Institucionální investoři a private equity
Co je private equity / venture capital? Private equity / venture capital (PE/VC) jsou dlouhodobé investice do soukromých společností, které nejsou obchodovány na veřejných trzích a mají růstový potenciál. PE/VC fondy kupují majetkové účasti a stávají se partnery manažerských týmů, s nimiž spolupracují s cílem zvýšit hodnotu společností. Následně fondy takto zhodnocené společnosti prodávají, často strategickým investorům. Venture kapitálové fondy investují do nových společností v raných etapách jejich existence, které potřebují financování a podporu k tomu, aby se mohly „odlepit od země“, vytvořit podnikatelský model nebo vstoupit na trh. Venture kapitálové fondy poskytují společnostem jak kapitál, tak i přímou praktickou podporu, a to často formou finančních investic v návaznosti na dosahování předem dohodnutých milníků. Venture kapitálové investoři obvykle nabývají ve společnostech pouze minoritní majetkové účasti.
Private equity zahrnuje i venture kapitál, ale obvykle se používá ve vztahu k investicím v již dospělejších – obvykle ziskovějších – společnostech s růstovým potenciálem. Private equity fondy poskytují financování na urychlení růstu, společně s odbornými znalostmi a podporou zaměřenou na zlepšení výsledků společnosti a na identifikaci a naplňování správné strategie. Private equity fondy obvykle transakce pojímají jako tzv. buyout – tedy nabytí majoritní majetkové účasti, partnerství s managementem a poskytnutí kapitálu na odkup společností. V regionu střední a východní Evropy působí převážně středně velké fondy, které se zaměřují na majetkové investice v průměru okolo 10–20 mil. EUR (ačkoli hodnota transakce je obvykle vyšší vzhledem k dluhovému financování a spoluinvesticím) a soustředí se obvykle na konkrétní zemi nebo region, případně mohou být celoevropské.
Private equity a jeho přínos ekonomice • od roku 2007 skoro EUR 400 mld investic do 31.000 evropských společností • 83 % byly malé a střední podniky • mezi 1990 a 2015 investovali private equity a venture capital investoři do české ekonomiky okolo 4 mld. EUR
Private equity aktivity v regionu CEE 2013, 2014
Zdroj: EVCA/PEREP Analytics
Private equity investice v České republice (2007–2015)
Kdo investuje do private equity v Evropě?
2014/zdroj EVCA/PEREP
Kdo investuje do private equity v CEE?
Proč investovat do private equity? Dlouhodobě nadprůměrné výnosy Private equity generuje solidní výnosy, a to jak v absolutních, tak i v relativních hodnotách. Z dlouhodobého hlediska představují investice typu private equity pro investory trvale vyšší výnosy než srovnatelné veřejně obchodované společnosti.
Zdroj: Bain & Company Global Private Equity Report 2016
Údaje o výsledcích za deset let jsou nejlepším vodítkem ohledně potenciálních výnosů z investic realizovaných formou private equity. Důvodem je, že většina fondů investuje a následně realizuje své investiční portfolio právě během období deseti let.
Proč investovat do private equity? Výběr kvalitních společností
Aktivní na řízení a pružnost realizace záměrů
• Private equity manažeři vybírají společnosti s potenciálem růstu a aktivně vytvářejí podmínky pro růst • Investují do majoritních podílů a mohou společnosti kontrolovat (narozdíl od podílových fondů)
• Aktivní účast na strategickém směřování společnosti, tvorbě podnikatelského záměru a strategie, výběru vrcholových manažerů, přivádění zákazníků a identifikace potenciálních budoucích vlastníků společnosti
Efektivní finanční řízení
Diverzifikace portfolia snižuje rizika a volatilitu
• Efektivním finančním řízením (např. využíváním všech typů dluhového financování) dochází potenciálně ke zvyšování výnosů společností
• U vyváženého portfolia může vstup private equity investora dále zlepšit diverzifikaci (investice nejsou přímo korelované s veřejně obchodovanými akciemi)
Private equity umožňuje snížit rizika v jinak velice rizikovém prostředí
• Dlouhodobý investiční horizont (napříč ekonomickými cykly) dovoluje manažerům realizovat investice v době nejpříznivější pro prodej
• Přístup k legitimním neveřejným informacím • Private equity manažeři mají přístup k mnohem detailnějším informacím o zamýšlených investicích společnosti (což významně snižuje rizikovost private equity investic) Možnosti ko-investice spolu s fondem • Exklusivní přístup k možnosti přímých investic pro větší investory
• Během krize se ukázalo, že private equity je odolnější vůči vnějším vlivům než veřejné trhy (největší rozdíly ve výsledcích v době, kdy má trh obtíže) Stejný zájem manažerů private equity fondů a investorů • Manažer fondu investuje souběžně s investory a obdrží podíl z výnosů až po investorech
Schéma typického private equity fondu
banky, pojišťovny, penzijní fondy
korporace
fondy rodinného majetku a privátní investoři
fondy fondů
manažeři podíl
manažerská společnost
řídí
investice 1
státní a mezinárodní instituce
FOND
investice 2
investice 3
Životní cyklus fondu
Doba trvání fondu typicky 8–10 roků Z toho • získávání zdrojů (fundraising) 6–18 měsíců • investiční doba (investment period) 4–6 roků • realizace investic (exit period) 4–6 roků
Finanční toky v životě fondu
banky, pojišťovny, penzijní fondy
korporace
fondy rodinného majetku a privátní investoři
fondy fondů
manažeři 2– obj 4 % em u
manažerská společnost
zavolání investice (capital call) • typ. 5 dnů po výzvě manažera distribuce investorům • ihned po realizaci výnosu
státní a mezinárodní instituce
FOND
žerská mana na odmě
• distribuce výnosů postupně -n ejdříve návrat investice investorům -p ak typ. 8 % p.a. z investice (hurdle) -p ak 2 0 % výnosů manažerovi (carried interest) 8 0 % výnosů investorům
investice 1
investice 2
investice 3
Typy fondů a jejich právní formy
Dokumentace fondů
• Limited partnership (hlavně UK, USA, Irsko, Guernsey, Jersey)
Ustálená tržní praxe / bez ohledu na právní formu fondu bývá dokumentace obsahově podobná
• Holdingová společnost typu a.s., s.r.o. nebo družstvo (hlavně Holandsko, Kypr, Malta, Lucembursko)
• Offering memorandum jako základní / informační materiál (pro rozhodování o investici)
• Speciální typ fondu, typu SICAR (hlavně Francie, Lucembursko, Španělsko)
• Partnership / Membership Agreement (klíčový dokument, který stanoví všechny podstatné podmínky investice a práva a povinnosti investorů
• U českých fondů se často používá forma „obyčejné“ akciové společnosti nebo společnosti s ručením omezeným • Nevyužitou českou příležitostí je zatím tzv. komanditní společnost na investiční listy (v praxi nevyzkoušeno)
• Tzv. side letters (tam lze omezeně zohlednit specifické požadavky konkrétního investora) • Korporátní dokumenty (stanovy, souhlasy apod.) • Právní a daňové posudky poradců (kvůli právní jistotě investora)
Investoři z finančního sektoru
Banky
• zákon o bankách • nařízení č. 575/2012/EC • vyhláška ČNB č. 163/2014 Sb.
Pojišťovny
• zákon o pojišťovnictví • směrnice č. 138/2009/EC (tzv. Solvency II) • nařízení č. 35/2015/EC
Penzijní fondy (3.pilíř)
Hlavní předpisy
• z ákon o penzijním připojištění • zákon o doplňkovém penzijním spoření
Investice Banka může nabýt podíl v jiné právnické osobě přímo nebo nepřímo. Banka se nesmí stát společníkem s neomezeným ručením, nabýt podíl v osobě s kvalifikovanou účastí v bance. Nesmí existovat informační bariéry, investice musí být v souladu se strategií banky a banka musí řídit rizika. Pojišťovna či zajišťovna nesmí být neomezeně ručícím společníkem obchodní společnosti. Zákon od roku 2016 přímo nemá pravidla pro investice do aktiv, ale odkazuje na evropskou úpravu Solvency II. Solvency II nemá konkrétní pravidla a metodiku, ale požaduje obezřetné investování (lze investovat pouze do takových aktiv, jejichž rizika lze měřit, sledovat, řídit a kontrolovat), podle pravidel Solvency II.
Transformované fondy / zákon reguluje typy a objem investic do tříd aktiv (max. 5 % majetku lze investovat do PE/VC) Účastnické fondy / zákon zakazuje investice do třídy aktiv typu PE/VC.
Lze investovat do PE/VC? Banka může investovat do PE/VC (přímo / nepřímo). Nezbytné dodržení pravidel obezřetnosti a řízení rizik.
Pojištovna může investovat do PE/VC (přímo / nepřímo). Nezbytné dodržení pravidel obezřetnosti a řízení rizik.
Transformované fondy teoreticky mohou investovat do PE/VC, ale v praxi brání ekonomické parametry. Účastnické fondy nemohou investovat do PE/VC.
Život investora ve fondu Reporting • upravuje fondová dokumentace • obvykle čtvrtletní reporting • zpráva o aktivitě fondu investicích / divesticích • hodnota aktiv ve fondu (často ocenění standardní metodikou „International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines“) Poradní komise • Velcí investoři mají zpravidla zástupce v poradní komisi (Advisory Board) • vyjadřuje se k zamýšleným investicím fondu • může odsouhlasit předem vymezené výjimky z podmínek investic Možnost přímých ko-investic (za podmínek fondové dokumentace)
Řízení rizika / parametry a podmínky investic fondů Fondové dokumenty (typicky Partnership Agreement) zpravidla regulují investice • obory investic fondů a zakázané investice (např. zbraně, hazard, jádro apod.) • území investic (např. jen CEE region) • diverzifikaci investic (např. ne více než 10 % objemu fondu do jedné investice) • zda se investuje výlučně do majoritních nebo i do minoritních účastí Klíčoví jsou manažeři / výběr podle zkušeností (track record) členů týmu a manažera a podle strategie fondu Fondy bývají často zaměřeny na SME sektor Fondy praktikují aktivní management (tzv. hands-on)
http://www.cvca.cz/cs/ http://www.investeurope.eu/
