BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1
Perhitungan Tingkat Imbal Hasil RDPT, JSX, dan SBI
(Cumulative Return)
Secara sederhana kita dapat menghitung tingkat imbal hasil dengan cara membagi selisih nilai investasi (akhir – awal) dengan investasi awal yang kita lakukan. Untuk menghitung investasi pada deposito, kita perlu melakukan simulasi terlebih dulu dengan menggunakan tingkat suku bunga yang disesuaikan tiap bulannya. Data yang tersedia adalah dari awal Januari 2002 hingga akhir Agustus 2003. Misalkan, pada awal Januari 2002, jumlah dana tersedia adalah Rp 100.000.000,- maka hasil yang didapat pada awal September (akhir Agustus) 2003 bersih setelah pajak adalah sebesar Rp 119.876.860,(LAMPIRAN 3) : Selanjutnya, kita dapat melakukan perhitungan imbal hasil investasi antara periode Januari 2002 – Agustus 2003 adalah sebagai berikut :
Tabel 4-1 : Cumulative Return dan Standard Deviasi Instrumen Investasi
Periode
2/1/02 NAB SAM Dana Pasti 798.12 Jakarta Stock Exchange 383.458 SBI (Rp) – Net of Tax 100,000,000
29-08-03 1,128.44 529.674 119,876,860
Cumulative Return 41.39% 38.13% 19.88%
Rata-rata
Standard
Return Mingguan Deviasi 0.4027% 0.2438% 0.4346% 3.3261% 0.2580% 0.0493%
Dengan demikian dapat dikatakan (secara kumulatif) bahwa investasi pada RDPT SAM Dana Pasti membuahkan hasil yang tertinggi (41.39%), diikuti oleh investasi pada indeks JSX (38.13%), dan deposito sebesar 19.88%. Perlu diingat, tingkat imbal hasil yang diterima haruslah disesuaikan dengan risiko yang berkaitan dengan instrumen intvestasi tersebut. Salah satu prinsip keuangan adalah “high risk high return”. oleh karenanya kita tidak dapat berpatokan langsung hanya dengan melihat tingkat imbal hasil yang didapat, tetapi juga harus memperhitungkan risiko (diambil dari standard deviasi) dari instrumen investasi yang bersangkutan. Dari Tabel 4-1, dapat dilihat tingkat return mingguan dan standard deviasi dari masing-masing instrumen investasi. Dapat dilihat pada tabel 4-1, tingkat risiko (standard deviasi) JSX (3.33%) jauh lebih tinggi diantara investasi pada RDPT (0.24%) dan SBI (0.05%). Selanjutnya, kita perlu juga memperhatikan efek pajak yang harus ditanggung oleh investor. Hingga saat ini, apabila kita menaruh dana investasi kita di deposito, kita menanggung beban pajak (20%) atas bunga yang kita terima. Pada saat ini, reksadana yang masih mendapakan fasilitas bebas pajak oleh pemerintah adalah reksadana pendapatan tetap. Akhir-akhir ini, pemerintah berencana untuk mengenakan pajak atas imbal hasil investasi RDPT. Hal tersebut menjadi pro dan kontra di berbagai kalangan masyarakat. Reksadana yang menjadi bahan pembahasan pada tesis ini adalah Reksadana Pendapatan Tetap (RDPT) yang dikelola oleh Samuel Asset Management, yang dinamakan SAM Dana Pasti.
4.2
Uji Perbedaan Rata-rata Antara Dua Variabel
Berdasarkan Tabel 4-1, penulis selanjutnya menganalisis mengenai perbedaan antara dua variabel. Uji hipotesis ini bertujuan untuk melihat apakah terdapat perbedaan antara rata-rata return antara ketiga jenis alternatif investasi yang ada. Karena terdapat 3 buah data (NAB SAM Dana Pasti, JSX, dan SBI), maka hipotesis dilakukan sebanyak 3 kali. Jumlah data yang dipakai (n) adalah 87 data yang didapat dari Lampiran 2.
4.2.1 Uji Perbedaan Rata-rata Return Antara SAM Dana Pasti Dengan JSX
H 0 : µ1 − µ 2 ≤ 0 (Rata-rata NAV Sam Dana Pasti lebih kecil atau sama dengan rata-rata return JSX) H 1 : µ1 − µ 2 〉 0 (Rata-rata NAV Sam Dana Pasti lebih besar daripada rata-rata return
JSX) Z=
x1 − x 2 2 1
2 2
s s + n1 n 2
! Z=
0.4027% − 0.4346% 0.2438% 2 3.32612 + 87 87
! Z = -0.0892
Dengan menggunakan tingkat keyakinan sebesar 95 %, dengan demikian batas penolakan hipotesis (Ho dan Hõ) adalah ± 1,96. Batas penerimaan Ho adalah –1.96 ≤ t ≤ 1.96. Hasil perhitungan z test menunjukkan hasil sebesar -0,0892. Angka tersebut bukan berada di daerah penolakan, sehingga Ho tidak ditolak.
Oleh karena itu, dapat
disimpulkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95%, rata-rata return SAM Dana Pasti lebih kecil atau sama dengan rata-rata return JSX.
4.2.2 Uji Perbedaan Rata-rata Return Antara SAM Dana Pasti Dengan SBI
H 0 : µ1 − µ 2 ≤ 0 (Rata-rata NAV Sam Dana Pasti lebih kecil atau sama dengan rata-rata return SBI) H 1 : µ1 − µ 2 〉 0 (Rata-rata NAV Sam Dana Pasti lebih besar daripada rata-rata return SBI) Z=
x1 − x 2 s12 s 22 + n1 n 2
! Z=
0.4027% − 0.2580% 0.2438% 2 0.0493% 2 + 87 87
! Z = 5.4262
Dengan menggunakan tingkat keyakinan sebesar 95 %, dengan demikian batas penolakan hipotesis (Ho dan Hõ) adalah ± 1,96. Batas penerimaan Ho adalah –1.96 ≤ t ≤ 1.96. Hasil perhitungan z test menunjukkan hasil sebesar 5.4262. Angka tersebut berada di daerah penolakan, sehingga Ho ditolak. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95%, rata-rata return SAM Dana Pasti lebih besar daripada rata-rata return SBI.
4.2.3 Uji Perbedaan Rata-rata Return Antara JSX Dengan SBI
H 0 : µ1 − µ 2 ≤ 0 (Rata-rata JSX lebih kecil atau sama dengan rata-rata return SBI)
H 1 : µ1 − µ 2 〉 0 (Rata-rata JSX lebih besar daripada rata-rata return SBI) Z=
x1 − x 2 s12 s 22 + n1 n 2
! Z=
0.4346% − 0.2580% 3.3261% 2 0.0493% 2 + 87 87
! Z = 0.4952
Dengan menggunakan tingkat keyakinan sebesar 95 %, dengan demikian batas penolakan hipotesis (Ho dan Hõ) adalah ± 1,96. Batas penerimaan Ho adalah –1.96 ≤ t ≤ 1.96. Hasil perhitungan z test menunjukkan hasil sebesar 0.4952. Angka tersebut bukan berada di daerah penolakan, sehingga Ho tidak ditolak.
Oleh karena itu, dapat
disimpulkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95%, rata-rata return JSX lebih kecil atau sama dengan rata-rata return SBI.
4.3
Uji Korelasi Antara NAV Sam Dana Pasti Dengan SBI
Obligasi memiliki beberapa keunikan, salah satunya adalah korelasinya yang negatif terhadap tingkat suku bunga. Berikut ini adalah perhitungan uji korelasi antara NAV Sam Dana Pasti dengan tingkat SBI. Ho : ρ = 0 (Tidak ada korelasi antara NAV Sam Dana Pasti dengan tingkat SBI) Hõ : ρ ≠ 0 (Ada korelasi antara NAV Sam Dana Pasti dengan tingkat SBI) Berdasarkan data-data yang telah terkumpul dan diolah oleh penulis, didapat nilai korelasi antara NAV SAM Dana pasti dengan tingkat SBI adalah sebesar –0.977 dengan jumlah data sebanyak 87 data. menggunakan rumus :
Selanjutnya, perlu dilakukan uji t (t test) dengan
t (n − 2) =
r (1 − r 2 ) (n − 2)
! t (87 − 2) =
− 0,977 [1 − (−0,977) 2 ] (87 − 2)
t(85) = -92,432 Dengan degree of freedom sebesar 85 (n-2) dan tingkat keyakinan sebesar 95%, batas distribusi t adalah ± 1.99; dimana batas penerimaan Ho adalah –1.99 ≤ t ≤ 1.99. Hasil perhitungan t yang didapat adalah –92,432. Dengan demikian Ho ditolak. Hal tersebut berarti bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95%, ada korelasi antara NAV SAM Dana Pasti dengan tingkat SBI. Korelasi antara NAB dari Reksadana SAM Dana Pasti (Lampiran 2) memiliki hubungan negatif sebesar 0,977 ! (koefisien korelasi –0.977).
Artinya, penurunan
tingkat SBI akan berakibat pada meningkatnya NAB reksadana. Sebagaimana yang kita ketahui, sejak awal tahun 2002 telah terjadi tren penurunan tingkat SBI yang cukup signifikan, dimulai dari 17,5% pada awal Januari 2002 hingga menjadi 8,91% pada akhir Agustus 2003. Hubungan korelasi negatif antara NAB SAM Dana Pasti dan tingkat suku bunga (SBI) sebenarnya dapat dijelaskan secara langsung dari rumus perhitungan obligasi (yang menjadi komponen utama RDPT). Sebagaimana yang kita ketahui, rumus perhitungan nilai / harga obligasi adalah :
BondValue =
C1 C2 Cn ParValue + +... + + 1 2 n (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) n
C = Coupon K = Investor’s required rate of return (SBI)
Dengan nilai kupon tetap, maka apabila terjadi kenaikan SBI (investor’s required rate of return) nilai obligasi akan mengalami penurunan. Hal ini disebabkan karena kenaikan unsur pembagi sedangkan pembilang-nya tetap. Selanjutnya, apabila unsur penyebut mengalami penurunan (penurunan SBI), maka nilai obligasi akan mengalami kenaikan.
4.4
Uji Hipotesis Terhadap Hubungan Regresi Antara Return
NAV SAM Dana Pasti Dengan Return Market (JSX)
Selanjutnya, kita perlu melakukan uji hipotesis terhadap hubungan regresi antara tingkat imbal hasil RDPT dengan tingkat imbal hasil pasar untuk melihat apakah ada hubungan antara keduanya ataukah tidak. Berikut ini adalah uji hipotesis terhadap hubungan regresi antara tingkat imbal hasil RDPT dengan tingkat imbal hasil pasar :
Ho : β = 0 (Tidak ada hubungan regresi antara tingkat imbal hasil NAV Sam Dana Pasti dengan tingkat imbal hasil pasar) Hõ : β ≠ 0 (ada hubungan regresi antara tingkat imbal hasil NAV Sam Dana Pasti dengan tingkat imbal hasil pasar)
Untuk melakukan uji hipotesis terhadap hubungan regresi, digunakan t test dengan degree of freedom sebesar n-2 (Amir D Acsel, 1999, p464). Rumus t test untuk perhitungan analisis uji hipotesis terhadap hubungan regresi adalah sebagai berikut : t ( n −2) =
b1 s (b1 )
Dimana b1 adalah slope kemiringan hubungan regresi dan s (b1 ) adalah standard deviasi dari b1 . Sumbu X adalah untuk tingkat imbal hasil pasar (JSX), sedangkan Sumbu Y adalah untuk tingkat imbal hasil RDPT SAM Dana Pasti. Hasil perhitungan regresi dengan menggunakan Microsoft Excel pada data historis return SAM Dana Pasti dan return pasar selama periode Januari 2002 hingga akhir Agustus 2003 dapat dilihat di Lampiran 4. Dengan demikian, kita dapat melakukan perhitungan t test sebagai berikut : t ( n −2) =
b1 − 0,000683405 = = −0,176232815 s (b1 ) 0,003877853
Penulis menggunakan tingkat keyakinan sebesar 95 %, dengan demikian batas penolakan hipotesis (Ho dan Hõ) adalah ± 1,96. Batas penerimaan Ho adalah –1.96 ≤ t ≤ 1.96. Hasil perhitungan t test menunjukkan hasil sebesar -0,176232815. Angka tersebut bukan berada di daerah penolakan, sehingga Ho tidak ditolak. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa dengan tingkat keyakinan sebesar 95%, tidak terdapat hubungan regresi antara return SAM Dana Pasti dengan return pasar (JSX). Kesimpulan tersebut sebenarnya masuk akal, mengingat obligasi tidak tercermin dalam pasar saham (ruang lingkup JSX). Obligasi dipasarkan secara terpisah dengan pasar saham, sehingga kinerja pasar saham (JSX) berbeda dengan kinerja obligasi (yang menjadi komponen utama RDPT Samuel – SAM Dana Pasti).
4.5
Rencana Pemerintah Perihal Pengenaan Pajak Atas RDPT
Sejauh ini, investor RDPT mendapat fasilitas bebas pajak dari pemerintah. Telah terdapat unsur pajak dalam Reksadana Saham dan Reksadana Campuran. Pajak yang dimaksud berkenaan dengan pajak yang telah dibayarkan dalam proses jual beli saham oleh broker.
Rencana pengenaan pajak atas investasi RDPT dapat menyebabkan
berkurangnya tingkat imbal hasil RDPT. Pada saat ini, investasi pada deposito dikenakan pajak atas bunga deposito sebesar 20% sedangkan investasi pada RDPT masih bebas pajak. Oleh karena itu saya berasumsi bahwa pajak atas investasi RDPT adalah sama dengan pajak atas bunga deposito, yaitu sebesar 20%. Sebagai pembandingnya, digunakan tingkat Required Rate of Return dari RDPT. Hasil perhitungan tersebut kemudian dibandingkan dengan tingkat hasil investasi pada RDPT yang telah terjadi (baik sebelum maupun sesudah pajak).
4.6
Perhitungan Required Rate Of Return NAB Sam Dana Pasti
Untuk menghitung Required Rate of Return, dibutuhkan beberapa komponen seperti tingkat imbal hasil bebas risiko (risk free rate), risiko sistematis (Beta), premi risiko pasar (market risk premium), premi risiko dari pasar yang sudah mapan (equity risk premium for mature market – an estimated value from historical data in the US market), dan risiko negara (country risk).
Untuk mengitung Required Rate of Return, perlu dihitung terlebih dahulu risiko sistematis (Beta) RDPT. Berdasarkan perhitungan (Lampiran 1), Beta dari SAM Dana Pasti yang didapat adalah sebesar -0,00068173. Hal ini berarti risiko sistematis dari RDPT SAM Dana Pasti sangatlah kecil dan memiliki slope yang negatif. Hal ini adalah wajar mengingat tingkat imbal hasil RDPT dan JSX tidak memiliki hubungan regresi (lihat hasil uji hipotesis hubungan regresi antara tingkat imbal hasil NAB Sam Dana Pasti dengan tingkat imbal hasil pasar). Perhitungan market risk premium (LAMPIRAN 5) didasarkan pada perhitungan country risk premium yang ditambah dengan historical US market premium sebesar 4.5 %. Country risk premium sendiri didapat berdasarkan long-term rating dari Moodys, diberi bobot, dan dikali dengan equity market volatility untuk emerging market sebesar 1,5 kali. Klasifikasi dan penjelasan mengenai pembagian Moodys country rating dapat dilihat pada Lampiran 6. Adapun Aswath Damodaran memberikan bobot terhadap peringkat Country Rating dari Moody’s sebagai berikut :
Tabel 4-2 : Country Rating Dan Pembagian Bobot Oleh Aswath Damodaran Country Rating
Bobot
Aaa
0
Aa1
75
Aa2
85
Aa3
90
A1
100
A2
125
A3
135
Baa1
150
Baa2
175
Baa3
200
Ba1
325
Ba2
400
Ba3
500
B1
600
B2
750
B3
850
Oleh karena itu, apabila ternyata peringkat Indonesia adalah B3, maka Indonesia memiliki bobot sebesar 850, dan oleh karenanya country risk Indonesia menjadi 12.75% ! [(850 x 1,5) / 100]. Total market risk premium Indonesia selanjutnya menjadi 17.25 % setelah country risk premium Indonesia ditambah dengan historical market risk
premium US sebesar 4.5 %. Dengan demikian, didapat ringkasan data-data sebagai berikut : Risk Free :
-
Indonesia : 13.45 % - rata-rata SBI 1 tahun terakhir
-
US : 5 % - asumsi dari tingkat suku bunga US Treasury Bond
Systematic Risk (Beta) SAM Dana Pasti : -0.00068173 Market Risk Premium :
-
Indonesia : 17.25 %
-
US : 4.5 %
Equity Risk Premium for Mature Market : 6.1 % - estimasi data historis dari US
Market
Country Risk :
-
Indonesia : 12.75 % - long term country rating (Moodys) : B3
-
US : 0 % - long term country rating (Moodys) : Aaa
4.7
Dua Model Perhitungan Required Rate of Return SAM Dana
Pasti
Perhitungan Required Rate of Return dilakukan dengan menggunakan dua model data. Perhitungan pertama menggunakan data-data US market, mengingat hampir semua komponen Required Rate of Return berbasis ekonomi Amerika, termasuk tingkat riskfree yang menggunakan rata-rata US treasury bond sebesar 5%.
Country risk beserta
bobotnya dihitung berdasarkan country risk di Amerika setelah beberapa penyesuaian (adjusted default spread (pemberian bobot), emerging market volatility, dan US Country Risk Premium). Perhitungan Required Rate of Return yang kedua kemudian menggunakan datadata Indonesia. Riskfree rate menggunakan rata-rata SBI yang berdasarkan data historis sejak awal Januari 2002 hingga akhir Agustus 2003.
4.7.1 Required Rate of Return (data historis US market) Req. Return = Rf + [ Beta x Mature Equity Risk Prem.] + Country Risk Prem Req. Return = 5 % + [- 0.00068173 x 6.1 % ] + 12.75 %
Req. Return SAM Dana Pasti = 17.75 % (US market data)
4.7.2 Required Rate of Return (data historis Indonesian market) Req. Return = Rf + [ Beta x Market Risk Prem.] Req. Return = 13.45 % + [ -0.00068173 x 17.25 % ] Req. Return SAM Dana Pasti = 13.44 % (Indonesian market data)
Kedua hasil perhitungan tersebut kemudian dijumlah dan dirata-rata untuk dapat menggambarkan tingkat Required Rate of Return yang lebih mencerminkan kondisi pasar. Dengan demikian didapat hasil perhitungan Required Rate of Return SAM Dana Pasti (hasil rata-rata) adalah sebesar 15.6 %. Hasil perhitungan tersebut adalah hasil perhitungan untuk 1 tahun, karena menggunakan data SBI tahunan.
Untuk itu diperlukan penyesuaian dengan cara
mengalikan Required Rate of Return dengan 1,67 (lama periode pengumpulan data ! 1 tahun 8 bulan). Required Rate of Return SAM Dana Pasti adalah sebesar 15.6% x 1.67 = 26.05%
4.8
Efek Pajak Atas Cumulative Return SAM Dana Pasti
Pada Tabel 4-1, dapat dilihat tingkat return kumulatif SAM Dana Pasti, yaitu sebesar 41.39%. Untuk mendapatkan efek pajak, maka tingkat return kumulatif tersebut
disesuaikan dengan cara mengalikannya dengan asumsi pajak sebesar 20 %. Dengan demikian, return SAM Dana Pasti setelah pajak menjadi 33.11% ! 41.39 % x ( 1 – 0.2 ). Ringkasan hasil perhitungan atas efek pajak dapat dilihat pada tabel 4–3.
Tabel 4-3 : Cumulative Return (before and after tax), dan Required Return SAM Dana Pasti Periode : 2 Januari 2002 s/d 29 Agustus 2003
4.9
Return
Cumulative Return SAM Dana Pasti
41.39%
Cumulative Return SAM Dana Pasti (after tax)
33.11%
Cumulative Return JSX
38.13%
Cumulative Return SBI (after tax)
19.88%
Required Return SAM Dana Pasti
26.05%
Analisis Portfolio Obligasi SAM Dana Pasti
Per tanggal 28 Oktober 2003, portfolio obligasi SAM Dana Pasti dapat dilihat pada Lampiran 7. Untuk memudahkan analisa, penulis memisahkan 10 besar (dalam hal alokasi dana) obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti yang mewakili 61,15% dari total dana yang dikelola oleh Manajer Investasi SAM Dana Pasti. Rating obligasi berasal dari
Pefindo Credit Rating Indonesia, dimana penjelasan mengenai nilai-nilai peringkatnya dapat dilihat pada Lampiran 8. Ringkasan 10 besar portfolio obligasi SAM Dana pasti (diurutkan berdasarkan alokasi dana) dapat dilihat pada Tabel 4-4.
Tabel 4-4 : 10 besar obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti per 28 Oktober 2003 No.
Bonds
Maturity
(28 Oct 2003)
% Fund
Pefindo
Coupon / Yield Type
Allocation Rating
1 Matahari
25-Sep-07
10.06%
id AA- Fix 17.875%
2 Bank NISP Subordinasi
12-Mar-13
8.52%
id BBB YI - YV = 17.125%, YVI - YX = 26%
3 Panin Sekuritas
18-Sep-08
7.74%
id BBB- Fix 14.25%
4 Lautan Luas IIB
02-Jul-08
6.19%
id A-
Coup 1-4 = 14.25%, coup 5-20 = ATD3+3.25%
5 Charoen Pokphand
02-Jul-08
6.19%
Id A-
Fix 14%
6 Indofood II
10-Jun-08
5.42%
id AA+ Fix 13.5%
7 Bank Panin Subordinasi
18-Jun-13
5.42%
id BBB N/A
8 Dankos 1B
12-Oct-05
3.87%
id A-
Coup 1-4 = 17.5%, Coup 5-20 = ATD6+2.75%
9 Berlian Laju Tanker II A
28-May-08
3.87%
id A-
Fix 14.75%
10 Swadharma Indotama III 03-Jul-08
3.87%
Total % Allocation
id BBB Fix 15.5%
61.15%
Dari Lampiran 7 dapat diketahui bahwa obligasi SAM Dana Pasti memiliki rating paling rendah adalah id BB- (PLN VI B). Per tanggal 28 Oktober 2003, portfolio SAM Dana Pasti terdiri dari 38 jenis obligasi, yang komposisinya rating-nya dapat dilihat pada tabel 5 berikut ini :
Tabel 4-5 : Komposisi peringkat obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti. Rating Jumlah Obligasi Id AAA 1 id AA 5 id A 22 id BBB 9 id BB 1 Total Obligasi 38 Dari 38 obligasi yang menjadi portfolio SAM Dana Pasti, sebanyak 9 diantaranya memiliki peringkat idBBB, dan 1 obligasi memiliki peringkat idBB dan sisanya memiliki peringkat idA, id AA, dan id AAA. Apabila dilihat dari komposisi 10 besar portfolio obligasi SAM Dana Pasti (Tabel 4-4), hanya 4 macam obligasi yang memiliki rating idBBB (alokasi dalam portfolio obligasi SAM Dana Pasti sebesar 25,55%), dan sisanya idA dan idAA (alokasi dalam portfolio obligasi SAM Dana Pasti sebesar 35,6%). Dengan memperhatikan kategori rating Pefindo (Lampiran 8), penulis menyimpulkan bahwa portfolio obligasi SAM Dana Pasti terdiri dari asset-aset yang berkualitas dan memiliki risiko gagal bayar (default risk) yang rendah. Selanjutnya, apabila kita memperhatikan tingkat kupon obligasi (dengan asumsi tingkat SBI pada bulan September – Oktober 2003 yang berkisar antara 8% - 9%), dapat disimpulkan bahwa semua obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti diperdagangkan diatas nilai pari-nya (at premium). Dari Lampiran 7 dapat dilihat bahwa yield / coupon terendah adalah sebesar 12,8%. Oleh karena itu, dengan asumsi tingkat SBI sebesar 8,5%, maka obligasi dengan yield dan coupon terendah-pun masih dapat menghasilkan premium sebesar 4,3% (12,8% - 8,5%). Dalam Tabel 4-4, obligasi Matahari dan NISP (keduanya memiliki kontribusi gabungan sebesar 18.58% dari total dana kelolaan SAM Dana Pasti) masing-masing
memberikan tingkat return (dalam bentuk yield / coupon) diatas 17%. Bahkan, dalam Tabel 4-4, obligasi yang memberikan tingkat kupon fixed terendah adalah sebesar 13,5% (obligasi Indofood II). Dengan memperhatikan tigkat kupon dan yield yang ditawarkan oleh obligasiobligasi yang terdapat dalam portfolio SAM Dana Pasti, dapat disimpulkan bahwa potensi return (selisih antara tingkat return dengan asumsi tingkat SBI) masih cukup besar, kira-kira 4% hingga 5% diatas tingkat SBI. Tingkat yield dan coupon dari obligasi-obligasi yang termasuk dalam portfolio SAM Dana Pasti sangat bervariasi (menghasilkan potensi return yang berbeda-beda). Terdapat obligasi yang memiliki kupon dan yield yang pasti (fixed) dan ada juga yang mengambang (floated) sesuai dengan tingkat suku bunga di pasar.
Dengan
memperhatikan Lampiran 7, dapat disimpulkan bahwa sebagian besar obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti membayarkan yield dan kupon tetap. Dalam tren penurunan tingkat SBI pemilik obligasi diuntungkan dengan obligasi yang membayarkan kupon tetap, begitu pula halnya terjadi keadaan sebaliknya apabila terjadi pada tren kenaikan suku bunga. Analogisnya adalah sifat hubungan negatif antara tingkat suku bunga dengan harga obligasi. Obligasi dengan tingkat kupon dan yield mengambang akan dengan mudah menyesuaikan diri dengan keadaan pasar, tetapi obligasi dengan kupon dan yield yang fixed harus membayarkannya dengan kurs suku bunga yang telah dijanjikannya. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa portfolio SAM Dana Pasti masih memiliki potensi keuntungan (atas naiknya harga pasar obligasi) atas kecenderungan penurunan tingkat SBI, karena sebagian besar obligasi dalam portfolio-nya membayarkan kupon dan yield yang tetap (fixed).
Dilihat dari time to maturity-nya, obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti (lihat Lampiran 7) memiliki periode jatuh tempo yang bervariasi, yaitu berkisar antara tahun
2005 hingga 2013), dengan sebagian besar obligasi jatuh tempo pada tahun 2008. Semakin lama time to maturity, semakin tinggi pula resiko sebuah obligasi, karena semakin lama pula obligasi tersebut ter-exposed terhadap perubahan tingkat suku bunga (interest risk exposures yang diakibatkan oleh interest rate risk). Dengan memperhatikan time to maturity pada obligasi-obligasi dalam portfolio SAM Dana Pasti, penulis berkesimpulan bahwa reksadana ini memiliki resiko yang cukup besar terhadap perubahan tingkat suku bunga (SBI). Alasannya, karena sebagian besar obligasi dalam portfolio memiliki time to maturity yang agak lama, antara 5 hingga 10 tahun, dan membayarkan kupon dan yield yang tetap (fixed). Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa portfolio obligasi SAM Dana Pasti akan sangat sensitif terhadap perubahan tingkat SBI.
4.10 Ringkasan Hasil Pembahasan
Penulisan tesis bertujuan antara lain sebagai berikut : 1. Menerapkan metode CAPM pada NAB RDPT Samuel Sekuritas sebagai dasar pertimbangan investasi. 2. Melihat efek pajak berkenaan dengan rencana pemerintah untuk mengenakan pajak atas RDPT.
Ringkasan pembahasan dapat dilihat pada tabel 4-6.
Tabel 4-6 : Ringkasan Pembahasan Objectives Cumulative Return
Methodology Simple return calculation
Outputs NAB SAM Dana Pasti
41.39%
Jakarta Stock Exchange
38.13%
Deposito (Rp)
25.40%
Estimating market risk
Country-risk adjusted
Country Risk
12.75%
Premium for Indonesia
(Aswath Damodaran)
Total Market Risk
17.25%
Calculate required rate
CAPM
Required Return SAM Dana
of return SAM Dana Pasti
Pasti
26.05%
Cumulative Return NAB Dana Cumulative return x ( 1-tax rate ) Cumulative Return SAM Dana Pasti after tax
Pasti (after tax)
33.11%
