FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN NON-KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

perpustakaan.uns.ac.id

digilib.uns.ac.id

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN NON-KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TESIS Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan Mencapai Derajat Magister Program Studi Magister Manajemen

Minat Utama : Manajemen Keuangan

Diajukan oleh : LINDA SITOMPUL NIM : S4111064

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA commit to user 2012

i


digilib.uns.ac.id

Lembar Persetujuan

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI

KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN NON-KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Disusun oleh :

LINDA SITOMPUL NIM : S4111064

Telah disetujui Pembimbing Pada tanggal : ………………………..

Pembimbing

Prof. Dr. Hartono, M.S. NIP. 19531221 198003 1 004 Mengetahui : Ketua Program Studi Magister Manajemen

Prof. Dr. Hartono, M.S. commit to user NIP. 19531221 198003 1 004 ii


digilib.uns.ac.id

Lembar Persetujuan Penguji

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI

KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN NON-KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Disusun oleh :

LINDA SITOMPUL NIM : S4111064

Telah disetujui oleh Tim Penguji Pada tanggal : ………………………..

Ketua Tim Penguji

: Dr. Payamta, MSi., Ak. CPA

…………………….

Pembimbing

: Prof. Dr. Hartono, MS

……………………...

Penguji

: Dr. Asri Laksmi R, MS

………………………

Mengetahui

:

Ketua Program Studi Magister Manajemen

Prof. Dr. Hartono, M.S. NIP. 19531221 198003 1 004

commit to user

iii


digilib.uns.ac.id

PERNYATAAN

Nama

: Linda Sitompul

NIM

: S4111064

Menyatakan dengan sesungguhnya bahwa tesis berjudul “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Perusahan Non-keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia” adalah betul-betul karya saya sendiri. Hal-hal yang bukan karya saya, dalam tesis ini diberi tanda citasi dan situnjukkan dalam daftar pustaka.

Apabila di kemudian hari terbukti pernyataan saya ini tidak benar, maka saya bersedia menerima sanksi akademik berupa pencabutan tesis dan gelar yang saya peroleh atas tesis tersebut.

Surakarta, 30 Agustus 2012 Yang menyatakan,

Linda Sitompul

commit to user

iv


digilib.uns.ac.id

KATA PENGANTAR Puji dan syukur saya ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Kuasa atas berkat dan karuniaNya yang telah diberikan kepada saya sehingga saya dapat menyelesaikan tesis ini tanpa hambatan yang cukup berarti. Tesis yang saya kerjakan ini dipergunakan untuk memenuhi prasyarat kelulusan strata 2 di Program Studi Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Dalam penulisan tesis ini, saya berusaha menyelesaikan dan menjelaskan apa yang saya kerjakan selama membuat tesis dan merupakan aplikasi dari apa yang telah saya dapat di kampus Magister Manajemen Universitas Sebelas Maret Surakarta. Selama pelaksanaan dan penyusunan tesis ini, saya telah banyak mendapatkan bantuan dan bimbingan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, saya mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada : 1. Bapak Prof.Dr. Hartono, M S, selaku Ketua Program Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret yang juga sebagai Dosen Pembimbing yang telah meluangkan waktu dengan sabar dan bijaksana dalam membimbing serta memberikan arahan, nasihat, dan semangat kepada saya sampai terselesaikannya tesis ini. 2. Bapak Dr. Payamta, MSi., Ak. CPA dan Ibu Dr.Asri Laksmi Riani, M S sebagai dosen penguji yang telah memberikan banyak saran dan kritik yang membangun dalam penyusunan tesis ini. commit to user

v


digilib.uns.ac.id

3. Para dosen dan seluruh staf pengajar Program Studi Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret yang telah memberikan bekal ilmu yang bermanfaat bagi saya. 4. Para staf administrasi dan tata usaha Program Studi Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret yang telah banyak membantu saya dalam menyelesaikan studi di Program Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 5. Ananda tercinta Duvan Nanda Putra juga Wiyani, Rustono, dan Johan yang selama ini menemani, mendampingi dengan sabar, membantu dan memberi semangat kepada saya. 6. Adik saya Pahala Sitompul dan adik ipar saya Neni Anggraini tersayang juga keponakan-keponakan saya tercinta Paquita, Joshua, Nandito, dan Nakia, serta seluruh keluarga besar MM Hutabarat tersayang. 7. Sahabat-sahabatku Anita, Yuni, Agatha, terima kasih atas persahabatan yang indah dan yang memberi dukungan dan waktu pada saat yang dibutuhkan. 8. Teman-teman angkatan 36, terima kasih atas bantuan, dukungan, kerjasama dan kebersamaan selama menempuh studi di Magister Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. Keep our friendship forever. 9. Atasan saya di kantor, bapak Dewanto Santosa dan bapak Sofyan yang telah mendukung dan memberi dorongan untuk cepat menyelesaikan tesis saya ini. 10. Rekan-rekan sekantor di PT Kusumahadi Santosa/PT Kusumaputra Santosa yang telah membantu, sabar, penuh pengertian dan telah memberi dukungan selama saya menyelesaikan tesis ini. commit to user

vi


digilib.uns.ac.id

11. Semua pihak yang telah membantu saya yang tidak dapat disebutkan satu persatu. Saya menyadari akan keterbatasan pengetahuan yang saya miliki. Saya mengharapkan kritik dan saran yang membangun untuk perbaikan pada masa yang akan datang. Akhir kata, saya berharap semoga tesis ini bermanfaat bagi saya sendiri dan bagi pembaca sekalian. Tuhan memberkati.

Surakarta, 30 Agustus 2012 Penyusun,

Linda Sitompul

commit to user

vii


digilib.uns.ac.id

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ...……………………………………………………………i HALAMAN PENGESAHAN PEMBIMBING ...………………………………...ii HALAMAN PENGESAHAN PENGUJI ...…..………………………………….iii HALAMAN PERNYATAAN ...……………...………………………………….iv KATA PENGANTAR ...………………………………………………………….v DAFTAR ISI ...………………………………………………………………....viii DAFTAR TABEL ………………………………………………………………..xi DAFTAR GAMBAR ...……………………………………………………….....xii DAFTAR LAMPIRAN ...…………………………………………………...….xiii ABSTRAK ...……………………………………………………………………xiv ABSTRACT ……………………………………………………………………..xv BAB I PENDAHULUAN ...………………………………………………………1 A. Latar Belakang ...……………………………………………………...1 B. Perumusan Masalah ...………………………………………………...4 C. Tujuan Penelitian ...…………………………………………………...5 D. Manfaat Penelitian …...…………………………………………….....5 BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ...……6 A. Tinjauan Pustaka …...…………………………………………………6 B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis …...……………28 C. Kerangka Pemikiran ...……………………………………………….38 commit to user

viii


digilib.uns.ac.id

BAB III METODE PENELITIAN ...………………………….………………...40 A. Design Penelitian ...………………………………………………….40 B. Populasi dan Sampel Penelitian..…………………………………….40 C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel …..…………………41 D. Analisis Data ………………………………………………………...44 1. Pengujian Asumsi Klasik …….………………………………….44 a. Uji Normalitas Data ….……..…………...…………………..44 b. Uji Multikolinieritas ..………………………………………..45 c. Uji Autokorelasi ……..………………………………………45 d. Uji Heteroskedastisitas …………………….………………..46 2. Pengujian Hipotesis ……………………………………………...47 a. Analisis Koefisien Determinasi ……………………………..48 b. Uji Statistik F ………………………………………………..48 c. Uji Statistik t ………………………………………………...49 BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN…………………………….50 A. Hasil pengumpulan Data ...…………………………………….…….50 B. Statistik Deskriptif ...………………………………………………...50 C. Uji Asumsi Klasik …...………………………………………………52 1. Uji Normalitas Data ….……..…………...……………………...52 2. Uji Multikolinieritas ..…………………………………………....54 3. Uji Autokorelasi ……..…………………………………………..55 4. Uji Heteroskedastisitas …………………….…………………….60 D. Uji Hipotesis………………………………………………………....62 commit to user

ix


digilib.uns.ac.id

1. Koefisien Determinasi …………….…………………………….62 2. Nilai F …………………………………………………………...63 3. Nilai t ………………………………………………...................63 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN………………………………………….70 A. Kesimpulan ...….…………………………………………………….70 B. Implikasi Hasil Penelitian ……..…………………………………….72 C. Keterbatasan .....……………….……….…………………………….73 D. Saran …………………………………………..……………………..73 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

commit to user

x


digilib.uns.ac.id

DAFTAR TABEL Tabel 1 Hasil Pengambilan Sampel ……………………………...……………..50 Tabel 2 Hasil Uji Deskriptif .……………………………………...…………….51 Tabel 3 Hasil Uji Normalitas Data ……………………………...………………53 Tabel 4 Hasil Uji Multikolinearitas …………………….………………………55 Tabel 5 Hasil Uji Durbin - Watson ………………………………………….….56 Tabel 6 Hasil Uji Durbin - Watson (Revisi) ……………………………………58 Tabel 7 Hasil Uji Runs Test ………...…………………………………………..59 Tabel 8 Hasil Uji Glejser …....………………………………………………….60 Tabel 9 Hasil Uji Koefisien Determinasi …………………………………….…62 Tabel 10 Hasil Uji Nilai F …………..…………………………………………...63 Tabel 11 Hasil Pengujian Regresi Berganda Parsial (Uji t) ………………….….64 Tabel 12 Hasil Pengujian Hipotesis ...………………………………………...…65

commit to user

xi


digilib.uns.ac.id

DAFTAR GAMBAR Gambar 1 Kerangka Pemikiran Teoritis ………………………………………...39 Gambar 2 Hasil Pengujian Normalitas Data ……………...……………………..54 Gambar 3 Gambar Grafik Durbin-Watson ….. ………………………………….56 Gambar 4 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas …………………………………61

commit to user

xii


digilib.uns.ac.id

DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1 Sampel Penelitian dan Data Olah Lampiran 2 Output SPSS

commit to user

xiii


digilib.uns.ac.id

FACTORS INFLUENCING THE DIVIDEND POLICY ON NON-FINANCIAL COMPANIES LISTED IN INDONESIA STOCK EXCHANGE LINDA SITOMPUL NIM : S4111064 ABSTRACT This study is performed to examine the effect of agency cost, firm size, profitability, financial leverage, and growth variables toward dividend policy of nonfinancial companies that listed in Indonesian Stock Exchange over period 2006-2010. Dividend policy proxied by dividend payout ratio (DPR), agency cost is proxied by managerial ownership (insider ownership – INSD), profitability is proxied by return on assets (ROA), and growth is proxied by price earning ratio (PER). While firm size measured by capital market (SIZE) and financial leverage used financial leverage ratio (FLEVER), the ratio of total debt to total assets. The sampling technique used here is purposive sampling and acquired 46 companies in accordance with predetermined criteria. The data is obtained based on Indonesian Capital Market Directory (ICMD 2011) publication. The analysis technique used here is multiple regression with the least square difference and hypothesis test using t-statistic to examine partial regression coefficient and F-statistic to examine the mean of mutual effect with level of significance 5%. This research results that profitability (ROA) gives significantly positive effect on dividend payout ratio (DPR). The other variables which is agency costs (INSD), firm size (SIZE), financial leverage (FLEVER), and growth (PER)are not significant to DPR..

Keywords: Dividend policy (DPR), agency cost (INSD), firm size (SIZE), profitability (ROA), financial leverage (FLEVER), growth (PER).

commit to user

xiv


digilib.uns.ac.id xv

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN NONKEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA LINDA SITOMPUL NIM : S4111064

ABSTRAK Penelitian ini untuk menguji pengaruh variabel biaya agensi, ukuran perusahaan, profitabilitas, leverage keuangan, dan pertumbuhan perusahaan pada kebijakan dividen di perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2010. Kebijakan dividend diproksi dengan dividend payout rasio (DPR), biaya agensi diproksi dengan kepemilikan manajerial (insider ownership – INDS), profitabilitas diproksikan dengan return on assets (ROA), dan pertumbuhan perusahaan diproksi dengan price earning ratio (PER). Sedangkan ukuran perusahaan diukur dengan capital market (SIZE) dan leverage keuangan menggunakan rasio leverage keuangan (FLEVER), rasio dari total hutang terhadap total asset. Teknik sampling digunakan purposive sampling dan didapat 46 perusahaan yang sesuai dengan kriteria yang telah ditentukan. Data diperoleh dari publikasi Indonesian Capital Market Directory (ICMD 2011).Teknik analisis yang digunakan adalah regresi berganda dengan persamaan kuadrat terkecil dan uji hipotesis menggunakan t-statistik untuk menguji koefisien regresi parsial serta F-statistik untuk menguji pengaruh secara bersama-sama dengan tingkat kepercayaan 5%. Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas (ROA) berpengaruh signifikan positif terhadap DPR. Sedangkan variabel lain yaitu biaya agensi (INDS), ukuran perusahaan (SIZE), leverage keuangan (FLEVER), dan pertumbuhan perusahaan (PER) tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR. Kata kunci : Kebijakan dividen (DPR), biaya agensi (INSD), ukuran perusahaan (SIZE), profitabilitas (ROA), leverage keuangan (FLEVER), dan pertumbuhan perusahaan (PER).

commit to user

xv


digilib.uns.ac.id

BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Sementara argumen ketidakrelevanan kebijakan dividen perusahaan dalam pasar modal sempurna telah sangat penting dalam teori keuangan, juga ada banyak kontroversi tentang kebijakan dividen dalam dunia nyata di mana ada ketidaksempurnaan pasar. Kehadiran asimetri informasi, problem agensi, pajak, dan biaya transaksi semua tampaknya membuat masalah pada kebijakan dividen. Teori dengan wadah yang besar dan penelitian empiris telah berusaha untuk mengidentifikasi faktor-faktor penentu kebijakan dividen perusahaan. Setelah Miller & Modigliani (1961) merintis hipotesis dividen tidak relevan, ekonom keuangan telah lebih maju dengan sejumlah teori yang bertentangan dalam upaya untuk menjelaskan mengapa kebijakan dividen perusahaan dalam praktek tampaknya menjadi masalah. Beberapa teori telah berkembang sekitar proposisi bahwa kebijakan dividen relevan karena keberadaan pajak (Litzenberger & Ramaswamy, 1979, Poterba & Summers, 1984, dan Barclay, 1987). Lainnya berpendapat adanya masalah clientele effect pada kebijakan dividen (Pettit, 1977, Scholz, 1992, dan Allen et al., 2000). Hipotesis kebijakan dividen lain menunjukkan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh ketidaksempurnaan pasar lain seperti asimetri informasi dan biaya agensi. Asimetri informasi, yang dikenal sebagai teori commit to user sinyal, memprediksi bahwa perusahaan dapat menyampaikan informasi pada 1


digilib.uns.ac.id 2

pasar dengan membayar dividen (Bhattacharya, 1979, Miller & Rock, 1985, dan Bali, 2003). Biaya agensi, yang dikenal sebagai teori agensi, berpendapat bahwa dividen dapat mengurangi biaya konflik pemegang saham-manajer (atau mengendalikan minoritas pemegang saham) (Rozeff, 1982, Easterbrook, 1984, Jensen, 1986, dan Alli et al., 1993). Debat antara model-model teoritis tetap belum terpecahkan. Pola-pola kebijakan pembayaran dividen perusahaan tidak hanya bervariasi dari waktu ke waktu tetapi juga di seluruh negara, terutama antara pasar modal yang telah berkembang dan yang baru berkembang. Glen et al.(1995) menemukan bahwa kebijakan dividen di pasar yang telah berkembang berbeda dari pasar yang baru berkembang. Mereka melaporkan rasio pembayaran dividen di negara berkembang hanya sekitar dua per tiga dari negara-negara maju. Ramcharran (2001) juga mengamati hasil dividen yang rendah untuk pasar negara berkembang. Aivazian et al. (2003) membandingkan sampel perusahaan yang beroperasi di delapan pasar negara berkembang dengan sampel dari 99 perusahaan AS. Pasar negara berkembang berbeda dengan negara maju dalam banyak aspek. Pasar negara berkembang sering dari asal-usul yang lebih baru, kurang memiliki informasi yang efisien, lebih volatilitas, dan ukuran lebih kecil (Kumar & Tsetsekos, 1999). Pasar negara berkembang juga berbeda dari pasar-pasar yang sudah berkembang dalam karakteristik lain seperti tata kelola perusahaan, pengenaan pajak atas dividen dan keuntungan modal (keuntungan penjualan saham yang harga jualnya lebih tinggi dari harga belinya), dan commit to user


digilib.uns.ac.id 3

struktur kepemilikan. Selain itu, pasar negara berkembang biasanya ditandai dengan kepemilikan yang terkonsentrasi, dan sistem keuangan adalah bank bukan berbasis pasar. Dalam hal ini, bank dapat memainkan peran penting dalam mendekatkan kesenjangan informasi antara manajemen perusahaan dan pasar yang menyebabkan peran dividen sebagai perangkat untuk sinyal atau mengurangi biaya agensi menjadi kurang penting. Selain itu, perusahaanperusahaan di pasar negara berkembang lebih tergantung pada kendala keuangan dari pada rekan-rekan mereka di negara maju yang mungkin memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen. Perbedaan-perbedaan ini, dan kekhususan dari pasar tertentu itu sendiri, menimbulkan pertanyaan tentang sejauh mana persaingan teori kebijakan dividen dapat diterapkan di pasar modal Indonesia. Berdasarkan latar belakang di atas, penulis tertarik untuk mengadakan penelitian tentang “Faktor-faktor yang mempengaruhi Kebijakan Dividen pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian Al-Malkawi (2008) yang meneliti mengenai faktor potensial yang berpengaruh terhadap kebijakan dividen pada developing capital market khususnya Jordan pada perusahaanperusahaan sektor ekonomi yaitu manufaktur, bank, asuransi, dan jasa. Sedangkan dalam penelitian ini dilakukan pada perusahaan-perusahaan nonkeuangan saja. Tidak dimasukkan perusahaan berbasis industri keuangan seperti perbankan, investasi, asuransi, sekuritas ataupun jasa keuangan lainnya dengan pertimbangan bahwa penilaian atas rasio keuangannya sangat berbeda commit to user


digilib.uns.ac.id 4

dengan rasio keuangan perusahaan pada umumnya. Selain itu perusahaan yang berbasis industri keuangan juga diikat dengan aturan yang lebih ketat dibandingkan perusahaan pada industri yang lain (Damasita, 2011).

B. Perumusan Masalah Bagaimanapun untuk saat ini tidak ada konsensus tentang apa faktorfaktor yang mempengaruhi kebijakan dividen. Masalah ini bahkan menjadi lebih rumit ketika datang ke pasar yang baru berkembang. Studi ini mencoba untuk memberikan wawasan ke dalam kebijakan dividen di satu pasar yang masih berkembang, yaitu Bursa Efek Indonesia (BEI) di mana kurang adanya bukti tentang faktor-faktor penentu kebijakan dividen. Adapun faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen yang diteliti adalah : 1. Apakah biaya agensi mempunyai pengaruh negatif pada kebijakan dividen? 2. Apakah ukuran perusahaan mempunyai pengaruh positif pada kebijakan dividen? 3. Apakah profitabilitas mempunyai pengaruh positif pada kebijakan dividen? 4. Apakah leverage keuangan mempunyai pengaruh negatif pada kebijakan dividen? 5. Apakah pertumbuhan perusahaan mempunyai pengaruh negatif pada kebijakan dividen?

commit to user


digilib.uns.ac.id 5

C. Tujuan Penelitian Tujuan utama dari penelitian ini untuk mengkaji keputusan dividen perusahaan-perusahaan

non-keuangan

yang

sudah

go

public

yang

diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia dengan menguji : 1. Pengaruh negatif biaya agensi pada kebijakan dividen. 2. Pengaruh positif ukuran perusahaan pada kebijakan dividen. 3. Pengaruh positif profitabilitas pada kebijakan dividen. 4. Pengaruh negatif leverage keuangan pada kebijakan dividen. 5. Pengaruh negatif pertumbuhan perusahaan pada kebijakan dividen.

D. Manfaat Penelitian 1. Dapat menjadi bukti empiris dan memberikan kontribusi dalam memperkaya penelitian-penelitian sebelumnya. 2. Bagi para investor dan calon investor hasil temuan ini dapat menjadi masukan dalam mempertimbangkan pembuatan keputusan untuk membeli dan menjual saham sehubungan dengan harapannya terhadap dividen yang diharapkan. 3. Bagi emiten hasil temuan ini diharapkan dapat memberikan masukan terhadap isu tentang faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan dividen khususnya pada perusahaan publik di Indonesia. 4. Bagi para peneliti lain yang tertarik untuk meneliti kajian yang sama diharapkan penelitian ini dapat digunakan sebagai landasan pijak untuk penelitian selanjutnya.

commit to user


digilib.uns.ac.id 6

BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS A. Tinjauan Pustaka Dividen merupakan hak pemegang saham biasa (common stock) untuk mendapatkan

bagian

dari

keuntungan

perusahaan.

Jika

perusahaan

memutuskan untuk membagi keuntungan dalam dividen, semua pemegang saham biasa mendapatkan haknya yang sama. Hanafi (2004) menyatakan bahwa dividen merupakan kompensasi yang diterima oleh pemegang saham, di samping capital gain. Dividen ini untuk dibagikan kepada para pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan. Dividen ditentukan berdasarkan dalam rapat umum anggota pemegang saham dan jenis pembayarannya tergantung kepada kebijakan pemimpin. Pembuat keputusan tentang dividen ini disebut kebijakan dividen atau dengan kata lain kebijakan dividen (dividend policy) merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang. 1. Teori Kebijakan Dividen Kebijakan dividen merupakan bagian yang menyatu dengan keputusan pendanaan perusahaan. Dividend payout ratio menentukan jumlah laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Semakin besar laba ditahan semakin sedikit jumlah laba yang dialokasikan untuk pembayaran dividen. commit to user

6


digilib.uns.ac.id 7

Alokasi penentuan laba sebagai laba ditahan dan pembayaran dividen merupakan aspek utama dalam kebijakan dividen (Van Horne et al.,1998). Kebijakan dividen menyangkut masalah penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham, dan laba tersebut bisa dibagi sebagai dividen atau laba yang ditahan untuk diinvestasikan kembali (Husnan,1996). Dengan demikian dimungkinkan membagi laba sebagai dividen dan pada saat yang sama menerbitkan saham baru. Kebijakan dividen bersangkutan dengan penentuan pembagian pendapatan (earning) antara penggunaan pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau untuk digunakan didalam

perusahaan, yang berarti laba

tersebut harus ditahan di dalam perusahaan (Riyanto 2001). Laba ditahan (retained earning) merupakan salah satu dari sumber dana yang paling penting untuk membiayai pertumbuhan perusahaan. Sedangkan dividen merupakan aliran kas yang dibayarkan kepada para pemegang saham atau “equity investors”. Setiap perusahaan selalu menginginkan adanya pertumbuhan bagi perusahaan tersebut di satu pihak dan juga dapat membayarkan dividen kepada para pemegang saham di lain pihak, tetapi kedua tujuan tersebut selalu bertentangan. Sebab jika makin tinggi tingkat dividen yang dibayarkan, berarti semakin sedikit laba yang ditahan, dan sebagai akibatnya ialah menghambat tingkat pertumbuhan (rate of growth) dalam pendapatan dan harga sahamnya. Kalau perusahaan ingin menahan sebagian besar dari pendapatan yang tersedia maka untuk pembayaran deviden semakin kecil. Persentase dari commit to user

6


digilib.uns.ac.id 8

pendapatan yang akan di bayarkan kepada pemegang saham sebagai cash dividend disebut dividend payout ratio. Dengan demikian dapatlah dikatakan bahwa makin tingginya dividend payout ratio yang ditetapkan oleh perusahaan berarti makin kecil dana yang tersedia untuk ditanamkan kembali di dalam perusahaan yang ini berarti akan menghambat pertumbuhan perusahaan (Riyanto 2001). Kebijakan terhadap pembayaran dividen merupakan keputusan yang sangat penting dalam suatu perusahaan. Kebijakan ini melibatkan dua pihak yang mempunyai kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para pemegang saham dan pihak kedua perusahaan itu sendiri. Dividen diartikan sebagai pembayaran kepada para pemegang saham oleh pihak perusahaan atas keuntungan yang diperolehnya. Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berhubungan dengan pembayaran dividen oleh pihak perusahaan, berupa penentuan besarnya pembayaran dividen dan besarnya laba ditahan untuk kepentingan pihak perusahaan (Alexander, et.al, 1993 dalam Prihantoro,2003). Beberapa teori yang berkaitan dengan dividend payout ratio dan asumsi – asumsi yang mendasarinya: a. Dividen tidak relevan Menurut Modigliani & Miller (1961) dalam Saxena (1999), dividend payout ratio tidak mempunyai pengaruh pada harga saham perusahaan atau biaya modalnya. Modigliani dan Miller menyatakan bahwa dividend payoutcommit ratio to adalah user tidak relevan, selanjutnya nilai

6


digilib.uns.ac.id 9

perusahaan ditentukan oleh earning power dari aset perusahaan. Sementara itu keputusan apakah laba yang diperoleh akan dibagikan dalam bentuk dividen atau akan ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Untuk membuktikan teorinya, Modigliani dan Miller mengemukakan berbagai asumsi sebagai berikut: a) Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan b) Tidak ada biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi c) Kebijakan penganggaran modal perusahaan independen terhadap dividend payout ratio d) Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang kesempatan investasi di masa yang akan datang. e) Distribusi pendapatan di antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh terhadap tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor. b. Bird in The Hand Theory Menurut Gordon (1963) dan Lintner (1956), tingkat keuntungan yang disyaratkan akan naik apabila pembagian dividen dikurangi karena investor lebih yakin terhadap penerimaan dividen daripada kenaikan nilai modal (capital gain) yang akan dihasilkan dari laba ditahan. Pendapat Gordon (1963) dan Lintner (1962) oleh MM diberi nama bird in the hand fallacy. Gordon dan Lintner beranggapan investor memandang bahwa satu burung di tangan lebih berharga daripada seribu burung di udara. Namun, MM berpendapat bahwa tidak commit to user

6


digilib.uns.ac.id 10

semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama dengan memiliki resiko yang sama, oleh sebab itu tingkat resiko pendapatan mereka di masa yang akan datang bukannya ditentukan oleh DPR tetapi ditentukan oleh tingkat resiko investasi baru. c. Tax preference theory Adalah suatu teori yang menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividen dan capital gains maka para investor lebih menyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak. Berdasarkan ketiga konsep teori tersebut di atas, perusahaan dapat melakukan hal-hal sebagai berikut : a) Jika manajemen percaya bahwa dividend irrelevance theory dari Modigliani dan Miller itu benar maka perusahaan tidak perlu memperhatikan besarnya dividen yang harus dibagikan. b) Jika perusahaan menganut bird in the hand theory maka perusahaan harus membagi seluruh EAT (Earning After Tax) dalam bentuk dividen. c) Jika manajemen cenderung mempercayai tax preference theory maka perusahaan harus menahan seluruh keuntungan. Menurut Brigham & Houston (2001) dua teori lain yang dapat membantu untuk memahami kebijakan dividen adalah :

commit to user

6



a) Information content or signaling hypothesis Di dalam teori ini Modigliani dan Miller berpendapat bahwa suatu kenaikan dividen yang diatas kenaikan normal biasanya merupakan suatu sinyal kepada para investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik di masa yang akan datang. Sebaliknya, suatu penurunan dividen yang dibawah penurunan normal diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan mengalami masa sulit di masa mendatang. Namun demikian sulit dikatakan apakah kenaikan atau penurunan harga setelah adanya kenaikan atau penurunan dividen semata-mata disebabkan oleh efek sinyal atau mungkin preferensi terhadap dividen. b) Clientele Effect Menyatakan bahwa pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok investor yang membutuhkan penghasilan saat ini lebih menyukai suatu DPR yang tinggi, sebaliknya kelompok investor yang tidak begitu membutuhkan uang saat ini lebih senang jika perusahaan menahan sebagian besar laba bersih perusahaan. 2. Agency Theory (Teori Agensi) Teori keagenan menjelaskan bahwa kepentingan manajer dan kepentingan pemegang saham seringkali bertentangan, sehingga dapat menyebabkan terjadi konflik diantara keduanya (Jensen & Meckling, commit to user

6



1976). Hal ini terjadi karena manajer berusaha untuk mengutamakan kepentingan pribadinya yang tidak sesuai dengan keinginan pemegang saham dimana kepentingan manajer dapat menambah biaya perusahaan yang mengurangi keuntungan perusahaan. Menurunnya keuntungan perusahaan menyebabkan penerimaan pemegang saham juga menurun. Konflik yang terjadi ini dapat dikurangi dengan adanya suatu mekanisme kontrol atau pengawasan sehingga dapat mensejajarkan kepentingankepentingan tersebut. Mekanisme pengawasan menimbulkan adanya biaya agensi (Agency Cost). Salah satu upaya yang dilakukan untuk mengurangi adanya biaya keagenan adalah dengan pembayaran dividen yang dapat menjadi bonding bagi manajer. Jadi kebijakan dividen digunakan sebagai salah satu cara untuk mengurangi biaya keagenan, pembayaran dividen yang lebih besar akan memperbesar kesempatan untuk mendapatkan dana tambahan dari sumber eksternal (Crutchley & Hansen, 1989). Pembagian dividen ini membuat pemegang saham mendapatkan pendapatan tambahan selain dari capital gain. Dividen juga membuat pemegang saham mempunyai kepastian pendapatan (Crutchley & Hansen, 1989). 3. Faktor-faktor yang mempengaruhi dividen yang diuji di penelitian ini: a. Biaya Agensi Biaya agensi adalah biaya yang ditanggung oleh pemegang saham untuk mencegah atau meminimalkan masalah agensi (Jensen et al, 1992). commit to user

6



Ada tiga kategori biaya keagenan yaitu : a) Pengeluaran untuk memonitor aktifitas-aktivitas manajer misalnya biaya audit. b) Pengeluaran-pengeluaran untuk membuat struktur organisasi yang dapat membatasi perilaku manajer yang tidak diinginkan misalnya dengan mengangkat investor ke dalam dewan direksi c) Opportunity cost yang timbul akibat kondisi dimana manajer tidak dapat segera mengambil keputusan tanpa persetujuan pemegang saham (Brigham et al., 1999) Biaya agensi dapat dibedakan menjadi 2 jenis (Jensen & Mecking, 1976) yaitu : a) Biaya agensi ekuitas luar yang terjadi karena perbedaan kepentingan antara pemilik-manajer dengan pemegang saham luar sebagai akibat penjualan klaim ekuitas atas perusahaan. Pemilik dan manajer hanya akan menanggung sebagian biaya dari operasional perusahaan yang digunakannya untuk

mengkonsumsi

penghasilan

tambahan

dari

sumberdaya perusahaan. Konflik potensial berasal dari keadaan ketika kepemilikan manajer turun sehingga dorongan untuk mencurahkan usaha pada aktivitas-aktivitas yang kreatif juga menurun. b) Biaya agensi hutang yang terjadi karena perbedaan kepentingan antara pemegang saham (stockholder) dengan pemegang hutang (debt holder). Dengan penerbitan hutang, maka kreditur mengkonsumsi sebagian laba to user dari biaya bunga yang commit dibayarkan, sementara itu manajer memegang

6



pengendalian yang sangat menentukan untuk tingkat profitabilitas dan risiko perusahaan melalui aliran kas, misalnya manajer melakukan ekspansi yang menyebabkan risiko lebih besar. Jika investasi tersebut berhasil maka sebagian besar keuntungan akan menjadi hak pemegang saham karena bunga atas hutang bersifat tetap. Tetapi bila investasi tersebut gagal, maka kreditur akan ikut menanggung kerugian tersebut, sehingga disimpulkan bahwa investasi tersebut hanya baik untuk pemegang saham. Distribusi sumber daya tunai mengurangi ukuran dana internal yang dihasilkan yang tersedia bagi manajer, memaksa mereka lebih sering masuk ke dalam pasar modal untuk memperoleh pendanaan eksternal, sehingga manajer menjadi subjek pengawasan pasar modal. Dalam rangka untuk mengamankan dana yang dibutuhkan, manajer akan memiliki insentif untuk mengungkapkan

kedua

informasi

dan

mengurangi

biaya

agensi

(Easterbrook, 1984, dan Moh'd et al., 1995.). Oleh karena itu, pembayaran dividen menguntungkan pemegang saham dengan mengurangi biaya agensi yang terkait dengan pemantauan manajer yang memperluas peran ini ke pasar modal. Pembayaran dividen juga berfungsi untuk mengurangi "free cash flow" dari menjadi terbuang karena proyek-proyek tidak menguntungkan atau net present value (NPV) negatif. Ketika suatu perusahaan telah menghabiskan semua peluang pertumbuhan yang menguntungkan dan proyek dengan commit to user NPV positif, agency problem antara pemegang saham dan manajer akan

6



lebih parah karena perusahaan memiliki cash flow yang berlebihan (Jensen, 1986). Pembayaran dividen yang besar kepada pemegang saham mengurangi dana diskresioner yang tersedia untuk manajer, sehingga mengurangi potensi masalah invesmen yang berlebihan dan sesuai dengan itu meminimalkan konflik pemegang saham – manajer. Namun, Jensen (1986) berpendapat bahwa hutang juga bisa berfungsi secara efektif sebagai mekanisme pengganti untuk dividen dalam mengurangi biaya agensi dari free cash flow. Argumentasi ini mungkin berlaku untuk Indonesia karena sistem keuangan di Indonesia berdasarkan bank (bank-based) dan bank memainkan peran penting dalam pembiayaan kegiatan usaha. Sebagian besar dari struktur modal perusahaan Indonesia adalah hutang jangka pendek dan jenis fasilitas kredit yang dominan yang diberikan oleh bank Indonesia yang secara alamiah jangka pendek. Akibatnya perusahaan harus tunduk pada pengawasan bank, pengawasan akan lebih sering ketika mereka melakukan pendekatan ke bank untuk pembiayaan. Proksi untuk biaya agensi pada penelitian ini adalah persentase saham biasa suatu perusahaan yang dipegang oleh orang dalam (INSD - insiders). Proksi ini telah banyak digunakan dalam literatur (Rozeff, 1982, Lloyd et al, 1985., Jensen, et al., 1992, dan Holder et al.,1998). Telah berpendapat bahwa biaya agensi mungkin dapat dikurangi jika orang dalam (manajer, direktur, dan pejabat eksekutif lainnya) meningkatkan kepemilikan mereka di perusahaan, karena ini dapat membantu untuk menyelaraskan kepentingan keduanya, manajer dan pemegang saham (Jensen dan commit to user

6



Meckling, 1976). Oleh karena itu, semakin tinggi proporsi kepemilikan manajer dalam perusahaan, semakin kurang kebutuhan untuk menggunakan dividen sebagai perangkat untuk mengurangi biaya agensi. Oleh karena itu, proporsi kepemilikan insider (INSD) diharapkan untuk memiliki hubungan negatif ke dividend payout. b. Ukuran Perusahaan Pada dasarnya ukuran perusahaan hanya terbagi dalam tiga kategori yaitu perusahaan besar (large firm), perusahaan menengah (medium firm), dan perusahaan kecil (small firm). Penentuan ukuran perusahaan ini didasarkan kepada total aset perusahaan (Machfoedz, 1994 dalam Ulfah, 2012) Ukuran perusahaan merupakan suatu faktor yang penting bukan hanya sebagai proksi pada biaya keagenan (dimana dapat diharapkan lebih tinggi pada perusahaan dengan ukuran yang lebih besar) tetapi juga disebabkan biaya transaksi yang berhubungan dengan penerbitan saham sehubungan dengan ukuran perusahaan (Smith, 1977). Bagaimanapun (Smith & Watts, 1992) menunjukkan, dasar teori pada pengaruh dari ukuran (size) terhadap dividend payout ratio sangat kuat. Perusahaan besar dengan akses pasar yang lebih baik seharusnya membayar dividen yang tinggi kepada pemegang sahamnya, sehingga antara ukuran perusahaan dan pembayaran dividen memiliki hubungan yang positif. Sedangkan Al-Malkawi (2008) menyatakan bahwa sebuah perusahaan besar biasanya memiliki akses lebih baik ke pasar modal dan menemukan commit to user

6



lebih mudah untuk meningkatkan dana dengan biaya lebih rendah dan kendala lebih sedikit dibandingkan dengan perusahaan kecil. Hal ini menunjukkan bahwa ketergantungan pada dana internal menurun dengan meningkatnya ukuran perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan besar lebih cenderung untuk membayar dividen lebih tinggi untuk pemegang saham. Sejumlah studi empiris telah didokumentasikan bahwa ukuran adalah signifikan

dalam

menentukan

kebijakan

dividen

perusahaan, dan

berpengaruh positif berhubungan dengan dividen (Lloyd et al., 1985, Barclay et al., 1995., Redding, 1997, Holder et al. 1998, Fama & French, 2001). Ada pengukuran-pengukuran yang berbeda dari ukuran perusahaan, misalnya kerja, penjualan, aset, dan kapitalisasi/pemodalan. Dalam penelitian ini, kapitalisasi pasar ekuitas umum perusahaan digunakan sebagai pengukur untuk ukuran (SIZE). Ukuran ini telah sering digunakan oleh penelitian sebelumnya (Al-Malkawi, 2008., Deshmukh, 2003). Berdasarkan pembahasan tersebut di atas dan konsisten dengan penelitian sebelumnya, besarnya variabel diharapkan memiliki hubungan positif dengan dividend payout. c. Profitabilitas Profitabilitas adalah tingkat keuntungan bersih yang berhasil diperoleh perusahaan dalam menjalankan operasionalnya. Dividen adalah merupakan sebagian dari laba bersih yang diperoleh perusahaan, oleh karenanya dividen akan dibagikan jika perusahaan memperoleh keuntungan. commit to user

6



Keuntungan yang layak dibagikan kepada para pemegang saham adalah keuntungan setelah perusahaan memenuhi seluruh kewajiban tetapnya yaitu beban bunga dan pajak. Karena dividen diambil dari keuntungan bersih yang diperoleh perusahaan, maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya dividend payout ratio. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan membayar porsi keuntungan yang lebih besar sebagai dividend. Semakin besar keuntungan yang diperoleh, maka akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Atribut profitabilitas ini diwakili oleh tingkat keuntungan setelah pajak dibagi dengan total assets (Chang dan Rhee, 1990) yang merupakan salah satu rasio profitabilitas. Menurut Kasmir (2008), rasio profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan. Rasio ini juga memberikan ukuran tingkat efektifitas manajemen suatu perusahaan yang ditunjukan oleh laba yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan investasi. Pada dasarnya penggunaan rasio ini menunjukkan tingkat efisiensi suatu perusahaan. Manfaat rasio profitabilitas ini tidak terbatas hanya pada pemilik usaha atau manajemen saja, tetapi juga bagi pihak luar perusahaan

terutama

pihak-pihak

yang

memiliki

hubungan

atau

kepentingan dengan perusahaan. Terdapat beberapa jenis rasio profitabilitas untuk mengukur tingkat profitabilitas suatu perusahaan, antara lain : commit to user

6



a) Gross profit margin (GPM) Pengukuran ini adalah ukuran persentase dari setiap hasil penjualan sesudah perusahaan membayar harga pokok penjualan. Semakin tinggi gross profit margin maka semakin baik. b) Operating profit margin (OPM) Pengukuran ini adalah ukuran persentase dari setiap hasil penjualan sesudah semua biaya dan pengeluaran lain dikurangi kecuali bunga dan pajak. c) Net profit margin (NPM) Pengukuran ini adalah ukuran untuk mengukur persentase keuntungan perusahaan setelah dikurangi semua biaya dari pengeluaran termasuk bunga dan pajak. d) Return on assets (ROA) Pengukuran

ini

adalah

ukuran

keefektifan

manajemen

dalam

menghasilkan laba dengan aktiva yang tersedia. e) Return on Equity (ROE) ROE adalah tingkat pengembalian atas ekuitas pemilik perusahaan. Ekuitas pemilik adalah jumlah aktiva bersih perusahaan sehingga perhitungan ROE sebuah perusahaan dapat dihitung dengan membagi total ekuitas dengan laba bersih perusahaan. Pengukuran ini adalah ukuran pengembalian yang diperoleh pemilik atas investasi. Pada penelitian ini profitabilitas diproksikan dengan return on assets (ROA).

commit to user

6



Ang (1997) menyatakan bahwa Return on Asset adalah tingkat keuntungan bersih yang berhasil diperoleh perusahaan dalam menjalankan operasionalnya. Return on Asset diukur dari laba bersih setelah pajak (earning after tax) terhadap total assetnya yang mencerminkan kemampuan perusahaan dalam penggunaan investasi yang digunakan untuk operasi perusahaan dalam rangka menghasilkan probabilitas perusahaan. ROA yang merupakan salah satu ukuran profitabilitas juga merupakan ukuran efektivitas

perusahaan

memanfaatkan

aktiva

dalam tetap

menghasilkan

yang digunakan

keuntungan dalam

dengan

menghasilkan

keuntungan dengan memanfaatkan aktiva tetap yang digunakan untuk operasi. Semakin besar ROA menunjukkan kinerja perusahaan yang semakin baik karena tingkat kembalian investasi (return) yang semakin besar (Puspita, 2009) d. Leverage Keuangan Menurut Al-Malkawi (2008) struktur keuangan perusahaan terdiri dari hutang (kewajiban) dan pembiayaan ekuitas. Pembiayaan jangka panjang biasanya mengacu pada struktur modal perusahaan, dan sejauh mana perusahaan bergantung pada pembiayaan hutang yang disebut leverage keuangan. Selain keuntungan dari pajak (pemotongan bunga/interest atas penghasilan), penggunaan pendanaan hutang dapat menaikan/lever-up laba pemegang saham atas ekuitas. Namun, leverage mengandung risiko, yaitu, ketika

sebuah

perusahaan

memperoleh

pembiayaan

hutang

dan

berkomitmen untuk beban keuangan tetap diwujudkan dalam bunga commit to user

6



pembayaran dan jumlah pokok, maka kegagalan untuk memenuhi kewajiban ini dapat membuat perusahaan ke dalam likuidasi. Risikonya berkaitan dengan tingginya derajat leverage keuangan karena dapat mengakibatkan rendahnya pembayaran dividen karena perusahaan perlu untuk menjaga arus kas internal mereka untuk membayar kewajiban mereka daripada mendistribusikan uang tunai untuk pemegang saham. Selain itu, Rozeff (1982) menunjukkan bahwa, perusahaan dengan leverage keuangan tinggi cenderung memiliki rasio pembayaran dividen rendah untuk mengurangi biaya transaksi terkait dengan pembiayaan eksternal. Selain itu, ada juga beberapa perjanjian hutang yang berlaku dengan pembatasan pembayaran dividen. Adanya restriksi dividen dalam perjanjian hutang mendorong terjadinya konflik tersebut. Menurut Kalay (1982), adanya pembatasan dividen yang dijumpai dalam perjanjian hutang dimaksudkan untuk mengontrol biaya agensi hutang yang timbul dari pembayaran dividen yang mungkin didanai dari penerbitan hutang baru dan atau dari investasi yang terlebih dahulu (foregoing investment). Sebagai salah satu konsekwensi pembatasan tersebut, pihak perusahaan terikat dengan perjanjian tersebut. Bila perusahaan sedang mengalami kesulitan keuangan, jumlah investasi minimal perusahaan kemungkinan besar dikonversi kedalam dividen yang rendah. Hasil penelitian DeAngelo dan DeAngelo (1996) menunjukan bahwa perusahaan mengurangi jumlah dividen yang dibayarkan ketika sedang mengalami kesulitan keuangan. Hasil penelitian mereka juga menunjukkan adanya pengurangan dividen commit to user

6



walaupun tidak terikat dengan perjanjian hutang. Menurut Deskmukh (2005) para manajer memotong dividen ketika sedang menghadapi kesulitan keuangan untuk menghindari kemungkinan tidak membayar di masa datang. Biaya yang terjadi akan sangat mahal bila perusahaan meniadakan pembagian dividen. Karena para manajer lebih suka mengurangi dividen dibandingkan dengan pemutusan pembagian dividen, perusahaan dengan tingkat kesulitan keuangan yang tinggi akan membagi dividen yang lebih rendah untuk menjaga kebijakan dividen yang stabil. Oleh karena itu, hal yang lainnya menjadi sama, hubungan terbalik antara hutang dan pembayaran dividen tampaknya masuk akal. Beberapa penelitian telah melaporkan hubungan negatif antara hutang dan dividen (Jensen et al, 1992., Agrawal & Jayaraman, 1994 dan Gugler & Yurtoglu, 2003). Selanjutnya, sebagaimana didalilkan oleh Jensen (1986), hutang dapat berfungsi sebagai perangkat pengganti untuk dividen dalam mengurangi biaya agensi dari arus kas bebas. Artinya, ketika sebuah perusahaan mendapatkan hutang, itu membuat komitmen tetap untuk kreditur, yang mengurangi dana diskresioner yang tersedia untuk manajer dan memusatkan mereka untuk pengawasan hutang-pemasok. Ini menunjukkan bahwa,

perusahaan

dengan

leverage

tinggi

diharapkan

memiliki

pembayaran dividen yang rendah. Seperti yang dinyatakan Sudarsi (2002), peningkatan hutang ini akan mempengaruhi tingkat pendapatan bersih yang tersedia bagi pemegang saham, artinya semakin tinggi kewajiban commit to user

6



perusahaan, akan semakin menurunkan kemampuan perusahaan membayar deviden. Untuk menguji sejauh mana hutang dapat mempengaruhi keputusan dividen, studi ini menggunakan rasio leverage keuangan yang didefinisikan sebagai rasio dari total hutang terhadap total aset (FLEVER – financial leverage ratio). Berdasarkan pembahasan di atas, hubungan negatif diharapkan antara dividen dan leverage keuangan. e. Pertumbuhan perusahaan Menurut Miller dan Modigliani (1961), di pasar modal sempurna, keputusan investasi perusahaan dan dividen bersifat independen. Namun, di hadapan pasar yang tidak sempurna seperti pajak, biaya flotasi,dan biaya agensi, baik dividen dan keputusan investasi mungkin berkaitan erat atau saling tergantung. Hubungan antara kebijakan investasi dan dividen dapat dilihat dari dua perspektif. Pertama, dengan membayar dividen, perusahaan memiliki sumber pembiayaan yang relatif murah, yaitu saldo laba, dibandingkan dengan hutang dan isu-isu ekuitas baru. Kedua, pembayaran dividen mengurangi dana yang tersedia pada perusahaan untuk kegiatan investasi. Dengan kata lain, dividen dan investasi bersaing untuk dana internal terbatas dan pembiayaan internal yang rendah (Elston, 1996). Hal ini menunjukkan bahwa di pasar modal tidak sempurna mungkin ada hubungan antara dividen dan investasi. Secara intuitif, perusahaan dengan pertumbuhan yang tinggi dan peluang investasi akan memerlukan dana internal yang berkesinambungan untuk membiayai investasi tersebut, commit to user

6



dan dengan demikian memiliki kecenderungan untuk membayar sedikit dividen

atau

bahkan

tidak

ada.

Sebaliknya,

perusahaan

dengan

pertumbuhan lambat dan memiliki lebih sedikit peluang investasi cenderung untuk membayar dividen lebih (Al-Malkawi, 2008). Prediksi ini konsisten dengan hipotesis arus kas bebas (free cash flow hypothesis). Teori free cash flow hypothesis yang disampaikan oleh Jensen (1986) dalam Jensen et.al.,(1992) menyebutkan bahwa perusahaan dengan kesempatan pertumbuhan yang lebih tinggi akan memiliki free cash flow yang rendah karena sebagian besar dana yang ada digunakan untuk investasi pada proyek yang memilki nilai net present value (NPV) yang positif. Sebaliknya, perusahaan dengan investasi rendah

cenderung berpeluang

memiliki masalah kelebihan investasi, maka dengan membayar dividen perusahaan dapat membatasi kebijakan manajemen terhadap investasi yang berlebihan (Jensen, 1986, dan Lang & Litzenberger, 1989). Selanjutnya, hubungan negatif antara pertumbuhan perusahaan, peluang dan pembayaran dividen adalah konsisten dengan teori pecking order dari Myers dan Majluf (1984). Myers dan Majluf menyarankan bahwa perusahaan yang mengalami kesempatan pertumbuhan yang tinggi akan memiliki

rasio

payout

rendah.

Selanjutnya,

menurut

"hipotesis

kedewasaan" yang disajikan oleh Grullon et al. (2002), dengan perusahaan menjadi lebih matang, pertumbuhan dan peluang investasi mereka mengalami penyusutan, mengakibatkan penurunan dalam belanja modal mereka. Jadi, arus kas bebas yang tersedia harus dibayar sebagai dividen. commit to user

6



Grullon et al.(2002) menunjukkan bahwa kenaikan dividen adalah tanda "perubahan dalam siklus hidup perusahaan, terutama untuk transisi perusahaan dari fase pertumbuhan yang lebih ke fase pertumbuhan yang lebih rendah ". Menggunakan sampel yang besar atas pengumuman perubahan dividen dari perusahaan AS untuk periode 1967-1993, Grullon et al. (2002) menemukan bahwa, perusahaan yang meningkatkan dividen mengalami penurunan risiko sistematis dan profitabilitas. Mereka menyatakan "... menurut hipotesis kedewasaan, peningkatan atas dividen bersifat informatif mengenai pengaturan penyusutan kesempatan investasi, penurunan risiko sistematis, penurunan pengembalian atas aset, dan pertumbuhan laba ". Penurunan risiko perusahaan dianggap sebagai kabar baik, sedangkan penurunan profitabilitas adalah berita buruk. Dalam studi mereka, Grullon et al (2002). menunjukkan bahwa pasar saham bereaksi positif terhadap pengumuman peningkatan dividen, yang menyiratkan bahwa berita baik tentang pengurangan risiko mendominasi atas berita buruk tentang penurunan profitabilitas. Sebagai tambahan atas kabar baik yang terkait dengan penurunan risiko sistematis, pasar dapat melihat peningkatan dividen dapat membantu mengurangi masalah kelebihan investasi. Grullon et al. (2002) menyimpulkan "... peningkatan dividen tidak

hanya

menyampaikan

informasi

tentang

perubahan

dalam

fundamental perusahaan, tetapi juga tentang manajemen komitmen untuk tidak melakukan kelebihan investasi ". commit to user

6



Manajer dalam bisnis perusahaan dengan memperhatikan pertumbuhan lebih menyukai untuk menginvestasikan pendapatan setelah pajak dan mengharapkan kinerja dari dividen akan lebih kuat dalam pertumbuhan perusahaan secara keseluruhan (Charitou & Vafeas,1998). Saxena (2002) juga menyatakan bahwa dividend payout ratio sangat penting dengan berbagai alasan antara lain : Pertama, dalam penelitiannya, Saxena (2002) menemukan bahwa perusahaan menggunakan dividen sebagai sebuah tanda mekanisme keuangan yang dicerminkan kinerja perusahaan kepada pihak luar sehubungan dengan stabilitas dan prospek pertumbuhan dari perusahaan. Kedua, dividen memegang peranan penting pada struktur modal. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, akan semakin besar tingkat kebutuhan dana untuk membiayai ekspansi. Semakin besar kebutuhan dana di masa yang akan datang, akan semakin memungkinkan perusahaan menahan keuntungan dan tidak membayarkannya sebagai dividen. Oleh karenanya, potensi pertumbuhan perusahaan menjadi faktor penting yang menentukan kebijakan dividen (Chang & Rhee, 1990). Pertumbuhan perusahaan menggambarkan tolak ukur keberhasilan perusahaan. Menurut Florentina (2001) dalam Yuniningsih (2002) menyatakan bahwa keberhasilan tersebut juga menjadi tolak ukur investasi untuk pertumbuhan pada masa yang akan datang. Dalam

penelitian

ini,

untuk

menguji

apakah

pertumbuhan

mempengaruhi kebijakan dividen, dipilih proksi untuk pertumbuhan adalah commit to user

6



price earning ratio (PER) perusahaan. Menurut Sartono (1996), PER diartikan

sebagai

indikator

kepercayaan

pasar

terhadap

prospek

pertumbuhan perusahaan sehingga banyak pelaku pasar modal yang menaruh perhatian terhadap pendekatan PER. Menurut Brigham dan Gapenski (2003), price earning ratio (PER) dipengaruhi oleh prospek usaha dan risiko perusahaan ditempat yang berbeda. Pendapat ini berbeda dengan pernyataan Brealey dan Myers (1991) yang menyatakan bahwa PER yang tinggi menunjukkan bahwa investor menganggap perusahaan memiliki peluang pertumbuhan yang baik di masa mendatang, memiliki tingkat laba yang relatif aman dan menandakan tingkat kapitalisasi yang rendah. PER yang tinggi menunjukkan bahwa investor mengharapkan pertumbuhan deviden yang tinggi dan risiko saham yang rendah. Oleh karena itu, menurut Brealey dan Myers faktor utama yang paling berpengaruh terhadap PER adalah tingkat pertumbuhan dividen dan risiko perusahaan. Beberapa peneliti telah menggunakan PER sebagai proksi untuk peluang pertumbuhan (Al-Malkawi, 2008., Ang & Peterson, 1984, dan Glen et al., 1995). PER merupakan indikator yang baik atas prospek pertumbuhan di masa depan karena menggabungkan penilaian pasar atas aliran kas sebuah perusahaan di masa depan. Investor bersedia membayar premi untuk perusahaan yang tumbuh dengan cepat, yaitu mereka yang merupakan perusahaan yang biasanya menahan pendapatan mereka untuk membiayai pertumbuhan di masa depan. Hal lain dianggap konstan, perusahaan dengan rasio PE yang lebih tinggi memiliki pertumbuhan yang commit to user

6



lebih tinggi daripada perusahaan dengan rasio PE rendah (PER hubungan positif dengan pilihan pertumbuhan). Dengan demikian, diharapkan hubungan negatif antara PER dan pembayaran dividen.

B. Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis Penelitian yang dilakukan oleh Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi (2008) yang diacu dalam penelitian ini, mengkaji faktor-faktor penentu keputusan dividen perusahaan publik di Yordania sebagai sebuah studi kasus dari sebuah pasar yang baru berkembang. Hasil penelitian menunjukkan bahwa empat faktor dapat mempengaruhi keputusan dividen di Jordania. Perusahaanperusahaan yang lebih besar, lebih menguntungkan, dan dewasa dengan sedikit kesempatan investasi jauh lebih cenderung untuk membayar dividen. Leverage

keuangan

perusahaan

ditemukan

berdampak

negatif

pada

kemungkinan untuk membayar dividen. Variabel-variabel yang dimaksudkan untuk menyediakan tes langsung untuk biaya agensi hipotesis ditemukan tidak terkait dengan keputusan dividen perusahaan. Hasil penelitian ini juga menyarankan hubungan kuadratik antara usia perusahaan dan keputusan dividen. 1. Biaya agensi dan Kebijakan Dividen

Biaya agensi dinyatakan oleh Jensen dan Mecking (1976) sebagai biaya yang ditanggung oleh pemegang saham untuk mencegah atau meminimalkan masalah-masalah keagenan dan untuk memaksimumkan kekayaan pemegang saham. Jika konflik agensi sangat dominan maka commit to user

6



akan menimbulkan biaya agensi yang besar dan nilai perusahaan menjadi rendah. Variabel biaya agensi di penelitian ini diproksikan dengan persentase saham biasa yang dimiliki oleh orang dalam (INSD) atau manager, direktur dan pejabat eksekutif lainnya. Dalam hubungannya dengan kebijakan dividen, para pemilik saham manajerial lebih menyukai pembayaran dividen yang rendah karena didorong oleh keinginan para manajer untuk membiayai investasi yang akan datang dari sumber internal sehingga dana yang tersedia untuk pembayaran dividen semakin sedikit. Beberapa penelitian yang terdahulu menemukan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen, namun demikian arah hubungan kepemilikan manajerial dengan kebijakan dividen masih berbeda-beda dan belum konsisten. Hasil penelitian mengenai pengaruh agency cost (insider ownership, shareholder dispersion) dan transaction cost (growth dan risk) yang dilakukan Rozeff (1982) menunjukkan bahwa insider ownership secara parsial berpengaruh negatif

terhadap kebijakan diveden. Penelitian Moh’d et al. (1995)

menguji hubungan antara teori agensi dan kebijakan dividen. Variabel yang digunakan adalah growth, institutional dan insider ownership, shareholder dispersion, firm size, business risk, operating,

financial

leverage dan dividend payout ratio. Hasil penelitian menunjukan bahwa tingkat pertumbuhan, insider ownership, operating leverage, dan financial leverage secara parsial berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen. Saxena (1999) melakukan penelitian pada NYSE dan menyatakan commit to user

6



bahwa terdapat pengaruh signifikan antara agency cost terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian menunjukan bahwa koefisien kepemilikan manajerial berhubungan negatif dengan dividend payout ratio. Penelitian yang dilakukan Putera (2006) meneliti pengaruh biaya agensi terhadap kebijakan dividen untuk periode 2002 – 2004, demikian pula Al Malkawi (2008) yang meneliti pengaruh biaya agensi terhadap kebijakan dividen di Jordan periode 1989 – 2003, hasilnya menunjukan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Dari penelitian terdahulu, dapat diambil hipotesis sebagai berikut: Hipotesis 1 : Ada pengaruh negatif biaya agensi pada kebijakan dividen. 2. Ukuran perusahaan dan Kebijakan Dividen Pada penelitian ini, ada dua alasan utama untuk menguji hubungan antara ukuran perusahaan dan kebijakan dividen. Pertama, konsisten dengan penelitian sebelumnya yang ukuran perusahaan harus dimasukkan dalam analisis sebagai variabel kontrol. Kedua, dan yang lebih penting, kurangnya bukti penelitian yang tersedia tentang dampak pengaruh dari ukuran terhadap pembayaran dividen di Indonesia. Sejumlah penelitian empiris yang terdahulu antara lain Lloyd et al.(1985), Barclay et al. (1995), Redding (1997), Holder et al. (1998), Fama & French (2001) telah mendokumentasikan bahwa ukuran adalah signifikan dalam menentukan kebijakan dividen perusahaan, dan berpengaruh positif berhubungan dengan dividen. commit to user

6



Suatu perusahaan besar yang sudah mapan akan memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang baru dan yang masih kecil akan mengalami banyak kesulitan untuk memilki akses ke pasar modal. Karena kemudahan akses ke pasar modal cukup berarti untuk fleksibilitas dan kemampuannya untuk memperoleh dana yang lebih besar, sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil (Chang & Rhee,1990). Dari penelitian terdahulu, dapat diambil hipotesis sebagai berikut : Hipotesis 2: Ada pengaruh positif ukuran perusahaan pada kebijakan dividen. 3. Profitabilitas dan Kebijakan Dividen Beberapa penelitian telah mendokumentasikan hubungan positif antara profitabilitas dan pembayaran dividen (Jensen et al, 1992, dan Fama & France, 2002). Bukti dari emerging market juga mendukung proposisi bahwa profitabilitas adalah salah satu faktor terpenting yang menentukan kebijakan dividen (Adaoglu, 2000, dan Aivazian et al., 2003). Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba selama periode tertentu (Suharli dan Oktorina, 2005). Berkaitan dengan profitabilitas perusahaan, signaling theory menyatakan bahwa kebijakan dividen yang tinggi merupakan sinyal meningkatnya profitabilitas perusahaan (Ismiyanti dan Hanafi, 2003). Pihak manajemen akan membayar dividen untuk memberi sinyal kepada investor mengenai commit to user

6



keberhasilan perusahaan membukukan keuntungan. Sinyal tersebut menyimpulkan bahwa kemampuan perusahaan untuk membayar dividen merupakan fungsi dari keuntungan. Dengan demikian, perusahaan dengan profitabilitas tinggi membayarkan dividen yang tinggi pula (Suharli, 2007). Untuk menguji hipotesis ini, profitabilitas perusahaan diproksikan dengan return on assets (ROA) mengacu pada penelitian Ahmed dan Javid (2009) dan Kapoor et al. (2010). Menurut Hanafi (2004) perusahaan yang mempunyai aliran kas atau profitabilitas yang baik bisa membayar dividen atau meningkatkan dividen. Hal yang sebaliknya akan terjadi jika aliran kas tidak baik. Alasan lain pembayaran dividen adalah untuk menghindari akuisisi oleh perusahaan lain. Perusahaan yang mempunyai kas yang berlebihan seringkali menjadi target dalam akuisisi. Untuk menghindari akuisisi, perusahaan tersebut bisa membayarkan dividen, dan sekaligus juga membuat senang pemegang saham. Faktor profitabilitas juga berpengaruh terhadap kebijakan dividen karena dividen adalah sebagian dari laba bersih yang diperoleh perusahaan, oleh

karena itu dividen akan dibagikan

apabila perusahaan memperoleh keuntungan. Keuntungan yang layak dibagikan kepada pemegang saham adalah keuntungan setelah perusahaan memenuhi kewajiban-kewajiban tetapnya yaitu bunga dan pajak. Oleh karena itu dividen yang diambilkan dari keuntungan bersih akan mempengaruhi dividend payout ratio. Perusahaan commit to user

6



yang semakin besar keuntungannya akan membayar porsi pendapatan yang semakin besar sebagai dividen (Sudarsi 2002 : 79). Gordon (1963) dan Lintner (1956) dalam Saxena (1999) menyatakan bahwa tingkat keuntungan yang disyaratkan akan naik apabila pembagian dividen dikurangi, karena investor lebih yakin terhadap penerimaan dividen daripada kenaikan nilai modal (capital gain) yang akan dihasilkan dari laba yang ditahan. Modigliani dan Miller (1961) berpendapat dan telah dibuktikan secara matematis bahwa investor merasa sama saja apakah menerima dividen saat ini atau menerima capital gain di masa yang akan datang. Dengan kata lain, tingkat keuntungan yang disyaratkan tidak dipengaruhi oleh dividend payout ratio. Oleh karena dividen diambil dari keuntungan bersih yang diperoleh perusahaan, maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya dividend payout ratio. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan membayar porsi keuntungan yang lebih besar sebagai dividen . Semakin besar keuntungan yang diperoleh, maka akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Damayanti & Achyani, 2006) dan menyatakan bahwa besar kecilnya laba yang diperoleh perusahaan akan mempengaruhi besar kecilnya dividen yang akan dibagikan. Semakin besar tingkat laba atau profitabilitas yang diperoleh perusahaan akan mengakibatkan semakin besarnya dividen yang akan

dibagikan dan

sebaliknya (Florentina, 2001 dalam Yuniningsih, 2002) dan menemukan commit to user

6



bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif dengan dividend payout ratio. Dari penelitian terdahulu, dapat diambil hipotesis sebagai berikut : Hipotesis 3 : Ada pengaruh positif profitabilitas pada kebijakan dividen. 4. Financial Leverage dan Kebijakan Dividen Al-Malkawi (2008) yang diacu dalam penelitian ini menemukan bahwa leverage keuangan berdampak negatif pada kemungkinan dividend payout yang didukung oleh Rozeff (1982) yang menunjukan bahwa perusahaan dengan leverage keuangan tinggi cenderung memiliki rasio pembayaran dividen rendah untuk mengurangi biaya transaksi terkait dengan pembiayaan eksternal. Siregar (2005) meneliti faktor-faktor yang mempengaruhi rasio pembayaran dividen pada perusahaan manufaktur yang listed di BEJ tahun 2001 sampai dengan 2003 yang berjumlah 154 perusahaan. Variabelvariabel yang diteliti meliputi leverage keuangan, investasi, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan likuiditas. Hasil penelitian menunjukkan bahwa leverage keuangan dan likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Tiga variabel lainnya tidak signifikan. Dan dalam penelitian yang dilakukan Yuniningsih (2002) terhadap perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta periode 1992-1995 dengan sampel sebanyak 159 perusahaan menunjukkan bahwa investasi berpengaruh negatif signifikan terhadap dividen payout ratio. Faktor lain commit to user

6



seperti financial leverage, likuiditas, profitabilitas, dan risk tidak berpengaruh secara signifikan. Hasil penelitian dari Suharli (2006) terhadap variabel profitabilitas, leverage, harga saham, dan dividend payout ratio ditemukan bahwa antara variabel profitabilitas dan harga saham berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio, sedangkan variabel leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Beberapa penelitian juga telah melaporkan hubungan negatif antara hutang dan dividen (Jensen et al, 1992, Agarwal & Jayaraman, 1994 dan Gugler & Yurtoglu, 2003) Dari penelitian terdahulu, dapat diambil hipotesis sebagai berikut : Hipotesis 4 : Ada pengaruh negatif leverage pada kebijakan dividen. 2. Pertumbuhan Perusahaan dan Kebijakan Dividen Brigham et al. (1999) menyatakan bahwa perusahaan akan membayar dividen hanya ketika menghasilkan keuntungan (gains) yang tidak digunakan untuk berinvestasi. Perusahaan akan merasa perlu untuk menjaga pembayaran dividen minimum ketika mempunyai kesempatan investasi untuk menghindari external financing costs. Perusahaan yang sedang tumbuh membutuhkan dana yang lebih besar untuk memenuhi kebutuhan investasinya. Kebutuhan dana ini dapat diatasi dengan dua alternatif sumber dana yaitu sumber inter atau ekstern. Jika perusahaan yang sedang tumbuh memilih untuk memenuhi kebutuhan dana dari sumber inter yaitu dengan menahan laba yang diperoleh dengan tidak commit to user

6



dibagikan sebagai dividen maka kebijakan dividen mungkin akan terpengaruh.

Jensen & Meckling (1976) menegaskan bahwa pada

keadaan-keadaan tertentu dimana perusahaan memiliki kesempatan investasi lebih banyak dan ketersediaan cash flow yang terbatas, maka shareholder akan meningkatkan toleransi terhadap dividend payout ratio dengan kesempatan investasi. Hasil penelitian Rozeff (1982) juga menunjukan hubungan negatif signifikan antara pertumbuhan penjualan dengan

dividend

payout.

Selanjutnya

hubungan

negatif

antara

pertumbuhan perusahaan, peluang dan pembayaran dividen adalah konsisten dengan teori pecking order dari Myers dan Majluf (1984) yang menyarankan

bahwa

perusahaan

yang

mengalami

kesempatan

pertumbuhan yang tinggi akan memiliki ratio payout yang rendah. Menurut Jensen (1986) dan Atmini (2004) salah satu masalah antara manajer dan pemegang saham yaitu pemegang saham lebih menyukai pembayaran dividen daripada diinvestasikan lagi, sedangkan manajer sebaliknya . Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah cenderung untuk membayar dividen lebih besar agar dapat mengalihkan sumber dana perusahaan agar tidak ditanam dalam proyek dengan net present value yang negatif. Hal ini juga memperkecil biaya keagenan yang berkaitan

dengan

aliran

kas

bebas. Perusahaan

dengan

tingkat

pertumbuhan yang tinggi, membayar dividen lebih kecil karena akan diinvestasikan untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan. commit to user

6



Riyanto (2001) makin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, makin besar kebutuhan dana untuk waktu mendatang untuk membiayai pertumbuhanya. Perusahaan tersebut biasanya akan lebih senang untuk menahan pendapatannya daripada dibayarkan sebagai dividen dengan mengingat batasan-batasan biayanya. Apabila perusahaan telah mencapai tingkat pertumbuhan sedemikian rupa sehingga perusahaan telah well established, dimana kebutuhan dananya dapat dipenuhi dengan dana yang berasal dari pasar modal atau sumber dana ekstern lainnya, maka keadaanya adalah berbeda. Dalam hal yang demikian perusahaan dapat menetapkan devidend payout ratio yang tinggi. Setiap perusahaan selalu menginginkan adanya pertumbuhan bagi perusahaan tersebut di satu pihak dan juga dapat membayarkan deviden kepada para pemegang saham di lain pihak, tetapi kedua tujuan tersebut selalu bertentangan. Sebab semakin tinggi tingkat deviden yang dibayarkan, berarti semakin sedikit laba yang ditahan, dan sebagai akibatnya ialah menghambat tingkat pertumbuhan (rate of growth) dalam pendapatan dan harga sahamnya. Jika perusahaan ingin menahan sebagian besar dari pendapatan yang tersedia maka untuk pembayaran deviden semakin kecil. Persentase dari pendapatan yang akan di bayarkan kepada pemegang saham sebagai cash devidend disebut devidend payout ratio. Dengan demikian dapatlah dikatakan bahwa makin tingginya devidend payout ratio yang ditetapkan oleh perusahaan berarti makin kecil dana yang tersedia untuk ditanamkan commit to user

6



kembali di dalam perusahaan yang ini berarti akan menghambat pertumbuhan perusahaan (Riyanto 2001). Semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, akan semakin besar tingkat kebutuhan dana untuk membiayai ekspansi. Semakin besar kebutuhan dana di masa yang akan datang, akan semakin memungkinkan perusahaan menahan keuntungan dan tidak membayarkannya sebagai dividen. Oleh karenanya, potensi pertumbuhan perusahaan menjadi faktor penting yang menentukan kebijakan dividen (Chang dan Reee, 1990). Pertumbuhan perusahaan menggambarkan tolak ukur keberhasilan perusahaan. Menurut Florentina (2001) dalam Yuniningsih (2002) menyatakan bahwa keberhasilan tersebut juga menjadi tolok ukur investasi untuk pertumbuhan pada masa yang akan datang. Dari penelitian terdahulu, dapat diambil hipotesis sebagai berikut : Hipotesis 5 : Ada pengaruh negatif pertumbuhan perusahaan pada kebijakan dividen.

C. Kerangka Pemikiran Teoritis Dengan melihat dari dasar teori yang telah diuraikan sebelumnya dan penelitian-penelitian terdahulu, maka variabel yang dipakai dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen, biaya agensi, ukuran perusahaan, profitabilitas, leverage keuangan, dan pertumbuhan perusahaan. Sehingga kerangka pemikiran teoritis dalam penelitian ini, dapat digambarkan seperti pada gambar berikut ini:

commit to user

6



Biaya Agensi H1 (-)

Ukuran Perusahaan

H2 (+)

Economic Value Added H3 (+)

Profitabilitas H4 (-)

Kebijakan Dividen

Leverage Keuangan H5 (-)

Pertumbuhan Perusahaan

Variabel independen

Variabel dependen

Gambar 1 Kerangka Pemikiran Teoritis

Dari kerangka pemikiran teoritis di atas dapat diuraikan sebagai berikut : a. Biaya agensi, ukuran perusahaan, profitabilitas, leverage keuangan, dan pertumbuhan perusahaan merupakan variabel independen. Variabel-variabel independen ini diujikan pengaruhnya pada kebijakan dividen. b. Kebijakan dividen merupakan variabel dependen.

commit to user

6


digilib.uns.ac.id

BAB III METODE PENELITIAN A. Desain Penelitian Penelitian ini didesain sebagai studi empiris. Penelitian ini merupakan penelitian penjelasan (explanatory research) yang memfokuskan pada hubungan antara variabel-variabel penelitian dan menguji hipotesis seperti yang telah dirumuskan sebelumnya. Penelitian ini bersifat pooled yaitu observasi yang melibatkan data time series dan cross section.

B. Populasi dan Sampel Penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan saham publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI), mencakup data untuk semua perusahaan non-keuangan yang terdaftar di BEI dan periode penelitian adalah 2006 – 2010 sebanyak 338 perusahaan. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini dengan menggunakan purposive sampling, yaitu metode pengambilan sampel dimana populasi yang akan dijadikan sample adalah populasi yang memenuhi kriteria sampel tertentu yang ditentukan peneliti. Kriteria perusahaan yang ditentukan sebagai sampel penelitian ini adalah : a. Perusahaan non-keuangan yang terdaftar di BEI tahun 2006 sampai dengan 2010 dan membagikan dividen di antara periode tersebut. b. Perusahaan non-keuangan yang telah menerbitkan laporan tahunan selama kurun waktu 2006 sampai dengan 2010. commit to user

40



c. Perusahaan yang memiliki informasi managerial ownership, capital market, ROA, financial leverage, PER pada periode 2006 – 2010. Penelitian ini bersifat pooled yaitu observasi yang melibatkan data time series dan cross section untuk mengatasi keterbatasan data (Cooper dan Schinder, 2001 dalam Nuringsih, 2005). Keterbatasan data terjadi karena di Indonesia tidak banyak perusahaan yang membayar dividen dan tidak banyak perusahaan yang mengeluarkan kebijakan managerial ownership. Teknik pooled data dilakukan dengan menjumlahkan seluruh perusahaan yang sesuai kriteria selama 5 tahun pengamatan sehingga dapat meningkatkan power of test penelitian. Teknik pengumpulan data untuk keperluan penelitian ini dilakukan dengan dokumentasi dengan mengumpulkan semua data sekunder yaitu data yang diperoleh secara tidak langsung dari objek penelitian yang bersumber dari Bursa Efek Indonesia melalui Indonesian Capital Market Directory dan http://www.idx.co.id.

C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian menggunakan satu variabel dependen dan lima variabel independen yang dapat diuraikan sebagai berikut : a. Variabel Dependen Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio (DPR). Kebijakan dividen commit to dimana user merupakan keputusan perusahaan manajemen mempunyai dua



alternatif perlakuan terhadap penghasilan bersih sesudah pajak (EAT) perusahaan yaitu dibagi kepada para pemegang saham perusahaan dalam

bentuk dividen dan diinvestasikan

kembali

ke

perusahaan

sebagai laba ditahan (retained earning). Pada umumnya sebagian EAT (Earning After Tax) dibagi dalam bentuk dividen dan sebagian lagi diinvestasikan kembali, artinya manajemen harus membuat keputusan tentang besarnya EAT yang dibagikan sebagai dividen. Variabel dependen ini diproksikan dengan dividend payout ratio (DPR) yang dihitung dengan rumus sebagai berikut : Dividen per share DPR = Earning per share b. Variabel Independen Variabel independen dalam penelitian ini adalah : a) Biaya agensi Biaya agensi dalam penelitian ini diproksikan dengan kepemilikan saham

oleh

pihak

manajemen

perusahaan

(insider

ownership/kepemilikan manajerial). Kepemilikan manajerial dianggap sebagai salah satu cara untuk meminimalkan biaya agensi karena dengan memiliki saham maka mereka akan bertindakan sesuai dengan keinginan pemegang saham. Kepemilikan manajerial merupakan persentase saham yang dimiliki oleh direktur dan komisaris commit to user



perusahaan (Crutchley & Hansen, 1989). Dalam hubungannya dengan kebijakan dividen, para pemilik saham manajerial lebih menyukai pembayaran dividen yang rendah. Kepemilikan manajerial dapat diperoleh dengan menghitung :

Jumlah saham yang dimiliki komisaris & direktur INSD = Total saham b) Ukuran perusahaan Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diproksikan dengan capital market sebagai pengukur ukuran perusahaan yang diambil dari laporan tahunan. Ukuran ini telah sering digunakan oleh penelitian sebelumnya (Deshmukh, 2003, Al-Malkawi, 2008). c) Profitabilitas Profitabilitas dalam penelitian ini diproksikan dengan return on assets (ROA) mengacu pada penelitian Ahmed dan Javid (2009) serta Kapoor et al. (2010) yang dapat dihitung dengan rumus berikut ini : Laba bersih setelah pajak ROA = Total aktiva d) Leverage keuangan Untuk menguji sejauh mana utang dapat mempengaruhi keputusan dividen, penelitian ini menggunakan rasio leverage keuangan yang commit userhutang terhadap total aset. didefinisikan sebagai rasio daritototal



Total Hutang FLEVER = Total aset

e) Pertumbuhan perusahaan Pada penelitian ini proksi untuk pertumbuhan perusahaan adalah price earning ratio (PER) perusahaan yang dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut : Harga per lembar saham PER = Earning per share

D. Analisis Data 1. Pengujian Asumsi Klasik Sebagai syarat pengujian hipotesis dilakukan uji klasik untuk memastikan bahwa data penelitian valid, tidak bias, dan penafsiran koefisien regresi efisien (Gujarati & Potter, 2009). Untuk memperoleh model regresi yang memberikan hasil regresi yang baik dimana model regresi tersebut berdistribusi normal, tidak terdapat autokorelasi, tidak terjadi multikolinieritas, dan tidak terdapat heteroskedatisitas, maka model tersebut perlu diuji asumsi dasar klasik dengan metode Ordinary Least Square (OLS). a. Uji Normalitas Data Uji normalitas data bertujuan untuk menguji apakah variabel pengganggu atau residual dalam model regresi memiliki distribusi commit to user



normal. Untuk mendeteksi apakah variabel pengganggu memiliki distribusi normal atau tidak dilakukan uji statistik non-parametrik Kolmogrov-Smirnov (Ghozali, 2009). Uji ini dilakukan dengan membuat hipotesis sebagai berikut : Ho = data residual berdistribusi normal HA = data residual tidak berdistribusi normal Model regresi yang memiliki distribusi data residual normal apabila uji Kolmogrov-Smirnov memiliki tingkat signifikansi > 0.05 dan tidak berdistribusi normal jika tingkat signifikansi < 0.05. b. Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas dilakukan untuk menguji apakah pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen yang seharusnya model regresi tidak terjadi korelasi antar variabel independen (Ghozali, 2009). Uji multikolinieritas dilakukan dengan meregresikan model analisis dan melakukan uji korelasi antara variabel independen dengan menggunakan tolerance value dan lawannya nilai variance inflation factor (VIF) dari masing-masing variabel independen. Tolerance value mengukur variabilitas variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Multikolinieritas tidak terjadi apabila tolerance value di atas 0.10 dan VIF di bawah 10.

commit to user



c. Uji Autokolerasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi linier terdapat korelasi antar residual pada periode t dengan residual periode t-1. Jika terjadi korelasi maka dinamakan problem korelasi. Autokorelasi terjadi karena observasi yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya (Ghozali, 2009). Autokorelasi diuji dengan menggunakan Durbin-Watson. Cara untik mendekteksi autokorelasi adalah dengan menggunakan kriteria bilamana D-W hitung mendekati +2 maka dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi. d. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lainnya. Jika variance dari residual satu pengamatam ke pengamatan yang lainnya tetap, maka disebut homoskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang tidak terjadi heteroskedastisitas (Ghozali, 2009). Pengujian heteroskedastisitas dengan metode grafik lazim dipergunakan meskipun menimbulkan bias karena pengamatan antara satu pengamatan dengan pengamatan lain bias menimbulkan perbedaan persepsi. Oleh karena itu penggunaan uji statistik diharapkan menghilangkan unsur bias tersebut. Salah satu uji statistik yang dipergunakan di penelitian ini adalah uji Glejser (uji yang lain misalnya uji Park, atau uji White). Uji Glejser dilakukan dengan commit to user



meregresikan variabel-veriabel independen terhadap nilai absolut residualnya (Gujarati & Potter, 2009). Jika hasil uji menunjukkan bahwa

variabel

independen

signifikan

berarti

terjadi

heteroskedastisitas, demikian pula jika sebaliknya (Ghozali, 2009). 2. Pengujian Hipotesis Untuk menguji hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini, digunakan model analisis regresi berganda. Secara sistematis, model yang dikembangkan dalam penelitian in sebagai berikut : DIVPOL = β1 + β2(INDS) + β3(SIZE) + β4(PROF) + β5(FLEVER) + β6(PER) + е Keterangan : DIVPOL

= Kebijakan dividen

INDS

= Jumlah saham yang dimiliki komisaris & direktur

SIZE

= Ukuran perusahaan

PROF

= Profitabilitas

FLEVER

= Leverage keuangan

PER

= Pertumbuhan perusahaan

е

= Error term

β1

= Konstanta

β2, β3, β4,β5, β6

= Koefisien regresi

Metode pengujian terhadap hipotesis yang diajukan dilakukan pengujian secara parsial dan pengujian secara simultan serta analisis commit to user



koefisien determinasi (R2) (Ghozali, 2009). Pengujian hipotesis tersebut sebagai berikut : a. Analisis Koefisien Determinasi (R2) Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengetahui sampai seberapa besar presentasi variasi variabel independen pada model dapat menjelaskan

variabel dependen (Gujarati & Potter, 2009).

Koefisien determinasi (R2) dinyatakan dalam persentasi yang nilainya berkisar antara 0 < R2 < 1. Nilai R2 yang kecil berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel independen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabelvariabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel independen. Secara umum koefisien determinasi untuk data silang (cross section) relatif rendah karena adanya variasi yang besar antara masing-masing pengamatan, sedangkan untuk data runtun waktu (time series) biasanya mempunyai nilai koefisien determinasi tinggi. b. Uji Statistik F Pengujian

secara simultan

dengan

F-test

bertujuan untuk

mengetahui pengaruh bersama-sama variabel independen terhadap variabel dependen. Langkah-langkah dalam pengujian adalah : H0 : p = 0, diduga variabel independen secara bersama-sama tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen H1 : p ≠ 0, diduga variabel independen secara bersama-sama commit to user



berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen Menetapkan kriteria pengujian yaitu : Tolak H0 jika angka signifikansi lebih besar dari α = 5% Terima H0 jika angka signifikansi lebih kecil dari α = 5% c. Uji Statistik t Pengujian secara parsial menggunakan uji t (pengujian signifikan secara parsial). Pengujian ini dimaksudkan untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen dengan asumsi variabel lainnya konstan. Langkahlangkah dalam pengujian ini adalah : H0 : β2 = β3 = β4 = β5 = β6 = 0, diduga variabel independen secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap variable dependen H1 : β2 ≠ 0, diduga variabel independen secara parsial berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen Menetapkan kriteria pengujian yaitu : Tolak H0 jika angka signifikansi lebih besar dari α = 5% Terima H0 jika angka signifikansi lebih kecil dari α = 5%

commit to user


digilib.uns.ac.id

BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN A. Hasil Pengumpulan Data Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui beberapa faktor yamg berpengaruh pada kebijakan dividen pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2010 yang diambil secara purposive sampling yang berasal dari Indonesia Capital Market Directory (ICMD) dengan kriteria yang telah ditentukan di bab sebelumnya, maka diperoleh sampel dengan rincian sebagai berikut : Tabel 1 Hasil Pengambilan Sampel Kriteria Sampel Perusahaan non-keuangan yang terdaftar di BEI tahun 2006 - 2010 Perusahaan yang tidak memiliki managerial ownership Perusahaan yang tidak membagikan dividen Perusahaan yang tidak memiliki data lengkap periode 2006 - 2010 Jumlah Sampel Detail sampel : Perusahaan sampel tahun 2006 Perusahaan sampel tahun 2007 Perusahaan sampel tahun 2008 Perusahaan sampel tahun 2009 Perusahaan sampel tahun 2010

338 (259) (24) (9) 46 9 11 12 8 6

Sumber : Hasil Pengumpulan Data

commit to user

50



B. Statistik Deskriptif Penelitian ini diawali dengan melakukan uji deskriptif. Uji deskriptif merupakan pengujian terhadap nilai maximum, minimum, rata-rata, maupun standar deviasi dari variabel. Perhitungan untuk seluruh analisis menggunakan program SPSS 17 for Windows. Di bawah ini adalah tabel hasil uji deskriptif : Tabel 2 Hasil Uji Deskriptif Descriptive Statistics N Insider Capital Market ROA Leverage PER DPR Valid N (listwise)

Minimum 46 46 46 46 46 46 46

.0005 9.91 -1.41 .06 -6.94 -61.29

Maximum .2594 18.16 15.35 .88 50.19 113.81

Mean .041293 13.5973 6.8322 .4007 13.2750 32.7578

Std. Deviation .0745961 1.70016 4.36311 .20805 11.61818 25.88004

Sumber: Data diolah, 2012

Dari tabel 2 menunjukkan bahwa variabel biaya agensi (Insider - INSD) memiliki nilai rata-rata sebesar 0,041293 dan nilai standar deviasi sebesar 0,0745961. Nilai standar deviasi variabel biaya agensi lebih besar jika dibandingkan nilai rata-ratanya. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa sebaran data pada INSD sangat besar ditunjukkan dengan nilai maksimum dan minimum masing-masing sebesar 0,2594 dan 0,0005.

Sedangkan untuk

variabel ukuran perusahanan (Capital Market – SIZE) nilai standar deviasi 1,70016 dan nilai rata-rata 13,5973. Dengan standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-rata menunjukkan sebaran tidak terlalu besar yang ditunjukkan dengan nilai maksimum dan minimum masing-masing sebesar 18,16 dan 9,91. Demikian pula untuk variabel profitabilitas (ROA) yamg memiliki nilai ratacommit to user



rata 6,8322 dan nilai standar deviasi 4,36311 dimana nilai standar deviasi lebih kecil dari nilai rata-rata sehingga dapat dinyatakan variabel ROA memiliki sebaran data tidak besar dengan minimum data – 1,41 dan maksimum 15,35. Untuk variabel leverage keuangan, nilai rata-rata 0,4007 dan nilai standar deviasi 0,20805 dimana nilai standar deviasi lebih kecil dari nilai rata-rata sehingga dapat dinyatakan variabel leverage memiliki sebaran data yang tidak besar dengan minimum data 0,06 dan maksimum 0,88. Sedangkan untuk variabel pertumbuhan perusahanan (PER) nilai standar deviasi 11,61818 dan nilai rata-rata 13,2750. Dengan standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-rata menunjukkan sebaran tidak terlalu besar yang ditunjukkan dengan nilai maksimum dan minimum masing-masing sebesar 50,19 dan - 6,94. Dan untuk variabel kebijakan dividen (DPR) nilai standar deviasi 25,88004 dan nilai rata-rata 32,7578. Dengan standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-rata menunjukkan sebaran tidak terlalu besar yang ditunjukkan dengan nilai maksimum dan minimum masing-masing sebesar – 113,81 dan – 61,29.

C. Uji Asumsi Klasik 1. Uji Normalitas Data Tahap kedua adalah uji normalitas data, hal ini penting untuk mengetahui residual berdistribusi secara normal. Untuk mengetahui data berdistribusi secara normal digunakan uji Kolmogorov-Smirnov (K-S). commit to user



Hasil perhitungan uji normalitas menggunakan program SPSS 17 for Windows dapat dilihat pada tabel 3 berikut : Tabel 3 Hasil Uji Normalitas Data One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test U

N Normal Parametersa,,b

Mean Std. Deviation Most Extreme Differences Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)

46 .0000000 22.19375593 .105 .079 -.105 .713 .689

a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.


Pada tabel diatas terlihat bahwa uji Kolmogrov-Smirnov didapatkan hasil signifikansi sebesar 0,689. Hal ini berarti nilai signifikansi berada di atas 0,05 yang mengindikasikan data tersebut berdistribusi normal. Cara lain untuk menguji normalitas data dengan teknik grafik (plot) yaitu melihat nilai residual pada model regresi yang akan di uji. Jika sampel berasal dari sebuah populasi yang normal, titik-titik dalam plot akan jatuh di sekitar garis lurus. Jika sampel berasal dari sebuah populasi yang tidak normal, plot akan terlihat seperti kurva. Dalam pengujian ini dilakukan dengan program SPSS 17 for Windows. Gambar 2 menunjukkan hasil pengujian normalitas data.

commit to user



Sumber: Data diolah , 2012

Gambar 2 Hasil Pengujian Normalitas Data

Berdasarkan gambar 2 menunjukkan bahwa titik-titik dalam plot jatuh di sekitar garis lurus dan tidak ada data yang menyimpang secara ekstrim. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa semua data dalam penelitian ini berdistribusi normal. 2. Uji Multikolinieritas Multikolinieritas terjadi jika variabel independen secara kuat berkorelasi satu sama lain. Multikolinieritas terdeteksi apabila dari persamaan regresi didapatkan nilai adjusted R square yang tinggi sedangkan nilai tiap variabelnya rendah. Pengujiannya adalah dengan melihat koefisien VIF. Apabila berada pada kisaran 0,1 sampai dengan 10 commit to user



maka disimpulkan tidak terjadi multikolinieritas. Hasil pengolahan data dengan program SPSS 17 for Windows sebagai berikut: Tabel 4 Hasil Pengujian Multikolinieritas Variabel Insider Capital Market ROA Leverage PER

Nilai VIF 1,439 1,305 1,468 1,155 1,391


Hasil olah data tersebut secara jelas menunjukkan nilai VIF dari tiap-tiap variabel berada pada posisi 0,1 sampai dengan 10 sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi multikolinieritas pada variabel yang diteliti. Besarnya nilai VIF masing-masing variabel adalah biaya agensi (Insider) sebesar 1,439; ukuran perusahaan (Capital Market) sebesar 1,305; profitabilitas (ROA) sebesar 1,468; leverage keuangan sebesar 1,155; dan pertumbuhan perusahaan (PER) sebesar 1,391. 3. Uji Autokorelasi Autokorelasi terjadi jika pengganggu, e, berkorelasi dari waktu ke waktu. Terjadinya korelasi karena sebuah kejadian dalam satu periode waktu mungkin mempengaruhi satu kejadian di periode waktu berikutnya. Dalam penelitian ini digunakan uji Durbin Watson dan Runs Test. Hasil pengujian Durbin Watson dengan program SPSS 17 for Windows dapat dilihat pada tabel 5 berikut : commit to user



Tabel 5 Hasil Uji Durbin-Watson Model Summaryb Model 1

R

Adjusted R Square

R Square a

.514

.265

Std. Error of the Estimate

.173

Durbin-Watson

23.54003

2.266

a. Predictors: (Constant), PER, Leverage, Capital Market, ROA, Insider b. Dependent Variable: DPR

Sumber: data diolah, 2012

Dari

hasil

diatas

dapat

dilihat

koefisien

Durbin-Watson

menunjukkan angka sebesar 2,266, sedangkan nilai du dan dl pada tabel DW masing-masing sebesar 1,776 dan 1,287.

Gambar 3 Gambar Grafik Durbin-Watson Suatu data dikatakan bebas autokorelasi jika nilai dw diantara du dan 4 - du. Karena nilai d berada diantara 4 - du dan 4 - dl maka dapat disimpulkan bahwa model tersebut pada daerah tanpa keputusan. Korelasi dapat terjadi karena banyak data dalam penelitian bergerak bersama-sama (Chandra Wijaya, 2005). Karena data masuk ke dalam daerah tanpa keputusan, maka perlu dilakukan pengobatan terhadap data commit to user



yang akan dianalisis yaitu dengan mentransformasi model awal menjadi model difference : DIVPOLt = β1 + β2INDSt + β3SIZEt + β4PROFt + β5FLEVERt + Β6PERt + µ …………………………………. (Persamaan IV.1) Diasumsikan bahwa residual atau error mengikuti autoregressiveAR(1) sebagai berikut: µt = ρμt-1 + εt

– 1 < ρ < 1 ………..……..…….……...(Persamaan IV.2)

Dengan mentransformasikan data kedalam bentuk logaritma natural, kemudian dilakukan regresi maka dapat diketahui dengan menghitung menggunakan rumus Theil dan Nagar sebagai berikut :

………………………………………(Persamaan IV.3)

Jika persamaan persamaan IV.1 benar untuk waktu t, maka akan benar juga dengan waktu t-1, sehingga : DIVPOLt-1 = β1 + β2INDSt-1 + β3SIZEt-1 + β4PROFt-1 + β5FLEVERt-1 + Β6PERt-1 + µt-1 ……………………..…………. (Persamaan IV.4) Sisi kanan dan kiri persamaan dikalikan dengan ρ diperoleh persamaan sebagai berikut : ρDIVPOLt-1 = ρβ1 + ρβ2INDSt-1 + ρβ3SIZEt-1 + ρβ4PROFt-1 + commit to user ρβ5FLEVERt-1 + ρβ6PERt-1 + ρµt-1 ……..…..…. (Persamaan IV.5)



Dengan mengurangkan persamaan VI.1 dan VI.5 akan diperoleh persamaan sebagai berikut : (DIVPOLt - ρDIVPOLt-1) = β1(1 – ρ) + β2(INDSt - ρINDSt-1) + β3(SIZEt – ρSIZEt-1) + β4(PROFt - ρPROFt-1) + β5(FLEVERt - ρFLEVERt-1) + β6(PERt - ρPERt-1) + εt ……………………..… (Persamaan IV.6) Dimana εt = (µt - ρµt-1) Sehingga persamaan diatas dinyatakan sebagai berikut : DIVPOLt = β1* + β2*INDSt* + β3*SIZEt* + β4*PROFt* + β5* FLEVERt* + β6*PERt* + εt ………………………………. (Persamaan IV.7) Oleh karena residual persamaan IV.7 memenuhi asumsi OLS, maka kita dapat menggunakan OLS untuk menaksir persamaan IV.7 yaitu dengan meregresikan dengan metode estimasi Generalized Least Square (GLS). Setelah itu dilakukan kembali pengujian Durbin-Watson sehingga menghasilkan : Tabel 6 Hasil Uji Durbin-Watson [Revisi] Model Summaryb Model 1

R

R Square a

.534

.285

Adjusted R Square .194

Std. Error of the Estimate

Durbin-Watson

23.31152

1.809

a. Predictors: (Constant), PERstar, Caparketstar, Leveragestar, INSDstar, ROAstar b. Dependent Variable: DPRstar

Dari hasil di atas dapat dilihat koefisien Durbin-Watson revisi menunjukkan angka sebesar 1,809, sedangkan nilai du sebesar 1,776. userdata dikatakan bebas autokorelasi Seperti disebutkan di atascommit bahwa to suatu



jika nilai dw diantara du dan 4 - du, maka setelah pengobatan di atas nilai dw dalam penelitian ini berada diantara du dan 4 - du (1,776 ≤ 1,809 ≤ 2,224). Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa data bebas autokorelasi positif atau negatif. Cara lain pengujian ada tidaknya gejala autokorelasi pada model dengan melihat nilai signifikansi pada Runs Test. Suatu data dikatakan tidak terjadi autokorelasi jika memiliki nilai signifikansi di atas 5%. Hasil pengujian Runs Test setelah data ditransformasikan dengan program SPSS 17 for Windows dapat dilihat pada tabel 7 berikut:

Tabel 7 Hasil Uji Runs Test Runs Test Unstandardized Residual Test Valuea Cases < Test Value Cases >= Test Value Total Cases Number of Runs Z Asymp. Sig. (2-tailed)

.36152 22 23 45 26 .607 .544

a. Median

Dari hasil di atas dapat dilihat bahwa nilai signifikansi menunjukkan angka sebesar 0,544 yang berarti nilai Runs Test berada diatas 5%. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi positif atau negatif.

commit to user



4. Uji Heteroskedastisitas Pengujian asumsi klasik terakhir adalah heteroskedastisitas. Asumsi dari regresi linier menyatakan bahwa pengganggu, e, dalam persamaan regresi populasi mempunyai varians yang konstan. Salah satu cara untuk menguji heteroskedastisitas adalah dengan uji Glejser. Uji Glejser dilakukan dengan meregres nilai absolut residual terhadap variable independen. Apabila koefisien parameter beta dari persamaan regresi tersebut signifikan secara statistik, hal ini menunjukkan bahwa model yang diestimasi terdapat heteroskedastisitas, dan sebaliknya jika parameter beta tidak signifikan secara statistik maka asumsi homoskedastisitas pada model tidak dapat ditolak. Uji Glejser dilakukan menggunakan program SPSS 17 for Windows, hasilnya dapat dilihat pada tabel 8 berikut: Tabel 8 Hasil Uji Glejser Coefficientsa Unstandardized Coefficients

Model 1

B

Std. Error

(Constant)

21.308

22.748

INSDstar

41.626

36.349

-.442

Caparketstar ROAstar Leveragestar PERstar a. Dependent Variable: abs

Standardized Coefficients Beta

t

Sig. .937

.355

.207

1.145

.259

1.569

-.049

-.281

.780

.074

.639

.021

.116

.908

10.953

11.676

.152

.938

.354

-.421

.233

-.323

-1.813

.078

commit to user



Berdasarkan tabel di atas, diketahui bahwa koefisien parameter untuk variabel independen tidak ada yang signifikan atau nilainya di atas 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas. Cara lain pengujian heteroskedastisitas dengan melihat penyebaran data pada grafik scatter plot. Dalam sebuah plot residual, nilai residual seharusnya terlihat tersebar secara random, tanpa adanya pola yang sistematik. Jika varians tidak konstan, dalam sebuah plot residual, nilai residual akan membentuk pola yang sistematik. Kejadian ini menunjukkan adanya heteroskedastisitas. Pengujian ini dilakukan dengan program SPSS 17 for Windows.

Sumber: Data diolah, 2012 Gambar 4 toHeteroskedastisitas user Hasil commit Pengujian



Berdasarkan gambar di atas terlihat bahwa plot residual persamaan regresi tidak menunjukkan pola yang sistematik dan data tersebar secara random. Dengan demikian persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian ini tidak terjadi heteroskedastisitas.

D. Uji Hipotesis Pengujian hipotesis menggunakan uji regresi berganda dengan data yang telah ditransformasikan. Pengujian pengaruh biaya agensi (INSD), ukuran perusahaan (Capital Market), profitabilitas (ROA), leverage keuangan, dan pertumbuhan perusahaan (PER) pada kebijakan dividen dilakukan secara simultan dengan tingkat signifikasi 0,05 atau 5%. Hasil pengujian menggunakan program SPSS 17 for Windows 1. Koefisien Determinasi (R2) Hasil uji koefisien determinasi dapat dilihat pada tabel 9 berikut: Tabel 9 Hasil Uji Koefisien Determinasi Model Summaryb Model 1

R

R Square a

.534

.285

Adjusted R Square .194

Std. Error of the Estimate 23.31152

Durbin-Watson 1.809

a. Predictors: (Constant), PERstar, Capaitalmarketstar, Leveragestar, INSDstar, ROAstar b. Dependent Variable: DPRstar


Hasil output pengujian SPSS tersebut menjelaskan bahwa variabel dependen dalam hal ini kebijakan dividen dapat dijelaskan sebesar 19,4% oleh variabel-variabel independennya. Hal itu terlihat dari nilai adjusted R commit to user



Square sebesar 0,194. Sedangkan sebesar 80,6% variabel kebijakan dividen dijelaskan oleh variabel lain yang tidak tercantum dalam model. 2. Nilai F Hasil uji nilai F statistik penelitian ini seperti table berikut : Tabel 10 Hasil Uji Nilai F ANOVAb Model 1

Sum of Squares Regression

Df

Mean Square

8463.173

5

1692.635

Residual

21193.652

39

543.427

Total

29656.825

44

F 3.115

Sig. .018a

a. Predictors: (Constant), PERstar, Capitalmarketstar, Leveragestar, INSDstar, ROAstar b. Dependent Variable: DPRstar

Dari hasil di atas dapat diketahui nilai F hitung sebesar 3,115 dan signifikansi sebesar 0,018 yang berada di bawah 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa ada pengaruh signifikan variabel-variabel independen terhadap variabel dependen. 3. Nilai t

Pada pengujian tiap variabel independen sebagai pengujian hipotesis didapatkan hasil sebagai berikut :

commit to user



Tabel 11 Hasil Pengujian Regresi Berganda secara Parsial ( Uji t ) Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1

B

Standardized Coefficients

Std. Error

(Constant)

-15.190

34.446

INSDstar

88.413

55.042

Caparketstar

1.012

ROAstar Leveragestar PERstar

Beta

Collinearity Statistics t

Sig.

Tolerance

.662

.261

1.606

.116

.695

1.439

2.376

.066

.426

.673

.766

1.305

3.259

.968

.552

3.365

.002

.681

1.468

7.824

17.681

.064

.442

.661

.865

1.155

.211

.352

.096

.600

.552

.719

1.391

a. Dependent Variable: DPRstar


Dari kelima variabel independen yaitu biaya agensi, ukuran perusahaan,

VIF

-.441

profitabilitas,

leverage

keuangan,

dan

pertumbuhan

perusahaan didapatkan hasil dengan melihat tingkat signifikansi. Apabila nilai signifikansi dibawah 0,05 maka berpengaruh secara signifikan. Dapat disimpulkan bahwa biaya agensi tidak berpengaruh signifikan pada kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,116 yang berada di atas 0,05 dan nilai t sebesar 1,606. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan pada kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,673 yang berada di atas 0,05 dan

nilai t sebesar 0,426.

Profitabilitas

berpengaruh signifikan pada kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,002 yang berada di bawah 0,05 dan nilai t sebesar 3,365. Leverage keuangan tidak berpengaruh signifikan pada kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,661 yang berada di atas 0,05 dan nilai t sebesar 0,442. Pertumbuhan perusahan tidak berpengaruh signifikan pada commit to user



kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,552 yang berada di atas 0,05 dan nilai t sebesar 0,600. Tabel 12 Tabel Hasil Pengujian Hipotesis

Biaya Agensi Ukuran Perusahaan Profitabilitas Leverage Keuangan Pertumbuhan Perusahaan

Nilai Sig. 0,116 0,673 0,002 0,661 0,552

Kesimpulan H1 tidak didukung H2 tidak didukung H3 didukung H4 tidak didukung H5 tidak didukung

Dari table 12 di atas menunjukan bahwa : a. Pengujian Hipotesis 1

Hipotesis 1 bertujuan untuk menguji pengaruh biaya agensi pada kebijakan dividen. Berdasarkan hasil pengujian tabel 12 didapatkan hasil bahwa biaya agensi tidak memiliki pengaruh pada kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,116. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa hipotesis 1 tidak didukung. Artinya, secara statistik dapat ditunjukkan bahwa biaya agensi tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen karena nilai signifikansi lebih besar dari 5% (0,05). Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan atau penurunan biaya agensi pada perusahaan tidak akan mengakibatkan kenaikan atau penurunan kebijakan dividen. Hasil penelitian ini didukung oleh

penelitian Al-Malkawi (2008)

dimana hasil penelitiannya secara statistik tidak signifikan yang

commit to user



menunjukkan bahwa kepemilikan insider tidak mempengaruhi keputusan untuk membayar dividen. Hal ini dapat dikaitkan dengan konsentrasi kepemilikan yang dapat menyebabkan konsentrasi kontrol, oleh karena itu pemegang saham minoritas tidak dapat mengerahkan banyak pengaruh terhadap kebijakan dividen.

b. Pengujian Hipotesis 2 Hipotesis 2 bertujuan untuk menguji pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan tabel 12 ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,673. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa hipotesis 2 tidak didukung. Artinya, secara statistik dapat ditunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen karena nilai signifikansi lebih besar dari 5% (0,05). Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan atau penurunan nilai ukuran perusahaan

tidak mengakibatkan kenaikan atau penurunan

kebijakan dividen. Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian Al – Malkawi (2008) dimana hasil penelitiannya untuk ukuran perusahaan signifikan terhadap kemungkinan meningkatkan keputusan membayar dividen. Tetapi hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Risaptoko (2007) dalam penelitiannya terhadap perusahaan yang terdaftar di BEI tidak ada pengaruh signifikan antara variabel Size dengan variabel DPR, commit to user



artinya tidak ada pengaruh antara perusahaan besar maupun perusahaan kecil dalam melakukan kebijakan dividen. Hasill ini kemungkinan karena

pada tahun 2008 mulai krisis

ekonomi global sehingga baik perusahaan kecil maupun besar lebih berkonsentrasi untuk mempertahankan perusahaan untuk menghadapi krisis ekonomi tersebut. c. Pengujian Hipotesis 3 Hipotesis 3 bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas pada kebijakan dividen. Berdasarkan tabel 12, menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan pada kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,002. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa hipotesis 3 didukung. Artinya, secara statistik dapat ditunjukkan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen karena nilai signifikansi lebih kecil dari 5% (0,05). Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan profitabilitas pada perusahaan mengakibatkan peningkatan kebijakan dividen.. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Al-Malkawi (2008) dimana hasil penelitiannya pada profitabilitas berpengaruh kuat pada kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan lebih menguntungkan lebih cenderung untuk membayar dividen. commit to user



d. Pengujian Hipotesis 4 Hipotesis 4 bertujuan menguji pengaruh leverage keuangan terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan tabel 12, leverage keuangan tidak memberikan pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen dengan nilai signifikansi sebesar 0,661. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa hipotesis 4 tidak didukung. Artinya, secara statistik dapat ditunjukkan bahwa leverage keuangan tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen karena nilai signifikansi lebih besar dari 5% (0,05). Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan atau penurunan nilai leverage keuangan pada perusahaan tidak mengakibatkan kenaikan atau penurunan kebijakan dividen. Hasil penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian AlMalkawi (2008) dimana hasil penelitiannnya untuk leverage keuangan berpengaruh negatif dan signifikan pada kebijakan dividen. Tetapi hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Suharli (2005) dan Setiati (2006), yang dalam penelitiannya leverage tidak berpengaruh pada kebijakan dividen. Hal ini kemungkinan karena adanya krisis ekonomi global yang dimulai pada tahun 2008 yang menyababkan terjadi perubahan polapola kebijakan dividen, sehingga perusahaan dengan leverage keuangan

tinggi

maupun

rendah

berkonsentrasi

untuk

mempertahankan perusahaan untuk menghadapi krisis ekonomi tersebut.

commit to user



e. Pengujian Hipotesis 5 Hipotesis 5 bertujuan menguji pengaruh pertumbuhan perusahaan pada kebijakan kividen. Berdasarkan tabel 12, hasil penelitian tidak berpengaruh signifikan dengan nilai signifikansi sebesar 0,552. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa hipotesis 5 tidak didukung. Artinya, secara statistik dapat

ditunjukkan

bahwa

pertumbuhan perusahaan memang tidak mempunyai pengaruh pada kebijakan dividen karena nilai signifikansi lebih besar dari 5% (0,05). Hal ini mengindikasikan bahwa peningkatan atau penurunan pertumbuhan perusahaan tidak mengakibatkan peningkatan atau penurunan kebijakan dividen. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Al-Malkawi (2008) yang melakukan penelitiannya untuk pertumbuhan perusahaan dengan proksi rasio pendapatan (PER) secara statistik tidak memiliki pengaruh pada kebijakan dividen. Hal ini kemungkinan karena adanya krisis ekonomi global yang mulai pada tahun 2008 sehingga terjadi perubahan pola-pola kebijakan dividen yang menyebabkan

perusahaan tidak mempertimbangkan

untuk pertumbuhan perusahaan, besar atau kecil, tapi berkonsentrasi untuk mempertahankan perusahaan untuk menghadapi krisis ekonomi tersebut. commit to user


digilib.uns.ac.id

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN A. Kesimpulan Penelitian ini mencoba untuk meneliti, apakah biaya agensi (INSD), ukuran perusahaan (SIZE), profitabilitas (ROA), leverage keuangan (FLEVER), pertumbuhan perusahaan (PER) berpengaruh terhadap kebijakan dividen (DPR)

pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 – 2010. Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan analisis regresi berganda dengan lima variabel independen yaitu biaya agensi (INSD), ukuran perusahaan (SIZE), profitabilitas (ROA), leverage keuangan (FLEVER), pertumbuhan perusahaan (PER) dan satu variabel dependen kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan non–keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 - 2010 menunjukkan bahwa : 1.

Hasil penelitian yang diperoleh dari nilai adjusted R2, variasi kebijakan dividen (DPR) dapat dijelaskan oleh ke lima variabel independen biaya agensi (INSD), ukuran perusahaan (SIZE), profitabilitas (ROA), leverage keuangan (FLEVER), pertumbuhan perusahaan (PER) sebesar 19.4%, sedangkan sisanya dijelaskan oleh variabel lain di luar model.

2. Hasil analisis menggunakan analisis regresi didapatkan bahwa biaya agensi (INSD) tidak berpengaruh pada kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 – 2010, sehingga hipotesis pertama yang menyatakan bahwa biaya commit to user

70



agensi (INSD) berpengaruh signifikan negatif pada kebijakan dividen (DPR) tidak dapat diterima. 3. Hasil analisis menggunakan analisis regresi didapatkan bahwa ukuran perusahaan (SIZE) tidak berpengaruh pada kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 - 2010, sehingga hipotesis kedua yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan (SIZE) berpengaruh signifikan positif pada kebijakan dividen (DPR) tidak dapat diterima. 4. Hasil

analisis

menggunakan

analisis

regresi

didapatkan

bahwa

profitabilitas (ROA) berpengaruh pada kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 - 2010, sehingga hipotesis ketiga yang menyatakan bahwa profitabilitas (ROA) berpengaruh signifikan positif pada kebijakan dividen (DPR) dapat diterima. 5. Hasil analisis menggunakan analisis regresi didapatkan bahwa leverage keuangan (FLEVER) tidak berpengaruh pada kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006 - 2010, sehingga hipotesis keempat yang menyatakan bahwa leverage keuangan (FLEVER) berpengaruh signifikan negatif pada kebijakan dividen (DPR) tidak dapat diterima. 6. Hasil

analisis

menggunakan

analisis

regresi

didapatkan

bahwa

pertumbuhan perusahaan (PER) tidak berpengaruh pada kebijakan dividen (DPR) pada perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek commit to user



Indonesia periode 2006 - 2010, sehingga hipotesis kelima yang menyatakan

bahwa

pertumbuhan

perusahaan

(PER)

berpengaruh

signifikan negatif pada kebijakan dividen (DPR) ditolak. 7. Penolakan pada hipotesis pertama dapat dikaitkan dengan konsentrasi kontrol, oleh karena itu pemegang saham minoritas tidak dapat mengerahkan banyak pengaruh terhadap kebijakan dividen, sedangkan penolakan pada hipotesis kedua, keempat, dan kelima dapat dikaitkan dengan mulainya krisis ekonomi global pada tahun 2008 yang kemungkinan menyebabkan terjadinya perubahan pola-pola kebijakan dividen.

B. Implikasi Hasil Penelitian Berdasarkan hasil perhitungan analisis regresi, maka variabel yang memiliki pengaruh paling besar dan signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR) adalah variabel Return On Asset (ROA) dengan nilai koefisien sebesar 0,552. Hasil temuan ini menunjukkan pula hal-hal yang perlu diperhatikan, baik oleh pihak manajemen perusahaan dalam pengelolaan perusahaan, maupun oleh para investor dalam menentukan strategi investasi dilihat dari sisi kebijakan dividen adalah ROA. Berdasarkan hasil tersebut maka manajemen perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia perlu memperhatikan faktor kinerja profitabilitas (ROA) dengan memanfaatkan aset yang dimiliki perusahaan secara optimal untuk commit to user



mendapatkan laba, karena semakin besar perusahaan memperoleh laba maka DPR akan meningkat.

C. Keterbatasan Dalam penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan-keterbatasan yang dimiliki oleh peneliti. Antara lain dengan hanya menggunakan periode waktu selama lima tahun saja dan waktu pengamatan yang kurang baik karena pada periode 2008 mulai krisis ekonomi global sehingga banyak perusahaan yang tidak mampu untuk membayar dividen. Hasil juga menunjukkan besarnya pengaruh variabel independen dalam mempengaruhi variabel dependen sebesar 19,4% dan sisanya sebesar 80,6% dijelaskan oleh variabel lainnya yang tidak dirumuskan dalam penelitian ini. Oleh karena itu diperlukan kehati-hatian dalam mengeneralisasi hasil dari penelitian ini.

D. Saran 1. Dalam penelitian selanjutnya disarankan untuk menambahkan variabelvariabel lain yang mempengaruhi kebijakan dividen (DPR). Variabel yang dapat ditambahkan dalam penelitian ini adalah kepemilikan institusional, tingkat inflasi, suku bunga, tingkat risiko pasar, usia perusahaan dan lainlain.

commit to user



2. Menambahkan jumlah sampel dalam waktu pengamatan yang lebih lama sehingga nantinya diharapkan hasil yang diperoleh akan lebih dapat digeneralisasikan.

commit to user

FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN NON-KEUANGAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Recommend Documents