Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění kurzového závazku Jiří Rusnok
guvernér, Česká národní banka
Euro Business Breakfast Praha, 23. listopadu 2016
Osnova • Aktuální vývoj české ekonomiky • Prognóza ČNB (listopad 2016) • Budoucí opuštění kurzového závazku
J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
2
Hrubý domácí produkt
(příspěvky v procentních bodech k meziroční změně v %, sezónně očištěné údaje)
Pramen: ČSÚ
Růst HDP zpomalil z 3% v 1Q na 2,6% ve 2Q a na 1,9% v 3Q (předběžný odhad); na růstu HDP se nejvíce podílel čistý vývoz, spotřeba domácností zvolnila a tvorba hrubého fixního kapitálu poklesla
J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
3
Potenciální produkt (meziroční změny v %)
Pramen: ČNB
Potenciální produkt roste tempem přibližně 3 %; bude tomu tak i v příštích dvou letech J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
4
Mezera výstupu
(v % z potenciálního výstupu)
Pramen: ČNB
Česká ekonomika se nachází poblíž svého potenciálu (tj. plného využívání výrobních kapacit) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
5
Průmyslová produkce
(mzr. změny v %)
Pramen: ČSÚ
Ke kolísání růstu sezónně očištěné průmyslové produkce z -7,7% v červenci na 7,6% v srpnu došlo kvůli letošnímu přesunu celozávodních dovolených; růst v září činil 2,7%; průmysl roste podobným tempem jako celá ekonomika J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
6
Bariéry růstu v průmyslu
(v %)
Pramen: ČSÚ
Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu průmyslové produkce dále poklesl, vzrostl naopak význam nedostatku zaměstnanců J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
7
Maloobchodní tržby
(mzr. změny v %)
Pramen: ČSÚ
Růst sezónně očištěných tržeb v maloobchodě sice mírně zpomaluje (4,8% v červenci, 7,8% v srpnu a 4,5% v září), ale zůstává vysoký; maloobchodní tržby jsou odrazem pozitivní spotřebitelské nálady J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
8
Složky maloobchodních tržeb: Hodrick-Prescott filtr (mzr. změny v %)
Pramen: ČSÚ
Ke zpomalování tempa růstu tržeb v maloobchodě dochází především kvůli poměrně rychlému zpomalování prodejů v motoristickém segmentu J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
9
Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezónně očištěné údaje)
Pramen: MPSV, ČSÚ
Nezaměstnanost setrvale klesá; obecná míra nezaměstnanosti: 4% v 3Q; podíl nezaměstnaných osob: 5,4% v 3Q a 5,2% v říjnu J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
10
Beveridgeova křivka
(počty v tisících, sezónně očištěné údaje, u korigované inflace meziroční změny v %)
Pramen: MPSV, ČSÚ
Počet nezaměstnaných klesá a pozvolna roste i počet volných pracovních míst: ze tří pětin jde o poptávku po řemeslnících, obsluze strojů a nekvalifikovaných pracovnících (zpracovatelský průmysl, obchod) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
11
Průměrná mzda
(meziročně v %)
Pramen: ČSÚ
Vzhledem k nízké inflaci byla průměrná reálná mzda od roku 2014 jen o málo nižší než průměrná mzda nominální; reálná: 4% v 1Q a 3,7% v 2Q 2016 J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
12
Růst mezd a volná místa
(1. pol. 2016)
Pracovníci ve službách a prodeji Řemeslníci a opraváři Nekvalifikovaní pracovníci Řídící pracovníci
Zdroje dat: Mzdové údaje jsou z ISPV, data jsou za 1. pololetí 2016; podíl volných míst je průměr počtu volných míst z měsíčních dat za první pololetí (MPSV)
Údaje za 1. pol. naznačují, že čím více byla nějaká profese nedostatková, tím rychleji jí rostly mzdy J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
13
Inflace
(meziroční změny v %)
Pramen: ČSÚ
Spotřebitelská inflace pozvolna roste: 0,6% v srpnu, 0,5% v září a 0,8% v říjnu; (měnově politická inflace byla v říjnu 0,6%) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
14
Struktura inflace
(meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech)
Pramen: ČSÚ
Inflace zrychlila v říjnu oproti září proto, že korigovaná inflace bez PH zrychlila z 1% na 1,2% (zvýšení příspěvku z 0,5 na 0,6 p.b.) a ceny PH zpomalily pokles z -7,3% na -3,2% (snížení příspěvku z -0,3 na -0,1 p.b) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
15
Ceny průmyslových výrobců
(meziroční změny v %, příspěvky v p. b.)
Pramen: ČSÚ
Postupně odeznívají hluboké poklesy cen výrobců: -4,4 % v červnu, -4% v červenci, -3,4% v srpnu, -2,4% v září a -1,7% v říjnu; hlavním důvodem záporného růstu cen jsou nadále ropné výrobky J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
16
Pokladní plnění státního rozpočtu (metodika GFS, v mld. Kč)
Pramen: MF
Státní rozpočet zaznamenal v říjnu 2016 o 127 mld. Kč lepší výsledek než v říjnu 2015; pokladní plnění SR letos pravděpodobně skončí v přebytku J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
17
Kumulativní měsíční obchodní bilance (v metodice platební bilance, v mld. Kč)
Pramen: ČNB
Obchodní bilance má letos největší přebytek v historii; na tomto výsledku se příznivě podílejí vývoz dopravních prostředků a dovoz levných energií J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
18
Prognóza ČNB (listopad 2016)
J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
19
Prognóza růstu HDP
(meziroční změny v %, sezónně očištěno)
Pramen: ČNB
Růst ekonomiky se bude pohybovat poblíž 3 % J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
20
Prognóza celkové inflace (meziročně v %)
Pramen: ČNB
Celková inflace se bude dále zvyšovat a na horizontu měnové politiky mírně přesáhne 2% cíl J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
21
Prognóza dalších veličin 2015
2016p
2017p
2018p
PPI (mzr. v %)
-3,2
-3,2
1,9
1,4
Reálné mzdy (mzr. v %)
2,4
3,7
3,1
2,5
Zaměstnanost (%)
2,2
2,0
0,3
0,4
Nezaměstnanost (ILO) (%)
5,1
4,1
3,9
3,8
Vládní deficit (jako % HDP)
-0,6
-0,3
0,0
0,4
Vládní dluh (jako % HDP)
40,3
39,0
37,9
36,2
Obchodní bilance (jako % HDP)
4,6
5,9
5,4
5,3
Běžný účet (jako % HDP)
0,9
2,4
1,5
1,4
České hospodářství je (a v horizontu prognózy do roku 2018 také zůstane) ve vnější i vnitřní rovnováze J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
22
Nejistoty prognózy • Rychlost obnovení růstu vládních a podnikových investic • Vliv domácího volebního cyklu na výdaje v diskreci vlády • Dopady výsledků referenda ve Spojeném království na zahraniční poptávku • Budoucí nastavení měnových podmínek hlavních centrálních bank Rizika prognózy byla bankovní radou vyhodnocena jako vyrovnaná J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
23
Budoucí opuštění kurzového závazku
J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
24
Budoucí opuštění kurzového závazku • Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k tzv. řízenému plování kurzu v rámci cílování inflace • S exitem skončí období mimořádné kurzové stability, tedy „hedging zdarma“ poskytovaný ČNB (tzv. macro-hegde) • K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude hrozit návrat k používání nekonvenčních nástrojů (ČNB nechce destabilizovat ekonomické prostředí a riskovat ztrátu své kredibility) • Provedení exitu bude záviset na konkrétní situaci na devizovém trhu • Jakmile exit z kurzového závazku nastane, bude to jasně oznámeno; ČNB nemůže z trhu „potichu vycouvat“ • Naplňování srpnové prognózy bylo v září důvodem pro prodloužení tzv. tvrdého kurzového závazku: „ČNB neukončí používání kurzového závazku jako nástroje měnové politiky dříve než ve 2Q 2017“. Zasedání 3.11.2016: „Členové BR nadále vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině 2017“ J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
25
Devizové intervence
(leden 2013–září 2016)
Pramen: ČNB, Eurostat
Kumulativní intervence na obranu závazku během července 2015 až září 2016 byly výrazně vyšší než intervence v listopadu 2013 J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
26
Výše a struktura aktiv ČNB
(stav aktiv v mil. Kč, poměr v % - pravá osa)
Pramen: ČNB
Nárůst aktiv ČNB je dán zejména intervenčními nákupy, v menší míře klientskými operacemi J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
27
Záporné úrokové sazby • V průběhu roku 2016 BR opakovaně diskutovala možné použití záporných úrokových sazeb • Některé segmenty finančního trhu v ČR (např. trh státních dluhopisů) již fungují v podmínkách záporných úrokových sazeb – ty na trhu vznikají spontánně (MP sazby ČNB zůstávají na „technické nule“) • ČNB záporné sazby nepovažuje za vhodný nástroj měnové politiky:
I po prolomení nulové hranice úrokových sazeb (ZLB) existuje riziko nárazu na efektivní hranici úrokových sazeb (effective lower bound – ELB) Vzhledem k vysokému podílu oběživa na HDP bude mít ELB v ČR pravděpodobně méně zápornou hodnotu než v jiných zemích Záporné sazby vytvářejí rizika pro finanční stabilitu, která mohou převážit nad možnými výhodami pro měnovou politiku
• Záporné sazby by mohly napomoci při obraně kurzového závazku Záporné úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem; jejich použití připadá v úvahu pouze v krajním případě, například jako krátkodobá podpora kurzového závazku J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
28
Důvody, proč by koruna po exitu nemusela nijak výrazně posílit • Již před zavedením kurzového závazku byla koruna mírně nadhodnocená • Slabší hodnota koruny po jejím oslabení se v mezidobí promítá do cen a ostatních nominálních veličin • Proces reálného rovnovážného zhodnocování je pomalejší oproti období před krizí • Neexistence protistrany: exportéři budou kurzově zajištění a na trhu nebude existovat protistrana, která by uzavírala dlouhé korunové pozice • ČNB bude v případě potřeby intervenovat, aby utlumila nadměrné kurzové výkyvy Očekávání výraznějšího posílení koruny po exitu z kurzového závazku nemají opodstatnění J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
29
Shrnutí • Česká ekonomika nyní plně využívá své výrobní kapacity • Tahounem růstu je čistý vývoz a spotřeba domácností • Nezaměstnanost je velmi nízká a trh práce vytváří tlaky na růst mezd; tlaky nejsou rovnoměrné: vyšší u profesí, kterých je největší nedostatek • Obchodní bilance je a zůstane přebytková • Pokladní plnění SR se vyvíjí mimořádně příznivě • Veřejný dluh (v poměru k HDP) bude klesat • Inflace začíná pozvolna růst v důsledku sílících domácích poptávkových tlaků a slábnoucích vnějších dezinflačních tlaků • Inflačního cíle bude dosaženo v roce 2017 • BR vidí jako pravděpodobné ukončení kurzového závazku v polovině roku 2017 České hospodářství je v dobré makroekonomické kondici; nachází se ve vnitřní i vnější rovnováze a opět reálně konverguje k vyspělým ekonomikám J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
30
Děkuji za pozornost Jiří Rusnok Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: +420 224 412 000
J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku
31