Hollandse guru’s over
Hollandse aandelen
De fundamentele guru’s Corné van Zeijl senior portfolio manager SNS Asset management Wim Gille senior equity analyst RBS Willem Burgers fondsmanager Add Value Fund
USG People USG PEOPLE ORD [AP] USG PEOPLE NV [EPS-F12M]*15 45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0 2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Randstad: top line growth and margin expansion should remain strong Penetration rates tend to increase each cycle
•
Cyclical growth still driving 2011 revenues – Halfway the normal staffing cycle • Industry still main driver, administrative still to come • Early cyclical countries have moved first, late cyclical still to come • Despite difficult comparables, growth remains very strong
•
Structural growth should drive revenues post 2011 – Demographics and an aging population • Employment gap of 15% by 2050 • More flexible, longer hours, later (part-time) retirement, be more mobile and above all become more productive – Deregulation • EU Agency Work Directive should be implemented by end 2011 • Both public and private sectors opening up – More flexibility and increased productivity • Efficiency and flexibility higher on the corporate agenda
•
Towards peak margins – Operating leverage is strong • Unit steering model • 50% conversion ratio • Margin expansion only half way
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
9
8
20 0
7
20 0
6
20 0
5
20 0
4
20 0
3
20 0
1
2
20 0
20 0
0
20 0
9
20 0
8
19 9
7
19 9
19 9
19 9
6
0.0%
Belgium
France
Germany
Netherlands
UK
Average EU
Japan
USA
Source: Ciett
UNIT4: embracing change ¾
Intern koersdoel: € 32,00*
¾
Koerspotentieel: +27% (excl. dividend)
¾
WPA 2011: € 2,00
¾
K/W 2011: 12,6
¾
Dividend 2011: € 0,30
¾
Dividendrendement 2011: 1,2%
¾
Marktkapitalisatie: € 740 miljoen
*12-maands koersdoel gebaseerd op 14 keer WPA in 2012
Air France-KLM AIR FRANCE-KLM ORD [AP] AIR FRANCE-KLM [EPS-F12M]*10 40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0 2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
CSM: free bioplastics option •Some 90% of CSMs revenues come from its boring bakery supplies business.
Chart 1: From feedstock to Poly Lactic Acid (PLA)
•Good acquisition of Best Brands yielding EUR 40mln in annual cost synergies. Raw material inflation hardly an issue. •Incl existing Purac biz Bakery Supplies is worth EUR 24 per share in a no growth scenario. •Bioplastics turning from a bed time fairytale in a real market. Synbra, Indorama and Sulzer, among others, confirm our bullish case. •On modest expectations the Bioplastics option is worth at least EUR 8 per share.
Source: Company data, Thai National Innovation Agency
TEN CATE: materials that make a difference ¾
Intern koersdoel: € 35,00*
¾
Koerspotentieel: +23% (excl. dividend)
¾
WPA 2011: € 2,40
¾
K/W 2011: 11,9
¾
Dividend 2011: € 0,90
¾
Dividendrendement: 3,2%
¾
Marktkapitalisatie: € 738 miljoen
*12-maands koersdoel gebaseerd op 12,5 keer WPA in 2012
SBM Offshore SBM OFFSHORE ORD [AP] (SBM OFFSHORE NV [EPS-F12M]/PROSHARES ULTRA SEMICONDUCTORS ETF [FX*EUR])*15 32.0 30.0 28.0 26.0 24.0 22.0 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
SNS: Fortune Favours the Brave - High Risk High Reward Share price performance has been poor
Bank Core Tier-1 and Insurance Solvency ratios 250%
14.0%
12.0% 200% 10.0%
150%
8.0%
6.0%
100%
4.0% 50% 2.0%
0.0%
0% 2008
2009
2010
Core Tier-1 ratio
Source: Bloomberg
• SNS share price weakness driven by fear ... – Last years headwinds. • Large losses on Property Finance Portfolio • Low interest rate environment
– Fear of equity issue • Repaying government support • Repaying SNS Foundation • Reducing double leverage
2011F
2012F
2013F
Insurance solvency ratio
Source: Company data, RBS forecasts
•
... which might be overdone – Slowly turning into tailwinds • Interest rates should start to firm up • SNS significantly cleaned up its balance sheet • Non performing loan coverage ratio increased from 15% to 44% –
Capital Generation should be sufficient • Profitability and improving market conditions • Winding down Property Finance portfolio • Capital relief transactions
NEDAP: venture factoring ¾
Intern koersdoel: € 32,50*
¾
Koerspotentieel: +38% (excl. dividend)
¾
WPA 2011: € 1,90
¾
K/W 2011: 12,4
¾
Dividend 2011: € 1,43
¾
Dividendrendement 2011: 6,0%
¾
Marktkapitalisatie: € 158 miljoen
*12-maands koersdoel gebaseerd op 13,5 WPA in 2012
Vragen en
Discussie
DISCLAIMER: Dit document is niet opgesteld in overeenstemming met de juridische vereisten opgenomen in Europese Richtlijn 2004/39/EC die van toepassing zijn op de promotie van onafhankelijke research. Juridische beperkingen op grond van deze richtlijn zijn derhalve voorafgaand aan de distributie van dit document niet van toepassing op RBS indien handelend in de financiële instrumenten genoemd in dit document. RBS kan van tijd tot tijd producten uitgeven die dezelfde onderliggende waarden kunnen hebben als de financiële instrumenten besproken in deze presentatie. RBS heeft echter geen enkele betrokkenheid bij, op welke manier dan ook, invloed op, zeggenschap over of inspraak in van de totstandkoming van de analyses in deze presentatie. RBS is niet verantwoordelijk voor de volledigheid, juistheid en geschiktheid voor welke doeleinden dan ook en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid in verband met de analyses in deze presentatie. Alle intellectuele eigendomsrechten met betrekking tot de hier genoemde indices behoren toe aan de relevante Index Sponsoren. De relevante Index Sponsoren zijn op generlei wijze betrokken bij de totstandkoming of verkoop van effecten, noch wordt door hen enig advies tot aankoop van effecten gegeven.
