ANALISIS MORAL HAZARD DAN ADVERSE SELECTION DALAM PENETAPAN HARGA IPO PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2008 - 2010 Oleh : CHANDRA KURNIAWAN NIM : 212008011
SKRIPSI Diajukan kepada Fakultas Ekonomika dan Bisnis Guna Memenuhi sebagian dari Persyaratan-persyaratan untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi
FAKULTAS PROGRAM STUDI
: EKONOMI : MANAJEMEN
Disetujui oleh :
HARIJONO, SE., MAF., MCom (Hons), PhD Pembimbing
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA SALATIGA 2012
ANALISIS MORAL HAZARD DAN ADVERSE SELECTION DALAM PENETAPAN HARGA IPO PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2008 - 2010 Oleh : CHANDRA KURNIAWAN NIM. 212008011
SKRIPSI Diajukan kepada Fakultas Ekonomika dan Bisnis Guna Memenuhi Sebagian dari Persyaratan-persyaratan untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi FAKULTAS : EKONOMIKA DAN BISNIS PROGRAM STUDI : MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA SALATIGA 2012
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS KRISTEN SATYA WACANA Jalan Diponegoro 52 -60 :(0298) 321212, 311881 Telex 322364 ukswsa ia Salatiga 50711 - Indonesia Fax. (0298) -3 21433
PERNYATAAN KEASLIAN KARYA TULIS SKRIPSI Yang bertanda tangan dibawah ini : Nama : CHANDRA KURNIAWAN NIM : 212008011 Program Studi : MANAJEMEN Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Satya Wacana Salatiga. Menyatakan dengan sesungguhnya bahwa skripsi, Judul
: ANALISIS MORAL HAZARD DAN ADVERSE SELECTION DALAM PENETAPAN HARGA IPO PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2008 - 2010
Pembimbing
: 1. HARIJONO, SE., MAF., MCom (Hons), PhD
Tanggal di uji : adalah benar-benar hasil karya saya. Didalam skripsi ini tidak terdapat keseluruhan atau sebagaian tulisan atau gagasan orang lain yang saya ambil dengan cara menyalin atau meniru dalam bentuk rangakaian kalimat atau simbol yang saya aku seolah-olah sebagai tulisan saya sendiri tanpa memberikan pengakuan pada penulis aslinya. Apabila kemudian terbukti bahwa saya ternyata melakukan tindakan menyalin atau meniru tulisan orang lain seolah-olah hasil pemikiran saya sendiri, saya bersedia menerima sanksi sesuai peraturan yang berlaku di Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Satya Wacana Salatiga, termasuk pencabutan gelar kesarjanaan yang telah saya peroleh. Salatiga, 29 JANUARI 2012 Yang memberi pernyataan,
CHANDRA KURNIAWAN
MOTTO
!"
# $
&
%
' (
!)
%
%
%
* #
(
!,
-
/
)
+
0
12
34
. /
%
HALAMAN PERSEMBAHAN
!
#
!
$
%
"
& '
! (
) )
*
' *
( )( * + +
(
Abstract This study explains about moral hazard and adverse selection, which they depend on assumption that there is a negative correlation between pricing from Initial Public Offery (IPO) and first day return. Moral hazard is measured from top management equity ownership and underwriter reputation, while adverse selection is measured from IPO value and IPO hotness, and it is supported with three covariate which strengthen this study. The consequences is, there’s only a little things known in IPO, especially in first day return related with underpricing, that the underpricing is set intentionally or its really set from market reaction. In this study, it’s theoretically explained between price setting and first day returns, by using a model from Florin and Simsek (2006). This study also tests how theory of moral hazard and adverse selection is applied in Indonesia. The result is, that theory of moral hazard and adverse selection still can not be applied in Indonesia because many differences between Indonesia and outside country, especially in financial market. Thus requiring further research related to the theory which can be applied in Indonesia.
Keyword : behavioral finance, IPO, moral hazard, adverse selection, signalling
Saripati Penelitian mengenai moral hazard dan adverse selection bergantung pada asumsi bahwa terdapat hubungan negatif antara penetapan harga dari penawaran saham perdana (IPO) dan keuntungan di hari pertama. Dimana moral hazard diukur dari kepemilikian ekuitas tim manajemen puncak dan reputasi penjamin emisi sedangkan adverse selection diukur dari nilai penawaran saham perdana dan popularitas sektor IPO tertentu serta didukung dengan tiga kovariat yang menguatkan penelitian ini. Konsekuensinya, hanya sedikit yang diketahui dalam literatur penawaran saham perdana, khususnya pada bagian keuntungan di hari pertama yang berhubungan dengan underpricing, dimana harga yang dibawah normal tersebut ditetapkan secara sengaja atau memang benar-benar murni reaksi pasar. Dalam penelitian ini secara teori diurai antara penetapan harga dengan keuntungan di hari pertama dengan menggunakan model dari Florin dan Simsek (2006). Dalam penelitian ini diuji bagaimana penerapan teori moral hazard dan adverse selection dari Juan Florin dan Zeki Simsek dalam penelitian di Indonesia. Berdasarkan hasil uji dan analisis, teori tersebut tidak dapat diterapkan di Indonesia terkait dengan banyaknya perbedaan yang ada, terutama di pasar modal. Sehingga membutuhkan penelitian lebih lanjut terkait teori yang dapat dengan baik diterapkan di Indonesia. Kata kunci : perilaku keuangan, IPO, moral hazard, adverse selection, pengisyaratan
KATA PENGANTAR
Istilah Moral Hazard dan Adverse selection tentunya sudah tidak asing lagi. Dalam dunia investasi, salah satu strategi untuk menjadi Investor yang handal dalam berinvestasi adalah dapat memahami tentang indikasi dan pengaruh moral hazard dan adverse selection dalam penetapan harga IPO. Salah satu indikator dalam memahami pengaruh dari moral hazard dan adverse selection adalah dari penetapan harga IPO. Dalam penetapan harga IPO, sebagian besar pengujian teori mengenai proses penetapan harga IPO itu sendiri dengan menggunakan underpricing. Fenomena Underpricing disini sangatlah menarik untuk diteliti dimana underpricing yang diteliti dilakukan secara sengaja atau karena reaksi pasar? Berhubungan dengan permasalahan tersebut di atas, maka penulis tertarik untuk menganalisis moral hazard dan adverse selection dalam penetapan harga IPO pada perusahaan go public di Bursa Efek Indonesia Periode 2008 - 2010. Akhir kata tiada gading yang tak retak dimana penulis menyadari akan keterbatasan dan kekurangannya dalam penyajian maupun pembahasan pada karya tulis ini. Oleh karena itu penulis sangat mengharapkan saran dan kritik dari pembaca yang bersifat membangun. Semoga karya tulis ini dapat bermanfaat bagi kalangan akademis, investor,dan perusahaan. Salatiga, Januari 2012
Penulis
UCAPAN TERIMAKASIH Puji syukur dan terimakasih dipanjatkan kepada Tuhan Yesus Kristus atas segala kasih, berkat dan anugrah yang dilimpahkan-Nya, sehingga dapat menyelesaikan karya tulis ini dengan baik. Selama proses penulisan karya tulis ini, disadari bahwa adanya keterbatasan dalam penulisan karya tulis, sehingga dalam penulisan karya tulis ini di bantu oleh berbagai pihak yang senantiasa memberikan bantuan, dorongan, semangat, kritik dan saran. Ucapan terimakasih yang sebesar-besarnya kepada : 1. For My Creator : Tuhan yang maha kekal dan maha penyayang, untuk kehidupan yang telah diberikan, yang selalu memberi jalan saat tiada jalan, dan yang banyak memberi makna hidup dan kasih sayang. Terima kasih penulis panjatkan karena tanpa diriMu yang maha kekal dan maha penyayang, karya tulis ini mustahil untuk diciptakan. )
% 5
2. Ennie Kosasih, dan kakak perempuanku Lanny Setiawati yang penulis paling kasihi, terima kasih sebesar-besarnya buat masukan dan dukungan baik dalam finansial maupun dalam mental selama ini sehingga penulis tidak patah semangat dalam menyelesaikan karya tulis ini. 6 %
77 3. Bapak
Harijono, SE., MAF., MCom (Hons), PhD selaku
pembimbing skripsi yang dengan teliti dan penuh kesabaran mengarahkan dan membimbing penulis di tengah kesibukankesibukan beliau, penulis sangat berterima kasih untuk waktu, kesabaran, dan masukan-masukan berharga yang beliau berikan sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan karya tulis ini. 4. Bapak Prof. Supramono, SE., MBA., DBA dan Bu Rita Widayanti, SE., MM selaku wali studi yang tak jenuh dalam memberi masukan-masukan kepada penulis. Terima kasih untuk bimbingan dan saran-saran serta ilmu yang diberikan kepada penulis selama menempuh studi di UKSW. 5. Bapak Hari Sunarto, SE., MBA., PhD selaku dekan Universitas Kristen Satya Wacana. 6. Ibu Apriani Dorkas R.A, SE., Mcom., Ibu Linda Ariany Mahastanti, SE., MSc., Ibu Maria Rio Rita, SE., Msi., Cik Sally Dwijayanti, SE., Mcom., Terima kasih banyak untuk ilmu yang diberikan yang dilapisi kebaikan hati selama penulis menjalani konsentrasi keuangan terutama untuk jurnal-jurnal yang telah Ibu berikan yang menjadi fondasi dari karya tulis ini. 7. Mas Eranus Yoga Kundhani, SE., selaku Koordinator bidang kemahasiswaan FEB UKSW yang telah bersedia membantu dan
memberikan arahan dalam membuat point card yang digunakan untuk persyaratan ujian karya tulis ini. 8. Seluruh Dosen dan Staff FEB UKSW yang tidak bisa disebutkan namanya satu persatu, BARA, BIKEM, dan semua bagian dari UKSW, penulis ingin mengucapkan banyak terima kasih atas segala bantuan dan ilmu yang telah diberikan, Penulis juga mohon maaf apabila selama belajar di kampus tercinta ini penulis melakukan kesalahan baik disengaja maupun tidak disengaja.. 9. Metta Padmalia, sebagai kekasih yang tak jenuh dan selalu mendampingi serta memberi motivasi dalam pembuatan karya tulis ini, terima kasih buat bantuannya selama ini ya bie.. 10. Koh Marsel (Marsel Effendi), terima kasih untuk diskusi dan menjadi saudara yang baik dari penulis terutama dalam aktivitas sehari-hari dan kuliah di konsentrasi keuangan selama ini. 11. Evelyn Octaviana, terima kasih untuk waktu dan kebaikan hati dalam memberi masukan terhadap karya tulis ini sehingga karya tulis ini dapat diselesaikan dengan baik. 12. FINGER KINE CLUB, Tan Danny Stevano, Ronald Antonius, Felix Pramono Utomo, Risvina Marteniawati, Niken Yunie Paramita, Yuliana Dian Tirtasari, Ervina Widyawati selaku saudara dan teman baik dari penulis, Terima kasih atas semangat persaudaraan yang diberikan selama penulis berada di kampus tercinta ini..
13. Semua teman-teman kampus, teman-teman kost, dan temanteman dari penulis yang tidak dapat disebutkan satu persatu, terima kasih penulis ucapkan kepada kalian karena telah membantu penulis dalam pergaulan, belajar, maupun selama penulis berada di kota Salatiga, sekali lagi terimakasih buat semuanya b(^_^)d 14. Semua pihak yang selalu memberi dukungan dan mengasihi penulis, terima kasih banyak untuk bantuan yang tidak bisa penulis sebutkan satu per satu, semoga budi baik kalian dapat terbalas di kemudian hari,
Penulis
DAFTAR ISI Halaman Judul ...................................................................................................... i Pernyataan Keaslian Karya Tulis Skripsi ............................................................. ii Motto .................................................................................................................. iii Halaman Persembahan ........................................................................................ iv Abstract .............................................................................................................. iv Saripati ............................................................................................................... vi Kata Pengantar .................................................................................................. vii Ucapan Terimakasih ......................................................................................... viii Daftar Isi ........................................................................................................... xii Daftar Tabel...................................................................................................... xiv Daftar Gambar ................................................................................................... xv Daftar Lampiran ............................................................................................... xvi BAB I .................................................................................................................. 1 PENDAHULUAN ............................................................................................... 1 1.1 Latar Belakang ........................................................................................... 1 1.2 Rumusan Masalah ...................................................................................... 5 BAB II................................................................................................................. 6 KERANGKA TEORITIS .................................................................................... 6 2.1 Penawaran umum (IPO) ............................................................................. 6 2.2 Moral Hazard dan Adverse Selection .......................................................... 7 2.3 TMT Ownership ......................................................................................... 8 2.4 Underwriter Reputation .............................................................................. 9 2.5 IPO Value ................................................................................................ 10 2.6 IPO Hotness ............................................................................................. 10 2.7 First Day Returns ..................................................................................... 11 2.8 Offer Price Premium ................................................................................ 12
BAB III ............................................................................................................. 16 METODE PENELITIAN................................................................................... 16 3.1 Populasi dan Sampel................................................................................. 16 3.2 Measure.................................................................................................... 16 3.3 Data.......................................................................................................... 18 3.4 Teknik Analisis ........................................................................................ 18 BAB IV ............................................................................................................. 20 ANALISIS DATA ............................................................................................. 20 4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian dan/ atau Data Deskriptif ................... 20 4.2 Proses dan Hasil Analisis.......................................................................... 23 4.2.1 Evaluasi normalitas data ..................................................................... 23 4.2.2 Evaluasi Goodness of Fit.................................................................... 24 4.2.3 Evaluasi Regresion Weights ............................................................... 27 4.3 Pengujian Hipotesis .................................................................................. 28 4.3.1 Dampak atau pengaruh Offer Price Premium terhadap perolehan saham di hari pertama (first day returns) ............................................................... 28 4.3.2 Dampak atau pengaruh Kepemilikan ekuitas yang dimiliki tim manajemen puncak (TMT) terhadap Offer Price Premium........................... 29 4.3.3 Dampak atau pengaruh reputasi underwriter terhadap Offer Price Premium ..................................................................................................... 30 4.3.4 Dampak atau pengaruh IPO Hotness terhadap perolehan hari pertama (first day returns) ........................................................................................ 30 4.3.5 Dampak atau pengaruh IPO Value terhadap perolehan hari pertama (first day returns) ........................................................................................ 31 BAB V .............................................................................................................. 33 SIMPULAN DAN IMPLIKASI ......................................................................... 33 5.1 Simpulan .................................................................................................. 33 5.2 Implikasi Teoritis dan Terapan ................................................................. 34 5.2.1 Implikasi Teoritis ............................................................................... 34 5.2.2 Implikasi Terapan .............................................................................. 35 5.3 Keterbatasan penelitian dan saran ............................................................. 35 DAFTAR PUSTAKA
Daftar Tabel Tabel Descriptive Statistic 4.1………………………………………………… 20 Tabel Evaluasi Normalitas data 4.2 …………………………………………... 23 Tabel Evaluasi Godness of Fit 4.3…………………………………………… 27 Tabel evaluasi Regresion Weights 4.4 ……………………………………….. 27
Daftar Gambar Gambar Model Hipotesa 2.1………………………………………………….. 15 Gambar Model dengan covariates 3.1………………………………………… 19
Daftar Lampiran Lampiran 1: Data Keuangan dan Non Keuangan .................................................... Data Keuangan ...................................................................................................... Data Non Keuangan ............................................................................................... Lampiran 2: Hasil Olah data dengan menggunakan SEM ....................................... Lampiran 3 : Curriculum Vitae ..............................................................................
