Beleggersnieuwsbrief.nl Optimale ondersteuning bij beleggen
Zilver Bedrijfsanalyse Value
Juni 2013
Baker Hughes Inc. Het Noord-Amerikaanse Baker Hughes Inc. (NYSE: BHI) is één van ‘s werelds toonaangevende oilfield service providers. Het bedrijf voorziet de mondiale olie- en gasindustrie van technische ondersteuning en benodigd materiaal voor de exploratie en winning van fossiele brandstoffen. Maar naast het upstream segment levert Baker Hughes ook producten en diensten aan downstream activiteiten zoals raffinage en vervoer (pijpleidingen). Meer dan 100 jaar geleden stond het bedrijf aan de basis van de huidige olie- en gasindustrie, en Baker Hughes is dan ook als geen ander in staat het rendement van put tot pomp te optimaliseren. Met grote kantoren in Houston, Liverpool, Singapore en Dubai, en een aanwezigheid in meer dan 90 landen, kan Baker Hughes een wereldwijde clientèle van producenten en ondersteuning voorzien. Baker Hughes Inc. wordt momenteel (15/6) op de NYSE verhandeld voor USD 44,- per aandeel.
source: Bloomberg
Bedrijfsanalyse
Juni 2013
Zilver
2
Baker Hughes Inc. Bedrijfsomschrijving
Reuben Baker en Howard Hughes, Sr. zijn twee namen die onlosmakelijk zijn verbonden met de begindagen van de Noord-Amerikaanse olie-industrie. Al waren ze initieel met verschillende dingen bezig, beiden hadden als doel om de bestaande vormen van olie boren te perfectioneren en winstgevend te maken. Baker richtte zich met name op een hele basale vorm van boren genaamd cable tool drilling waarbij de boorkop door middel van een stampende verticale beweging steeds dieper in de grond wordt geslagen. In die zin leek het meer op heien dan op boren. De populariteit van deze boorinstallaties was vooral te danken aan de lage prijs en het feit dat 1 persoon de rig kon bedienen. Van de 150 patenten die Baker uiteindelijk zou deponeren was zijn casing shoe de bekendste en meest succesvolle, en maakte het mogelijk om in 1913 de Baker Casing Shoe Company op te richten. Naarmate Baker zich meer en meer ging richten op gereedschap voor zowel cable tool drilling als rotary drilling werd de naam veranderd in Baker Oil Tools, en later Baker International. Howard Hughes, Sr behaalde z’n eerste successen in 1908 met de introductie van de eerste two cone drill bit, een boorkop met twee roterende snijwielen die nog altijd wordt gebruikt in het zogeheten rotary drilling. Bij deze methode van boren draaien de boorstang plus boorkop als geheel rond, en dit is nog altijd de meest gangbare vorm van boren. Dankzij deze two cone drill bit van partner Walter Sharp was de Sharp-Hughes Tool Co. vanaf het begin een doorslaand succes. Na het overlijden van Sharp ging het bedrijf verder als Hughes Tool Co., en na de dood van Howard Sr. kwam het bedrijf in 1924 onder leiding te staan van de iconische Howard Hughes, Jr. Deze luchtvaartpionier, zakenman, belegger, en filmproducent was mede dankzij de aanhoudende successen van de Hughes Tool Co. geruime tijd de rijkste man ter wereld, en kon zodoende naast alle olie-activiteiten vele films en luchtvaartprojecten financieren. Onder zijn aanvoering ontwikkelde de Hughes Tool Co. in de jaren ’30 de three cone drill bit, en hiermee had het bedrijf ruim twintig jaar lang 100% van de markt in handen. The three cone drill bit is nog altijd de standaard in rotary drilling. In 1987 besloten de twee olie-pioneers om hun krachten te bundelen, en werd het geheel onder de naam Baker Hughes Inc. (NYSE: BHI) aan de beurs van New York genoteerd. Het bedrijf is inmiddels in meer dan 90 landen actief en niet geheel verrassend een marktleidend producent en innovator van alle benodigde producten en ondersteuning voor een succesvolle olie- en gaswinning. Baker Hughes telt momenteel 58.000 werknemers en noteerde in FY2012 een omzet van USD 21 miljard. Het eerste kwartaal van FY2013 is inmiddels afgerond met een omzet van USD 5,23 miljard. Zoals bij de meeste Noord-Amerikaanse oilfield service providers is het hoofdkantoor van Baker Hughes gevestigd in Houston, Texas (VS).
Bedrijfsanalyse
Juni 2013
3
Zilver
Productieproces
Drilling & Evaluation Drill Bits Baker Hughes is groot geworden met de fabricage van boorkoppen, en het bedrijf is op dit vlak nog altijd een marktleider. Of het nu gaat om de oude getrouwe roller cone drill bits of de nieuwe generatie PDC (polycrystalline diamond compact) fixed bits, de Hughes Christensen divisie heeft voor elke taak de gewenste boorkop. PDC fixed bits zijn boorkoppen zonder bewegende delen met diamanten snijvlakken. Deze bitjes werden in het begin vooral gebruikt voor het boren in de relatief zachte schalie deposito’s, maar dankzij de verbetering van de (industriële) diamanten onderdelen kunnen ze inmiddels in allerhande steensoorten worden gebruikt. Het ziet er naar uit dat de PDC fixed bits de roller cone drill bits in toenemende mate zullen vervangen. Het NoordAmerikaanse Christensen Diamond Products was één van de pioniers op het gebied van PDC boorkoppen, en werd in 1992 door Baker Hughes overgenomen. Het resulterende Hughes Christensen is de bekendste naam in zowel PDC als roller cone boorkoppen.
Roller Cone
PDC
Drilling Services, Fluids & Evaluation Naast boorkoppen levert Baker Hughes ook de mankracht en allerhande meetinstrumenten, liners, boorvloeistoffen en software om de kans op een succesvolle vondst te vergroten, en het boren zo kosteffectief en (letterlijk) gesmeerd mogelijk te laten verlopen. Een mooi voorbeeld is het revolutionaire SureTrak™ steerable drilling liner service dat in één beweging een gat boort, het gesteente analyseert, en de geboorde put van een liner (een soort wand tegen instorting) voorziet. In conventioneel boren moesten boorstang en boorkop eerst verwijderd worden alvorens een liner kon worden geplaatst. En met het gelijktijdig analyseren van het gesteente kan meteen worden bepaald waar de interessante deposito’s zitten, en of het zinnig is om door te gaan. Een ander groot voordeel is de bestuurbaarheid van het systeem. Hierdoor kan men zonder het boren
Bedrijfsanalyse
Juni 2013
4
te onderbreken naar wens van richting veranderen. In combinatie met de veelzijdige PDC boorkoppen is dit een ideale manier om in allerhande gesteente monsters te nemen. Met name de mogelijkheid om horizontaal te boren is een vereiste voor het ontginnen van de populaire schalie deposito’s. SureTrak is een variant op het enorm populaire AutoTrak™ Curve rotary steerable system, dat sinds de introductie 2 jaar geleden wereldwijd al meer dan 1000 km aan gaten/putten heeft geboord.
SureTrak™
AutoTrak™
Completion & Production Naast de apparatuur om het initiële gat te boren, biedt Baker Hughes ook allerhande producten en technische kennis om van het gat een productieve put te maken, en de put zo lang mogelijk winstgevend te houden. Het aanbrengen van een wand in het boorgat, de put schoonhouden, afsluiters aanbrengen, boorvloeistoffen aanbrengen, hoge druk pompen om de olie of gas naar boven te halen (artificial lift), flow control van de gewonnen grondstof, schepen voor offshore ondersteuning, etc. Gelet op de energy revolution die momenteel gaande is in de VS, is een groot deel van de dienstverlening en apparatuur gericht op fracking, de ietwat omstreden methode om olie en gas te winnen uit schaliegesteente. Met name de divisie Pressure Pumping houdt zich in grote mate bezig met het ontginnen van schalie deposito’s, en is op dit moment de grootste divisie binnen het bedrijf.
Industrial Services Baker Hughes is vooral bekend om z’n activiteiten aan de zogeheten upstream kant van de olieen gasindustrie. Met andere woorden, de feitelijke exploratie en winning van de grondstoffen. Maar het bedrijf levert ook een uitgebreid pakket aan producten en diensten voor het downstream segment. Kwaliteitscontroles voor raffinaderijen en pijpleidingen, en de productie van allerhande chemicaliën voor het raffinageproces, vervoer en opslag van grondstoffen zijn hiervan slechts enkele voorbeelden. Daarnaast heeft Baker Hughes inmiddels een volledige divisie die zich richt op de productie van specialty chemicals voor de fabricage van o.a insecticiden en plastics.
Juni 2012 Bedrijfsanalyse
Juni 2013
5
Zilver
Baker Hughes Inc.
valuations
2012A
2013E
2014E
$ miljoen
$ miljoen
Omzet
21.130
21.355
23.030
EBITDA
3.891
3.810
4.282
EBIT
2.323
2.182
2.647
EPS = winst per aandeel
3,25
3,01
3,78
EV = Enterprise Value
24.229
23.577
22.604
Schatting Netto Schuld (cash)
4.036
3.384
2.410
EV/Omzet
1,1
1,1
1,0
EV/EBITDA
6,2
6,2
5,3
EV/EBIT
10,4
10,8
8,5
P/E = Koers/winst verhouding
14,0
15,1
12,0
EBITDA = operationele winst vóór interest, belastingen en afschrijvingen EBIT = operationele winst vóór interest en belastingen
$ miljoen
Fiscal Year t/m 31/12 Fiscal Year t/m 31/12
Beurs:
New York
Koers per 20/6/2013:
USD 44,- per aandeel
Ticker Symbol:
BHI
52 wk max/min:
USD 51,- / USD 37,-
Bloomberg Ticker:
BHI:US
Uitstaande aandelen:
441.800.000
Beurswaarde:
USD 20,2 miljard
Verwachte EPS FY2013:
USD 3,05 per aandeel
Bedrijfsanalyse
Waardering:
Juni 2013
Baker Hughes Inc.
6
2929 Allen Parkway Suite 2100 Houston, TX 77019-2118 United States
Tel: 1-713-439-8600 Fax: 1-713-439-8699 www.bakerhughes.com
Als de een van de drie grootste oilfield service providers ter wereld (nummer drie achter Schlumberger en Halliburton) is Baker Hughes Inc. (NYSE: BHI) in vrijwel alle olie - en gas hot spots te vinden. Met meer dan 100 jaar ervaring is het bedrijf inmiddels een toonaangevend marktleider in de fabricage van boorkoppen en casings, en andere essentiële producten voor de exploratie en bouw van putten. Met name in het populaire fracking scoort Baker Hughes inmiddels uitstekend met producten als het bestuurbare AutoTrak drilling system en de FracPoint completion systems. En dat is een aardige prestatie gezien het feit dat Baker Hughes tot 2010 geen enkel fracking product kon leveren. Het was dan ook een meevaller dat het bedrijf de BJ Services Fracking Company kon aankopen, en alsnog kon profiteren van de natural gas boom in de VS. Gas was populair, fracking was populair, fracking service providers schoten als paddestoelen uit de grond, en de nieuw gevormde Pressure Pumping divisie van Baker Hughes liep op rolletjes. Maar met de val van de gasprijs in 2012 kwam er een abrupt einde aan dit sprookje, en was alle aandacht opeens gericht op olie. Was in 2010 nog 75% van de boorplatforms in de VS gericht op het winnen van gas, in 2012 was 75% gericht op olie. Omdat de hoeveelheid apparatuur die bij fracking wordt gebruikt enorm omvangrijk is, kan je dit pakketje niet zomaar verplaatsen van een gasdeposito naar een oliedeposito. En omdat Baker Hughes niet voldoende extra materiaal voorhanden had om direct aan de vraag van de olieproducenten te voldoen, liep het bedrijf als gevolg een hoop inkomsten mis. Inmiddels staat het gros van de apparatuur bij de oliedeposito’s, en laat de Pressure Pumping divisie dit jaar een gezond herstel zien. Dit scenario bracht wel een ‘zwakke’ plek van Baker Hughes aan het licht. Met meer dan 60% van de omzet afkomstig uit Noord-Amerika was het bedrijf kwetsbaar geworden. Inmiddels is Baker Hughes z’n aanwezigheid in groeimarkten aan het uitbreiden en de omzetbijdrage vanuit NoordAmerika spoedig onder de 50% duiken. Met name in Saudie-Arabië en Irak is het bedrijf flink aan het investeren. De embargo’s die aan Irak waren opgelegd worden langzamerhand opgeheven, en zowel Baker Hughes als Schlumberger en Halliburton proberen momenteel zo veel mogelijk contracten met de overheid af te sluiten. Maar ook in Rusland, Afrika en Europa verwacht Baker Hughes de komende jaren een groei te noteren. Omdat meer en meer landen hun onshore deposito’s nationaliseren, worden de grote private producenten (Exxon, Shell, BP) in toenemende mate gedwongen hun winsten offshore te behalen. Alle grote vondsten, de zogeheten elephant fields, werden de afgelopen jaren op zee gevonden, en naarmate de ondiepe offshore velden uitgeput raken zullen de producenten zich meer en meer moeten toeleggen op deepwater exploration. En daar zitten de grote jongens niet op te wachten. De kosten zijn enorm, evenals de risico’s. Exploratie en productie op diepte is voor een groot deel
Bedrijfsanalyse
Juni 2013
Zilver
7
onbekend terrein, en er is een hoop additionele kennis en apparatuur nodig om op diepte succesvol te zijn. Dus voor de oilfield service providers met de juiste producten en expertise is dit een hele aantrekkelijke groeimarkt. M&A (mergers and acquisitions) is de manier om de vereiste kennis in huis te halen, en om die reden heeft Baker Hughes de Nova Technology Corporation aangekocht. Nova is een bedrijf dat zich richt op deepwater monitoring en allerhande chemische technologieën voor diepwater exploratie, en nu de activiteiten in de Golf van Mexico weer aantrekken zal dit een nuttige aankoop blijken. Veel van het werk in de Golf was de afgelopen 2 jaar stilgelegd na de (ecologische) ramp met het Deepwater Horizon boorplatform, en dat was voor vele bedrijven een flinke tegenvaller. Zo ook voor Baker Hughes dat veel klanten heeft in de Golf. Maar alles lijkt weer langzaam op het oude niveau terug te keren en het bedrijf zag z’n inkomsten in de Golf het afgelopen jaar met 32% stijgen. Baker Hughes moest met name binnen de Pressure Pumping divisie tegenvallers noteren, en als gevolg bleef het aandeel hangen. Maar zoals vermeld is deze divisie aan de beterende hand. De internationale aanwezigheid van het bedrijf breidt zich gestaag uit, en binnen de meeste segmenten is een groei te noteren. Baker Hughes wordt momenteel voor USD 44,- per aandeel op de beurs van New York verhandeld. Dit is ons inziens een onderwaardering.
Peter Havik Beleggersnieuwsbrief.nl
Beleggersnieuwsbrief.nl Optimale ondersteuning bij beleggen
Beleggersnieuwsbrief.nl is een samenwerkingsinitiatief van enkele toonaangevende vermogensbeheerders uit Nederland en België.
Zilver
Beleggersnieuwsbrief.nl biedt u: Verstrekking van kwalitatief hoogwaardige informatie over waardebeleggen. Maandelijkse Bedrijfsanalyses. Maandelijkse updates over de goud- en zilvermarkt. Laagdrempelige persoonlijke begeleiding bij het opstellen en onderhouden van een portefeuille. Gratis inloopspreekuur met beleggingsadvies van onze vermogensbeheerders.
Een abonnement op Beleggersnieuwsbrief.nl is kosteloos. Meld u vandaag nog aan en maak kans op een Silver Maple Leaf. Kijk op www.beleggersnieuwsbrief.nl voor meer informatie.
Beleggersnieuwsbrief.nl is een uitgave van Value News Publishing N.V. All rights reserved, world wide. Value News Publishing N.V. onderhoudt geen handelsportefeuille en neemt zelf geen posities in. Alle rechten van deze publicatie liggen bij Value News Publishing N.V. Publicatie door derden van dit rapport, of delen daarvan, is uitsluitend toegestaan na schriftelijke toestemming van de uitgever en met vermelding van de bron Value News Publishing N.V. Schending van de rechten van de uitgever zal juridisch worden vervolgd en schadevergoeding tot gevolg hebben. Er kunnen aan de totale publicatie geen rechten worden ontleend. Value News Publishing N.V. is niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van beleggingsbeslissingen die u maakt op basis van deze publicatie. Value News Publishing N.V. staat niet in voor de juistheid en volledigheid van informatie en aanvaardt daarvoor geen aansprakelijkheid. Aan beleggingen zijn risico’s verbonden. De waarden van uw beleggingen kunnen fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst.
