BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
Bab ini membahas analisis data dan hasil penelitian yang meliputi pengujian hipotesis pertama dan kedua. Pembahasan dimulai dengan pengujian hipotesis pertama untuk menjawab pertanyaan apakah pengumuman merjer dan akuisisi mempengaruhi volume perdagangan saham. Selanjutnya, pengujian hipotesis kedua dilakukan untuk menjawab pertanyaan apakah pengumuman merjer dan akuisisi juga mempengaruhi harga saham.
1.Pengujian Hipotesis Pertama Pengaruh pengumuman merjer dan akuisisi terhadap volume perdagangan saham akan duji apakah berbeda secara signifikan antara periode setelah pengumuman merjer dan akuisisi dengan periode sebelum tanggal pengumuman merjer dan akuisisi. Untuk menguji hipotesis pertama yaitu apakah pengumuman merjer dan akuisisi berpengaruh terhadap volume perdagangan saham perusahaan target, peneliti menggunakan batasan waktu 5 hari sebelum tanggal pengumuman merjer dan akuisisi dan 5 hari setelah tanggal pengumuman merjer dan akuisisi untuk perusahaan target yang melakukan merjer dan akuisisi selama tahun 1998 – tahun 2004. Rata – rata volume perdagangan saham relatif selama 5 hari sebelum tanggal pengumuman merjer dan akuisisi hingga 5 hari setelah tanggal pengumuman merjer dan akuisisi disajikan pada gambar berikut ini:
28
29
Kegiatan Perdagangan Saham Selama 11 Hati di Seputar Tanggal Pengumuman Merjer dan Akuisis 0,0025
Trading Volume Activities
0,002
0,0015
0,001
0,0005
0 -5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Hari Pengamatan
Gambar 1 Kegiatan Perdagangan Saham Selama 11 Hari di Seputar Tanggal Pengumuman Merjer dan Akusisi
Tabel di bawah ini menyajikan hasil analisis terhadap volume perdagangan relatif untuk periode 5 hari sebelum dan 5 hari setelah tanggal pengumuman merjer dan akuisisi.
30
Tabel 4.1 Hasil Analisis Terhadap Volume Perdagangan Relatif Pada Batasan Waktu 5 Hari Sebelum dan 5 Hari Setelah Tanggal Pengumuman Merjer dan Akuisisi.
Rata2 5 hari
Rata2 5 hari
Pengujian
setelah tgl
sebelum tgl
Sampel
merjer dan
merjer dan
t
akuisisi
akuisisi
statistic
Perbedaan
Nilai
Nilai p
30
Signifikansi
Signifikan
perusahaan
0,0011586
0,0013655
0,0002069
0,536
0,001
Dari hasil perhitungan untuk pengujian hipotesis pertama, nilai t 0,536 sedangkan t
tabel
hitung
adalah
adalah 2,045 Hasil uji statistik tersebut menunjukkan bahwa
nilai t hitung < t tabel sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa untuk keseluruhan saham sampel, terdapat perbedaan yang signifikan antara volume perdagangan saham 5 hari setelah dan 5 hari sebelum tanggal pengumuman merjer dan akuisisi. Peneliti menyimpulkan bahwa pasar bereaksi secara signifikan terhadap volume perdagangan saham karena volume perdagangan saham merefleksikan perubahan dalam pengharapan investor individual (Beaver, 1968), yang mendorong adanya tindakan dan perdagangan yang dilakukan investor individual (Bamber, 1968). Dengan demikian, peneliti berkesimpulan bahwa pengumuman merjer dan akuisisi berhasil merubah keyakinan maupun pengharapan investor individual yang dapat mendorong terjadinya transaksi perdagangan saham, sehingga terjadi perbedaan yang signifikan antara volume perdagangan saham pada periode sebelum pengumuman merjer dan akuisisi dengan periode setelah pengumuman merjer dan akuisisi.
31
2.Pengujian Hipotesis Kedua Gambar berikut menyajikan rata – rata harga saham yang dijadikan sampel penelitian selama batasan waktu 5 hari sebelum dan 5 hari setelah tangal pengumuman merjer dan akuisisi
Rata-Rata Harga Saham Pada Periode 5 Hari Sebelum dan Setelah Tanggal Pengum um an Merjer dan Akuisis 1450
Harga Saham
1400
1350
1300
1250
1200 -5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Hari Pengamatan
Gambar 2 Rata rata Harga Saham Pada Periode 5 Hari Sebelum dan Setelah Tanggal Pengumuman Merger dan Akuisisi
Tabel di bawah ini menyajikan hasil analisis terhadap rata – rata harga saham untuk periode 5 hari sebelum dan 5 hari setelah tanggal pengumuman merjer dan akuisisi.
32
Tabel 4.2 Hasil Analisis Terhadap Harga Saham Pada Batasan Waktu 5 Hari Sebelum dan 5 Hari Setelah Tanggal Pengumuman Merjer dan Akuisisi
Rata2 5 hari
Rata2 5 hari
Pengujian
setelah tgl
sebelum tgl
Sampel
merjer dan
merjer dan
t
akuisisi
akuisisi
statistik
1374,40
1303,53
Perbedaan
Nilai
Nilai p
Signifikansi
0,000
Signifikan
30 perusahaan
70,87
-0,937
Dari hasil perhitungan untuk pengujian hipotesis kedua, nilai t 0,9378 sedangkan t nilai t
hitung
tabel
hitung
adalah –
adalah 2,045. Hasil uji statistik tersebut menunjukkan bahwa
lebih kecil daripada t
tabel
sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa untuk
keseluruhan saham sampel, rata – rata harga saham 5 hari setelah dan 5 hari sebelum tanggal pengumuman merjer dan akuisisi berbeda secara signifikan, dimana terjadi kenaikan harga saham setelah tanggal pengumuman merjer dan akuisisi. Ini berarti, pasar bereaksi positif atas pengumuman merjer dan akuisisi sehingga harga saham mengalami kenaikan pada periode setelah pengumuman merjer dan akuisisi dibandingkan dengan periode sebelum pengumuman merjer dan akuisisi. Hasil analisis ini berhasil membuktikan bahwa para investor percaya bahwa perusahaan target mengalami keuntungan dari peristiwa merjer dan akuisisi sehingga harga sahamnya akan meningkat. Hasil penelitian ini konsisiten dengan penelitian – penelitian terdahulu (Parkinson dan Dobbins, 1993; Sudarsanam et al., 1996; Rachmawati, 2000) yang menunjukkan adanya return yang positif bagi perusahaan target di sekitar tanggal pengumuman merjer dan akuisisi. Ini berarti, di seputar
33
tanggal pengumuman merjer dan akuisisi, telah terjadi perubahan harga yang merefleksikan perubahan kepercayaan rata – rata pasar secara agregat (Bamber, 1986). Di sisi lain, hasil penelitian Sutrisno (1998) menunjukkan bahwa harga saham perusahaan pengakuisisi menurun pada periode setelah tanggal publikasi laporan keuangan gabungan pertama dibandingkan dengan periode sebelum tanggal publikasi laporan keuangan gabungan pertama. Menurutnya, hal ini kemungkinan besar disebabkan adanya reaksi negatif dari para investor terhadap aktivitas merjer dan akuisisi, misalnya karena kemungkinan tidak realistisnya ekspektasi atas sinergi yang ditimbulkan oleh penggabungan usaha dan diabaikannya faktor kebudayaan perusahaan. Berbeda dengan hasil penelitian Sutrisno (1998), hasil penelitian ini justru menunjukkan hasil yang berkebalikan karena harga saham perusahaan target justru meningkat setelah tanggal pengumuman merjer dan akuisisi. Untuk itu, peneliti memberikan beberapa alasan atas perbedaan hasil tersebut, yaitu: 1. Sutrisno (1998) menggunakan perusahaan pengakuisisi sebagai perusahaan sampel, sedangkan dalam penelitian ini perusahaan sampel adalah perusahaan target. 2. Periode penelitian Sutrisno (1998) adalah tanggal publikasi laporan keuangan gabungan sedangkan dalam penelitian ini menggunakan tanggal pengumuman merjer dan akuisisi. Sebagaimana telah disimpulkan oleh penelitian terdahulu (misalnya Parkinson dan Dobbins, 1993;Sudarsanam et al., 1996; Rachmawati, 2000), yang menikmati keuntungan dalam peristiwa merjer dan akuisisi adalah perusahaan target sehingga para investor akan cenderung memiliki pengharapan
34
yang besar terhadap harga saham perusahaan target sehingga harga saham perusahaan target akan meningkat pada saat pengumuman merjer dan akuisisi dilakukan. Ini berarti, hasil analisis ini konsisten dengan penelitian sebelumnya bahwa pengumuman merjer dan akuisisi akan menyebabkan perbedaan harga saham perusahaan target yang signifikan positif. Di sisi lain, penelitian terdahulu (misalnya Farlianto, 1996; Morck et al. 1990) juga menyimpulkan bahwa kinerja perusahaan pengakuisisi cenderung menurun sehingga pada saat publikasi laporan keuangan dilakukan, para investor akan bereaksi negatif, yang mengakibatkan menurunnya harga saham perusahaan pengakuisisi, sebagaimana hasil penelitian Sutrisno (1998).
