Monetární politika ČNB a vývoj kurzu v kontextu společné měny euro
Ing. Pavel Řežábek člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB
Kouty u Ledče nad Sázavou 22. května 2008
Struktura prezentace
1
Základní informace o Eurozóně
2
Postavení ČR v rámci Eurozóny
3
Stav příprav zavedení eura v ČR
4
Monetární politika ČNB a vývoj kurzu
5
Závěr
2
1
Základní informace o Eurozóně
Základní mezníky: • 1.1.1999 - Euro bylo zavedeno jako elektronická měna • 1.1.2002 – do oběhu jsou uvedeny eurobankovky a mince Historie společné měny však sahá zpět do historie: 1950 + : poválečná léta (EPU, Římská smlouva,...) 1969 + : Hágský summit, Wernerova zpráva, Rozpad Bretton-Woodského systému 1978+ : Evropský měnový systém (ECU, ERM) 1986 : Podpis Jednotného evropského aktu (Single European Act) 1989 : Delorsova zpráva (mj. vytvoření ESCB, 3 fáze EMU) 1991-2 : Maastrichtská smlouva 1994 : Začátek druhé fáze EMU (založen European Monetary Institute – předchůdce ECB) 1995 : jméno „euro“ a adaptace Madridského scénáře 1997 : Amsterdamské zasedání Evropské rady (Pakt stability a růstu, ERMII) 1998 : Rozhodnutí o prvních členech Eurozóny (11 států) : vzniká ECB a nahrazuje tak EMI : nastavení konverzních poměrů měn k euru (31.12.1998) 1999 : zrození eura 2000 : Řecko vstupuje do Eurozóny, Dánsko v referendu odmítá euro 2002 : bankovky a mince 2003 : Švédsko v referendu odmítá vstup do Eurozóny 2007 : Slovinsko vstupuje do Eurozóny 2007 : Malta a Kypr vstupují do Eurozóny
3
1
... Základní informace o Eurozóně
4
1
Základní informace o Eurozóně
5
2
Postavení ČR v rámci Eurozóny
1. květen 2004 – ČR členem EU
ČNB členem ESCB
nedílnou součástí přistoupení ČR k EU je i závazek o následném přistoupení k Eurozóně: ČLÁNEK 4 (Akt o podmínkách přistoupení): „Každý nový členský stát se účastní hospodářské a měnové unie ode dne přistoupení jako členský stát, na který se vztahuje výjimka, ve smyslu článku 122 Smlouvy o ES“
prozatím má ČR status členské země s dočasnou výjimkou pro zavedení eura
před zavedením měny euro musí ČR splnit maastrichtská konvergenční kritéria (včetně slučitelnosti právních předpisů v oblasti HMU – Hospodářské a měnové unie)
časový okamžik pro zavedení eura či pro splnění konvergenčních kritérií evropská legislativa explicitně neupravuje
6
2
Postavení ČR v rámci Eurozóny výhody vstupu do Eurozóny:
dokončení integrace ČR do EU (politika, prestiž, ...) snížení měnové nestability (měnové krize a turbulence) společná měna = nižší celkové kurzové riziko (důležité pro české podniky obchodující s EU, není kurzové riziko vůči euru, rizika pouze s dalšími měnami) pokles transakčních nákladů vyšší cenová transparentnost a porovnatelnost
nevýhody vstupu do Eurozóny :
ztráta suverénní měnové politiky (jednotná měnová politika nemusí být vhodná pro všechny) hospodářská politika země bude realizována bez měnové politiky, pouze politikou fiskální (v budoucnu asi jednotná fiskální politika EU proto kritéria udržitelnosti veřejných financí) ztráta kurzové flexibility rizika asymetrických šoků náklady na zavedení
7
2
Postavení ČR v rámci Eurozóny Konvergenční kritéria (nominální):
1. 2. 3. 4.
Kritérium cenové stability Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb Kurzové konvergenční kritérium Kritéria udržitelnosti veřejných financí • Kritérium veřejného deficitu • Kritérium hrubého veřejného dluhu
konvergenční kritéria mají zajistit, aby hospodářský rozvoj v rámci hospodářské a měnové unie byl vyvážený a nezpůsobil vznik napětí mezi členskými státy
kritéria udržitelnosti veřejných financí vztahující se k rozpočtovému schodku a veřejnému dluhu musí být dodržována i po přijetí eura
sledování sladěnosti a připravenosti
Konvergenční zprávy ECB + Konvergenční zprávy EK
8
3
Stav příprav zavedení eura v ČR Stará eurostrategie „Strategie přistoupení České republiky k Eurozóně“
schválená vládou 13. října 2003 jako společný dokument vlády a ČNB roční vyhodnocování vládou, podklady z MF, MPO, ČNB na základě vyhodnocení podmínek rozhoduje o přijetí vláda ČR (následně legislativní změny Parlament) Vyhodnocení strategie vládou 25.10.2006
souhlasila s doporučením, aby česká měna v roce 2006 resp. 2007 nevstupovala do kurzového mechanismu ERM II uložila ministru financí ve spolupráci s guvernérem ČNB posoudit strategii přijetí eura Českou republikou a předložit vládě do 31. srpna 2007 výsledky tohoto posouzení Aktualizovaná eurostrategie 9
3
Stav příprav zavedení eura v ČR aktualizovaná strategie přistoupení České republiky k eurozóně je společný dokument vlády ČR a ČNB schválený dne 29.8.2007 stará strategie nebyla naplněna, proto byla nutná aktualizace prioritou splnění nominálních kriterií – Maastrichtských kriterií zejména oblast fiskální politiky – ukončení procedury při nadměrném schodku hlubší změny na straně výdajů SR (mandatorní výdaje!!) priority spojené s demografickým vývojem reforma důchodového systému reforma zdravotnictví priority v oblasti měnové politiky dobré podmínky z velké části vytvořeny snížený inflační cíl na 2 % (+/- 1 %) od 2010 další priority pružnost české ekonomiky trh práce odstranění administrativních překážek pro podnikatele 10
3
Stav příprav zavedení eura v ČR
Plnění nominálních kritérií v ČR (nové vyhodnocení vládou 19.12.2007)
Kritérium cenové stability ČR v roce 2008 velmi pravděpodobně nesplní. Proinflační šoky, především úpravy nepřímých daní v souvislosti s reformou veřejných financí a s harmonizací s právem EU (zvýšení snížené sazby DPH, spotřební daň na cigarety a ekologická daň), posouvají inflaci dočasně nad pravděpodobnou budoucí referenční hodnotu kritéria. Po odeznění tohoto jednorázového šoku plynoucího z administrativních opatření se inflace vrátí na nižší úroveň, pozorovanou v minulých letech.
Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb v současnosti ČR plní a rovněž výhled nenaznačuje problémy v této oblasti.
Formální vyhodnocení kurzového kritéria je možné provádět až po vstupu ČR do kurzového mechanismu ERM II a souvisejícím vyhlášení centrální parity pro kurz koruny. Vývoj v posledních několika letech ukazuje, že kolísání měnového kurzu CZK/EUR je menší než hypotetické pásmo ±15 %. Dlouhodobě vykazuje měnový kurz trend směrem k posilování koruny. Z vymezení kritéria nevyplývá jeho jednoznačná interpretace. Lze se však domnívat, že by mělo být i nadále splněno.
11
3
Stav příprav zavedení eura v ČR
Plnění nominálních kritérií v ČR (pokračování)
Kritérium udržitelnosti veřejných financí ČR neplnila.
Trajektorie fiskální konsolidace, na které je postaven aktualizovaný Konvergenční program ČR schválený vládou dne 28. listopadu 2007, zajistí stabilizaci veřejných financí a udržení vládního deficitu pod úrovní 3 % HDP. Nezajišťuje však dostatečné zlepšení strukturálních charakteristik rozpočtu a nezlepšuje dlouhodobou udržitelnost veřejných financí. Udržitelné snížení deficitu vládního sektoru pod 3% hranici bude vyžadovat nejen dodržování již jednou schválených fiskálních pravidel (režim fiskálního cílení) a dodržování střednědobých výdajových rámců, ale i provedení dalších reforem. Ty musí připravit české veřejné finance na budoucí výzvy spojené s negativním demografickým vývojem. Proto je třeba využít období současného příznivého ekonomického růstu a zahájit reformy oslovující dlouhodobé fiskální tlaky, tedy v těch oblastech, které budou nejvíce zasaženy demografickými změnami, zejména reformy důchodového systému a zdravotnictví. 12
3
Stav příprav zavedení eura v ČR Reálné veličiny
vysoká míra otevřenosti české ekonomiky velká obchodní i vlastnická provázanost s Eurozónou i s EU příliv FDI z EU dosažení konvergence v míře inflace dosažení konvergence v nominálních úrokových sazbách úroveň HDP na obyvatele cenová hladina dlouhodobá stabilizace veřejných rozpočtů trh práce regionální mobilita (trh s byty, deregulace, dopravní infrastruktura) mezinárodní mobilita (jazykové bariéry, omezení pracovat v rámci zemí EU) sladěnost ekonomického cyklu 13
3
Stav příprav zavedení eura v ČR •
„Big Bang“ – současné zavedení bezhotovostního a hotovostního eura
Rozhodnutí o zrušení výjimky
Předpřípravná fáze
Vstup země do eurozóny
Euro je jedinné zákonné platidlo v ČR
Zavedení eurobankovek a mincí
BIG BANG
Přípravná fáze Přechodné období
Duální cirkulace
Duálně obíhají eura i koruny (v ČR dva týdny)
Pouze euro
– proces je rychlejší, méně komplikovaný pro obyvatelstvo, ale náročnější na koordinaci – dávají mu přednost státy, které se nyní připravují na přijetí eura (zvolen jako základní scénář pro ČR – vládou ČR 25.10.2006)
14
3
Stav příprav zavedení eura v ČR Proces zavedení eura
není to pouze o splnění předem definovaných kritérií a závazků (tzn. nedívejme se pouze na nominálně definované veličiny, ale sledujme reálné veličiny a reálné ekonomické a sociální podmínky) náročný a dlouhodobý proces stanovení přepočítacího koeficientu EUR-CZK zasáhne všechny oblasti ekonomiky a každého jednotlivce v ČR
strukturální změny a reformy oběživo IT systémy, pokladny, SW, ... platební systémy připravenost státních systémů náklady logistika ...
Úkoly pro všechny 15
3
Stav příprav zavedení eura v ČR
Úkoly pro vládu, parlament a veřejný sektor
• • • • • • • • • • • •
problematika reforem veřejné finance penzijní systém ekonomické prostředí legislativa zdravotnictví trh práce podmínky pro podnikatele infrastruktura systémy státní správy kolky, poplatky, akcie ...
Úkoly pro domácnosti a firmy • změna všech IT systémů • účetní systémy (fakturace, pokladny, plánování, mzdy) • malo/velkoobchod etiketovačky, POS terminály, ... • ceníky, letáky, menu • adaptace zvyklostí obyvatelstva • bankomaty, automaty • ...
Úkoly pro ČNB • • • • • • • •
inflace, ERM II výměna oběživa spolupráce s bankami komunikace s nejširší veřejností implementace nové legislativy národní strana mincí přizpůsobení platebních systémů ... Finanční sektor 16
4
Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Úloha měnové politiky ČNB je právně kodifikována: v ustanoveních článku 98 Ústavy § 2 zákona č. 6/1993 Sb., o České národní bance, které jí ukládají:
zabezpečovat cenovou stabilitu = hlavní cíl a pokud tím není dotčen hlavní cíl ČNB - podporovat obecnou hospodářskou politiku vlády vedoucí k udržitelnému hospodářskému růstu.
k zabezpečení svého hlavního cíle ČNB používá tzv. cílování inflace ČNB necíluje devizový kurz, ale inflaci (ve střednědobém horizontu) svou činností a svými nástroji však kurz může ovlivnit devizový kurz je však především determinován devizovým trhem (poptávkou a nabídkou) v malé otevřené ekonomice se chová velmi flexibilně a je také závislý na úrokovém diferenciálu
17
4
Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Očekávání výše úrokové sazby
ZVÝŠENÍ ÚROKOVÉ SAZBY
Inflační očekávání
Růst tržních úrokových sazeb
Nižší očekávaná ziskovost firem Obtížnější získávání kreditu, nižší investice
Posílení kurzu
Pokles spotřeby
Redukce investic
Pokles exportů – zvýšení importů
Nižší dovozní ceny
Pokles poptávky
POKLES INFLACE KREDITNÍ KANÁL
ÚROKOVÝ KANÁL
Transmisní mechanismus
KURZOVÝ KANÁL 18
-1
sazba ČNB Inflace
IX-07 XI-07 I-08 III-08 V-08
IX-06 XI-06 I-07 III-07 V-07 VII-07
IX-05 XI-05 I-06 III-06 V-06 VII-06
IX-04 XI-04 I-05 III-05 V-05 VII-05
IX-02 XI-02 I-03 III-03 V-03 VII-03 IX-03 XI-03 I-04 III-04 V-04 VII-04
I-02 III-02 V-02 VII-02
4 Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Inflace + 2T REPO SAZBA
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-2
19
4
Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Kurzový vývoj
ČNB necíluje devizový kurz, ale inflaci (ve střednědobém horizontu) svou činností a svými nástroji však kurz může ovlivnit (tzv. kurzový kanál transmisního mechanismu) devizový kurz je však především determinován devizovým trhem (poptávkou a nabídkou) v malé otevřené ekonomice se chová velmi flexibilně a je také závislý na úrokovém diferenciálu (tzn. rozdílu mezi úrokovými sazbami v ČR a např. v Eurozóně) dále záleží na vývoji platební bilance také záleží na „hloubce“ devizového trhu, čím mělčí, tím volatilnější (např. Slovensko – proto větší tlak na zafixování); v ČR trh méně volatilní
20
-1 I-02 III-02 V-02 VII-02 IX-02 XI-02 I-03 III-03 V-03 VII-03 IX-03 XI-03 I-04 III-04 V-04 VII-04 IX-04 XI-04 I-05 III-05 V-05 VII-05 IX-05 XI-05 I-06 III-06 V-06 VII-06 IX-06 XI-06 I-07 III-07 V-07 VII-07 IX-07 XI-07 I-08 III-08 V-08
4 Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Kurz střed EURO/CZK + 2T REPO SAZBA
8 34,000
7 33,000
6 32,000
5 31,000
4 30,000
3 29,000
2 28,000
1 27,000
0 26,000
-2 sazba ČNB Kurz (pravá osa)
21
25,000
24,000
4
Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Kurz střed EURO/CZK + 2T REPO SAZBA + sazba ECB + spread 34,000
7
33,000
6
32,000
5
31,000
4
30,000
3
29,000
2
28,000
1
27,000
0
26,000
-1
I-02 III-02 V-02 VII-02 IX-02 XI-02 I-03 III-03 V-03 VII-03 IX-03 XI-03 I-04 III-04 V-04 VII-04 IX-04 XI-04 I-05 III-05 V-05 VII-05 IX-05 XI-05 I-06 III-06 V-06 VII-06 IX-06 XI-06 I-07 III-07 V-07 VII-07 IX-07 XI-07 I-08 III-08 V-08
8
-2
25,000 24,000
Spread
sazba ČNB
sazba ECB
Kurz (pravá osa)
22
4
Monetární politika ČNB a vývoj kurzu Kurz střed EURO/CZK + 2T REPO SAZBA + sazba ECB + spread + inflace 34,000
7
33,000
6
32,000
5
31,000
4
30,000
3
29,000
2
28,000
1
27,000
0
26,000
-1
I-02 III-02 V-02 VII-02 IX-02 XI-02 I-03 III-03 V-03 VII-03 IX-03 XI-03 I-04 III-04 V-04 VII-04 IX-04 XI-04 I-05 III-05 V-05 VII-05 IX-05 XI-05 I-06 III-06 V-06 VII-06 IX-06 XI-06 I-07 III-07 V-07 VII-07 IX-07 XI-07 I-08 III-08 V-08
8
-2
25,000 24,000
Spread
sazba ČNB
sazba ECB
Inflace
Kurz (pravá osa)
23
5
Závěr existuje politický závazek přijmout euro, je však v diskreci České republiky určit si datum existují závazná nominální kritéria (o jejich správnosti můžeme pochybovat, můžeme s nimi i nesouhlasit, ale ...) je o mnoho lepší sledovat reálná kritéria a především posuzovat výhody a nevýhody velkou otázkou zůstává další směřování EU a Eurozóny (centrální řízení v. svoboda a konkurence) ČNB není leaderem v rámci procesu přijetí eura v ČR ČNB plní spíše roli výkonnou (výměna oběživa, platební systémy, legislativa, spolupráce s celým finančním trhem, inflační kritérium a případný vstup do systému ERM II) primárním cílem ČNB je cílovat inflaci CZK v poslední době velmi silně posiluje nad rámec očekávání
24
5
Závěr exportéři v ČR čelí relativně komplikované situaci a musí optimalizovat svojí cenovou politiku a strukturu nákladů (včetně struktury měn) trend posilování koruny však existuje již delší dobu a je nutné s ním při svých ekonomických kalkulacích a strategickém plánování počítat 4
40,0 39,0 38,0 37,0 36,0 35,0 34,0 33,0 32,0 31,0 30,0 29,0 28,0 27,0 26,0 25,0 24,0
2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 1999
2000
2001
2002
2003
Průměrná nominální apreciace
2004
2005
2006
2007
Průměrný kurz EURO/CZK
2008 (leden až duben)
25
5
Závěr po přijetí eura tedy odpadne pro exportéry kurzové riziko (pouze eurové, pro ostatní měny zůstává) exportéři se však budou muset potýkat s dalším fenoménem, a to cenovou konvergencí ČR = případ dohánějící (konvergující) země s nižší cenovou hladinou pravděpodobně dojde po uzavření kurzového kanálu (nejen v rámci transmisního mechanismu měnové politiky, ale také pro konvergenci) k větším tlakům na konvergenci cenovou
pro exportéry toto může znamenat ztrátu konkurenceschopnosti
vyšší tlak na růst cen vyšší tlak na růst mezd vyšší růst nákladů (zdroje, práce) vyšší růst cen finálních výrobků ztráta konkurenceschopnosti na mezinárodním trhu)
26
Děkuji za pozornost
Kouty u Ledče nad Sázavou člen bankovní rady a vrchní ředitel ČNB 22. května 2008 Ing. Pavel Řežábek
