www.csob.cz
www.csob.cz/Analyzy
16. října 2009
• Česká republika Nová data z ekonomiky nahrávají nižším sazbám
2
• Česká republika a Maďarsko Výnosy dluhopisů klesají v ČR i v Maďarsku
3
• Výhled na týden MMB sníží základní úrokovou sazbu po páte v řadě
5
Český a maďarský trh dluhopisů v extázi
Dnes
Zm ěna 14 dní
Další týden
Další měsíc
EUR/CZK
25,84
-0,23%
EUR/PLN
4,211
-1,01%
EUR/HUF
267,4
-1,22%
3M PRIBOR
1,86
-0,02
3M WIBOR
4,19
0,00
3M BUBOR
7,37
-0,04
10Y CZK
4,31
-0,16
10Y PLN
6,09
-0,09
10Y HUF
7,09
-0,36
3M EURIBOR 0,75
-0,13
3,28
0,09
10Y EMU
Po sled ní ho d no t y z Pát ku 13 : 3 0
Československá obchodní banka, a. s.
Tak to vypadá, že českým a maďarským dluhopisům začaly zlaté časy. Podíváme-li se například na výnosy desetiletých dluhopisů v průběhu měsíce října, tak spatříme propady o 50 a více bazických bodů, což v řeči cen značí zisky okolo 4 % v průběhu několika dní. To je docela dost na to, že dluhopisům v eurozóně se v průběhu minulého týdne příliš nedařilo. Pozitivně laděné příběhy maďarských a českých dluhopisů jsou na první pohled v mnohém odlišné, na ten druhý však najdeme mnohé společné rysy. Nicméně vše je nakonec o nabídce a poptávce. Jestliže se vládám v obou zemích podařilo navzdory recesi udržet rozpočtovou disciplínu, pak na straně poptávky automaticky začal vznikat přetlak. V případě maďarských dluhopisů tomu tak bylo proto, že nabízejí v době dostatečné globální likvidity velmi atraktivní výnosy, u českých dluhopisů pak vedle dostatečné likvidity bankovního sektoru (která hledala bezpečný přístav) sehrála v poslední době významnou roli centrální banka. ČNB totiž zavdala podnět ke spekulacím, že by se rovněž mohla připojit na stranu poptávky a začít (tak jako např. Fed či Bank of England) skupovat dluhopisy. Otázka zní: jak dlouho tak příznivá situace na trhu s českými a maďarskými dluhopisy může vydržet? Podle našeho názoru tomu tak může být do té doby, dokud forint a koruna výrazně neoslabí, což by jak MNB tak ČNB odradilo od dalšího rychlého uvolňování měnové politiky. Obě centrální banky mají totiž nakročeno již na nejbližším zasedání znovu snížit úrokové sazby, přičemž ani to nemusí být z hlediska uvolňování měnové politiky úplně poslední slovo. Což se týká především maďarské centrální banky, která sníží úrokové sazby opět již toto pondělí.
Investiční výzkum
16. října 2009
Nová data z ekonomiky nahrávají nižším sazbám ČNB Petr Dufek Nejnovější data naznačují, že se propad průmyslu začíná zpomalovat. Srpnový pokles výroby jen o 8,4 % silně kontrastuje s předchozími dvoucifernými pády. Z detailnějšího pohledu však vyplývá, že nejde o změnu trendu, jako spíše o jednorázový dopad šrotovného zavedeného v Německu a přesuny dovolených ze srpna do července. Výroba automobilů se totiž jen v tomto měsíci zvýšila meziročně o 17,7 %, což ve srovnání s předchozím číslem (-24,6 %) opravdu vypadá na krátkodobý výkyv vyvolaný větší poptávkou po automobilech vybuzenou šrotovným. Zvýšený zájem o nová auta, jak už nasvědčuje vývoj zakázek, bude vidět i na číslech v následujících měsících. Půjde ovšem jen o dočasný efekt, který postupně vyprchá s tím, jak se bude dařit uspokojovat stávající zásobu objednávek. Ostatní výrobci se takovému, byť krátkodobému zájmu zákazníků, zatím netěší. Mírně se sice zvýšila poptávka po výrobcích z oceli, nicméně stále jde o více než 40%ní propad ve srovnání s loňským rokem.
Šrotovné krátkodobě pomáhá průmyslu, avšak brzy jeho efekt vymizí.
Nízká poptávka po výrobcích průmyslu spolu s nižšími cenami komodit tlačí ceny v průmyslu stále dolů. V meziročním srovnání už ceny průmyslových výrobců poklesly o 5,4 %, což je prozatím nejvíce v historii. Hlavní podíl na nižších průmyslových cenách má zlevňování výrobků z oceli, pohonných hmot a potravinářského zboží. Ani ostatní producenti, s výjimkou energetiky, ceny v posledních dvanácti měsících zvyšovat v podstatě nemohli. Pokles cen výrobců je tak jen dalším faktorem, který zajišťuje příznivější výhled inflace pro příští rok a je tedy i jedním z argumentů pro ještě jedno snížení úrokových sazeb centrální banky.
Pokles poptávky a nižší ceny komodit nutí výrobce zlevňovat.
Výrobní ceny spolu s posílenou korunou vytvářejí předpoklady pro pokles cen spotřebního zboží v obchodech. Meziroční čistá inflace, která v sobě nezahrnuje deregulace a daňové změny, už poklesla na -1,8 % a přesto spotřebitelská poptávka zůstává i nadále v útlumu. Maloobchodní tržby se v srpnu snížily meziročně o 3,5 % a klesají už 11 měsíců v řadě. Velká část útlumu jde sice na vrub nižšímu zájmu o nové automobily, avšak i prodeje ostatního zboží – s výjimkou potravin a drogérií – v letošním roce klesají. Nejistota pramenící z ekonomické recese nutí spotřebitele přehodnocovat své výdaje a šetřit. Rostoucí nezaměstnanost, v podstatě stagnující mzdy a jen slabé vyhlídky na obrat k lepšímu jsou důvodem, proč nelze v nejbližší době očekávat obrat k růstu. Dá se tedy očekávat, že vlna zlevňování bude v důsledku nízké poptávky pokračovat i nadále, což jen opět podporuje pozitivní inflační výhled na příští rok. Centrální bance se tak dostává do rukou několik dalších argumentů ve prospěch snížení její hlavní úrokové sazby, a to už na listopadovém zasedání bankovní rady.
Ani nižší ceny však zatím nezbrzdily útlum spotřebitelské poptávky.
Výroba a ceny v průmyslu (meziročně, %)
Tržby maloobchodu vs. důvěra spotřebitelů (meziročně, %)
40,0
20,0
30,0
15,0
20,0
10,0 5,0
10,0
Výroba Zakázky Ceny
0,0
0,0
Tržby Důvěra (saldo)
-5,0 -10,0
-10,0
-15,0
-20,0
-20,0 -30,0
-25,0 -30,0
-40,0 I.06
V.06
IX.06
I.07
V.07
IX.07
I.08
V.08
IX.08
I.09
I.06
V.09
Československá obchodní banka, a. s.
2
VII.06
I.07
VII.07
I.08
VII.08
I.09
VII.09
Investiční výzkum
16. října 2009
Výnosy dluhopisů klesají v ČR i v Maďarsku Zdeněk Šafka
Česká výnosová křivka klesá po celé délce
Před očekávaným snížením sazeb oslabují i výnosy dluhopisů.
Českým dluhopisům se minulý týden dařilo, výnosová křivka přitom klesla po celé délce a mírně zploštěla. Vysoké výnosy byly pro investory zajímavé, přestože statistická data vykázala nižší propady výroby a tržeb. To vše ale přebily komentáře centrálních bankéřů zdůrazňujících obavy z deflace, silné koruny a slabého vývoje ekonomiky. Když se k tomu přidalo oznámení ministerstva financí, že prodává dluhopisy za svého portfolia za více než 13 mld.Kč Evropské investiční bance a pověsti o připravované emisi dluhopisů ve švýcarských francích za 7 mld.Kč pro soukromého investora, to znamená nižší nabídku na trhu, nestálo pro růst cen státních dluhopisů již nic v cestě. Podobně jako českým dluhopisům se vedlo i maďarským státním papírům. Výnosová křivka minulý týden klesla po celé délce a zploštěla, když výnosy na delším konci ztratily celých 45 bps. Hlavním důvodem jejich snížení bylo očekávaný pokles sazeb až o 0,5% na zasedání centrální banky v pondělí 19.10. Stávající vysoké sazby jsou pro další vývoj ekonomiky sotva obhajitelné, když finanční sféra se již částečně stabilizovala. Snížení sazeb zřejmě nebude konečný, přestože poslední statistiky překvapivě vykázaly pokles spotřebitelských cen a nižší než očekávaný propad průmyslové výroby. Výnosy dluhopisů
%
CZ 10 let
10.0
HU 10 let
9.0 8.0 7.0 6.0 5.0
Československá obchodní banka, a. s.
3
/0 9
/0 9
/1 0 14
/0 9
/1 0 07
/0 9
/0 9 30
23
/0 9
/0 9
/0 9
/0 9 16
/0 9
/0 9 09
9 02
/0 9
/0
/0 9
/0 8 26
19
/0 8
/0 9
/0 9
/0 8 12
/0 8 05
29
/0 7
/0 9
/0 9
/0 9
/0 7 22
15
/0 7
/0 /0 7
08
01
/0 7
/0
9
9
4.0
Investiční výzkum
16. října 2009
Přehled trhů CZ 6M IRS
EURCZK 27,50
10/9/2009
10/16/2009
4.50
27,00 4.00
26,50 3.50
26,00 25,50
3.00
25,00
2.50
16.10.09
02.10.09
18.09.09
04.09.09
21.08.09
07.08.09
24.07.09
10.07.09
26.06.09
12.06.09
24,50 2.00 1.50 1Y
2Y
3Y
4Y
HU 6M IRS
EURHUF 300
5Y
6Y
9.10.2009
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
16.10.2009
7.10
290
7.00 280
6.90 270
6.80 16.10.09
02.10.09
18.09.09
04.09.09
21.08.09
07.08.09
24.07.09
10.07.09
26.06.09
12.06.09
260
6.70
6.60 2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
PL 6M IRS 10/9/2009
EURPLN 4,60
5.75
4,50
5.50
10/16/2009
4,40 5.25
4,30 5.00
4,20
16.10.09
02.10.09
18.09.09
04.09.09
21.08.09
07.08.09
24.07.09
4.50
10.07.09
4,00 26.06.09
4.75
12.06.09
4,10
4.25 1Y
Československá obchodní banka, a. s.
4
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
Investiční výzkum
16. října 2009
Klíčové očekávané události HU: MNB srazí sazby letos po páté
Po 14:00, HU Zasedání MNB Náš odhad
Poslední změna
hlavní sazba v %
7,00
9/2009
změna v b. bodech
-50
-50
Československá obchodní banka, a. s.
Silný forint, vysoká poptávka po maďarském vládním dluhu a opět nižší než očekávaná (celková) inflace dají MNB dost dobrý argument k tomu, aby po páté v řadě snížila základní úrokovou sazbu. Ta by se tak měla nacházet o 250 bazických bodů níže ve srovnání s červnem tohoto roku.
5
Investiční výzkum
16. října 2009
Kalendář očekávaných událostí
datum
čas
SR
19.10.2009
09:00 Míra nezaměstnanosti (%)
Polsko
19.10.2009 14:00 Průmyslová výroba (%)
09/2009
Polsko
19.10.2009
09/2009
Maďarsko
19.10.2009 14:00 Zasedání MNB (%) Projev Bernankeho o 19.10.2009 17:00 asijské a finan. krizi (Fed) Index stavitelů rodinných 19.10.2009 19:00 domů
USA USA
událost
14:00 Ceny v průmyslu (%)
období
10/2009
USA
20.10.2009
14:30 Udělená stavební povolení
USA
20.10.2009 14:30 Výrobní ceny (%) Zahájení staveb nových 20.10.2009 14:30 domů Jádrový index cen 20.10.2009 14:30 v průmyslu (%)
0,1
2,0
0,2
2,3
0,2
2,9
0,0
2,9
10/2009
Francie
22.10.2009 08:45
Maďarsko
22.10.2009
EMU
22.10.2009
USA
22.10.2009
USA
22.10.2009
USA
22.10.2009
Německo
23.10.2009
EMU
23.10.2009
USA
23.10.2009
1,4
09/2009 09/2009
23.10.2009
-6,9
610
20:00 Béžová kniha (Fed)
Německo
0,5
1,7
09/2009
14:00 Jádrová inflace (%)
23.10.2009
-7,1
0,1
21.10.2009
Německo
2,5
590
21.10.2009
10:00 Míra nezaměstnanosti (%) Index podnikatelské 10:00 nálady Ifo Index Ifo (hodnocení 10:00 současné situace) 10:00 Index Ifo (očekávání) Nové průmyslové zakázky 11:00 (%) Prodej stávajících domů 16:00 (mil.)
-0,2
-0,2
09/2009
USA
23.10.2009
-4,7
2,2
09/2009
Polsko
Polsko
7,00
2,4
-0,1
09/2009
Polsko
13,6
19
08/2009
EMU
y/y
12,1
20
09:00 Mzdy (%)
EMU
m/m
10/2009
08:00 Ceny v průmyslu (%)
Index nákupních manažerů 23.10.2009 10:00 ve službách Index nákupních manažerů 23.10.2009 10:00 v průmyslu 23.10.2009 10:00 Maloobchodní tržby (%)
y/y
10/2009
20.10.2009
10:00 Běžný účet (mld. EUR) Pokračující žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Nové žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) 16:00 Předstihové ukazatele
m/m
7,50
20.10.2009
Index podnik. nálady INSEE 09:00 Maloobchodní tržby (%)
y/y
předchozí
7,00
Maďarsko
USA
m/m
konsensus
09/2009
Německo
USA
odhad
10/2009
579 -4,2
-4,3
598
87,0
08/2009
1,7
85,0 -5,6
08/2009
-6,6 6,6
10.10.
5 992
17.10.
519
514
09/2009
0,8
0,6
10/2009 *A
51,3
50,9
10/2009 *A
50,0
49,3
09/2009
0,7
09/2009
11,0
10,8
10/2009
92,0
91,3
10/2009
88,0
87,0
10/2009
96,3
95,7
08/2009
1,2
09/2009
5,4
3,9
-4,2
-22,3
2,6
5,2
-24,3
5,1
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
16. října 2009
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 1,25 Česko 2T repo 8,00 Maďarsko 2T depo 3,50 Polsko 2T inter. sazba
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
1,00 7,00 3,50
1,00 7,00 3,50
1,00 6,50 3,50
1,25 6,50 3,50
VI.10
IX.10
1,70 6,50
1,80 6,50
VI.10
IX.10
3,80 7,50
4,00 7,50
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) současná XII.09 III.10 hodnota 1,86 1,65 1,70 Česko PRIBOR 7,37 6,90 6,90 Maďarsko BUBOR Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná XII.09 III.10 hodnota 3,63 3,65 3,70 Česko 6,59 7,80 7,50 Maďarsko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 25,8 Česko 267,6 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 4,21 Polsko EUR/USD 1,488
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
24,8 265 3,70 1,365
25,6 265 3,60 1,350
24,8 265 3,60 1,310
25,0 265 3,30
Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2008 -3,1 Česko -6,0 Maďarsko -5,4 Polsko
-25 bps -50 bps -25 bps
6.8.2009 24/8/2009 25.6.2009
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko
poslední změna
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
Q1 2010
Q2 2010
-4,8 -7,3
-4,8 -7,3
-3,1 -6,1
1,5 -2,4
1,4 -1,6
2009 -2,5 -3,0 -4,5
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 -1,6 -5,8 Česko -3,9 -4,5 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
