ING Wholesale Banking Obavy z posilující koruny - jsou na místě?
Vojtěch Benda Senior economist
Praha – 26. listopadu 2007
Kurz koruny k euru a dolaru Kurz EUR/CZK
Kurz USD/CZK 47
41 39
42 37
37 35
32
33 31
27
29
22 27 25 I-99
Wholesale Banking
I-00
I-01
I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
17 I-99
March 2007 – Page 1
I-00
I-01
I-02
I-03
I-04
I-05
I-06
I-07
Vývoj kurzu • Je vývoj koruny v uplynulých letech výjimečný? • Hlavní determinanty vývoje devizového kurzu - Vývoj platební bilance (zahraničního obchodu, PZI, ostatních investic…) • Vývoj produktivity práce • Směnné relace • Úrokové sazby (úrokový diferenciál ve smyslu nepokryté úrokové parity) • Globální vlivy (turbulence na finančním trhu) • „Sezónní“ faktory – sezónní výkyvy platební bilance • Likvidita finančního trhu dané měny (obraty obchodů a citlivost kurzu na jejich výkyvy)
Wholesale Banking
March 2007 – Page 2
Porovnání vývoje kurzů středoevropských zemí Vývoj devizových kurzů zemí CE4 (2005=100)
Vývoj devizových kurzů zemí CE4 (meziroční změny v %)
130
20
125
15
120
10
2005=100
115
5
110
0
105
-5
100 95
-10
90
-15
85
-20
80 I.03
VII.03
I.04
VII.04 CZK
I.05
VII.05 PLN
I.06 HUF
VII.06
I.07
VII.07
-25 I.04
V.04
IX.04
I.05
V.05 CZK
SKK
IX.05 PLN
I.06
V.06 HUF
IX.06
I.07
V.07
IX.07
SKK
• Dlouhodobé posilování devizového kurzu lze pozorovat u všech zemí CE4 • Od skupiny se krátkodobě oddělilo Maďarsko (vliv prohloubení fiskální nerovnováhy, zpomalení ekonomického růstu a očekávaného poklesu úrokových sazeb)
Wholesale Banking
March 2007 – Page 3
Vývoj platební bilance Běžný účet, financování platební bilance a devizový kurz 10%
34
4%
8%
33
2%
6%
32
0%
4%
31
2%
30
0%
29
-2%
28
-4%
27
-6%
26
% HDP
6%
-2% -4% -6% -8% -10% I-04
zboží
VII-04
I-05
služby
VII-05
výnosy
I-06
VII-06
běžné převody
I-07
VII-07
-8% I-04
25 VII-04
I-05 Běžný účet
běžný účet
EUR/CZK
Složky běžného účtu (12m průměr, v % HDP)
VII-05
I-06
VII-06
Saldo BÚ a PZI
I-07
VII-07
EUR/CZK
• O roku 2005 setrvale roste přebytek obchodu zboží a služeb naopak sílí deficit na straně bilance výnosů (reinvestovaný zisk a dividendy) • Posilování koruny umocnil přiliv zahraničních investic kulminující v roce 2005 • Příspěvek salda „čistého financování PB“ (BÚ+PZI) k posilování měny se v posledních čtvrtletích snížil a zůstává víceméně neutrální Wholesale Banking
March 2007 – Page 4
Produktivita a směnné relace
%, pb
Produktivita práce (meziroční růst v %)
Směnné relace (meziroční růst v %)
6
8
5
7
4
6
3
5
2
4
1
3
0
2
-1
1
-2
0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 DE
CZ
-1 2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
rozdíl
• Po celé období převyšoval růst produktivity práce ČR dynamiku vyspělejších zemí EU • Kladný rozdíl produktivity se v posledních 4 letech zvyšoval díky působení přílivu PZI • Směnné relace se zvyšují (ceny vývozu rostou rychleji než ceny dovozu) - růst kvality; rostoucí podíl zboží s vyšší přidanou hodnotou; přechod na sofistikovanější výroby (polotovary vs. výpočetní technika, automobily)
Wholesale Banking
March 2007 – Page 5
2007
6
350
5
250
4
150
3 50
2 1
-50
0
-150 I-00
I-01
I-02
I-03
I-04 rozdíl
ECB
I-05
I-06
diferenc iál (bb)
s az by (% )
Úrokové sazby
I-07
ČNB
• Politika úrokových sazeb centrální banky je od roku 2006 víceméně uvolněná a „brzdí“ posilování devizového kurzu.
Wholesale Banking
March 2007 – Page 6
31
80
30
60
29
40
28
20
27
0
26
-20
25
mld. Kč
EUR/CZK
Turbulence na finančním trhu v srpnu 2007
-40 I-05
VII-05
I-06
VII-06 Ostatní investice
I-07
VII-07
EUR/CZK
• Srpnová panika spojená s prohlubujícími se problémy americké „sub-prime“ hypotečního trhu vedla k překotné změně korunových pozic vůči zahraničí, což se projevilo výrazně kladným saldem „ostatních investic“ ve výši CZK 63 mld. (likvidace „carry trades“?)
Wholesale Banking
March 2007 – Page 7
„Sezónní faktory“ kurzu koruny
29.5 29.0 28.5 28.0
?
27.5 27.0 26.5 I-06
IV-06
VII-06
X-06
I-07
IV-07
VII-07
X-07
• Rostoucí ekonomický význam exportérů (převážně podniků pod zahraniční podporou) pravděpodobně ovlivňuje krátkodobé fluktuace devizového kurzu oběma směry - 4Q – zajišťovací operace exportérů → koruna posiluje - 2Q/3Q – příprava na vyplácení dividend → koruna oslabuje - Zatím spíše hypotéza – nelze podpořit statistickou analýzou díky krátké časové řadě Wholesale Banking
March 2007 – Page 8
Možnosti kurzového zajištění
35.0 33.0 31.0 29.0 27.0 25.0 I.03
V.03
IX.03
I.04
V.04
IX.04
I.05
EUR/CZK
V.05
IX.05
I.06
V.06
IX.06
I.07
V.07
IX.07
FDW (6M)
• Exportéři (ale i importéři) mohou využít kurzového zajištění • Nejedná se o kurzovou spekulaci, ale pojištění kurzových rizik! • Je užitečné sledovat analýzy a doporučení pro volbu správného okamžiku k zajištění Wholesale Banking
March 2007 – Page 9
Je nominální devizový kurz nadhodnocený?
39.00 37.00 35.00 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
"Equilibrium", EUR rate
2004
EURCZK
2005 +2SD
2006
2007
2008
2009
2010
-2SD
• Metody hodnocení rovnovážného kurzu dávají různé výsledky s ohledem na použitou metodiku a referenční řadu, ke které se hodnocení rovnovážné trajektorie kurzu vztahuje (k růstu, inflaci, platební bilanci…). • Použití metody odvození rovnovážného kurzu z vývoje porovnání růstu produktivity práce naznačuje, že současná úroveň kurzu EUR/CZK nadhodnocená není a pravděpodobně zůstane nad rovnovážnou úrovní i v následujících měsících. Wholesale Banking
March 2007 – Page 10
Závěrem • Další posilování koruny je velmi pravděpodobné a bude pokračovat (byť v menší intenzitě než doposud) až do vstupu do Eurozóny (resp. schválení konverzního poměru) • Posilování měny není „dáno shůry“. Je výsledkem spousty domácích ekonomických procesů a také částečně vnějších vlivů. Přispívají k němu i ty subjekty, které proti němu nejvíce protestují • Možnosti centrální banky ovlivnit devizový kurz jsou omezené a z dlouhodobého hlediska neúčinné • Vzhledem k tomu, že přijetí eura je v nedohlednu, musí domácí výrobci s měnovými fluktuacemi nadále počítat jako s významným cenovým faktorem
Wholesale Banking
March 2007 – Page 11
Děkuji za pozornost.
Wholesale Banking
March 2007 – Page 12
