CONSEQ INVEST AKCIOVÝ FOND Březen 2011
ZÁKLADNÍ INFORMACE Rizikový profil O společnosti
1 2 3 4 5
O fondu
Investiční společnost: Investiční manager: Depozitář: Administrátor: Auditor:
Manager fondu: ISIN: Datum založení, zákl. měna: Vstupní poplatek: Fixní managerský poplatek:
Conseq Invest plc Conseq Investment management, a.s. Citibank International plc Citibank Ireland Financial Services plc PricewaterhouseCoopers
Jan Vedral, Michal Stupavský IE0031283306 11. 9 2000; CZK max. 5% z hodnoty investice 1,15% z prům. hodnoty fondu
Investiční cíl fondu Cílem fondu je dosáhnout vysokého kapitálového zhodnocení, měřeného v českých korunách, investicemi do portfolia sestaveného ze středoevropských akcií a překonat benchmark tvořený z 38% polským indexem WIG20, z 28% českým indexem PX, z 28% maďarským indexem BUX a z 6% slovinským indexem SBITOP, to vše v investičním horizontu cca pět let.
ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA Výkonnost za uvedené období k 31. březnu 2011 Třída
ČOJ na PL
1M
6M
1R
3R
5R
5R p.a.
Celkem
p.a.
185,17 --
1,3% 2,1%
8,5% 6,3%
2,9% -0,3%
-8,8% -16,2%
-11,7% -17,0%
-2,5% -3,7%
85,2% 74,2%
5,9% 5,3%
A Benchmark
Základní statistika
Komentář k vývoji portfolia fondu
Objem fondu Počet titulů v portfoliu Total expense ratio (TER) Maximální výkonnost (5R) Minimální výkonnost (5R) Volatilita fondu Beta fondu Alfa fondu Sharpe ratio Průměrné P/E
1 229,7 mil. Kč 31 1,61% 259,45% -35,84% 23,96 0,94 0,92% 0,25 17,45
Přehled nejvýznamnějších emisí Cenný papír
Země
MOL OTP Bank Komercni banka Erste Bank KGHM Richter Gedeon Telefonica O2 CR PKO BP TPSA Pegas Nonwovens
HU HU CZ CZ PL HU CZ PL PL CZ
Podíl 7,43% 6,82% 6,72% 6,70% 5,37% 5,13% 4,43% 4,13% 4,02% 3,97%
Vývoj akciových trhů v březnu 2011 Index
Výkonnost v lokál. měně
Výkonnost v CZK
Globální akciové trhy v březnu prošly poměrně kolísavým vývojem, když nejprve do poloviny měsíce v důsledku přírodní katastrofy v Japonsku oslabily o 7%, přičemž japonský index Nikkei 225 oslabil dokonce o 19%. Ve druhé polovině měsíce nicméně akciové trhy dokázaly své ztráty umazat a index MSCI si tak za celý měsíc připsal nepatrný zisk 1%. Středoevropské trhy s výjimkou Maďarska také mírně posilovaly, dařilo se přitom zejména polským akciím, když hlavní index varšavské burzy WIG20 posílil o téměř 4%. Z českých titulů se dařilo zejména akciím ČEZu, jež si v březnu připsaly zisk 9%. Důvodem byla opatření německé kancléřky Merkelové, která v návaznosti na negativní situaci v Japonsku oznámila, že zváží prodloužení životnosti starších německých jaderných elektráren. Na to okamžitě prudkým 10procentním růstem reagovala velkoobchodní cena elektřiny, což akciím ČEZu poskytlo velice silný krátkodobý stimul. Fond si připsal měsíční zhodnocení 1,3%. 300
120%
275
105%
250
90%
225
75%
200
60%
175
45%
150
30%
125
15%
100
0%
75
-15%
50
-30%
25
-45%
0
-60% 2000
PX WIG20 BUX SBITOP
1,06% 3,65% -0,41% 1,65%
1,06% 2,55% 2,25% 2,40%
2001
2002
2003
2004
Levá osa – hodnota (cena): Conseq Invest Akciový Benchmark
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Pravá osa – výkonnost v roce: Conseq Invest Akciový Benchmark
Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, Conseq Investment a.s., Burzovní palác,B,Rybná aná v obchodním rejstříku vedenémManagement, Městským soudem v Praze, oddíl vložka682/14, 7153 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, IČO: 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, IČO: 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153
31.03.11
28.02.11
31.01.11
31.12.10
30.11.10
31.10.10
30.09.10
31.08.10
Ze středoevropských trhů se v březnu dařilo zejména polskému trhu (WIG 20 +4%). Jednoznačně nejvyšší zhodnocení si připsala státní rafinérská společnost PKN Orlen (+15%), jež těžila z velkého zájmu potenciálních investorů o největšího polského mobilního operátora Polkomtel, ve kterém PKN Orlen drží 24procentní podíl. Investory rovněž potěšilo, že dozorčí rada společnosti prodloužila investory uznávaným členům představenstva funkční mandát o další 3 roky. Index pražské burzy PX si připsal mírný zisk 1%. Nejvíce se dařilo tabákové společnosti Philip Morris ČR, jejíž akcie v březnu posílily o 13%. Společnost na konci března sice oznámila poměrně slabé hospodářské výsledky za loňský rok, nicméně investoři velice pozitivně reagovali na oznámení vyšší než očekávané dividendy v tomto roce,
31.07.10
Středoevropské trhy
30.06.10
Naopak rozvíjející se trhy (emerging markets) v březnu zaznamenaly poměrně úspěšný měsíc, když měřeno indexem MSCI Emerging Markets posílily o 6%. Dařilo se ruskému trhu (RTSI +4%), když ruské těžařské společnosti těžily z rostoucí ceny ropy (Brent +5% na 117 USD/barel) a zemního plynu (+9%). Po předchozích propadech posilovaly rovněž turecké akcie (ISE 30 +5%), jež se svezly na opětovném zájmu mezinárodních investorů o turecká aktiva, což se rovněž projevilo na posílení turecké liry vůči dolaru o 3%. Brazilský akciový trh si připsal největší zisk od prosince (BOVESPA +2%), když těžil z výhledu na pomalejší tempo růstu úrokových sazeb a růstu cen komodit. Naopak čínské akcie pod vlivem dalšího zpřísňování měnové politiky a rostoucích inflačních tlaků zaznamenaly mírnou ztrátu (CSI 300 -1%).
31.05.10
Rozvíjející se trhy
30.04.10
Začátek března se na globálních akciových trzích nesl v poměrně poklidném duchu, když se hlavní akciové indexy pohybovaly v bočním trendu. V pátek 11. března ovšem Japonsko zasáhlo velice silné zemětřesení o síle 9 stupňů Richterovy škály, které v zápětí následovala obrovská vlna tsunami. Tato nejhorší živelná katastrofa v novodobé historii Japonska vyústila až do jaderné krize, když se situace v jaderné elektrárně Fukušima začala vymykat MSCI World kontrole. Tento negativní vývoj 1400 do poloviny března způsobil propad 1350 globálních trhů o 7%. Hlavní index tokijské 1300 burzy Nikkei 225 oslabil dokonce o 19%. 1250 Ve druhé polovině března se akciovým 1200 trhům nicméně podařilo větší část ztrát 1150 umazat a to i přesto, že ve druhé polovině 1100 měsíce pozornost investorů opět 1050 přitáhla dluhová krize periferních států 1000 eurozóny. Portugalský parlament totiž své menšinové vládě neschválil návrh dalších tvrdých úsporných opatření, na což portugalský premiér Socrates reagoval svou demisí. Kritický stav Portugalska názorně ilustrovaly výnosy portugalských vládních obligací s dlouhou splatností, jež v průběhu března vzrostly o 100 bazických bodů (1%) a na konci měsíce dosáhly historického maxima 8,41%. Portugalsko tak v červnu čekají předčasné volby a investoři se tak domnívají, že je otázkou pouze několika málo dnů či týdnů, než Portugalsko stejně jako loni Řecko a Irsko požádá Mezinárodní měnový fond a Evropskou komisi o záchranný plán. Současná výše úrokových sazeb, jež by portugalská vláda musela investorům při nových emisích vládních dluhopisů platit, je totiž prohibitivně vysoká. Rizikový apetit investorů je nicméně i nadále na poměrné vysoké úrovni, neboť globální akciový index MSCI World ve světle těchto nepříznivých zpráv v březnu odepsal pouze 1%. Z regionálního hlediska se relativně nejvíce dařilo americkým akciím, které se dokázaly udržet na únorových úrovních (SPX 0%). Trhy v zemích eurozóny pod zostřující se dluhovou krizí korigovaly část zisků z předchozích měsíců (EURO STOXX 50 -4%). Japonské akcie se dokázaly z největšího šoku poměrně rychle vzpamatovat a měřeno indexem Nikkei 255 oslabily o „pouhých“ 8%. 31.03.10
Globální trhy
když se společnosti rozhodla v letošním roce vyplatit celý nerozdělený zisk. V příštích letech proto od této společnosti musíme logicky očekávat dividendu výrazně nižší. Výrazně se rozhodně dařilo také akciím elektrárenské společnosti ČEZ, kterým pomohla negativní situace v Japonsku, když německá kancléřka Angela Merkelová oznámila, že zváží prodloužení životnosti starších německých jaderných elektráren. Na to okamžitě prudkým 10procentním růstem reagovala velkoobchodní cena elektřiny, což akciím ČEZu poskytlo velice silný krátkodobý stimul. Akcie ČEZu si ve výsledku připsaly měsíční zhodnocení 9%. Maďarský trh mírně oslabil (BUX -0,5%), když se na jeho výkonnosti negativně projevilo především oslabení akcií největší maďarské banky OTP (-6%).
TERITORIÁLNÍ STRUKTURA PORTFOLIA FONDU Teritoriální strukturu portfolia jsme v průběhu března neměnili. Největší podíl měly polské (31%) a české akcie (29%), následované akciemi maďarskými (22%). České akcie byly vůči benchmarku fondu mírně nadvážené, naopak polské a maďarské akcie byly podvážené. Ostatní akcie byly tvořeny rakouskými akciemi. Podíl hotovosti mírně poklesl na 6%.
České akcie
29,4% 27,6%
Maďarské akcie
22,1% 28,7% 31,3% 37,9%
Polské akcie Slovinské akcie Ostatní akcie Hotovost, depozita 0%
1,8% 5,9% 9,4%
Podíl na ČOJ fondu
5,9% 10%
Podíl v benchmarku 20%
30%
40%
50%
ODVĚTVOVÁ STRUKTURA A VÝBĚR JEDNOTLIVÝCH TITULŮ Odvětvová struktura
Odvětvovou strukturu portfolia fondu jsme v průběhu března neměnili. Dominantním sektorem zůstávají banky s podílem 31%, přičemž největší pozice zaujímají akcie rakouské Erste Bank, české Komerční banky, maďarské OTP Bank a dvou největších polských bank PKO BP a Pekao SA. Následuje sektor chemie a petrochemie s podílem 14%, tvořený především pozicemi v akciích maďarské společnosti MOL, rakouské OMV a polské PKN Orlen. Podíl sektoru telekomunikací činí 10% a je tvořen zejména pozice v akciích české Telefóniky O2 ČR a největší polské telekomunikační společnosti TPSA. Sektoru těžby a hutnictví s podílem 9% dominují pozice v polské státním těžaři mědi KGHM a české uhelné společnosti NWR. Sektor farmaceutického průmyslu s podílem 8% je tvořen pozice v maďarských farmaceutických společnostech Richter Gedeon a Egis a slovinské farmaceutické společnosti Krka. Odvětvová struktura portfolia fondu ke dni 21.3.2011
Těžba a hutnictví 8,5% Telekomunikace 10,2%
Farmaceutický průmysl 8,0%
Strojírenství, stavebnictví a doprava 5,2% Spotřební zboží a služby 4,0% Reality 3,1% Média 3,0%
Chemie a petrochemie 13,6%
Ostatní 7,2%
Hotovost 5,9% Banky 31,3% Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, IČO: 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153
Relativní váhy sektorů vůči benchmarku
V průběhu března došlo k významným změnám vah v bázi českého indexu PX, když výrazně poklesly váhy akcií Erste Bank a ČEZu a naopak výrazně vzrostly váhy akcií Komerční banky a Telefóniky O2 ČR. Z tohoto důvodu jsme odprodali část pozice v akciích Erste Bank a ČEZu a naopak jsme zvýšili pozice v akciích Komerční banky a Telefóniky O2 ČR tak, abychom udrželi relativní váhy těchto akcií vůči benchmarku na původní nezměněné úrovni v souladu s naším dlouhodobým výhledem na tyto akcie. Ve výsledku se tak relativní váhy vůči benchmarku sektorů bank, telekomunikací a utilit prakticky nezměnily. V průběhu března jsme rovněž zvýšili pozice v maďarské ropné společnosti MOL, což se projevilo mírným snížením podvážení sektory chemie a petrochemie. Dále po výrazném propadu z poslední doby jsme zvýšili pozici v akciích maďarské farmaceutické společnosti Richter Gedeon, mírně jsme rovněž zvýšili pozici ve slovinské farmaceutické společnosti Krka. Tyto investiční akce se projevily mírným zvýšením relativní váhy sektoru farmaceutického průmyslu. Nejvíce nadváženým sektorem na konci března i nadále byl sektor strojírenství, stavebnictví a dopravy, což vyplývá z naší pozice v rakouské společnosti Semperit. Nadvážení sektorů realit a informačních technologií plyne z pozice v rakouské společnosti Atrium, resp. společnosti Asseco Poland. Nadvážení sektorů médií plyne z pozice největší polské integrované televizní společnosti Cyfrowy Polsat. Naopak nejvíce podváženými sektory jsou sektory utilit (podvážení české elektrárenské společnosti ČEZ z důvodu chybějících růstových příležitostí a dvou největších polských utilit PGE a Tauron z důvodu nízké úrovně corporate governance neboli manažerskému řízení společnosti a nejistotě budoucího regulatorního prostředí), chemie a petrochemie (podvážení společností Unipetrol, PKN Orlen a Lotos především z důvodu našeho negativního výhledu na rafinérské marže a nízké úrovni corporate governance) a pojišťoven (podvážení největší polské pojišťovny PZU především z důvodu extrémně přehnané valuce jejich akcií, resp. nerovnovážný vztah mezi fundamentální hodnotou akcií a tržní cenou). Relativní váhy sektorů vůči benchmarku ke dni 31.3.2011 4,7%
Strojírenství, stavebnictví a doprava
2,3%
Reality
1,9%
Informační technologie
1,7%
Média
0,5%
Farmaceutický průmysl
0,2%
Spotřební zboží a služby
-0,2%
Těžba a hutnictví
-0,7%
Telekomunikace
-1,7%
Banky
-2,9%
Pojišťovny
-3,8%
Chemie a petrochemie
-7,6% -10% -8%
Utility -6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ TRHŮ Globální trhy
Podle našeho názoru se globální akciové trhy stále nacházejí na poměrně atraktivních úrovních. Ocenění neboli valuace např. podle ukazatele poměru tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) se na konci března u indexu MSCI World pohybovalo kolem úrovně 1,9. Tato hodnota je z dlouhodobého historického pohledu za posledních 15 let poměrně hluboko pod svým dlouhodobým průměrem, což značí relativně atraktivní ocenění. Vzhledem k tomu,
Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, IČO: 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153
že monetární politika klíčových centrálních bank pravděpodobně zůstane ještě po mnoho příštích kvartálů z historického pohledu velice uvolněná a tedy podporující akciové valuace, bude se vývoj akciových trhů v dalších kvartálech odvíjet především od dynamiky světové ekonomiky. Pozitivním signálem přitom je, že nová makrodata v průběhu března i nadále podporovala náš základní scénář, že rozvinuté ekonomiky v příštích kvartálech čeká solidní ekonomický růst. Z pohledu krátkodobého tržního vývoje v několika příštích měsících jako klíčový globální faktor spatřujeme další vývoj měnové politiky amerického Fedu. Na konci června totiž končí stávající program nákupů vládních dluhopisů ze strany Fedu (tzv. kvantitativní uvolňování měnové politiky). Domníváme se, že Fed již program odkupů neprodlouží a naopak začne trhy připravovat na postupnou normalizaci extrémně uvolněné měnové politiky s odkazem na zakořeňující se hospodářský růst, postupně se snižující americkou nezaměstnanost a náznaky sílících inflačních tlaků. Formální oznámení počátku normalizace americké měnové politiky by na trzích rizikových aktiv, akcie nevyjímaje, mohlo způsobit technickou korekci. Střednědobým rizikovým faktorem i nadále samozřejmě zůstává dluhová krize periferních států eurozóny. Náš celkový střednědobý výhled do příštích kvartálů je nicméně pozitivní, globální akciové indexy by podle našeho názoru měly mírně růst v souladu s postupným růstem korporátních zisků. Ocenění, valuace neboli poměrové ukazatele by měly zůstat stabilní nebo růst jenom mírně. I nadále bude ovšem občas nepochybně docházet k nárůstu krátkodobé volatility, rizikové averze a menším korekcím, jako jsme tomu byli svědky na konci února a v první polovině března. Středoevropské trhy
Vývoj na středoevropských akciových trzích bude i v dalším období do značné míry reflektovat vývoj trhů vyspělých. Valuace akciových trhů v Česku, Polsku i Maďarsku se, například podle ukazatele P/B, momentálně pohybují kolem svých dlouhodobých historických průměrů za posledních 10 let. Celkově se tak domníváme, že stejně jako v případě globálních indexů také valuace neboli ocenění středoevropských akciových trhů nejsou zdaleka přehnané. Myslíme si, že spousta společností z našeho regionu stále nabízí velice výrazný potenciál pro budoucí růst cen svých akcií. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, uhelná společnost NWR či rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí především největší polská IT společnost Asseco Poland, televizní společnost Cyfrowy Polsat či největší polská telekomunikační společnost TPSA. Z maďarských společností by mohly po výrazném propadu z poslední doby překvapit akcie největší maďarské farmaceutické společnosti Richter Gedeon. Z rakouských titulů se nám i nadále líbí společnosti OMV, Atrium a Semperit. Podstatným faktorem ovlivňujícím středoevropské akciové trhy bude i nadále dynamika německé ekonomiky, na které jsou středoevropské, výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé. Německá březnová makrodata vyzněla opět velice pozitivně, když například index podnikatelské důvěry Ifo dosáhl nového historického maxima, což by v příštích měsících mělo ekonomickou dynamiku v zemích CE3 (Česko, Polsko a Maďarsko) a potažmo ziskovost regionálních korporací nepochybně podporovat.
Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, IČO: 26442671, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153
