ACADEMY NEWS 02. We zijn de groenteschuur van Europa IN DIT NUMMER: Marleen Vaesen, CEO Greenyard Foods

PRIVATE BANKING ACADEMY NEWS 02

EEN PUBLICATIE VAN KBC PRIVATE BANKING

verschijnt maandelijks • 27 februari 2015 • jaargang 14

© Lieven Van Assche / imagedesk.be

“We zijn de groenteschuur van Europa” Marleen Vaesen, CEO Greenyard Foods

IN DIT NUMMER: • Fors arbeidsrapport VS sterkt geloof in snelle rentestijging • Geen rulings meer voor Vlaamse registratie- en erfbelasting

IN DIT NUMMER

P. 03

Marleen Vaesen CEO van Greenyard Foods

P. 11

Fors arbeidsrapport VS sterkt geloof in snellere rentestijging

P. 14

Euronav

EN VERDER ... Haperende sirtaki belet niet dat Europa swingt

P. 08

Gespot op de privatebankingwebsite blog

P. 09

Michel Verdeyen zet 4 aandelen in de kijker

P. 10

Geen rulings meer voor Vlaamse registratie- en erfbelasting

P. 12

Voor de derde keer op rij beste Private Bank Belgium 2015

P. 13

Uit het pak: Annoek Rems

P. 16

COLOFON

DISCLAIMER

Correspondentieadres:

KBC Bank NV, Private Banking, Brusselsesteenweg 100, 3000 Leuven

E-mailadres:

[email protected]

Verantwoordelijke uitgever: KBC Groep NV, Havenlaan 2, 1080 Brussel Bron:

Economic Research, KBC Asset Management NV (KBC AM), conform het KB van 5 maart 2006 betreffende de juiste voorstelling van beleggingsaanbevelingen en de bekendmaking van belangenconflicten

Werkten mee aan dit nummer:

Annemie Meulemans, Mathieu Neirinck, Mieke Boone, Michel Verdeyen, Matthieu Van Steenkiste, Lieven Van Assche, Wouter Van Vooren, Annoek Rems, Bart Van Moerkerke, Stephanie Smet, Ysabel Cayzeele

Vormgeving & opmaak:

www.EHBOntwerp.be

WWW.KBC.BE/PRIVATEBANKING 02 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

KBC Private Banking Academy News is een publicatie van KBC Bank-Private Banking. KBC Bank is onderworpen aan het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België. Noch de mate waarin de erin voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen, noch de mate waarin ze in de realiteit tot uiting zullen komen, kan worden gewaarborgd. De prognoses zijn indicatief. • KBC Bank noch enige andere vennootschap van de KBC-groep kan aansprakelijk worden gesteld voor enigerlei schade, hetzij rechtstreeks, hetzij onrechtstreeks, die het gevolg is van de vermelding in, de toegang tot, de consultatie of het gebruik van de informatie en gegevens vermeld in deze publicatie. • Deze publicatie is een publicitaire mededeling en mag niet worden beschouwd als persoonlijk beleggingsadvies. Wenst u te weten of een bepaald product past binnen uw persoonlijk risicoprofiel, contacteer dan uw relatiebeheerder. Deze publicatie werd niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied (“investment research”). Zij is dan ook niet onderworpen aan de specifieke voorschriften die gelden voor onderzoek op beleggingsgebied, waaronder het verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. • De inhoud van het hoofdstuk “aandelenbespreking” is afkomstig van KBC Asset Management. Brondocumenten van de aldaar besproken aandelen zijn de aandelenfiches; zij zijn consulteerbaar via www.kbcam.be. • Feiten versus andere informatie met betrekking tot beursgenoteerde bedrijven: Voor de meeste beursgenoteerde bedrijven die in deze publicatie worden vermeld, publiceert KBC Asset Management NV aan-

deelinformatie op zijn website. Deze aandeelinformatie bestaat enerzijds uit puur feitelijke informatie zoals een beschrijving van de activiteiten van het bedrijf, de koersgrafiek van het aandeel, de recentste gebeurtenissen binnen het bedrijf en de resultaten en vooruitzichten zoals ze door het bedrijf zelf zijn weergegeven in zijn jaarverslag of in zijn persmededelingen. Anderzijds geeft de financieel analist boven op de aandeelinformatie ook zijn mening over het bedrijf. Hij noemt de sterktes en zwaktes van het bedrijf en motiveert zijn advies voor het aandeel onder het titeltje ‘opinie’. Deze opiniërende tekstgedeelten hebben een grijze achtergrond. • Frequentie van de advieswijzigingen: De analisten van KBC Asset Management volgen de gebeurtenissen in de financiële wereld op de voet. • Het aandelenadvies is een conclusie van een zorgvuldige afweging van drie dimensies: het aandeel zelf, de sector waartoe het bedrijf behoort en de regio waarin het bedrijf is gevestigd. Elke wijziging in een van deze drie componenten kan aanleiding geven tot een advieswijziging. • De adviesmethodiek: Een uitvoerige beschrijving van die methodiek verscheen in de editie van Academy News nummer 6 van 10 maart 2006. De tekst ervan is opvraagbaar op www.kbcam.be/aandelen/ adviesmethodiek, en een gedrukte versie ervan kan worden verkregen in elk KBC-privatebankingkantoor. • Voor een aantal essentiële elementen van deze beleggingsaanbeveling, die wegens plaatsgebrek hier niet kunnen worden opgenomen, kunt u het best de “Algemene richtlijnen m.b.t. de beleggingsaanbevelingen van KBC Asset Management” raadplegen op www.kbcam.be/aandelen.

INTERVIEW

CEO VAN GREENYARD FOODS

MARLEEN VAESEN ‘DE KWARTAALCIJFERS ZIJN WEL BELANGRIJK, MAAR DE LANGE TERMIJN PRIMEERT’ Pinguïn is de Europese nummer twee in diepvriesgroenten en -fruit, Noliko de nummer vijf in conserven. Samen vormen ze Greenyard Foods. Marleen Vaesen is sinds twee jaar de CEO van het familiebedrijf. ‘Ik heb moeten leren aanvaarden dat we afhankelijk zijn van de natuur. Een goede of slechte oogst heeft invloed op de resultaten en daar kan je niets aan doen.’ KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 03

INTERVIEW

Zeventien jaar Procter and Gamble, twaalf jaar Sara Lee en nu sinds goed twee jaar Greenyard Foods, het minste wat je van Marleen Vaesen kan zeggen is dat ze zeer loyaal is. ‘Waarom zou je veranderen als je ergens goed zit? Ik heb bij mijn vorige werkgevers natuurlijk verschillende functies opgenomen, zowel in België als internationaal. Om de paar jaar diende zich een nieuwe uitdaging aan, dat was belangrijk.’

en overkoepelt de twee divisies Pinguïn en Noliko, die de ruimte hebben om onder hun eigen naam verder te werken. De naam Greenyard Foods biedt ook de mogelijkheid om op termijn eventueel nog iets anders te doen. De keuze is wel gemaakt om alleen nog in groenten en fruit actief te zijn. Frieten waren toch al een buitenbeentje.’ Moet de consument Greenyard Foods kennen?

Greenyard Foods heette tot voor kort Pinguïn Lutosa. Van waar de naamsverandering? ‘We hebben Lutosa verkocht. De hele groep Pinguïn noemen, terwijl we met Noliko ook een divisie conserven hebben, leek vreemd. Greenyard Foods is onze corporate naam 04 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

‘Niet echt. Wij produceren vooral voor de huismerken van grootwarenhuisketens, zij zijn goed voor meer dan zestig procent van onze omzet. Daarnaast zijn er onze businessto-business klanten. Dat zijn bijvoorbeeld cateraars en woonzorgcentra die onze groenten gebruiken om maaltij-

Komen ook de klanten vooral uit die landen? ‘In de conservenafdeling wel, daar hebben we maar een kleine business buiten Europa. Pinguïn levert ook aan onder meer Rusland, China, Japan. We hebben verkoopkantoren in heel wat landen.’

“Voor onze aandeelhouders primeert de lange termijn.”

Wat is de impact van de Russische boycot? ‘Rusland is goed voor 2,2 procent van de omzet van onze diepvriesdivisie. Dat is aanzienlijk maar niet onoverkomelijk. De indirecte impact is echter veel groter. Rusland is vooral voor Polen een zeer belangrijke afzetmarkt. Nu die wegvalt, zijn er veel groenten uit Polen beschikbaar en dat drukt de prijzen in de rest van Europa.’

den te bereiden. Voor hen houden we de merknaam Pinguïn aan. En dan zijn er nog onze klanten in de voedingsindustrie. Denk aan fabrikanten van soep of babyvoeding die onze groenten als grondstof gebruiken.’

U bent nu goed twee jaar CEO, wat heeft u aangenaam verrast in deze onderneming? ‘De goede cultuur en mentaliteit, de snelheid van actie en het commitment op lange termijn. Er is een langetermijnvisie gedragen door de aandeelhoudersgroepen. De kwartaalcijfers zijn wel belangrijk, maar er is geen artificiële druk om telkens met goede cijfers naar buiten te komen zoals bij mijn vroegere werkgevers. De inhoud op lange termijn primeert. De durf is er ook om snel grote beslissingen te nemen als ze passen in de visie van de groep. Een grote multinational heeft heel veel processen om iets goedgekeurd te krijgen, beslissingen over investeringen van dezelfde grootteorde worden bij Greenyard Foods veel sneller genomen.’

GreenYard Foods produceert vooral in België, de buurlanden en Polen. Hoe belangrijk is België? ‘We zijn de groenteschuur van Europa. Negen diepvriesbedrijven in België staan voor dertig procent van de Europese markt. Als je hun fabrieken in het buitenland meetelt zelfs voor veertig procent. Ons klimaat is zeer gunstig, de grond is vruchtbaar, de landbouw is heel productief en logistiek staan we zeer sterk met de haven van Antwerpen.’

GreenYard Foods is beursgenoteerd, de aandeelhouders gaan mee in die langetermijnvisie? ‘We hebben maar een kleine free float van iets meer dan vijftien procent. De familie Deprez heeft 46 procent van de aandelen in handen. Hein Deprez is voorzitter van de raad van bestuur, ik heb hem opgevolgd als CEO. Andere grote aandeelhoudersgroepen zijn de Boerenbond en de GIMV. Zij zijn niet ingestapt voor de korte termijn.’ KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 05

INTERVIEW

Wat zijn de werkpunten die u als kersvers CEO meekreeg? ‘Het bedrijf had een duidelijker strategisch plan met strategische prioriteiten nodig. Zeker Pinguïn heeft de voorbije jaren heel wat overnames gerealiseerd, die consolideren is een absolute prioriteit.’ Nieuwe overnames zijn niet meteen een prioriteit? ‘Neen, tenzij zich een mooie opportuniteit aandient. Over enkele jaren zullen overnames ongetwijfeld weer aan de orde zijn, de schaalvergroting zal doorgaan, maar nu willen we wat we hebben meer geïntegreerd laten samenwerken. We moeten de verschillende culturen, de verschillende informatiesystemen van de diepvriesbedrijven die we de jongste jaren overnamen, integreren. We hebben daarin al een weg afgelegd, het informatiesysteem SAP bijvoorbeeld is al overal uitgerold behalve in Frankrijk. Daarnaast willen we de bruggen verstevigen tussen Pinguïn en Noliko. Dat gaat dan bijvoorbeeld over kennisuitwisseling, over het uitwisselen van grondstoffen.’ Waarin lijkt deze sector op de sectoren waarin u vroeger actief was? En wat zijn de grote verschillen? ‘Het gaat ook over consumentengoederen. We produceren voor de huismerken van grootwarenhuisketens, ook in deze sector is de druk van de handel groot. Een belangrijk verschil is dat ons product niet altijd beschikbaar is, je moet oogsten als er oogst is. Dat betekent dat je veel meer moet plannen dan wanneer je bezig bent met luiers of met koffie. Een ander punt, en dat heb ik moeten leren aanvaarden, is dat je afhankelijk bent van de natuur. Een goede of slechte oogst beïnvloedt je resultaten en dat heb je niet in de hand. Doordat we in verschillende landen actief zijn, zouden we dat wel wat kunnen opvangen: is de oogst hier wat minder goed dan verwacht en in Polen iets beter, dan zou dat elkaar kunnen compenseren. Maar dat vraagt natuurlijk dat alle fabrieken op dezelfde manier werken en dezelfde producten leveren, en daarvoor is nog meer integratie nodig.’

veel groter. Als groenten en fruit bij ons binnenkomen, worden ze binnen de vier uur ingevroren of in conserven verwerkt, de voedingswaarde wordt onmiddellijk vastgeklikt. Ook de scheve wortel of de kromme selder gaat mee. Omdat de groenten in blokjes worden gesneden, maakt het niet uit hoe ze er uitzien. En het eetbare dat we niet kunnen gebruiken, bijvoorbeeld de schillen, gaat naar veevoederproducenten. Ook aan de kant van de consument is er weinig afval: hij kan perfect doseren en neemt uit de diepvries wat hij nodig heeft. Als sector zouden we dat aspect van duurzaamheid meer in de kijker moeten plaatsen, de klant is zich daar niet of onvoldoende van bewust.’ Hoe is de relatie tussen Greenyard Foods en de landbouwers? ‘We proberen langetermijnrelaties op te bouwen met onze landbouwers omdat we er sterk in geloven dat dit tot betere resultaten leidt. De samenwerking is heel intensief, de relatie gaat veel verder dan die tussen producent en koper. Elke fabriek heeft een agroteam van vier, vijf medewerkers die voortdurend met de landbouwers werken. We gaan na hoe we hun kennis kunnen vergroten, hoe we hun productie kunnen bijsturen. Als de ene landbouwer op een hectare 25 ton spinazie kweekt en de andere op dezelfde soort grond en met evenveel werk maar vijftien ton, dan helpen wij hem om de productie te verbeteren. Dat kan bijvoorbeeld gaan over hoe het land wordt ingezaaid, over het al dan niet irrigeren. Er komt ook heel veel planning bij kijken. Als alle landbouwers tegelijkertijd zaaien en oogsten, dan kunnen wij de verwerking niet aan. Dus moeten we dat sturen. Bij Pinguïn in Westrozebeke hebben we een gps-gestuurd computerprogramma waarin alle mogelijke gegevens zijn opgeslagen: de ligging van een veld, het eventuele microklimaat, wanneer er gezaaid is, hoe de groei verloopt enzovoort.’

Hoe belangrijk is duurzaamheid voor een bedrijf dat zo afhankelijk is van de natuur?

De landbouw is zeer arbeidsintensief. Is het werk in de fabrieken dat ook? ‘In Oost-Europa komt er nog meer handenarbeid bij kijken dan bij ons. Hier is toch al veel geautomatiseerd. Dat neemt niet weg dat we in de zomer veel mensen nodig hebben voor het binnenhalen en verwerken van de oogst. We zetten

‘Zeer belangrijk. We hebben projecten met landbouwers lopen om anders en meer duurzaam te werken. Onze sector gaat overigens al heel duurzaam om met groenten en fruit. In de keten van het veld tot op het bord gaat maar tien tot vijftien procent verloren, bij verse groenten is dat aandeel

in die piekperiode ook interimkrachten en jobstudenten in. We werken dan 24 uur op 24, zeven dagen op zeven. Het verpakken van groenten en fruit is niet afgestemd op de oogst maar op de verkoop aan de retailers, dat gebeurt verspreid over het jaar. Dat is wel vrij arbeidsintensief werk.’

06 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

De omzet van Pinguïn is bijna dubbel zo groot als die van Noliko, maar de conservenafdeling is meer winstgevend. Hoe komt dat? ‘Noliko is nog de enige conservenfabriek in België, de markt is meer geconsolideerd. De divisie is geleidelijk gegroeid en ook de efficiëntie is telkens mee gegroeid. Bovendien bestaat dertig procent van de business van Noliko uit producten met toegevoegde waarde, zoals sauzen, soepen, dipsauzen. In de diepvriesdivisie is de omzet in drie, vier jaar tijd bijna verdubbeld, vooral door overnames. We hebben al veel vooruitgang geboekt in het verhogen van de efficiëntie en het internationaal integreren van onze fabrieken, maar we moeten dat proces voortzetten. De uitdaging voor Greenyard Foods is te blijven groeien in een markt die

is een zeer kapitaalsintensieve sector omdat we zo’n grote stocks moeten aanleggen.’

veeleer stabiel is. Dat moet gebeuren door innovatie, door nieuwe producten te ontwikkelen in samenwerking met de klant, en door het onder controle houden van de kosten. Dit

zijn schouders onder zetten. Helaas is onze sectorwerking daarvoor nog niet voldoende sterk, in een concurrentiële markt is samenwerken niet vanzelfsprekend.’

De markt is stabiel, zegt u. Ziet u nog groeimogelijkheden voor de sector in zijn geheel? ‘Dat denk ik wel. Iedereen weet dat we meer groenten en fruit zouden moeten eten en toch groeit de sector niet, dat is een contradictie. De Belg eet gemiddeld maar 60 procent van de aanbevolen, dagelijkse hoeveelheid. Je merkt wel dat er meer en meer gepraat wordt over gezond eten, over groenten en fruit. Er is ook veel discussie over een herziening van de voedingsdriehoek in 2016. Groenten en fruit zouden meer in de basis van de driehoek moeten zitten. Op die discussie kan je als bedrijf niet voldoende wegen, daar moet de sector

IDENTIKIT Naam: Marleen Vaesen Functie: CEO Onderneming: Greenyard Foods Sector: Diepvriesgroenten en -fruit (Pinguïn); groenten en fruit in blik (Noliko) Omzet: 623 miljoen euro Aantal werknemers: 2500 Visie: ‘We moeten blijven groeien door innovatie en meer efficiëntie. Tegelijkertijd moeten we er als sector voor ijveren dat de mensen meer groenten en fruit eten, iedereen is het erover eens dat dat gezond is.’

KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 07

ACTUALITEIT

HAPERENDE SIRTAKI BELET NIET DAT EUROPA SWINGT

E

en blitzstart zonder meer. Europese aandelenbeurzen hebben er sinds de jaarwisseling een rendement van ruim 10 % op zitten, een schril contrast met de 5 % die we over volledig 2014 konden genereren. Terwijl de ECB in januari nog de gangmaker van het beursfeestje was, kwam de nadruk in februari meer op de economische realiteit te liggen. De Europese groei over het vierde kwartaal verraste evenwel positief, wat het beursritme opnieuw op gang bracht. We destilleren uit de ruime nieuwsstroom en onthouden drie zaken uit de februariflow. Ten eerste liepen de Europese financiële markten amper averij op van de geopolitieke risico’s die er zich afspeelden. Griekenland en de eurogroep speelden blufpoker op hoog niveau. Kersvers Grieks premier Tsipras (uiterstlinks) wil een halt toeroepen aan de besparingsmaatregelen die de trojka Griekenland heeft opgelegd. Met een primair overschot van 3 % deed de Griekse economie het in 2014 verre van slecht, maar de omvangrijke rentelast zorgde ervoor dat het jaar opnieuw in rode inkt werd afgesloten. De Griekse wanhoop nabij. Europa van haar kant stelt zich star op: ze weet maar al te goed dat ze een precedent schept als ze de budgettaire teugels voor Griekenland zou vieren. Een gordiaanse knoop die voor eind februari moet worden ontward, zoniet dreigt Griekenland in faling te gaan. Ook in Oekraïne speelt zich nog steeds een drama af. De gevechten tussen het Oekraïense leger en de pro-Russische rebellen houden nu al ruim een jaar aan, ondanks alle Westerse economische dreigementen en bemiddelingspogingen. Midden februari werd een staakt-het-vuren bemiddeld, maar sinds het van kracht is wordt het amper nageleefd. Werk aan de winkel, al is de situatie zodanig politiek-economisch gekleurd dat een allesomvattende oplossing zich op korte termijn zeker niet aandient. Opvallend: terwijl de financiële markten ruim corrigeerden tijdens de eerste Griekse crisis (in maart 2012) en bij de start van het Oekraïens-Russische conflict (februari 2014) liggen ze er anno 2015 allerminst wakker van. De volatiliteit speelt zich vooralsnog alleen op lokaal niveau af. Ten tweede valt het op dat de sterke appreciatie van de

08 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

US Dollar de afgelopen maanden de exportgeoriënteerde Amerikaanse bedrijven toch parten begint te spelen. Dat effect was te verwachten in sectoren waar weinig verschillen tussen producten waar te nemen vallen (bv. meststoffen bij Mosaic). Het recente resultatenseizoen leert ons evenwel dat het effect ook speelt in eindmarkten waar een product wél uniek is, getuige de tegenvallende resultaten van onder andere Pfizer en Microsoft. Gemiddeld genomen bedraagt de winstgroei van Amerikaanse bedrijven over het vierde kwartaal 5 %, beduidend minder dan de dik 15 % die in Europa wordt gehaald. Bovendien staan we aan de vooravond van de eerste Amerikaanse rentestijging in ruim 7 jaar tijd, wat doet vermoeden dat de verstevigende trend van de dollar nog even zal doorgaan. Voor ons alleszins een reden te meer om in onze regionale allocatie de VS wat verder af te bouwen. Tot slot blijven de centrale banken wereldwijd een erg actieve houding aannemen. Sterker nog: het regent monetaire interventies. Sinds de jaarwisseling intervenieerden ruim 10 centrale banken, hetzij via een verlaging van de beleidsrente, hetzij via het opkopen van financiële activa, hetzij via interventies in de wisselkoersmarkt. Hiermee pogen ze de eigen economie aan te zwengelen en het doorgaans lage inflatiepeil omhoog te trekken. Maar nog meer participeren die centrale banken in een wedloop naar de goedkoopste munt (currency war), die hen op exportvlak de wind in de zeilen geeft. De verliezer van die wedloop is vandaag duidelijk de Verenigde Staten, al hebben ze met een economische groei van 2,6 % in het 4de kwartaal weinig reden tot klagen. Et alors? On danse! Tekst afgesloten op 23 februari.

GESPOT OP DE PRIVATEBANKINGWEBSITE BLOG

18 februari 2015

30 januari 2015

OP NAAR EEN NIEUW ERFRECHT?

WETTELIJKE WAARDERINGSREGELS VOOR LEVENSLANG VRUCHTGEBRUIK

In de vorige legislatuur heeft toenmalig minister van Justitie Turtelboom het initiatief genomen om het erfrecht ingrijpend te hervormen en het aan te passen aan de nieuwe noden in de maatschappij (bv. aan nieuw samengestelde gezinnen). Er werden twee wetsvoorstellen ingediend: een voor een (gedeeltelijke) hervorming van het huwelijksvermogensrecht en een voor de (grondige) hervorming van het erfrecht. Over geen van beide voorstellen bereikte het parlement een consensus. Op 3 december 2014 is het vroegere wetsvoorstel over het erfrecht opnieuw ingediend in de Kamer. Het wetsvoorstel over het huwelijksvermogensrecht werd vooralsnog niet opnieuw ingediend. Lees meer … Dagmar Van Steenbergen juridisch adviseur KBC Groep Dagmar Van Steenbergen werkt sinds 2005 bij KBC, waar zij juridisch advies geeft over bankrecht, burgerlijk recht en in het bijzonder familiaal vermogensrecht. In haar vrije tijd maakt zij graag tijd voor familie en vrienden.

De wet van 22 mei 2014 legt vast hoe de waarde van een levenslang vruchtgebruik wordt bepaald. Voor wie een levenslang vruchtgebruik op een roerend of een onroerend goed heeft, waren er tot nu toe geen wettelijke regels voor het bepalen van de waarde van dat vruchtgebruik. Weliswaar bevatte het Wetboek der Successierechten waarderingsregels, maar die regels waren alleen van toepassing op de waardering van een levenslang vruchtgebruik met het oog op de successierechten. In de praktijk werden door het notariaat sterftetabellen gehanteerd, zonder dat daar een wettelijke basis voor bestond, met alle rechtsonzekerheid van dien. Lees meer …

Yvette Lauwers senior juridisch adviseur/bedrijfsjurist KBC

MEER OP ONZE BLOG

20-02-2015: ECB verhoogt grens noodfinanciering maar houdt druk op de ketel - Notulen Fed wijzen niet op snelle renteverhoging. • 18-02-2015: Fossiele fopspeen. BP denkt vandaag al de wereldenergievraag in 2035 te kennen. Zoethoudertje voor pensioenfondsen en beleggers. • 12-02-2015: Gezamenlijke verklaring brug te ver voor Grieken en Eurogroep. • 06-02-2015: Adoptie voortaan overbodig voor meemoeder

PRIVATEBANKING.KBC.BE/NL/BLOG KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 09

OP/NEER

MICHEL VERDEYEN Michel Verdeyen is analist Aandelen & Opties voor KBC Private Banking. Hij ondersteunt de adviseurs aandelenhandel in de privatebankingkantoren en u ontvangt van hem regelmatig aandeleninformatie, elektronisch of op papier.

1. GALP ENERGIA •

GEEN ADVIES* • KOERS D.D. 24-02-2015: 10,48 euro

• Galp Energia is een verticaal geïntegreerde Portugese oliemaatschappij die beschikt over een uniek bedrijfsmodel dat bescherming biedt tegen de lagere olieprijzen maar ook goed gepositioneerd is om te profiteren van een herstel van de olieprijs. Het zwaartepunt van de activiteiten verschuift de komende jaren van raffinage naar distributie van brandstoffen en olie- en gasproductie in Zuid-Amerika en Afrika. Onder alle geïntegreerde oliemaatschappijen tekent Galp de komende jaren voor de meest indrukwekkende productiegroei. De diepzeebronnen in Brazilië waarin Galp participeert behoren tot de beste ter wereld qua kwaliteit, productiviteit en rentabiliteit. De hoge koers-winstverhouding van Galp ten opzichte van de concurrenten vinden we gerechtvaardigd gelet op het groeiprofiel. Koersdoel 13 euro.

2. DAIMLER •

ADVIES: opbouwen • KOERS D.D. 24-02-2015: 84,97 euro

• We verwachten dat de goede prestaties worden doorgetrokken in 2015 maar met een koersstijging van 50 % op enkele maanden tijd is het potentieel tot ons koersdoel toch beperkt geworden. De daling van de euro, een beter dan gevreesd presterende automarkt in Europa en de hoop op kwantitatieve versoepeling duwden de Europese autoconstructeurs de laatste maanden hoger. Ondanks de stijging is de autosector nog vrij goedkoop gewaardeerd. We blijven positief gestemd maar we verlagen het advies van kopen naar opbouwen. Waar liggen de risico’s: de Europese automarkt die het herstel niet verderzet, een verslechtering van de mondiale economie en de lancering van minder succesvolle modellen.

3. PHILIPS •

ADVIES: verkopen • KOERS D.D. 24-02-2015: 26,10 euro

• Begin dit jaar kon het aandeel Philips profiteren van het opsplitsingsverhaal en de speculatie dat twee private equitygroepen interesse hebben in de lichtdivisie. De onderliggende prestatie van deze divisie stelt ons echter zeer teleur. Het zou ons dus verbazen mocht private equity hier veel euro’s op tafel leggen. De verkoop van de LED-verlichting steeg slechts met 20 % jaar op jaar (70 % bij de grote concurrent). Na de reeks winstwaarschuwingen in 2014 gaf het management nu een verdoken winstwaarschuwing voor 2016. Philips wil zich transformeren naar een ‘healthtechbedrijf’ wat moet leiden tot een hoger groeipotentieel met hogere en stabielere marges. In de transformatie is de zwakke onderliggende prestatie van healthcare als belangrijkste pijler een afknapper van formaat. We zien ergens wel brood in het opsplitsingsverhaal maar volgens ons zit dit nieuws al in de koers verrekend. Het onderliggende verhaal van Philips blijven we als zwak catalogeren waardoor onze analist het aandeel op ‘verkopen’ plaatst.

4. ING •

ADVIES: kopen • KOERS D.D. 24-02-2015: 12,93 euro

• Het Nederlandse ING legde sinds begin dit jaar al een mooi parcours af, maar zo houdt de markt in de waardering nog onvoldoende rekening met enkele Aziatische participaties (op 3 mia euro geschat) en de snelgroeiende online bankactiviteiten in Duitsland en Australië. ING noteert tegenover de belangrijkste concurrenten nog met een korting van 25 %. We gaan ervan uit dat deze conglomeraatsdiscount stilaan zal wegsmelten nu de groep in de laatste rechte lijn van het herstructureringsprogramma is beland. ING is goed gekapitaliseerd, genereert heel wat cash en keert weer een dividend uit. Koersdoel 15 euro. 10 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

*Geen fundamentele adviesfiche beschikbaar

IN DE KIJKER

FORS ARBEIDSRAPPORT VS STERKT GELOOF IN SNELLERE RENTESTIJGING

D

e financiële markten twijfelden tot voor kort over het voornemen van de Federal Reserve om midden 2015 een eerste renteverhoging door te voeren. Sinds de publicatie van het sterke arbeidsmarktrapport van januari schoten de rentevoeten echter de hoogte in. De marktverwachtingen liggen daarmee weer iets meer in lijn met de projecties van de Amerikaanse centrale bank, stelt Stephanie Smet, econoom bij KBC Groep.

Economische indicatoren deden tot voor het einde van vorige week vermoeden dat de Amerikaanse conjunctuur over haar hoogtepunt heen was. Het Amerikaanse bbp groeide in het vierde kwartaal van 2014 met 2,6 % geannualiseerd. In het derde kwartaal bedroeg de groei nog 5 %. Het producentenvertrouwen in de verwerkende nijverheid neemt al een aantal maanden op rij lichtjes af. In combinatie met lage inflatiecijfers en een zwakke globale conjunctuur sterkte dit de financiële markten in de overtuiging dat de Amerikaanse centrale bank (Fed) pas eind 2015 voor het eerst de rente zou verhogen.

dan moeten plaatsvinden ergens midden 2015. De divergentie tussen de marktverwachtingen en die van de Fed werd enigszins bijgesteld kort na de publicatie van het meest recente arbeidsmarktrapport. In januari werden er netto 257.000 jobs gecreëerd. Bovendien werden de cijfers van de voorgaande maanden fors opwaarts herzien. In november alleen al kwamen er zo maar eventjes 423.000 nieuwe jobs bij. De werkloosheidsgraad ging licht hoger naar 5,7 %. Die stijging is vooral te wijten aan een toename van de participatiegraad. Zelfs de lonen trokken, weliswaar licht, aan. Het rapport was dermate sterk dat de markten wel moesten reageren. De dollar apprecieerde en de rente op Amerikaans staatspapier steeg naarmate investeerders hun verwachtingen aanpasten. Het besef dat een economie waarin maandelijks meer dan 200.000 jobs worden gecreëerd niet langer een nulrente kan verantwoorden, neemt toe. Vandaag verwachten de markten een eerste renteverhoging ergens rond oktober 2015. Het debat rond de eerste renteverhoging van de Fed zal de komende maanden toenemen. De rentestijging kan verregaande gevolgen hebben voor de wereldeconomie, en dan vooral voor de opkomende markten. Ondertussen proberen de leden van het Fed-comité de gemoederen te bedaren. Zij benadrukken dat niet het moment van de start maar wel de snelheid van de monetaire beleidsnor-

Die verwachting van een langer aangehouden nulrente stond tot voor kort in schril contrast met de plannen van de Fed zelf. Afgaande op haar projecties zou de Amerikaanse beleidsrente eind 2015 al bijna 1 % moeten bedragen. De eerste rentestijging met een kwart procent zou

malisering belangrijk is. Wij blijven uitgaan van een eerste beleidsrenteverhoging in het midden van 2015. Naar het einde van het jaar verwachten we dat de snelheid van de verdere rentestijgingen iets minder is dan wat door de Fed momenteel wordt vooropgesteld. KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 11

FISCAAL-JURIDISCH

GEEN RULINGS MEER VOOR VLAAMSE REGISTRATIE- EN ERFBELASTING

S

inds 1 januari 2015 worden er geen rulings meer afgeleverd over de Vlaamse registratie- en erfbelasting. Een omzendbrief geeft meer uitleg over de toepassing van de antimisbruikbepaling op de Vlaamse belastingen. Dit zijn gevolgen van de regionalisering van de Vlaamse registratie- en erfbelasting.

GEEN RULINGS MEER VOOR VLAAMSE REGISTRATIE- EN ERFBELASTING Vanaf 1 januari 2015 levert de Dienst Voorafgaande Beslissingen (Rulingcommissie) geen rulings meer over de geregionaliseerde Vlaamse registratie- en erfbelasting. Die belastingen vallen immers onder de bevoegdheid van de Vlaamse Belastingdienst (VLABEL) en niet langer onder de FOD Financiën. Voorlopig zou VLABEL geen rulings- en bemiddelingsdienst oprichten. Bestaande rulings zullen automatisch en geleidelijk uitdoven. De geldende rulings zouden worden gerespecteerd voor zover de grondslag niet is veranderd door de incorporatie in de Vlaamse Codex Fiscaliteit (“VCF”). Doordat hij geen ruling meer kan verkrijgen, heeft een belastingplichtige vooraf geen rechtszekerheid meer over de fiscale gevolgen van verrichtingen op het vlak van Vlaamse registratie- en erfbelastingen. Er kunnen wel nog rulings worden afgegeven voor onderdelen van registratierecht die federaal gebleven zijn. Voor welke Vlaamse registratie- en erfbelastingen kunnen geen rulings meer worden afgeleverd? • Erfbelasting -- successierechten bij overlijden van rijksinwoners die (in de laatste 5 jaar minstens 2,5 jaar) hun laatste fiscale woonplaats in het Vlaams Gewest hadden; -- recht van overgang bij overlijden van niet-rijksinwoners met onroerende goederen gelegen in het Vlaams Gewest. • Bepaalde registratiebelastingen -- verkooprecht op onroerend goed gelegen in het Vlaams Gewest; -- recht van hypotheekvestiging op onroerend goed ge12 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

legen in het Vlaams Gewest; -- verdeelrecht met betrekking tot onroerend goed gelegen in het Vlaams Gewest; -- schenkbelasting op roerende goederen door rijksinwoners met fiscale woonplaats in het Vlaams Gewest; -- schenkbelasting op onroerende goederen door rijksinwoners met fiscale woonplaats in het Vlaams Gewest of niet-rijksinwoners die onroerende goederen gelegen in het Vlaams Gewest schenken. De FOD Financiën behoudt heffingsbevoegdheid voor onder meer huur-, erfpacht- en opstalovereenkomsten. Ook de registratieformaliteit blijft federaal.

ANTIMISBRUIKBEPALING Een omzendbrief van 23 december 2014 geeft toelichting bij het begrip fiscaal misbruik in het kader van de Vlaamse registratie- en erfbelasting. Die omzendbrief vervangt, wat het Vlaams Gewest betreft, vanaf 1 januari 2015 volledig de omzendbrief van 10 april 2013 van de FOD Financiën. In de VCF wordt de federale antimisbruikbepaling – die in 2012 ingevoerd werd – ongewijzigd opgenomen. Die antimisbruikbepaling is vanaf 1 januari 2015 van toepassing op alle Vlaamse belastingen opgenomen in de VCF. Of een (geheel van) rechtshandeling(en) fiscaal misbruik vormt in het kader van de registratiebelasting en/of de erfbelasting wordt zoals voorheen geval per geval beoordeeld rekening houdend met de concrete context en de modaliteiten. Er wordt bijgevolg geen exhaustieve “zwarte lijst” van verdachte rechtshandelingen opgesteld.

Volgende rechtshandelingen worden onder meer beschouwd als fiscaal misbruik, tenzij de belastingplichtige bewijst dat de keuze voor de (of het geheel van) rechtshandeling(en) verantwoord is door andere dan fiscale motieven: • eenzijdige verblijvingsbedingen of bedingen van ongelijke verdelingen van huwelijksgemeenschap, losgekoppeld van een overlevingsvoorwaarde (sterfhuisclausule); • erfpachtconstructies: een gesplitste aankoop van onroerend goed door een vennootschap samen met een gelieerde partij (vennootschap of natuurlijk persoon); • inbreng van een goed in het gemeenschappelijke vermogen door één echtgenoot onmiddellijk of binnen een korte tijdspanne gevolgd door de schenking van

In vergelijking met de omzendbrief van de FOD Financiën bevat bovenstaande “zwarte lijst” van de Vlaamse omzendbrief toch een aantal inhoudelijke wijzigingen betreffende het toepassingsgebied. De “witte lijst” met de veilige rechtshandelingen uit de omzendbrief van de FOD Financiën werd daarentegen niet opgenomen in de Vlaamse omzendbrief. Er werd ook niet hernomen dat alles wat met testamenten te maken heeft geen fiscaal misbruik kan zijn.

dat goed door beide echtgenoten; • uitbreng uit de huwelijksgemeenschap van roerende goederen, voorafgegaan of gevolgd door een wederzijdse schenking tussen echtgenoten; • verzaking aan vruchtgebruik op een onroerend goed, gevolgd door een schenking.

worden ingeroepen als de door de Vlaamse Belastingdienst in hoofdorde verdedigde thesis niet zou worden aanvaard.

Een aantal rechtshandelingen of constructies zijn belastbaar op basis van wettelijke bepalingen vervat in de VCF, zonder ervoor een beroep te moeten doen op de antimisbruikbepaling. In een dergelijk geval moet eerst de wettelijke bepaling worden toegepast. De antimisbruikbepaling zal dan pas

De circulaire van de FOD Financiën blijft ongewijzigd van toepassing voor het Waals en het Brussels Hoofdstedelijk Gewest.

VOOR DE DERDE KEER OP RIJ RIEP EUROMONEY KBC PRIVATE BANKING UIT TOT BESTE PRIVATE BANK BELGIUM 2015. In 2014 kon KBC Private Banking al drie awards in de wacht slepen: Professional Wealth Management, Euromoney en de International Banker riepen ons uit tot ‘Best Private Bank Belgium 2014’. Elke organisatie baseert zich op een andere methode om deze award toe te kennen. Dat maakte het resultaat wel heel bijzonder. Euromoney vroeg ook dit jaar aan de private banks om

voor elkaar te stemmen. Stemmen op jezelf mag uiteraard niet. De stemronde gaat over de verschillende aspecten van de dienstverlening. Hier is het dus hoofdzakelijk de sector zelf die beslist wie de winnaar is. Al drie jaar na mekaar leidde deze methode naar een zeer goed resultaat voor ons. Driemaal is scheepsrecht!

KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 13

AANDEEL IN DE KIJKER

EURONAV

ISINcode: BE0003816338 KOERS D.D. 24-02-2015: 10,83 EUR

ADVIES: KOPEN ACTIVITEITEN

Het Belgische Euronav is een tankrederij met een moderne vloot van VLCC-schepen (capaciteit 2 miljoen vaten) en Suezmax-schepen (capaciteit 1 miljoen vaten). Deze schepen worden uitgebaat via de spotmarkt of worden verhuurd in langetermijnbevrachtingsovereenkomsten. De meeste van Euronav’s VLCC’s worden uitgebaat via de Tankers International Pool. Sinds oktober vorig jaar werkt de Pool in joint venture met Frontline. Deze combinatie vormt de grootste aanbieder van spot VLCC tonnage in de wereld.

VOLLEDIGE VLOOT OPERATIONEEL

De acquisitie van de Maersk Tankers VLCC’s-tankervloot in 2014 was perfect getimed. Van een totaal van 19 nieuwe ingeplande schepen zijn reeds 17 schepen geleverd, de laatste twee volgen eind februari-begin maart. De volledige vloot bestaat uit 52 schepen. Euronav stelt zijn vloot bewust bloot aan de spotmarkt (86 %) om te kunnen profiteren van de stijgende vrachttarieven en vraag- en aanbodfactoren. We verwachten een beperkte groei van de wereldvloot, wat de prijzen zou moeten ondersteunen.

HERSTEL VAN DE VRACHTTARIEVEN

Zowel in de VLCC- als de Suezmax-sector herstelden de vrachttarieven zich in het vierde kwartaal van 2014. De spot market VLCC-tarieven stegen van 16.217 $/dag over 2013 naar 27.315 $ per dag in 2014 tot 54.437 $ per dag midden februari. Op de spot market Suezmaxx stegen de inkomsten van 15.511 $ per dag in 2013 tot momenteel 37.395 $ per dag. We zien deze tendens zich in 2015 verderzetten. Gaan we in onze berekeningen uit van een gemiddelde spot rate van 45.000 $ per dag voor VLCC’s en 35.000 $ per dag voor de Suezmaxes dan betekent dit een EBITDA van 445,8 mio $. De fundamentele vooruitzichten voor de tankermarkt zijn goed. De daling van de olieprijs zal de vraag gestaag ondersteunen. Het aanbod van schepen zal beperkt blijven en door de financiële crisis wordt de capaciteit en productiviteit van de scheepswerven verminderd. Het olieaanbod van over de Atlantische Oceaan gaat vooral naar landen van buiten de OESO en vooral naar Azië. In China lag de olie-invoer in december op een recordniveau. Dit vraagt lange reizen en hier staat Euronav uitstekend geplaatst. De traditionele routes worden meer en meer vervangen door langere trajecten met het Verre Oosten als eindbestemming.

14 • KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015

SECTOR: Industrële sectoren BEURS: NYSE Euronext Brussels RISICOPROFIEL: zeer dynamisch PRODUCTSCORE: 7

PROFITEERT VAN DE CONTANGO IN DE OLIEMARKT

Contango is een fenomeen op de grondstoffenmarkten en houdt in dat de prijs over een bepaalde termijn hoger is dan de huidige prijs. Partijen die speculeren op een herstel van de olieprijs kopen aan de huidige prijs olie, stockeren die olie op tankers en laten die rondvaren tot de olieprijs voldoende gestegen is om die lading met een fikse winst te verkopen. Een olieprijs in contango maakt dat de strategie van drijvende opslag wordt toegepast. Op enkele weken tijd werden meer dan 20 VLCC’s verhuurd, wat meer dan 5 % van de totale VLCC-markt betekent.

STERKE CASHFLOWGENERATIE

In onze waardering gaan we ervan uit dat het aandeel een premie verdient gezien het potentieel tot een enorme cashflowgeneratie. Het management nam hier nog geen beslissing maar we gaan ervan uit dat deze cashflow via een (interim)dividend naar de aandeelhouders zal vloeien. De balans blijft zeer sterk na de Maersk Tankersoperatie in 2014. De nettoschuld bedraagt 1,24 miljard dollar eind 2014. In 2014 haalde Euronav voor 475 miljoen dollar kapitaal op, voornamelijk om de Maersk Tankers-deal te financieren. In januari 2015 werd met succes de notering op de NYSE afgerond (IPO-prijs 12,25 $ per aandeel) wat 229,1 miljoen dollar opleverde. Dit kapitaal werd gebruikt om een obligatie-uitgifte uit 2014 al terug te betalen. Een notering op de NYSE zorgt natuurlijk bij buitenlandse analisten en brokers voor de nodige visibiliteit en aandacht. Morgan Stanley (koersdoel 15 $) en Deutsche Bank (koersdoel 18 $) starten de coverage alvast met een positief rapport. We geven een kopen-advies voor Euronav met een koersdoel van 14 euro. Euronav is actief in een markt waar de omstandigheden vrij snel kunnen wijzigen. Ons kopen-advies hanteren we dan ook eerder voor de korte termijn.

STERKTES

• Kwalitatieve jonge vloot • Sterke balans • Goede mix tussen spot en tijdsbevrachting • Profiteert van de trend om naar langeafstandsvervoer te gaan en olie ‘vlottend’ te stockeren

ZWAKTES

• Blijft een markt die zeer fragiel evenwicht biedt tussen vraag en aanbod

KBC ACADEMY NEWS • NR. 02 • FEBRUARI 2015 • 15

UIT HET PAK

K

ANNOEK REMS

ersvers is de nieuwe kantoordirecteur Private Banking in Leuven, en dus heeft Annoek Rems het vrij druk. Ontspannen in privésfeer? Daar komt ze vandaag moeilijk aan toe. "Maar zodra het werk het weer een beetje toelaat proberen we er terug wat meer op uit te trekken."

"Dit zijn mijn honderd managementdagen", zegt Annoek Rems meteen. "Het zijn de eerste dagen in een nieuwe functie, wanneer je vooral observeert, luistert, en dan pas besluiten trekt en tot actie overgaat. Ik ben me nog volledig aan het inwerken, dus mijn dagen zijn gevuld met opleidingen, bilaterale afstemmingen, met het leren kennen van klanten, van hun noden en van hun wensen, met het ontdekken en het doorgronden van de vele beschikbare data, van procedures, met het opbouwen van mijn technische/inhoudelijke bagage, met de kantoororganisatie. Gelukkig kan ik rekenen op de ondersteuning en de rijke kennis en ervaring van het hele kantoorteam; zij hebben mij in ieder geval dadelijk het gevoel gegeven ‘thuis’ te zijn. Ook op de diensten van het hoofdkantoor binnen het segment private banking kan ik altijd terugvallen; de hulpbereidheid en de professionaliteit zijn er enorm. Een erg intense maar wel fantastische periode dus, zo

favoriete cd of artiest heb of zo." Haar nieuwe situatie zet het gezinsleven even wat meer onder druk. "Dat ik er weinig ben, vraagt wat onderhandelingen met mijn man en mijn dochter, zegt Annoek. Zij begrijpen echter dat ik mijn werk erg graag doe en er dus helemaal in opga. Wanneer ik thuis ben probeer ik mijn huishouden te runnen, en zoveel mogelijk quality time met mijn negentienjarige dochter door te brengen. Als studerende jonge vrouw kan ze die aandacht wel gebruiken, dus ze is mijn prioriteit." "Doorgaans ben ik iemand die heel veel probeert te lezen. Die literatuur kan trouwens alle richtingen uitgaan, van de dagelijkse online raadpleging van kranten over managementsboeken over filosofisch getinte werken tot historische romans of goeie thrillers. Meestal laat ik me leiden door de actualiteit: ik pik op wat je gelezen moet hebben. Zo heb ik net nog, om mee te zijn, "Kapitaal in

geeft ze toe. "Ik wil me deze nieuwe omgeving zo snel mogelijk eigen maken, en dat laat dus weinig ruimte voor andere dingen. Het zijn lange, rijke werkdagen, daarna volgen regelmatig pr-activiteiten … Je moet ook weten dat ik vrij ver woon van mijn werk, waardoor ik dagelijks minstens tweehonderd kilometer rijd. Dat probeer ik dan zo nuttig en aangenaam mogelijk te maken door te telefoneren en naar de radio te luisteren. Vooral actualiteitenprogramma's vind ik dan het

de 21ste Eeuw" van Piketty gekocht. De kleine versie dan, want om zevenhonderd pagina's te lezen heb ik aan het huidige tempo een jaar nodig." En ze lacht. Wat ze wil doen zodra de drukte wat geluwd is? Annoek moet niet lang nadenken. "Zodra het lente is, hoop ik toch nog eens met mijn man, die een fervente oldtimerliefheber is, een rally mee te rijden of gewoon weer een nieuwe streek te ontdekken, een terrasje of restaurantje mee te pikken of lange wandelingen met de honden te maken.

boeiendste. Goeie muziek wordt natuurlijk ook geapprecieerd, maar dat gaat breed; het is niet zo dat ik dan een

Keuze genoeg, la vie est belle!"

UW INBRENG • Zou u graag een bepaald financieel, fiscaal, juridisch of economisch onderwerp in Academy News behandeld zien? Of hebt u vragen die andere lezers kunnen interesseren? Dan kunt u zelf een thema, geschikt voor onze brede lezersgroep, aanbrengen. Schrijf een briefje of stuur een mail waarin u uw voorstel in een paar regels concreet beschrijft. Ons redactieadres: KBC Private Banking – PBS • Brusselsesteenweg 100 – 3000 Leuven • E-mailadres: [email protected]