Flashinfo 02/09/2013
Algemene beursindexen Index BEL 20 FTSE 100 S&P 500 Dow Jones Ind. Nasdaq Comp. Shanghai Comp. Nikkei 225 Hang Seng
Koers 2673,42 6412,93 1632,97 14810,31 3589,87 2098,38 13388,86 21731,37
Value Square benchmarks
W/W -4,13% -1,22% -1,84% -1,33% -1,86% 1,99% -1,99% -0,60%
YTD 7,98% 8,73% 14,50% 13,02% 18,89% -7,52% 28,80% -4,09%
Wisselkoersen Munt EUR-US$ EUR-GBP EUR-JPY EUR-CHF EUR-AUD EUR-CAD EUR-HKD EUR-NOK EUR-BRL EUR-SGD EUR-IDR
Koers 1,322 0,853 129,800 1,229 1,486 1,393 10,256 8,086 3,144 1,686 14810,860
Index/Item Belgian All Shares Return Euronext Top 150 Eurostoxx 50 MSCI World in euro JP Morgan EMU Gov Bond VSquare Fund Eq W C % Koopwaardig (abs.) % Koerspotentieel (abs.)
W/W 1,22% 0,77% 1,77% 0,31% -0,23% 0,83% 1,25% -0,42% 0,00% 1,54% -0,32%
YTD -0,22% -4,80% -11,82% -1,77% -14,56% -6,01% -0,31% -9,19% -13,89% -4,42% -12,75%
2013
2014
-0,50% 2,50% 11,20% -3,70%
-0,60% 1,50% 12,20% -3,00%
1,10% 1,20% 12,30% -2,50%
VS Groei BNP Inflatie Werkloosheid Begrotingstekort
2,20% 2,10% 8,10% -8,70%
1,90% 1,60% 7,50% -5,40%
2,80% 1,90% 7,00% -5,30%
Bron : OESO Economic Outlook (Mei '13)
Dividendkalender
Grondstof/Item Olie (Brent $/vat) Gas (Nymex $/mmbtu) Goud ($/ons) Goud (euro/ons) Koper ($/ton) Palmolie ($/ton) Tarwe ($/bu.) Rubber ($/ton) Zink ($/ton) VIX-Index (CBOE FT) Baltic Dry-index
Koers 114,01 3,58 1395,15 1055,17 7077,50 815,00 700,75 268,00 1868,50 17,01 1132,00
W/W 2,67% 2,75% -0,19% 1,03% -3,48% 1,56% 0,75% 2,41% -4,17% 21,67% -2,83%
YTD 2,61% 6,86% -16,72% -16,91% -10,49% 0,62% -15,67% -17,28% -8,83% -5,60% 61,95%
Rente (abs.) LT-rente 10 Y OLO 10 Y BUND 10 Y TREASURY 10 Y GILT Basisrente Eurozone VS VK China Interbancaire rente 3 M EURIBOR 3 M LIBOR US$
Rente
W/W
YTD
2,78% 1,90% 2,78% 2,77%
-0,01% -0,04% -0,03% 0,07%
0,69% 0,52% 0,98% 0,94%
0,50% 0,25% 0,50% 6,00%
0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
-0,25% 0,00% 0,00% 0,00%
0,22% 0,26%
0,00% 0,00%
0,04% -0,05%
Rubber
Aandeel
Bruto cp
First Pacific
0,13 HKD
7/06/2013 24/06/2013
Ganger Rolf
8,40 NOK
31/05/2013 25/06/2013
Bonheur
7,00 NOK
31/05/2013 25/06/2013
Xingda
0,15 HKD
30/05/2013 28/06/2013
Anhui Tianda
0,3881 HKD
24/05/2013
3/07/2013
OSIM
0,01 SGD
19/06/2013
3/07/2013
Sipef
1,71 EUR
28/06/2013
3/07/2013
5/06/2013
5/07/2013
Ex cp
Beta a l da t
Bumi Serpong
0,00149 USD
Tessenderlo
1,00 EUR
6/06/2013 15/07/2013
Vranken Pommery
0,80 EUR
10/07/2013 15/07/2013
Koersen van : Flashinfo
YTD 12,45% 9,27% 3,24% 9,95% 0,32% -0,63% -1,20% 14,06%
Rentemarkten
EU (OESO-gebied) Groei BNP Inflatie Werkloosheid Begrotingstekort
Anglo East. Plantations 0,045 GBP
W/W -2,64% -4,38% -3,70% -0,99% 0,06% -1,80% 3,77% 3,01%
Grondstoffen + andere
Macro-economische parameters 2012
Koers 29847,87 1669,15 2721,37 1115,80 303,63 141,64 47,11% 44,93%
24/06/2013 10/07/2013
30/08/2013
Pagina 1/11
FIRST PACIFIC (8,03 HKD) First Pacific kwam afgelopen week met resultaten. De omzet steeg met 4,5% tot 3,123 miljard USD maar de recurrente winst daalde met 8,3% tot 185,1 miljoen USD. Het interimdividend blijft ongewijzigd op 0,08 HKD. 71% van de activiteiten zijn gelinkt aan de Filippijnen en 29% is gelinkt aan Indonesië. De stijgende omzet was vooral te verklaren door Philippine Long Distance Telephone en Metro Pacific Investment, maar de winstcontributie van Indofood en Philex Mining stelde teleur. In tegenstelling tot de vorige jaren kocht het management weinig aandelen, omdat men in mei een kapitaalverhoging deed van 500 miljoen USD. De kapitaalverhoging gebeurde aan 8,1 HKD per aandeel, toen een korting van meer dan 30% op de koers, maar achteraf gezien was het geen slecht moment om aandelen te plaatsen gezien de evolutie van de Aziatische beurzen. Het geld dat men toen ophaalde is bestemd om overnames te doen in de Aziatische regio. Op de conference call zei men dat sectoren waaraan men dacht vooral elektriciteit- en infrastructuur gerelateerd waren. Voor het einde van het jaar hoopt men iets te kunnen bekend maken. Sinds de aankondiging van de kapitaalverhoging daalde de koers van First Pacific meer dan zijn onderliggende participaties.
Eerder dit jaar deed First Pacific een investering in Singapore. Men kocht 70% van een elektriciteitscentrale (800MW). Deze divisie kreeg de naam Pacific Light en zal een van de meest efficiënte elektriciteitscentrales van Singapore worden. De centrale zal vanaf begin 2014 actief zijn. Momenteel moet men een portefeuille van klanten samenstellen. De elektriciteitscentrale zal 100% gedreven worden door LNG en men verwacht in 2014 een winstbijdrage van minstens 10 miljoen USD. De grootste stijging in winstbijdrage kwam van het Filippijnse MPIC. Deze zag zijn contributie stijgen met 11% tot 53 miljoen USD. Indofood’s contributie was ongewijzigd op 90,5 miljoen USD. Indofood wordt verder in deze Flashinfo besproken. Philex Mining zag zijn contributie drastisch dalen tot 3,2 miljoen USD. De zwakkere resultaten van Philex mining zijn te verklaren door de sluiting van zijn enige operationele mijn sinds de zomer van 2012. Sinds twee maanden is de Padcal-mijn terug actief en is de productie hervat. De prijs van koper en goud is echter fors gezakt dus de toekomstige contributie zal niet meer de niveaus halen van de afgelopen jaren. Flashinfo 02/09/2013
Pagina 2/11
PLDT zag de contributie aan First Pacific holding stijgen met 10,7% tot 105 miljoen USD. First Pacific denkt dat PLDT in 2013 opnieuw kan aanknopen met groei dankzij een versnelling van zijn broadband internet roll-out en meer data verkeer op smartphones. First Pacific stelt tot doel om 25% van de nettowinst uit te keren als dividend en telkens 10% van de nettowinst te gebruiken om eigen aandelen in te kopen. Deze doelstelling blijft ongewijzigd. De schuldsituatie bij First Pacific verbeterde: 86% van de uitstaande schulden staat vast aan een gemiddelde interestvoet van 5,5%; met een gemiddelde looptijd van 6,6 jaar. De discount bij First Pacific is ondertussen sterk opgelopen en bedraagt vandaag 41%. Onderliggend betalen we 8,6 maal de verwachte winst van 2013. Een risico bij First Pacific is dat de twee landen waar men grote investeringen heeft hun munt fors verder zien dalen.
CHINA MINZHONG (0,53 SGD) China Minzhong stond vorige week in de schijnwerpers nadat het door Glaucus Research (een short seller) werd beschuldigd van fraude. De koers daalde met net geen 50% tot 0,53 SGD en werd de rest van de week geschorst. De beschuldigingen van fraude gingen vooral over de discrepantie tussen SAIC filings in China en wat men rapporteert aan de Singapore Stock Exchange, fouten in de prospectus van 2009 en ongeloofwaardig hoge marges. Het rapport kan men lezen op volgende link: https://glaucusresearch.com/wp-content/uploads/downloads/2013/08/GlaucusResearchChina_Minzhong_Food_Corp_Ltd-SGX_K2N-BBerg_MINZ_SP-Strong_Sell_August_26_2013.pdf China Minzhong was niet het enige bedrijf dat zijn koers zag fluctueren na de beschuldigingen; ook Indofood reageerde hierop. Indofood kocht op 15 februari dit jaar 14,95% nieuwe aandelen van China Minzhong en betaalde hiervoor 0,915 SGD/per aandeel (98 miljoen aandelen * 0,915 SGD = 89,67 miljoen SGD). Op 5 maart kocht men nog eens 14,38% van de aandelen tegen een gemiddelde prijs van 1,12 SGD (94.245.382 miljoen aandelen *1,12= 105,55 miljoen SGD). Indofood investeerde dus 195,2 miljoen SGD (115 miljoen EUR) in het bedrijf sinds begin 2013. China Minzhong kwam zondag 1 september met een gedetailleerde reactie op alle beschuldigingen. Deze kan men lezen op: http://www.chinaminzhong.com.sg/html/corp_Announcements.html. Indofood verhoogde ondertussen zijn belang tot 33,49%, waardoor men verplicht is een bod te doen op de resterende uitstaande aandelen van China Minzhong. Dit moet gebeuren aan de hoogste koers waaraan Indofood de voorbije 6 maanden aandelen heeft aangekocht. Indofood lanceerde bijgevolg op 2 september een overnamebod aan 1,12 SGD per aandeel op de resterende aandelen. Het management zal echter niet ingaan op het bod en het lijkt ons in eerste instantie niet de bedoeling dat Indofood het volledige bedrijf wil overnemen. Alle partijen hebben echter de vrije keuze om deel te nemen aan het bod of niet. Verdere details worden later bekend gemaakt. China Minzhong maakte op donderdag 29 augustus 2013 jaarcijfers bekend en deze waren goed. Volgende tabel geeft een overzicht van de belangrijkste parameters.
Flashinfo 02/09/2013
Pagina 3/11
We stellen vast dat de marges onder druk staan aangezien de winst minder snel stijgt dan de omzetevolutie. De nettomarges daalden met 3,3% tot 23,2%. Bij de omzetverdeling zien we de grootste stijging in het drankensegment (+280% in vergelijking met vorig jaar). Het gaat hier vooral over loquatsapjes (loquat is een lokale vrucht in China). China Minzhong surft hier duidelijk mee op het succes van Sino Grandness (ook beursgenoteerd in Singapore) dat loquat-sapjes verkoopt in heel China. Verse groenten ging 23% vooruit en bewerkte groenten (processed vegetables) steeg met 24%. Onderstaande tabel geeft een overzicht van de omzetevolutie.
44,4% van de verkoop vond plaats in China (lokaal verbruik), 42,8% van de omzet ging naar Chinese bedrijven die vooral exporteren, 8,4% rechtstreeks naar Aziatische klanten, 3,2% naar Amerikaanse klanten en 1,2% naar Europese klanten. 75% van de omzet werd gemaakt door bestaande klanten. De balans van China Minzhong ziet er sinds begin dit jaar sterk uit. Men evolueerde naar een netto cashpositie (826,4 miljoen RMB cash – 635,6 miljoen RMB schulden = 190,8 miljoen RMB, of 39,5 miljoen SGD of 0,06 SGD per aandeel). De ROE bedroeg 15,8%. China Minzhong zal voor het eerst ook een klein dividend betalen van 0,01 SGD per aandeel. KWALITEITSINDEX 66%
WAARDERING 81%
RENDABILITEIT 67%
SOLVABILITEIT 83%
LIQUIDITEIT 67%
TRACKRECORD 44%
INSIDERS 55%
INDOFOOD (6500 IDR) Indofood kwam met cijfers voor de eerste jaarhelft. De geconsolideerde omzet steeg met 9,3% tot 26.860 miljard IDR. De EBITDA daalde met 11,3% tot 3.886 miljard IDR terwijl de EBIT 18,1% lager ging tot 2.926 miljard IDR. De daling van de EBIT werd enkel veroorzaakt door een lagere bijdrage van de landbouwactiviteiten. Toch ging de nettowinst van Indofood nog hoger met 1,2% tot 1.703 miljard IDR. Dit komt enerzijds door een bijdrage van China Minzhong en minder afdragen van de nettowinst aan derden. Deze derden zijn vooral de minderheidsaandeelhouders in het plantagebedrijf Indofood Agri Resources. Vorig jaar werd nog 842 miljard IDR afgestaan aan minderheidsaandeelhouders terwijl dit nu maar 364,4 miljard IDR was. Alle divisies van Indofood kenden dus een groei, behalve dan de eerder genoemde plantagedivisie. Bij de voedingsgroep Indofood CBP steeg de omzet met 12,2% en de EBIT met 5%. Het beursgenoteerde Indofood CBP Sukses Makmur verkoopt noedels, melkproducten, snacks en kruiden. Bogasari, een Flashinfo 02/09/2013
Pagina 4/11
producent van bloem en meel, kende een omzetstijging van 17,8%, terwijl de EBIT 38,9% hoger ging door een hoger volume en hogere verkoopsprijzen. De omzet van de landbouwactiviteiten daalde met 7,4%, terwijl de EBIT een duik nam van 76,6%. De daling werd hoofdzakelijk veroorzaakt door een lagere palmolieprijs. De CPO prijs bedroeg tijdens de eerste zes maanden gemiddeld 847 USD per ton ten opzichte van 1114 USD per ton vorig jaar. De distributiedivisie kende wel een toename van de omzet en de EBIT met respectievelijk 15,5% en 4,9%. Zolang de prijs voor palmolie niet hoger gaat, zal de landbouwdivisie blijven wegen op de resultaten van Indofood. Desondanks zette Indofood toch een bevredigende prestatie neer.
Wel moeten we er rekening mee houden dat de dalende IDR een negatieve impact kan hebben op deze drie divisies. Vooral Bogasari kan hieronder lijden aangezien men voor de aanvoer van tarwe vooral afhankelijk is van de import. Een lagere IDR leidt automatisch tot hogere kosten. Aan de andere zijde kan dit wel de druk op de landbouwdivisie verminderen. De opbrengsten zijn in USD terwijl de kosten in IDR zijn. Dit zal de cijfers in IDR vast en zeker opsmukken. Tijdens de eerste jaarhelft kocht Indofood een positie in China Minzhong voor 195,2 miljoen SGD. Het aandeel van China Minzhong kelderde vorige week tot een dieptepunt. De oorzaak was de publicatie van een negatief rapport over het bedrijf. Een aantal corporate governance zaken werden in twijfel getrokken en het bedrijf werd beschuldigd van fraude. De huidige situatie rond China Minzhong werd reeds besproken in deze Flashinfo. Indofood blijft geloven in China Minzhong en verhoogde zijn positie in het bedrijf tot boven 30%. Hierdoor werd men verplicht een overnamebod te doen aan de hoogste prijs die men de afgelopen zes maanden heeft betaald voor een aandeel van China Minzhong. Indofood lanceerde bijgevolg een overnamebod van 1,12 SGD per aandeel.
Door de investering in China Minzhong steeg de netto gearing tot 13,7%. In het licht van de dalende Indonesische Rupiah (IDR) is het belangrijk om de samenstelling van de totale uitstaande schuld te Flashinfo 02/09/2013
Pagina 5/11
bekijken. Deze bedraagt 18.041 miljard IDR (1,24 miljard EUR). 40,8% van deze schuld staat uit in USD, terwijl het verschil werd ontleend in IDR. Door de verzwakking van de IDR tegenover de USD tijdens de voorbije twee maanden, kunnen we er dus van uitgaan dat de schuld in USD zwaarder zal beginnen doorwegen. Indofood heeft echter nog heel wat cash achter de hand (13.800 miljard IDR). De netto gearing is dus van die aard dat dit nog niet meteen een probleem vormt voor Indofood. Indonesische bedrijven met een hogere schuldgraad en een zwaardere weging van USD-schulden kunnen echter wel in de problemen komen als de IDR verder blijft verzwakken. Indofood blijft een mooi bedrijf gericht op de consumptie van de Indonesische bevolking met een goed trackrecord. De voorbije week was er wat onzekerheid door China Minzhong, maar Indofood treedt krachtdadig op. Door een hogere volatiliteit bij de landbouwdivisie wordt de intrinsieke waarde lichtjes neerwaarts bijgesteld tot 7310 IDR per aandeel.
GOZCO PLANTATIONS (113 IDR) Afgelopen week spraken we met het management van Gozco Plantations. Het bedrijf kwam eind juli met resultaten en stond afgelopen week op zijn laagste koers sinds mei 2009. Gozco had over de eerste zes maanden van 2013 een omzet van 136 miljard IDR; een brutowinst van 7 miljard IDR en een nettowinst van 1 miljard IDR. Voor het volledige boekjaar verwacht men een nettowinst van 40-45 miljard IDR; een daling van 50% in vergelijking met 2012. De gearing bedraagt ondertussen 99% waardoor het bedrijf krap bij kas zit. Gelukkig zijn alle schulden in lokale munt en niet in USD. Gozco is een plantagegroep die eind 2012 39.071 hectaren palmbomen had (22.429 ha is matuur en 17.642 ha immatuur). De gemiddelde leeftijd van de plantages is 7,7 jaar. Dit jaar heeft men voorlopig 722 ha bijgeplant en verwacht men 2.000 ha te beplanten over heel 2013. In 2014 verwacht men minder dan 1.000 ha te beplanten. Gozco zal de komende jaren minder aanplanten omdat de gearing 100% bereikt heeft. Als jong plantagebedrijf heeft men veel bomen die minder dan 5 jaar oud zijn en geen cash-flow generen. Toch moet men de kosten gerelateerd aan het aanplanten van deze bomen reeds in rekening nemen. Het eerste semester van 2014 wordt cashflowmatig de moeilijkste periode voor het bedrijf en de markt heeft vandaag duidelijk geen oog voor het lange termijn potentieel. Vanaf 2015 moeten de winst en cashflow fors herstellen, natuurlijk sterk afhankelijk van de gemiddelde palmolieprijs. Met de palmolieprijs gaat het op korte termijn alvast de goede richting uit. Sinds begin augustus steeg de prijs van 7.200 IDR per ton naar 8600. Het management gelooft dat de koers van het aandeel vandaag veel te laag staat en maakte de vergelijking met de IPO. Men kwam naar de beurs aan 275 IDR per aandeel en had toen een marktkapitalisatie van 125 miljoen USD. Vandaag heeft men veel meer hectaren beplant maar bedraagt de marktkapitalisatie maar 61 miljoen USD. De schulden zijn vandaag bijna tweemaal zo groot als de beurswaarde. Indien we de waardering van Gozco bekijken doen we dit via een ondernemingswaarde (EV) per hectare. Het bedrijf heeft per 30/6/2013 een nettoschuld van 1,311 triljoen IDR. Het eigen vermogen per beplante hectare bedraagt 6.113 USD op 30/8/2013. Evenwel bedraagt de nettoschuld 218,5 IDR per aandeel… en de beurskoers 113 IDR… Als we de plantages waarderen aan 10.000 USD per hectare en de nettoschuld blijft gelijk, dan bekomen we een intrinsieke waarde van 322 IDR. We denken dat op termijn deze koers terug moet kunnen behaald worden als de palmolieprijs minstens op het huidige niveau gehandhaafd blijft. Gozco moet evenwel nog een moeilijke financieringsperiode overwinnen de volgende 2 jaar, maar nadien zit er fundamenteel beterschap in en ligt een koersherstel voor de hand. KWALITEITSINDEX - GOZCO 48%
WAARDERING 70%
RENDABILITEIT 50%
SOLVABILITEIT 67%
LIQUIDITEIT 0%
TRACKRECORD 23%
INSIDERS 80%
SOCFINAF (19,26 EUR) Socfinaf boekte over de eerste jaarhelft van 2013 een nettowinst (aandeel groep) van 39,2 miljoen euro of 1,55 euro per aandeel. Dit is een pak minder dan over dezelfde periode vorig jaar, wat niet verbazend is rekening houdend met de gedaalde palmolieprijzen. Luc Boedt en zijn team deden zeer goed veldwerk en hebben terug 4.450 hectare aangeplant tijdens de eerste 6 maand van 2013. Tegenover 12 maanden Flashinfo 02/09/2013
Pagina 6/11
terug werd het areaal zelfs uitgebreid met 12.519 hectare. Weinig andere plantagegroepen doen het hen na. Vanaf 2015 zullen al deze uitbreidingen fors beginnen renderen. De nettowinst wordt elk jaar in belangrijke mate beïnvloed door deze uitbreidingen, vermits de IAS41regel plantagebedrijven verplicht de waarde hiervan in de boeken in te calculeren (de zogenaamde biologische activa). Enerzijds geeft dit wel een goed beeld in de balans van de waarde van het bedrijf, namelijk op 30/6/2013 een eigen vermogen per aandeel van 30,08 euro. Anderzijds geeft het geen goed beeld van de recurrente jaarwinst. Bij Socfinaf komt daar nog bij dat het effect van de variatie van de biologische activa niet kan worden uitgezuiverd naar de nettowinst (aandeel groep), vermits het bedrijf dit zelf niet meedeelt en we het ook niet kunnen berekenen. Wel geeft de courante operationele winst een beeld van de onderliggende evolutie van de rendabiliteit; deze daalde met 37,53%. We vinden dit een goed resultaat. De nettoschuld steeg van 11,4 naar 21,2 miljoen euro, waardoor de gearing nu 4,3% bedraagt. De meeste plantagegroepen hebben weinig tot geen schulden omdat ze allen stevige cashflows genereren. Hieronder ziet u de evolutie van de palmolieprijs de afgelopen 16 jaar. De betalingsbalans van Indonesië was in de maand juli slechter dan verwacht, onder meer wegens de hogere invoer van olie. Om dit probleem (deels) op te lossen werd in Indonesië een “voorstel” gelanceerd om het percentage palmolie in biodiesel te verhogen van 7,5% naar 10%. Dit veroorzaakte een heropstanding van de palmolieprijs alsook van de beurskoersen van vele palmolieplantages.
Socfinaf is 50% palmolie en 50% rubber. Ook de rubberprijzen gingen de afgelopen maanden lager. Rekening houdend met deze lagere prijzen zakt onze intrinsieke waarde per aandeel naar 26,24 euro. Holding Socfin (waarin de Hubert Fabri en Vincent Bolloré de referentie-aandeelhouders zijn) kocht in de eerste zes maanden van 2013 bij in Socfinaf voor een tegenwaarde van 300.000 euro. Het aandeel blijft interessant als lange termijn play op Afrika en zachte grondstoffen. PRINCE FROG (4,85 HKD) Prince Frog behaalde tijdens de eerste jaarhelft een omzet van 627,9 miljoen RMB. Dit is een stijging van 7,9% tegenover vorig jaar. We moeten hierbij wel vermelden dat de divisie van pesticiden en insecticiden op 1 januari werd stopgezet. Vorig jaar behaalde deze divisie nog een omzet van 134,9 miljoen RMB. De stijging van de omzet was dan ook volledig te danken aan een sterke groei bij de divisie van verzorgingsproducten voor baby’s en kinderen. Deze divisie is de hoofdfocus van het bedrijf en kende een omzetgroei van 43,7%. De brutowinst steeg met 21,9% tot 300,6 miljoen RMB. De stijging van de brutomarges tot 47,9% kwam er voornamelijk door een betere verkoopmix. Vooral de hogere verkoop van de ‘KA product’ serie droeg hiertoe bij. Deze producten richten zich naar het duurdere segment en de verkoop steeg met maar liefst 192,3%. De marges werden ook positief beïnvloed door de productiestop van producten met lagere marges. De EBIT bedroeg 101,5 miljoen ten opzichte van RMB 118 miljoen RMB vorig jaar. De daling van 14% werd veroorzaakt door hogere uitgaven voor marketing. De kosten voor marketing en advertenties werden vooral tijdens de eerste jaarhelft geboekt. Deze bedroegen 25,4% van de totale omzet, terwijl dit over het volledige jaar 2012 nog gemiddeld 16% was. Tijdens de tweede jaarhelft zou dit terug naar normalere niveaus moeten zakken. Indien we ook de stopgezette activiteiten in rekening brengen, dan zou de EBIT gestegen zijn met 21,2%. De nettowinst bedroeg 72,8 miljoen RMB of 0,072 RMB per aandeel. Dit komt overeen met 92,2 miljoen HKD of 0,09 Flashinfo 02/09/2013
Pagina 7/11
HKD per aandeel. De grotere daling van de gerapporteerde nettowinst met 28,7%, was verwacht door een verdubbeling van het belastingtarief. Tot en met 2012 genoot Prince Frog een lager belastingtarief van 12,5%. De mindere cijfers tijdens de eerste jaarhelft waren enigszins verwacht. Het was reeds geweten dat de productie van insecticiden en pesticiden zou worden stopgezet. Dit ging sowieso wegen op de omzet. Ook de verhoging van het belastingtarief was reeds gekend. Het belangrijkste zijn de cijfers van de kernactiviteit en die kunnen we goed noemen. Vooral de sterke omzetgroei was boven verwachtingen. De sterke groei was vooral mogelijk door de 2117 nieuwe verkooppunten. Prince Frog richt zich voor het eerst ook op e-commerce en gaat verkopen via onder andere Tmall (www.tmall.com) en Jingdong Mall (www.jd.com). Tijdens het vierde kwartaal zal men het nieuwe seizoen lanceren van een animatieserie over de mascotte van Prince Frog: ‘Frog Prince – Croaking School of Witchcraft and Wizardry’. Het bedrijf ontwikkelde deze serie ter promotie van de producten. De productie werd gratis gedaan maar in ruil krijgt Prince Frog gratis reclame voor en na de serie. Met het oog op de uitzending van deze nieuwe serie had men tijdens de eerste zes maanden de marketinguitgaven opgedreven. Eenmaal de serie wordt uitgezonden zal men minder investeren in marketing en promotie. Voorlopig haalt men succes met de huidige strategie. In de markten waarin Prince Frog actief is behoort men steeds tot de top twee. Men slaagt er ook in om het marktaandeel verder te doen groeien.
Prince Frog is schuldenvrij en heeft een cashpositie van 972,7 miljoen HKD of 0,96 HKD per aandeel. Afhankelijk van de uitgaves voor marketing tijdens de tweede jaarhelft kan de nettowinst lager uitkomen dan we verwachten. Op lange termijn wijzigt er voorlopig niets, waardoor onze intrinsieke waarde behouden wordt op 5,06 HKD per aandeel.
Flashinfo 02/09/2013
Pagina 8/11
PORTS DESIGN (5,06 HKD) Ports Design kwam met resultaten. De omzet in zijn 371 winkels steeg met 9,2% tot 1,07 miljard RMB. De brutomarge bedroeg 81,9%. Ports investeerde echter veel in nieuwe en duurdere winkelpanden en zag de winst per aandeel dalen met 10,3% door de stijging van de huuronkosten (23,5% van omzet) met 11% en van de salarissen. De nettomarges daalden naar 13,7% van 16,6% in dezelfde periode vorig jaar. Ports blijft goed bij kas en heeft een nettocashpositie van 531 miljoen RMB (663.75 miljoen HKD of 1,2 HKD per aandeel). Dit is 24% van de huidige marktkapitalisatie. Ports gaat naar de toekomst toe zijn dividend payout verlagen van 60% naar 45%. Dit jaar krijgen we een interimdividend van 0.11 RMB (0,14 HKD), ofwel 2,8% op de huidige beurskoers. Op de conference call zei de CEO, Alfred Chan, dat hij geen grote verbetering ziet in de tweede jaarhelft. Als Ports Design wil concurreren met grote merken zoals Chanel, Prada, Louis Vuitton moet men investeren in lay-out van zijn winkels. Dit betekent concreet: duurdere huurprijzen en duurdere winkelinrichtingen. Een ander heikel punt bij Ports Design zijn de grote voorraden en men zou nu toch overwegen om een deel in één keer af te schrijven mits dit boekhoudkundig kan. Daarnaast wil men blijven investeren in het outlet circuit. Men heeft twee belangrijke outlet winkels in China waar de omzet jaar op jaar steeg van 69 miljoen RMB naar 80 miljoen RMB (+15,94%). In Noord-Amerika opende men 3 outlet winkels in Toronto, San Francisco en Chicago. SSS (same store sales) in de gewone winkels bedroeg 7,4%, 2% kwam door prijsverhogingen en de rest door volumes. Ports lanceert een nieuw sub-merk Ports Pink, dat gericht is op een jonger cliënteel. Ports Pink werd de afgelopen twee jaar op beperkte schaal getest en was zeer succesvol. Tijdens de conference call vestigde men ook de aandacht op de andere marketing- en publiciteitscampagnes van Ports in Chinese en internationale media.
Ports Design noteerde ooit aan gelijkaardige waarderingen als andere luxemerken zoals Louis Vuitton of Prada maar vandaag geeft de beurs maar weinig waarde aan dit zeer rendabele bedrijf. Ports heeft een marktkapitalisatie van minder dan 300 miljoen EUR en noteert aan 6 keer de verwachte winst van 2013. Het dividend zal rond de 6% bedragen indien we rekening houden met de lagere payoutratio. We verlaagden onze verwachtingen voor 2013,2014 en 2015 en de intrinsieke waarde daalt naar 10,2 HKD per aandeel. Indien we een re-rating van het bedrijf willen zien zal het management moeten bewijzen dat men terug kan aanknopen met winstgroei. KWALITEITSINDEX-PORTS DESIGN 92%
WAARDERING 100%
RENDABILITEIT 100%
SOLVABILITEIT 100%
LIQUIDITEIT 100%
TRACKRECORD 70%
INSIDERS 80%
TESSENDERLO (18,25 EUR) De resultaten van Tessenderlo (nu over het tweede kwartaal van 2013) stelden andermaal teleur. Vooral bij Akiolis (verwerking van slachtafval) in Frankrijk lag de EBITDA (bedrijfscashflow) een pak lager dan vorig jaar. Het bedrijf kampt met grote concurrentie vooral door de nummer 3-speler in de markt. Het management heeft een provisie aangelegd om deze divisie te herstructureren en op middellange termijn terug rendabel te maken. Ook werd een herstructurering voorzien voor de fabriek in Ham, waarbij 170 arbeidsplaatsen op de tocht staan. De fosfaatproductie zal er stopgezet worden eind 2013. De omzet in het tweede kwartaal steeg wel met 7,5%, maar de REBITDA daalde met 8,4%. Een recurrente winst in Q2 2012 van 11,2 miljoen euro werd omgebogen naar een verlies van 36,2 miljoen euro in Q2 2013. Flashinfo 02/09/2013
Pagina 9/11
Voor het volledige boekjaar verwacht CEO Frank Coenen nu een 20% lagere EBITDA. Door de slechte resultaten en door de dividendbetaling daalt het eigen vermogen tegenover eind 2012 met bijna 75 miljoen euro tot 260,6 miljoen euro of minder dan 9 euro per aandeel. Lichtpuntje is de gunstige evolutie van de nettoschuld die daalt van 314 miljoen euro eind 2012 naar 250,9 miljoen euro, voornamelijk dankzij de verkoop van niet-strategische activa. De groep denkt tegen de zomer van 2014 voor meeer dan 250 miljoen euro aan niet-strategische activa te verkopen. CEO Coenen besloot de conference call met de volgende woorden : “We are facing tough times. Most of the current problems are temporary in nature. The long term fundamentals are intact.”. Samen met de instap van Luc Tack in het kapitaal (hij kocht 27,6% van de Franse overheads en wordt hiermee eind dit jaar de nieuwe referentieaandeelhouder) behouden we het vertrouwen in Tessenderlo, al wordt dit duidelijk (nog maar eens) op de proef gesteld. Ook denken we dat de nieuwe aandeelhouder een zeer lange termijnvisie hanteert en dat bepaalde beslissingen omtrent strategie ook in dit kader zullen genomen worden. We twijfelen onder andere aan de duurzaamheid van het huidige dividendbeleid (al is een keuzedividend een vestzak/broekzak operatie). We verlagen ons koersdoel naar 22,64 euro.
IMMOBEL (34.97 EUR) Immobel publiceerde halfjaarresultaten. De omzet daalde van 39,87 naar 14,68 miljoen euro. De vastgoedontwikkelaar boekte een minieme nettowinst van 120.000 euro. Immobel boekt pas resultaten bij de oplevering en goedkeuring van projecten (kantoren, residentieel en/of verkavelingen). In het eerste halfjaar werden dus weinig projecten opgeleverd. Voor het volledige boekjaar 2013 wordt de prognose verhoogd van een 30 tot 50% hogere nettowinst tegenover 2012 naar een minstens 50% hogere nettowinst (of minimum 4,26 euro per aandeel). Het management merkte de laatste maanden goede progressie in zijn drie activiteiten, waardoor men nu optimistischer is dan tijdens de jaarvergadering. Wel is deze prognose gebaseerd op de oplevering van de eerste fase van het Belair-project. Hieraan wordt met man en macht dagelijks gewerkt. Zoals reeds eerder gemeld zal het krap worden, rekening houdend met het slechte voorjaar (strenge winter en veel regen), maar het is een kwestie van een paar weken en het heeft enkel een boekhoudkundig effect. Of Belair nu opgeleverd wordt op 31/12/2013 of op 1/1/2014 zal een lange termijnbelegger worst wezen… De boekwaarde per aandeel van 44,21 euro is tevens ons koersdoel. KWALITEITSINDEX - IMMOBEL 46%
WAARDERING 72%
RENDABILITEIT 17%
SOLVABILITEIT 67%
LIQUIDITEIT 67%
TRACKRECORD 13%
INSIDERS 40%
SOLVAY (105,4 EUR) CEO Jean-Pierre Clamadieu heeft op 22 augustus 2013 10.000 calls verkocht met een uitoefenprijs van 120 euro. Mogelijks denkt hij dat de beurskoers van Solvay op korte termijn niet boven de 120 euro zal uitstijgen of als dat wel zo is, is hij bereid ze te verkopen aan 120 euro. Terzelfdertijd dekt hij zich in tegen een daling onder de 100 euro door 10.000 puts te kopen (gefinancierd met de premie op de verkoop van de calls) met een uitoefenprijs van 100 euro. Toch wel een opmerkelijke zet…
Flashinfo 02/09/2013
Pagina 10/11
INSIDERTRANSACTIES Datum 19-23/8/2013 19-23/8/2013 21/08/2013 28/08/2013 22/08/2013 22-23/08/2013 19-23/8/2013 19-23/8/2013 5-23/8/2013 19-23/8/2013
Meldingsplichtige ACKERMANS & VAN HAAREN AGEAS LTS Trading Marc Coucke Jan Peeters Ger Van Jeveren CA Brie Picardie CA Sud Rhone Alpes CA Touraine Poitou UMICORE
Functie Eigen Aandelen Eigen Aandelen gelieerd aan lid venn. Orgaan Ref. Aandeelhouder CFO CEO Eigen Aandelen Eigen Aandelen Eigen Aandelen Eigen Aandelen
Transactie in : ACKERMANS & VAN HAAREN AGEAS AB INBEV ARSEUS ARSEUS ARSEUS CA Brie Picardie CA Sud Rhone Alpes CA Touraine Poitou UMICORE
A/V A A A V V V A A A A
# stuks 2.230 82.447 305 50.000 8.600 23.143 5.058 162 576 100.000
Prijs/aand. Totaal Bedrag % kapitaal 69,59 € 155.189 € 0,007% 31,51 € 2.598.104 € 0,005% 72,40 € 22.083 € 0,000% 21,75 € 1.087.500 € 0,166% 21,83 € 187.738 € 0,029% 22,17 € 513.012 € 0,077% 20,79 € 105.161 € 0,009% 116,02 € 18.795 € 0,003% 50,36 € 29.008 € 0,009% 36,19 € 3.619.000 € 0,090%
Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise"
© VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schrifte lijke toestemming van Value Square te worden bekomen.
Flashinfo 02/09/2013
Pagina 11/11
