2015

Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015

Aleš Prandstetter, Hlavní investiční stratég, ČSOB Asset Management

Trhy a investiční strategie Červen 2015

Máme se už akcií začít bát.. ..aneb kam jinam vhodně investovat?

Odpovědi na otázky z nedávné minulosti  Základní otázky pro rok 2015 byly:  Ekonomika a zrcadlení jejího vývoje ve firmách -

USA pomohly růst ziskovosti v Evropě Evropě přes kurz efekty silného USD a levné ropy na korporace v USA pozitivní efekt nízkých cen ropy na světovou ekonomiku možný odliv kapitálu z EM

 Konflikt na Ukrajině nebo IS jako „globální“ hrozba? - zatím stále nikoli, ale Ukrajina stále doutná

 Grexit opět v titulcích...zvládnutelné dopady, politické rozhodnutí

3

Vývoj na trzích - akcie  Akcie dále zdražily…ale už ne v posledních týdnech  Sell in May.. vyplatilo se? 170% 160% 150%

MSCI All Countries TR (EUR) MSCI Emerging TR (EUR) S&P 500 TR (EUR)

140% 130% 120% 110% 100% 90% 80%

4

Zdroj: Bloomberg

DAX TR (EUR) Eurostoxx 50 EUR (TR)

Ocenění akcií – jsou drahé?  Když se podíváme na očekávaný poměr P/E  akcie jsou mírně dražší  růst zisků poslední dobou „nestíhá“ růst valuací, ale jaká je alternativa? 18 16 14 12 10

S&P 500 P/E S&P 500 průměr P/E Eurostoxx P/E Eurostoxx průměr P/E

8 6

5

Zdroj: Bloomberg

Co se děje se zisky?  Prvotní dopad poklesu cen ropy na zisky US korporací je drtivý  Ale mírně lepší než razantně snížená očekávání (-60 %) !!

Ziskovost trhu Ziskovost energetického sektoru

6

Zdroj: Bloomberg

A jak by to tedy mělo být s tím ropným efektem?  200 ekonomů MMF dalo hlavy dohromady a vypočítalo přínos poklesu cen ropy

HDP (svět)

+ 1,5% +

 Svět ušetří ≈ $1,7 biliónu  ČR, resp. EU, patří mezi vítěze této hry  Většina z této částky půjde na spotřebu

7

INFLACE (vyspělé země)

-1,0%

Riziko  Kolísavost (volatilita) je na minimech..  což však neznamená, že investice se staly bezpečnějšími  rizikové skóre, investiční horizont  2015 – extrémní klídek? Přehlížená rizika?

8

Proč se nebát akcií?  V dlouhém období fungují i přes krize  Výnos za posledních 20 let - Světové akcie: - Americké akcie:

7,4% p.a. (USD) 9,1% p.a. (USD)

(US dividendové akcie: 11,7%)

- Německé akcie: - Japonské akcie:

8,9% p.a. (EUR, DEM) 2,0% p.a. (JPY)

 Ale 2x poklesy světových indexů o téměř 50%! - 2000-2003 (internetová bublina, účetní skandály) - 2007-2009 (finanční krize)

9

Úroky – změna trendu?  V posledních týdnech razantní růst sazeb z minim  Jak jinak by měla vypadat změna trendu? 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0%

10

Zdroj: Bloomberg

vládní dluhopisy USA vládní dluhopisy Německo

vládní dluhopisy ČR

Jak na dluhopisy?  Úroky by při zemi měla držet vysoká poptávka ECB Dopad QE na dluhopisový trh, mld. EUR 300

250

200

Nákupy ECB

150

Emise 2015

Nákupy ECB

100

Emise 2015 50

0 Německo 11

Zdroj: Bloomberg

Francie

Itálie

Španělsko

Nizozemí

Belgie

A co na to eurodolar?  Euro posílilo z minim...

...ale není to změna trendu  Výhled na paritu? Paralela s počátkem milénia. 1,5 1,4 1,3

1,2 1,1 1 0,9

12

Zdroj: Bloomberg

EUR/USD

Předpoklady ČSOB AM  Ekonomika  USA se trochu zadrhly, ale brzy opět ukážou sílu - slabý první kvartál a slabší předstihové ukazatele zbrzdí rozhodnutí FEDu ohledně růstu sazeb

 Evropa potvrdí své probuzení - Konkurenceschopnost periferií poroste - Německý motor se nezadře

 Rozvíjející se trhy budou spíše hrozbou - Pozornost zaměřena na Čínu

13

Investiční strategie – Jak vidíme svět?

Co se děje?

Pravděpodob. listopad 2014

Současná pravd.

15%

10%

Oživení

Ekonomický růst akceleruje, rostoucí úrokové sazby, výnosy dluhopisů se zvedají ode dna, zisky rostou

60%

70%

Útlum

Ekonomický růst slabý a spíše zpomalující, úrokové sazby nižší, nevýrazné výsledky firem

25%

20%

0%

0%

Expanze

Recese 14

Ekonomický růst nad potenciálem, vyšší a spíše rostoucí úrokové sazby, silné zisky firem

Ekonomický růst hluboko pod potenciálem, úrokové sazby padají stejně jako zisky firem

USA a EMU  USA vs EMU v barvách – lepšící se starý kontinent, boj za louží

15

Čína  Čína, země záhadná a trochu nebezpečná  Leccos se může pokazit  máme důvěru v KSČ?

16

Předpoklady ČSOB AM  Politika    

Predikuje se hůře než ekonomika Světový policajt (USA) se zotavil po krizi Nečekáme zásadní zhoršení politické situace ve světě Hrozby -

17

Rusko x Ukrajina Čínská expanze v JV Asii Výbušný Blízký východ (ale to už tak bývá) Evropské exity (Grexit?, Brexit?.. Scexit?) Mezinárodní terorismus

Předpoklady ČSOB AM  Trhy  reálné výnosy vládních dluhopisů důvěryhodných zemí (zejména Německo.. ale i ČR) ještě chvilku zůstanou nízké - sazby v USA půjdou nahoru první

 riziko je lehce podhodnoceno - kreditní marže korporátních dluhopisů jsou relativně nízké - akcie jsou mírně dražší

 USD bude pokračovat v růstu  CZK posílí.. v závěru roku 2016. Navzdory přesvědčení ČNB.

18

Investiční strategie – třídy aktiv  Preferujeme stále akcie    

dividendy vs. úroky ziskovost (obrácený P/E poměr) růst zisků (i když slabší) ocenění lehce nad historickými průměry není zatím problém

 Alternativy – opatrně preferujeme nemovitosti  dobré perspektivy, solidní výnosnost x růst úrokových $ sazeb  komodity nepodvažujeme, ale zatím ještě nepreferujeme

 Ve středně/dlouhodobém výhledu nevěříme dluhopisům  sledujeme začátek změny trendu, vyšší kolísavost

19

Investiční strategie - teritoria  Akcie  Rozvinuté trhy – US a EU vyrovnané - US akciím pomůže dolar, lepší perspektivy ale mají evropské indexy - Japonsko; slabý jen = dobrý export

 Rozvíjející se trhy - snižujeme expozici, ale to neznamená rychlý výprodej - preference - střední Evropa

 Dluhopisy  spíše nižší úrokové riziko (durace) proti vyššímu kreditnímu riziku (marže)

20

Investiční strategie - sektory  Preferujeme cyklické sektory  věříme v oživení investiční poptávky i poptávky po zboží dlouhodobé spotřeby - informační technologie - automobilky a jiní výrobci zboží dlouhodobé spotřeby

 pro „výnosově laděné“ investory - banky a pojišťovny

 pro dlouhodobější investory - farmacie

21

Investiční strategie – dlouhodobá témata  Dividendové firmy  Nebudou hvězdami, ale představují rozumný kompromis ohledně rizika a výnosu - lepší výnos/riziko proti dluhopisům - ziskově a výnosově stabilní společnosti - silné bilance, dobré cash flow, pravidelný příjem ve formě dividend, nižší závislost na ekonomickém cyklu, méně kolísavé než cyklické tituly

 Firmy provádějící zpětný odkup akcií (Buyback)  výplata peněz akcionářům je projevem efektivní finanční politiky „dospělých“ firem

22

Investiční strategie - shrnutí  Preferujeme stále akcie před dluhopisy  Očekávaná ziskovost připadající na akcii (obrácený P/E poměr) je v současné době v poměru k výnosu dluhopisů stále DOBRÁ - Akcionáři vydělávají mnohem více než držitelé „bezpečných“ dluhopisů a budou vydělávat více i při stagnaci zisků korporací a bank - zatím je ale očekáván další růst zisků a zejména v EMU je tento růst vysoce pravděpodobný

 Měny - preferujeme US dolar - Poslední korekci USD považujeme za krátkodobou, ne změnu trendu

 Německo, Evropa  si berou oddechový čas, ale mohly by být vítězem následujícího období 23

Děkuji za pozornost Aleš Prandstetter Investiční stratég ČSOB AM

s přispěním makroekonomických analýz ČSOB 24

Tento materiál má pouze informační charakter a nejedná se o nabídku ani veřejnou nabídku. Tržní analýzy a komentáře nelze považovat za ujištění nebo záruku ohledně výnosů jakéhokoliv investičního nástroje, nebo za doporučení k nákupu, držení nebo prodeji konkrétního investičního nástroje.

25