všechny ceny se denominují v daném poměru do eura. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Zajímavější je nyní vývoj kurzu koruny resp. eura vůči dolaru. Po předchozím brutálním posílení dolaru nastala na eurodolarovém trhu korekce a během cca měsíce dolar zpětně oslabil asi o 10 procent proti euru. Důvodem nejspíše bude zpomalení odlivu peněz zpět do US, kde se již krátkodobé úrokové sazby po zásazích centrální banky pohybují kolem nuly, a potvrzení prudkého zpomalení hlavních světových ekonomik. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika V prosinci jsme byli svědky pokračujícího uklidňování situace na mezibankovním trhu, které se projevilo postupným klesáním krátkodobých tržních úrokových. Peněžní trh také poněkud výrazněji reagoval na další snížení klíčových úrokových sazeb ze strany ČNB. Velký rozdíl mezi tržními a oficiálními sazbami stále ukazuje na nejistotu na mezibankovním trhu, nicméně tento rozdíl má tendenci se snižovat. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
Slovenská republika Z grafu je vidět velmi rychlá reakce NBS na snížení refi-rate v EMU o 50 bazických bodů na počátku listopadu a opětovně o dalších 75 bodů začátkem prosince. Slovenská repo-sazba se tedy vždy pouhých pár dnů po ECB snížila na stejnou hladinu a nakonec na úroveň pouhých 2,50 procenta. Trh krátkých sazeb na tuto skutečnost reagoval a sazby nadále klesaly. V prosinci také pokračovala konvergence sazeb peněžního trhu na Slovensku a v EMU, která skončila posledního prosince, kdy se veškeré evropské sazby aplikovaly také na slovenský finanční trh. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS, refi-rate ECB a jednoročních tržních sazeb na Slovensku a v EMU za posledních 12 měsíců:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Zpomalování ekonomiky, klesající inflace a snižování úrokových sazeb jsou faktory, které v prosinci působily na růst cen domácích dluhopisů a tedy pokles jejich výnosů po celé délce výnosové křivky. Zároveň došlo k zestrmění křivky, když dluhopisy s kratší dobou do splatnosti relativně nejvíce reagovaly na pokles úrokových sazeb. Likvidita na trhu byla stále poměrně slabá. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Snižování rizika ze strany investorů se projevuje mimo jiné ve zvyšování rizikové prémie českých státních dluhopisů oproti německým. Výnosy českých dluhopisů se tak v současnosti nachází 100 až 200 bazických bodů nad německými.
Slovenská republika Zpomalující růst ekonomik, viditelný pokles inflace či dokonce její očekávaná neexistence a další snižování základních sazeb podpořily pozitivní náladu na dluhopisových trzích. Stranou nezůstaly tento měsíc ani slovenské státní dluhopisy, jejichž výnosy poklesly (ceny vrostly) především u krátkých splatností cca o dalších 40 bazických bodů.
Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé „bundy“) a tzv. asset swapovým sazbám. Slovenské státní dluhopisy následovaly se svými výnosy německé státní dluhopisy směrem dolů, nicméně ne tak výrazně. Tím pádem nesou hlavně kratší slovenské státní dluhopisy skoro o 180 bazických bodů více než německé. Slovenské státní dluhopisy relativně zlevnily také vůči swapové křivce (výnosy klesaly pomaleji).
D) AKCIOVÉ TRHY Úvod posledního měsíce v roce zahájily akciové indexy poklesem , když si nedokázaly zachovat pozitivní momentum z konce předchozího měsíce. Důvodem poklesu byly opět negativní výhledy ekonomického vývoje a zejména málo povzbudivá data z amerického trhu, jasně ukazující, že americká ekonomika prudce ztrácí pracovní místa. Propad cen komodit pokračoval i v uplynulém měsíci, kdy se mimo jiné ceny propadly až k ceně cca 40 USD za barel a dosáhly tak nejnižší ceny za poslední roky. Ropu postihl velmi prudký pokles cen, v červnu se ropa prodávala na svých maximech za 147 USD za barel. Propad cen komodit měl ale
také pozitivní vliv na inflaci, když působil na její pokles a odvrátil inflační tlaky a tím již v tomto období inflace není hrozbou. K obratu na akciových trzích nepřispěly ani prohlášení nově zvoleného amerického prezidenta o plánovaných vládních výdajích na podporu ekonomiky, které budou zejména směřovat na podporu infrastruktury, zelené energie, které by měly v nejbližším období přispět k vytvoření až 3 milionů pracovních míst. K negativní náladě přispěly také přetrvávající obavy z možného kolapsu tří velkých amerických výrobců automobilů, když největší problémy byly odvráceny až vládní půjčkou. Poslední obchodní dny v roce 2008 se na akciových trzích nesly v pozitivním duchu, kdy akciové indexy rostly, ale navzdory tomuto pozitivní závěru, v měsíční bilanci středoevropské akciové indexy nakonec skončily v negativním teritoriu, vyjma polského indexu, který zakončil měsíc mírnými zisky.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index Index Index index index index Měsíc
-0,58%
-3,10%
-0,78%
-3,02%
+1,17%
-0,87%
Od 1.1.2008
-52,55%
-56,49%
-54,05%
-35,03%
-42,62%
-38,83%
VÝHLED Prohlubující se globální finanční krize a obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. O propadu USA a ostatních rozvinutých ekonomik do recese již není pochyb. Otázkou zůstává její hloubka a délka trvání. Aktuální data navíc ukazují, že ekonomické zpomalení může být mnohem prudší a hlubší než se původně očekávalo. Takové prostředí zůstává nepříznivé pro akciové trhy, i když se samozřejmě dají očekávat krátkodobé nárůsty cen akcií v souvislosti s extrémní volatilitou. Naopak státní dluhopisy by mohly z této nervozity profitovat. Ekonomické zpomalení s sebou pravděpodobně přinese významné snížení inflace a centrální banky se budou snažit zmírnit dopady finanční krize na reálnou ekonomiku snižováním úrokových sazeb. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
