Az anticiklikus fiskális politika megítélésének változása – a sokadik keynesi fordulat Balatoni András Igazgató MNB Közgazdasági elemzés és előrejelzés MKT Vándorgyűlés Kecskemét
2016. szeptember 16.
Válság előtt sokan ódzkodtak a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek
Magyar Nemzeti Bank
• Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá.
Késleltetett hatások
• Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség.
Gyenge hatás
• A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge
Monetáris politika
• A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat.
2
Az egyensúlyi reálkamat jelentősen csökkent, így a hagyományos monetáris politika hatástalanná vált
Egyensúlyi reálkamatok Magyar Nemzeti Bank
3
https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2016/html/sp160615.en.html
Fontos strukturális tényező a Phillipsgörbe ellaposodása
A Phillips-görbe meredekségének változása Magyar Nemzeti Bank
4
Forrás: Banchard et al. [2015]
Mennyiségi lazítás: monetáris vagy fiskális eszköz? 50
%
%
50
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0 2002
2004
2006 NBP
2008 CNB
2010 MNB
2012 EKB
2014
2016
Fed
Fejlett jegybankok mérlege a GDP százalékában Magyar Nemzeti Bank
5
Forrás: Nemzeti jegybankok
Válság előtti ódzkodás a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek
Magyar Nemzeti Bank
• Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá.
Késleltetett hatások
• Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség.
Gyenge hatás
• A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge
Monetáris politika
• A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat.
6
Mennyi az annyi: fiskális multiplikátorok •A 2007 előtti mintán végzett becslések jelentős része alátámasztotta a szkeptikus álláspontot. • Ilzetzki, Mendoza és Végh, 2011. How Big (Small?) are Fiscal Multipliers?, IMF Working Paper. •Jellemzően 1-nél kisebb fiskális multiplikátorokat mérnek.
Magyar Nemzeti Bank
7
Fiskális multiplikátorok értékei
Forrás: Ilzetzki, Mendoza és Végh, 2011
Magyar Nemzeti Bank
8
A válság utáni időszak •Az elmélet azt sugallja, hogy pénzügyi válságok után nagyobb a fiskális multiplikátor: oA monetáris politika zéró alsó korlátja effektívvé válik. oAdósságkorlátos háztartások. oKihasználatlan kapacitások. •Mindezt alátámasztja: Blanchard és Leigh, 2013. Are We Underestimating Short-term Fiscal Multipliers?, American Economic Review. Magyar Nemzeti Bank
9
Blanchard-Leigh megállapításai Az IMF alulbecsülte a multiplikátort A multiplikátor új értékei Időben változó multiplikátor
Magyar Nemzeti Bank
• Az IMF előrejelzésekhez használt modellekben a multiplikátor 0,5 körüli volt.
• A 2007-08 válság óta a multiplikátor a 0,9-1,7-es tartományban van.
•A válság óta csökkent a multiplikátor. •Ennek oka a lazuló adósságkorlátok, és feszesedő kapacitáskorlátok.
10
Időben változó multiplikátor •Az elmélettel összhangban, az empirikus vizsgálatok azt sugallják, hogy válságok esetén nagyobb, normál időkben kisebb a fiskális multiplikátor. •Ezt támasztja alá: Auerbach és Gorodnichenko, 2012. Measuring the Output Responses to Fiscal Policy, American Economic Journal: Economic Policy.
Magyar Nemzeti Bank
11
A költségvetési politika pont akkor hatásos, ha baj van
A kiadási multiplikátor historikus alakulása az USA-ban Forrás: Auerbach és Gorodichenko, 2012
Magyar Nemzeti Bank
12
Válság előtti ódzkodás a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek
Magyar Nemzeti Bank
• Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá.
Késleltetett hatások
• Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség.
Gyenge hatás
• A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge
Monetáris politika
• A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat.
13
Lassú kilábalás a 2008-as recessziót követően
Az USA GDP-je és annak trendvonala Magyar Nemzeti Bank
14
Conference Board (2016)
Majdnem minden fejlett régióra jellemző
A egyes fejlett gazdaságok GDP-je és annak trendvonala Magyar Nemzeti Bank
15
Conference Board 2016
Sőt, majdnem minden recesszióra is!
A recesszió következtében az outputveszteség tartósságának gyakorisága Magyar Nemzeti Bank
16
Forrás: Banchard et al. [2015]
Portugália mint reprezentatív példa
Portugália GDP-jének logaritmusa és a különböző időszaki trendvonalak Magyar Nemzeti Bank
17
Forrás: Blanchard et al. [2015]
Válság előtti ódzkodás a fiskális politika aktív használatától Implementációs nehézségek
Magyar Nemzeti Bank
• Bonyolult törvényhozási folyamat szükséges hozzá.
Késleltetett hatások
• Ha rövidek a recessziók, akkor olyankor fejti ki a hatását, amikor már nincs rá szükség.
Gyenge hatás
• A költségvetés reálgazdasági hatása gyenge
Monetáris politika
• A monetáris politika önmagában is hatékonyan képes simítani a ciklusokat.
18
???
A fiskális politika tud problémákat is okozni
•Fatas és Mihov, 2003. The Case for Restricting Fiscal Policy Discretion, Quarterly Journal of Economics. Azokban az országokban, ahol a legvolatilisebb a fiskális költekezés
ott a legvolatilisebb a GDP ingadozása, a konjunktúra ciklus. Magyar Nemzeti Bank
19
Ezt többé-kevésbé mi is alá tudjuk támasztani 7 y = 0,9846x + 0,8402 R² = 0,1869
6
EE EL
LV
Szórás (kibocsátási-rés)
5
LT RO
4 LU
3 2
FR
HR
CZ PTDK PL IT SE NL AT BE
1
CY
ES
SISK
DE
FI UK
BG HU
MT
0 0,0
1,0
2,0 3,0 Szórás (ciklikusan kiigazított egyenleg)
4,0
A ciklikusan kiigazított deficit szórása és a kibocsátási-rés szórása közötti kapcsolat Magyar Nemzeti Bank
20
Forrás: AMECO
A fiskális politika korlátai: a fiskális mozgástér Válság után érdemes fiskális politikával élénkíteni a gazdaságot. Azonban a nagy fejlett gazdaságok kivételével (USA, Németország), a kormányzatoknak is van adósságkorlátja.
A legtöbb kormányzat nem adósodhat el korlátlanul.
„The budget should be balanced over the cycle.” Magyar Nemzeti Bank
21
A cikluson átívelő egyensúlyt az automatikus stabilizátorok biztosítják • Ha romlik a gazdasági helyzet, akkor nominálisan • Csökkennek a bevételek (csökken az adóalap, de progresszív adóknál az adókulcs is) • Szinten maradnak, vagy emelkednek a kiadások (pl.: munkanélküliségi segély) • GDP arányosan egy kicsit más a helyzet • Bevételek szinten maradnak (számláló és a nevező arányosan csökken) Moure et al. [2014] • Kiadások emelkednek (számláló enyhén nő, nevező jelentősen csökken) Magyar Nemzeti Bank
22
Az automatikus stabilizátorok eredeti célja •Az automatikus stabilizátorok hatékony eszközei lehetnek a konjunktúra ciklusok simításának. • Azonban az automatikus stabilizátorokat eredetileg más célra hozták létre: a társadalmi újraelosztás és kockázatmegosztás intézményei voltak. •Lásd: Musgrave, 1959. The Theory of Public Finance: A Study in Public Economy, New York: McGraw-Hill. Magyar Nemzeti Bank
23
Van ahol erősebb, van ahol gyengébb a ciklikus reakció 8 Hollandia
6
Ciklikus deficit
4 Magyarország
2
Bulgária
0 -10
-5
-2
0
5
10
-4 -6 -8 Kibocsátási rés
A kibocsátási rés és a ciklikus deficit közötti kapcsolat Magyar Nemzeti Bank
24
Forrás: Ameco
Fiskális stabilizációs együttható (FSE) •Fiskális stabilizációs együttható az automatikus stabilizátorok erősségét mutatja. •Fiskális stabilizációs együttható azt méri, hogy a kibocsátási rés 1 százalékpontnyi változása a költségvetési deficit hány százalékpontnyi változását indukálja.
Magyar Nemzeti Bank
25
A hazai FSE enyhén átlag alatti 0,7
0,7
0,6
0,6 Átlag
0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
0,2
0,2
0,1
0,1 0
NL DK BE FR UK SE AT FI DE IT ES IE CY PL PT HU EL SI HR MT LU EE CZ LT SK LV RO BG
0
Fiskális stabilizációs együttható Magyar Nemzeti Bank
26
Forrás:
Az automatikus stabilizátorok javítása •Buti és Gaspar, 2016. Designing Fiscal Policy for Steady Enduring Growth, http://voxeu.org. •Mivel az automatikus stabilizátorok eredeti célja más volt, a konjunktúra simító hatásuk csak egy pozitív melléktermék. •Éppen ezért, az automatikus stabilizátorokat konjunktúra simító képességét javítani kell. Magyar Nemzeti Bank
27
Automatikus stabilizátorok fejlesztése 5 4
Ciklikus deficit
3 2 1 0
-5
-4
-3
-2
-1
-1
0
1
2
3
4
5
-2 -3
-4 -5 Kibocsátási rés
A kibocsátási rés és a ciklikus deficit közötti kapcsolat Magyar Nemzeti Bank
28
Néhány példa az automatikus stabilizátorok javítására Társasági adó
Ciklikus beruházási adókedvezmények és veszteségelszámolás
Munkanerőpiac
Magyar Nemzeti Bank
• Konjunktúra függő adó. • Adóalap bővítés, széles bázison.
•Recesszióban ösztönözi a beruházásokat.
• A munkaerő-piaci eszközöket a gazdasági ciklus függvényében kell beállítani
29
Köszönöm a figyelmet!
