25. září 2009
www.csob.cz
• Česká republika ČNB podle očekávání své sazby tentokrát nezměnila Naděje na nižší deficit českého rozpočtu narůstá
2 3
• Výhled na týden Sníží MNB základní sazbu 50 bazických bodů. Anebo to dokonce bude o více?
5
Centrální banky v ČR a Maďarsku opět v záři reflektorů
Dnes
Zm ěna 14 dní
Další týden
Další měsíc
EUR/CZK
25,18
0,50%
EUR/PLN
4,199
2,08%
EUR/HUF
269,8
-0,34%
3M PRIBOR
1,93
0,02
3M WIBOR
4,16
-0,02
3M BUBOR
7,89
-0,02
10Y CZK
4,95
-0,06
10Y PLN
6,16
0,01
10Y HUF
7,40
-0,06
3M EURIBOR 0,74
-0,14
3,26
-0,10
10Y EMU
Po sled ní ho d no t y z Pát ku 13 :3 0
Československá obchodní banka, a. s.
Centrální banky se opět dostávají ve střední Evropě do centra pozornosti, když situace začíná být zajímavá zejména v České republice a Maďarsku. Pokud jde o ČR, zde centrální banka mírně překvapila, když dva ze sedmi členů bankovní rady hlasovali na posledním zasedání pro snížení úrokový sazeb. Trh prozatím na toto překvapení reagoval umírněně, nicméně nelze vyloučit to, že sázky na další pokles repo sazby v nejbližší dnech a týdnech ještě zesílí. Ač si (zatím) nemyslíme, že bankovní rada na počátku listopadu hlavní úrokovou sazbu skutečně sníží, trh může mít minimálně dočasně pocit, že se tak stane. Sázky na snížení sazeb ČNB by mohly zesílit zejména po zveřejnění inflační čísel za měsíc září po nichž se meziroční míra inflace ocitne v záporném teritoriu. Rovněž v Maďarsku jsou trhy s pevně úročenými instrumenty naladěny velmi pozitivně, když v jejich cenách je započítáno, že by maďarská centrální banka mohla snížit svoji základní sazbu dokonce o 75-100 bazických již toto pondělí. Přestože takový postup nevylučujeme domníváme se, že se MNB tak jako minulý měsíc vydá raději bezpečnější cestou „pouze“ padesátibodového snížení své hlavní sazby. Bankovní rada MNB by přitom mohla naznačit, že stejný tempem (co měsíc to 50 bazických bodů dolů) bude pokračovat i ve zbývající části roku. Konec konců i tak se hlavní úroková sazba MNB dostane již v prosinci na historicky nenižší úroveň 6 %.
Investiční výzkum
25. září 2009
ČNB podle očekávání své sazby tentokrát nezměnila Petr Dufek
Bankovní rada ČNB na svém šestém letošním měnovém zasedání ponechala svoji hlavní úrokovou sazbu beze změny. Pro toto rozhodnutí hlasovalo pět členů rady, zatímco dva byli pro další snížení o čtvrt procentního bodu. Dvoutýdenní repo sazba tak zůstává na 1,25 %, respektive 25 základních bodů na úrovní hlavní sazby ECB.
Rizika prognózy ČNB zůstávají nadále mírně protiinflační.
ČNB nadále vidí rizika prognózy jako mírně protiinflační, a to především díky rychlejšímu než očekávanému posilování koruny (centrální banka prognózovala kurz pro třetí kvartál nad úrovní 26 CZK/EUR) a příznivější aktuální vývoj a výhled inflace (meziroční inflace je nyní tři desetiny pod poslední prognózou ČNB. Centrální banka ovšem vidí i určitá proinflační rizika v podobě struktury hospodářského růstu, vyšších mzdových nákladů a ceny ropy. Přesto i nadále platí, že i na konci příštího roku by inflace měla zůstat pod novou cílovou hodnotou stanovenou na dvou procentech.
Pochybnosti o efektu dalšího případného snížení sazeb jako jeden z argumentů pro stabilitu.
Jak na tiskové konferenci uvedl guvernér ČNB, jeden z argumentů pro ponechání sazeb beze změny byly pochybnosti o efektu dalšího poklesu sazeb. I nadále totiž zůstává vliv centrální banky nad sazbami s delší platností velmi omezený v důsledku přetrvávajících likvidních a rizikových prémií. Celkově se obrázek české ekonomiky z pohledu centrální banky nemění a podle guvernéra už by měly být vidět i první indikace růstu. To, že dva členové bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb, by mohlo naznačovat, že tato možnost není zcela vyloučena na některém z příštích zasedání rady. Přesto se spíše kloníme k názoru, že jsou sazby centrální banky už na svém dně, kde zůstanou i v první polovině příštího roku. Argumentem, který by mohl podpořit úvahy o nižších sazbách, by mohl být úsporný rozpočet na příští rok, ještě příznivější vývoj inflace či případně horší čísla z ekonomiky. Rozpočet ovšem příliš úsporný, vzhledem k hrozícímu deficitu nad 160 mld. korun, nejspíše nebude, takže tento argument by neměl mít výraznější sílu. Jako už od začátku recese sehrají velkou roli při rozhodování centrální banky nejnovější čísla z ekonomiky.
Meziroční inflace vs. úrokové sazby
Vývoj kurzu koruny ve srovnání s prognózou ČNB
(%) 9
26,2
8
26,0
7 6
výhled
5 4 3
Cíl ČNB
2T repo sazba ČNB
25,8
Inflace
25,6
Inflace (výhled)
25,4
Čistá inflace
25,2
2
25,0
1
24,8
0
24,6
CZK/EUR Prognóza ČNB
24,4
-1 I.06
X.06
VII.07
IV.08
I.09
01.07.2009 17.07.2009 03.08.2009 18.08.2009 02.09.2009 17.09.2009
X.09
Československá obchodní banka, a. s.
2
Investiční výzkum
25. září 2009
Naděje na nižší deficit českého rozpočtu narůstá Petr Dufek
Balíček opatření otevírá cestu k nižšímu deficitu.
Přijatá opatření mají snížit schodek rozpočtu o zhruba 70 mld. korun.
První krok ke stabilizaci státních financí.
Po napínavém týdnu vyjednávání o balíčku opatření na podporu státního rozpočtu na rok 2010 svitla naděje, že se deficit podaří zkorigovat z původně odhadovaných 230 mld. na zhruba 163 mld. korun. V úvodu tohoto týdne se na opatřeních dohodla tripartita, a vláda tak získala od zaměstnavatelů i odborů podporu prosazovat nepopulární kroky. Následná politická vyjednávání sice udržovala napětí, zda se podaří navržené kroky uvést v život, nicméně na pátečním jednání poslanecká sněmovna, byť s úpravami, balíček opatření přijala. Otevřela se tím cesta k sestavení rozumnějšího státního rozpočtu na příští rok, stále však jde jen o první krok k potřebné reformě příjmů a výdajů státu. Co nás tedy podle přijatého balíčku v příštím roce čeká? V první řadě to bude zvýšení obou sazeb DPH o jeden procentní bod (na 20 %, respektive 10 %). Tento krok může do rozpočtu přinést okolo deseti miliard, na druhé straně však povede k (malému) zvýšení inflace. Vzhledem k tomu, že i v příštím roce je třeba počítat se slabou spotřebitelskou poptávkou, nebudou ceny v obchodech plně reflektovat zvýšení této daně. Vedle DPH vzrostou i spotřební daně u pohonných hmot, tabáku a alkoholu. Naproti tomu se nebude zvyšovat zdanění fyzických a právnických osob, ani, zvyšovat, respektive zavádět progrese u těchto daní. Na výdajové straně dojde ke snížení objemu mezd vyplácených ve veřejném sektoru o 4 %. Šetřit se částečně bude i na sociálních dávkách (nižší mateřské a nemocenské dávky), i když v menším měřítku, než původně počítal návrh ministra financí ze začátku tohoto týdne. K příznivějšímu výsledku rozpočtu by mělo přispět zmrazení důchodů a podpor nezaměstnaným. Vedle toho stát ušetří tím, že se ruší snížení sociálního pojištění placeného zaměstnavateli a stropy pojistného placeného zaměstnancem vzrostou ze čtyřnásobku na šestinásobek průměrné mzdy. Rozpočet na rok 2010 sice nebude populární, avšak reálných možností, jak docílit lepšího výsledku, je tři měsíce před koncem roku a při daném rozložení sil asi nemožné. Celkově lze považovat za pozitivní to, že snaha snížit rozpočtový deficit se soustřeďuje na obě strany rozpočtu, tedy směřuje jak na zvýšení příjmů (konkrétně nepřímých daní), tak na krácení výdajů státu, které v dobách silného ekonomického růstu výrazně expandovaly. Přijetí balíčku na podporu rozpočtu může ČR přivést na cestu dlouhodobě udržitelného hospodaření státu, nesmí jít ovšem o krok první a zároveň poslední. Ani v nejbližších letech totiž nelze spoléhat na to, že růst ekonomiky bude natolik silný, aby růst výnosů z přímých daní mohl hladce pokrývat výdajovou stranu rozpočtu. Další úspory na výdajové straně rozpočtu budou muset ještě následovat. Dlouhodobé financování běžného provozu státu či sociálních dávek dluhem, tak jak probíhá nyní, není udržitelné, a jak napovídá vývoj placených úroků ze státního dluhu, ani levné.
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
25. září 2009
Přehled trhů CZ 6M IRS
EURCZK 27,50
18.9.2009
25.9.2009
4,50
27,00 4,00
26,50 26,00
3,50
25,50 3,00
25,00
2,50
25.09.09
11.09.09
28.08.09
14.08.09
31.07.09
17.07.09
03.07.09
19.06.09
05.06.09
22.05.09
24,50
2,00 1Y
2Y
3Y
4Y
HU 6M IRS
EURHUF 300
5Y
6Y
18.9.2009
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
25.9.2009
7,05
25.09.09
11.09.09
28.08.09
6,85 14.08.09
260 31.07.09
6,90
17.07.09
270
03.07.09
6,95
19.06.09
280
05.06.09
7,00
22.05.09
290
6,80 6,75 2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
PL 6M IRS 9/18/2009
EURPLN 4,60
5,75
4,50
5,50
9/25/2009
4,40 5,25
4,30 5,00
4,20
25.09.09
11.09.09
28.08.09
14.08.09
31.07.09
17.07.09
03.07.09
4,50
19.06.09
4,00 05.06.09
4,75
22.05.09
4,10
4,25 1Y
Československá obchodní banka, a. s.
4
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
Investiční výzkum
25. září 2009
Klíčové očekávané události MNB sníží razantně úrokové sazby ST cca 14:00,
HU Zasedání MNB Poslední Náš odhad změna
základní sazba v %
7,50
08/09
změna v b. bodech
-50
-50
Polská NBP - sazby beze změn
ST cca 14:00, PL Zasedání NBP
hlavní sazba v % změna v b. bodech
Recese prakticky eliminovala vliv zvýšené sazby DPH na inflaci, takže ta v meziročním srovnání klesá zpět pod 5 %. To jeden z důvodů proč si MNB může dovolit opět razantně snížit základní sazbu. Tím hlavním důvodem je však stabilita forintu, které je zajišťován dobrou náladou na globálních akciových a komoditních trzích. MNB se tak může uchýlit k výrazném snížení sazeb, aniž by se bála, že půjde svým krokem proti očekávání finančních trhů.
Náš odhad
Poslední změna
3,50
06/09
0
25
Československá obchodní banka, a. s.
Polská centrální banka ponechá sazby beze změny. Napovídají tomu jak poslední výroky centrálních bankéřů tak relativně solidní výsledky posledních makro-čísel. Čekáme nadále stabilitu sazeb do konce roku a postupné utahování měnových šroubů v roce 2010.
5
Investiční výzkum
25. září 2009
Kalendář očekávaných událostí
událost
období
odhad
konsensus
předchozí
datum
čas
Německo
28.9.2009
08:00 Harmonizovaná inflace (%)
Německo
28.9.2009
08:00 Inflace (%)
09/2009 *P
SR
28.9.2009
09:00 Ceny v průmyslu (%)
08/2009
Maďarsko
28.9.2009
09:00 Míra nezaměstnanosti (%)
08/2009
10
9,9
9,7
Maďarsko
28.9.2009
14:00 Zasedání MNB (%)
09/2009
7,50
7,50
8,00
SR
29.9.2009
09:00 Běžný účet (mld. EUR)
07/2009
m/m
y/y
m/m
y/y
09/2009 *P -0,2 -0,4
-4,8
-0,1
m/m
y/y
0,3
-0,1
0,2
0,0
-0,7
-4,2
-136
Maďarsko
29.9.2009
09:00 Výrobní ceny (%)
08/2009
EMU
29.9.2009
11:00 Index ekonomické důvěry
09/2009
80,6
EMU
29.9.2009
-22,0
USA
29.9.2009
USA
29.9.2009
11:00 Index spotřebitelské důvěry 09/2009 S&P/CS Index cen 15:00 07/2009 nemovitostí (%) 16:00 Spotřebitelská důvěra 09/2009
Maďarsko
30.9.2009
08:30 Běžný účet (mld. HUF)
2Q/2009
Německo
30.9.2009
09:55 Míra nezaměstnanosti (%)
09/2009
ČR
30.9.2009
11:00 Peněžní zásoba M2 (%)
08/2009
Polsko
30.9.2009
14:00 Zasedání RPP (%)
09/2009
Polsko
30.9.2009
USA
30.9.2009
USA
30.9.2009
USA
30.9.2009
USA
30.9.2009
14:00 Běžný účet (mil. EUR) Přírůstek pracovních sil v 14:15 privátním sektoru (tis.,nsa) 14:30 Cenový index HDP (%) Jádrový deflátor osobní 14:30 spotřeby (%) 14:30 Soukromá spotřeba (%)
USA
30.9.2009
USA
30.9.2009
14:30 HDP (%) Index nákupních manažerů 16:00 z Chicaga
Československá obchodní banka, a. s.
-2,0
-800
-1,5
-14,30
-15,44
57,0
54,1
-160
-591 8,3 5,3
3,50
3,50
2Q/2009
770
342
09/2009
-197
-298
2Q/2009 *F
0,0
0,0
2Q/2009 *F
2,0
2,0
3,50
2Q/2009 *F
-1,0
2Q/2009 *F
-1,2
-1,0
09/2009
52,0
50,0
6
6,0
Investiční výzkum
25. září 2009
datum
čas
událost Prodej domácích automobilů (mil. USD) Celkový prodej automobilů (mil. USD) Obchodní bilance (mil. EUR) Index nákupních manažerů v průmyslu Míra nezaměstnanosti (%) Rozpočtové saldo (mld. CZK) Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) Deflátor osobní spotřeby (%) Osobní výdaje (%)
USA
1.10.2009
00:00
USA
1.10.2009
00:00
Maďarsko
1.10.2009
09:00
EMU
1.10.2009
10:00
EMU
1.10.2009
11:00
ČR
1.10.2009
14:00
USA
1.10.2009
14:30
USA
1.10.2009
14:30
USA
1.10.2009
14:30
USA
1.10.2009
14:30
USA
1.10.2009
USA
1.10.2009
USA
1.10.2009
USA
1.10.2009
USA
1.10.2009
14:30 Osobní příjmy (%) Pokračující žádosti o dávky 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Kontrakty na prodej domů 16:00 (%) 16:00 Cenový subindex ISM Index nákupních 16:00 manažerů v prům. ISM
EMU
2.10.2009
USA
2.10.2009
USA
2.10.2009
USA
2.10.2009
USA
2.10.2009
USA
2.10.2009
11:00 Výrobní ceny (%) Přírůstek pracovních sil 14:30 bez zemědělství (tis.,nsa) 14:30 Míra nezaměstnanosti (%) Přírůstek pracovních sil 14:30 (tis.,nsa) Průměrná hodinová mzda 14:30 (%) 16:00 Tovární zakázky (%)
období
odhad m/m
y/y
konsensus m/m
y/y
předchozí m/m
09/2009
7,6
10,2
09/2009
10,00
14,09
07/2009
547,9
09/2009
48,2
08/2009
9,5
09/2009
-89,6
y/y
26.9. 08/2009
0,1
08/2009
1,3
0,1
1,4
-0,8
08/2009
1,0
0,2
08/2009
0,1
0,0
08/2009
1,0
3,2
09/2009
67
65
09/2009
54,0
52,9
19.9.
08/2009 09/2009
-0,8 -290
-188
-216
09/2009
9,8
9,7
09/2009
-55
-63
09/2009
0,2
0,3
08/2009
1,1
1,3
12,9
-8,5
2,6
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
25. září 2009
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2T repo 1,25 Česko 8,00 Maďarsko 2T depo 2T inter. sazba 3,50 Polsko
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
1,25 7,50 3,50
1,25 7,00 3,50
1,25 7,00 3,50
1,25 6,50 3,50
1,50 6,50 3,50
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
1,85 7,60
1,75 6,90
1,80 6,90
1,85 6,50
1,95 6,50
III.10
VI.10
IX.10
4,00 7,50
4,10 7,50
4,20 7,50
poslední změna -25 bps -50 bps -25 bps
6.8.2009 24/8/2009 25.6.2009
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko
PRIBOR BUBOR
současná hodnota 1,93 7,89
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná IX.09 XII.09 hodnota 3,85 3,90 3,88 Česko 9,75 7,80 6,91 Maďarsko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 25,2 Česko 270,0 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 4,20 Polsko EUR/USD 1,465
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
IX.10
25,0 265 4,20 1,340
24,8 265 3,70 1,365
25,6 265 3,60 1,350
24,8 265 3,60 1,310
25,0 265 3,30
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko
Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
Q1 2010
Q2 2010
-4,5 -6,7
-5,5 -6,6
-4,8 -7,3
-2,8 -6,1
2,1 -2,4
1,8 -1,6
III.09 2,3 2,5
VI.09 1,2 6,2
III.10 0,5 7,1
VI.10 1,0 7,1
Inflace Česko Maďarsko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2008 -3,1 Česko -6,0 Maďarsko -5,4 Polsko
2009 -2,6 -3,0 -4,5
Meziroční změna v % IX.09 XII.09 -0,2 0,8 6,8 7,2
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 -1,5 -5,8 Česko -3,9 -4,5 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
