Een wekelijkse samenvatting van de beste ideeën en ontwikkelingen binnen ons gecoverde universum

Hoogtepunten van deze week Een wekelijkse samenvatting van de beste ideeën en ontwikkelingen binnen ons gecoverde universum.

Conclusie na energieveiling VK: competitief voordeel EDF is toonaangevend 31 januari 2015 – 6 februari 2015

Inhoud Hoogtepunten van deze week ............................................................................................................... 2 Conclusie na energieveiling VK: Competitief voordeel EDF is toonaangevend AWS-3-veiling legt beperkingen in competitief voordeel van draadloze providers bloot Hong Kong Exchanges and Clearing: een update over de 'sneltrein' Shanghai — Hong Kong Stock Connect

Tips…………. ........................................................................................................................................... 4 Alle marktinformatie vanaf 05 februari 2015

1 Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referenti e.

MeDirect - Keizerinlaan 66 - 1000 Brussel - België Contact - Tel: 02 518 0000 - www.medirectbank.be - [email protected]

MeDirect is de handelsnaam waaronder Mediterranean Bank (Malta) plc (BTW: BE 0843.062.632) in België opereert. Mediterranean Bank (Malta) plc is een filiaal van Mediterranean Bank plc.

Tips Conclusie na energieveiling VK: competitief voordeel EDF is toonaangevend

AWS-3-Veiling legt beperkingen in competitief voordeel van draadloze providers bloot

De Britse regering heeft onlangs de resultaten van zijn openingsveiling voor energie goedgekeurd, en deze bevestigden de analyse uit het artikel "Europe's Power Plates

Uit de AWS-3-veiling blijkt duidelijk hoe overheidscontrole van het spectrum een

Are Spinning", gepubliceerd in oktober 2014 in onze Utilities Observer. De wide moat

remmende werking heeft op de moats binnen de draadloze industrie (welke wij

van Électricité de France (EDF) in het VK wordt ondersteund door zijn machtspositie

uitvoerig hebben onderzocht in Morningstars “Technology Observer: All Wireless

en kostenvoordeel. Dit mondde op de veiling uit in een outperformance en betekent

Spectrum Isn't Created Equal: Some Holdings Protect Moats, but Overvaluation Will

een significante incrementele cashflow voor beleggers in EDF. Het bedrijf wist 25%

Ultimately Limit Returns”, gepubliceerd op 18 november 2014). Wij zijn van mening

van de toegewezen contracten naar zich toe te trekken en zou in 2018 EUR 318

dat prijzen op veilingen in het licht van de huidige toestand van de sector moeilijk te

miljoen aan incrementele marge moeten zien. Slechts één andere concurrerende

rechtvaardigen zijn. We zien dit resultaat als gevolg van het feit dat één enkele bieder

nieuwe gasinstallatie wist profijt te trekken uit de veiling, wat onze analyse bevestigt.

(DISH Network) probeerde om het frequentiespectrum schaars te houden om zo de waarde van de eigen bestaande participaties te verhogen, de overtuiging kennende

Van alle Europese gediversifieerde nutsbedrijven denken we dat EDF de beste

onder bestaande providers dat bepaalde eigendomscertificaten tegen vrijwel iedere

combinatie biedt op vlak van waardering, opbrengst en dividendstabiliteit die

prijs een strategisch voordeel bieden.

geduldige beleggers in de komende drie tot vijf jaar dan ook een bescheiden groei biedt in deze ondergewaardeerde sector. Andere gediversifieerde bedrijven bezitten

Na de winnende biedingen onder de loep te hebben genomen, denken wij dat Verizon

grotere soortgelijke concurrentievoordelen en macht om de prijsstelling te

als relatieve winnaar gezien kan worden. Normaliter beperkt dit bedrijf investeringen

beïnvloeden, maar niemand kan tippen aan de consistente cashflow en de

tot strategisch belangrijke markten, gezien de bestaande AWS-1 bedrijven en vaste

kortetermijnperspectieven van EDF. Dit ondersteunt de narrow economic moat en het

activa. T-Mobile kwam volgens ons ook sterk uit de bus door zich terughoudend op te

sterke huidige dividend van 5,1% van het bedrijf. Wat betreft het groeipotentieel in de

stellen en slechts te bieden op een klein aantal licenties, waardoor zijn kansen voor

nieuwe Europese energiemarkten, steekt EDF met kop en schouders boven zijn

de lage-frequentie-veilingen van volgend jaar aanzienlijk beter zijn. We laten onze fair

sectorgenoten uit, zoals ook naar voren kwam in deze eerste energieveiling in het VK.

value ramingen voor beide bedrijven ongewijzigd. We vermoeden dat AT&T aan

EDF zou ook significante incrementele waarde moeten kunnen halen uit zijn nieuwe

waarde heeft moeten inboeten door de gehanteerde biedingsstrategie, en het bedrijf

kerncentrale in het Verenigd Koninkrijk.

was blijkbaar vastbesloten om koste wat kost de handen te leggen op ten minste 20 MHz aan spectrum in alle belangrijke markten. Wij hebben onze raming van de fair

Belangrijkste feiten

value van AT&T verlaagd van $ 34 naar $ 32 per aandeel. Echter, het feit dat AT&T zoveel geld uit kan trekken voor dit spectrum zonder zich zorgen te hoeven te maken

•

Energieresultaten: zoals we ook concludeerden in het artikel "Europe's Power

over de cashflow binnen het bedrijf, is een blijk van een enorm schaalvoordeel.

Plates Are Spinning" in Morningstars Utilities Observer, kan de opkomst van de

•

capaciteitsmarkten een positief effect hebben op de financiële situatie van alle

Wij vinden nog steeds dat DISH Network een lastige toekomst tegemoet gaat wat

Europese energieproducenten. De superieure positie van EDF in deze sector

betreft het economische nut voor het verworven spectrum. De vorige

wordt bevestigd door de resultaten van de veiling en de daaruit vloeiende moat

spectrumveilingen legden het bedrijf geen windeieren, omdat licenties goedkoop

beoordeling.

werden opgekocht en door hard en toegespitst te werken werd de waarde hiervan

EDF noteert tegen een korting van 15% t.o.v. onze raming van de fair value

vergroot. Spectrum tegen woekerprijzen overnemen op een veiling is een heel ander

van EUR 28 per aandeel. De narrow moat en beter gereguleerde cashflow

verhaal. Het lijkt ons zeer onwaarschijnlijk dat DISH echt voet aan wal kan krijgen in

zorgen voor meer stabiliteit dan zijn gediversifieerde Europese sectorgenoten.

de draadloze sector en het ligt dan ook voor de hand dat de bestaande providers hun

EDF’s groeimogelijkheden door nieuwe nucleaire ontwikkeling en nieuwe

pijlen zullen richten op de breedbandveiling.

Europese capaciteitsmarkten overtroeven de sectorgenoten van EDF. •

Risico's op het eigen vermogen van EDF omvatten marge-erosie van de Britse

Het is volgens ons niet ondenkbaar dat de uiteindelijke opbrengsten van de AWS-3-

retailmarkt, veranderingen in het de Franse regeringsbeleid, juridische

veiling de kans zullen vergroten dat één van de providers zal proberen het

bedreigingen voor Hinckley Point en waardeverminderende asset swaps. Wij

spectrumgedeelte van DISH over te nemen. We verhoogden onze raming van de fair

denken echter niet dat dit ernstig genoeg is om op korte termijn het dividend te

value van DISH van $ 40 per aandeel naar $ 50. Maar wij verwachten wel dat DISH

verlagen.

geconfronteerd zal worden met een aantal obstakels wat betreft de buildout-eisen op de AWS-4 bedrijven. Een heel hoge schuldratio is nu een extra factor voor het bedrijf,

Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Mark Barnett +1 312-696-6603

naast de tijdsdruk waar in de toekomst tegenop gelopen zal worden. Wij raden

[email protected]

beleggers aan om DISH-aandelen tegen de huidige prijzen links te laten liggen en in




Tips plaats daarvan te wachten op een daling van spectrumwaarderingen (en de

Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Michael Wu +852 2973-4688

aandelenprijs van DISH) om eventueel te verkopen en/of te bekijken hoe de

[email protected]

onderneming de draadloze strategie zal uitrollen. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Michael Hodel, CFA +1 312-6966578 [email protected] Hong Kong Exchanges and Clearing: een update over de 'sneltrein' Shanghai– Hong Kong Stock Connect Op 17 november 2014 werd het project Shanghai–Hong Kong Stock Connect gelanceerd (beleggers kunnen vanuit Hongkong in een groot aantal in Shanghai genoteerde aandelen beleggen en vice versa). Door compliance-kwesties is het handelsvolume op deze route veel lager uitgevallen dan verwacht, maar wij zijn van mening dat wide moat Hong Kong Exchanges and Clearing op de lange termijn zal profiteren van deze verbinding. De reikwijdte van het project kan worden uitgebreid door het toegewezen quotum te verhogen en het verhandelbare universum van beleggingsproducten te vergoten. Ook is een link met de Shenzhen Stock Exchange waarschijnlijk. Hong Kong Exchanges and Clearing zal profiteren van een hogere handels- en clearingomzet, maar volgens ons zijn de groeifactoren al meegenomen in de huidige koersprijs en lijkt het aandeel overgewaardeerd. Belangrijkste feiten •

Naar onze mening is het lage handelsvolume het gevolg van ondermaatse deelname van institutionele fondsen die voortvloeit uit problemen met compliance en een gebrek aan beleggingsinformatie voor particuliere beleggers. Dit laatste wordt ook belemmerd door aantrekkelijke rendementen van niet-beursgenoteerde beleggingsproducten in China en komen met een impliciete staatsgarantie door bemoeienissen van de Chinese regering om wanbetalingen te voorkomen.

•

Dankzij betere marktkennis over beleggingsproducten in China, een daling van het rendement op trustfondsen, uitbreiding van het beleggingsuniversum en meer beleggingsproducten die worden opgenomen in de regeling, zou het handelsvolume op de langere termijn moeten toenemen.

•

Wij denken dat Shanghai–Hong Kong Stock Connect de eerste stap is in het liberaliseringsproces van de markt in China. Wij verwachten dat de volgende liberalisatiefasen een verhoging van de lanceringsquota, een uitbreiding naar bedrijven met een kleine marktkapitalisatie zullen mogelijk maken, alsook een link naar de Shenzhen Stock Exchange.

•

Wij zijn van mening dat Hong Kong Exchanges en Clearing overgewaardeerd is. Shanghai Hong Kong Stock Connect gaat traag van start en de winst is laag. In de tweede helft van het boekjaar 2014 verbeterde het onderliggende handelsvolume op de beurs, maar we menen we dat verbetering op de langere termijn al gereflecteerd is in de huidige koers van het aandeel.




Tips




Tips




Tips




Een wekelijkse samenvatting van de beste ideeën en ontwikkelingen binnen ons gecoverde universum

Recommend Documents