FORWARDRATESEBAGAI PREDIKSI YANG TIDAKBIASATASFUTURESPOTRATE Maria Rosaline N.R.* Abstract
TheHedging,thecommonthingisusedby firmin foreignexchange market,hasonemianaim is to minimizeriskfor preventingthe bigger lost purely.Thehedginghasthreealternativeforms,thealternativeformsare futuremarket,forwardrate (forwardtrading)andoptionmarket.ln this research,testinghasbeendonethroughtwomodels,Ihis firstmodel relatesthe forwardratsas theindependentvariablewiththe futurespof rafeas the dependent variable.Thesecondmodelis a framemodel,that relatesbothforwarddiscount/premium as the firstvariables andthe differencebetweenspotrateandfuturespotrat as fhe secondvariables. Theresultfromfhisfesfing,thatusestwo models,hasa mainconclution, thisconclutionis futurespotrat,that hasunbiasedpredictioncanbe rejectedabsolutely. keywords : forward market, fonuardrate dan spotrate
para pelakumenghadapiresikoyang Dalam perdagangan internasional, d i t i m b u l k aonl e hp e r u b a h a n i l a it u k a r .O l e hs e b a bi t u u n t u km e n g u r a n g i resiko,makaparapelakutransaksi denganmenggunakan valutaasingdapat melakukan tindakanhedging(lindungnilai).Beberapaaltematifhedgingadalah mefafuifuturemarket,fonuardmarket, ataupunoptionmarket. Seandainya seorangimportirdariAmerikaharusmembayarkepada pemasoknya di Jermandalamjangkawaktu90 haridenganmatauangDM, makaia menghadapi resikoperubahan nilaitukardolarterhadapDM. Jika matauangdolarmenguatterhadapDM padasaat90 harikemudianmakaia mengalamikeuntungan karenaia membayardalamjumlahyanglebihsedikit. jikamatauangdolarmelemah, Sebaliknya makaimportirtersebut mengalami kerugian, karenaharusmembayarlebihmahal. Olehsebabitu importirtersebutdalammelakukan kontrakforward. Kontrakforwardadalahtransaksipembelianataupenjualanmatauangyang dilakukansaat ini denganwaktu penyerahan30 atau 90 atau 180 hari parapelakutransaksi.Dengandemikianimportir tergantungkesepakatan dapatmelakukantransaksiforwarduntukmembelimatauangDM padanilai forwardtertentudenganwaktupenyerahan 90 hariyangakandatang. jika nilai spof(nilaitukaryang lmportirakanmemperoleh keuntungan berfaku)padaharike 90 lebihtinggidarinilaiforwarddalamtransaksinya, k a r e n ai a d a p a tm e m b e ldi e n g a nh a r g ay a n gl e b i hm u r a h S . e b a l i k n yjai k a nifaispof padaharike 90 lebihrendahdariforwardrate-nya,maka ia akan mengalami kerugian. Akantetapipadaumumnyakerugian yangditimbulkan jikatidakmelakuka n hedging. ' PenulisadalahDosen tidaksebesarkerugian Transaksiforwardtidakhanyadilakukanolehparaimportirmaupun pada FakultasEkonomi UniversitasTrisakti
38
eksportir'akant";:^t::;;,"#3'x::;:^:;;:J:ulffi :Y";;r,
meramalkannilaitukarspofdi masayangakandatang,dan terlibatdalamtransaksi keuntungan. denganharapandapatmemperoleh fonruard, proses perubahannilaitukar suatu memprediksi merupakan forecasting Market-based (1) pasar, yakni yang indikator berdasarkan menggunakan yang datang akan di masa (2) rate. forward spotrate dan bahwa beranggapan Prosesprediksimata uangdengancara market-based yang yang tidak bias atas spot rate di masa memprediksi alat forwardratemerupakan = rate ini dikenal forward future spot rate. Dugaan lain, kata akandatang.Ataudengan rate,yangmenjelaskan bahwakursforward dengannamaHipotesisunbiasedforward yang prediksi spofdi masayang tidak bias bagi kurs alat sebagai dapatdipergunakan a k a nd a t a n g . tersebut.Hasil empirisdilakukanuntukmengujihipotesis Banyakpenelitian tersebuttidakdapat dari sebagianbesaruji empiristersebutadalahbahwahipotesis yang ditolak.Para penelititersebutadalahCornell,Levichdan Frenkel(1977-1980) predictor of future spot rate adalah menyatakan bahwa forward rate as an unbiased setelahmerekamenemukanbahwaterlapat benar.Akantetapiparapeneliti-peneliti integrasidalaforwardrate(Ft)denganspofrafepadaperiodet (St+1),hal inidisebabkan Makamerekamenggunakan variabellainuntukmenguji tersebutnon-stationer. data-data adalahperubahan spofrafe(St+1- St) hipotesistersebut.Variabelyangdipergunakan (Ft St) Penelitian tersebutdilakukanpadatahun1990 danforwarddiscount/premium menunjukkan tersebutdapat bahwahipotesis olehPhillipsdanHansen.Hasilpenelitian (b) adalahtidak sama ditolak.Atau koefisienkorelasidariforwarddiscount/premium yakniGoodhart, McMahondanNgamapadatahun1997 dengan1. Penelitiselanjutnya, n h i l l i p sd a n H a n s e nd a n b e r h a s im l embuktikan m e l a k u k a nr e p l i k a sai t a sp e n e l i t i a P secaraempirismaupunmatematisbahwahipotesisunbiasedforwardrafedapatditolak. bahwa tersebut di atas,dapatdisimpulkan Denganadanyaberbagaipenelitian hipotesisunbiasedfonuardrate dapatditolak.Olehsebabitu menjadicukupmenarik k e m b a l ia p a k a hp e n o l a k a nh i p o t e s at e r s e b u tm a s i h b e r l a k u . u n t u km e m b u k t i k a n n e n j a dp i ertanyaan , a k am a s a l a hd a p a td i r u m u s k a m B e r d a s a r k alna t a rb e l a k a n gm penelitianApakahForwardRatemerupakanalatprediksiyangtidakbiasdari spotrate d i m a s ay a n ga k a nd a t a n g ? penelitian tersebutdi atas,makaobjekyangakan Untukmenjawabpertanyaan ditefiti dibatasipada spotratedanforwardratedarimatauangenamNegara,danyakni: periodepenelitian Jerman,Inggris,SwissdanJepang.Sedangkan Kanada,Perancis, a d a l a hJ a n u a r1i 9 9 4s / dD e s e m b e1r 9 9 7 . mata internasional berartiterjadipenyerahan Transaksispotpadaperdagangan transaksijual belibarang.Misalkan seorangimportir denganterjadinya uangbersamaan di Amerikamembelibarangdari Singapura,makaimportirakanmenerimaconcract dalamUS dollar,yangdidebetdarinosfroaccount, note yangberisinilaitransaksinya pengiriman yakniaccountyangdipergunakan untukmelakukan transaksi danpenerimaan p i h a k a k a n m e n g h u b u n g i S antuk b a n kd i i n g a p u r u b a n kd i A m e r i k a u a n g .K e m u d i a n (mengkredit demikian nosfroaccounQ. Dengan akanmengirimuang memberitahukan p e n e r i m a adna n p e n g i r i m auna n gu n t u km e m b a y a r t r a n s a kdsi lia k u k a p n a d at a n g g a l y a n gs a m a . adalah spof,makanilaitukaryangdipergunakan transaksi Padasaatmelakukan Spof Rate.Spofrate adalahnilaitukarmatauangasingyangberlakupadahariitu.Spof dalamdua cara,yakniAmerikatermsatau Europeanterms. rate dapatdiekspresikan Sebagaicontoh,padaAmericantermsmata uangasingdituliskandalam unitdolar sebaliknya, Sedangkan European termsdituliskan Amerika,misalkanDM 1 = $0.5838. y a k n im a t au a n gd o l a r A m e r i kdaa l a mu n i tm a t au a n ga s i n gm , isalka$ n 1 = D M 1. 7 1 3 0 .
ForwardRafe (Rosaline)
39
Saat ini perdaganganinternasional dengan mata uang dolar Amerika menggunakan Americanterms daIam transaksinya. dalamtransaksinya Pihakperbankan dengannasabahnon bank, akan menggunakandirectquotation,yakni menghargaimata uang asing denganmatauangdomestik. Misalkan di Perancis, satudolardiekspresikan dafammata uangFrenchFranc,sedangkandi Jermandenganmata uang D m , d i I n d o n e s id a o l a r A m e r i k ad i t u l i sd e n g a n :1 $ = R p . 1 2 . 0 0 0 -, A k a n tetapidi Inggris,Kanada,danAmerika(untuktujuantertentu)menggunakan indirectquatation,misalkan€ 1 = $1.4420. Transaksi forwarddalamperdagangan intemasional berartimelakukan transaksijual beli mata uangsaat ini denganpenyerahan mata uangnya dilakukanbeberapa waktukemudian di masayangakandatang.Akantetapi harga mata uang yang diperjual-belikan telah disepakatibersamasaat terjadinyatransaksi. Penyelesaian transaksiforwardpadaumumnyadalamjangkawaktu 30, 90,atau180hari.Matauangyangpalingbanyakdiperdagangkan dalam pasar forwardadalahDeutschemark, akantetapi pound sterling,Canadian dollar,Japaneseyen, dan mata uang Negara-Negaracontinenfalseperti: Swiss franc, French French, Belgian French, ltalian lira, dan Dutch guilder. SedangkanmatauangNegara-Negara padaumumnyatidak berkembang diperdagangkan. n a t a u a n g ,p a d a u m u m n y ah a r g ay a n g D a l a m p e r d a g a n g am disebutkanadalahselisihantaraforwarddan spofrate,yangdisebutdengan swaprate.Jika forwardrafe lebihtingginilainyadarispofrate,makadisebut forwardpremium,sebaliknyajika fonuardrafe lebih rendahdari spof rate, disebutforwarddiscount. Tanpaadanyaintervensipemerintah,spof danforwardrate sangat dipengaruhi olehharapanatasperistiwa di masayangakandatang.Selain itu spof dan forwardrate bergeraksearahberdasarkanperbedaantingkat bunga.Adanyainformasi baru,misalkanperubahan perbedaan tingkatbunga padadua Negara,akansegeratercerminpadaspofdan forwardrate. Keseimbangannilaitukarakantercapaipada saatforwarddifferenfialsama besarnyadenganperubahanuangdiharapkan dari nilaitukardi m a s ay a n ga k a nd a t a n gP . a d ak o n d i siin i ,t i d a ka k a nd i p e r o l ekhe u n t u n g a n dengancaramembeliataumenjualfonruard, karenaperbedaan antaraFt dengan St+1akansamadenganperbedaan St denganE (St+t; Keseimbangan nilaitukardi atasdapatdilihatpadagambar1 (Shapiro: 1998:174). G a r i s v e r t i k a lp a d a g a m b a r 1 . m e n u n j u k k a p n e r u b a h a ny a n g diharapkan atasmatauangdomestik terhadapmatauangasing.Sedangkan garishorisontal menggambarkan forwarddiscounUpremium darimatauang asing.Sebagaicontoh,keseimbangan terjadipadatitikI di manamatauang yangsamabesardenganforwarddiscount asingmengalamidepresiasi2o/o, 2o/o.Akantetapipadatitik J terjadiketidakseimbangan, karenadepresiasi mata uang asingsebesar4o/omelebihiforwarddiscountyang hanya3%. Makaparaspekulatorakanmelakukanpenjualanforwardmatauangasing, untukmemanfaatkan diskon3% di mana padakenyataannya mata uang asingtersebutmengalamipenurunannilaisebesar4%, sehinggamereka masihmemperoleh keuntungan sebesar1%.
40
Jurnal AkuntansiKrida Wacana Vol. 1, No. 1, 2001
Expeoted change in home currency value of fbreign currency (9'i,)
5 4 Parity line
-1
2 I -5 -4
|
2
3
4
5
Fonvard premium (+') or discount (-) on foreign currency (9o)
Gambar 1. Hubungan antara Fonilard Rate dan Future spot rate
parapelakunyamemprosesinformasi Efisiensipasarmensyaratkan n informasiyang berhasi I diperolehnya danmembentukharapannyaberdasarka ; bahwaforwardratepadaperiodet akansamadengan dantidakmensyaratkan spotrate padaperiodet. padapasaryangefisien,investoryang risk-averse dan forwardrafe akan menghendakiriskpremiumpadakontrakforward-nya, sama denganexpectedfuture spotrate. Dengandemikianpada akhirnya sifalforwardrateyangtidakbiashanyalahdapatdibuktikansecaraempiris, jadibukanmerupakan pernyataan teori(Shapiro: 1998:175). 'efisien'jika memenuhiasumsi: Pasarvalutaasing(valas)dikatakan (1)semuainformasiyangrelevanlangsungtercerminpadaspofdan forward rate',(2) biayatransaksirendah;dan (3) berbagaibarangdalammatauang yangberbeda-beda barangsubstitusiyang sempurna. merupakan Danpada pasarvalas yang efisien,forwardrate merupakanalat prediksiyangtidak bias (unbiasedpredictor)atas spof rate di masa yang akandatang(future spotrate). MenurutEiteman,unbiasedpredictorbukanberartifuture spotrate akansamadenganforwardrate.Akantetapi,unbiasedpredictorberarti:ratarataforwardrateakanlebihtinggiataulebihrendahdanfuturespotrate pada frekuensidan jumlah yang sama: "Unbiasedpredictionsimply meansthe forwardrate will,on average,overestimateand underestimatethe actualfuture spotrate in equalfrequencyand degree. The forwardrate may, in fact, never actuallyequalthefuture spotrate " (Eiteman:1995: 125). unbiasedprePadagambar2. dariGunterDufeyyangmenunjukkan '. (Eiteman: yang 995 1 125) Spof rate diramalkan dictionof future spotrate padaperiodeT2 adalahF1,sedangkan actualspotratepadaperiodetersebut adalah52. Jarakantaraforwardratesebagaiperamal(F1)dan actualspof darihasilramalan(forecasterroll.Padapasar rafe (S2)adalahpenyimpangan jumlahdarikeseluruhan yangefisien, errorsamadengannol. Forward Rate (Rosaline)
41
Beberapauji empirisyangtelahdilakukanuntukmengujihipotesis hasilyangberbeda-beda dan menimbulkan efisiensipasarvalasmemberikan yangdikembangkan adalah konflik.Akan tetapipadaakhirnyakonsensus penofakanterhadaphipotesispasarefisien,denganperkataanlain,forward ratebukanmerupakanalatprediksiyangtidakbiasterhadapfuturespotrate jika perusahaan Dengandemikiantetapbermanfaat menggunakan jasaperusahaan-perusahaan yangmelakukan peramalannilaitukar. bahwaharapandariparaekonom(pelakupasar) Muthmenjelaskan adalahsama denganprediksidari teori ekonomiyang relevan,jadi teori e k o n o m im e n c e r m i n k a p n e r i l a k up e r u b a h a nk o n d i s ip e r e k o n o m i a n (Juttner:90:557). Exchange Rate
Time
Gambar 2. Forward Rateas an Unbiased Predictor of Future spot rate
jikadianggap Perubahan ekonomidi masalampauhanyalah relevan p e n g u l a n g a n b a h w am a s ay a n ga k a nd a t a n ga d a l a h d a r im a s al a l u ,y a n g jarangterjadi. padakenyataannya merupakan Olehkarenainformasi komoditiyang langkamakapara e k o n o ma k a n m e n g g u n a k a sne g a l ai n f o r m a syi a n g t e r s e d i aj i k a a k a n melakukanprediksi.Informasibaruyangsangatberhargaakansia-siajika harapannya hanyaberdasarkan merekamembentuk informasi masalalu. penelitian terdahulu Beberapa telahbanyakdilakukan untukmenguji hipotesisunbiasedforwardrafe.Beberapapenelitian terdahulumenunjukkan bahwahipotesisforwardrafe sebagaiunbiasedpredictortidakdapatditolak. B e b e r a p ap e n e l i t i ayna n gt e l a hd i l a k u k a n s e p e r toi l e hG i d d yd a n pengujian denganmenggunakan Dufeymelakukan limametodeperamalan (perubahan nilaitukar)yangberbeda-beda. Matauangyangdiujiadalah: Canadiandollar,Britishpound,dan Frenchfrancpadaperiode1973-1974. Hasilyangdiperoleh adalah: pasarvalasmenunjukkan efisiensi bentuklemah, peramalan yang nilaitukartidakmenguntungkan. dengandemikian Penelitian pasarvalasbentuklemahyang efisiensi dilakukanadalahmengujihipotesis memenuhikriteria randomwalk,yakniuntukmengetahui apakahperubahan
42
Jurnal AkuntansiKrida Wacana Vol. 1, No. 1, 2001
p )e r u b a h anni l a it u k a rd i m a s a n i l a it u k a rs a a ti n it i d a kd i p e n g a r u hoil e h( i n d e p e n d e n jangka pendek, pasar valasberadapadakondisi merekaadalah: dalam lalu.Kesimpulan panjang periode peramalan, makin tidakefisiendalamderajatrendah.Akantetapimakin peramalan nilaitukar. terbuktiketidaktepatan penelitian dengantujuanuntukmengetahui melakukan apakahpasar Kohlhagen forwardmerupakanalternatithedgingdenganbiayarendah.la meneliti9O-hariforward rate dan spof rate padaenam Negara(Kanada,Denmark,Perancis,Jerman Barat, April1973sampaidengan 1974. denganperiodepenelitian Desember Swissdan lnggris) bahwaperbedaanantaraforwardrafedengan future menunjukkan Hasilpenelitiannya ataupunkerugian spofrate memilikivariasiyangacak.Dengankatalain,keuntungan yang dihasilkandari posisi/ong (beli)dan short(ual) secarakonsistenpada pasar forwardadalahrandom,dan forwardratemerupakanunbiasedpredictorsof futurespot rates. Famatahun1976juga melakukanpengujianterhadapforwardrateof interesf (tingkatbunga)dari TeasuryBill.Hasilnyajuga menujukkan bahwahipotesisunbiased dariComell(1977),Levichforwardrafedapatditerima.Demikianpuladenganpenelitian (1978,1979),dan Frenkel(1977,1980)mengujihipotesis tersebutdenganmenggunakan m o d e l t r a d i s i o n:a l
S t + 1 : o + p F t+ e t + h d a l a h. n i l a ip s a n g a tm e n d e k a t1i d a n h i p o t e s iysa n g H a s i ly a n gd i p e r o l e a = (St+1) tidakdapatditolak.Dengandemikianberartihipotesis bahwaFt Et menyatakan penelitian hasil-hasil di atasadalahbenar, unbiasedpredictorterbukti.Jika kesimpulan keuntungansecara maka seorangfinancialexecutivetidak dapat mengharapkan . alini k o n s i s t ed n a r i m e r a m a l k apne r u b a h a n i l a it u k a rd i m a s ay a n ga k a nd a t a n g H disebabkanforwardrafe mencerminkanfuture spotrate . terakhir,yangakandijelaskan Akantetapipenelitian-penelitian di bawahini, yanglebihcanggihmemberikan yangmenggunakan teknikekonometrika argumentasi alatprediksiyangbias,hal kemungkinan bahwaforwardrafemerupakan disebabkan Penelitian adanyariskpremium(Shapiro:1998:175). berikutnya dariMeese& Singleton (1987),Goodhart (1982),Billie& Bollerslev et al (1990)menyatakan bahwaSt berintegrasi Dengandemikianmenurutmerekamodel denganFt karenadatanyanon stationes. y a n gl e b i ht e p a td i g u n a k a an d a l a hm e n g g u n a k avna r i a b e l - v a r i a byealn gm e r u p a k a n dariFt danSt+1, yaknimenjadi: transformasi St+l - St : cr + F (Ft - St) + et+l Modelini mengujiapakahforwarddiscount/premium merupakanunbiasedpredictor of future changesin spotrate. pengujian danHansen(1990)melakukan Phillips denganmenggunakan kedua m o d e ld i a t a s .H a s i yl a n gd i p e r o l ejhu g am e n u n j u k k abna h w aF * 1 . Anne Sibeft(1989)mengatakanbahwaforwardhomecurrencypriceof foreign cuffency+ expectedfuturespotprice,karenaadanyaJensen'sinequalityyangdisebut juga Siegel'sparadox.Lebihlanjutia menjelaskan bahwakeseimbangan tersebuttidak akan terladijika paraspekulatordi keduaNegaramemilikirationalexpectations dan riskneutral.Karenamerekaakanmenaikkannilaiforwarddeallanpabatas. , c M a h o nd a n N g a m a( 1 9 9 7 ) , P e n e l i t i a tne r a k h i dr i l a k u k a no l e hG o o d h a r tM n o d e ly a n gp e r n a hd i p a k a oi l e hP h i l l i p s& H a n s e nH d e n g a nm e n g g u n a k am . asilnya
Forward Rate (Rosaline)
juga menunjukkan bahwaF * 1 untukkeduamodel. Menurutteknik market-basedforecast,spof rate dan forward rate perubahankursdi masayang untukmemprediksikan dapatdipergunakan memperkirakan nilai akandatang.Denganspotratesaatini,paraspekulator spotdi masayangakandatang.Sedangkanforwardrafedianggapmerupakan cerminanspotratedi masayangakandatang. Berdasarkanteori RationalExpectation,ekspektasipasardibentuk jadi bukan segalainformasiyangtersedia, olehparapelakunyaberdasarkan hanyainformasimasa lalu.Informasimasa lalu hanyarelevanjika masa n a s a l a m p a u ,s e d a n g k a n y a n g a k a n d a t a n gm e r u p a k a np e n g u l a n g a m pengulangantersebutjarangterjadi. Padateoriefisiensipasarvalas,terdapatsuatuhipotesiskursforwardyangtidakbias.Hipotesisini menjelaskan bahwaperbedaanantara forwardrate periodet untukpenyerahanpadaperiodet+1 denganspotrate padaperiodet+1 adalahnol.Jikaternyataperbedaan tersebuttidaksama tersebutdapatditolak. dengannol,berartihipotesis MenurutAnneSibertdenganasumsiriskneutraldanhomogeneous informationmengenairandom distributionof future spotrate St+1, investor yang memiliki DM akan membeli$ forwardjika forwardrate Ft < E (St+1). Sedanginvestoryangmemiliki$ akanmenjual$ forwardjika 1/Ft> E (11 n n gd a p a tm e n g h a s i l k a n ya t e r j a dpi e r t i d a k s a m a a S t + 1 ) .D e n g a nd e m i k i a n jika pihak yang kondisi keuntungan bagikeduabelah terjadiadalah: E (St+1) > F t > 1 l E( 1 / S t + 1 )
penelitian deskriptif korelasional. inimerupakan Penelitian deskriptif METODOLOGI Penelitian secarasistematik, dipakaiuntukmenjelaskan aktualdan akuratmengenai populasi/hal faktadan karakteristik tertentu. yangakandipergunakan Modelpenelitian adalah: Model I
St+l=cr+ftFt+et+l
Model 2
(St+l - S0 = (r * fl (Ft - St)+ er+l
VariabelyangdipergunakanadalahSpofrafe danForwardrate jangka yangdipergunakan waktu30 hari.Skalapengukuran adalahskalarasio.Skala i n i a d a l a hs u a t u b e n t u ki n t e r v a yl a n g j a r a k n y at i d a k d i n y a t a k a nd a l a m perbedaandenganangkarata-ratasuatukelompoktetapidengantitik nol (Singarimbun: 1987.72) 1. St = Spofrate padaperiodet (saatini) padaperiodet+ 1 (30 2. Ft = Forwardrate padaperiodet untukpenyerahan hari) 3. St+1 - Spofrate padaperiodet+1 (Spotrate30 harisetelahSt) adalahdatasekunderyangdiperolehdari Datayangdipergunakan koran "The AsianWall StreetJournal".Data dikumpulkanbulananmulai Januari1994sampaidenganDesember1997mengenai: spofrate dan30
daysforward ra'"rurn", 4
AkuntansiKridawacana vor.1.No. 1,2001
, a k a a k a n d i l a k u k a nu j i F a g a r d a p a t U n t u km e n g u j ih i p o t e s am d i k e t a h uai p a k a h[ 1= 1 d a n r r = Q . U n t u km e n g e t a h usie b e r a p ab e s a r k o n t r i b u svia r i a b eiln d e p e n d etne r h a d a pv a r i a b edl e p e n d e m n a k ad i h i t u n g (R2) Untukmengetahui koefisienof determinasi seberapabesarvariabel en mempengaruhi variabeI dependen,maka dihitungstandardized independ apakahterjadiheterosekedastis, beta.Untukmengetahui rnakadilakukan uji Ereusch-Pagan. Uji inidilakukandenganmencarinilaiRergression Sum (RSS).Di manaRSS= t Y - Y KemudiannilaiRSSI2dibandingkan of Squares d e n g a nt a b e lC h iS q u a r ex 2 .J i k aR S S> x 2b e r a r ttie r j a dhi e t e r o s e k e d a s t i s . (Ramanathan, 342,1992).UntukmenguJi apakahterjadiautokorelasi, maka dilakukan ujiDurbinWatson.Untukmengetahui apakahhasilanalisis dengan menggunakan datapoolingmemberikan hasilyanglebihbaik,makadilakukan p u l ap e r h i t u n g arne g r e sdi e n g a nm o d e lc o v a r i a n c eD. i m a n ad i t a m b a h k a n variabeldummypadamasing-masing model Modelpoolingdisebut restricted model,sedangmodelpoolingdummydisebut model unrestricted.Setelah itudiujidenganujiWald.DenganujiWalddiperbandingkan antaraEror Sum of Sgures(ESS)modelregresirestructed denganESS modelregresiunrestricted. JikaESSr- ESSun< ESSunberartimodelunrestricted adalahtidak signifikab n e r b e d ad e n g a nm o d e lr e s t r i c t e da,t a ud e n g a nk a t al a i n ,m o d e l lebihbaikdarimodelunrestictedUntukmengujihaltersebut restricted dapat d i h i t u n g: (ESSr-ES52)/(DFl-DF2) rr _c : - - - - E s i z / n e i- - K e m u d i aF n cd i b a n d i n g k ad ne n g a nF t a b e lJ. i k aF c > F t a b em l aka berartiada perbedaan antaramodelreslricted danmodelunrestricted. Dan m o d e l u n r e s t r i c t eadd a l a hm o d e l y a n g l e b i h t e p a t d i p e r g u n a k a n . (Ramanathan, 171-173, 1992) P e n g o l a h adna t ad i l a k u k a sn e c a r at e r p i s a hu n t u km a s i n g - m a s i n g (pooling) matauang,dansecarabersamaan untukkeenammatauang.Untuk mengetahui apakahpengolahan datasecarapooling dapatmemberikan hasil y a n g l e b i h r e p r e s e n t a t i fm, a k a d i b u a t s u a t u m o d e l r e g r e s il a i n y a n g menggunakan tambahan variabel dummypadamodelasli.Untukselanjutnya modelyangmenggunakan datapoolingakandisebutsebagairestricted model, sedangkan m o d e ly a n gm e n g g u n a k atna m b a h a nv a r i a b edl u m m yd i s e b u t sebagaiunrestrictedmodel.
Koefisien r e g r e syi a n ga k a nd i u j ia d a l a hl J = 1 . P e n g u j i adni l a k u k a u n n t u k HASILDAN k e d u am o d e l P . e n g u j i ainn is e k a l i g uhsi p o t e s na o lb a h w a[ ] = 1 d a p a d t i t o l a kPEMBAHASAN a t a ug a g a ld i t o l a kJ. i k ah i p o t e s a n o lg a g a ld i t o l a kd, a n n i l a ik o n s t a n t n ao l , b e r a r t iv a r i a b e d l e p e n d e na d a l a hs a m a d e n g a nv a r i a b e il n d e p e n d e n . S e b a l i k n yjai k a h i p o t e s n a o ld i t o l a kb, e r a r tki o e f i s i e rne g r e sm i engandung nilaitertentu, dankenaikan ataupenurunan nilaivariabeldependen dipengaruhi juga olehbesarnyanilaikoefisien tersebut. U j i y a n ga k a nd i l a k u k a n a d a l a hu j i F p a d am a s i n g - m a s i nmgo d e l , d e n g a nm e n g g u n a k ar n u m u ss e b a g abi e r i k u:t( G r e e n e : 1 9 9 3 : 2 0 9 ) F o rw a rd Rate (Rosaline)
45
(F - q)'
F(1,N-k)-
Var B
denganF tabel.JikahasilF hitung SetelahituF hitungdibandingkan lebihbesardari F tabel,berartihipotesanol ditolakdan hipotesaalternatif bahwap * 1 dapatditerima. H a s iul j iF M o d e1l S t + 1= = ( r + p F t + e t + 1 DariTabel1 dapatdilihatbahwauntuksemuamata uang,kecuali F hitungyang lebihbesardari F tabel, Perancisdan Swissmenghasilkan yangberbeda-beda. Berartihipotesanol meskipunpadalevelof significance yangmenyatakan bahwab = 1 dapatditolak. Tabel l.Tabel PerhitunganF hitung Uji p = 1 Model 1 Ket k n :
[r:
q : Var F F:
In g g rl s
France
Jerman
Jepang
Swlss
2 2 2 2 2 2 43 43 43 43 43 43 0 7 3 4 5 6 0 5 0 1 0 1 0 92822 0 92074 0 02335 1 2241 1 1 1 1 1 1 0 0 0 8 0 8 0 . 0 1 7 1 8 0 0 0 4 ' 1 7 0 . 0 0 4 0 6 0 00004 0 0483 8 .7 2 0 4 1 4 .4973 1 2 3 4 9 3 1 . 5 4 8 8 1 24301.5 1.0395
Sumber: lembarkerja = NilaiF tabeluntuk: N1 = 1, N2 = 42, dan levelof significance 5o/o = 1.36.(Sritua:1 4.08,sedanglevelof significance 25o/o 992'.291) , a n a d ad a n J e p a n gm e n o l a kH o p a d a U n t u km a t au a n gl n g g r i sK levelof significance5%. SedangkanJermanpadalevelof significance25o/o. Dengandemikianberartiuntukmatauangpound,deutsche,mark,yen,dan dofar Kanada Spof rate pada periodet+1 (future spotrate ) tidak sama denganForwardratepadaperiodet. Berartihipotesaunbiasedforwardrate dapatditolak. Sedangkan untukmatauangPerancisdanSwiss,nilaiF hitunglebih rendahdari nilaiF tabel.Maka Ho gagalditolak,Hal ini berartifuturespof rafe sama denganforwardrate. Hasiluji F Model2 (St+1- St) = (x,* ll (Ft -St) + et + 1 Daritabel2 dapatdilihatuntuksemuamatauang,kecualiInggris, penolakanHo. nilaiF hitunglebihbesardari F tabel,hal ini menunjukkan Penofakannya adalahpadalevelofsignificance 5%,sedangmatauangInggris pada level of significance25o/o. PenolakanHo berarti: hipotesaunbiasedforwardmte dapatditolak, yakniforwardpremium/diskon (Ft - St)tidak di manavariabelindependen, samadenganvariabeldependen(St+1 St).Sedangkan untukmatauang pound,hipotesaalternatifditerima,berarti0 = t, maka forwardpremium/
46
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol. 1, No. 1, 2001
diskonsama denganselisihexpectedfuture spotrate padaperiodet. Tabel 2. Perhitungan F hitung Uji B = 1 Model 2 Ket
In g g ri s
k: n :
Kanada
F ra n c e
Swiss
2 2 2 2 2 2 43 43 43 43 43 43 -0.3864 0.00315 -7.894 0 .1 2 1 4 5 0 .6 8 9 6 7 € . 2 9 1 6 1 1 1 1 1 1 0 4098 2.43E-06 8 .2 4 1 62 0.411944 7.73E-06 14.499 1 . 8 8 3 4 3 9 6 7 54 6 . 4 5 1 0 8 4 6 6 5 8 8 128580 5.4558
p: q. Var p F
Sumber: lembarkerja Untukmengujiapakahkonstanta fungsilinierregresisama dengan nol, makajuga dilakukanuji F, denganmenggunakan rumusyang sama dengandi atas.Jika F hitunglebihbesardari F tabel,berartihipotesanot yangmenyatakan bahwacr= 0 dapatditolak.Jikalebihrendahberartihipotesa alternatifyangditerima. H a s iU l j iF ( c c = 0 ) M o d e1 lS t + 1= o + f l F t + e t + 1 Tabel 3. Tabel PerhitunganF hitung Uji cr = 0 Model 1 Ket
Inggris
Kanada
k: n: Constant g: V ar u F:
2 43 0.42461 0 0 .0 2 0 0 5 8 .9 9 3 9 4
2 2 2 2 2 43 43 43 43 43 0 . 3 6 2 5 0 0 1 3 4 8 0 05049 0 009162 -0 1896 0 0 0 0 0 0 . 0 0 9 1 5 0 . 0 0 0 1 5 0 00168 2.74E-08 0.0291 14 3618 1.23225 1.51693 3068.383 1.2332
France
Jerman
Jepang
Swiss
Sumber: lembarkerja = NilaiF tabeluntuk: N1 = 1, N2 = 42,dan levelof significance so/o 4.08,sedanglevelof significance 25o/o=1.36(Sritua:1992:2g1) DengandemikiandapatdilihatbahwamatauangInggris,Kanada, Jermandan Jepangmenunjukkan bahwaF hitunglebihbesardariF tabel. Dengandemikianberartihipotesisbahwaa,= 0 dapatditolak,yang berarti bahwakonstanta mengandung suatunilaitertentu. Berartibahwanilaivariabeldependen,dalam hal ini futurespotrate (st+t), dipengaruhijuga oleh besarnyanilai konstanta.sehinggayang perubahannilaivariabeldependenbukanhanya berperandalammenentukan variabelindependen saja,yakniforwardrafe(Ft),tetapijuganilaikonstanta. SedangkanuntukmatauangPerancisdanSwissmenunjukkan nilai F hitungyanglebihrendahdarinilaiF tabel.Berartinilaikonstanta adalah tidaksignifikanberbedadengannol,yangmenunjukkan hipotesis bahwacr,= 0 gagalditolak.Makanilaivariabeldependen murnihanyaditentukan oleh Forwa rd Rate (Rosaline)
47
dikalikandengankoefisienregresi. nilaivariabelindependen HasilUii F (., = 0) Model2 (St+1_St) = a + B (Ft_St) + et + 1 5% adalah NilaiFtabeluntuk:N1=1 ,N2=42,danlevelof significance (Sritua: 1992:291) : 4.08, Tabel4. Tabel PerhitunganF hitung Uji a = 0 Model 2 Ket
In g g ri s
Ka nada
2 43 0 00394 0 2.89E-05 0.53603
2 43 -0 00156
k n . Constant q Var ct F
France a
43 0 00036 n
2 79E-06 o 87141
58E07 0 21930
Jerman
Jepang
z
43 -8 2E-05 0 9 0E-06 0 00075
l
43 -4 3E-05 0 3 84E-09 0 47210
Swiss z
43 0 01488 0 6 39E-05 3 46786
Sumber: lembarkerja dapatdilihatbahwasemuamatauang hasilperhitungan Berdasarkan nilaiF hitungyanglebihrendahdariF tabel.Berartihipotesis menunjukkan bahwac = 0 gagalditolak. untuksemua bahwanilaivariabelindependen Halini menunjukkan olehnilaikonstanta, matauang,dalamhal ini (St+1- St),tidakditentukan yakniformefainkanhanyamurniditentukanolehnilaivariabelindependen, (Ft- St) dikalikandengankoefisienregresi. warddiskon/premium n proporsivariasidaridependenvariabelyangdapat Untukmenjelaska terhadapkoefisien dijelaskanoleh model,maka dilakukanperhitungan determinasi(AdiusfedR2).MakinbesarnilaiR2,berartimakinbesarperanan variasiperubahan variabeldependen. dalammenjelaskan variabelindependen 5. dapatdilihatbahwauntuksemuadata,kecualiKanada DariTabel nilaiyanglebihbesardari50%.Dengandemikian danJepang,menunjukkan perananforwardrate dalam mempengaruhifuture spotrate adalah lebih besardari 50%. Denganperkataanlain variasiperubahanfuture spotrate proporsiyang lebihbesardari50%,sisanya ditentukan olehforwarddengan adalahdipengaruhiolehfaktor-faktorlainselainforwardrate. Tabel 5. Tabel Adjusted R2
Model1 Inggris Kanada France Jerman Jepang Swiss
0.61032 o.24480 0.83032 0.83199 0.23491 0.41673
Model2 -0.02349 0 . 13 7 3 9 0.08303 -0.01541 0.00663 0.07281
Sumber: lembarkerja
48
Jurnal AkuntansiKrida Wacana Vol. 1, No. 1, 2001
Pada model kedua,dari tabel 5 dapat dilihat bahwa untuk data nilaiyanglebihrendah Jepangdan Swissmenunjukkan Kanada,Perancis, dari 10%.Dengandemikianberartiperbedaanspofrafe saatini denganfuture spotrafe dipengaruhiolehforwarddiskon/premiumdalam proporsiyang sangatrendah.Berartisebagianbesarvariasinyadipengaruhioleh variasi olehvariabellaindi luarforwarddiskon/premium. mempengaruhi Untuk mengetahui seberapabesarvariabelindependen betadenganrumus: makadihitungnilaisfandardized variabeldependen,
p l = B lo1 ol
DariTabel6. dapatdilihatbahwauntuksemuadatamenunjukkan (St+1)lebih (Ft)terhadapvariabeldependen pengaruhvariabelindependen dari50% Tabef 6. Tabel Standardized Beta Data Inggris Kanada France Jerman Jepang Swiss Pooling
M o d e l1 0,787143 0.512624 0.913435 0 .914327 0.503115 0.656213 0.980665
M o d e l2 0.029615 0.397401 -0.323823 -0.093607 0.174017 -0.308031 0.013674
Sumber: lembarkerja DariTabel6. dapatdilihatbahwapengaruhforwarddiskon/premium terdapatselisihspotratedenganfuturespotrate adalahsangatkecil,bahkan yangnegatifberarti negatif.Standadizedbeta adayangmempunyaipengaruh penurunan menyebabkan nilaivariabel dapat kenaikannilaivariabelindependen dependen. Salahsatuasumsipokokdalammodelregresilinearklasikadalah bahwavariansetiapdisturbanceterm berbentuksuatu nilaikonstanyang E (pi2)= 6z sama dengano2yangdisebuthomoscedasticity: penaksirankoefisien akan menyebabkan Situasiheteroscedasticity yang digunakan adalahBreuschPaUkuran regresimenjaditidakefisien. (Regression Sum of Square) dengantabel gan,yaknimembandingkan RSS/2 > (0.01). heteroscedasticity. Berartiterjadi x2(0.01).Jika RSS/2 x2
Forward Rate (Rosaline)
49
Tabel 7, Tabel Nilai Breusch Pagan Model 1 dan Model 2 D a ta
Inggris Kanada France Jerman Jepang Swiss
Mo del 1
Model 2
0.033765 0.0017 0.0028 0.043855 0.000005 0.14394
0.00002 0.00046 0.00006 0.00007 0 0.00132
S u m b e r :l e m b a kr e r j a N i l a i x 2( 0 . 0 1a) d a l a h6 . 6 3 4 9 0 . D a r i t a b etla m p a kb a h w as e m u an i l a iB r e u s c h - P a g aunn t u kM o d e l . e n g a nd e m i k i a n l a d a l a hl e b i hr e n d a hd a r in i l a xi 2( 0 . 0 1 )D 1 m a u p u nM o d e 2 b e r a r t i u n t u k s e m u a m o d e l t i d a k t e r j a d i h e t e r o s c e d a s t i c i t yt ,e t a p i homoscedasticity. (enor Dengandemikianberartivariancesemuafaktorpengganggu normal. distribusi ferms)mengikuti pengujian atas makaakandidilakukan autokorelasi, Padapengujian mengandung bahwasuatumodelregresitidak hipotesis nolyangmenyatakan dengan Pengujian dilakukan disturbance-terms-nya. korelasiserialdiantara D urbin-Watson sfafisfics. makapenaksirmodelregresimasihtetap Jikaterdapatautokorelasi tidakbiasdantetapkonsistennamuntidakefisienlagi. nilaiDurbinWatsonuntuk DariTabelSdapatdilihathasilperhitungan pada penjelasan dapatdilihat selanjutnya Kemudian model. masing-masing p e n o l a k a n a ntarfaktor t i d a k t e r j a d i k o r e l a s i s e r i a l b a h w a H o kriteria pengganggu. Tabel 8. Tabel Nilai Durbin Watson Model 1 dan Model 2 M o d e l1
Data
rngsrir Kanada France Jerman Jepang Swiss Pooling P o o l i n gd u m m y
2.105;42 1.82688 1.97476 2.14093 0.57097 2.31836 1.98902 2.17743
-
M o d e| 2
i.zglia 2.25393 2.42467 2.25284 1.45917 2.24391 1. 8 3 7 1 0 1.83729
Sumber: lembarkerla
50
Jurnal AkuntansiKrida Wacana Vol. 1, No. 1, 2001
tabel,makanilaiDWL = 1.442,dewangDWu = 1.544, Berdasarkan atautidakuntukmodel1 adalah: autokorelasi makakriteriaterjadinya Kriteria
Terjadi
2.558
k o rel asiseri alnegati f k o rel asiseri alposi ti f p e n e n m a a nH o p e n e r i m a a nH o
sebagaiberikut: Dengandemikiandapatdisimpulkan Model 1
Inggris Kanada France Jerman Jepang Swiss
Model 2
teri ma H o terimaHo terimaHo teri ma H o teri ma H o terimaHo teri ma H o terimaHo serialpositif korel asiseri alposi ti f korelasi terimaHo teri ma H o
penerimaan Ho, Dengandemikiansebagianbesardatamenunjukkan yang berartitidak terjadiautokorelasi. Hanyadata mata uang yen yang olehsangatbervariasinya Halinidapatdisebabkan mengalamiautokorelasi. perubahan matauangNegara-Negara lain nilaimatauangyendibandingkan yanglebihstabil. yangdiambildapat n-kesimpulan apakahkesimpula Untukmengetahui poolingdatauntuksemua berlakuuntuksemuamatauang,makadilakukan matauangpadasemuaperiode.Akantetapiolehkarenavariasinilaimata misalkanmatauangyen beradapada uangtersebutsangatberbeda-beda, sedangkan matauangpoundsterlingpadanilai1.4935(dapat nilai0.008909, dilihatpadalampiranDataSpofdanForwardRate),makahasilregresidapat menyesatkan, yangdiambiltidak salah,makadibuat Olehsebabituagarkesimpulan y a k n i P a d a c o v a r i a n cm e odel. C o v a r i a n cm e o d e l ,p a d a s u a t um o d e ll a i n , (datanya dummy variabel-variabel dapatdilihatdalam modelasliditambahkan lampiran)di manafungsidarivariabeldummyiniadalahuntukmenetralisir besarnyavariasinilai.KemudiandilakukanujiWalduntukmembandingkan errorsum of squares(ESS)modelrestricted(ESSr)denganESS model (ESSun),jika ESSun> ESSr- ESSunberartimodelunrestricted unrestricted adalahtidaksignifikanberbedadenganmodelrestricted, ataudengankata lebihbaik.Untukmengujihaltersebut fain,modelrestricted dapatdihitung:
Fc=
(ESSr- ESSzn)/ (DFr -D/iln)
Forvvard Rate (Rosaline)
(ESSanI DFr)
51
dengannilaiFtabel.JikaFc> Ftabel, KemudiannilaiFcdibandingkan maka berartiada perbedaanantaramodelrestricteddan unresfricted.Dan modefunrestrictedlebihbaikdari modelrestricted. Data pada Tabel9. dimasukkandalam rumus pengujian,maka nilaiF tabelpadalevelofsignificance 5% adalah dihasifkannilai106.63261, 3.89.SedangkanESSUn< ESSr- ESSUn Tabel 9. Tabel PerhitunganError Sum of Square Model 1 Model Restricted Model Unrestrlcted 0 81697 251
2 .5 1 8 4 0 256
ESS: D F :
Sumber: lembarkerja Maka dapat disimpulkanbahwamodel unrestrictedadalahlebih jikadiambilkesimpulan baikdibandingkan modelresticted Dengandemikian menggunakan datapooling, darimodelregresidengan hasilnya kurangbaik. datayangsangatbervariasi. Hal inidisebabkan Tabel 10. Tabel PerhitunganError Sum of Square Model 2 Model Unrestricted
Model Restricted
0 09738
0.09802
ES S :
DF
,s1
256
kefla Sumber : lembar Data pada tabel 10 dimasukkandalam rumus pengujian,maka sedangkan nilaiF tabelpadalevelof significance dihasilkan nilai0.336576, 5o/oadalah: 3.89.Selainitu ESSUn> ESSr- ESSun. Makadapatdisimpulkanbahwamodelrestricted lebihbaikdarimodel unrestricted. Dengandemikianmelaluimodel2 dapatdiambilkesimpulan yang mewakilisemuamata uang.Hal ini disebabkanvariabeldependen memilikivariasinilaiyangkecil. maupunvariabelindependen Maka di bawahini akan diuraikansecarasingkatbeberapahasil perhitungan regresiuntukmodel2. Pengujian Ho : p = 1. Darihasilperhitungan di bawahinidiperolehhasil bahwaF hitungadalah67.55635, sedangkan F tabeladalah3.89. Keterangan k: n :
F=1
p
2 256 0 025931
q: varp: F hitung:
0 01404 67.55635
4 I
cr=0
2 256 0.00038824 0 1.4E-06 0.0714285
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol. 1. No. 1, 2001
Dengandemikianberartihipotesisnoldapatditolak.Berartiforward tidaksamadenganselisihspotratedenganfuturespotrate. diskon/premium oleh tidaksamadenganvariabeldependen, Atauberartivariabelindependen yangtidaksamadengan nilaiteftentu karenakoefisienregresimengandung 1 o pengujianHo : cr= 0. Daritabeldi atasjugadapatdilihatbahwaF hitung lebihrendahdariF tabel.Makaberartihipotesanolgagalditolak.Dengan t e r g a n t u npga d an i l a i d e m i k i a nn a i kt u r u n n y an i l a iv a r i a b edl e p e n d e n regresi. koefisien dengan variabeldependendikalikan dengan untukmodel2iniadalah0.00372. . determinasi Besarnyakoefisien besarnya dalam menentukan demikianperananvariabelindependen adalahkecilsekali.Berartisebagianbesarvariasi variabelindependen laindiluarforwarddiskon/premium. olehfaktor-faktor nilainyaditentukan forwarddiskon/ 3674. Berartikontribusi . betaadalah0.01 Nilaistandardized 5o/o, hanya1.4Yo' premiumsangatkecil,yaknikurangdari BreuschePadenganmenggunakan . uji homoscedasticity Berdasarkan diperolehhasil: 0.00001, sumof square) gan,yakniRSS/2(regression s e d a n g k a nx 2 ( 0 . 0 1 ) a d a l a h 6 . 6 3 4 9 0 . B e r a r t i t i d a k t e r j a d i tetapi homoscedasticity' heteroscedasticity, diperolehhasilnilaiDW '.1.83729.Maka . uji autokorelasi Berdasarkan antarvariabelpengganggu. berartitidakterjadiautokorelasi
bahwa KESIMPULAN makadapatditarikbeberapakesimpulan hasilpenelitian, Berdasarkan yang forward yakni menghubungkan model 1, pengujianmodel Berdasarkan DAN IMPLIKASI denganfuturespotrate sebagaivariabel rafe sebagaivariabelindependen diperolehhasilbahwaternyatapadasebagianbesarmatauang, dependen, penolakanHo.Berartiforwardrate kecuafi Perancisdan Swissmenunjukkan perkataanlain,nilaifuture dengan atau rate, tidaksamadenganfuturespot Maka rate. hipotesabahwaforward forward oleh spof rafe tidak ditentukan spot rate dapatditolak. predictor future of rafe merupakanunbiased m e n g e n a if a k t o r - f a k t oyr a n g P a d a p e n e l i t i a ns e b e l u m n y a , pengaruh tingkat hasil bahwa diperoleh perubahan nilaitukar, mempengaruhi nilaitukaradalahcukupbesar.Dengandemikian bungaterhadapperubahan faktor yang lebih mempengaruhifuture spotrate bukannyaforward rate, lainselain tetapitingkatbunga.Akantetapitentusajabanyakfaktor-faktor perubahan nilaitukar, namunyang tingkatbungayangdapatmempengaruhi perubahan sudahdapatdipastikanadalahforwardratetidakmempengaruhi n i l a ti u k a rd i m a s ay a n ga k a nd a t a n g . Keadaandi manaforwardratemerupakanalat prediksiyangbias bahwaparapelakupasarvalutaasing terhadapfuturespotrate menunjukkan dengancaramelakukanperamalan keuntungan masihdapatmemperoleh atas perubahannilaitukardi masayang akan datang.Dengandemikian adalahdalamkondisitidak berartipasarvalutaasingpadaperiodepenelitian efisien,karenainformasimasalalutidaktercerminpadanilaitukarsaatini. pengujian model2, yaknimodelyangmenghubungkan Berdasarkan denganselisihantaraspotratedenganfuture antaraforwarddiskon/premium spotrate , diperolehhasilbahwapadasemua mata uang forwarddiskon/ Fo rwa rd Rate (Rosaline)
53
premiumtidakmempengaruhi variabeldependen.Makakesimpulan yang nomor 1, yaknihipotesaforwardratesebagai dapatditarikjugasamadengan prediksiyangtidak biasatasfuturespotrate dapatditolak. Untukmengetahuiapakahhasilkesimpulan dapat berlakuuntuk semuamata uang,maka dilakukanpengolahan data secarakeseluruhan (pooling).Akan tetapioleh karenadata nilai mata uang sangatbervariasi antarmasing-masing matauang,misalkan matauangpoundsterling: $1.4935/ € sedangmatauangyen : $0.008909/r,makadibuatpulacovariancemodel, yakni menambahkandummy variablepadamodelsaja,yangdisebutjuga denganunrestricted model. untukmodel1 adalahmodeldatapoolingsecara Hasilyangdiperoleh signifikanberbedadengancovariancemodel,sehinggamodelcovariance lebihbaik.Dengandemikianhasilpengolahan data poolingtidak berlaku untuksemuamatauang,ataudenganperkataanlainhasilnyakurangbaik jika dipergunakan sebagaidasarpengambilan kesimpulan.Hal ini dapat disebabkankarenadatasangatbervariasi. Hasilyang diperolehuntukmodel2 menunjukkan bahwamodel dengandatapoolinglebihbaikdibandingkan modelcovaiance.Akantetapi berdasarkannilaistandardizedbeta dapatdiketahuibahwapengaruhforward premium/diskon sangatrendahterhadapnilaitukar.Makahipotesaunbiased forwardratejuga dapatditolak.
DAFTAR Arief,Sritua,Metodologi PenelitianEkonomi,Jakarta:Ul Press,1993 Arthurl, MultinationalBusinessFinance, RUJUKAN Eiteman,DavidK. andStonehill, sixthedition,USA,1992 Madura,Jeff,lnternational Financial Management,West lnfoAssociation, 1997 Shapiro,Allan C., Foundations of Multinational Financial Management, Prentice-Hall lnc.1998
54
Jurnal AkuntansiKrida Wacana Vol.1, No. 1, 2001
