9. MUNDELL-FLEMINGŮV MODEL. slide 1

9. MUNDELL-FLEMINGŮV MODEL

slide 1

Předmětem přednášky je…

 Mundell-Flemingův model (IS-LM model pro malou otevřenou ekonomiku)

 Příčiny a důsledky rozdílů v úrokových mírách  Fixní x plovoucí měnové kurzy  Odvození křivky AD pro malou otevřenou ekonomiku

slide 2

9.1. Mundell-Flemingův model

slide 3

Mundell-Flemingův model

 Klíčový předpoklad: Malá otevřená ekonomika s dokonalou kapitálovou mobilitou.

r = r*

 Rovnováha na trhu zboží – křivka IS* :

Y = C (Y − T ) + I (r * ) + G + NX (e )

kde e = nominální měnový kurz = zahraniční měna za jednotku domácí měny slide 4

IS* křivka: Rovnováha na trhu zboží Y = C (Y − T ) + I (r * ) + G + NX (e ) IS* křivka je zakreslená pro danou hodnotu r*.

e

Intuice pro sklon:

↓ e ⇒ ↑ NX ⇒ ↑ Y IS* Y

slide 5

LM* křivka: Rovnováha na trhu peněz M P = L (r * ,Y ) LM* křivka je zakreslena pro danou hodnotu r*. Je vertikální, protože pro danou r*, existuje pouze jedna hodnota Y, která vyrovnává poptávku po penězích s nabídkou peněz bez ohledu na e.

e

LM*

Y

slide 6

Rovnováha v Mundell-Flemingově modelu Y = C (Y − T ) + I (r * ) + G + NX (e )

M P = L ( r * ,Y )

e

LM*

Rovnovážný měnový kurz

Rovnovážná úroveň důchodu

IS*

Y

slide 7

Plovoucí a fixní měnové kurzy

 V režimu plovoucích měnových kurzů se e může měnit v závislosti na měnících se ekonomických podmínkách.

 Naopak v režimu fixních měnových kurzů centrální banka prodává a nakupuje domácí měnu za zahraniční za pevnou cenu.

 Následuje analýza hospodářské politiky  nejdříve v systému plovoucích měnových kurzů  potom v systému fixních měnových kurzů slide 8

9.2. Malá otevřená ekonomika v režimu plovoucích měnových kurzů

slide 9

Fiskální politika v režimu plovoucích kurzů Y = C (Y − T ) + I (r * ) + G + NX (e )

M P = L (r * ,Y )

Pro každou hodnotu e fiskální expanze zvýší Y a posune IS* doprava.

e

LM 1*

e2 e1

I S 2*

Důsledek:

∆e > 0, ∆Y = 0

I S 1* Y1

Y

slide 10

Důsledky pro fiskální politiku

 V malé otevřené ekonomice s dokonalou kapitálovou mobilitou, fiskální politika nemůže ovlivnit reálný HDP.

 “Vytěsňování”  Uzavřená ekonomika: Fiskální politika vytěsňuje investice, protože zvyšuje úrokovou sazbu.  Malá otevřená ekonomika: Fiskální politika vytěsňuje čisté exporty, protože zhodnocuje měnový kurz. slide 11

Monetární politika v režimu plovoucích kurzů Y = C (Y − T ) + I (r * ) + G + NX (e )

M P = L (r * ,Y ) Zvýšení M posune LM* doprava, protože Y musí vzrůst, aby byla obnovena rovnováha na trhu peněz.

e

LM 1*LM 2*

e1 e2

I S 1*

Důsledek:

∆e < 0, ∆Y > 0

Y1 Y2

Y

slide 12

Důsledky pro monetární politiku

 Monetární politika ovlivňuje výstup přes ovlivnění součástí AD:

uzavřená ekonomika: ↑M ⇒ ↓r ⇒ ↑I ⇒ ↑Y

malá otevřená ekonomika:↑M

⇒ ↓e ⇒ ↑NX ⇒ ↑Y

 Expanzivní měnová politika nezvyšuje světovou AD, pouze přesunuje poptávku od zahraniční k domácí produkci. Proto je zvýšení domácího důchodu a zaměstnanosti na úkor ztrát v zahraničí. slide 13

Obchodní politika v režimu plovoucích kurzů Y = C (Y − T ) + I (r * ) + G + NX (e )

M P = L (r * ,Y )

Pro každou hodnotu e zvýši clo nebo kvóta NX, a posunou křivku IS* doprava.

e

LM 1*

e2 e1

I S 2*

Výsledky:

∆e > 0, ∆Y = 0

I S 1* Y1

Y

slide 14

Důsledky pro obchodní politiku

 Restrikce importu nemohou snížit obchodní deficit.

 Dokonce i když se NX nezmění, obchodu se uskuteční méně:  Obchodní restrikce snižují import.  Apreciace měnového kurzu snižují export.

 Méně obchodu znamená méně “zisků z obchodu”

slide 15

Důsledky pro obchodní politiku, pokr.

 Importní restrikce na specifickou produkci zachraňují pracovní místa v odvětvích, které vyrábějí tuto produkci, ale zase likvidují pracovní místa v exportních odvětvích.

 Proto importní restrikce nedokáží zvýšit celkovou zaměstnanost.

 Dále importní restrikce vytváří “odvětvové změny”, které vytvářejí frikční nezaměstnanost.

slide 16

9.3. Malá otevřená ekonomika v režimu fixních kurzů

slide 17

Fixní měnové kurzy

 V režimu fixních měnových kurzů je centrální banka připravena nakupovat či prodávat domácí měnu za zahraniční při předem daném kurzu.

 V Mundell-Flemingově modelu centrální banka posune křivku LM*, aby udržela e na předem ohlášené úrovni.

 Tento systém fixuje nominální měnový kurz. V dlouhém období, kdy jsou ceny pružné, se reálný měnový kurz může měnit, i když je nominální kurz fixní. slide 18

Fiskální politika v režimu fixních kurzů režimuplovoucích plovoucíchkurzů VVrežimu jekurzů fiskální by politika fiskální neúčinná expanze při ovlivnění zvýšila e. výstupu. VKrežimu fixních kurzů zabránění růstu e jemusí fiskální politikabanka vysoce centrální účinná při ovlivnění prodávat domácí měnu, výstupu. což zvyšuje M a posune

e

LM 1*LM 2*

e1

I S 2*

LM* doprava. Výsledky:

∆e = 0, ∆Y > 0

I S 1* Y1 Y2

Y

slide 19

Monetární politika v režimu fixních kurzů V režimuM plovoucích kurzů Zvýšení by posunulo LM* je monetární politika doprava a snížilo e. e vysoce efektivní při K zabránění poklesu e, ovlivňování výstupu. centrální banka musí V režimu fixních kurzů, nakupovat domácí měnu, monetární politika nemůže e1 což snižuje M a posouvá být využívána k ovlivnění LM* zpátky doleva. výstupu.

LM 1*LM 2*

I S 1*

Výsledky:

∆e = 0, ∆Y = 0

Y1

Y

slide 20

Obchodní politika v režimu fixních kurzů V režimu plovoucích kurzů Restrikce importů vyvolá restrikce importů neovlivní tlak na zhodnocení e. e ani Y ani NX. K režimu zabránění růstu e musí V fixních kurzů centrálnírestrikce banka prodávat importní zvýší Y a domácí měnu, což NX. e1 zvyšuje M Ale tyto zisky přichází na a posouvá doprava. úkor jiných LM* zemí: tato politika pouze přesouvá Výsledky: poptávku od ∆Y zahraničního k ∆e = 0, >0 domácímu zboží.

LM 1*LM 2*

I S 2* I S 1* Y1 Y2

Y

slide 21

Shrnutí důsledků politik v MundellFlemingově modelu Režim měnového kurzu: plovoucí

fixní

dopad na: Politika

Y

e

NX

Y

e

NX

Fiskální expanze

0

↑

↓

↑

0

0

Monetární expanze ↑

↓

↑

0

0

0

Restrikce importu

↑

0

↑

0

↑

0

slide 22

9.4. Diferenciály úrokových měr

slide 23

Diferenciál úrokových měr Dva důvody proč se r může lišit od r*  riziko země: Riziko, že dlužníci z dané země nebudou schopni splatit své dluhy díky politickým či ekonomickým potížím. Věřitelé požadují vyšší úrokovou sazbu, aby kompenzovali vyšší riziko.  očekávaná změna měnového kurzu: Jestliže se očekává depreciace měnového kurzu země, potom dlužníci musí platit vyšší úrokovou sazbu, aby věřitelům kompenzovali očekávané znehodnocení měnového kurzu. slide 24

Úrokový diferenciál v M-F modelu r = r *+θ kde θ (“theta”) je riziková prémie a přepokládáme, že je exogenní. Dosadíme výraz pro r do rovnice křivek IS* a LM* : Y = C (Y − T ) + I (r * + θ ) + G + NX (e )

M P = L (r * + θ ,Y )

slide 25

Důsledek růstu θ IS* se posune doleva, protože

↑θ ⇒ ↑r ⇒ ↓I

e

LM 1*LM 2*

LM* se posune doprava, protože e1 ↑θ ⇒ ↑r ⇒ ↓(M/P)d, proto Y musí stoupnout, aby obnovilo rovnováhu na trhu e2 peněz.

Výsledky: ∆e < 0, ∆Y > 0

Y1 Y2

I S 1* I S 2* Y

slide 26

Důsledek růstu θ  Snížení e je v souladu s intuicí: Zvýšení rizika země nebo očekávaná depreciace dělá držbu domácí měny méně atraktivní. Pozn: očekávaná depreciace je sebenaplňujícím proroctvím.

 Zvýšení Y nastává protože stimulace NX (díky

depreciaci) je větší než pokles I (díky růstu r ).

slide 27

Proč důchod nemusí růst?

 Centrální banka se může pokusit zabránit depreciaci pomocí snížení nabídky peněz.

 Depreciace může natolik zvýšit cenu importů, že zvýší cenovou hladinu (což by snížilo reálnou nabídku peněz).

 Spotřebitelé mohou reagovat na zvýšené riziko držbou většího objemu peněz. Každé z výše uvedeného posune křivku LM* doleva. slide 28

CASE STUDY: Krize mexického pesa U.S. Cents per Mexican Peso

35

30

25

20

15

10 7/10/94

8/29/94

10/18/94

12/7/94

1/26/95

3/17/95

5/6/95

slide 29

CASE STUDY: Krize mexického pesa U.S. Cents per Mexican Peso

35

30

25

20

15

10 7/10/94

8/29/94

10/18/94

12/7/94

1/26/95

3/17/95

5/6/95

slide 30

Důvody krize

 Na počátku devadesátých let, bylo Mexiko atraktivním místem pro zahraniční investice.

 V roce 1994 politický vývoj způsobil růst mexické rizikové prémie (θ ):  rolnické povstání v Chiapas  atentát na favorita prezidentských voleb

 Další důvod: Fed zvýšil během roku 1994 několikrát americkou úrokovou sazbu k zabránění inflace (∆r* > 0) slide 31

Důvody krize

 Tyto události spustily tlak na mexické peso.  Mexická centrální banka opakovaně slíbila zahraničním investorům, že nedopustí depreciaci pesa, proto kupovala pesa a prodávala dolary, aby udržela kurz pesa.

 Taková politika vyžadovala, aby měla mexická centrální banka dostatek dolarů. Měla je?

slide 32

Dolarové rezervy Mexické centrální banky Prosinec 1993 ……………… $28 miliard Duben 17, 1994 ……………… $17 miliard Prosinec 1, 1994 …………… $ 9 miliard Prosinec 15, 1994 …………

$ 7 miliard

V průběhu roku 1994 mexická centrální banka skrývala skutečnost, že jí prudce klesají dolarové rezervy. slide 33

 Krize   20. prosinec: Mexiko devalvuje peso o 13% (fixuje e na 25 centech namísto 29 centů)

 Investoři jsou ZASKOČENI! – vůbec netušili, že Mexiku dochází rezervy.

 ↑θ investoři se zbavují mexických aktiv a stahují kapitál z Mexika.

 22. prosinec: rezervy CB jsou téměř na nule, opouští fixní kurz a ponechává e plavat.

 Během týdne e padá o dalších 30%. slide 34

Záchranný balíček

 1995: USA a IMF otevírají kreditní linku ve výši 50 mld USD pro mexickou vládu.

 Ta pomohla obnovit důvěru v mexickou ekonomiku a snížila rizikovou prémii.

 Po silné recesi roku 1995 se Mexiko vrátilo na růstovou trajektorii.

slide 35

CASE STUDY: Asijská krize 1997-98

 Problémy v bankovním sektoru nahlodaly důvěru investorů v ekonomiky jihovýchodní Asie.

 Riziková prémie a úroková míra rostly.  Ceny akcií se propadly, jak zahraniční investoři prodávali aktiva a stahovali kapitál.

 Padající ceny akcií snížily ceny zástav, které banky požadovaly za půjčky, což zvýšilo počty bankrotů a dále umocnilo krizi.

 Odliv kapitálu snížil měnový kurz. slide 36

Data o asijské krizi % změna % změna % změna měnového akciového trhu nominálního kurzu 7/97-1/98 7/97-1/98 HDP 1997-98 Indonesia

-59.4%

-32.6%

-16.2%

Japan

-12.0%

-18.2%

-4.3%

Malaysia

-36.4%

-43.8%

-6.8%

Singapore

-15.6%

-36.0%

-0.1%

S. Korea

-47.5%

-21.9%

-7.3%

Taiwan

-14.6%

-19.7%

n.a.

-25.6%

-1.2%

Thailand U.S.

-48.3% n.a.

2.7%

2.3% slide 37

9.5. Měl by být kurz plovoucí nebo fixní?

slide 38

Plovoucí vs. fixní měnové kurzy Argumenty pro plovoucí kurzy:  Uvolňují monetární politiku pro dosažení jiných cílů (stabilní růst, nízká inflace). Argumenty pro fixní kurzy:  Netrpí nejistotou a volatilitou, což zjednodušuje mezinárodní transakce.  Nutí k disciplíně monetární politiku, čímž brání nadměrnému růstu peněžní zásoby a hyperinflaci.

slide 39

Trojúhelník nemožnosti Země nemůže mít současně volné kapitálové toky, nezávislou měnovou politiku a fixní měnový kurz.

Volné kapitálové toky

Země si musí vybrat jednu Možnost 1 stranu trojúhelníku a vzdát (USA) se protějšího rohu. Nezávislá měnová politika

Možnost 3 (Čína)

Možnost 2 (Hong Kong)

Fixní měnový kurz slide 40

CASE STUDY: Čínský kurzový „problém“

 1995-2005: Čína zafixovala svůj měnový kurz na    

hodnotě 8,28 yuan za dolar a omezila kapitálové toky. Mnoho pozorovatelů věřilo, že yuan byl podstatně podhodnocen, protože Čína začala akumulovat vysoké dolarové rezervy. Producenti z USA si stěžovali, že čínský laciný yuan dává čínským producentům nefér výhodu. President Bush požadoval, aby Čína přešla na plovoucí kurz; Jiní v USA požadovali cla na čínské zboží. Červen 2005: Čína začala postupně kurz yuanu vůči dolaru uvolňovat, k červenci 2013 yuan aprecioval o 35 procent slide 41

9.6. Z krátkého do dlouhého období: Mundell-Fleming model měnící se cenovou hladinou

slide 42

Mundell-Fleming a křivka AD

 Doposud v M-F modelu byla P fixní.  Nyní: k odvození křivky AD uvažujme důsledek změny P v M-F modelu.

 Zapíšeme nyní M-F rovnici jako: (IS* )

(LM* )

Y

= C (Y − T ) + I (r * ) + G + NXε( )

M P = L ( r * ,Y )

(Dříve byla P fixní, proto jsme mohli psát NX jako funkci e namísto ε .) slide 43

Odvození křivky AD ε

Proč má křivka AD negativní sklon: ↑P

⇒ ↓(M/P) ⇒ LM posun doleva ⇒ ↑ε ⇒ ↓NX

ε2 ε1

LM*(P2 LM*(P1 ) )

IS* P

Y2

Y1

Y

P2 P1

⇒ ↓Y

AD Y2

Y1

Y slide 44

Z krátkého do dlouhého období Pokud If Y 1 < Y , potom vzniká tlak na pokles cen.

ε

ε1 ε2

LM*(P1 LM*(P2 ) )

IS*

Časem se P sníží, což způsobí (M/P )↑

ε↓ NX ↑ Y↑

P

Y1

Y LRAS

P1

Y

SRAS 1 SRAS

P2

2 AD

Y1

Y

Y slide 45

9.7. Velká otevřená ekonomika

slide 46

Velké: mezi malými a otevřenými

 Mnoho zemí – např. USA – nejsou ani uzavřené ani malé otevřené.

 Velké otevřené ekonomiky jsou mezistupněm mezi uzavřenými a malými otevřenými ekonomikami.

 Pokud uvažujeme monetární expanzi:  Jako v uzavřené ekonomice,

∆M > 0 ⇒ ↓r ⇒ ↑I (ačkoliv ne o tolik)  Jako v malé otevřené ekonomice, ∆M > 0 ⇒ ↓ε ⇒ ↑NX (ačkoliv ne o tolik) slide 47

Shrnutí 1. Mundell-Flemingův model  IS-LM model pro malou otevřenou ekonomiku.  předpokládá fixní P.  Ukazuje, jak šoky a politiky mohou ovlivnit důchod a

měnový kurz. 2. Fiskální politika  Ovlivňuje důchod v režimu fixních měnových kurzů,

ale nikoliv v režimu plovoucích měnových kurzů.

slide 48

Shrnutí 3. Monetární politika  Ovlivňuje důchod v režimu plovoucích měnových

kurzů.  V režimu fixních měnových kurzů není schopna ovlivnit produkt. 4. Úrokový diferenciál  Existuje, pokud investoři požadují rizikovou prémii k

držbě aktiv domácí země.  Zvýšení rizikové prémie zvyšuje domácí úrokové sazby a způsobí depreciaci domácí měny. slide 49

Shrnutí 5. Fixní vs. plovoucí měnové kurzy  V režimu plovoucích kurzů, monetární politika je

použitelná pro jiné cíle, než je udržování stability měnového kurzu.  Fixní měnový kurz snižuje část nejistoty v mezinárodním obchodě.

slide 50

Mankiw (2010): Chapter 12: Mundell-Fleming model Holman (2010): Kapitola 11: Mundell-Flemingův model

slide 51