Add Your Company Slogan
Beruházási döntések a nettó jelenérték szabály alapján Készítette: Vona Máté 2010-11-17 Felhasznált irodalom: Brealy-Myers: Modern vállalati pénzügyek 6. fejezet
Előadás tartalma
1
Az NPV szabály alkalmazásának elvei
2
Döntés NPV alapján
3
Választás NPV alapján
4
Választás tőkekorlát mellett
Hogyan alkalmazzuk az NPV szabályt a befektetési gyakorlatban?
1. Mit diszkontáljunk? 2. Hogyan gyűjtsük össze az adatokat
az előrejelzéshez? 3. Hogyan alkalmazza a vezető az NPV szabályt, ha különböző gazdasági élettartamú beruházások között választ?
A probléma elhelyezése
Típusai Feladatai
Célja
Hosszú távú döntések
Rövid távú döntések
Beruházási, befektetési döntések
Forgótőke menedzselés
projektek kiválasztása finanszírozás módja osztalékfizetés
- forgóeszközök szintje - finanszírozás - pénzáramlások
„ vállalati érték maximalizálása”
„ likviditás biztosítása, fizetőképesség megőrzése”
A probléma elhelyezése Beruházási döntés • Milyen beruházásokat hajtson végre a vállalat? • Pozitív NPV-jű eszközök kiválasztása
Finanszírozási döntés • Milyen módon finanszírozza a beruházásokat? • A kívánatos mérlegfőösszegnek megfelelő forrásoldal kialakítása
A probléma elhelyezése A. A A. NEM DISZKONTÁLÓ B. DISZKONTÁLÓ MÓDSZEREK
1. Megtérülési idő
MÓDSZEREK
1. Diszkontált
megtérülési idő 2. Nettó jelenérték (NPV) 3. Belső megtérülési ráta (IRR) 4. Jövedelmezőségi index (PI)
Nettó jelenérték?
• • • •
C0: kezdeti tőkeberuházás Ct: a jövőbeli pénzáramlások r: elvárt hozamráta n: a beruházás élettartama
Mit diszkontáljunk?
Csak a tényleges pénzáramlások számítanak
• Tényleges bevételek és kiadások
különbsége • Számvitel: nyereség kimutatása keletkezéskor / nem feltétlenül esik egybe a tényleges kifizetéssel • Amortizáció: nem tényleges pénzáramlás, de belekalkulálják a vállalati eredménybe • A számviteli adatokat „le kell fordítani” valós pénzáramlásokra!
Mit diszkontáljunk?
A pénzáramlásokat mindig növekményi alapon kell becsülni
• Csak olyan pénzáramlásokkal számoljunk, • • • •
amelyek valóban kapcsolhatók a projekthez Pótlólagos befektetés: időben későbbi befektetés magasabb NPV elérése érdekében Származékos hatás: különböző befektetések hatása egymásra Nettó forgótőke: rövidtávú eszközök és források különbsége Tőke alternatívaköltsége: annak a hasonló beruházásnak a hozama, amitől elesünk a projekt végrehajtásával.
Mit diszkontáljunk?
A pénzáramlásokat mindig növekményi alapon kell becsülni
• Ne keverjük össze az átlagos és pótlólagos
• • • • •
kifizetéseket! Vegyünk figyelembe minden származékos hatást! Ne feledkezzünk meg a forgótőke igényről! Vegyük számításba a tőke alternatívaköltségét! Felejtsük el a már kifizetett kiadásokat! Vigyázzunk az általános költségek felosztásával!
Mit diszkontáljunk?
Az infláció következetes kezelése
• rnominál: nominális kamatláb • rreál: valós kamatláb • Π: inflációs ráta
Mit diszkontáljunk?
Az infláció következetes kezelése
A. Reál áras összegeket reál
diszkontrátával diszkontáljunk! B. Nominális összegeket nominális diszkontrátával diszkontáljunk!
Hogyan gyűjtsük össze az adatokat az előrejelzéshez?
• Cél: meghatározni a tárgyévi CF-et -
Nyitó Pénzállomány Záró Pénzállomány Pénzáramlás
• Probléma: Pénzállomány túl
rugalmasan változik • Ötlet: más állományok változából kalkuláljuk ki
CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés TÉTEL
ÉRTÉK
PÉLDA
1.
Árbevétel
+
Az értékesítés
2.
Folyó költségek
—
Karbantartás, munkabér
3.
Értékcsökkenési leírás
—
pl.: Lineáris módszerrel írják le az eszközt
4.
Pénzügyi tevékenység eredménye
—
Hitel kamatának fizetése
5.
Egyéb tevékenység bevétele
+
Az eszköz értékesítése
6.
Egyéb tevékenység ráfordítása
—
Az eszköz kivezetése az állományból
7.
Adózás előtti eredmény
8.
Fizetendő adó
9.
Adózott eredmény
1+2+3+ 4+5+6 — 7+8
Mo.: 10%/19%
CF meghatározás: indirekt módszer 2. lépés TÉTEL
ÉRTÉK
9.
Adózott eredmény
3.
Értékcsökkenési leírás
10.
Működési cashflow
11.
Befektetett tárgyi eszköz vétele
—
12.
Befektetett tárgyi eszköz értékesítése könyv szerinti értéken
+
13.
Forgóeszköz állomány változása, k. sz. ért.
+/—
14.
Saját tőke egyéb változása
+/—
15.
Idegen tőke változása
+/—
16.
Cash Flow
PÉLDA Az értékesítés
+
pl.: Lineáris módszerrel írják le az eszközt
9+3
10+11+ 12+13
Készletállomány változás Hiteltartozás
Példa Tőkeszükséglet:- projekt:10 M$ - egyéb költség: 4 M$ Élettartam: 6 év Befejezés: 7. év, 1,949 M$ értékesítés Amortizáció: lineáris leírás: 0,5 M$ + forgótőke Adó: 36 % Hasonló befektetések hozama: 20%
CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés 0
1
2
3
4
5
6
7
12887
32610
48901
35834
19717
0
-7729 -19552 -29345 -21492 -11830
0
Árbevétel
0
523
Folyó költségek
0
-837
Egyéb költségek
-4000
-2200
-1210
-1331
-1464
-1611
-1772
0
Értékcsökkenési leírás
0
-1583hiv
-1583
-1583
-1583
-1583
-1583
0
Pénzügyi tevékenység eredménye
0
0
0
0
0
0
0
0
Egyéb tevékenység bevétele
0
0
0
0
0
0
0
1949
Egyéb tevékenység ráfordítása
0
0
0
0
0
0
0
-500
Adózás előtti eredmény
-4000
-4097
2365
10144
16509
11148
4532
1449
Fizetendő adó
1400
-1434
828
3550
5778
3902
1586
507
-2600
-2663
1537
6594
10731
7246
2946
942
Adózott eredmény
CF meghatározás: indirekt módszer 1. lépés 0 Adózott eredmény Értékcsökkenési leírás
-2600 0
1
2
3
-2663
1537
6594
1583
1583
4
1583
10731 1583
5
6
7246
2946
1583
7
1583
942 0
Működési cashflow
-2600
Befektetett tárgyi eszköz vétele
-10000
0
0
0
0
0
0
0
Befektetett tárgyi eszköz értékesítése könyv szerinti értéken
0
0
0
0
0
0
0
500hiv
Forgóeszköz állomány változása, k. sz. ért.
0
-550
-739
-1972
-1629
1307
1581
2001
Saját tőke egyéb változása
0
0
0
0
0
0
0
0
Idegen tőke változása
0
0
0
0
0
0
0
0
Cash Flow
-12600
-1080
-1630
3120
2381
8177
6205
12314
10685
8829
10136
4529
6110
942
3443
PÉLDA
Forgótőke
Δkészletek+ Δ vevőállomány- Δ szállítóállomány
ΔForgótőke
Választás két beruházási lehetőség között • Egyenlő időtartamú beruházások esetén
azt választjuk, amelyiknek nagyobb az NPV-je • Probléma: • Többnyire nem egyenlő időtartamúak a beruházások • Lehet egy alacsonyabb NPV-jű, de rövidebb lejáratú beruházás hasznosabb, mert utána újra beruházhatunk
• Hogyan lehet megoldani a problémát?
Hogyan lehet megoldani a problémát?
1. PÓTLÁSI LÁNC módszer alapján 2. EKVIVALENS ÉVES ANNUITÁSOK (éves költség egyenértékesek) alapján
Pótlási lánc módszere ÉV
A beruházás
B beruházás
0
-10.000
-6.000
1
4.000
4.000
2
4.000
5.000
3
4.000
-
4
4.000
-
NPV (r = 12%)
+2.149
+1.557
Pótlási lánc módszere ÉV
A beruházás
B beruházás
0
-10.000
-6.000
1
4.000
4.000
2
4.000
5.000+(-6.000)
3
4.000
4.000
4
4.000
5.000
NPV (r = 12%)
+2.149
+2.799
Sok számolással jár, ha nem egymás többszörösei
Egyenlő annuitások módszere A projekt
B projekt
C0
-34000
-25000
Ct
7000
8000
r
10%
10%
n
9
5
NPV
6313
5312
Tőkeköltségvetés készítése
• A lehetséges, pozitív nettó
jelenértékű beruházásokat tartalmazza • Több beruházás is megvalósítható egyszerre, akkor maximalizálni kell az NPV-t • Tőkekorlátba is ütközhetünk!
Döntés tőkekorlát esetén • Tőkekorlát 10 millió Ft
Projekt C0
C1
C2
NPV PI (r=10%) +21 3.1
A
-10 +30 +5
B
-5
+5
+20 +16
4.2
C
-5
+5
+15 +12
3.4
• Tőkekorlát: 1. és 2. év: 10 millió Ft
Projekt C0
C1
C2
NPV PI (r=10%) 3.1 +21
A
-10 +30 +5
B
-5
+5
+20 +16
4.2
C
-5
+5
+15 +12
3.4
D
0
-40
+60 +13
1.4
Add Your Company Slogan
Köszönöm a figyelmet!
