Flashinfo 10/06/2013 Algemene beursindexen
Value Square benchmarks
W/W -0,99% -2,60% 0,78% 0,88% 0,38% -3,90% -6,51% -3,65%
YTD 5,95% 8,72% 15,23% 16,36% 14,89% -2,57% 23,88% -4,77%
Index/Item Belgian All Shares Return Euronext Top 150 Eurostoxx 50 MSCI World in euro JP Morgan EMU Gov Bond VSquare Fund Eq W C % Koopwaardig (abs.) % Koerspotentieel (abs.)
W/W -1,66% 0,64% 1,30% 0,34% -2,42% 0,04% -1,61% 0,06% 0,00% -0,47% -0,93%
YTD -0,19% -4,45% -11,24% -2,39% -8,81% -2,85% -0,31% -3,71% -2,71% -2,40% -1,20%
Grondstof/Item Olie (Brent $/vat) Gas (Nymex $/mmbtu) Goud ($/ons) Goud (euro/ons) Koper ($/ton) Palmolie ($/ton) Tarwe ($/bu.) Rubber ($/ton) Zink ($/ton) VIX-Index (CBOE FT) Baltic Dry-index
2014
Rente (abs.) LT-rente 10 Y OLO 10 Y BUND 10 Y TREASURY 10 Y GILT Basisrente Eurozone VS VK China Interbancaire rente 3 M EURIBOR 3 M LIBOR US$
Wisselkoersen
Macro-economische parameters 2013
EU (OESO-gebied) Groei BNP Inflatie Werkloosheid Begrotingstekort
-0,40% 2,40% 11,10% -3,30%
-0,10% 1,60% 11,90% -2,80%
1,30% 1,20% 12,00% -2,60%
VS Groei BNP Inflatie Werkloosheid Begrotingstekort
2,20% 1,80% 8,10% -8,50%
2,00% 1,80% 7,80% -6,80%
2,80% 2,00% 7,50% -5,20%
Bron : OESO Economic Outlook (nov '12)
Dividendkalender 16.000,00
4,46 EUR
16/05/2013 21/05/2013
15.000,00
0,17 USD
20/03/2013 22/05/2013
Future Bright Holdings 0,06 HKD
8/05/2013 22/05/2013 21/05/2013 24/05/2013
CRCAM Ille et Vilaine
2,65 EUR
21/05/2013 24/05/2013
12.000,00
Immobel
1,40 EUR
28/05/2013 31/05/2013
11.000,00
CRCAM Morbihan
2,47 EUR
29/05/2013
3/06/2013
10.000,00
CRCAM Normandie-Seine4,97 EUR
29/05/2013
3/06/2013
Petroleo Brasileiro
0,2934 USD
30/04/2013
4/06/2013
Delhaize
1,05 EUR
28/05/2013
5/06/2013
Tessenderlo
1,00 EUR
Flashinfo
W/W
YTD
2,33% 1,55% 2,16% 2,07%
0,08% 0,03% 0,01% 0,04%
0,24% 0,17% 0,36% 0,24%
0,50% 0,25% 0,50% 6,00%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
-0,25% 0,00% 0,00% 0,00%
0,20% 0,28%
0,00% 0,00%
0,02% -0,03%
13.000,00
1,03 EUR
6/06/2013 15/07/2013
7/06/2013
Rente
14.000,00
Rallye
Koersen van :
YTD -5,90% 14,23% -17,45% -17,60% -8,97% 6,79% -11,55% -11,57% -8,81% -15,98% 16,17%
9.000,00 8.000,00 22/02/2013
Jardine Strategic
22/02/2011
CRCAM Atl. Vendée
Ex cp
22/10/2010
Bruto cp
W/W 4,15% -3,92% -0,35% -2,00% -1,14% 1,17% -2,13% -3,79% -1,31% -7,12% 0,37%
Nikkei 225 INDEX Beta a l da t
Aandeel
Koers 104,56 3,83 1383,05 1046,34 7198,00 865,00 735,00 286,50 1869,00 15,14 812,00
Rentemarkten
22/06/2011
2012
YTD 6,76% 5,76% 3,34% 9,77% 1,27% 6,96% -4,97% 5,87%
Grondstoffen + andere
22/10/2012
Koers 1,322 0,850 128,960 1,237 1,392 1,348 10,256 7,625 2,783 1,651 13079,540
W/W -1,08% -1,65% -1,64% -1,62% -0,44% -3,49% 4,68% 4,73%
22/06/2012
Munt EUR-US$ EUR-GBP EUR-JPY EUR-CHF EUR-AUD EUR-CAD EUR-HKD EUR-NOK EUR-BRL EUR-SGD EUR-IDR
Koers 28337,40 1615,59 2724,08 1113,97 306,52 152,46 43,33% 36,74%
22/02/2012
Koers 2623,07 6411,99 1643,38 15248,12 3469,22 2210,90 12877,53 21575,26
22/10/2011
Index BEL 20 FTSE 100 S&P 500 Dow Jones Ind. Nasdaq Comp. Shanghai Comp. Nikkei 225 Hang Seng
Pagina 1/5
BPOST (12,5 – 15 EUR) De Belgische Post komt naar de beurs en we zullen niet de eerste zijn die u dit melden. U kan er niet naast kijken. Het verwondert ons zelfs dat de postbode nog niet aan uw deur heeft aangebeld om u de aandelen aan te prijzen. Het is even geleden dat er nog een Belgisch bedrijf naar de beurs kwam. We kenden de laatste jaren eerder delistings (zoals Omega Pharma, Duvel Moortgat, Devgen en IRIS). Dat de operatie zal slagen staat nu al vast. Ze wordt begeleid door ronkende namen (Nomura, J.P. Morgan, Morgan Stanley, UBS, RBC) en ook quasi alle Belgische huizen (KBC Securities, ING, BNP Paribas, Bank Degroof, Belfius en Petercam) zijn erbij betrokken. De totale kost van de beursintroductie beloopt ongeveer 14,2 miljoen euro, waarvan een groot deel naar deze instellingen gaat. Als value investors laten we doorgaans IPO’s aan onze neus voorbijgaan. Er wordt volop reclame gemaakt om in Bpost te investeren met als argument: “iedereen krijgt de kans om in het kapitaal te stappen”. Weet dat er wereldwijd zo’n 50.000 beursgenoteerde ondernemingen zijn. Het verbaast ons dat de toezichthouder al deze reclame toelaat. Andere beursgenoteerde ondernemingen zouden op de vingers getikt worden mochten ze reclame maken om hun aandelen aan te prijzen. Er worden tussen de 52,5 en 59,55 miljoen aandelen naar de beurs gebracht (het personeel kan intekenen op 5,5 miljoen aandelen met een korting op de IPO-prijs van 16,67% - Bpost zal trouwens hiervoor een kost dragen van 11,3 miljoen euro). Het management heeft geen aandelen, maar zal intekenen op deze personeelstranche. De aandelen die naar de beurs gebracht worden zijn aandelen van CVC Capital – een venture capitalist die zijn aandelen wenst te verkopen. Voor Bpost verandert er operationeel weinig, behalve dat het management meer tijd zal moeten stoppen in het informeren van aandeelhouders. CVC stapte in 2009 in de Belgische post en kocht zelf de aandelen over van de Deense Post. De Belgische overheid is en blijft de controlerende aandeelhouder (zowel voor als na de beursintroductie) met 50,0000487% van het kapitaal (50% + 488 aandelen). Welke meerwaarde CVC behaalde op zijn investering konden we ook niet achterhalen in het 402 pagina’s tellende prospectus. In een aantal begeleidende studies en via het internet konden we vernemen dat CVC in twee stappen ongeveer 523 miljoen euro betaalde voor 50% van Bpost. Door kapitaalreducties en dividenduitkeringen kreeg het reeds 471 miljoen euro terug en aan de prijs van het midden van de vork (12,5 – 15 euro per aandeel) is de waarde van CVC’s belang nu 1,375 miljard euro waard. Met andere woorden CVC heeft zijn inleg verdrievoudigd. Jammer dat het prospectus pas beschikbaar werd op de eerste dag van de intekening. We deden ons best om het zo goed mogelijk door te nemen. Op pagina 10 van het prospectus lazen we dat Bpost een bijzondere vennootschap is omdat deze eigenlijk niet aan de faillissementswetgeving onderworpen is. Ze kan met andere woorden niet failliet gaan, er kan geen curator worden aangesteld en de activa kunnen niet ten gelde worden gemaakt. De Wet van 1991 wees Bpost aan als USO aanbieder (Universele dienstverplichting) en dus de enige universele verdeler van post in België. Deze verplichting geldt tot 31 december 2018. Tegen eind 2015 moet de Belgische staat één of meer USO-aanbieders aanwijzen voor een periode van 10 jaar. Hierin schuilt een gevaar dat er meer concurrentie komt, maar dit is ook het gevolg van de liberalisering van de postmarkt, die ‘vrijgemaakt’ moest zijn tegen 1 januari 2013. In België staat die liberalisering op één van de laagste niveaus van Europa. Vandaag is BD (Belgische Distributiedienst) de belangrijkste concurrent van Bpost; BD levert voornamelijk niet geadresseerde post en kranten. Op 22 mei kende het Belgisch Instituut voor Postdiensten en Telecommunicatie (BIPT) een vergunning uit aan TBC-Post, waardoor dit postbedrijf gedurende 10 jaar het recht krijgt op de lichting van postbussen, de sortering, het vervoer en de bestelling van nationale en internationale binnenkomende brievenpost. In Nederland zijn de postdiensten het meest geliberaliseerd. U moet maar naar de beurskoers van TNT en POSTNL kijken om het effect te zien. Bpost is verplicht vijf dagen per week alle 5,3 miljoen brievenbussen te bedienen. De postbodes leveren circa 10,5 miljoen brieven en 100.000 pakketten per dag. Bpost heeft 670 postkantoren en 670 postpunten. Bpost heeft een belang van 50% in Bpost Bank (vroegere Bank van de Post, de andere 50% zijn in handen van BNP Flashinfo 10/06/2013
Pagina 2/5
Paribas Fortis). In 2012 behaalde Bpost een geconsolideerde omzet van 2,416 miljard euro. 69% hiervan was binnenlandse post (hieronder vallen ‘Transactional Mail’, ‘Advertising Mail’ en ‘Press’). De levering van pakketten is goed voor 7% van de omzet. Dit groeit met 13,5% per jaar (sinds 2010) vooral dankzij de sterke groei van e-commerce; maar is de kleinste divisie. De andere producten en het retailnetwerk zorgen voor de overige inkomsten (23%); hieronder ressorteren de internationale postactiviteiten, de bank en diensten met toegevoegde waarde (waaronder documentbeheer, postophaling, verwerkingsdiensten). De grootste activiteit (de binnenlandse brievenpost) daalt al jaren gestaag met gemiddeld 2,5% in volume per jaar. Mensen sturen alsmaar minder brieven. De traditionele brief krijgt al jaren meer en meer concurrentie van email, sms en de sociale media. In het eerste kwartaal daalde het volume zelfs met 5,6%. De ‘direct mail’ (reclameblaadjes) daalde zelfs met meer dan 10% in het eerste kwartaal. Dit kanaal krijgt stevige concurrentie van het internet. Het management wil deze daling compenseren door productiviteitswinsten en met prijsverhogingen. Een belangrijk deel van de productiviteitswinsten komt door de jaarlijkse uitdiensttreding (hoofdzakelijk pensionering) van het postpersoneel. Ook voor de volgende jaren zullen per jaar zo’n 1000-tal mensen Bpost verlaten. Bpost krijgt elk jaar meer dan 300 miljoen euro voor het aanbieden van een aantal Diensten van Algemeen Economisch Belang (DAEB’s), waaronder het leveren van de krant voor 7u30 ’s morgens in de week en voor 10u00 op zaterdag; het leveren van verkiezingsdrukwerk; uitbetalen van de pensioenen; enz… In 2010, 2011 en 2012 kreeg Bpost hiervoor respectievelijk 325,7; 320,9 en 322,9 miljoen euro. Het heeft ook de verplichting om dit te doen. Deze diensten liggen vast in een beheerscontract. Het huidige beheerscontract loopt van 1 januari 2013 tot 31 december 2015; ook dit contract bepaalt dat Bpost in 2013, 2014 en 2015 respectievelijk 303,7; 304,4 en 294,3 miljoen euro zal ontvangen. Dit bedrag is eigenlijk een vergoeding voor de kosten die Bpost maakt. Bpost verstrekt tevens betalingsdiensten aan de Belgische Staat en andere overheidsinstellingen via postrekeningen (de zogenaamde 679-rekeningen). Het is onduidelijk hoeveel Bpost hiervoor ontvangt als vergoeding. Maar deze dienst zou wel eens kunnen verhuizen naar een andere instelling. In het prospectus wordt dit zelfs expliciet gemeld : ‘Het kan niet worden uitgesloten dat deze diensten kunnen worden beschouwd als zijnde onderworpen aan de overheidsopdrachtenwetgeving en daardoor zouden kunnen worden opgesteld voor een concurrentiëler gunningsprocedure door de Belgische staat.” De Belgische overheid is trouwens de belangrijkste klant van Bpost met 18% van de totale opbrengsten. In vergelijking met andere landen is het gebruik van elektronische mail door de Belgische overheid eerder aan de lage kant. Het gebruik van tax-on-web stijgt elk jaar en dus daalt het jaarlijks volume van ‘de bruine envelop’. Een ander gevaar voor Bpost is de regulering door de Europese Commissie. Deze bekijkt met argusogen de staatssteun die Bpost krijgt van de Belgische overheid. Op 25 januari 2012 oordeelde de Europese Commissie dat Bpost 416,5 miljoen euro teveel heeft gekregen van de Belgische staat. Dit bedrag heeft Bpost terugbetaald (wat de voornaamste reden is voor het verschil tussen de gerapporteerde cijfers en de genormaliseerde cijfers die je terugvindt in de studies bij de beursgang). Institutionele aandeelhouders bepalen de uiteindelijke prijs. Zij kunnen intekenen aan een prijs tussen 12,5 en 15 euro. Het management van Bpost wil een dividendpolitiek hanteren waarbij men 85% van de niet-geconsolideerde winst wil uitkeren. De niet-geconsolideerde winst in 2012, 2011, 2010 bedroeg respectievelijk 171,87, -67,42 en 227,22 miljoen euro. Per aandeel is dit een winst in 2012, 2011 en 2010 van resp. 0,86, -0,34 en 1,14 euro. Flashinfo 10/06/2013
Pagina 3/5
Als we hiervan 85% rekenen dan zou je de vorige jaren een dividend mogen verwacht hebben van bijv. 0,73; 0 en 0,97 euro. Voor 2013 wordt door analisten een bruto dividend vooropgesteld van 1 euro. De geconsolideerde winst per aandeel bedroeg in 2012 0,87 euro; in 2011 -0,29 euro en in 2010 1,05 euro. Aan de onderkant van de vork (12,5 euro) betaal je dan 14,4 keer de winst van 2012. Aan de bovenkant van de vork (15 euro) betaal je 17,2 keer de winst van 2012. Analisten schuiven voor de volgende jaren een winst naar voor van gemiddeld 260 miljoen euro. Dit komt neer op 1,3 euro per aandeel. Op basis daarvan noteert het aandeel aan 9,6 tot 11,5 keer de verwachte winst. Het aandeel wordt vooral naar voor geschoven door de bankiers als een hoog dividendrendementsaandeel. Als aandeelhouders 1 euro bruto zouden krijgen dan bedraagt het bruto dividendrendement tussen 6 en 8% (resp. bovenkant en onderkant van de vork). Wat tevens opvalt bij het analyseren van de balansen over de afgelopen jaren is de daling van het eigen vermogen. Eind 2010 bedroeg het eigen vermogen 1.114,3 miljoen euro. Op 31/3/2013 was dit nog amper 683,8 miljoen euro. In 2012 werd 220 miljoen euro aan de aandeelhouders terugbetaald via een kapitaalvermindering. Tevens werd een dividend van 170 miljoen euro betaald. Op 25 maart 2013 gebeurde een kapitaalvermindering van 144,49 miljoen euro. En net voor de beursgang krijgen CVC en de Belgische overheid ook nog een uitzonderlijk dividend van 53,5 miljoen euro. Het lijkt er dus op dat CVC al mooi langs de kassa is gepasseerd en nu nog eens via de verkoop van zijn aandelen nogmaals geld in het laadje krijgt. Bpost is via haar 50%-belang in Bpost Bank ook blootgesteld aan de risico’s van een bank. Eventuele latente winsten of verliezen passeren niet langs de winst/verliesrekening maar wel via de balans. Door de stijging van de lange termijnrente tegenover eind 2012 werd de latente meerwaarde op de obligatieportefeuille omgevormd van een winst van 263,8 miljoen euro naar een latent verlies van 10,5 miljoen euro eind maart 2013. Op onze vraag tijdens de roadshow over de toekomstige waardecreatie schoof CEO Johnny Thys het antwoord door naar zijn CFO. “We zullen trachten via productiviteitswinsten de winst op peil te houden en indien de volumedalingen minder zijn dan verwacht, kan de winst eventueel stijgen.” We zijn dus niet geneigd in te tekenen op deze beursgang. Het beantwoordt in meerdere opzichten niet aan onze criteria van waardecreatie en van familiaal aandeelhouderschap. FIRST PACIFIC (9,94 HKD) Momenteel loopt er een kapitaalverhoging bij First Pacific. De voorkeurrechten om hieraan deel te nemen, gingen ex-coupon op 7 juni. Voor elke acht bestaande aandelen kan u intekenen op één nieuw aandeel waarvoor u 8,1 HKD moet betalen. De rechten zullen noteren tussen 18 en 25 juni 2013. Op 8 juli zullen de nieuwe aandelen noteren op de beurs van Hong Kong. We raden aan in te tekenen op deze kapitaalverhoging. ZONDER TEGENBERICHT van uwentwege, zullen we INTEKENEN op deze kapitaalverhoging. Indien u niet wenst in te tekenen of de voorkeurrechten niet wenst te verkopen, gelieve ons dan ten laatste op 20/6/2013 hiervan te verwittigen via uw relatiebeheerder. TESSENDERLO (20,26 EUR) Op 6 juni 2013 ging het aandeel Tessenderlo ex-coupon. Het dividend bedraagt 1,33 euro bruto of 1,00 euro netto. De betaaldatum is 15 juli 2013.
Flashinfo 10/06/2013
Pagina 4/5
Particuliere beleggers raden we aan om in te tekenen op nieuwe aandelen. Per 18 aandelen kan u als particulier intekenen op 1 nieuw aandeel. U schrijft met andere woorden in op nieuwe aandelen aan een prijs van 18 euro. De beurskoers staat vandaag meer dan 10% hoger. Zonder tegenbericht zullen we intekenen op nieuwe aandelen aan 18 euro via de rechten op het keuzedividend. Indien u niet wenst in te tekenen via het keuzedividend op nieuwe aandelen, gelieve ons dan ten laatste op 28/06/2013 hiervan te verwittigen via uw relatiebeheerder. INSIDERTRANSACTIES Datum 3/06/2013 31/05/2013 31/05/2013 27-31/05/2013 31/05/2013 27-31/5/2013 27-31/5/2013 27-31/5/2013 27-31/5/2013 14-31/5/2013 31/05/2013 31/05/2013 5/06/2013 6/06/2013 29/05/2013 31/05/2013 27-31/5/2013
Meldingsplichtige Eric Sung Piet Candeel Dave Scot Carl Peeters Holdicam BREDERODE CA Atlantique Vendee CA Brie Picardie CA Sud Rhone Alpes CA Touraine Poitou Sidney Toledano Bernard Arnault Yu Longrui Keswick Foundation Fabienne Lecorvaisier De Cuyper Vincent UMICORE
Functie (ex-) CFO Kaderlid Kaderlid CFO Kaderlid Eigen Aandelen Eigen Aandelen Eigen Aandelen Eigen Aandelen Eigen Aandelen CEO Voorzitter Voorzitter en CEO (51,16% AH-er) Fam. Aandeelhouder Bestuurder Eigen Aandelen Eigen Aandelen
Transactie in : ASIAN CITRUS BARCO BARCO BARCO BREDERODE BREDERODE CA Atlantique Vendee CA Brie Picardie CA Sud Rhone Alpes CA Touraine Poitou CHRISTIAN DIOR CHRISTIAN DIOR DBA TELECOMMUNICATION JARDINE MATHESON SANOFI SOLVAY UMICORE
A/V V V V V A A A A A A V A A V A V A
# stuks 379.000 4.150 375 2.500 3.342 3.343 220 4.495 239 1.009 50.000 50.000 580.000 16.000 1.000 7.000 68.881
Prijs/aand. HKD 3,049 66,80 € 66,57 € 66,20 € 24,93 € 24,93 € 79,00 € 20,32 € 107,48 € 51,03 € 142,65 € 142,65 € HKD 2,003 SGD 62,54 83,65 € 111,71 € 37,74 €
Totaal Bedrag % kapitaal HKD 1.155.571 0,031% 277.220 € 0,035% 24.964 € 0,003% 165.500 € 0,021% 83.318 € 0,011% 83.318 € 0,011% 17.380 € 0,003% 91.318 € 0,008% 25.688 € 0,005% 51.488 € 0,015% 7.132.500 € 0,028% 7.132.500 € 0,028% HKD 1.161.740 0,056% SGD 1.000.588,00 0,004% 83.650 € 0,000% 781.974 € 0,009% 2.599.569 € 0,062%
Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise"
© VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen.
Flashinfo 10/06/2013
Pagina 5/5
