TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. srpen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,199 24.87 18.73 1.51% 3.76% Zavírací cena 17.6 432 879.0 179 754 4,000 185 231 132 438.1 8,778.0 446 216 949 Akcie 6,161 249.2
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 2.1 -0.3 1.4 1bb -3bb Týden (%) -1.2 6.7 1.0 -0.3 -1.6 8.3 -0.4 3.3 6.1 0.3 -1.4 2.5 1.9 4.1 Dluhopisy 10,838 439.1
Titulky Komerční banka Výsledky za 2Q výrazně lepší než očekávání ČEZ Projekce výsledků za 2Q 2010
Nečekaný nárůst dovozů v červnu Oživení průmyslu pokračuje díky exportům Maloobchodní tržby podpořeny prodeji aut Inflace v červenci zrychlila podle očekávání Nezaměstnanost zvýšila sezónnost Vláda schválila programové prohlášení Úrokové sazby beze změny
3 měsíce (%) 0.4 4.9 8.8 -10bb -30bb
Začátek roku (%) 7.3 6.3 -1.4 -31bb -56bb
Rok (%) 4.8 4.2 -3.5 -73bb -167bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.62 17.00 1.47% 3.75%
Roční max 1,315 26.60 21.81 2.24% 5.43%
PX
2 000
Index
1 250
1 500
1 200
1 000
1 150
500
1 100
0
1 050 9/07
16/07
23/07
30/07
6/08
Výhled na tento týden Domníváme se, že tento týden by mohlo pokračovat lehké vybírání zisků. Trhu chybí impulzy, které by podpořily růst či pomohly udržet současné úrovně. Vedle končící výsledkové sezóny jistě z amerických makročísel zaujme středeční zasedání Fedu a v pátek spotřebitelská poptávka (maloobchodní tržby, důvěra), která by po předchozích poklesech měla přinést lepší čísla. V Evropě bude pozornost upřena na páteční výsledky HDP, které budou zveřejněny za EU i za jednotlivé státy. Výsledky by měly potvrdit, že v 2Q došlo k zrychlení růstu, a to především v Německu (1,2 % q/q; 2,6 %r/r) a okolních státech (včetně ČR). Výsledková sezóna na pražské burze bude pokračovat i tento týden. Zítra před otevřením trhu zveřejní své výsledky ČEZ. Provozní zisk EBITDA by za 2Q měl dosáhnout 20,1 mld. (-7,1 % r/r) a čistý zisk 11,1 mld. korun (-11,9 %). Pokles výkonnosti by měl souviset především s poklesem prodejních cen elektřiny. Trh bude také vyčkávat, zda společnost potvrdí či sníží výhled na celoroční výsledky (EBITDA ve výši 88,7 mld. Kč, čistý zisk ve výši 46,7 mld. Kč).
2. - 6. srpen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Začátek srpna nepřinesl výraznou změnu nálady, která nadále zůstává prázdninová. Objemy obchodů zůstávají mírné. Index PX v mezitýdenním srovnání přidal kolem 2,1 % a v pátek uzavřel 1 bod pod hranicí 1 200. I přes páteční slabší data z amerického trhu práce si světové akciové trhy udržely své úrovně a za celý týden si připisují zisky kolem 2 %.
Výraznější růst si připsaly akcie mediální společnosti CETV (6,7 % t/t; 432 korun), když opadl negativní dojem z výsledků zveřejněných minulý týden a pozitivně se projevila nálada v mediálním sektoru, kterou podpořily dobré výsledky Time Warner.
Naopak největší ztrátu si na pražské burze v uplynulém týdnu připsal KIT Digital (-2,8 % t/t; 184,8 korun) a také akcie Erste Bank (-1,6 %, 754 korun). Obou případech týdenní ztrátu přinesl až závěr pátečního obchodování. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,199 2,498 2,549 22,899 2,779 10,654 1,122 2,288
Týden (%) 2.1 0.6 3.0 2.8 1.4 1.8 1.8 1.5
3 měsíce (%) 0.4 0.8 5.6 -1.3 3.7 -2.0 -3.8 -4.7
Začátek roku (%) 7.3 0.1 6.7 7.9 -6.3 2.2 0.6 0.9
Rok (%) 4.8 6.3 22.8 28.3 4.4 15.1 12.5 16.0
Roční min 1,093 2,217 2,031 17,613 2,489 9,135 980 1,931
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Oznámené výsledky hospodaření Komerční banka Komerční banka (KB) dosáhla ve 2Q 2010 čistý zisk 3 273 mil. Kč, výrazně nad tržním očekáváním (3 017 mil. Kč). Pozitivním překvapením je především růst úrokových výnosů o 1,2 % r/r na 5 415 mil. Kč (odhad trhu: 5 232 mil. Kč). Celkové provozní výnosy poklesly o 1,2 %, za čímž stojí výrazný propad výnosů z finančních operací díky příznivým tržním podmínkám a vysoké srovnávací základně ve 2Q 2009. Nicméně provozní náklady (-4,8 % r/r na 3 383 mil. Kč) klesly více než výnosy, díky čemuž vzrostl provozní zisk o 1,2 %. Dalším překvapením jsou velmi nízké opravné položky (-814 mil. Kč), když došlo k výraznému poklesu podílu nesplácených úvěrů v portfoliu banky na 6,6 % (7,1 % v březnu 2010). Tento pokles je pak částečně způsoben odpisem špatných úvěrů v objemu 1,2 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Čistý zisk výrazně překonal odhady. Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší než očekával trh, nicméně stále je zde riziko, že se jedná pouze o dočasný výkyv a že ve druhé polovině roku uvidíme opět nárůst rizikových nákladů. Jako nejpozitivnější zprávu pak vnímáme opětovné oživení hlavních výnosových položek, tedy úrokových výnosů a výnosů z poplatků a provizí. Kons., IFRS (mld. Kč) Celkové provozní výnosy Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Ostatní provozní výnosy Celkové provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk Zdroj: KB, ATLANTIK FT
2Q 2010 8 117 5 415 1 998 703 -3 221 4 896 -814 3 273
r/r -1,2% 1,2% 2,7% -23,7% -4,8% 1,2% -30,4% 12,1%
2Q 2009 8 218 5 350 1 946 896 -3 383 4 835 -1 178 2 910
eAFT 2Q10 Odhad trhu 7 964 7 923 5 289 5 232 1 940 1 967 735 725 -3 187 -3 200 4 776 4 724 -1 134 -947 2 887 3 017
Projekce výsledků hospodaření ČEZ ČEZ zveřejní konsolidované výsledky za 2Q2010 dne 10. srpna před otevřením trhu (8:00 hod. SEČ). Krátce poté (v 10:00 hod. SEČ) bude následovat prezentace managementu. Celkové konsolidované tržby za 2Q2010 by dle naší projekce měly dosáhnout 45,1 mld. Kč (+6,6 % r/r), podpořeny hlavně segmentem Distribuce a prodej SE. Zlepšení tržeb lze přičíst růstu domácí poptávky a vyšším tarifům za distribuci. Také segment Distribuce a prodej JVE by měl zaznamenat meziroční zlepšení, a to hlavně díky konsolidaci distribučních aktiv v Albánii. Naproti tomu prodeje v segmentu Výroba a obchod by měly být meziročně slabší v důsledku poklesu prodejních cen elektřiny. Celkově v meziročním srovnání očekáváme slabší provozní výsledek, a to kvůli poklesu hrubé marže z výroby a prodeje elektřiny. Také provozní výsledek v segmentu těžby by mohl být meziročně horší kvůli nižším prodejním objemům uhlí vlivem poklesu produkce elektráren ČEZu. Vzhledem k výše uvedeným faktorům očekáváme pokles zisku na úrovni EBITDA v 2Q2010 na úroveň 20,1 mld. Kč (-7,1 % r/r) a EBIT na 14,4 mld. Kč (-10,3% r/r). Na vyšším meziročním propadu na úrovni EBIT (oproti úrovni EBITDA) by se měl projevit očekávaný růst odpisů (eAFT: 5,7 mld. Kč). Marže EBITDA by tak dle naší predikce měla klesnout na 44,5 % (-6,6 b.b. r/r) a marže EBIT na 31,9 % (-6,0 b.b. r/r). Čistý zisk očekáváme na úrovni 11,05 mld. Kč (-11,9 % r/r). Podle našeho názoru stále existuje určité riziko, že společnost přikročí ke snížení celoročního výhledu pro rok 2010 (EBITDA ve výši 88,7 mld. Kč, čistý zisk ve výši 46,7 mld. Kč), protože stále existuje hrozba vyššího než očekávaného povinného odkupu elektřiny z obnovitelných zdrojů. Na druhou stranu se domníváme, že společnost bude schopna nalézt zdroje (na straně nákladů), aby splnila očekávání, a proto je dle našeho názoru snížení celoroční prognózy při zveřejnění výsledků za 2Q 2010 jen málo pravděpodobné. Celkově by výsledky měly mít spíše neutrální charakter. IFRS kons. (mil. Kč) Tržby EBITDA Marže EBITDA EBIT Marže EBIT Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: Atlantik FT, ČEZ
2Q2010e 45 086 20 060 44,5% 14 403 31,9% 13 576 11 052
r/r 6,6% -7,1% -6,6 b.b. -10,3% -6,0 b.b. -15,0% -11,9%
2Q09 42 312 21 600 51,0% 16 059 38,0% 15 965 12 550
Trh 44 100 20 400 46,3% 14 500 32,9% 14 000 11 200
Zprávy ze společností
V uplynulém týdnu nebyly žádné významné zprávy o společnostech.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 6,161.0
Změna (%) -23.1
(mil. EUR) 249.2
Změna (%) -20.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.6 432 879.0 179 754 4,000 185 231 132 438.1 8,778.0 446 216 949
Týden (%) -1.2 6.7 1.0 -0.3 -1.6 8.3 -0.4 3.3 6.1 0.3 -1.4 2.5 1.9 4.1
3 měsíce (%) rel. (%)* 3.3 3.0 -25.1 -25.4 -1.8 -2.2 -29.5 -29.7 -4.9 -5.3 9.6 9.2 -35.0 -35.2 -5.2 -5.5 -27.1 -27.4 -0.9 -1.2 8.4 8.0 8.5 8.1 16.8 16.4 4.5 4.2
(%) 27.3 -0.2 -10.3 -47.5 3.9 18.5 n.a. 71.4 -34.0 12.9 15.5 -9.6 74.9 7.4
Rok rel. (%)* 21.4 -4.8 -14.4 -49.9 -0.9 13.1 n.a. 63.5 -37.0 7.7 10.2 -13.7 66.9 2.4
(mil. USD) 329.0
Roční historie min max 12 20 395 733 832 1,000 160 420 642 890 3,170 4,295 175 300 117 318 110 310 385 488 7,600 10,390 392 504 121 217 790 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 34.7 23.5 -12.6 10.7 10.1 10.7 -1 -4 -18 n.a. -38 10 -11.2 n.a. 7.3 7.6 12.0 10.3 12.3 15.5 -45.4 37.7
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.1 2.0 2.7 2.9 4 6 2 n.a. 2 1 4.5 2.5 1.3 1.4 2.5 2.4 2.4 2.6 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 13.8 12.6 11.7 11.2 14.4 12.1
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.5 6.6 13.0 9.6 5.7 5.8 -1 12 28 n.a. 13 4 -7.3 16.7 4.2 4.7 8.3 7.3 5.3 6.3 14.3 7.5
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 2.1 2.0 2.7 2.9 4 6 2 n.a. 2 1 4.5 2.5 1.3 1.4 2.5 2.4 2.4 2.6 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 2.1 0.7 0.7 1.1 1.0
Změna (%) -19.2 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 0 -89 308 -47 1,324 -48 2 -83 599 -48 2,324 48 10 149 530 -48 5 -74 16 -45 19 -96 860 -7 141 -70 24 -25
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 28 USD Prodat 950 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodnoceno Prodat Revize Revize Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
Obchodní bilance v červnu vykázala přebytek 10,4 mld. korun (20,3 mld. červen 2009), což výrazně zklamalo očekávání (AFT: 20,0 mld.; trh 18,0 mld.). Export pokračoval silným tempem (19,7 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou auta a stroje. Ovšem překvapením bylo skokové zvýšení dovozů (28,0 %). Zvýšil se dovoz automobilů (16 % r/r), z toho výrazně vzrostly vývozy nákladních aut (74 %) a elektrických přístrojů (48 %). Za nárůstem dovozu stojí pravděpodobně dva faktory: i) předchozí zvýšení exportů přineslo oživení ekonomiky a nyní dochází k dalšímu doplnění skladů či oživení části investiční poptávky; ii) blížící se konec (červen 2010) zrychleného odepisování hmotného majetku vedl firmy k uspíšení některých investic (např. auta, stroje). V letošním roce očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 150 miliard korun.
Průmyslová výroba v červnu meziročně vzrostla o 9,7 %, což bylo blízko očekávání (AFT: 11 %; trh 10 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,7 % m/m. Výsledky potvrzují, že oživení průmyslu pokračuje, a to především cestou exportů. Celkové tržby vzrostly o 12 %, z toho se tržby z vývozu meziročně zvýšily o 17 %. Data průmyslu tak zapadají do výsledků zahraničního obchodu. Na druhou stranu prvním náznakem, že tempo růstu by mohlo v druhé polovině roku zpomalit, je růst nových zakázek (12 %; ze zahraničí o 6 %), který je sice stále velmi dobrý, ale o třetinu nižší než tomu bylo v předchozích 3 měsících.
Maloobchodní tržby v červnu meziročně vzrostly o 6,6 %, což výrazně překonalo očekávání (AFT: -2,5 %; trh: 1,4 %). Za výrazným růstem stojí prodeje aut (18,7 %), kterým výrazně pomohl výrobní sektor v důsledku končící výhody rychlejších odpisů. Důkazem jsou vyšší registrace nákladních automobilů (34 % r/r) a autobusů (47 %). Tržby v maloobchodu (bez moto segmentu) vzrostly o 1,8 %, a to jak u nepotravinářského zboží (2,2 %), tak i potravin (1,4 %). V těchto položkách jde o nejvyšší růst za posledních 15-18 měsíců. Výsledky naznačují, že po předchozím obratu na trhu práce dochází s mírným zpožděním i k obratu u spotřebitelské poptávky. To může být pro ČNB jedním z faktorů dřívějšího (listopad/prosinec) zvyšování sazeb, než dosud plánovala (2H 2011).
Inflace v červenci podle očekávání zrychlila na 1,9 % po dvouměsíční stagnaci na 1,2 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,3 % m/m. Na jedné straně se projevily tradiční sezónní faktory – nárůst cen rekreací (12,9 % m/m) díky vrcholu letní sezóny kompenzované levnějším oblečením a obuví (-3,3 %) v důsledku letních výprodejů. Mimo sezónnost se klíčovým faktorem stalo zdražení zemního plynu (4,2 %) a nepatrný růst cen potravin (0,1 %). Jelikož u obou položek v loňském roce došlo k výraznému poklesu, jejich letošní nárůst potom v meziročním srovnání vyvolává zrychlení celkové inflace. Ostatní pohyby cen nebyly již tak výrazné a inflační prostředí zůstává v české ekonomice mírné. Nadále očekáváme, že inflace zrychlí až na 2,4 % na konci roku, a to v důsledku nízké srovnávací základny loňského roku. Pro celý rok očekáváme průměrnou inflaci 1,6 %.
Míra nezaměstnanosti v červenci podle očekávání vzrostla o 2 desetiny na 8,7 %. Nezaměstnanost vzrostla čistě ze sezónních faktorů – výrazně roste nezaměstnanost žen v období červenec-srpen, kdy se v důsledku školních prázdnin část žen nechá zaregistrovat na úřadu práce. Vedle toho se stala drobným faktorem i první vlna letošních absolventů. Zatímco v období březen-červen nezaměstnanost díky oživení trhu práce klesla měsíčně o 2 desetinky nad sezónnost, v červenci se trend zastavil a nastala stagnace. Do konce roku mimo sezónnost výrazný pohyb nezaměstnanosti nečekáme. Během podzimu by měla nezaměstnanost opět klesnout na 8,5 % a na konci roku by se měla vrátit na 9 %.
Kabinet Petra Nečase schválil své programové prohlášení, se kterým předstoupí 10. srpna před Poslaneckou sněmovnu se žádostí o vyslovení důvěry. Vládní prohlášení a ohlášené priority hodnotíme pozitivně. Kabinet detailně představuje nejzásadnější reformy od transformace. Prvořadým úkolem je stabilizace veřejných rozpočtů, a to především cestou škrtů výdajů a vyšší efektivností. Vláda plánuje zjednodušit daňový systém. Naopak kabinet nepočítá s privatizacemi. Další velkou oblastí je reforma penzijního systému a zdravotnictví. Vláda plánuje reformu školství včetně zavedení školného na vysokých školách.
V pátek Český statistický úřad oznámí předběžné výsledky HDP za 2Q 2010. Podle našeho názoru ekonomika především díky exportům vzrostla o 0,6 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,1 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 1.1 10.9 1.2 15.4 -1.0 8.7
Období '1Q/10 '04/10 '05/10 '04/10 '2009 '05/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.3 7.5 1.5 149.8 -1.3 9.1
FOREX
Koruna k euru po předchozím bouřlivém obchodování zaznamenala výrazné zklidnění. Koruna se držela ve velmi úzkém pásmu 24,60-24,80 CZK/EUR. Devizový trh přešel bez reakce zasedání ČNB i zveřejněné makrodata. Koruna může pokračovat ve stabilizaci, ale stále nelze vyloučit mírnou korekci (25,0-25,2). Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku.
USD
EUR
Koruna
18.4
24.5
18.9
25.0
19.4
25.5
19.9
26.0 USD EUR
20.4 26.5 Koruna k dolaru v pondělí zpevnila 9/07 16/07 23/07 30/07 6/08 z 19,0 na 18,7 CZK/USD díky oslabení dolaru k euru, ovšem ve zbytku týdne již stagnovala na úrovni 18,7 CZK/USD. Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, přičemž korekce je možná u CZK/EUR i USD/EUR. Ve druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 CZK/USD.
Dolar pokračuje v oslabování a projevuje se to i na paritě k euru. Z pásma 1,30-1,31 se dolar postupně propadl až na 3měsíční minimum 1,333 USD/EUR. Dolar oslaboval téměř celý týden, ovšem páteční slabší data z trhu práce vedly k oslabení dolaru o téměř 1 %. Oslabování dolaru je krátkodobě velmi silný trend a očekáváme, že šanci na zvrat nabízí až úroveň 1,35. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme euro-dolar spíše v pásmu 1,20-1,30 USD/EUR.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.87 18.73 29.85 1.328
Týden (%) -0.3 1.4 -0.2 -1.7
3 měsíce (%) 4.9 8.8 3.0 -3.5
Začátek roku (%) 6.3 -1.4 0.0 7.8
Rok (%) 4.2 -3.5 1.6 8.0
Roční min 24.6 17.0 27.3 1.19
Roční max 26.6 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.9 18.7 29.9 1.33
Forward 6 měsíců 24.9 18.8 29.9 1.33
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.23 1.51 1.78
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 1 1
3 měsíce (bb) -23 -13 -10 -12
Začátek roku (bb) -29 -31 -31 -35
Rok (bb) -80 -83 -73 -73
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.87 1.20 1.47 1.75
Roční max 1.67 2.06 2.24 2.51
3měsíční FRA n.a. 1.20 1.20 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
6/8/2010
6/8/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 10,837.7
změna (%) -1.1
Cena
Týden (bb) -43 5 -25 22 29
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
7/7/2010
7/7/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
106.10 104.55 104.75 109.29 99.92
5
(mil. EUR) 439.1 Objem (mil. Kč) 399 214 646 0 180
roky
změna (%) 2.3 VDS (%) 1.17 2.04 2.70 3.26 3.76
10
(mil. USD) 578.9 Týden (bb) 26.7 -2.8 5.1 -3.3 -3.5
15
změna (%) 4.1 Durace 1.1 2.7 4.3 6.7 8.3
KOMODITY Zavírací hodnota 80.16 80.7 1205.4 51.08 100.1 2191 7370 725.8 405 1059
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 2.5 2.2 2.1 0.9 1.1 0.7 1.0 9.7 3.1 0.6
3 měsíce (%) -3.0 0.9 2.6 -4.6 -3.4 3.3 5.9 44.9 11.0 9.4
Začátek roku (%) 2.9 1.7 9.9 -0.9 15.0 -1.7 -0.1 34.0 -2.3 1.9
Rok (%) 7.1 12.2 25.1 1.0 15.4 10.1 22.3 45.1 21.8 -9.5
Komoditní trhy zůstaly v pozitivním Ropa a zlato USD/bbl sentimentu, když hlavní indexy přidaly 2-3 % 90 t/t a růst protáhly již na 5. týden v řadě. 85 Hlavním růstovým sektorem zůstaly zemědělské plodiny. Cena pšenice opět 80 vzrostla o 10 % a poprvé po 2 letech se cena dostala na úroveň 8 dolarů za bušl. Hlavním 75 faktorem jsou obavy z dopadů neúrody v Rusku, které dokonce zakázalo exporty. 70 Tento vývoj pomáhá i ostatních plodinám, např. kukuřice (3 %). V růstu pokračovaly 65 technické kovy – nikl (5 % t/t), měď (1 %) – a 9/07 16/07 23/07 v řadě případů jsou ceny nejvyšší od přelomu dubna a května. Ropa (WTI) vzrostla o více jak 2 % a poprvé po 3 měsících se cena usadila nad hranicí 80 dolarů za barel.
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
Roční min 64.82 65.89 934.55 42.95 76.4 1790 5879 428.0 300.5 885.0
USD/oz. 1240
1200
1160 Ropa - Brent Zlato
1120 30/07
6/08
Měď a kukuřice
USD/t 7600
Roční max 88.94 86.84 1256.8 55.13 104.9 2472 7990 785.8 423.0 1216.5
US cent/bu 410 395
7200
100
380
55 6800
90
365 350
50 6400 Uhlí 1Y ARA
80 9/07
16/07
23/07
30/07
335
Měď
Elektřina - Lipsko
Kukuřice
45 6/08
6000
320 9/07
16/07
23/07
30/07
6/08
KALENDÁŘ Datum 9/8/2010 9/8/2010 9/8/2010 9/8/2010 9/8/2010 9/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 10/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 11/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 12/8/2010 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10 13/8/10
Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 14:30 14:30 20:15 16:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 14:30 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:55 -
Země ČR ČR ČR Rumunsko Slovensko Německo Německo USA USA USA ČR Maďarsko Maďarsko Rumunsko Rumunsko ČR USA Německo Německo Německo ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Rumunsko Slovensko Slovensko Slovensko Eurozóna Eurozóna Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA USA -
Indikátor/Společnost CPI CPI Nezaměstnanost Průmyslová výroba Průmyslová výroba Andritz CPI CPI Produktivita práce Pracovní náklady FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách CEZ: Výsledky 2Q 2010 (kons., IFRS) GDF Suez Walt Disney Hannover Rueckversicherung International Power GTC CPI CPI CPI CPI Běžný účet Obchodní bilance Cisco Systems E.On ING Groep Nestle Oesterreichische Post Palfinger Synergon Sara Lee Aegon Anheuser-Bush Inbev K+S RWE Salzgitter OTP BANK Agora TVN HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB HDP HDP HDP Průmyslová výroba HDP HDP CPI CPI HDP HDP CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) J.C. Penney Thyssenkrupp ALLAMI NYOMDA Danubius Hotels FHB MORTGAGE BAN
Období 07/10 07/10 07/10 06/10 06/10 07/10f 07/10f Q2/10p Q2/10p 2Q10 07/10 07/10 07/10 07/10 06/10 06/10 Q2/10p Q2/10p Q2/10p Q2/10p Q2/10p Q2/10p 06/10f Q2/10p Q2/10p 07/10 07/10 Q2/10p Q2/10p 07/10 07/10 07/10 07/10 07/10 07/10 07/10 07/10 08/10p -
AFT 0.3% m/m 1.9% r/r 8.7% 11.1 mld. Kč 0.6% q/q 2.1% r/r -
Trh 0.3% m/m 1.9% r/r 8.7% 25.8% r/r EUR 0.68 0.2% m/m 1.1% r/r 0.2% 1.5% 0.3% 11.2 mld. Kč USD 0.59 EUR 1.25 4.1% r/r -16.3 mld. CZK -42.3 mld. USD USD 0.42 EUR 0.67 EUR 0.31 EUR 0.31 EUR 0.12 USD 0.21 EUR 0.14 EUR 0.82 EUR 0.50 EUR 1.47 EUR 0.25 HUF 132 PLN 0.30 PLN -0.18 1.3% q/q 2.4% r/r 2.6% r/r 2.3% r/r 2.3% r/r 0.6% r/r 13.1% r/r 4.0% r/r 0.0% m/m 1.0% r/r 1.4% r/r -0.1% m/m 2.2% r/r 0.5% m/m 0.3% m/m 0.2% m/m 0.1% m/m 1.2% r/r 0.9% r/r 69.4 USD 0.07 EUR 0.32 -
Předchozí 0.0% m/m 1.2% r/r 8.5% 4.1% r/r 31.0% r/r EUR 1.89 0.2% m/m 1.1% r/r 2.8% -1.3% 0.3% 12,6 mld. Kč EUR 2.05 USD 1.78 EUR 6.06 GBP 0.66 PLN -0.75 0.2% m/m 5.3% r/r 0.2% m/m 4.4% r/r -24.0 mld.CZK -42.3 mld. USD USD 1.05 EUR 4.41 EUR -0.57 CHF 2.92 EUR 1.18 EUR -0.22 HUF 42.5 USD 0.52 EUR -0.16 EUR 2.91 EUR 0.58 EUR 6.70 EUR -7.10 HUF 577 PLN 0.75 PLN 1.23 0.2% q/q 1.6% r/r 1.7% r/r 1.1% r/r 1.1% r/r 0.1% r/r 12.6% r/r -2.6% r/r 4.8% r/r 0.0% m/m 1.0% r/r 0.6% r/r 0.6% r/r 0.3% m/m 2.3% r/r -0.5% m/m -0.1% m/m -0.1% m/m 0.2% m/m 1.1% r/r 0.9% r/r 67.8 USD 1.08 EUR -4.01 HUF 73 HUF -48 HUF 102
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
