GBP-obligaties geven een licht hoger rendement dan gelijkwaardige obligaties in EUR. Het nakende BREXIT-referendum zorgt voor onrust

Redactie op 15-04-2016

EUR/GBP

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten GBP-obligaties geven een licht hoger rendement dan gelijkwaardige obligaties in EUR. Het nakende BREXIT-referendum zorgt voor onrust. Algemeen Ook tijdens het begin van het 2de kwartaal is het Britse pond blijft dalen tegenover de euro. Het nakend referendum over het Britse lidmaatschap van de EU drukt het ondernemersvertrouwen en de investeringen. Ook verwacht de markt dat de Bank of England haar rente niet direct zal verhogen in navolging van de Amerikaanse centrale bank. De Britse fabrieksproductie daalde met 1,1% in februari, maar de dienstensector blijkt het beter te doen (+1 punt tot 53,7 in maart – boven 50 is er groei). De inflatieverwachting werd van 1,5% naar 1,2% verlaagd. Toch doet de economie het nog steeds goed met een hogere groei dan deze in de eurozone en de werkloosheid is die ook in december is gedaald (5,1%*).

Een koersstijging van het Britse pond is niet direct te verwachten. Wie ponden heeft mag deze houden. De overheidsbesparingen en het referendum over Brexit kunnen voor onzekerheid zorgen.

Pro

Contra

Duurzame economische groei.

De Britse betalingsbalans vertoont een struktureel tekort.

Relatief lage belastingdruk.

De schulden van de gezinnen zijn hoog en de spaarquote is laag.

Een flexibele arbeidsmarkt.

Overheidsfinanciën zijn nog problematisch met een schuld van 88,6% en een begrotingstekort van -4,4%*(12-2015). 50% van de Britse export gaat naar de eurozone. Een Brexit zou de relatie met de EMU zwaar verstoren.

*Bron: Tradingeconomics

Grafiek 2 - Rente op 5 jaar en inflatie

Grafiek 1 - EUR / GBP

Rendement

12/04/2016 EUR / GBP Officiële KT rente

Huidig 0,80 0,50

1 maand geleden 0,78 0,50

3 maanden geleden 0,75 0,50

Aandachtspunt Deze informatie vormt een momentopname en is onderhevig aan wijzigingen. (Alvorens beleggingsadvies te geven dient rekening gehouden te worden met de financiële positie, de behoeften en beleggingsdoelstellingen en kennis en ervaring van iedere individuele belegger.)


1 jaar geleden 0,73 0,50


EUR/DKK

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten De Deense Centrale bank houdt de koers van de Deense kroon (DKK) stabiel.

Algemeen Sinds maart verloor de euro licht terrein tegenover de DKK omdat de Deense centrale bank op de wisselmarkt niet meer tussenbeide kwam om de DKK stabiel te houden. Toch blijft de Centrale bank vastbesloten de DKK stabiel te houden tegenover de euro om de concurrentiepositie van Denemarken niet de verzwakken. Een belangrijk deel van de Deense export gaat immers naar de eurozone. De economische cijfers blijven positief. Wel heeft de Nationalbank de groeiverwachting voor 2016 verlaagd van 2,1% naar 1,8% als gevolg van de vertraging in de eurozone en de lagere energieprijzen. De overheidsschuld bedroeg 34,3%*, (1ste kwartaal 2016). Eind 2015 werd een begrotingstekort genoteerd van -0,80% wat ruim binnen de euro-normen valt. De lopende rekening vertoont al geruime tijd een overschot (+ 7,10 % eind 2015*). Een stijging van de DKK wordt niet verwacht gezien de interventies van de Centrale bank. Ook omdat een obligatiebelegging in DKK niet meer opbrengt dan een gelijkaardige belegging in euro, zijn wij geen koper van DKK. Wie echter gelooft in het einde van de koppeling aan de euro kan speculatief aankopen.

Pro

Contra

De Deense overheidsfinanciën zijn gezond. Er is een overschot op de handels- en betalingsbalans.

Hoge fiscale druk en grote afhankelijkheid van de Denen ten aanzien van de sociale uitkeringen. 38% van de Deense export is bestemd voor de eurozone. Een groeiverzwakking heeft een negatieve impact op de Deense activiteit.

*Bron cijfers: Factset

Denemarken wordt geleid door een minderheidsregering wat voor instabiliteit kan zorgen.

Grafiek 1 - EUR / DKK

Grafiek 2- Rente op 5 jaar en inflatie

Rendement

12/04/2016 EUR / DKK Officiële KT rente

Huidig 7,44 0,05







EUR/SEK

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten Economische indicatoren ondersteunen de SEK. Algemeen De renteverlaging door de Riksbank heeft de SEK maar tot half februari kunnen drukken. Uit nieuwe indicatoren blijkt dat de Zweedse economie nog steeds een sterke groei kent. De Riksbank verwacht een groei van 3% in 2016 en van 2% in 2017. De aankoopdirecteurenindex (PMI), de industriële productie, de fabrieksbestellingen en de consumptie blijven verbeteren. Andere fundamenten zoals de overheidsfinanciën en de betalingsbalans zijn gezond. Een blijvende zorg is echter de lage inflatie (+ 0,1% eind 2015). Om de inflatiedoelstelling van 2% te halen is de Riksbank bereid om de QE-operatie uit te breiden en te interveniëren op de wisselmarkt om de SEK. Op termijn zou de inflatie door de sterke economie wel kunnen aantrekken. Dan kan de Centrale bank de rente terug verhogen. Zo kunnen de schuldgraad van de gezinnen die 170% van het beschikbaar inkomen bedraagt, en de zeer dure huizenprijzen aangepakt worden. De financiële en economische situatie van Zweden is gezond. Op langere termijn kan de SEK tegenover de euro verbeteren. Maar voorlopig neemt de Riksbank alle mogelijke maatregelen om de SEK stabiel te houden. Ook omdat de Zweedse kroon geen rentevoordeel biedt tegenover de euro, zijn wij geen koper van de SEK.

Pro

Contra

De groei in 2015 in Zweden ligt ruim boven deze van de eurzone. Gezonde overheidsfinanciën met een schuld van +/-44% van het bbp (december ‘15) en een begrotingstekort van maar -1% (dec. ’15). Overschot op de handels- en betalingsbalans. *Bron: Factset

Er is geen rentevoordeel tegenover obligaties in euro. Een Zweedse obligatie kopen is eigenlijk speculeren op een stijging van de SEK. Hoge werkloosheidsgraad (7,1% in december 2015)*. Hoge schuldgraad van de gezinnen, vooral hypothecaire leningen. Zeer hoge vastgoedprijzen

Grafiek 2 – Rente op 5 jaar en inflatie

Grafiek 1 - EUR / SEK

Rendement 12/04/2016 EUR / SEK Officiële KT rente

Huidig 9,19 -0,50

1 maand geleden 9,31 -0,50

3 maanden geleden 9,27 -0,35


6 maanden geleden 9,29 -0,35

1 jaar geleden 9,35 -0,25


EUR/NOK

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten De olieprijs, evenals de Noorse kroon, lijken uit te bodemen. Algemeen Sinds medio februari kon de Noorse kroon terug stijgen, voornamelijk omdat de olieprijs kon verbeteren. Door de inkrimping van de investeringen in de oliesector is de groei gaan vertragen. Ook de werkloosheid is gaan stijgen. De lopende rekening is nog positief maar is dalende terwijl het begrotingsoverschot bijna is verdwenen. Toch blijven de overheidsfinanciën gezond met een schuld van 31 % van het BBP*. Wel sluit de Norske bank een volgende rentedaling niet uit bij mogelijke negatieve groeicijfers. Daar de inflatieverwachtingen verhoogd zijn door de duurdere importprijzen is een rentedaling minder waarschijnlijk. Volgens Danske Bank** is de koopkrachtpariteit, een manier om de koopkracht van twee landen te vergelijken, 8,17 NOK per euro tegenover de actuele koers van 9,27 NOK per euro (25/05/2016) wat ook wijst op een ruime onderwaardering van de NOK. In de huidige omstandigheden zijn de vooruitzichten voor de NOK op korte termijn nog onduidelijk gezien de onzekerheid over de evolutie van de beleidsrente en van de olieprijs. De Noorse basisrente staat op een historisch laag peil (0,50%). De Noorse kroon is historisch goedkoop. De dynamische belegger mag een positie tot 5% van de portefeuille in NOK-beleggingen opbouwen.

Pro

Contra

Belangrijke olie-en gasinkomsten.

Hoge loonkosten.

Noorwegen heeft een reservefonds aangelegd van 760 mia €*** (op 26-05-2016).

Hoge schuldgraad van de huisgezinnen.

De economische fundamenten zijn gezond en Noorwegen geniet een onbetwiste AAA rating. Bronnen : * Factset dd december 2015

** DNB FX Forecast 18-05-2016

*** Bron: www.nbim.no

De economie is gevoelig voor de prijsschommelingen van olie en gas en ook voor een zwakke economie in de eurozone. In vergelijking met de grote munten zoals de USD en de YEN, is het dagelijks verhandeld volume in NOK eerder beperkt wat bij nerveuze markten de prijszetting negatief kan beïnvloeden.


Grafiek 1 - EUR / NOK

Rendement

25/05/2016 EUR / NOK Officiële KT rente

Huidig 9,27 0,50







EUR/PLN

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten Het renteverschil op jaarbasis tussen papier van goede kwaliteit in PLN en in EUR op 5 jaar bedraagt +/- 2,5 % per jaar.

Algemeen De groei in Polen blijft vrij robuust en komt voor 2015 uit op 3,9%. 2015 eindigde sterk met een forse groei van de kleinhandelsverkopen en de industriële productie. De Europese Commissie verwacht dat de groei ook in 2016 en 2017 zal schommelen rond 3,5%. De koers van de Poolse zloty is nog steeds laag tegenover de euro. De markten reageerden negatief op de ratingverlaging van het land door S&P. Het ratingbureau verwijst voor haar beslissing naar de politieke situatie ( gewijzigde wetgeving mbt het grondwettelijk hof, vragen over de toekomstige evolutie mbt onafhankelijkheid van de centrale bank en het mogelijk ontsporen van de overheidsfinanciën). De Poolse zloty schommelt in een vork van EUR/PLN 4,20 à 4,50. Wij staan neutraal tegenover deze munt.

Pro

Contra

De buitenlandse schuld is relatief klein in verhouding met de andere nieuwe lidstaten. De overheidsschuld schommelt rond 50% van het BBP, binnen de Maastricht-norm. Sterke economische groei en stijgende binnenlandse vraag. De kapitaalstructuur van de banken is robuust..

Risico op deflatie (-0,8% in februari). De kortetermijnrente bedraagt 1,50% en zal wellicht stabiel blijven in 2016. De nationaal-conservatieve partij Recht en Rechtvaardigheid heeft een meerderheid in het parlement. Ze zijn voorstander van een lossere fiscale politiek (oa een verhoging van de sociale uitkeringen). De Europese Commissie ziet het tekort oplopen tot 3,4% in 2017. De regering benoemt de leden voor het rentecomité van de centrale bank. Ratingbureaus stellen zich vragen mbt de onafhankelijkheid. Nieuwe taksen voor banken kunnen de kredietverlening onder druk zetten en zo ook de investeringen.

Grafiek 1 - EUR / PLN

Grafiek 2 - Rente op 5 jaar en inflatie

4,6

104

4,5

102 100

4,4

98 4,3

96 4,2

94 4,1

92 4

90 88

3,9 01-2012 EUR / PLN

01-2013

01-2014

01-2015

01-2016

PLN - Effective exchange rate (Right)

Rendement 12/04/2016 EUR / PLN Officiële KT rente

Huidig 4,30 1,50







EUR/CZK

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten Tsjechische overheidsobligaties renderen niet veel beter dan de Belgische en de centrale bank houdt de munt voorlopig laag. Algemeen De Tsjechische economie is een kleine, exportgerichte economie. Toch trekt ook de binnenlandse vraag aan. De groei in 2015 bedroeg 4%. In 2016 zal de groei wat vertragen omdat de sterke groei in 2015 ook deels te wijten was aan de sterke stijging van de investeringen, door de aanwending van de overblijvende EU-fondsen. De munt zal voorlopig niet profiteren van de groeicijfers. De centrale bank hanteert een koersdoel EUR/CZK van 27 en ze is niet van plan deze ondergrens op te geven zolang de inflatie (te) laag blijft en de ECB via het aankoopprogramma van obligaties de rente uiterst laag houdt. Het renteverschil tussen Tsjechische obligaties en obligaties in euro is te klein. We zijn geen koper van obligaties in CZK.

Pro

Contra

Bescheiden overheidsschuld: +/- 41% van het BBP. Overheidstekort 1,1% van het BBP.

Centrale bank wenst geen sterke munt.

Politiek van muntverzwakking ondersteunt de export.

Exportgerichte economie afhankelijk van invoer ruwe olie.

Lage inflatie (0,5% in februari)

Sterke groeicijfers


Grafiek 1 - EUR / CZK

Rendement 12/04/2016 EUR / CZK Officiële KT rente

Huidig 27,02 0,05







EUR/HUF

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten Het rentevoordeel van de HUF tegenover de EUR voor 5-jaars overheidspapier bedraagt +/- 2% à 2,5%. Algemeen Het jongste rapport van de Europese Commissie over Hongarije is bemoedigend. De overheidsfinanciën zijn aan de beterhand en het tekort was eind 2015 lager dan 3% van het BBP. Ook de overheidsschuld zal de komende jaren positief evolueren (2015: 75,8%, 2016: 72.8%). In 2015 bedroeg de groei ongeveer 3,2%.

De wisselkoers EUR/HUF beweegt in een vork van 300 à 320 HUF per euro.Wij staan neutraal tegenover deze munt.

Pro

Contra

Overschot op de lopende rekening en grote deviezenreservers Werkloosheid in dalende lijn (6,1% eind februari tov 10% twee jaar geleden) en stijging van de reële lonen door overheidsmaatregelen. Via het ‘Funding for Growth’-project probeert de overheid de kredietverlening door de banken opnieuw aan te zwengelen.

Uitgesproken exportgerichte economie: heel gevoelig voor externe schokken. Grote schuldenlast. Bovendien is 40% van de overheidsschuld en nog 30% van de privé-schulden uitgedrukt in buitenlandse deviezen. Volatiele munt – weinig stijgingspotentieel


Grafiek 1 - EUR / HUF

Rendement 12/04/2016 EUR / HUF Officiële KT rente

Huidig 311,43 1,20







EUR/TRY

INVESTMENT STRATEGY

Vooruitzichten Turkse obligaties bieden een aantrekkelijk rendement: een Turkse staatsbon op 2 jaar biedt +/- 10,5%. De munt kent zeer sterke koersschommelingen Algemeen Met een rente die schommelt rond 10,5 à 11% lijkt Turkije interessant voor beleggers die beleggen in groeilandobligaties. Het land heeft een grote binnenlandse markt en is strategisch gelegen tussen Europa en Azië. De goedkopere olieprijzen zijn een opsteker want Turkije moet alle grondstoffen invoeren. Het land heeft dan ook een aanzienlijk tekort op de lopende rekening, die het financiert via korte termijn leningen in het buitenland. De lira is erg kwetsbaar voor een omkering van het beleggerssentiment bv. als gevolg van een stijgende Amerikaanse rente. Buiten- en binnenlandse politieke onrust zorgt voor onzekerheid bij mogelijke investeerders. Een belegging in Turkse lira behoort tot het dynamisch gedeelte van uw portefeuille. Omwille van de hoge volatiliteit van de munt, dient het gewicht beperkt te worden tot 3% van uw obligatieportefeuille.

Contra

Pro Hoge rente maakt van de Turkse lira een a priori interessante diversificatiemunt voor de dynamische belegger. Groei op lange termijn wordt aangedreven door demografie: jonge, geschoolde en concurrentiële arbeidskrachten, enorme binnenlandse markt. Gezonde overheidsfinanciën: overheidsschuld slechts 33% van bbp (bron: www.tradingeconomics.com). Gezonde banken (winstgevend en voldoende gekapitaliseerd).

Volatiele munt Turkije is heel afhankelijk van buitenlandse kapitaalstromen om het tekort op de lopende rekening te financieren. Het tekort is door de lage olieprijs wel gedaald tot 4,5% van het bbp (bron: www.tradingeconomics.com). Hoge inflatie (8.8 % in februari 2016 – bron : Factset) Onrust in Irak en Syrië weegt ook op Turkije: Irak is één van de belangrijkste exportmarkten. Binnenlandse onrust is nefast voor het toerisme, een belangrijke inkomstenbron.


Grafiek 1 - EUR / TRY

Rendement 12/04/2016 EUR / TRY Officiële KT rente

Huidig 3,23 7,50






GBP-obligaties geven een licht hoger rendement dan gelijkwaardige obligaties in EUR. Het nakende BREXIT-referendum zorgt voor onrust

Recommend Documents