=> We hebben op korte termijn een long positie in USD en een short positie in EUR Over minstens één aspect van de Amerikaanse economie zijn "stieren en beren" het eens: namelijk dat de dollar, de meest ondergewaardeerde wereldvaluta, zal beginnen te stijgen wanneer de Europese schuldencrisis het wereldwijde herstel in gevaar brengt. Terwijl strategen in november nog voorspelden dat de dollar zou depreciëren tegenover de valuta's van de G10, beweren ze nu dat de munt tegen het einde van het jaar zal stijgen. Valuta-analisten voorspellen dat de dollar tegen het einde van dit jaar met 1% zal stijgen tegenover de andere valuta's van de G10, overeenkomstig de gemiddelde mediaanverwachtingen van de strategen van Bloomberg, na een daling met 4% die voor november wordt verwacht. Na de verzwakking van de dollar tegenover de 16 meest verhandelde valuta's, behalve de Mexicaanse peso, in de laatste tien jaar, steeg hij sinds februari tegenover 14 daarvan. De optimistische visie is dat de dollar zal profiteren van de gestegen aanwervingen in de VS en van een groei van de economie van naar verwachting 2,3% dit jaar, bijna het dubbele van het percentage van 1,26% voor de G10, zoals blijkt uit de peilingen van de Bloomberg-economisten. De vraag wordt hoog gehouden omdat de centrale banken in Japan en Zwitserland de stijging van hun valuta's beperken, omdat beide landen hun exporteurs willen beschermen tegen stijgende goederenprijzen. Dat maakt de dollar tot de enige veilige haven voor beleggers die bescherming zoeken tegen de Europese schuldencrisis. Hedge funds en andere grote speculanten verhoogden hun posities die speculeren op een stijging van de dollar tegenover de euro tot 113.000 contracten in de week die eindigde op 27 april, tegenover 79.439 contracten in de eerste week van maart, zoals blijkt uit de cijfers van de Commodity Futures Trading Commission.
=> We blijven afwachtend tegenover grondstoffen Hedge funds gingen over tot de aanzienlijkste vermindering sinds vier maanden van hun speculaties op een stijging van de grondstoffenprijzen wegens de groeiende bezorgdheid dat de Europese schuldencrisis de wereldwijde groei zal doen ontsporen en de vraag naar grondstoffen zal afremmen. In de week die eindigde op 27 april hebben zij de netto longposities, gespreid over 18 Amerikaanse futures en opties, verlaagd met 12% tot 837.000 contracten, de grootste daling sinds 20 december, zoals blijkt uit de cijfers van de Commodity
Futures Trading Commission. Een stijging van de werkloosheid in Spanje, Italië en Griekenland ondermijnt de inspanningen om de schuld van de regio de kop in te drukken nu de rente stijgt. De industriële productie in de VS bleef in maart voor de tweede maand op rij haperen en de Chinese economie groeide het laatste kwartaal met 8,1%, het traagste groeitempo in bijna drie jaar. Wij zijn echter niet van mening dat de "supercyclus" waardoor de winst op grondstoffenprijzen sinds eind 2001 bijna verviervoudigde, verleden tijd is. Terwijl de grondstoffen (Standard & Poor’s GSCI Spot Index van 24 grondstoffen) in april slechts 0,3% (in euro) stegen, is dat nog altijd 121% meer dan het laagste niveau sinds vijf jaar in februari 2009, toen de economie opklom uit de recessie en de vraag weer aantrok.
3.1 Industriële metalen: houden De industriële metalen geven momenteel een waarschuwingssignaal voor de aandelenmarkten af. De ontwikkeling van de koperprijs is in het verleden een van de beste voorspellende indicatoren voor de wereldwijde economische groei gebleken. Wanneer de koperprijs minder snel stijgt dan de olieprijs, doen aandelen het doorgaans niet zo goed. De afgelopen tijd hebben we echter net het tegengestelde gezien. Sinds het hoogtepunt van dit jaar op 6 februari is de verhouding in de periode tot 30 april met 11,5% gedaald, maar steeg de S&P 500 over dezelfde periode met 4,1%. De verhouding tussen koper- en ruwe-oliefutures zou er dus kunnen op wijzen dat de rally op de aandelenmarkten dit jaar niet zal aanhouden.
3.2 Long in ruwe olie De bezorgdheid over de toevoer van olie neemt af ondanks de geopolitieke risico's want de voorraden stegen tot het hoogste niveau sinds 11 maanden in de Verenigde Staten (373 miljoen vaten), de grootste verbruiker ter wereld van deze grondstof.
Toch lijkt de oliemarkt krapper te worden: de futuresmarkt is sinds kort overgegaan van contango naar backwardation: de prijs van een termijncontract is nu lager dan de verwachte spotprijs op de vervaldatum van het contract (het verschil tussen termijncontracten op 1 maand en die op 13 maanden voor WTI bedraagt ongeveer 6 USD, terwijl dat verschil op het hoogtepunt van begin 2011 ongeveer -15 USD bedroeg). Deze ommekeer is belangrijk, omdat we ons voortaan kunnen verwachten aan een positief rolrendement op olie. Dat verklaart wellicht waarom hedge funds gepositioneerd blijven voor een verdere stijging van de olieprijs. Het aantal longposities bedraagt nog altijd meer dan 200.000 contracten, zoals is gebleken uit het verslag van de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) over de door handelaars aangegane verbintenissen. Brent-olie voor afwikkeling in juni gleed af naar 119 dollar per vat (-2% op maandbasis, in euro) ook omdat de VS nog altijd strategische reserves kunnen afnemen om de prijsstijgingen die worden aangewakkerd door de spanningen met Iran te beperken, met wellicht een deblokkering voordat het olie-embargo van de Europese Unie op 1 juli van start gaat. Negatieve cijfers uit China dragen ook bij tot een zwakkere olieprijs. China’s vraag naar olie daalde in maart tot 9,51 miljoen vaten per dag, het laagste cijfer sinds oktober. In 2010 was China verantwoordelijk voor 11% van de wereldwijde olieconsumptie, tegenover 21% voor de VS. China verhoogde vorige maand de retailprijs voor benzine en diesel, wat volgens de International Energy Agency de vraag nog meer kan doen dalen.
3.3 Afwachtend tegenover landbouwgrondstoffen De wereldwijde voedselprijzen stegen tussen december en maart met 2,5%, wegens de hogere olieprijzen, slechte weersomstandigheden en een sterke vraag in Azië voor voedselimport, zoals blijkt uit gegevens van de FAO. De voedselprijzenindex zal wellicht tussen het dieptepunt van december en de piek van januari of februari blijven schommelen tot er meer duidelijkheid komt over de oogsten in 2012. Op dit moment zijn de weersomstandigheden erg onvoorspelbaar. Dat is vrijwel over de hele wereld het geval. Het is dan ook moeilijk de oogsten te voorspellen. De wereldwijde graanproductie is in 2011 naar schatting met 3,6% gestegen tot 2,33 miljard ton, wat 4,6 miljoen ton meer is dan in december was voorspeld.
3.4 Nog steeds overwogen in goud Goud bevindt zich momenteel in het 12e jaar van een haussemarkt en zou in het vierde kwartaal een recordhoogte kunnen bereiken indien de centrale banken de rente op recordlaagten houden, zelfs al zijn de hedge funds het minst bullish sinds 2009, zoals blijkt uit de analyses van de beste analisten. Onbewerkt goud en zilver zullen in het vierde kwartaal gemiddeld 1900 USD per ounce halen, 14% meer dan nu het geval is, zoals blijkt uit de mediaanverwachtingen van de top 5 van analisten van edele metalen in de Bloomberg Rankings van de afgelopen twee jaar. De rente is van de VS tot de eurozone nog nooit zo laag geweest, waardoor goud nog aantrekkelijker wordt, en de posities van beleggers nog slechts 0,7% van een recordniveau zijn verwijderd. Goud gaf dit jaar het merendeel van zijn winst prijs na tekenen die erop wezen dat de wereldwijde economie een volgende recessie zal vermijden (het edele metaal steeg dit jaar met 4,1% in euro en bevindt zich nu 7% onder de piek van dit jaar van 1790,75 USD). De vraag naar fysiek goud hield echter stand wegens de toenemende bezorgdheid dat de beleidsmakers nogmaals zullen moeten interveniëren om de groei te ondersteunen. Onbewerkt goud en zilver stegen met ongeveer 70% nadat de Federal Reserve tussen december 2008 en juni 2011 voor een bedrag van 2,3 biljoen dollar aan schuld kocht in twee ronden van zogenaamde kwantitatieve versoepeling. De beleggers zijn niet van oordeel dat de Fed of een andere centrale bank het versoepelingsbeleid kan verlaten. Naargelang de economieën verzwakken en er meer geld wordt gedrukt zal goud nog sterker worden. De centrale banken kopen net als de beleggers goud, goed voor 439,7 ton in 2011, het grootste volume in bijna vijftig jaar. Zij zouden dit jaar een gelijksoortig volume kunnen kopen, volgens schattingen van het World Gold Council in Londen. Mexico, Rusland en Turkije voegden in maart ongeveer 44,8 ton ter waarde van 2,39 miljard toe aan hun reserves.
=> We handhaven onze long positie in converteerbare obligaties
De “risk off”-beweging op de aandelenmarkt was de aanleiding voor winstneming op de wereldwijde markt van converteerbare obligaties. Nadat de Euro Zone Convertible Bonds Index van Exane zijn beste jaarbegin kende sinds 2009 (return van 14% rond half maart) aangezien het aantal uitstaande obligaties ruim 20% onder het hoogtepunt noteert en emittenten profiteren van de lage financieringskosten om schuld uit te geven die de aandelen niet doet verwateren, heeft de index sinds zijn piekniveau 6% verloren. Converteerbare obligaties hebben meestal een looptijd van vijf jaar, wat betekent dat jaarlijks 100 miljard dollar aan nieuwe obligaties moet worden uitgegeven om het aanbod op de markt constant te houden. Dat bedrag werd voor het laatst in 2007 gehaald, toen bedrijven met converteerbare obligaties 177 miljard dollar hebben opgehaald. Emittenten betalen doorgaans een lagere rente op converteerbare obligaties dan op traditionele obligaties in ruil voor de mogelijkheid om ze om te zetten in aandelen indien de aandelen van de betrokken emittent het goed doen. Nu de rentevoeten op een absoluut dieptepunt staan, omdat de centrale banken de economische groei na de financiële crisis willen stimuleren, zijn converteerbare obligaties minder interessant geworden voor emittenten.
ING Belgium SA - Rue du champ de Mars 23 - 1050 Brussels © 2012 ING Belgium SA, all rights reserved.
