7. května 2014
ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC DUBEN 2014 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH .................................................................................................. 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ ............................................................................................................... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ ............................................................................................................ 7
Dynamické portfolio
138 Kč 133 Kč 128 Kč 123 Kč 118 Kč 113 Kč 108 Kč 103 Kč 98 Kč 93 Kč
Hodnota jednotky portfolia
-0,15%
12.13
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
135,4711 Kč
Vyvážené portfolio
135 Kč 130 Kč 125 Kč 120 Kč 115 Kč 110 Kč 105 Kč 100 Kč 95 Kč
Hodnota jednotky portfolia
0,19%
12.13
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
129,2771 Kč
Konzervativní portfolio
124 Kč 120 Kč 116 Kč 112 Kč 108 Kč 104 Kč 100 Kč 96 Kč
Hodnota jednotky portfolia
12.13
6.13
12.12
6.12
12.11
6.11
12.10
6.10
12.09
Výkonnost za poslední měsíc
119,7973 Kč 0,50%
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
DLUHOPISY – USA, EMU Obligační výnosy v eurozóně pokračovaly v sestupném trendu z prvního čtvrtletí i během dubna. Ceny bezrizikových dluhopisů jádrových zemí v čele s Německem rostly na jedné straně pod vlivem sílících spekulací na blížící se uvolnění měnové politiky Evropskou centrální bankou, kterým pomohl překvapivě výrazný pokles evropské inflace. Na druhé straně bylo důležitým elementem další vyhrocení konfliktu na Ukrajině a s ní související prohlubování krize vztahu Ruska se západním světem. V očekávání volnější měnové politiky ECB a v honbě za vyšším výnosem panoval nadále velmi silný zájem o dluhopisy periferních zemí eurozóny, výrazný pokles rizikových marží si tak užívaly dluhopisy Španělska, Itálie, Irska a dalších. Výnosová křivka bezrizikových vládních dluhopisů eurozóny zmírnila sklon při poklesu delších splatností o 10 – 15 bps. Výnosy americký Treasuries také klesaly, nicméně v menší míře. Fed dle očekávání utlumil objem odkupů dluhopisů a ústy své nové šéfky indikoval možný start zvyšování sazeb kolem poloviny příštího roku, což spolu s přílivem ekonomických údajů potvrzujících sílící americkou ekonomiku tlumilo zájem investorů o bezrizikové vládní dluhopisy. Výnosová křivka US Treasuries snížila sklon, pokles v segmentu delších splatností dosáhl 5 – 10 bps. Indexy Bloomberg Effas Euro a US přidaly za duben 1,0%, respektive 0,6%.
DLUHOPISY – ČR
26.04.201 4
27.03.201 4
25.02.201 4
26.01.201 4
27.12.201 3
27.11.201 3
28.10.201 3
28.09.201 3
29.08.201 3
30.07.201 3
30.06.201 3
31.05.201 3
01.05.201 3
01.04.201 3
02.03.201 3
31.01.201 3
01.01.201 3
Růst cen českých státních Bloomberg Effas Czech Index dluhopisů v dubnu akceleroval. 232 ,5 230 ,0 Zájem investorů se koncentroval na 227 ,5 obligace středních a delších splatností 225 ,0 pod vlivem poklesu výnosů na 222 ,5 rozvinutých trzích, nulové inflace 220 ,0 spolu s holubičími komentáři členů 217 ,5 bankovní rady ČNB. V neposlední 215 ,0 řadě byl důležitým faktorem přetrvávající přebytek volné likvidity domácích institucionálních investorů při poměrně omezené nabídce nových emisí ze strany Ministerstva financí. Zveřejněné údaje z domácí ekonomiky ukázaly sílící domácí koncovou poptávku, průmyslovou aktivitu i pokles nezaměstnanosti, zároveň ale také takřka nulovou spotřebitelskou inflaci. Představitelé ČNB komentovali zejména absenci inflace komentáři, že roste pravděpodobnost prodloužení období, v kterém drží kurz koruny nad úrovní 27 CZK/EUR. Kurz koruny se držel v úzkém pásmu lehce pod 27,50 CZK/EUR, meziměsíčně oslabil o kosmetických 0,1%. Výnosová křivka zmírnila sklon při poklesu středně- a dlouhodobých výnosů až o více než 25 bps. Index Bloomberg Effas CZ si díky tomu v dubnu připsal velmi slušný zisk 1,1%.
DLUHOPISY – STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA
Polské dluhopisy
Růst cen českých státních dluhopisů v dubnu akceleroval. Zájem investorů se koncentroval na obligace středních a delších splatností pod vlivem poklesu výnosů na rozvinutých trzích, nulové inflace spolu s holubičími komentáři členů bankovní rady ČNB. V neposlední řadě byl důležitým faktorem přetrvávající přebytek volné likvidity domácích institucionálních investorů při poměrně omezené nabídce nových emisí ze strany Ministerstva financí. Zveřejněné údaje z domácí ekonomiky ukázaly sílící domácí koncovou poptávku, průmyslovou aktivitu i pokles nezaměstnanosti, zároveň ale také takřka nulovou spotřebitelskou inflaci. Představitelé ČNB komentovali zejména absenci inflace komentáři, že roste pravděpodobnost prodloužení období, v kterém drží kurz koruny nad úrovní 27 CZK/EUR. Kurz koruny se držel Strana 2
v úzkém pásmu lehce pod 27,50 CZK/EUR, meziměsíčně oslabil o kosmetických 0,1%. Výnosová křivka zmírnila sklon při poklesu středně- a dlouhodobých výnosů až o více než 25 bps. Index Bloomberg Effas CZ si díky tomu v dubnu připsal velmi slušný zisk 1,1%. Polské dluhopisy
Turecké dluhopisy
Polský obligační trh pokračoval v cenovém růstu z března. Větší část se opět koncentrovala do první poloviny měsíce. Zasedání centrální banky žádné novinky nepřineslo, data z reálné ekonomiky ukazují i přes zpomalení maloobchodních tržeb a průmyslové výroby na pokračující nízko inflační oživení. Základní úroková sazba tak pravděpodobně zůstane letos beze změny. Kurz zlotého vůči euru během dubna ztrácel a uzavřel měsíc o 0,84 % slabší. Výnosová křivka dále zmírnila sklon při poklesu středně- a dlouhodobých výnosů až o 20 bps. Index Bloomberg Effas Poland za duben přidal 0,6 %, v korunovém vyjádření ale odepsal 0,08 %. Volatilita měnového kurzu turecké liry i lokálních dluhopisů po zásahu centrální banky výrazně klesla a oboje veličiny zamířily na silnější úrovně. Očekávání možného uvolnění utažených měnových podmínek na zasedání centrální banky v závěru dubna přála zejména dluhopisům kratších splatností. Centrální bankéři ale prozatím dali jasně najevo, že do doby setrvalejšího poklesu inflace a inflačních očekávání se základní úrokovou sazbou hýbat nebudou. Zároveň ale zaznělo, že díky stabilizaci rizikových faktorů turecké ekonomiky není další utažení měnové politiky na pořadu dne. Centrální banka se nyní soustředí na rebalanci domácí ekonomiky a v důsledku utlumení kreditní poptávky i na pokles importů a stabilizaci salda běžného účtu. Tématy, která budou v dalších měsících ovlivňovat turecká aktiva, budou kromě rizika geopolitických konfliktů i blížící se prezidentské volby a ostře sledovaná inflační čísla. Turecká výnosová křivka meziměsíčně klesla v rozsahu 60-120 bps. a díky výraznějšímu poklesu kratších splatností zploštěla svůj tvar. Turecká lira v prvních týdnech dubna pokračovala v posilování, následně se ale vývoj stabilizoval a meziměsíčně uzavírala v podstatě beze změny.
AKCIE
30.04.201 4
28.02.201 4
31.12.201 3
31.10.201 3
31.08.201 3
30.06.201 3
Akcie společností z rozvíjejících se zemí dosáhly vcelku malých zisku (MSCI Emerging Markets 0,1 %). Nejúspěšnější byl turecký akciový trh, když index ISE 30 dosáhl zhodnocení 5,3 procenta, dalšího zhodnocení dosáhla turecká lira k americkému dolaru. Ceny akcií tureckých společností vynesla zejména zveřejněná data týkající se sebevědomé spotřebitele. Naopak zaostal ruský akciový trh v důsledku událostí na Ukrajině. Dolarový index moskevské burzy RTSI ztratil 5,7 procenta. Ze zveřejněných makroekonomických dat bylo splnění cíle čínskou ekonomikou, když v prvním čtvrtletí její celkový výstup vzrostl o 7,4 procent.
30.04.201 3
Rozvíjející se trhy
28.02.201 3
Akciové trhy si ve většině případů připsaly MSCI World Index drobné zisky (index MSCI World 0,8 %). Ani 1 770 nejistota vývoje nestabilní situace na 1 690 Ukrajině nevedla k výraznějším propadům na akciových trzích. Podporou jim tak byla 1 610 zveřejněná makrodata ve spojení se stále 1 530 uvolněnými měnovými politikami. Také 1 450 probíhající výsledková sezóna za první 1 370 čtvrtletí letošního roku poskytla pozitivní 1 290 obrázek na probíhající ekonomické oživování. V USA dokázala většina firem překonat odhady analytiků na úrovni tržeb i čistých zisků. Zvláště pozitivně vyznělo hospodaření firem z technologického a energetického sektoru. Evropským společnostem se v prvním čtvrtletí dařilo již o něco hůře, ale i tak index DJ Stoxx 600 meziměsíčně skončil o 1,1 procentního bodu výše. Americký index S&P 500 si pak připsal 0,6 procentního bodu. 31.12.201 2
Globální trhy
Strana 3
Středoevropské trhy
Meziměsíční výkonnost většiny akciových trhů ve střední Evropě se pohybovala blízko nuly. To bylo způsobeno absencí výrazných kurzotvorných zpráv v regionu. Sice byly v popředí zprávy z Ukrajiny, avšak neutrální globální sentiment na akciových trzích nedovolil středoevropským trhům výrazněji poklesnout. To potvrzuje i vývoj na nejlikvidnějším středoevropském polském trhu, na kterém byly nejaktivnějšími hráči zahraniční investoři. Domácí silné penzijní fondy stály stranou a s probíhajícím procesem změny parametrů penzijního systému vyčkávaly, kolik spořících klientů zůstane v soukromých penzijních fondech a kolik se rozhodne pro státní alternativu. Polský index Wig30 při minimální aktivitě domácích penzijních fondů klesl o téměř jedno procento. V rámci regionu se dařilo akciím obchodovaných na pražské burze. Tahouny byly energetická společnost CEZ a pojišťovna Vienna Insurance Group. Na budapešťském parketu se nejvíce dařilo akciím banky OTP, zbylé hlavní akciové tituly již ztrácely.
STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio
V dubnu jsme do struktury Dynamického portfolia nezasahovali, veškeré pohyby vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Dařilo se fondům investujících do dluhopisů a akciovým fondům zaměřeným na středoevropský region. Ty své zastoupení zvýšily. Naopak se nedařilo fondům investujícím ve Spojených státech a Japonsku, které svůj podíl v Dynamickém portfoliu snížily. V dubnu koruna oslabila k americkému dolaru, což zvýšilo podíl pohledávek z operací měnového zajištění na portfoliu. V dubnu ztrácely fondy zaměřené na Ruskou federaci a Spojené státy. Naopak se dařilo dluhopisovým fondům a akciovým fondům zaměřeným na Turecko. Nejvýkonnějším fondem byl fond Parvest Turkey, který v dubnu dosáhl zhodnocení ve výši 6,6 procent, který navázal na výborný výsledek z minulého měsíce. Na opačném konci pelotonu skočil fond Aberdeen Russian Equity, který naopak ztratil 6,2 procenta. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -6,2%; Aberdeen Japan Small Companies -1,9%; Aberdeen Indian Equity -2,6%; Blackrock UK Equity -3,2%; Conseq Invest Akciový 0,5%; Franklin European Small Companies -2,0%; Franklin Mutual Beacon 1,1%; Franklin Mutual European 0,3%; HSBC Asia Small Companies -3,1%; HSBC Latin America 2,0%; ING European Equity 1,2%; Parvest Best Selection Euro CZK 0,8%; Parvest Equity US Small Companies -3,8%; Parvest Japan -4,4%; Parvest Turkey 6,6%; Parvest US Equity -1,6%; Templeton Asian Growth 2,3%; Templeton Frontier Markets 3,1% ; Templeton China Fund -2,0%. Dluhopisovým fondům Dynamického portfolia se v dubnu rovněž dařilo: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy získal 1,2%, Parvest Convertible Bond World pak 0,2%.
Vyvážené portfolio
V dubnu jsme do struktury Vyváženého portfolia nezasahovali, veškeré pohyby vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Dařilo se fondům investujících do dluhopisů a akciovým fondům zaměřeným na středoevropský region. Ty své zastoupení zvýšily. Naopak se nedařilo fondům investujícím ve Spojených státech a Japonsku, které svůj podíl ve Vyváženém portfoliu snížily. V dubnu koruna oslabila k americkému dolaru, což zvýšilo podíl pohledávek z operací měnového zajištění na portfoliu. V dubnu ztrácely fondy zaměřené na Ruskou federaci a Spojené státy. Naopak se dařilo dluhopisovým fondům a akciovým fondům zaměřeným na Turecko. Nejvýkonnějším fondem byl fond Parvest Turkey, který v dubnu dosáhl zhodnocení ve výši 6,6 procent, který navázal na
Strana 4
výborný výsledek z minulého měsíce. Na opačném konci pelotonu skočil fond Aberdeen Russian Equity, který naopak ztratil 6,2 procenta. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -6,2%; Aberdeen Japan Small Companies -1,9%; Aberdeen Indian Equity -2,6%; Conseq Invest Akciový 0,5%; Franklin European Small Companies, -2,0%; Franklin Mutual Beacon 1,1%; Franklin Mutual European 0,3%; HSBC Asia Small Companies -3,1%; HSBC Latin America 2,0%; ING European Equity 1,2%; Parvest Best Selection Europe 1,1%; Parvest Equity US Small Companies -3,8%; Parvest Japan -4,4%; Parvest Turkey 6,6%; Parvest US Equity -1,6%; Templeton Asian Growth 2,3%; Templeton Frontier Markets 3,1%; Templeton China Fund -2,0%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,2%; Conseq Dluhopisový Konzervativní 0,1%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,5%, Parvest Convertible Bond World 0,2%; Conseq Invest Dluhopisový 0,5%. Konzervativní portfolio
V průběhu dubna jsme do Konzervativního portfolia nezasahovali. Veškeré pohyby vah tak měly na svědomí tržní pohyby. Díky lepší výkonnostem se zvýšilo zastoupení fondů investujících do dluhopisů. Naopak se nedařilo akciovým fondům investujících do společností obchodovaných v Japonsku a společností s menší tržní kapitalizací. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond Conseq Dluhopisů Nové Evropy, který investorům připsal zhodnocení ve výši 1,2 procent. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový 0,5% Conseq Invest Konzervativní 0,1%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,5%, Franklin Mutual Beacon 1,1%; Parvest Convertible Bond World 0,2%; Parvest US Equity Small Companies -3,8%; Conseq Invest Akciový 0,5%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,2%, ING Emerging Markets High Dividend 0,4%; Templeton Global Bond 0,0%; Franklin European Small Cap -2,0%.
Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.4.14 Dluhop isy
Dluhop isy
2,52%
Kon ver tibi lní dluh opisy
19,50%
Akcie E vro pa
25,13%
Akcie USA
4,73%
4,56%
Realitní fondy
0%
25,34%
Akcie USA
4,89% 24,03%
Akcie e me rging markets
4,40% 2,09%
Hotovo st, poh l., závazky
20%
40%
0%
20%
40%
VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.4.14 Dluhop isy
42,90%
Kon ver tibi lní dluh opisy
Hotovo st, poh l., závazky
20%
2,61% 13,53% 4,61%
Realitní fondy Hotovo st, poh l., závazky
2,45% 0%
13,72%
Akcie E me rging Markets
4,73%
Realitní fondy
10,27%
Akcie Japo nsko
2,56% 13,53%
Akcie E me rging Markets
7,62%
Akcie USA
13,46%
Akcie Japo nsko
42,79% 2,42%
Akcie E vro pa
10,31%
Akcie USA
Dluhop isy
Akcie CEE
7,62%
Akcie E vro pa
Struktura portfolia ke dni 31.3.14
Kon ver tibi lní dluh opisy
2,43%
Akcie CEE
19,39%
Akcie E vro pa
Realitní fondy
1,97%
Hotovo st, poh l., závazky
16,04%
Akcie Japo nsko
24,18%
Akcie e me rging markets
1,34%
Akcie CEE
16,07%
Akcie Japo nsko
2,48%
Kon ver tibi lní dluh opisy
1,34%
Akcie CEE
Struktura portfolia ke dni 31.3.14
40%
60%
2,43% 0%
20%
40%
60%
KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 30.4.14
Struktura portfolia ke dni 31.3.14 Dluhopisy
Dluhopisy 83,97%
84,21%
Konvertibilní dluhopisy
2,47%
Konvertibilní dluhopisy
2,48%
Akcie USA, EU a Jap.
3,82%
Akcie USA, EU a Jap.
3,85%
Akcie CEE
0,94%
Akcie CEE
0,95%
Akcie Emerging Markets
2,42%
Akcie Emerging Markets
2,42%
Realitní fondy
4,86%
Realitní fondy
4,83%
Hotovost, pohl., závazky
1,52%
Hotovost, pohl., závazky
1,26%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Strana 6
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy
Výnosy českých státních dluhopisů se na silném cenovém růstu, jež neustal ani počátkem května, již ve většině případů dostaly viditelně pod minima z loňského druhého čtvrtletí, kde došlo k obratu sestupného trendu vlivem globálních obav z ukončení měnové expanze ze strany Fedu. Od té doby došlo jak na globální úrovni, tak v české kotlině k vzestupu hospodářské aktivity, budoucí vyhlídky spíše také zrůžověly. Přesto, určujícími faktory poklesu výnosů byla víra v udržení nízké inflace a stále vysoce expanzivních měnových politik hlavních světových centrálních bank. K tomu se přidává vysoký objem likvidity v globálním finančním systému, jenž se tlačil především do pevně úročených instrumentů – státních a firemních dluhopisů. To je i případ domácího obligačního trhu. Příznivé rozpočtové plnění díky rostoucí ekonomické aktivitě snižuje potřebu Ministerstva financí vydávat nové emise, poptávka institucionálních investorů naopak zůstává vysoká. Ve středním a delším horizontu jsme nicméně přesvědčeni, že současná velmi nízká úroveň požadovaných výnosů do splatnosti není v souladu s námi očekávaným ekonomickým vývojem doma i ve světě. Věříme v postupnou akceleraci globálního hospodářského růstu, taženém Spojenými státy, potažmo dalšími rozvinutými zeměmi (Velká Británie, Německo) i řadou rozvíjejících se trhů. S určitým zpožděním by se sílící ekonomická aktivita měla projevit v růstu inflačních tlaků. To bude spolu s pokračujícím poklesem nezaměstnanosti impulsem pro americký Fed nastoupit cyklus zvyšování úrokových sazeb, jež může svým rozsahem řadu investorů překvapit. Nástup tohoto cyklu trh v současnosti očekává koncem příštího roku, my vidíme riziko směrem k dřívějšímu startu. Inflace by se postupně měla dostat i do Evropy, Českou republiku nevyjímaje, tendence postupně neutralizovat extrémně uvolněné měnové politiky by se později měla zpoza Atlantiku přesunout i do Evropy. Tento scénář by logicky měl vést k postupnému růstu nejprve dlouhodobých, později střednědobých i kratších obligačních výnosů, a tedy poklesu cen dluhopisů. Vedle globálního vývoje bude ve prospěch růstu výnosů českých vládních dluhopisů delších splatností působit také řízené oslabení kurzu koruny. Oživení, viditelné v současnosti v exportních odvětvích, se začíná přelévat i do firemních investic a spotřeby, což by mělo dále pozitivně ovlivňovat ekonomickou aktivitu, zaměstnanost a posilovat domácí poptávku a ve výsledku tlačit míru inflace na vyšší úroveň.
Dluhopisové trhy střední a východní Evropy
V případě polské ekonomiky se naplňuje náš scénář postupného hospodářského oživení, tažené aktuálně a v nejbližších kvartálech především vývozy, koncová poptávka zůstává spíše umírněná. Ekonomické prostředí zůstává viditelně nízkoinflační, což v letošním roce přetrvá – ze současné úrovně okolo nuly by se dynamika spotřebitelských cen neměla zvýšit nad 2 %, tedy přes střednědobý cíl centrální banky (2,5 %). Stabilita sazeb centrální banky by tak měla vydržet po celý letošní rok, pravděpodobné uvolnění měnové politiky ECB je faktorem snižujícím riziko dřívějšího zvýšení sazeb. Při naplnění tohoto scénáře čekáme postupný mírný posun obligačních výnosů vzhůru, rozsah pohybu by měl být nicméně tlumen současným příznivým vývojem fiskální situace. Vysoká úroveň předfinancování a prozatím lepší než plánované rozpočtové plnění by mělo vést k omezené potřebě Ministerstva financí vydávat nové dluhopisy, což bude podporovat ceny na sekundárním trhu. S ohledem na současný příznivý makroekonomický obrázek Polska věříme kurzu zlotého. Kurz PLN by měl v dalších měsících viditelně profitovat z probíhajícího neinflačního oživení, příznivého stavu běžného účtu platební bilance, doplněné solidní úrovní reálných úrokových sazeb a kredibilní centrální bankou. Turecká ekonomika se dostala do fáze korekce vnější nerovnováhy, živené silným růstem domácí poptávky z předešlých let. Nedávné výrazné utažení měnové politiky nyní působí na pokles úvěrové expanze a spolu se slabým měnovým kurzem (a díky tomu vysokou aktuální inflací) viditelně ochlazuje vnitřní poptávku. Očekáváme, že tempo růstu ekonomiky letos poklesne k 2 – 3 %, přičemž v druhé polovině roku by se snížené tempo růstu mělo již projevit do zmírnění současných zvýšených inflačních tlaků. Pokud se tento scénář naplní a zároveň bude pokračovat oživení exportní výkonnosti turecké ekonomiky (díky slabému Strana 7
měnovému kurzu a sílící poptávce zejména z Evropy), schodek běžného účtu platební bilance by měl proti loňskému roku výrazně klesnout, což by mělo dále vést k postupnému snižování požadované rizikové prémie a růstu zájmu o turecká finanční aktiva. Rizikem nicméně nadále zůstává politická situace před srpnovými prezidentskými volbami, byť proběhlé regionální volby, které potvrdily silný mandát vládnoucí strany AKP premiéra Erdogana (i přes korupční skandál), politický výhled částečně stabilizovaly. Jako velmi důležité v opatrně optimistickém výhledu na turecká aktiva spatřujeme udržení znovu nabité kredibility a nezávislosti místní centrální banky. Pokud CBT podlehne politickým tlakům a začne příliš brzy opět uvolňovat měnové kohouty, hrozil by obnovený tlak na měnové oslabení a růst obligačních výnosů. Firemní dluhopisy
Firemní fundamenty se v některých segmentech začínají vlivem dlouhotrvajícího levného financování a převisu investorské poptávky obracet opět směrem k vyššímu zadlužení. Přebytek likvidity a všeobecná snaha najít alespoň částečně zajímavý výnos ale dále stlačuje kreditní marže firemních dluhopisů na nižší úrovně. Sílící názor, že americkou centrální banku po ukončení jejího měnově politického stimulu nahradí v brzké době v dodávání likvidity ta evropská, spolu s pozitivním výhledem na vývoj firemních zisků, by měl držet ceny korporátních dluhopisů na vysokých úrovních, respektive umožnit ještě další pokles kreditních marží, byť výrazně menší proti nedávné minulosti.
Globální akciové trhy
Akciové trhy vzhledem k oživujícím se ekonomikám a ve srovnání s jinými druhy finančních aktiv i po výrazných růstech nadále disponují velice zajímavým růstovým potenciálem. Z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií, které se z valuačního hlediska nachází blízko jejich historických průměrů (ukazatel ceny akcie k účetní hodnotě na akcii nebo ceny akcie k zisku na jednu akcii). Očekávaný růst čistých zisků společností by v Evropě nebo USA měl v roce 2014 činit 12 %, respektive 10 %, a být tak jedním z hlavních pozitivních činitelů. Zároveň pokračující monetární podpory předních centrálních bank budou ještě po nezbytně dlouhou dobu nadále podporovat zotavující se ekonomiky a nepřímo také ceny akcií. Mezi rizika pro akciové trhy můžeme zařadit dluhové problémy periferních států eurozóny, sílu zotavování jednotlivých ekonomik, neočekávané kroky centrálních bank nebo geopolitické konflikty, jakých jsme nyní svědky například na Ukrajině. Zároveň po relativně klidných dvou letech pravděpodobně může dojít k zvýšení volatility.
Akciové trhy střední a východní Evropy
Atraktivnost většiny středoevropských akcií v současné době spočívá spíše v dividendových výnosech, v Polsku pak v některých bankovních titulech, jako expozice na očekávané ekonomické oživení. Společnosti jsou relativně nízce zadlužené a s očekávaným růstem důvěry spotřebitele by mělo docházet k zvyšování ziskových marží. Nyní tak mezi nejatraktivnější akciové tituly řadíme českého výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Stock Spirits Group a rakouskou Erste Bank. Z polských titulů se nám libí mediální společnost Agora, agrární společnost Kernel, potravinářský řetězec Jeronimo Martins, telekomunikační společnosti Netia nebo těžař koksovatelného uhlí JSW. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu Fondul Proprietatea a plynárenských společností Transgaz a Romgaz, v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, pojišťovny Uniqa a realitní společnosti Atrium, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a výrobce domácích spotřebičů Gorenje.
Vojtěch Železný Portfolio manager
Strana 8
