Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění kurzového závazku. Jiří Rusnok

Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění kurzového závazku Jiří Rusnok

guvernér, Česká národní banka

Euro Business Breakfast Praha, 23. listopadu 2016

Osnova • Aktuální vývoj české ekonomiky • Prognóza ČNB (listopad 2016) • Budoucí opuštění kurzového závazku

J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

2

Hrubý domácí produkt

(příspěvky v procentních bodech k meziroční změně v %, sezónně očištěné údaje)

Pramen: ČSÚ

Růst HDP zpomalil z 3% v 1Q na 2,6% ve 2Q a na 1,9% v 3Q (předběžný odhad); na růstu HDP se nejvíce podílel čistý vývoz, spotřeba domácností zvolnila a tvorba hrubého fixního kapitálu poklesla


3

Potenciální produkt (meziroční změny v %)

Pramen: ČNB

Potenciální produkt roste tempem přibližně 3 %; bude tomu tak i v příštích dvou letech J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

4

Mezera výstupu

(v % z potenciálního výstupu)

Pramen: ČNB

Česká ekonomika se nachází poblíž svého potenciálu (tj. plného využívání výrobních kapacit) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

5

Průmyslová produkce

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Ke kolísání růstu sezónně očištěné průmyslové produkce z -7,7% v červenci na 7,6% v srpnu došlo kvůli letošnímu přesunu celozávodních dovolených; růst v září činil 2,7%; průmysl roste podobným tempem jako celá ekonomika J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

6

Bariéry růstu v průmyslu

(v %)

Pramen: ČSÚ

Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu průmyslové produkce dále poklesl, vzrostl naopak význam nedostatku zaměstnanců J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

7

Maloobchodní tržby

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Růst sezónně očištěných tržeb v maloobchodě sice mírně zpomaluje (4,8% v červenci, 7,8% v srpnu a 4,5% v září), ale zůstává vysoký; maloobchodní tržby jsou odrazem pozitivní spotřebitelské nálady J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

8

Složky maloobchodních tržeb: Hodrick-Prescott filtr (mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Ke zpomalování tempa růstu tržeb v maloobchodě dochází především kvůli poměrně rychlému zpomalování prodejů v motoristickém segmentu J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

9

Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezónně očištěné údaje)

Pramen: MPSV, ČSÚ

Nezaměstnanost setrvale klesá; obecná míra nezaměstnanosti: 4% v 3Q; podíl nezaměstnaných osob: 5,4% v 3Q a 5,2% v říjnu J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

10

Beveridgeova křivka

(počty v tisících, sezónně očištěné údaje, u korigované inflace meziroční změny v %)

Pramen: MPSV, ČSÚ

Počet nezaměstnaných klesá a pozvolna roste i počet volných pracovních míst: ze tří pětin jde o poptávku po řemeslnících, obsluze strojů a nekvalifikovaných pracovnících (zpracovatelský průmysl, obchod) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

11

Průměrná mzda

(meziročně v %)

Pramen: ČSÚ

Vzhledem k nízké inflaci byla průměrná reálná mzda od roku 2014 jen o málo nižší než průměrná mzda nominální; reálná: 4% v 1Q a 3,7% v 2Q 2016 J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

12

Růst mezd a volná místa

(1. pol. 2016)

Pracovníci ve službách a prodeji Řemeslníci a opraváři Nekvalifikovaní pracovníci Řídící pracovníci

Zdroje dat: Mzdové údaje jsou z ISPV, data jsou za 1. pololetí 2016; podíl volných míst je průměr počtu volných míst z měsíčních dat za první pololetí (MPSV)

Údaje za 1. pol. naznačují, že čím více byla nějaká profese nedostatková, tím rychleji jí rostly mzdy J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

13

Inflace

(meziroční změny v %)

Pramen: ČSÚ

Spotřebitelská inflace pozvolna roste: 0,6% v srpnu, 0,5% v září a 0,8% v říjnu; (měnově politická inflace byla v říjnu 0,6%) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

14

Struktura inflace

(meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech)

Pramen: ČSÚ

Inflace zrychlila v říjnu oproti září proto, že korigovaná inflace bez PH zrychlila z 1% na 1,2% (zvýšení příspěvku z 0,5 na 0,6 p.b.) a ceny PH zpomalily pokles z -7,3% na -3,2% (snížení příspěvku z -0,3 na -0,1 p.b) J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

15

Ceny průmyslových výrobců

(meziroční změny v %, příspěvky v p. b.)

Pramen: ČSÚ

Postupně odeznívají hluboké poklesy cen výrobců: -4,4 % v červnu, -4% v červenci, -3,4% v srpnu, -2,4% v září a -1,7% v říjnu; hlavním důvodem záporného růstu cen jsou nadále ropné výrobky J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

16

Pokladní plnění státního rozpočtu (metodika GFS, v mld. Kč)

Pramen: MF

Státní rozpočet zaznamenal v říjnu 2016 o 127 mld. Kč lepší výsledek než v říjnu 2015; pokladní plnění SR letos pravděpodobně skončí v přebytku J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

17

Kumulativní měsíční obchodní bilance (v metodice platební bilance, v mld. Kč)

Pramen: ČNB

Obchodní bilance má letos největší přebytek v historii; na tomto výsledku se příznivě podílejí vývoz dopravních prostředků a dovoz levných energií J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

18

Prognóza ČNB (listopad 2016)


19

Prognóza růstu HDP

(meziroční změny v %, sezónně očištěno)

Pramen: ČNB

Růst ekonomiky se bude pohybovat poblíž 3 % J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

20

Prognóza celkové inflace (meziročně v %)

Pramen: ČNB

Celková inflace se bude dále zvyšovat a na horizontu měnové politiky mírně přesáhne 2% cíl J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

21

Prognóza dalších veličin 2015

2016p

2017p

2018p

PPI (mzr. v %)

-3,2

-3,2

1,9

1,4

Reálné mzdy (mzr. v %)

2,4

3,7

3,1

2,5

Zaměstnanost (%)

2,2

2,0

0,3

0,4

Nezaměstnanost (ILO) (%)

5,1

4,1

3,9

3,8

Vládní deficit (jako % HDP)

-0,6

-0,3

0,0

0,4

Vládní dluh (jako % HDP)

40,3

39,0

37,9

36,2

Obchodní bilance (jako % HDP)

4,6

5,9

5,4

5,3

Běžný účet (jako % HDP)

0,9

2,4

1,5

1,4

České hospodářství je (a v horizontu prognózy do roku 2018 také zůstane) ve vnější i vnitřní rovnováze J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

22

Nejistoty prognózy • Rychlost obnovení růstu vládních a podnikových investic • Vliv domácího volebního cyklu na výdaje v diskreci vlády • Dopady výsledků referenda ve Spojeném království na zahraniční poptávku • Budoucí nastavení měnových podmínek hlavních centrálních bank Rizika prognózy byla bankovní radou vyhodnocena jako vyrovnaná J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

23

Budoucí opuštění kurzového závazku


24

Budoucí opuštění kurzového závazku • Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k tzv. řízenému plování kurzu v rámci cílování inflace • S exitem skončí období mimořádné kurzové stability, tedy „hedging zdarma“ poskytovaný ČNB (tzv. macro-hegde) • K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude hrozit návrat k používání nekonvenčních nástrojů (ČNB nechce destabilizovat ekonomické prostředí a riskovat ztrátu své kredibility) • Provedení exitu bude záviset na konkrétní situaci na devizovém trhu • Jakmile exit z kurzového závazku nastane, bude to jasně oznámeno; ČNB nemůže z trhu „potichu vycouvat“ • Naplňování srpnové prognózy bylo v září důvodem pro prodloužení tzv. tvrdého kurzového závazku: „ČNB neukončí používání kurzového závazku jako nástroje měnové politiky dříve než ve 2Q 2017“. Zasedání 3.11.2016: „Členové BR nadále vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině 2017“ J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

25

Devizové intervence

(leden 2013–září 2016)

Pramen: ČNB, Eurostat

Kumulativní intervence na obranu závazku během července 2015 až září 2016 byly výrazně vyšší než intervence v listopadu 2013 J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

26

Výše a struktura aktiv ČNB

(stav aktiv v mil. Kč, poměr v % - pravá osa)

Pramen: ČNB

Nárůst aktiv ČNB je dán zejména intervenčními nákupy, v menší míře klientskými operacemi J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

27

Záporné úrokové sazby • V průběhu roku 2016 BR opakovaně diskutovala možné použití záporných úrokových sazeb • Některé segmenty finančního trhu v ČR (např. trh státních dluhopisů) již fungují v podmínkách záporných úrokových sazeb – ty na trhu vznikají spontánně (MP sazby ČNB zůstávají na „technické nule“) • ČNB záporné sazby nepovažuje za vhodný nástroj měnové politiky: 





I po prolomení nulové hranice úrokových sazeb (ZLB) existuje riziko nárazu na efektivní hranici úrokových sazeb (effective lower bound – ELB) Vzhledem k vysokému podílu oběživa na HDP bude mít ELB v ČR pravděpodobně méně zápornou hodnotu než v jiných zemích Záporné sazby vytvářejí rizika pro finanční stabilitu, která mohou převážit nad možnými výhodami pro měnovou politiku

• Záporné sazby by mohly napomoci při obraně kurzového závazku Záporné úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem; jejich použití připadá v úvahu pouze v krajním případě, například jako krátkodobá podpora kurzového závazku J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

28

Důvody, proč by koruna po exitu nemusela nijak výrazně posílit • Již před zavedením kurzového závazku byla koruna mírně nadhodnocená • Slabší hodnota koruny po jejím oslabení se v mezidobí promítá do cen a ostatních nominálních veličin • Proces reálného rovnovážného zhodnocování je pomalejší oproti období před krizí • Neexistence protistrany: exportéři budou kurzově zajištění a na trhu nebude existovat protistrana, která by uzavírala dlouhé korunové pozice • ČNB bude v případě potřeby intervenovat, aby utlumila nadměrné kurzové výkyvy Očekávání výraznějšího posílení koruny po exitu z kurzového závazku nemají opodstatnění J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

29

Shrnutí • Česká ekonomika nyní plně využívá své výrobní kapacity • Tahounem růstu je čistý vývoz a spotřeba domácností • Nezaměstnanost je velmi nízká a trh práce vytváří tlaky na růst mezd; tlaky nejsou rovnoměrné: vyšší u profesí, kterých je největší nedostatek • Obchodní bilance je a zůstane přebytková • Pokladní plnění SR se vyvíjí mimořádně příznivě • Veřejný dluh (v poměru k HDP) bude klesat • Inflace začíná pozvolna růst v důsledku sílících domácích poptávkových tlaků a slábnoucích vnějších dezinflačních tlaků • Inflačního cíle bude dosaženo v roce 2017 • BR vidí jako pravděpodobné ukončení kurzového závazku v polovině roku 2017 České hospodářství je v dobré makroekonomické kondici; nachází se ve vnitřní i vnější rovnováze a opět reálně konverguje k vyspělým ekonomikám J. Rusnok – Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku

30

Děkuji za pozornost Jiří Rusnok Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 [email protected] Tel: +420 224 412 000


31

Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění kurzového závazku. Jiří Rusnok

Recommend Documents