CEE: Kdo bude zasažen, pokud Německo zpomalí?

Sledujte v příloze prohlášení analytika a jiná důležitá upozornění

CEE MakroPohled

české shrnutí, 23. března 2011

CEE Macro View: Who Will Get Hit If Germany Slows Down? Piotr Kalisz, Jaromir Sindel, Ilker Domac, Gultekin Isiklar originál: Klikněte zde pro originál– https://ir.citi.com/nZ3vMj6oMTGNU18OpO1ipxUPFvfqZnWe2VZxSvw1xoc%3D

CEE: Kdo bude zasažen, pokud Německo zpomalí? Shrnutí



Prognóza Citi naznačuje podstatněji pomalejší růst německé ekonomiky v příštích dvou letech (průměrný růst by měl dosáhnout 2,1% v letech 2012-2013 po průměrném růstu 3.3% v 2010-2011). V tomto reportu se snažíme posoudit, jaký dopad by mohly přinést změny v německé ekonomické aktivitě ve střední a východní Evropě.



Relativně malá velikost a vysoká otevřenost dělá středoevropské ekonomiky velmi závislé na vývoji v Německu, které je v regionu největším obchodním partnerem. Nicméně existují některé podstatné rozdíly mezi jednotlivými zeměmi střední a východní Evropy. Vývozy do Německa jsou významné pro Českou republiku a Maďarsko (více než 20% HDP), zatímco méně pro Polsko a Rumunsko (7-10% HDP); přičemž Rumunsko vykazuje větší míru expozice vůči ostatním zemím jádra eurozóny (například Francie a Itálie). To znamená, že reakce růstu HDP v ekonomikách střední a východní Evropy na změny v německém růstu se mohou u jednotlivých zemích značně lišit.



Naše empirická analýza ukazuje, že tempo růstu HDP v České republice nebo v Maďarsku by mohlo poklesnout až o 0,6 až 0.9% v reakci na 1% zpomalení růstu německé ekonomiky. Naopak Polsko a Rumunsko se zdají nejméně zranitelné s ohledem na náš odhad mírnější reakce jejich růstu HDP na změnu německého růstu (0.2 až 0,3%). Reakce slovenského růstu se nachází uprostřed (0.4%).



Existují významné rozdíly v produktové struktuře vývozu zemí střední a východní Evropy, což může mít rovněž důsledky pro hospodářský růst jednotlivých zemích. Česká republika a Maďarsko se specializují na vývoz meziproduktů a investičních statků. Ovšem negativní dopady mohou být kompenzovány jinými faktory jako oživení domácí ekonomiky společně se silnějším obchodem v rámci regionu, což je patrný trend z minulosti (viz obrázky 25-30). Rovněž exporty těchto ekonomik budou podpořeny exporty kapitálových statků, díky přetrvávající solidní investiční aktivitě v Německu. Ovšem růst by měl být méně zasažen v Polsku, které má relativně velký podíl spotřebního zboží ve vývozech, podobně jako Bulharsko, či i Slovensko, pokud přidáme vývozy osobních automobilů.



Zpomalení Německa v roce 2012 pravděpodobně negativně ovlivní všechny země CEE s možným největším negativním dopadem na Českou republiku a Maďarsko, tedy dvě země s velkou expozicí na německém trhu. Na straně druhé Polsko se zdá zřejmě v nejlepší pozici mezi CEE ekonomikami.



S ohledem na výše řečené očekáváme, že růst HDP v roce 2011 bude nejvyšší v Polsku (minimálně 4% meziročně), následováno Slovenskem (3,4%), Maďarskem (2,7%), Rumunskem (2,0%) a Českou republikou (1,9%), přičemž Polský růst reflektuje i slabší fiskální konsolidaci v porovnání s ostatními zeměmi střední a východní Evropy.



Grafy viz níže a podrobnosti v originálním dokumentu (odkaz viz výše).

Kontakt:

Jaromir Šindel, hlavní ekonom, Česká Republika a Slovensko | Email: [email protected] Tel+420 23306 1485 | http://www.citibank.cz/czech/corporate/czech/xfile1.htm Citibank Europe plc | Bucharova 2641/14, 158 02 Praha 5, Česká Republika


Obrázek 1. Ekonomický růst ve střední Evropě v roce 2010 Obrázek 2. Exporty střední Evropy jsou významné v překvapil pozitivně poměru vůči HDP 3

90

2

80 70

1

60 50

0

40 30

-1

20 10

-2

0

-3 Germany

Poland

Slovakia

Czech R.

Hungary

Hungary

Romania

2010 GDP growth surprise

Slovakia

Czech R.

Poland

Total exports (% GDP, 2010e)

Romania

Euro area

Exports to Germany (% GDP)

Pramen: Eurostat, Citi Investment Research & Analysis.

Pramen: Eurostat, Citi Investment Research & Analysis

Obrázek 3. Ačkoliv podíl Německa v exportech CEE postupně poklesl stále je pro CEE největším trhem

Obrázek 4. Podíle exportů CEE zemí na periferii Evropy zůstává nízký (% exportů)

45

7%

40

6%

35

5%

30

4%

25

3%

Pramen: Eurostat, Citi Investment Research & Analysis. Poznámka: V procentech exportů.

Czech

Hungary

Poland

Romania

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

Slovakia

2002

2010

2009

2008

Romania

2001

Poland

2007

2006

2005

2004

2003

Hungary

0% 1999

Czech

2002

1%

2001

10 2000

2%

1999

15

2000

20

Slovakia

Pramen: IMF, Citi. Poznámka: Periferii eurozóny představuje Řecko, Irsko, Portugalsko a Španělsko. Podíl Bulharska je ovšem 13% v roce 2009.

Obrázek 5. Německo je klíčové pro ČR, Maďarsko a Polsko Obrázek 6. … zatímco stará EU pro všechny země CEE Composition of export to Germany as % of total exports (in 2009)

35% 30%

60%

25%

50%

20%

40%

15%

30%

10%

20%

5%

10%

0%

Composition of export to Old EU-15 as % of total exports (in 2009)

70%

0% BULGARIA

Capital

CZECH

Intermediate

HUNGARY

POLAND

Consumer

ROMANIA

Other

SLOVAKIA

Notallocated

Pramen: Eurostat (COMEXT), Citi. Poznámka: Pohonné hmoty a dokončené osobní vozy jsou segmentu „Other“ jelikož oboje je používáno průmyslem, jakož i spotřebiteli.

Kontakt:

BULGARIA

Capital

CZECH

Intermediate

HUNGARY

POLAND

Consumer

ROMANIA

Other

SLOVAKIA

Notallocated

Pramen: Eurostat (COMEXT), Citi. Poznámka: Pohonné hmoty a dokončené osobní vozy jsou segmentu „Other“ jelikož oboje je používáno průmyslem, jakož i spotřebiteli.



Obrázek 7. Struktura exportů CEE

Tot Interm Capi Cons al ediate tal umer Cars % of total exports Czech 100 54 20 16 10 45 24 23 4 Hungary 100 48 12 33 6 Poland 100 53 15 25 6 Romania 100 Slovakia 100 48 12 26 14 59 7 32 0 Bulgaria 100 Exports to Germany as % of total Czech 32 20 6 4 2 Hungary 25 14 4 3 1 Poland 26 14 2 8 1 11 3 3 1 Romania 18 11 2 4 2 Slovakia 19 5 1 4 0 Bulgaria 11 % of exports to Germany 61 17 13 7 Czech 100 57 18 14 6 Hungary 100 53 9 32 5 Poland 100 Romania 100 60 16 18 5 Slovakia 100 58 10 23 10 51 8 39 2 Bulgaria 100 Pramen: Eurostat, CIRA. Poznámka: Consumer = spotřební zboží a potraviny k další výrobě. Intermediates = ostatní mezistatky a součástky pro kapitálové statky a dopravní zboží. Data za 3Q093Q10. Pokud suma není 100 reflektuje to nezařazené zboží.

% of total exports / Imports in 2009

35%

AT

30%

NL

25% BE

20%

FR

15%

IT

CEE's export to CEeG

CEeG's exports to Germany as % of their exports

Obrázek 8. Německo trh má vysoký podíl rovněž u exportů Obrázek 9. Rumunsko a Bulharsko se zdají být více svých sousedů (CEeG), tedy podobně jako v případě CEE vystaveni CEeG ekonomikám než Německu (CEeG – jádrová Evropa s vyloučením Německa)

RO

30% 25%

PL

SK

BG

20%

HU

CZ

15%

10%

10%

5%

5%

0%

% of total exports in 2009

35%

0% 0%

5%

10% 15% 20% 25% 30% 35% German imports from GEeG as % of total imports

0%

5%

10%

15%

20%

25% 30% 35% CEE's export to Germany

Pramen: IMF & Citi Investment Research & Analysis. Poznámka: CEeG = Francie, Itálie, Rakousko, Belgie, Nizozemí.

Kontakt:



Obrázek 10. Odhadnutá reakce průmyslové výroby CEE na Obrázek 11. Země s nejvyšší expozicí obchodu vůči 1% nárůst indikátoru důvěry Ifo (šok jedné jednotky) Německu získávají nejvíce na zlepšení německé důvěry 1.6

30

1.4

Exports to Germany (% GDP)

CZ

25

1.2 1.0

20

0.8

15

0.6

SK PL

10

0.4

5

0.2

Months

CZ

HU

PL

RO

RO

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

0.0

HU

0.0

0.2

0.4

SK

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

Impact of Ifo on industrial output

Pramen: Citi. Poznámka: Obrázek ukazuje akumulovanou impulsovou reakci neomezeného VAR modelu, který zahrnuje německé Ifo, reálný efektivní kurz a průmyslovou výrobu CEE.


Obrázek 12. Odhadnutá reakce CEE vývozů na 1% zlepšení německého růstu (v % bodech)

Obrázek 13. Dopad 1% překvapení u německého růstu HDP on růst HDP ve střední Evropě (dopad během 1 roku) 1.0

3.0 2.5

0.8

2.0

0.6

1.5

0.4

1.0

0.2

0.5

0.0

Quarters

0.0 1

2 CZ

3

4

5

6

7

HU

8

CZ HU SK PL RO GDP reaction to 1% economic growth shock in Germany (1 year after shock)

9 10 11 12 13 14 15 16 PL

RO

SK

Pramen: Citi. Poznámka: Obrázek ukazuje akumulovanou impulsovou reakci neomezeného VAR modelu, který zahrnuje německé HDP, reálný efektivní kurz a vývozy zemí CEE.

Pramen: CIRA. Poznámka: Odhady jsou založeny na VAR modelu, který je na obrázku 12. Dopad byl spočítán s předpokladem, že růst v poptávce po exportech reflektuje proporcionální nárůst dovozu zboží určeného k další výrobě (intermediates). .

Obrázek 14. Německo: predikce růstu Reálné HDP Konečná domácí poptávka Soukromá spotřeba Fixní Investice Exporty Importy

% meziročně % meziročně

2010 3.5 1.9

2011F 3.0 2.6

2012F 2.0 1.4

% % % %

0.4 6.3 14.5 13.9

2.2 6.9 9.3 8.6

1.3 3.5 6.3 5.4

meziročně meziročně meziročně meziročně

Pramen: Citi Investment Research & Analysis, GEOS únor 2011.

Kontakt:



Obrázek 15. Exportní dynamika v zemích CEE

Obrázek 16. Růst reálného HDP v zemích CEE

Real export growth, % yoy

25

Real GDP, % yoy

12

20

10

15

8 6

10

4

5

2

0

0

-5

-2

-10

-4

-15

-6

-20

-8 2004

2005

2006

CEE5

2007

CZ

SK

2008

2009

HU

2010E

PL

2011F

2012F

2004

2005

2006

2007

CEE5

RO


2008

2009 2010E 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F

CZ

SK

HU

PL

RO


Produktová struktura vývozu zemí CEE & německých importů Obrázek 17. ČR se zaměřuje na součástky pro kapitálové statky a dopravní prostředky … CARS

4Q09-3Q10

Czech

INTPART

CAP

INTOTH

CoND

INFOOD

CoSD

Export to World

Export to Germany

German's Import

Kontakt:

Obrázek 18. … podobně jako Maďarsko CARS

4Q09-3Q10

Hungary

INTPART

CAP

INTOTH

CoND

INFOOD

Export to World

CoSD

Export to Germany

German's Import



Obrázek 19. Zatímco Polsko se zaměřuje na spotřební zboží středně a dlouhodobé životnosti CARS

4Q09-3Q10

Poland

INTPART

CAP

INTOTH

Obrázek 21. Rumunsko je podobné Slovensku

CAP

INTOTH

CoND

INFOOD

CoSD

Export to World

Export to Germany

German's Import

CoND

CoSD

Obrázek 22. Zatímco Bulharsko je zaměřeno na spotřební zboží středně a dlouhodobé životnost Romania

INTPART

CAP

INFOOD

CARS

Slovakia

INTOTH

CoSD

4Q09-3Q10

CARS

4Q09-3Q10 INTPART

CoND

INFOOD

Obrázek 20. Slovensko podobně jako ČR a Maďarsko a navíce spotřební zboží středně a dlouhodobé životnosti

CARS

4Q09-3Q10

Bulgaria

INTPART

CAP

INTOTH

CoND

INFOOD

Expor to World

CoSD

Export to Germany

German's Import

Pramen: Eurostat (COMEXT), Citi Investment Research & Analysis. Poznámka: Maximální hodnota je 40%. INFOOD – potraviny pro další zpracování v průmyslu; INTOTH – ostatní mezistatky (přírodní zdroje, chemikálie, …); INTPART – mezistatky součástek pro kapitálový statky a dopravní zařízení; CARS – osobní automobily; CAP – dokončené kapitálové statky; CoND – potraviny pro spotřebitele a spotřební zboží krátkodobé povahy; CoSD – spotřební zboží středně a dlouhodobé životnosti.

Kontakt:



Místo určení exportů zemí CEE (% celkových exportů) & velikost Německých importů z CEE (% celkových německý importů) Obrázek 23. Česká republika Czech - export

Obrázek 24. Maďarsko

Germany- import

Hungary - export

Germany - import

4.0%

80%

3.5%

70%

3.5%

3.0%

60%

3.0%

2.5%

50%

2.5%

2.0%

40%

2.0%

1.5%

30%

1.5%

20%

1.0%

20%

1.0%

10%

0.5%

10%

0.5%

0%

0.0%

0%

70% 60% 50% 40% 30%

0.0%

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Germany- import (RHS)

Germany - import (RHS)

Euroarea

Germany

CEE-6

Obrázek 25. Polsko 70%

Poland - export

Germany - import

4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0%

40% 30% 20% 10% 0% 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Germany - import (RHS)

Euroarea

70%

Slovak - export

Germany

4.0% 3.5% 3.0% 2.5%

40%

2.0%

30%

1.5%

20%

1.0%

10%

0.5%

0%

0.0% Germany - import (RHS)

Euroarea

Germany

CEE-6

Obrázek 28. Bulharsko 4.0%

70%

3.5%

60%

3.0%

50%

2.5%

40%

2.0%

30%

1.5%

20%

1.0%

4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0%

30%

1.5%

20% 10%

0%

0.0%

0%

CEE-6

Germany - import

40%

0.5% 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Bulgaria - export

50%

10%

Germany

Germany - import

50%

CEE-6

Germany - import

Euroarea

CEE-6

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

60%

Germany - import (RHS)

Germany

60%

Obrázek 27. Rumunsko Romania - export

Euroarea

Obrázek 26. Slovensko

60% 50%

70%

4.0%

1.0% 0.5% 0.0% 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Germany - import (RHS)

Euroarea

Germany

CEE-6


Kontakt:



Apendix – Důležitá sdělení PROHLÁŠENÍ ANALYTIKA Já, Jaromír Šindel, zde prohlašuji, ze všechny názory v tomto komentáři odrážejí mé osobní názory na všechny zmíněné cenné papíry, emitenty cenných papíru, měny, komodity, futures, opce, ekonomiky či strategie. Rovněž zde prohlašuji, ze žádná část mých kompenzací nebyla, není ani nebude přímo či nepřímo souviset s konkrétním doporučením či názorem vyjádřeném v tomto dokumentu. Tento dokument byl připraven výhradně pro Vaší osobní potřebu a pro Vaší informaci a nepředstavuje nabídku ke koupi, prodeji či zprostředkování koupe a prodeje instrumentu či služeb zde uvedených. Přestože informace a data obsazená v tomto dokumentu byla získána ze zdrojů, které Citibank Europe plc pokládá za spolehlivé, Citibank Europe plc ani žádná s ní spřízněná osoba ("Citibank") nečiní žádné prohlášení ani záruku týkající se přesnosti a úplnosti tohoto dokumentu a na tento dokument jako takový by nemělo být spoléháno a nemel by sloužit namísto nezávislého úsudku. Citibank neposkytuje poradenské služby (zejména ne investiční poradenství, pakliže zvláštní písemná smlouva s klientem nestanoví jinak) a nevyhodnocuje vhodnost transakce. V případe zájmu o poskytnutí poradenských služeb se obraťte na profesionálního poradce. Historický vývoj není zárukou budoucího vývoje. Hodnota investice může klesat i růst a není zaručena návratnost investice. Hodnota investice denominované v cizí měně je navíc ovlivňována pohyby devizového kursu. Veškeré domněnky a odhady jsou názorem Citibank ke dni vydání dokumentu a mohou být kdykoliv bez upozornění změněny. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské či vlastní zájmy ve vztahu k instrumentum zde diskutovaným. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její přidružené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají za jakékoli následky vzniklé na základe nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem.Tento dokument a jeho obsah představují informace a produkty ve vlastnictví Citibank Europe plc a jejich obsah nesmí byt reprodukován ani jinak rozšiřován, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Obchodní sdělení: Citibank Europe plc, společnost založena a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrována v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na Praha 5, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IC 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288. Banka podléhá dozoru příslušného irského regulátora (the Financial Regulator) a s ohledem na některé činnosti pobočky rovněž státnímu dozoru České národní banky. Nemáte-li zájem o další zasílání těchto materiálu, kontaktujte prosím odesílatele na výše uvedené adrese. Pokud nejste oprávněným adresátem, informujete okamžitě odesílatele a zprávu vymažte. Jelikož zpráva může obsahovat tajné, důvěrné či jinak chráněné údaje, informace v ní obsazené v žádném případě nezveřejňujte, nekopírujte, nedistribuujte a ani jiným způsobem nevyužívejte. Odesílatel neodpovídá za obsazené chyby, pozdní doručení zprávy či případné viry, které by tato zpráva mohla v okamžiku jejího vlastního doručení obsahovat. Odesílatel si vyhrazuje právo sledovat, zaznamenávat a uchovávat zaslané a doručené zprávy.

Kontakt:


CEE: Kdo bude zasažen, pokud Německo zpomalí?

Recommend Documents