Analyse 05/12/2012
DE PALMOLIESECTOR De wereldbevolking zal vermoedelijk tegen 2050 toenemen van een goede 7 miljard vandaag naar 9 miljard. Dit is een jaarlijkse aangroei van 0,7%. Door de groei van de welvaart en de koopkracht, vooral in de ontwikkelingslanden, stijgt het vleesverbruik per hoofd van de bevolking. In 2010 at een wereldburger gemiddeld 8,3 kilogram rundsvlees, 15 kilogram varkensvlees en 11 kilogram kippenvlees. Naarmate de welvaart verder toeneemt stijgt het verbruik van rundsvlees meer dan van de andere vleessoorten. Om een kilogram kip te produceren is er 2 kilogram graan nodig, voor een kilogram rundsvlees 7 kilogram. Om dit vlees te bereiden wordt olie of vet gebruikt. Sinds 1997 groeit het verbruik van plantaardige oliën met 3,8% per jaar. Het verbruik van palmolie groeit sinds 1997 met 6,3% per jaar. Gemiddeld verbruikt een wereldburger 25,7 kilogram vet en olie. In Europa ligt dit gemiddelde op bijna 60 kg, in de VS op 55 kg, in China en Indonesië tussen 25 en 27 kg en in India op 15 kg. Het overgrote deel van de groei van het verbruik van plantaardige oliën en meer specifiek van palmolie geschiedt in Azië. De groei van het bruto binnenlands product (BBP) in Azië zal de volgende jaren hoogstwaarschijnlijk hoger liggen dan in Europa en in de VS. De correlatie tussen de BBP-groei en het verbruik per capita ligt zeer hoog, waarmee we met een grote graad van zekerheid kunnen stellen dat de consumptie van vlees en plantaardige oliën in Azië de komende jaren sterk zal groeien. De vraag naar palmolie wordt bovendien ondersteund door de stijgende vraag naar biodiesel. Vandaag wordt 10% van de wereldproductie aan palmolie verwerkt als biobrandstof. Bijna 80% gaat naar voeding. Om te kunnen voldoen aan de groeiende vraag moet het aanbod natuurlijk volgen. Hier wringt het schoentje. Het beschikbare areaal aan landbouwgrond per capita daalt zienderogen. In 1950 was dit ongeveer 5000 m² per persoon. Vandaag ligt dit in de buurt van 2000 m². Door de toegenomen kritiek van lobbyisten (o.a. van de soja-industrie), NGO’s, Greenpeace en anderen werd in 2004 RSPO (Roundtable for Sustainable Palm Oil) in het leven geroepen. Deze organisatie legt criteria op voor duurzame palmolieteelt om de biodiversiteit van de tropische wouden te behouden en de klimaatverandering tegen te gaan. Voedingsconcerns en supermarktketens zoals Walmart, Nestlé, Unilever en Kraft hebben zich geëngageerd om voortaan enkel nog gecertifieerde palmolie (CSPO) te kopen. De Indonesische overheid heeft een nieuwe standaard in het leven geroepen (ISPO) waaraan alle palmolieproducenten moeten voldoen tegen eind 2014. Vele milieuactivisten stellen dat de palmolieteelt een negatieve impact zou hebben op het milieu. De voornaamste oorzaak is de ontbossing waarmee palmolieproductie gepaard zou gaan. Het feit dat palmolie 8 à 10 keer productiever is dan soja-olie wordt echter totaal genegeerd. Uit een studie in 2010 bleek ook dat de palmolieproductie slechts verantwoordelijk is voor 3 van de 21 miljoen hectare bosgrond die tussen 1990 en 2005 verdween in Indonesië. Voorts heeft het gros van de Palmoliesector
Pagina 1/5
beursgenoteerde plantagegroepen zich geëngageerd om de RSPO certificatie na te streven. Sipef’s plantages zijn reeds 100% RSPO goedgekeurd. Ook omtrent de CO²-uitstoot van palmolieplantages bestaan veel misvattingen. Hoewel het klopt dat palmolie in vergelijking met andere landbouwplantages een grotere CO²-uitstoot kent, valt ook dit te verantwoorden door de ontzettend grote productiviteit van palmolie in vergelijking met zijn substituten. Met als doel ook hier een duurzaamheidsstandaard te creëren werd de ISCC (International Sustainability and Carbon Certification) standaard opgericht. Deze stelt criteria op voor de CO²-uitstoot van de palmolie-ontginning in vergelijking met de uitstoot van de fossiele referentie van zijn toepassing. Als gevolg van deze opgelegde criteria en het feit dat het moeilijker is vergunningen te bekomen is het moeilijker voor de palmolieproducenten om nieuwe plantages te ontwikkelen. De 9 grootste (genoteerde) palmoliebedrijven uit Indonesië zien sinds 2007 hun nieuwe aanplanten dalen van 127.451 hectare per jaar naar minder dan 50.000 ha in 2011. Om aan de stijgende vraag te kunnen voldoen is er dus nood aan een hogere productiviteit. Dit kan door betere en meer bemesting, door genetische manipulatie of via biotechnologie om gewassen beter te beschermen tegen droogte, schimmels en diverse ziektes. Palmolie is de meest productieve plantaardige olie. Per hectare wordt ongeveer 4 ton olie gegenereerd. De nieuwste zaden zouden tot 7 ton per hectare opleveren. De tweede meest geproduceerde plantaardige olie, sojaolie, is een bijproduct van sojabonen. Slechts 18% van de boon wordt verwerkt tot sojaolie, de rest gaat hoofdzakelijk naar de veevoederindustrie. Daardoor is het rendement van soja voor de productie van plantaardige olie, slechts 0,5 ton per hectare. Met andere woorden als je 1000 kilogram sojaolie wil produceren heb je 2 ha grond nodig; 1000 kg palmolie kan je behalen op 0,25 ha. Je hebt dus 8 keer zoveel landbouwgrond nodig voor soja dan voor palmolie om eenzelfde hoeveelheid olie te produceren. Beschikbare landbouwgrond wordt schaarser. Vandaar dat de prijzen voor landbouwgronden stijgen. Dit is trouwens een wereldwijd fenomeen. In België kostte een ha landbouwgrond in 1995 gemiddeld 15.000 euro, vandaag is dit meer dan het dubbele. Voor pachtvrije of direct beschikbare landbouwgronden wordt in België tot 60.000 euro per hectare betaald. Via de grote beursgenoteerde palmolieplantages in Indonesië en Maleisië kan je onrechtstreeks (beplante !) landbouwgrond kopen aan 15 à 20.000 euro per ha. Door de toegenomen regelgeving en de stijgende kosten voor arbeid kost het circa 10.000 USD om een hectare met palmbomen beplante grond te ontwikkelen. Geen enkel ander landbouwgewas dat we tot nu toe onderzocht hebben is rendabeler dan palmolie. De afgelopen maanden daalde de palmolieprijs (CIF Rotterdam) van circa 1.000 USD/ton naar 800 USD/ton. Aan een prijs van 800 USD per ton realiseren de meeste palmoliebedrijven nog steeds mooie rendementen. De daling heeft te maken met het tijdelijke overaanbod door een goede oogst Palmoliesector
Pagina 2/5
tegenover de vraag. Door tegenvallende oogsten van andere plantaardige oliën zal de markt meer afhankelijk worden van palmolie het komende jaar. Het prijsverschil van palmolie tegenover soja-olie is vandaag historisch hoog, wat tevens een ondersteunende factor is.
Als value beleggers komt het er op aan de goedkoopste palmolieplantages te zoeken. Professioneel gerunde palmolieplantages brengen ongeveer allemaal een gelijkaardig rendement op (in ton per beplante hectare). Rekening houdend met de schaarste aan beschikbare gronden geef je ook best de voorkeur aan plantages met een grote onbeplante landbank. De palmolieplantages die Value Square opvolgt noteren allen onder de kost om een ‘greenfield’ plantage op te richten (ongeveer 10.000 USD/ton). SIPEF (58,60 EUR)
De Antwerpse plantagegroep is in handen van de familie Bracht en Ackermans & van Haaren. Men heeft vandaag ongeveer 49.000 hectare beplante palmolieplantages (aandeel van de groep). Het management is in handen van CEO François Van Hoydonck en CFO Johan Nelis. Sipef noteert niet duur, maar duurder dan de andere plantages die Value Square opvolgt. Sipef noteert aan een ondernemingswaarde per beplante hectare van 13.000 USD. Meer info op : www.sipef.be ANGLO EASTERN PLANTATIONS / AEP (671,5 GBP)
Deze plantagegroep noteert op de beurs van Londen en is voornamelijk actief in Indonesië en Maleisië. De groep wordt gecontroleerd door mevrouw Lim Siew Kim. AEP bezit 51.000 hectare aan beplante palmolieplantages (aandeel groep). AEP heeft één van de grootste landbanken in vergelijking met zijn areaal aan beplante hectares. De volgende 2 jaar mikt men op het aanplanten van 9000 hectare. AEP is ook zeer conservatief geleid en schulden zijn uit den boze. Men gaat ervan uit dat men de uitbreidingen in de toekomst zelf zal kunnen financieren vanuit de cashflows zonder echte bankfinanciering. Het aandeel noteert aan een EV/beplante hectare van 7.381 USD. Onze intrinsieke waarde bedraagt 941 GBp per aandeel. Meer info op : www.angloeastern.co.uk MP EVANS (485 GBP)
MP EVANS is tevens een familiaal geleide plantagegroep in handen van de schoonbroers Peter Hadsley Chaplin en Philip Fletcher, genoteerd op de beurs van Londen. MP Evans heeft drie verschillende activiteiten: 1) palmolie in Palmoliesector
Pagina 3/5
Indonesië 2) vastgoed in Maleisië en 3) veeteelt in Australië. De beplante palmolie-oppervlakte (aandeel groep) van MP Evans bedraagt 26.611 hectare. Hiervan is circa één derde afkomstig van de twee met Sipef gedeelde plantages. MP Evans sloot recent een deal om een stuk landbouwgrond te verwerven van 20.000 hectare. Volgens het management zal de verwachte totale kost om deze hectares te beplanten tot een mature plantage gelijk zijn aan 10.000 USD/ha. MP Evans heeft ook nog activiteiten in Maleisië. Deze activiteiten wil het management op termijn verkopen. Een groot deel (palmolieplantages) werd de afgelopen jaren al verzilverd. Er resten nog een aantal vastgoedactiviteiten (Bertam Properties en Bertam Estate) waarvan de waarde geschat wordt op 50 miljoen USD. De derde activiteit is veeteelt in Australië. MP Evans heeft 100% van Woodlands en 34,37% van NAPCO. NAPCO is één van de grootste veeteeltbedrijven van Australië en bezit 5,8 miljoen hectare weilanden waarop een grote kudde vee graast (bijna 200.000 runderen). Dit is een gigantisch gebied en bijna twee maal zo groot als de totale oppervlakte van België. NAPCO situeert zich in de provincie Queensland. Een waardering maken voor MP Evans is heel wat moeilijker dan voor de andere plantagegroepen door de diversiteit aan activiteiten. Abstractie gemaakt van de waarde van de Maleisische vastgoedactiviteiten en de Australische veeteeltactiviteiten, noteren de palmolie-activiteiten aan een gecorrigeerde EV/Ha van ongeveer 9.000 USD/ha bedraagt. Meer info op : www.mpevans.co.uk GOZCO PLANTATIONS (195 IDR)
Ook Gozco Plantations is een familiaal geleide plantagegroep, maar op en top Indonesisch, in handen van de familie Gozali. Gozco heeft net zoals AEP een zeer grote landbank. De totale oppervlakte bestrijkt bijna 120.000 hectare, waarvan er 36.484 hectare beplant zijn. Houden we rekening met de percentages in elk van de verschillende plantages, dan heeft Gozco een beplant areaal (aandeel van de groep) van 25.354 hectare. De beplante oppervlaktes van Gozco zijn gemiddeld genomen heel jong, waardoor deze nog heel lang vruchten zullen opleveren. Gozco stelde de laatste maanden teleur. De productie daalde door het gebruik van zaden die achteraf van mindere kwaliteit bleken. Hierdoor verliest men heel wat cashflow. De aandelenkoers daalde fors. Nu heeft men een nieuw team aangeworven die de kwaliteit van de aanplanten moet verbeteren. Gozco noteert aan 6.214 USD per beplante hectare. Meer info op : www.gozco.co.id SOCFINAF (19,89 EUR)
Socfinaf behoort tot de groep Socfinal en noteert te Luxemburg. De groep is in familiale handen (Fabri / Bolloré). Socfinaf heeft haar plantages niet in Azië zoals alle boven vernoemde plantagegroepen, maar in Afrika. Socfinaf is dan ook een goede geografische diversificatie voor de andere plantagebedrijven in uw portefeuille. Socfinaf is actief in diverse Afrikaanse landen zoals Kameroen, Liberia, Ivoorkust, Kenia, Nigeria, Congo en recent in Sierra Leone. Het management vindt het belangrijk dat de Afrikaanse activiteiten voldoende gespreid zijn omdat de politieke risico’s in deze landen hoger zijn dan gemiddeld. Socfinaf heeft een zeer grote landbank van 231.602 hectare. Het aandeel van de groep in het beplante gedeelte bedraagt 65.427 hectare. Hiervan is 49% beplant met rubberbomen en 51% met oliepalmen. Palmoliesector
Pagina 4/5
De EV/beplante hectare bedraagt bij Socfinaf 5.923 USD. Socfinaf heeft tevens een netto cashpositie, mede dankzij de verkoop medio 2010 van de Keniaanse koffieplantage Socfinaf. Recent kocht moederholding Socfin nog aandelen Socfinaf bij (42.904 aandelen of 10% van het volume verhandeld op de Luxemburgse beurs over de eerste jaarhelft van 2012). Meer info op : www.socfin.com © VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden gee n enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen.
Palmoliesector
Pagina 5/5
