TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. únor 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,023 27.61 24.24 0.40% 0.25%
Týden (%) 4.5 0.3 1.0 0bb 10bb
3 měsíce (%) 6.5 0.3 -8.8 -1bb -34bb
Začátek roku (%) 8.1 0.2 -5.7 -1bb -12bb
Rok (%) 0.6 -0.3 -17.0 -6bb -179bb
Roční min 901 27.32 19.67 0.40% 0.10%
Roční max 1,046 28.32 24.74 0.46% 2.07%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 67 590 638 129 5,582 0.5 220 710 11,138 186 76 590 139 1,060
Týden (%) -0.2 -0.2 12.9 2.4 8.7 0.0 -2.4 2.9 1.8 0.3 0.1 0.0 -0.3 1.0
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,724 171
Dluhopisy 16,624 601
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Komerční banka - Čísla nad odhady, dividenda 310 Kč O2 CR - Postupná stabilizace tržeb potvrzena, bez informací o výhledu či dividendě Erste - Vláda a EBRD mohou získat 30% podíl v maďarské Erste - Erste Group podá nabídku na odkup retailových aktivit Citigroup v ČR Unipetrol - Unipetrol: Paramo zaplatilo penále Meru NWR - NWR: Evropská komise schválila státní pomoc dolu Paskov - NWR: Vítkovice Steel ukončí výrobu oceli
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000
1,500
975 1,000 950 500 925
900
0 16/1
23/1
30/1
6/2
13/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátkem týdne bude pozornost soustředěna na dodržování dohodnutého klidu zbraní na Ukrajině, které by mělo platit od neděle. Prozatím byly podobné pokusy neúspěšné. Dodržování příměří by bylo pozitivním signálem pro trhy. Dále se budou investoři rovněž zabývat jednáním okolo řešení řecké otázky. Již v pondělí by mělo dojít k setkání ministrů financí EU, kde by se měly řecké dluhy dále diskutovat. Opětovně základní scénář je, že se Řecko se zbytkem měnové unie dohodne, ale další nepříjemnosti a průtahy se nedají vyloučit. Z tohoto důvodu se nadále domníváme, že by měl jít trend spíše do strany se zvýšenou volatilitou. Jen připomínáme, že tento obchodní týden bude v USA zkrácen o pondělí z důvodu svátku Dne prezidentů. Z makroekonomického výhledu na tento týden se v USA zaměříme na středeční průmyslovou produkci (oček. +0,4 po -0,1 % m/m) a následně večerní zveřejnění zápisu z posledního zasedání Fedu. V Německu se zaměříme na úterní zveřejnění indexů ZEW, kde by mělo opětovně dojít k jejich nárůstu.
CME - CME: Time Warner může být blízko koupě polské TVN - CME: Federated Investors navýšily podíl na 5,81 %
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Pozornost se v uplynulém týdnu upínala na jednání Řecka se svými věřiteli a na jednání o ukrajinském mírovém řešení v Minsku. Tvrdý postoj řeckých zástupců trhy nepříznivě vystrašil. Nicméně následný „vstřícný“ krok v opětovném přístupu k jednacímu stolu trhy mírně uklidnil. Jednání o Ukrajině v Minsku vedlo k vyhlášení příměří, prozatím však v oblasti boje částečně nadále probíhají. Domácí index PX zakončil týden na 1023 bodech, což znamenalo růst o 4,5 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla O2 CR (-2,4 %; 220 Kč). Společnost reportovala relativně solidní čísla za 4Q, alespoň co se provozu týče. Investory však zklamala absence jakýchkoliv komentářů k dividendě či rozdělení společnosti. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Erste Group (+12,9 % na 638 Kč) po informacích o případném prodeji minoritního podílu v maďarské pobočce Erste do rukou vlády a EBRD. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,023 2,400 2,347 18,084 3,448 18,019 2,097 4,894
Týden (%) 4.5 5.5 -0.3 4.3 1.5 1.1 2.0 3.1
3 měsíce (%) 6.5 9.6 -3.0 4.0 12.7 2.2 2.8 4.4
Začátek roku (%) 8.1 11.1 1.3 8.7 9.6 1.1 1.9 3.3
Rok (%) 0.6 -8.2 -5.7 0.3 11.3 12.4 14.6 15.4
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 16,027 1,816 4,000
Roční max 1,046 2,683 2,551 19,301 3,448 18,054 2,097 4,894
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Hospodaření za 4Q 2014 Komerční banka oznámila za 4Q 2014 nárůst čistého zisku o 12 % na 3 331 mil. Kč., více než očekával trh. Oproti odhadům se bance dařilo lépe jak na provozní úrovni, tak byl potom rozdíl zvýrazněn opětovně nízkými opravnými položkami. Provozní výnosy meziročně vzrostly o 3 %, když očekávaný pokles výnosů z poplatků a provizí byl více jak kompenzován růstem úrokových a ostatních výnosů. Bance se nadále daří udržet solidní tempo růstu úvěrového portfolia (+4,5 % r/r), k čemuž již nepřispívají jen úvěry na bydlení (+9 % r/r) jako v minulosti, ale k oživení dochází i u podnikatelských (+5 % r/r) a spotřebitelských úvěrů (+2 % r/r). Naopak v sestupném trendu pokračují úvěry ze stavebního spoření, které postupně klesají již 12 kvartálů v řadě. Růst klientských vkladů je pak ještě rychlejší (+8 % r/r). Nárůst objemů je pak tlumen dalším poklesem čisté úrovkové marže, která ve 4Q byla na úrovni 2,53 % (2,62 % ve 3Q a 2,76 % ve 4Q13). Hlavním důvodem pokračujícího propadu marží jsou nadále padající výnosy státních dluhopisů. Výnos 10ti letého státního dluhopisu byl na konci roku na úrovni 0,7 % oproti 1,4 % na konci 3Q a 2,4 % na konci roku 2013. Bance se tak výrazně snižuje výnos z reinvestovaného kapitálu a z nových investic přebytečné likvidity. Výnosy z poplatků a provizí za celý rok poklesly o 4,6 %, v souladu s výhledem managementu (pokles o 4-5 %). Hlavním důvodem propadu je zavedení relativně agresivního věrnostního programu pro klienty a nárůst počtu retailových úvěrů bez poplatků. Provozní náklady za celý rok poklesly o 1%, když úspory byly především u nákladů na provoz nemovitostí, telekomunikačních služeb a podporu IT. V případě personálních nákladů byl mírný pokles počtu zaměstnanců kompenzován růstem průměrné mzdy. Opravné položky meziročně poklesly o 47 % na 211 mil. Kč a již tradičně byly výrazně nižší, než očekávání analytiků. Rizikové náklady za celý rok dosáhly 26 b.b., méně, než bylo poslední očekávání managementu (30 b.b.). K tomuto vývoji přispěl pokles podílu nesplácených úvěrů na 3,9 % (4,1 % na konci 3Q), který odpovídal i mirnému poklesu nesplácených úvěrů v celé ekonomice. Dalším faktorem pak byl pokles krytí rizikových úvěrů opravnými položkami na 66,7 % (z 67,9 % ve 3Q). Dividenda Ze zisku minulého roku management navrhne dividendu ve výši 310 Kč na akcii (91% výplatní poměr; 6% hrubý dividendový výnos), v souladu s naším odhadem (300 – 320 Kč) a mírně nad konsensem trhu (296 Kč). Pro rok 2015 a 2016 by pak výplatní poměr měl být v rozmezí 80 – 100 % čistého zisku, což znamená zvýšení rozpětí oproti předchozímu prohlášení (70 – 100 %). Kapitálová přiměřenost na konci roku byla na úrovni 16,4 %, přičemž požadavek regulátora je 13,9 %
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA a cíl banky je 15 – 16 %. KB bude zřejmě vyplácet vyšší dividendu, dokud se nedostane do požadovaného pásma. Následně bude podle indikací managementu dále vyplácet vyšší dividendu a zároveň vydávat různé hybridní instrumenty, které se počítají do Tier 1. To znamená, že Tier 1 se měnit nebude a bude klesat pouze core Tier1, u kterého je regulatorní minimum 8 %. Tento postup umožní bance udržet dividendu nad úrovní 300 Kč po poměrně dlouhou dobu a následně by měla být dividenda podpořena opětovným nastartováním růstu čistého zisku. Zhodnocení a doporučení Výsledky vnímáme pozitivně vzhledem k solidní provozní úrovni a potvrzení očekávané vysoké dividendy. Navíc nadstandartní dividendový výnos nad úrovní 6 % by měl vydržet i v následujících letech, což by mohlo posunout akcie KB ze současných úrovní ještě výše. Vzhledem k nutnosti výraznějších změn v našem oceňovacím modelu dáváme dosavadní cílovou cenu (5 100 Kč) do revize. Dlouhodobé doporučení Koupit zůstává nadále v platnosti. mil. Kč
4Q 2014 e 7 810
4Q 2013 7 612
Čistý úrokový výnos
5 414
Poplatky & provize
1 703
Provozní výnosy
J&T 7 763
Konsensus 7 664
5 328
2%
5 396
5 400
1 761
-3%
1 700
1 670
Ostatní výnosy
693
523
33%
667
594
Provozní náklady
-3 454
-3 474
-1%
-3 482
-3 414
Provozní zisk
4 356
4 138
5%
4 281
4 250
-211
-395
-47%
-409
-369
3 331
2 970
12%
3 043
3 037
Opravné položky Čistý zisk Zdroj: KB, projekce J&T Banky
O2 ČR
r/r 3%
O2 CR zveřejnilo výsledky za 4Q14, které jsou v souladu s očekáváním do provozní úrovně, ale vyšší daňová zátěž než očekávání sráží čistý zisk pod odhady. Tržby s 11,7 mld. Kč (-0,5 % r/r) dle očekávání vykazují jistý stabilizační trend. Naši projekci pozitivně překvapila především mobilní telefonie (-5,2 vs. oček. -7,5 %) z důvodu lepších tržeb z prodeje přístrojů a dále tržby ze Slovenska, které byly ještě silnější, než jsme očekávali. Provozní náklady byly dle očekávání a tak provozní zisk OIBDA (4,2 mld. Kč) poklesl na odhadovanou úroveň z důvodu vyšších jednorázových nákladů na odstupné (-238 vs. oček. -100 mil. Kč) a na odpisu fixních aktiv (-136 vs. oček. -40 mil. Kč). Vyšší než očekávaná daňová povinnost (370 vs. oček. 247 mil. Kč) však zapříčinila pokles čistého zisku na 967 mil. Kč (-50,5 %), což bylo pod odhady trhu 1,1 mld. Kč. Celkově hodnotíme samotná čísla jako solidní z důvodu realizace plánu stabilizace tržeb a úspor na nákladech. Společnost představenými čísly splnila svůj předešlý plán, který byl z našeho pohledu však podán spíše velmi volně. Co vnímáme mírně negativně z potenciálního pohledu některých investorů je absence jakékoliv informace ohledně plánu na letošní rok a o dividendě. Nicméně na tento fakt jsme již upozorňovali z důvodu neukončení procesu finanční pomoci PPF a procesu studie na možné rozdělení společnosti. IFRS, kons. č. mil. Kč
4Q14
r/r
Oček. J&T
Oček. trh
Tržby OIBDA
11 670
-0.5 %
11 432
11 460
4 205
-20,2 %
4 128
4 149
OIBDA marge
36,2 %
-9,0 p.b.
36,1%
-
EBIT
1 365
-46,9 %
1 328
1 430
967
-50,5 %
1 051
1 070
n.a.
n.a.
5-10 či 0
13,0
Čistý zisk DIV Zdroj: O2 CR. J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste
Erste Group nabídla maďarské vládě a Evropské bance pro obnovu a rozvoj (EBRD) podíl ve svých maďarských aktivitách. Na základě předběžné dohody by vláda a EBRD mohly získat každá 15% podíl v Erste Group Hungary formou navýšení kapitálu. Součástí dohody je také postupné snižování bankovní daně od roku 2016 a vytvoření stabilního prostředí pro podnikání bank. Erste se zároveň zavazuje navýšit objem poskytovaných úvěrů prostřednictvím několika programů o 650 mil. EUR. Po určité době by Erste mohla koupit podíl EBRD zpět. V letošním roce vláda očekává příjem z bankovní daně ve výši 144 mld. HUF, v příštím roce by pak mělo dojít ke snížení o 60 mld. HUF. Samotná Erste nyní platí přibližně 50 mil. EUR ročně. Pokud by snížení bylo proporcionální, ušetřila by banka ročně přibližně 20 mil. EUR. Zpráva je pro Erste pozitivní, a pokud k dohodě opravdu dojde, mohlo by to znamenat zmírnění nepřátelské politiky vlády vůči bankovnímu sektoru a pomoci Erste dostat se opět v Maďarsku do kladných čísel. Dalším pozitivním faktorem by bylo posílení kapitálu Erste Group Hungary bez nutnosti účastni mateřské společnosti. Generální ředitel Andreas Treichl řekl, že Erste podá nabídku na odkup retailových aktivity Citigroup v České republice. O akvizici operací Citi se bude zřejmě zajímat většina významných českých bank.
Unipetrol
Paramo ze skupiny Unipetrol zaplatilo penále 60 mil. Kč státnímu provozovateli ropovodů Mero za neodebranou ropu. Paramo po zavření rafinérie v r. 2012 neodebralo nasmlouvané množství. Pokuta není příznivou informací, ale vzhledem k tomu, že se jedná o asi 1,3 % upraveného zisku EBITDA za minulý rok nečekáme dopad na dnešní obchodování.
NWR
NWR oznámilo v tiskovém prohlášení, že Evropská komise (EK) schválila státní pomoc dolu Paskov. NWR podepsalo v polovině minulého roku s ministrem průmyslu a obchodu dohodu, podle které NWR zachová těžbu ve ztrátovém dole do konce 2017 a stát se bude podílet částkou 600 mil. Kč na sociálních náklech spojené se zavřením dolu. Podle našeho názoru již zaceněná zpráva. NWR taky v letošním roce propustí 1800 pracovníků. Důvodem jsou nízké ceny uhlí, snižující se těžba a probíhající restrukturalizace společnosti. Ani tato zpráva by neměla mít vliv na obchodování, protože se takovýto krok očekával. Vítkovice Steel ukončí výrobu oceli, ostatní provozy budou zachovány. Společnosti chybí ekologické úpravy a nedostala další výjimku. Uzavření se čekalo. Vítkovice Steel (VS) není přímým zákazníkem NWR a jeho výroba byla v nedávné minulosti několikrát přerušena. VS odebírá ocel od Arcelor Mittal Ostrava a ten od NWR bere 33 % koksovatelného uhlí. Samozřejmě se nejedná o pozitivní zprávu, nicméně nečekáme vliv na dnešní obchodování.
CME
Podle některých polských médií může být již tento měsíc rozhodnuto o prodeji 51% podílu v největší polské soukromé televizi TVN. Již delší dobu zaznívá názor, že nejblíže jsou ke koupi americké společnosti Time Warner a Discovery. Zájmu Time Warneru nahrává významný podíl právě ve středoevropské CME, což by znamenalo možnost synergií při potenciálním propojení obou firem. Domníváme se ale, že pokud by Time Warner podíl v TVN koupil, potenciální propojení firem by bylo možné až po delší době. První překážkou by byla řada minoritních podílů a ostatníchaktivit TVN, které by bylo nejprve nutné ukončit či naopak konsolidovat do firmy. Druhá překážka by pak mohla být u samotné CME, kde Time Warner zatím nemá z pohledu kmenových akcií majoritní podíl (45,4 % na kmenových akciích, 49,6 % na hlasovacích právech). Ten může získat v budoucnu po konverzi jiných instrumentů do akcií firmy. Samotná potenciální akvizice TVN Time Warnerem by mohla mít spíše psychologický efekt, naopak žádný hmatatelný efekt na CME v dohledné budoucnosti bychom neočekávali. Podle hlášení regulátorovi navýšil investor Federated Investors podíl na kmenových akciích CME ve 4. kvartále 2014 na 5,81 %. Fond přikoupil 688 tis. akcií (0,5 % akc. kapitálu). Po Time Warneru se 45,4 % je druhým největším akcionářem v CME.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,724.2
Změna (%) 49.5
(mil. EUR) 170.8
Změna (%) 51.1
(mil. USD) 194.1
Změna (%) 39.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 67 590.0 638 129.0 5,582 0.5 220 710 11,138.0 186 76.1 590 139.0 1,060
Týden (%) -0.2 -0.2 12.9 2.4 8.7 0.0 -2.4 2.9 1.8 0.3 0.1 0.0 -0.3 1.0
3 měsíce (%) rel. (%)* 19.9 12.6 -0.6 -6.7 16.4 9.3 3.7 -2.6 15.4 8.4 -10.0 -15.5 5.1 -1.3 11.8 5.0 8.6 1.9 8.5 1.8 -12.5 -17.9 -3.2 -9.1 6.1 -0.4 -1.3 -7.4
Rok (%) 9.5 10.5 -17.2 -0.8 25.2 -97.2 -26.5 16.5 3.8 n.a. -21.9 2.6 -8.6 5.4
rel. (%)* 8.8 9.8 -17.7 -1.4 24.3 -97.2 -27.0 15.7 3.1 n.a. -22.5 1.9 -9.1 4.7
Roční historie min max 47 85 509 672 452 801 112 137 4,365 5,593 0 16 201 322 590 715 9,670 11,468 155 186 72 110 524 610 112 152 915 1,099
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 17,983 -20 1,142,970 0 1,653,626 178 18,659 -97 1,692,857 55 2,470 -58 64,052 -75 62,281 189 42,660 548 2,497 -90 6,254 16 0 -100 1,654 -75 14,873 -40
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -3.3 9 9.9 15.6 15.6 0 0 12.4 19.4 168.2 9 14.9 13.1 n.a. -515.3 55.1 n.a. 21.7 n.a. -18.1 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.5 2.5 2.4 0 0 1.5 1.6 1.2 1 2.5 2.4 1.9 1.7 1.6 n.a. 2.6 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 16.9 154.1 20.6
2014e 17 15.4 11.4
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.2 13.8 6 6.7 9.1 9.1 -0.5 -0.1 3.8 4.6 6.2 5 10.3 9.2 11.8 11.8 6.6 n.a. 7.7 n.a. 16.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2.3 2.3 0.9 0.8 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.7 2.3 2.4 2.5 2.4 0 0 1.5 1.6 1.2 1 2.5 2.4 2.3 2.1 1.6 n.a. 2.6 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena Revize 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.4 7.3 0.1 -3.0 -1.4 7.7
Období
2012
2013
2014e
3Q/14 12/14 01/15 12/14 2013 01/15
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 4.8 0.4 160 0.2 7.7
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru pokračovala v relativně klidném obchodování kolem 27,65 CZK/EUR, na konci týdne koruna pozvolna posílila dokonce na 27,60 CZK/EUR (+10 haléřů t/t). Na trhu se neobjevily výraznější impulzy. Koruna může se stabilizovat kolem 27,6 CZK/EUR s rizikem dalšího posílení. Obavy, že ČNB bude znova intervenovat proti koruně, pravděpodobně z velké části odezněly. Jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,3-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna se k dolaru do čtvrtka pohybovala na úrovni 24.5 CZK/USD nicméně dojednání mírové dohody na Ukrajině způsobila oslabení dolaru na světových trzích, což se projevilo i na koruně, která posílila na 24.2 CZK/USD. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 24,5 CZK/USD. Další vývoj bude ovlivňovat vývoj v Eurozóně (Řecko) a vývoj očekávání na další kroky Fedu. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB).
USD/EUR
Euro k dolaru bylo do čtvrtka téměř bez pohybu kolem 1,13 USD/EUR během jednání okolo Řecka a Ukrajiny. Čtvrteční dohoda o prozatímním ukončení palby na Ukrajině znamenala lehké oslabení dolaru (1,14). Současně řecký středeční odmítavý postoj se ve čtvrtek obměkčil. Výkyvy pro euro pravděpodobně přinese další vyjednávání kolem Řecka v následujících týdnech, z hlediska úrovně by se obchodování dál mohlo držet v širším pásmu kolem 1,13 USD/EUR. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilace na základě vyhrocení situace Evropě a vývoji měnové politiky USA.
Koruna 27.4
EUR/USD
EUR
USD22.50
1.22
23.00
27.7
1.18
23.50 28.0 24.00
EUR USD
1.14
28.3
28.6 16/01
24.50
23/01
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
30/01
6/02
Zavírací hodnota 27.61 24.24 37.34 1.139
Týden (%) 0.3 1.0 0.0 -0.7
25.00 13/02
3 měsíce (%) 0.3 -8.8 -7.2 9.9
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.2 -5.7 -4.6 6.2
1.10 16/01
Rok (%) -0.3 -17.0 -10.3 20.1
23/01
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.12
30/01
Roční max 28.3 24.7 37.3 1.39
6/02
Forward 1 měsíc 27.6 24.2 37.3 1.14
13/02
Forward 6 měsíců 27.6 24.2 37.2 1.14
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.33 0.40 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 0
Začátek roku (bb) 0 -1 -1 0
Rok (bb) 0 -4 -6 -4
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.33 0.40 0.51
Roční max 0.17 0.37 0.46 0.55
3měsíční FRA n.a. 0.32 0.32 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 01/16/2015 02/13/2015
0.75
2.0
0.50
1.0
0.25
0.0 01/16/2015
0
2
5
7
10
12
15
02/13/2015
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1.0
1Y
bps.
roky / years
bps. 14
0.0
12
-2.0
10 8 6
-4.0
4 2
-6.0
0 -2
-8.0
-4 -6 -8
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 16,624.3
změna (%) 69.2
(mil. EUR) 600.9
změna (%) 72.0
(mil. USD) 682.6
změna (%) 59.1
Týden (bb) 0.6 0.9 1.9 12.9 10.0
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.84 106.56 108.48 123.60 133.33
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -15 -12 -104 -98
Objem (mil. Kč) 455 0 58 431 625
VDS (%) -0.02 -0.03 0.05 0.25 0.25
#NUM! #NUM! 2.0 6.0 6.6
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy rozšířily růstovou seanci i do třetího týdne za sebou především díky pokračující stabilizaci na ropě. Široké indexy skončily s růstem 1,8-2,5 % t/t opětovně v závislosti na váze ropy v indexu. Samotná ropa typu Brent přidala za minulý týden 3,3 % a WTI 2,1 % t/t. Na trhu s touto komoditou stále přetrvává vysoká volatilita, ale informace o poklesu počtu těžebních zařízení v USA jsou nadále vnímány investory pozitivně. Pomocným faktorem je rovněž lehká stabilizace na měnovém páru USD/EUR, kde euro již třetí týden v řadě mírně posiluje a odpoutává se od několikaletých minim (1,12) zpět k 1,14 USD/EUR. Naopak se nedařilo průmyslovým kovům (index -0,4 % t/t) kvůli horším makroekonmickým datům z USA a Číny. Zemědělské plodiny přidaly 1,0 % a vzácné kovy po předešlých silnějších propadech stagnovaly na -0,15 % t/t. Zlato samotné vykázalo 0,4% pokles t/t, což je relativní stabilizace po předchozím 4% týdenním propadu. Zavírací hodnota 61.5 52.8 1,229 33.6 63.8 1,837 5,735 533.0 387.25 991
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 6.4 2.1 -0.4 3.1 2.2 -1.8 1.5 1.1 0.4 1.7
3 měsíce (%) -22.5 -30.4 3.4 -2.8 -10.5 -9.2 -14.5 -4.9 1.4 -3.0
Ropa a zlato
Rok (%) -43.4 -47.4 -5.6 -8.2 -21.9 5.4 -19.3 -10.5 -12.1 -26.3
Roční min 46.6 44.5 1,141 31.4 58.1 1,712 5,395 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1350
USD/bbl 70
Začátek roku (%) 7.3 -0.9 3.8 2.3 -3.5 -0.9 -9.0 -9.6 -2.5 -2.8
USD/t 6500
Roční max 115.1 107.3 1,383 36.9 83.9 2,107 7,195 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 68
EUR/MW 36
Ropa - Brent Zlato
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1300 60
6000
400
64
34
370
60
32
340
56
1250 50
5500 1200 Měď Kukuřice
40
1150 16/01
23/01
WWW.JTBANK.CZ
30/01
6/02
13/02
5000 16/01
WWW.ATLANTIK.CZ
23/01
30/01
6/02
13/02
16/01
30 23/01
30/01
6/02
13/02
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
16/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 17/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 18/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 19/2/15 20/2/15 20/2/15 20/2/15 20/2/15 20/2/15 20/2/15
10:30 11:00 14:00 14:30 14:30 15:15 15:15 16:00 10:00 10:00 -
Británie Německo Polsko USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna -
Danubius Hotels CPI ZEW Index ek. očekávání Analog Devices Devon Energy Medtronic Air Liquide Gas Natural Marconi Orange Průmyslová výroba Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Duke Energy Williams Companies Barrick Gold Yandex Credit Agricole Deutsche Boerse ENI Iberdrola Peugeot Rosneft Spotřebitelská důvěra Wal-Mart Stores Goldcorp Aegon BAE Systems Cap Gemini Nestle OMV Portugal Telecom Schneider Electric PannErgy Plc. Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách Groupe Danone Telecom Italia RABA Agora
01/14 02/14 01/14 01/14 01/14 01/14 01/14 02/14p 02/14p -
-
0.4% r/r 55 USD 0.61 USD 1.05 USD 0.97 EUR 2.55 EUR 0.37 GBP -0.01 2.4% r/r 1,070,000 1,068,000 0.3% m/m 79.9% USD 0.88 USD 0.24 USD 0.14 RUB 12.26 EUR 0.22 EUR 0.87 EUR 0.16 EUR 0.09 EUR 0.18 RUB -5.18 -7.5 USD 1.53 USD 0.12 EUR 0.13 GBP 0.20 CHF 1.84 EUR 0.62 51.5 53 EUR 1.48 EUR 0.01 -
HUF 206 0.5% r/r 48.4 USD 2.30 USD 2.05 USD 3.99 EUR 4.80 EUR 1.56 GBP -0.04 EUR 0.59 8.4% r/r 1,089,000 1,032,000 -0.1% m/m 79.7% USD 4.51 USD 0.41 USD 0.10 RUB 40.70 EUR 0.95 EUR 3.61 EUR 0.85 EUR 0.34 EUR -4.82 RUB 37.08 -8.5 USD 4.99 USD -0.68 EUR 0.39 GBP 0.06 EUR 3.20 CHF 2.99 EUR 1.79 EUR -0.43 EUR 3.23 HUF -127.37 51 52.7 EUR 1.80 EUR 0.03 HUF 33.2 PLN -0.21
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
