Řecko by mělo představit plán reforem, nedohoda je rizikem pro euro. Kalendář pondělních ekonomických událostí

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 30. března 2015 http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forec

Výhled pro finanční trhy

http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html

Týdenní zpráva

Řecko by mělo představit plán reforem, nedohoda je rizikem pro euro Zprávy a události

Marek Dřímal (420) 222 008 598

Růst americké ekonomiky v Q4 14 byl potvrzen na 2,2 % q/q (anualizovaně), trh přitom čekal revizi na 2,4 %. Důvěra v americké hospodářství podle indikátoru University of Michigan

[email protected]

dosáhla v březnu podle finálních údajů 93 bodů (původní odhad 91,2 bodu), oproti únorové hodnotě 95,4 bodu se ale stále jedná o nezanedbatelný pokles. Míra nezaměstnanosti v Maďarsku v únoru vzrostla na 7,7 %, trh přitom čekal stagnaci na lednových 7,4 %. Kalendář pondělních ekonomických událostí Country Euro area

Očekávané trendy 1 týden

1 měsíc

CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB

Germany US

Business Climate Indicator Industrial Confidence Consumer Confidence Economic Confidence Services Confidence CPI EU Harmonized MoM CPI EU Harmonized YoY Personal Income Personal Spending Inflation Adjusted Personal Spending PCE Deflator MoM PCE Deflator YoY PCE Core MoM PCE Core YoY Pending Home Sales MoM Dallas Fed Manf. Activity

GMT 10:00 10:00 10:00 10:00 10:00 13:00 13:00 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 15:00 15:30

Period Mar Mar Mar F Mar Mar Mar P Mar P Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Mar

Previous 0.07 -4.7 -3.7 102.1 4.5 1 -0.1 0.3 -0.2 0.3 -0.5 0.2 0.1 1.3 1.7 -11.2

SG frcst 0.22 -3.7 -3.7 103.6 6.4 0.7 0.2 0.3 0.3 0.2 0.1 0.2 0.1 1.3 -6.5

Cons 0.18 -4 -3.7 103 5.2 0.5 0.1 0.3 0.2 0.2 0.3 0.1 1.3 0.4 -9

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Dolar proti euru ztrácel, v tomto týdnu může nastat obrat Společná evropská měna minulý týden pokračovala v umazávání části svých ztrát

USD/EUR 1. 120

vůči dolaru. Euru pomohla příznivá data z eurozóny, především předstihové indikátory

1. 106

a indexy důvěry, které především pro Německo překonaly očekávání (PMI, Ifo

1. 092 1. 078

index důvěry podnikatelů, důvěra spotřebitelů). Naopak údaje z USA byly

1. 064

smíšené. V první polovině týdne především výrazně zklamaly únorové objednávky zboží

20.03.

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

1. 050 30.03.

Zdroj: Bloomberg

dlouhodobé spotřeby, ve čtvrtek naopak trhy potěšil pokles počtu nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Do obchodování zasáhly i komentáře amerických centrálních bankéřů. Fisher, Lockhard i Yellen očekávají, že sazby zvýší Fed už letos, proces utahování měnové politiky by však měl být pomalý (to ukázal i výstup z posledního zasedání Fedu). Lockhard předpokládá zvýšení sazeb dokonce už v polovině roku – po jeho čtvrtečním

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Ekonomický a strategický výzkum

Týdenní zpráva

komentáři dolar přestal oslabovat. Kurz USD/EUR nakonec uzavřel na úrovni 1,09. Hodnota 1,10 USD/EUR, kterou kurz během týdne testoval, zůstala nepokořena. Nová pracovní místa v USA 250

400

300 200

350

0

400 450

-200

500 -400

550 Non-farm payroll gains (LHS)

-600

600

Inverted Jobless Claims (RHS) 650

-800 09

10

11

12

13

14

15

Nadcházející týden bude ve znamení především dvou událostí. Ve Spojených státech budou investoři čekat na páteční zveřejnění nové sady údajů z trhu práce. Podle odhadů SG vytvořila v březnu americká ekonomika 272 tis. nových pracovních míst, což je sice méně než v minulém měsíci (295 tis.), ale stále slušná hodnota. Konsenzus předpokládá jen 250 tis. pracovních míst. Pokud se tedy očekávání SG vyplní, mohli bychom vidět poměrně výrazné posílení dolaru na světových trzích. Rozhodnutí Fedu ohledně zvyšování sazeb bude totiž záviset především na přicházejících údajích z ekonomiky. Takto vysoká statistika z trhu práce by naznačila spíše dřívější utáhnutí měnových podmínek. V eurozóně bude dominantním tématem toho týdne další kolo jednání o Řecku. Athény by dnes měly v pondělí dodat nový seznam plánovaných reforem určených ke stabilizaci

Zdroj: Haver Analytics, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

vývoje řeckého dluhu. Poté by se měla během týdne sejít euroskupina, která by mohla rozhodnout o uvolnění další finanční pomoci pro Řecko. V posledních týdnech se objevovaly informace, že Athénám docházejí peníze, přitom je na konci měsíce čeká vyplacení důchodů a mezd ve veřejném sektoru. Podle ministerstva financí sice na tyto platby Řecko peníze má, v ohrožení je ale splátka půjčky od MMF (9. dubna). Pokud se ministři financí eurozóny na další pomoci pro Řecko neshodnou, mohl by růst rizikové averze oslabit euro i regionální měny. Pojistkou proti panickému výprodeji nicméně zůstává kvantitativní uvolňování ECB.

ČNB se podařilo dostat korunu do bezpečné vzdálenosti od hranice kurzového závazku

PLN/EUR 4.155 4.138 4.121 4.104

4.087 4.070 23.03. 24.03. 25.03. 27.03. 30.03.

Zdroj: Bloomberg

306.0 304.2 302.4 300.6

298.8 297.0 20.03. 23.03. 24.03. 25.03. 27.03. 30.03.

CZK/EUR

kolem úrovně 27,40. Tomu učinilo přítrž čtvrteční zasedání České národní banky, na

27.65 27.56

kterém centrální bankéři zdůraznili protiinflační rizika vůči únorové prognóze ČNB a prohlásili, pravděpodobnost

že se posunu

27.47 27.38

tak zvyšuje kurzového

závazku směrem ke slabším korunovým úrovním. Zároveň zopakovali záměr držet

HUF/EUR

Zdroj: Bloomberg

Kurz koruny proti euru se po většinu minulého týdne pohyboval v úzkém pásmu

27.29

20.03.

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

27.20 30.03.

Zdroj: Bloomberg intervenční režim minimálně do H2 16, tedy do horizontu současné prognózy. Koruna na tato vyjádření reagovala oslabením až ke čtyřtýdennímu minimu 27,55 CZK/EUR. Poté

však část svých ztrát kompenzovala a obchodování uzavírala zhruba na úrovni 27,49 CZK/EUR. Náš výhled pro politiku ČNB ponecháváme beze změn. Nadále předpokládáme ukončení kurzového závazku v H2 16 a následné zvyšování sazeb na konci příštího roku. Posun bráněné úrovně kurzu směrem ke slabším korunovým hodnotám ale neočekáváme, inflace na horizontu měnové politiky (H2 16) by se totiž podle našich odhadů měla navrátit k dvouprocentnímu cíli i se současným nastavením měnové politiky (i když hlavní vliv na růst inflace bude mít meziroční efekt poklesu cen pohonných hmot v letošním roce). Tento týden bude zveřejněn třetí odhad dynamiky HDP v Q4 14, březnový indikátor PMI z průmyslu, únorové maloobchodní tržby a plnění státního rozpočtu za první tři měsíce roku.

30. března 2015

2


Týdenní zpráva

Dynamika HDP

Maloobchod a spotřebitelská důvěra Maloobchodní t ržby (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ,SA,pravá osa) 16%

7

12%

0

8%

-7

4%

-14

0%

-21

-4%

-28

-8% Jan-08 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

-35 Jan-10

Jan-12

Jan-14

Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Už druhý odhad HDP za Q4 14 (+0,4 % q/q) se výrazně přiblížil námi očekávanému růstu o 0,5 % q/q; první odhad nás přitom překvapil výrazně negativně (+0,2 %). V úterý zveřejní ČSÚ nejen zpřesnění růstu, ale i sektorové účty. Březnový PMI podle našich předpokladů poklesne na 55,1 bodu z únorových 55,6 bodu, což je ale stále hodnota napovídající o dobrém stavu české ekonomiky. Maloobchodní tržby (bez prodejů automobilů) by měly v únoru poklesnout o 0,7 % m/m (SWDA), což by ale měla být jen korekce předchozích vysokých růstů (v lednu přidaly tržby 1,9 % m/m). Meziročně by si měli maloobchodníci polepšit o 5,1 %. Pozornost trhů se zaměří i na dynamiku výběru daní do státní kasy. Ty zatím zaznamenávají výrazný meziroční pokles (v únoru kumulativně -13,8 % y/y), za což ale mohou pravděpodobně technické faktory, které vedly k mimořádnému nárůstu příjmů v prvních měsících loňského roku. Příjmy v letošním roce by měly během dalších měsíců tyto faktory vyrovnávat; v celkovém (celoročním) hodnocení čekáme, že rostoucí ekonomika výběru daní pomůže. Makroekonomická data by měla být pro korunu tento týden víceméně neutrální. Kurz tak mohou ovlivnit spíše případná vystoupení centrálních bankéřů či klientské objednávky spojené například s dividendovou sezónou. Z technického pohledu je důležitou hranicí 27,55 CZK/EUR. Tu během uplynulého týdne koruna několikrát neúspěšně testovala, což omezilo korunové ztráty po zasedání ČNB. Pokud tuto úroveň česká měna prolomí (např. kvůli větší klientské objednávce spojené s dividendami), může koruna dále výrazněji oslabit. Další technická hladina se nachází na 28,00 CZK/EUR.

30. března 2015

3


Týdenní zpráva

Technická analýza EUR/CZK: Rebound likely. (20. března 2015) EUR/CZK: weekly chart

EUR/CZK: daily chart

Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898

[email protected]

EUR/CZK almost achieved

our earlier highlighted target of 27.00 which happens to be the lower limit of a multiyear upward channel and the 50% retracement from lows formed in October 2013. Weekly stochastic indicator is at a graphical floor highlighting 27.00 as a key support. Only a definite break below will lead to an extension in downtrend towards 26.76/26.63. If we drop down to daily chart, the pair has given a break above a descending trend line resistance pointing towards possibility of a recovery. Daily indicator has diverged positively after testing support which gives credence to the recovery. Thus, EUR/CZK looks poised to show a pullback towards an upward trend line resistance of 27.55/27.65, a break above which will mean a test of graphical resistance near 28.00.

EUR/USD: breaks below a short term channel. (27. března 2015) EUR/USD: Monthly chart.

EUR/USD: Hourly chart.

EUR/USD has achieved our advocated target of 1.05/1.04, multiyear channel limit. Monthly indicator is hitting new lows and further correction is likely. A break below 1.05/1.04 will confirm that this is the correction of a larger degree and lead to a fall towards parity and even 0.98/0.96. 1.1090/1.1125 should cap short term upside.

Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

30. března 2015

4


Týdenní zpráva

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 27.03.15

denní změna

měsíční změna

výnos od 28.02.15

výnos od 31.12.14

1.090 1.488 0.733 119.160 129.910 0.961 1.047 25.213 27.489 3.762 4.102 275.350 300.210

0.3% 0.4% -0.1% -0.2% 0.1% -0.4% -0.1% -0.4% 0.0% 0.1% 0.4% -0.2% 0.1%

-2.6% -3.6% 1.1% -0.5% -3.1% 0.8% -1.8% 2.7% 0.0% 1.5% -1.1% 1.7% -0.9%

-2.6% -3.6% 1.1% -0.5% -3.1% 0.8% -1.8% 2.7% 0.0% 1.5% -1.1% 1.7% -0.9%

-9.9% -4.5% -5.7% -0.6% -10.4% -3.3% -12.9% 10.0% -0.9% 6.3% -4.2% 5.3% -5.1%

poslední závěr 27.03.15

denní změna (bb)

měsíční změna

spread vůči EUR

denní změna spreadu

-0.25 -0.09 0.21 0.59 1.44 1.96 -0.03 0.05 0.39 2.07 2.53 3.24 1.62 1.96 2.31

0.0 -0.6 -0.8 0.0 0.0 0.0 -0.7 3.3 -0.1 -1.7 -2.7 -5.3 -1.1 0.4 0.9

-1.9 -0.7 -12.1 -2.4 -6.4 -3.1 -5.7 -6.9 -20.3 12.4 12.9 36.7 2.3 6.1 15.3

84 153 175 22 14 18 232 262 303 186 205 210

0.0 0.6 0.8 -0.7 3.9 0.7 -1.7 -2.1 -4.5 -1.1 1.0 1.7


denní změna (bb)

měsíční změna

spread vůči EUR

denní změna spreadu

0.09 0.26 0.58 0.83 1.57 2.05 0.28 0.40 0.64 1.72 2.06 2.67 1.62 1.87 2.10

0.3 0.2 0.4 -3.1 -4.6 -4.6 1.5 -1.0 -1.5 -3.8 -5.0 -4.7 0.0 0.8 1.2

-0.4 -1.0 -10.9 -5.0 -9.3 -9.6 -11.5 -15.5 -19.5 -16.2 -1.5 -1.0 -1.8 9.8 7.7

74 131 147 18 14 5 163 180 208 153 161 151

-3 -5 -5 1 -1 -2 -4 -5 -5 0 1 1

hlavní sazba centrální banky

jednodenní sazba

3M mezibankovní sazba (offer)

2Y Swap

10Y Swap

0.05 0.25 0.50 0.10 -0.75 0.05 1.95 1.50 2.25 8.25

-0.10 0.10 0.45 -3.47 -0.63 0.04 0.95 1.28 2.00 14.68

0.06 0.28 0.57 0.17 -0.81 0.31 1.90 1.55 1.26 15.68

0.09 0.83 0.87 0.16 -0.65 0.28 1.76 1.62 2.22 12.25

0.58 2.05 1.66 0.56 0.20 0.64 2.75 2.10 3.35 10.51


denní změna

měsíční změna

výnos od 28.02.15

výnos od 31.12.14

16.5 17.0 134.0 59.4

0.0 -0.1 2.1 -0.3

0.0 -0.1 15.9 -1.3

0.0 -0.1 15.9 -1.3

-0.7 3.5 -45.8 -7.5

EUR/USD GBP/USD GBP/EUR JPY/USD JPY/EUR CHF/USD CHF/EUR CZK/USD CZK/EUR PLN/USD PLN/EUR HUF/USD HUF/EUR

Světové dluhopisové trhy EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y

Světové trhy IRS EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y

Přehled sazeb EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB

5Y CDS spready USA Germany Hungary Poland

Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

30. března 2015

5


Týdenní zpráva

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 27.03.15

denní změna

měsíční změna

výnos od 28.02.15

výnos od 31.12.14

17 713 2 061 4 891 3 679 5 034 11 868 6 855 1 023 2 373 19 965 6 999 856 80 894 19 286 24 486 3 691

0.2% 0.2% 0.6% 0.3% 0.6% 0.2% -0.6% -0.8% -0.1% -1.1% -0.1% -1.4% -0.7% -1.0% 0.0% 0.2%

-2.3% -2.1% -1.5% 2.2% 1.7% 4.1% -1.3% 0.1% 0.3% 9.6% -2.0% -4.5% -3.9% 2.6% -1.4% 11.5%

-2.3% -2.1% -1.5% 2.2% 1.7% 4.1% -1.3% 0.1% 0.3% 9.6% -2.0% -4.5% -3.9% 2.6% -1.4% 11.5%

-0.6% 0.1% 3.3% 16.9% 17.8% 21.0% 4.4% 8.1% 2.5% 20.0% -1.2% 8.3% -5.6% 10.5% 3.7% 14.1%


denní změna

týdenní změna

měsíční změna

roční změna

68 623 617 5 400 0 699 11 186 186 555 204 127 1 124

-3.7% -1.1% -1.9% -1.0% -5.7% -0.3% -0.3% 0.0% 0.0% -0.2% 2.0% -1.0%

-0.7% -1.4% -1.9% -3.6% 6.1% -0.3% -0.6% 1.1% 0.0% -0.9% 3.3% -2.3%

-5.3% 0.3% -3.3% 1.8% -20.5% -0.1% -1.6% 3.3% -0.9% -2.2% -7.0% 4.5%

16.3% 6.9% -6.6% 12.5% -90.9% 15.7% -1.7% -5.1% -32.1% -10.9% 15.3%


maximum za posledních 52 týdnů

minimum za posledních 52 týdnů

objem obchodů (v ks)

poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru

68 623 617 5 400 0 699 11 186 186 555 204 127 1 124

74 672 722 5 775 4 715 11 402 188 610 322 146 1 175

47 288 452 4 412 0 590 9 670 155 524 175 112 934

37 607 466 551 275 450 36 759 3325 531 3 469 179 0 0 68 181 20 332 8 245

52% 110% 125% 77% 190% 53% 13% 0% 31% 136% 140%


denní změna

měsíční změna

výnos od 28.02.15

výnos od 31.12.14

0.0% -5.0% 0.0% 0.0% -1.9% -0.4% -1.5% -2.0% -2.6% -0.2%

-12.1% -1.8% -1.2% 2.2% 2.6% -1.8% 5.6% -4.0% -5.0% -2.4%

-12.1% -1.8% -1.2% 2.2% 2.6% -1.8% 5.6% -4.0% -5.0% -2.4%

-2.5% -8.3% 1.2% 8.0% -4.5% -3.8% -1.7% -6.4% -6.7% -3.1%

US Dow Jones US S&P 500 US Nasdaq Euro STOXX 50 French CAC 40 German DAX UK FTSE 100 Czech PX Polish WIG20 Hungarian BUX Romanian BET Russian RTS Turkish ISE 100 Japanese Nikkei 225 Hong Kong Hang Seng Chinese Shanghai

PX CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG

PX

CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG

Komodity Oil Brent Oil WTI Gold Silver Copper Aluminium Lead REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index Carbon Emission Future $/OZ Electricity 1Y Fwrd Price/Germany

54.4 48.9 1 198.8 17.0 6 078.5 1 782.0 1 825.5 215.2 6.8 32.3


30. března 2015

6


Týdenní zpráva

České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK

USD/CZK

28.5

E UR/CZK

27.0

FW RD

28.2

25.4

28.0

23.8

27.7

22.2

27.5

20.6

27.2 Jan-14

Jun-14

Nov-14

Apr -15

19.0 Jan-14

Sep -15

U S D/CZK

Jun-14

FW RD

Nov-14

Apr -15

Sep -15


CZK 3M Pribor a FRA

CZK 3M Pribor a FRA versus EUR

0.35

A ct ual

-1W

32

-1M

0.31

29

0.27

25

0.23

22

0.19

18

0.15

A ct ual

-1W

-1M

15 Prib or 3 M

FRA 3X 6

FRA 6X 9

FRA 9X 12

Prib or 3 M

FRA 3X 6

FRA 6X 9

FRA 9X 12


CZK 2Y a 10Y IRS

CZK 2-10Y IRS Spread 140

2.00 10Y

2Y

10Y F RWD

2Y F WRD

1.60

118

1.20

96

0.80

74

0.40

52

0.00 Feb-14

Aug -14

Feb-15

Aug -15

30 Feb-14

Feb-16


30. března 2015

7

2-10Y

Aug -14

Feb-15

2-10Y FW RD

Aug -15

Feb-16


Týdenní zpráva

Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR

CZK 10Y IRS Spread versus EUR

40

25 S pread versu s EM U 2Y S pread versu s EM U 2Y FWRD

32

17

24

9

16

1

8

-7 S pread versu s EM U 10 Y S pread versu s EM U 10 Y FWRD

0 Feb-14

Aug -14

Feb-15

Aug -15

-15 Feb-14

Feb-16

Aug -14

Feb-15

Aug -15


KB index globální averze k riziku – RPI

Risk av erse

1.00

0.50

0.00

-0.50

Risk lov ing

-1.00

-1.50

-2.00 Sep-13

Nov-13

Jan-14

Mar-14

May-14

Jul-14

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

30. března 2015

8

Sep-14

Nov-14

Jan-15

Feb-16


Týdenní zpráva

Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR

20.03.

USD/EUR

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

27.60

1.110

27.54

1.096

27.48

1.082

27.42

1.068

27.36

1.054

27.30 30.03.

20.03.

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

1.040 30.03.


PLN/EUR

20.03.

HUF/EUR

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

4.150

305

4.134

303

4.118

302

4.102

300

4.086

299

4.070 30.03.

20.03.

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

297 30.03.


GBP/EUR

20.03.

CHF/EUR

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

0.745

1.0650

0.739

1.0590

0.733

1.0530

0.727

1.0470

0.721

1.0410

0.715 30.03.

20.03.


30. března 2015

9

23.03.

24.03.

25.03.

27.03.

1.0350 30.03.


Týdenní zpráva

Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky

Americké Treasuries 2Y

06.02.

16.02.

5Y

27.02.

0.60

10Y

09.03.

20.03.

2Y

5Y

10Y

2.50

0.42

2.00

0.24

1.50

0.06

1.00

-0.12

0.50

-0.30 30.03.

06.02.

16.02.

27.02.

09.03.

20.03.

0.00 30.03.


České benchmarky

Výnosy CZK IRS 2Y

06.02.

16.02.

5Y

27.02.

0.80

10Y

09.03.

20.03.

2Y

5Y

1.00

10Y

0.64

0.84

0.48

0.68

0.32

0.52

0.16

0.36

0.00 30.03.

04.02.

15.02.

26.02.

08.03.

19.03.

0.20 30.03.


Polské benchmarky

Maďarské benchmarky 2Y

06.02.

16.02.

5Y

27.02.

2.60

10Y

09.03.

20.03.

3Y

5Y

3.80

10Y

2.36

3.40

2.12

3.00

1.88

2.60

1.64

2.20

1.40 30.03.

06.02.


30. března 2015

10

16.02.

27.02.

09.03.

20.03.

1.80 30.03.


Týdenní zpráva

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 13. 3. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

EURUSD

1,07

1,03

1,03

Březen 2016 2016

1,00

USDJPY

122,0

124,0

126,0

127,0

GBPUSD

1,49

1,45

1,47

1,45

USDCHF

0,98

1,05

1,08

1,14

USDCAD

1,30

1,29

1,27

1,25

AUDUSD

0,76

0,73

0,72

0,70

NZDUSD

0,74

0,72

0,71

0,70

USDNOK

7,94

8,06

7,91

8,00

USDSEK

8,41

8,64

8,54

8,75

EURJPY*

130,5

127,7

129,8

127,0

EURGBP

0,72

0,71

0,70

0,69

EURCHF

1,05

1,08

1,11

1,14

EURCAD

1,39

1,33

1,31

1,25

EURAUD

1,41

1,41

1,43

1,43

EURNZD

1,44

1,42

1,44

1,43

EURNOK

8,50

8,30

8,15

8,00

EURSEK*

9,00

8,90

8,80

8,75

DXY Index

99,0

102,0

101,9

104,0

Zdroj: SG *aktualizováno 19.3.2015

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

Březen 2016 2016

USA

0,38

0,38

0,63

0,88

Japonsko

0,07

0,07

0,07

0,07

Eurozóna

0,05

0,05

0,05

0,05

Velká Británie

0,50

0,50

0,50

0,75

Austrálie

2,00

2,00

2,00

2,00

-0,75

-0,75

-0,75

-0,75

Švýcarsko Zdroj: SG

Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

Březen 2015

USA

2,20

2,35

2,55

2,65

Eurozóna

0,10

0,25

0,40

0,50

Japonsko

0,35

0,40

0,45

0,50

Velká Británie

1,90

2,00

2,25

2,40

Zdroj: SG

30. března 2015

11


Týdenní zpráva

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 19. 3. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

Březen 2016

EUR/CZK

27,50

27,40

27,30

27,30

EUR/PLN

4,18

4,10

4,10

4,05

EUR/HUF

313

310

308

308

EUR/RON

4,50

4,45

4,43

4,42

EUR/RSD

123,0

122,0

120,0

121,0

EUR/RUB

76,61

67,26

67,36

63,00

EUR/TRY

2,89

2,52

2,42

2,35

USD/CZK

25,70

26,60

26,50

27,30

USD/RUB

71,60

65,30

65,40

63,00

USD/TRY

2,70

2,45

2,35

2,35

USD/ZAR

12,55

12,10

11,70

11,60

USD/ILS

4,20

4,10

4,10

3,90

USD/BRL

3,25

3,20

3,25

3,32

USD/MXN

15,80

15,20

14,60

14,20

USD/CLP

660

650

640

640

USD/CNY

6,27

6,25

6,21

6,19

USD/HKD

7,75

7,75

7,75

7,75

USD/INR

61,0

60,5

60,0

59,0

USD/IDR

13100

13400

13600

13800

USD/KRW

1080

1070

1050

1030

USD/TWD

31,90

32,10

32,20

32,30

USD/THB

33,00

32,20

32,70

32,20

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2015

Září 2015

Prosinec 2015

Březen 2016

Česká republika

0,05

0,05

0,05

0,05

Polsko

1,50

1,50

1,50

1,50

Maďarsko

1,50

1,50

1,50

1,50

Rumunsko

2,00

2,00

2,00

2,00

13,00

12,00

11,00

9,00

Turecko

6,50

6,00

6,00

6,00

Jižní Afrika

5,75

5,75

5,75

5,75

Izrael

0,10

0,10

0,10

0,10

Brazílie

13,75

13,75

13,75

13,75

Mexiko

3,00

3,00

3,00

3,25

Chile

3,00

3,00

3,00

3,00

Čína

2,25

2,25

2,25

2,25

Jižní Korea

1,50

1,50

1,50

1,50

Rusko

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

30. března 2015

12


Týdenní zpráva

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 M onday 30 M arch

Tuesday 31 M arch

Wednesday 01 April

Thursday 02 April

Friday 03 April

Euro area Unit

Prev

SG

Cons

Euro area

Unit

Prev

SG

Cons

Euro area

Business Clim ate Indic ator 0.22 Mar 0.07

Unit

Prev

0.18

Unem p loym ent Rate, % Feb 11.2

11.2

Mar F

Industrial Confidenc e - 3.7 Mar -4.7

-4

CPI Estim ate YoY, % - 0.1 Mar -0.3

-0.1

Germany

Consum er Confidence - 3.7 Mar F -3.7

-3.7

Ec onom ic Confidence 103.6 Mar 102.1

103 5.2

Mar

Services Confidence Mar

6.4

4.5

0.7

Mar F

Germany

France

Unem p loym ent Change (000' s) - 18 -20 -14

Mar F

CPI MoM, % Mar P 0.9

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

5 1.9

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

51.9

0.4

0.4

Retail sales, MoM% - 0.7 Feb 2.3

0.2

0.3

Feb

6.5

52.4

5 2.3

52.4

Markit France Manufac turing PMI 48.4 48.2 48.2 Italy

Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI

-0.7

Mar

3.3

Spain

51.9

5 2.1

Retail sales, YoY% 0.1

5.3

3.3

CPI EU Harm onized MoM, % Mar P

51.9

0.7

Unem p loym ent Rate, % 6.4 Mar 6.5

Mar P

Unit

Markit/BME Germany Manufacturing PMI

0.5

Germany

CPI YoY, %

Cons

Markit Eurozone Manufacturing PMI

CPI Core YoY, % Mar A

SG

Euro area

Markit Sp ain Manufacturing PMI

0.7

1

0.5

CPI EU Harm onized YoY, % 0.2 Mar P -0.1

0.1

Mar

54.2

5 4.5

France

Italy

Consum er Sp ending MoM, % - 1.2 Feb 0.6 0.1

Consum er Confidence Index 108.1 Mar 110.9

Consum er Sp ending YoY, % 1.7 Feb 2.6

Business Confidenc e 100.6 Mar 99.1

Italy

Spain

CPI EU Harm onized MoM, % 2.4 Mar P 0.3

CPI EU Harm onised YoY, % - 0.6 Mar P -1.2

CPI EU Harm onized YoY, % 0.3 Mar P 0.1

CPI YoY, % Mar P

-1.1

- 0.7

Extraordinary Eurogroup m eeting likely

United Kingdom Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Net Consum er Credit GBP B 1 Feb 0.8 0.09

GfK Consum er Confidence 2 Mar 1

Net Lending Sec. on Dwellings GBP B

Current Ac count Balanc e, GBP Bn - 22 4Q -27 -22

Feb

1.6

1.6

Mortgage Ap p rovals, thds 62.1 Feb 60.8

61.5

GDP QoQ, % 4Q F 0.5

M4 Ex IOFCs 3M Annualised

GDP YoY, %

Feb

4Q F

5.5

2.7

2

0.5

0.5

2.7

2.7

Unit

Prev

SG

Cons

Markit UK PMI Manufacturing SA 53 Mar 54.1 54.4

Markit UK PMI Manufac turing SA 53 Mar 54.1 54.4

Total Business Investment QoQ, %

4Q F

-1.4

- 1.4

Total Business Investm ent YoY, % 2.1 4Q F 2.1

United States Unit

Prev

Personal Inc om e Feb 0.3

SG

Cons

-0.2 0.3

SG 52

Cons

0.3

ISM Milwaukee Mar 50.32

0.3

0.2

Mar

Chic ago Purc hasing Manager 54 45.8 52.4

Consum er Confidenc e Index 102 Mar 96.4 96.6

0.2

0.2

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Change in Nonfarm Payrolls, K 272 Mar 295

Mar

Wards Total Vehicle Sales, M 17.05 16.16 16.9

21-Mar

Continuing Claim s, K 2400 2416

Mar

ADP Em p loym ent Change, K 230 Mar 212 230

Trade Balanc e, $B - 40.5 Feb

Average Hourly Earnings MoM, % 0.2 Mar 0.1

0.2

Markit US Manufacturing PMI 5 5 .3 Mar F -55.1

Factory Orders Feb -0.2

Average Weekly Hours All Em p loyees

0.3

Construc tion Sp ending MoM, % - 0.5 Feb -1.1 -0.1 ISM Manufacturing 5 3.8 Mar 52.9

Underem p loym ent Rate, % 10.9 Mar 11

PCE Deflator YoY, % Feb

Prev

Initial Job less Claim s, K 280 28-Mar 282

0.2

PCE Deflator MoM, % 0.1 Feb -0.5

Unit

Wards Dom estic Vehic le Sales, M 13.6 Mar 12.87 13.5

Inflation Adjusted Personal Spending

Feb

Prev

0.3

Personal Sp ending Feb

Unit

0

Unem p loym ent Rate, % 5 .5 4 5.5

0

Average Hourly Earnings YoY, % 2 Mar 2 Mar

34.6

34.6

PCE Core MoM, % Feb 0.1

0.1

0.1

PCE Core YoY, % Feb 1.3

1.3

1.3

Mar

0.4

Lab or Force Particip ation Rate, % 62.9 Mar 62.8

52.5

Change in Household Employment

Pending Hom e Sales MoM, % Feb

1.7

96

25 0

Pending Hom e Sales NSA YoY, % Feb 6.5 Dallas Fed Manf. Ac tivity - 6.5 Mar -11.2

-9

Japan Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Industrial Production, MoM % - 2.5 Feb 3.7 -1.5 Indistrial Produc tion, YoY % - 1.6 Feb -2.8

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

BOJ Tankan Rep ort

-0.6

China Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Manufacturing PMI 49.7 Mar 49.9

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg

30. března 2015

13

49.7


Týdenní zpráva

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries M onday 30 March

Tuesday 31 March

Wednesday 01 April

Thursday 02 April

Friday 03 April

Europe Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Czech Republic Retail sales ex cars, YoY % 5.1 Feb 5.4

LatAm Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Chile

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

- 1275

-1300

Brazil

Unem ployment Rate, % 6.4 Feb 6.2

6.3

Industrial Production YoY, % -6.7 Feb -5.2 -9

Asia Pacific Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

South Korea

South Korea

Industrial Production SA MoM, % 2 Feb -3.7 0.5

Mar

Industrial Production YoY, % -5 -1.8 Feb 1.8

SG

Cons

Australia

CPI MoM, %

Trade Balance, M 0

0.1

CPI YoY, % Mar 0.5

0.3

0.4

Australia

CPI Core YoY, % Mar 2.3

2.1

Private Sector Credit MoM, % 0.5 Feb 0.6 0.5

Exports YoY Mar -3.3

-3.2

-1.8

Private Sector Credit YoY, % 6.2 Feb 6.2 6.3

Im ports YoY, % Mar -19.6

- 16.6

-12.1

Trade Balance, $M 9500 Mar 7658

8400

0

Australia Building Ap provals MoM, % -7 Feb 7.9

-4

Building Ap provals YoY, % 7.2 Feb 9.1

10.7

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

30. března 2015

14

Feb

-980


Týdenní zpráva

KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 [email protected]

Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569

Marek Dřímal (420) 222 008 598

Viktor Zeisel (420) 222 008 523

Jana Steckerová (420) 222 008 524

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560

Miroslav Frayer (420) 222 008 567

[email protected]

[email protected]

SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162

Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637

Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370

Economist Simona Tamas (40) 213 014 472

Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 [email protected]

Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676

Michel Martinez (33) 1 4213 3421

Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04

Souheir Asba (44) 20 7676 7954

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55

Aneta Markowska (1) 212 278 66 53

Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165

Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095

Čína Wei Yao (852) 2166 5437

Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187

Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Korea Suktae Oh (82) 2195 7430

Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266

Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779

Shivangi Shah (91) 80 3087 8603

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 [email protected]

Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 [email protected]

Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60

Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42

Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52

Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241

Jorge Garayo (44) 20 7676 7404

Patrick Gouraud (1) 212 278 7671

Bruno Braizinha (1) 212 278 5296

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380

Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770

[email protected]

[email protected]

Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644

Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88

Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971

Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Régis Chatellier (44) 20 7676 7354

Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939

Amit Agrawal (91) 80 6758 4096

Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 [email protected]

30. března 2015

15


Týdenní zpráva

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz

30. března 2015

16

Řecko by mělo představit plán reforem, nedohoda je rizikem pro euro. Kalendář pondělních ekonomických událostí

Recommend Documents