CIO OUTLOOK
Részvények
Fidelity: 2017 az USA növekedéséről fog szólni A pénzügyi piacok feszült figyelemmel várják, milyen növekedési következményei lesznek a Trump-kormányzat hivatalba lépésének. A piaci hangulatot 2017-ben várhatóan ez a várakozás, valamint annak esetleges inflációs következményei fogják meghatározni, és akár a reflációra is ráhangolhatják a befektetőket, aminek a kockázatos eszközökre kedvező hatása lenne, ám a merészen árazott defenzív papírok számára inkább kihívást jelenthet. Persze ahogy a világ megpróbál alkalmazkodni a Trump által irányított USA szeszélyeihez, előfordulnak majd időnként volatilisebb szakaszok is, de ezek vélhetően csak rövid intermezzók lesznek abban a fokozatosan kibontakozó növekedési történetben, mely jó pár évre meghatározhatja a piaci és a gazdasági hangulatot.
Minden a növekedésről szól Bár Trump megválasztása sokakat meglepetésként ért(engem is), a piac reakciója alapvetően racionális volt. Maga Trump sok mindennek nevezhető, de az elnöksége egyértelműen a növekedésről fog szólni. Lehet, hogy a fokozódó protekcionizmus továbbra is valós kockázatot jelent, de a piacok – joggal – arra a jelentős növekedési potenciálra összpontosítanak, melyet a Trump-kormányzat kínál nekik. Ne feledjük, hogy Trumpnak a választók felé tett fő ígérete az volt, hogy több és jobban fizetett munkahelyet fog teremteni, és pontosan tudja, hogy ehhez nominális gazdasági növekedést kell produkálnia. Úgy vélem, Trump kormánya költségvetési eszközökkel előidézett gazdasági bővülés létrehozására fog törekedni az USA-ban. Az országnak van pénze a költségvetési ösztönzőkre, és ezeket egy republikánus kongresszuson könnyebb lehet keresztülvinni, mint ahogy most feltételezzük. A republikánusok hajlamosak a nagyobb költségvetési hiány létrehozására – gondoljunk csak az ifjabbik Bush elnökségére vagy Ronald Reagan első ciklusára. Az USA költségvetési bővülésének számos fontos következménye lesz: Először is, lendületet kap az USA gazdasága, főleg ha számításba vesszük, hogy a költségvetési megszorítások az utóbbi időben erősen visszafogták az ország GDP-jének alakulását. Konkrétabban: a társasági adó csökkentése és a hazatelepített jövedelmekre vonatkozó részleges amnesztia miatt jelentős ütemben nőni fognak a vállalati bevételek. Másodszor: a globálisan felhalmozott, túlzott mértékű megtakarítás-állomány, mely évek óta a kamatok és a kötvényhozamok csökkenésének egyik fő okozója volt, most elkezdhet apadni, mivel az így rendelkezésre álló tőke egy jelentős részét elnyeli majd a Trump-féle költségvetési költekezés. Ennek nyomán nőni fog a jelenleg negatív reálkamatláb. Ez lényegében a monetáris politika szigorodását jelentené, ami némileg csökkenti a Fedre a nominálkamat emelése irányába ható nyomást. Harmadszor: A lendületesebb növekedés és a szigorúbb monetáris politika valószínűleg megemeli a dollár árfolyamát, de csak rövid és középtávon. Ami a távolabbi kilátásokat illeti, a zöldhasú nyomás alá kerülhet, ha a költségvetési
DOMINIC ROSSI, a Fidelity International részvény üzletágának globális befektetési igazgatója (Global Chief Investment Officer, Equities). A több mint 25 évnyi befektetői gyakorlattal rendelkező Dominic 1987-ben a Kuwait Investment Office munkatársaként, USA részvényportfóliómenedzserként kezdte karrierjét. 1997-től 2008-ig aThreadneedle Asset Managementnél töltött be különböző pozíciókat (Head of Latin American Equities, Head of Global and International Equities és Head of Equities). 2008-tól a Gartmore Chief Investment Officereként a Gartmore globális befektetési tevékenységének irányítója lett. Dominic a Sussex University hallgatójaként BA, a CASS University (korábban City University) hallgatójaként MBA fokozatot szerzett. Az International Organisation of Securities Commissions (IOSCO), az International Trade and Investment Group (ITIG) tagja, emellett az IMA Investment Committee és a University of Sussex School of Business, Management and Economics tanácsadó testületének elnöke.
hiány növekedése túlzott mértékűvé válna, vagy ha az import volumenének növekedése miatt érdemben nőne a külkereskedelmi hiány. Ez utóbbit akár Trump fogadkozásának („Amerika az első!”) kudarcaként is értelmezhetnénk – a választások előtt azt ígérte, hogy a globális értéklánc eddig Ázsiába kiszervezett elemeit visszahozza Amerikába. Fennáll a valós veszélye annak, hogy visszatér a jelentős ikerhiányok korszaka.
CIO OUTLOOK | Fidelity: 2017 az USA növekedéséről fog szólni
2
„Amerika az első!” Ennek a növekedési történetnek a megvalósulásához meg kellene erősíteni az USA vezető pozícióját a globális részvénypiacokon, a befektetőknek pedig a gazdasági és a vállalatijövedelem-növekedés felé kell fordítaniuk a figyelmüket. Az USA-hoz kapcsolódó jövedelem két éven át meglehetősen semmitmondóan alakult, de mi már fundamentális javulást érzékelünk ezen a téren.Saját fejlesztésű, egyes konkrét részvényekre vonatkozó fundamentális jövedelemelemzési modelljeink alapján az USA tekintetében 2017-re pillanatnyilag 11,2%-os összesített jövedelemnövekedést és 16,2%-os sajáttőke-arányos nyereséget prognosztizálunk. A társasági adó csökkentése (még ha mértéke a jelenlegi 35%-ról a választások előtt ígért, és kétségtelenül jobban hangzó 15% helyett csak 25%-ra süllyedne is) 10%-kal növelné a jövedelmet, amivel az USA részvénypiaca a jövedelemnövekedés és a sajáttőkearányos megtérülés alapján jócskán a mezőny fölé magasodhatna. Ehhez vegyük még hozzá, hogy az S&P500 listán szereplő cégek mérlegeinek tanúsága szerint az USA vállalatai több mint egytrillió dollárnyi vagyont tartanak offshore számlákon. E készpénzállomány felszabadítása vállalat-összeolvadásokat és -felvásárlásokat, tőkeberuházásokat, sőt az osztalékok és részvényvisszavásárlások nyomán a részvényeseknek jutó nagyobb hozamot is lehetővé tenne. A fentiek alapján a befektetőknek is egész 2017-ben az „Amerika az első” választási jelszót kellene mantrázniuk. Az USA piaca akkor is nagyon ellenálló lenne, ha protekcionistább forgatókönyv valósulna meg, hiszen a széles körben elterjedt 401k nyugdíj-előtakarékossági rendszernek köszönhetően nagyrészt belföldi erőforrásokra támaszkodhat.
A fejlett legyőzi a feltörekvőt A fejlett részvénypiacok kilátásait is javítja, hogy az USA gazdaságának megerősödése a globális gazdasági növekedésnek is jót fog tenni. A piaci aktivitás most fog újból megélénkülni, a fejlett piacoknak minden okuk megvan arra, hogy a globális növekedés gyorsulására számítsanak; a fő veszély, mely ezt fenyegetheti, és melyet idővel számításba kell venniük, a protekcionizmus. E kedvező növekedési környezetnek az európai piacok is haszonélvezői lesznek,bár a Franciaországban, Hollandiában és Németországban küszöbön álló választások miatt érzünk azért némi politikai indíttatású volatilitást. A feltörekvő piacokra gyakorolt hatás ennél valószínűleg vegyesebb lesz. Bár az erős USA és a javuló globális növekedés vitathatatlanul kedvez a feltörekvő piaci részvényeknek, ez csak akkor igaz, ha nem kerül sor protekcionista intézkedések bevezetésére. Ma bizonyos feltörekvő gazdaságok számára az, hogy az USA a fő kereskedelmi partnerük, afféle Achilles-saroknak számít, legalábbis addig, amíg tisztábban nem látjuk, hogy hogyan alakul a kereskedelem és a vámok kérdése. A fő probléma az lehet, hogy az erős dollár – rövid és középtávon – pénzügyi ellenszélként hat a tőzsdecikkek árára és némely feltörekvő ország gazdaságára. Fennáll annak a lehetősége is, hogy az ipari értékláncok felbomlásával az USA felszívja a külső piacokon meglévő fölös termelési kapacitást, ami a költségvetési ösztönzők bevezetése után egyensúlyban tarthatná az USA inflációját.
A pénzügyi és a gyógyszeripari papírok jól járhatnak Az ágazatok közül véleményem szerint a gyógyszeripari és pénzügyi részvények egyaránt profitálni fognak a republikánus kormányzat által kialakítandó, kedvezőbb jogszabályi környezetből. A pénzügyi és az ingatlanokhoz kapcsolódó részvényeknek előnyére válik majd a jobb növekedés, a magasabb infláció és a növekvő kamatok által előállított reflációs mix. A gyógyszeripari részvények árfolyamára a választások előtt rányomta a bélyegét Clinton győzelmének valószínűsége, mivel a demokrata jelölt árplafon bevezetését tervezte. A Trump-adminisztráció várhatóan engedékenyebben áll majd a szabályozói beavatkozások kérdéséhez. A strukturális keresletnek köszönhetően vonzó hozamuk és osztalékuk miatt már régóta szívesen vásárolunk egészségügyi részvényeket. CIO OUTLOOK | Fidelity: 2017 az USA növekedéséről fog szólni
3
Ebben az ágazatban továbbra is lendületes innováció zajlik, aminek köszönhetően új gyógyszerek és kezelési módok látnak napvilágot, főleg az onkológia, az immun- és a viroterápia területén. Portfóliómenedzsereink a választások körüli vonzó értékeltségeket új pozíciók megszerzésére használták fel. A bankok mérlegei egy ideje fokozatosan javuló tendenciát mutatnak, de az USA és az Egyesült Királyság inflációjának felgyorsulása és Trump megválasztása is a kialakulófélben lévő reflációs folyamatokat erősítette. A kedvező gazdasági háttérnek és a növekedésközpontú költségvetési ösztönzőknek köszönhetően kedvező fényben látjuk a fejlett piaci pénzügyi részvényeket. Trump alatt vélhetően az USA bankjait érintő szabályozói környezet is előnyére fog változni. Egyes bankok részvényei a könyv szerinti értékük közelében forognak, a sajáttőke-arányos megtérülésük pedig egy számjegyű. Ha ez utóbbiak két számjegyűvé javulnának, és a könyv szerinti érték másfélszerese is elérhető lenne, akkor a részvényárak is jelentős nyereséget tartogathatnának. Továbbra is látunk fantáziát a technológiai részvényekben – az ágazat legjobb vállalatai az üzleti modelljeik, működésük, logisztikájuk és a végfelhasználóknak kínált termékeik és szolgáltatásaik megújítása révén továbbra is vonzó jövedelmet tudnak termelni – persze fontos a gondos részvényválogatás. Bár a USA tech papírjai nem a Trump-adminisztráció nyilvánvaló nyertesei, főleg, ha protekcionista intézkedésekre is sor kerül, az adóreformok, a külföldi vagyon hazatelepítését érintő kedvezmények és az „Amerika az első” szlogen gyakorlati megvalósulása (melynek kapcsán a bevett globális ellátási láncot visszahoznák az USA-ba) ezeknek is előnyére válhatna.
1. grafikon: Az USA költségvetési hiánya az előző kormányzatok alatt
2. grafikon: A Fidelity sajáttőke-arányos megtérülésre vonatkozó előrejelzése
Forrás: US Bureau of Economic Analysis, 2016. november
FOrrás: Fidelity Insights, Fidelity International, 2016. november
CIO OUTLOOK | Fidelity: 2017 az USA növekedéséről fog szólni
4
Fontos tájékoztatás Ezt a tájékoztatót hivatásos befektetőknek állítottuk össze – magánbefektetők ne alapozzanak rá befektetési döntéseket. Előzetes jóváhagyás nélkül nem sokszorosítható és terjeszthető. A tájékoztató nem szól az Egyesült Államokban élő személyeknek, akiknek így nem is járhatnak el ennek alapján. Ez az anyag csak olyan személyeknek készült, akik olyan joghatóság területén élnek, melyben az adott alap forgalmazása engedélyezett, vagy amelyben a forgalmazáshoz nincs szükség engedélyre. A „Fidelity International” annak a globális befektetéskezelő szervezetet alkotó cégcsoportnak a neve, mely Észak-Amerikán kívüli, meghatározott joghatóságok területén belül nyújt termékekkel és szolgáltatásokkal kapcsolatos tájékoztatást. A Fidelity International egyedi körülmények alapján nem nyújt befektetési tanácsadást. Előfordulhat, hogy a jelen dokumentumban említett vagy vázolt bármely szolgáltatás, értékpapír, befektetés, alap vagy termék nem megfelelő Önnek, és előfordulhat, hogy az Ön joghatósága területén nem is elérhető. Az Ön feladata, hogy mielőtt a Fidelity Internationallel felvenné a kapcsolatot, meggyőződjön arról, hogy bármely itt említett szolgáltatás, értékpapír, befektetés, alap vagy termék elérhető-e az Ön joghatóságának területén. A jelen dokumentum előzetes jóváhagyás nélkül nem sokszorosítható vagy terjeszthető. A múltbeli teljesítmény alapján a jövőbeli eredmények nem jelezhetőek előre megbízhatóan. A fenti anyag szereplő eltérő állítás hiányában, minden említett terméket a Fidelity International kínál, és a fentiekben megfogalmazott nézetek a Fidelity International véleményét tükrözik. A Fidelity és a Fidelity International név, a Fidelity International logó és az F embléma a FIL Limited bejegyzett védjegyei. A Fidelity csupán tájékoztatást nyújt az egyes termékekkel és szolgáltatásokkal kapcsolatban, és nem ad konkrét személyek egyedi körülményein alapuló befektetési tanácsokat. A befektetések értéke csökkenhet és nőhet is, és előfordulhat, hogy a befektetők nem kapják vissza a befektetett összeget. A külföldi piacokon befektető alapok esetében a keresztárfolyamokban bekövetkező változások is hatással lehetnek a befektetés értékére. Devizatranzakciókat a Fidelity cégcsoportba tartozó társaságok által vagy azok közvetítésével, szokásos piaci feltételekkel lehet végrehajtani, és ebből e társaságoknak haszna származhat. A kisebb vagy feltörekvő piacokon végrehajtott befektetések volatilisebbek lehetnek, mint azok, melyeket nagyobb, fejlettebb piacokon hajtanak végre. Számos kisebb részvénypiacon a likviditás hiánya miatt bizonyos országokhoz kötődő alapok volatilisek lehetnek, és szélsőséges esetben akár a visszaváltási jogok korlátozására is sor kerülhet. Bizonyos országokban és bizonyos befektetéstípusok esetén a tranzakciós díjak magasabbak, a likviditás pedig alacsonyabb, mint másol. A pénzáramlás kezelésére létezhetnek egyéb, korlátozott alternatívák is, főleg, ha a befektetés középpontjában kis- és közepes méretű vállalatok állnak. Az ilyen országokra és befektetési típusokra specializálódott alapoknál a (főleg nagyobb értékű) tranzakciók feltehetően nagyobb hatással vannak az alap működtetési költségeire, mint a nagyobb alapoknál végrehajtott, hasonló tranzakciók. A leendő befektetőnek az alapok kiválasztása során ezt szem előtt kell tartaniuk. A kötvények értékét a kamatlábak változása és a kötvényhozamok befolyásolják. Ha a kamatlábak – és így a kötvényhozamok – nőnek, a kötvényárfolyamok általában csökkennek, és fordítva. A lejáratig hosszabb futamidővel rendelkező kötvények árfolyama általában érzékenyebben reagál a kamatlábak változásaira, mint a lejáratig rövidebb futamidővel rendelkező kötvényeké. A csődkockázat attól függ, hogy a kibocsátó képes-e fizetni a kamatokat és lejáratkor visszafizetni a hitelt. A csődkockázat ezért a különböző állami és vállalati kötvénykibocsátók esetén eltérő lehet. Magyarország: Befektetések kizárólag az aktuális prospektus és a Kiemelt Befektetői Információk (Key Investor Information Document (KIID)) alapján hajthatók végre. E két dokumentum, valamint az aktuális éves és féléves beszámolók ingyen hozzáférhetők forgalmazónknál, a Raiffeisenbank Zentralbank Österreich AG-nél (1054 Budapest, Akadémia utca 6). A KIID magyar nyelven áll rendelkezésre. MKAT5525
CIO OUTLOOK | Fidelity: 2017 az USA növekedéséről fog szólni
5
