AG Employee Benefits
Rainbowfondsen Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten 31/03/2015
Inleiding In het eerste kwartaal herontdekten beleggers de Europese aandelen dankzij een depreciërende euro t.o.v. de dollar en de daling van de olieprijzen die zich vertaalde in lage energiekosten. Op de obligatiemarkten konden beleggers genieten van de beslissing van de ECB om massaal geld in de markt te injecteren en zodezelfde weg te bewandelen als de Bank of Japan, Federal Reserve en Bank of England (BoE). In de Verenigde Staten woog de duurdere dollar, net als de strenge winter, op het bedrijfsleven. Het merendeel van de analisten gaat ervan uit dat de FED een eerste renteverhoging zal doorvoeren in het derde of vierde kwartaal. Daarnaast speculeren beleggers er stilaan op dat de volgende centrale bank die een kwantitatieve versoepeling zou invoeren weleens de Chinese Central Bank (PBoC ) zou kunnen zijn. De dalende olieprijzen ondersteunen het herstel van de Europese economie. Een berekening leert ons dat een prijsdaling van 10 % ongeveer 0,1 % extra groei van het bbp op jaarbasis kan teweegbrengen. De huidige lage inflatie kan men eveneens bijna volledig toeschrijven aan de energie component. Quo vadis Griekenland? De gesprekken tussen de Europese instellingen en de Griekse overheid verlopen moeizaam. Ondertussen verhoogde de ECB de liquiditeitsquota voor de Griekse banken om de onderhandelingen alle slaagkansen te bieden. Ook zijn op 9 maart de ECB en de Europese centrale banken begonnen met het opkopen van obligaties uitgegeven door de publieke sector. In de Verenigde Staten geven de indicatoren een gemengder beeld, maar de gunstigere economische groeiverwachtingen blijven toch behouden. Het merendeel van de laatst gepubliceerde data blijft onder de verwachtingen. In maart gaf J. Yellen een speech waarin hij benadrukte dat de discussie over een renteverhoging nu enkel nog draait over wanneer deze wordt ingevoerd en niet meer over de mogelijkheid van een renteverhoging. De stijgende dollar is ook een aandachtspunt geworden voor de FED die via een renteverhoging de dollar verder zou kunnen ondersteunen t.o.v. de euro. De consensus onder analisten over wanneer de renteverhoging wordt doorgevoerd, is verschoven naar het vierde kwartaal, tussen september en eind 2015. De Japanse economische data geven een (matig) verbeterende trend weer. De goedkope yen, onder impuls van de monetaire versoepeling van de BoJ, steunt de exporterende bedrijven en aandelenmarkt terwijl dalende olieprijzen de gezinsconsumptie ondersteunen. De overheidsschuld behoort echter tot de hoogste van de geïndustrialiseerde landen en zal door de vergrijzing nog verder stijgen. De doorgevoerde verhoging van de btw op consumptie zorgt voor meer inkomsten maar de tweede geplande verhoging staat ter discussie wegens de vermeende impact ervan op de broze economische groei. Ook de vooropgestelde inflatiedoelstelling (met uitzuivering van de btw-verhoging) wordt nog niet gehaald, ondanks tekenen van stijgende lonen. De daling van de sentimentsindicator voor de industrie onder de 50 grens en de dalende inflatie noopten de Chinese centrale bank tot verschillende tussenkomsten in het eerste kwartaal. De steeds stijgende aandelenmarkten geven nu de speculatie weer dat de PBoC weleens de volgende centrale bank kan zijn die de weg van kwantitatieve versoepeling bewandelt. Hoe dan ook blijft de overheid de economie bijsturen via investeringen in infrastructuur of door tussenkomst van de centrale bank. Het eerste kwartaal van 2015 levert voor zowel aandelen als obligaties positieve rendementen op. De betere optie was om Europa te overwegen, een optie die we reeds enige tijd geleden aanraadden. . Hoewel een daling zeker mogelijk is na de sterke rally van de voorbije maanden blijven we positief staan tegenover Europese aandelen. Europese overheidsobligaties lijken nog een beperkt rendement te bieden, rekening houdend met de ‘yield to maturity’ en afgelopen ‘spread contractie’.
AG Employee Benefits
Obligaties Van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Blue (Bonds World) Obligaties uit de eurozone : Door de steunaankopen van de ECB zakten de rentevoeten op de Europese obligatiemarkten in het eerste kwartaal van 2015 verder weg. De Duitse 10-jarige rente bood nog amper 0,18 % terwijl de Belgische rente noteerde aan 0,44 %. Bedrijfsobligaties genieten nog steeds van de ‘hunt for yield’ en bieden in de huidige lage rente-omgeving 1,36 % op jaarbasis. Overheidsobligaties profiteerden volop van de vuurkracht van de ECB en leverden eind maart 4,30 %op. Binnen de bedrijfsobligaties presteerde high yield het best met een opbrengst van 3,08 %. Obligaties uit groeilanden (emerging markets) deden nog iets beter en boden een return van 3,53 % op jaarbasis. De Eonia-Index klokt licht negatief af (-0,01 %) in het eerste kwartaal. Door de steunaankopen van de ECB zakten de rentevoeten verder weg op de Europese obligatiemarkten in het eerste kwartaal van 2015. De Duitse 10-jarige rente bood nog amper 0,18% terwijl de Belgische rente noteert aan 0,44%. Bedrijfsobligaties genieten nog steeds van de “hunt for yield” en bieden in de huidige lage rente-omgeving 1,36% op jaarbasis. Overheidsobligaties profiteerden volop van de vuurkracht van de ecb en leverden 4,30% eind maart. Binnen de bedrijfsobligaties presteerde high yield het best met een opbrengst van 3,08%. Obligaties uit groeilanden (emerging markets) deden nog iets beter en bieden een return van 3,53% op jaarbasis. De Eonia-Index klokt licht negatief (-0,01%) af in het eerste kwartaal.
Insight was in het eerste kwartaal van 2015 naar goede gewoonte de beste beheerder binnen de Europese portefeuille. Positieve contributie kwam van een overweging op Ierse overheidsobligaties en een tactische allocatie naar Zweden. Negatief was een korte duratiepositie op de 5-jarige Bund. Binnen bedrijfskredieten waren er een aantal off benchmark posities in het VK en de US vanwege attractieve waarderingen. De lichte allocatie naar high yield werd eveneens behouden alsook de exposure naar Asset Backed Securities (ABS). Een aantal posities werd met winst verkocht en vervangen door UK RMBS (Residential Mortgage-Backed Security). Sectoraal werden perifere banken en bedrijven met winst afgebouwd. HSBC had een dynamische positionering opgebouwd, verhogen van credit duration, in anticipatie van de steunaankopen vanwege de ECB. De high yield allocatie en BBB obligaties werden verder opgebouwd. Sectoraal werden verzekeraars en materials fors overwogen ten nadele van banken en gezondheidszorg. Hybride obligaties werden ook met 2 % opgetrokken door aankopen van Total, EDF en Origin Energy. Dit resulteerde in een geografische allocatie waarbij Non Euro Europa (zwitserland en VK) werden overwogen. Er is geen allocatie naar Ierland en de exposure naar Spanje en Italië werd opgebouwd. Pioneer leverde een lichte outperformance tegenover de bm in het eerste kwartaal. De overweging in covered bonds en agencies leverde een toegevoegde waarde alsook de long USD positie tegenover G7 munten. Investeringen in 10 jaar inflation break even waren ook positief door de licht aantrekkende inflatie. Binnen bedrijfskredieten waren posities in hybride obligaties van RWE, Bayer en Volkswagengunstig voor het rendement. De beheerder verloor een deel van de opgebouwde outperformance door een aantal short posities in te nemen in bedrijfskredieten en overheidsobligaties. De spreads daalden echter verder in de loop van het eerste kwartaal.
Obligaties uit de wereldzone: Globale obligaties konden vooral teren op een depreciërende euro t.o.v. de dollar. Bedrijfsobligaties (11,34 %) leverden een hogere return dan overheidsobligaties (10,14 %) eind maart. High yield (13,40 %) bood samen met obligaties uit de opkomende landen (13,68 %) het hoogste rendement op jaarbasis. De Barclays Capital Global Aggregate klokte eind maart af op 10,50 %. Diezelfde Barclays Capital Global Aggregate maar ‘hedged into euro’ leverde door de almaar stijgende dollar t.o.v. de euro een rendement van 1,89 %. Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/03/2015
2
AG Employee Benefits Beheerders globale obligaties : Pimco was eind maart 2015 de betere beheerder in de globale portefeuille. De performance drivers waren de sectorale overwegingen en het wisselkoersbeheer. Het duratiebeheer was over het kwartaal neutraal. Long posities in Emerging Market (Mexico) waren negatief en werden opgevangen door long posities op Spanje en Italië. Op portefeuilleniveau blijft de beheerder short tegenover de benchmark voor ongeveer 0,5 jaar. Een long positie op de USD tegenover de euro was een van performance drivers, maar ook de allocatie naar high yield en securitised/covered bonds leverde een positieve bijdrage. Standish Mellon kon ook een positieve bijdrage leveren in het eerste kwartaal van 2015. De grootste bijdrage kwam uit het overwegen van Italiaanse, Spaanse en Ierse overheidsobligaties maar ook van een duratieoverweging op Australië. Allocaties naar high yield, Commercial MortgageBacked Securities (CMBS) en Japanse inflation linked bonds waren eveneens positief voor het rendement. Tot slot was ook het wisselkoersbeheer een netto performance driver dankzij een long USD tegenover de G-10 munten die voldoende rendement opleverde om het verlies op een long Mexicaanse Peso te compenseren. Loomis Sayles blijft op jaarbasis achter op de benchmark. De bedrijvenselectie was negatief in energie en cyclische consumentengoederen. Ook de allocatie naar high yield droeg niet bij tot het rendement en positioneringen in US, Verenigde Koninkrijk en Europese overheidsobligaties ook niet. De beheerder hanteert geen actief wisselkoersbeheer. Duratiebeheer woog op het rendement doordat de positieve bijdrage vanuit Europa onvoldoende was om de short US op te vangen. Regionaal was licht positief door Japan te onderwegen ten voordele van het VK. Sectoraal was er netto een licht positieve bijdrage door posities in Europese verzekeraars en kapitaalgoederen. Alliance Bernstein blijft net als Loomis achter op de benchmark eind maart. De beheerder was onderwogen op de korte US curve, op Japan en op Noord Europe tegenover UK gilts, . Ook off benchmark posities in non us high yield en Mortgage-Backed Securities (MBS) vinden we terug in deze portefeuille. Positief was de selectie bedrijfskredieten in financials en het wisselkoersbeheer met de long USD versus verschillende munten waaronder de euro, CAD, AUD en JPY.
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/03/2015
3
AG Employee Benefits
Aandelen Van toepassing voor Rainbow Indigo, Green en Orange (strategische fondsen World) en voor Rainbow Red (Equity World). De goedkope euro (t.o.v. de dollar) en de lage energieprijzen zorgden ervoor dat beleggers de van de Europese aandelenmarkten herontdekten. In de eerste drie maanden van 2015 steeg de MSCI EMU naar 18,67 %. De MSCI World kende ook een mooie stijging dankzij de Europese component en sloot eind maart af op 15,27 %. Aandelen uit de globale opkomende landen deden niet onder en klokten eind maart af op 15,19 %. Aandelen uit de eurozone :
Financière de l’Echiquier was de enige Europese beheerder die er niet in slaagde de markt te kloppen eind maart 2015. Het positieve effect van een geografische overweging van Spaanse bedrijven werd tenietgedaan door Franse bedrijven te overwegen en Duitse bedrijven te onderwegen . Sectoraal werden financials onderwogen, wat positief was. De bedrijvenselectie roomde het rendement echter naar beneden af. De beheerder blijft fors overwogen op duurzame consumptiegoederen die te kampen hadden met een stijgende euro voor hun exportgerichte activiteiten. BNPPIP had dankzij een gunstige bedrijvenselectie en sector allocatie een licht positief resultaat op het einde van het eerste kwartaal van 2015. De zwakkere euro speelt hier ook een rol omdat veel van de bedrijven in de portefeuille USD inkomsten genieten. Posities in Santander, BBVA, ADP en ASML werden licht versterkt ten nadele van Continental en BNPP. Sectoraal werden materials, banken, retail, software en semiconductoren overwogen ten nadele van nutsbedrijven, telecom, verzekeraars en diversified financials. BlackRock heeft na een zwak 2014 de portefeuille herschikt en levert opnieuw een positieve bijdrage. De cyclische Europese heropleving werd bespeeld door het overwegen van retail en IT alsook constructie (bouw) en bepaalde financials. Gezondheidszorg en materials werden onderwogen. Geografisch resulteerde dit in een overweging van Italië, Spanje en Ierland. Ook een toename in M&A activiteiten in de telecomsector en bedrijven die profiteren van de zwakke euro werd geïntroduceerd. Invesco is net als vorig jaar de betere beheerder binnen de Europese aandelenportefeuille. De beheerder blijft constructief over het Europese herstel en overwoog in het eerste kwartaal geografisch Finland, Italië, Portugal en Oostenrijk ten nadele van Duitsland en België. Sectoraal resulteerde de aandelenselectie in een overweging van financiële waarden (ING, Allianz, Axa), telecom (Telefonica), energie (Total) en industriële waarden (Atlantia). Consumentengoederen, nutsbedrijven, gezondheidszorgen en duurzame consumentengoederen werden dan weer onderwogen.
Aandelen uit de wereldzone :
AQR kan een licht positieve bijdrage leveren voor het eerste kwartaal van 2015. Het kwantitatieve leverde een outperformance op door aandelenselectie en sectorallocatie. Sectorallocatie was positief in energie, gezondheidszorg maar niet voor wat betreft nutsbedrijven. De aandelenselectie was negatief in duurzame consumptiegoederen en retail.Dit werd opgevangen door stock picks in energie, gezondheidszorg en IT.
Fiera Capital is de betere beheerder en zorgt naar analogie met AQR voor een licht positieve bijdrage. Geografisch werden Japan en de VS onderwogen t.o.v. de benchmark, maar dankzij een sterke stock picking werd dit meer dan goedgemaakt. Europa werd onderwogen, met uitzondering van Zwitserland, wat wederom waarde bijbracht dankzij de bedrijvenselectie. Sectoraal resulteerde dit in een forse overweging van industriële waarden. Gezondheidszorgen en consumentengoederen werden eveneens overwogen ten nadele van energie, nutsbedrijven en telecommunicatie.
JP Morgan gaat het eerste kwartaal uit met een lichte underperformance. De aandelenselectie in gezondheidszorg was positief maar onvoldoende om het verlies op posities in financials en media op te vangen. De lichte overweging op Japan werd teruggebracht en toegewezen aan Noord-Amerika dat nog steeds werd onderwogen, doch maar minder dan in het vorige kwartaal. Europese aandelen bleven overwogen en ook de posities in EM werden behouden. Sectoraal resulteerde dit in een
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/03/2015
4
AG Employee Benefits overweging van gezondheidszorgen en technologie ten nadele van banken, industrials en nutsbedrijven.
Barrow Hanley levert de grootste underperformance in de globale portefeuille op jaarbasis. De beheerder blijft overwogen op Europa ten nadele van de VS en heeft een EM allocatie van een kleine 4 %. De driver van de underperformance is het overwegen van financiële waarden. Binnen deze minder gunstige sectorale allocatie zorgde de bedrijvenselectie ook voor een lager rendement. Een deel van deze underperfomance werd goedgemaakt door het onderwegen van de energiesector. Ook de bedrijvenselectie van industriële waarden zorgde voor extra rendement.
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/03/2015
5
AG Employee Benefits
Rainbow Absolute Return Flexible Asset Allocation (RARFAA) Beleggingspolitiek RARFAA wil een meerwaarde realiseren door optimaal te profiteren van de opportuniteiten die zich voordoen op de financiële markten. De fondsbeheerder is volledig vrij om zelf te bepalen in welke mate hij belegt in aandelen, obligaties, beleggingen op korte termijn of in derivaten uitgegeven over alle sectoren en in alle regio’s. Risicoklasse
2
In het eerste kwartaal werden, in anticipatie van de kwantitatieve versoepeling van de Europese Centrale Bank, Europese obligaties fors overwogen. Dit werd bespeeld door de beheerders Insight en Pioneer (bedrijfskredieten en overheidsobligaties) en HSBC (bedrijfskredieten). Ook binnen het beperkt aandelencomponent werd Europa overwogen. De positie in Amerikaanse aandelen werd behouden om het potentieel van de appreciërende dollar t.o.v. de euro op te pikken. De positie in Emerging Market obligaties werd afgebouwd en toegewezen aan Pimco dat binnen zijn mandaat eveneens deze activaklasse opneemt in zijn asset mix.
Dit document is louter informatief en maakt geen deel uit van het verzekeringscontract. AG Insurance kan niet aansprakelijk worden gesteld wanneer sommige gegevens achterhaald zouden zijn. Rendementen die in het verleden verwezenlijkt zijn, zijn niet gewaarborgd voor de toekomst. Het financiële risico van deze beleggingsfondsen wordt door de verzekeringsnemer gedragen. Voor bijkomende informatie met betrekking tot voormelde fondsen verwijzen wij naar het beheersreglement dat gratis op eenvoudig verzoek te verkrijgen is bij AG Employee Benefits. AG Insurance nv – E. Jacqmainlaan 53, B-1000 Brussel – RPR Brussel – BTW BE 0404.494.849 – www.aginsurance.be Tel. +32(0)2 664 81 11 – Fax +32(0)2 664 81 50 Verzekeringsonderneming toegelaten onder code 0079, onder toezicht van de Nationale Bank van België, de Berlaimontlaan 14, 1000 Brussel
Rainbowfondsen – Beheerscommentaren op de economische activiteit en de financiële markten | 31/03/2015
6