Úvod
11
Předmluva Nový materiál ve čtvrtém vydání Závěrečné poznámky
13 13 14
1.část: Verdikt dějin
17
1.
Výnosy akcii a dluhopisů od roku 1802 „Každý by měl být bohatý" Výnosy finančního trhu od roku 1802 Dlouhodobá výkonnost dluhopisů Konec zlatého standardu a cenové stability Celkové reálné výnosy Interpretace výnosů Krátkodobé výnosy a volatilita Reálné výnosy pevně úročených aktiv Propad ve výnosech pevně úročených aktiv Celosvětové výnosy akcií a dluhopisů: Globální akcie v dlouhém období Shrnutí: Akcie na dlouhé období Dodatek 1: Akcie od roku 1802 do 1870 Dodatek 2: Aritmetické a geometrické výnosy
17 17 18 20 21 23 24 25 26 27 29 30 31 32
2.
Riziko, výnosy a složení portfolia Měření rizika a výnosů Riziko a doba držení Výnosy investorů z tržních vrcholů Standardní měření rizika Měnící se korelace mezi výnosy akcií a dluhopisů Efektivní hranice Doporučená složení portfolia Inflačně vázané dluhopisy Shrnutí
33 33 33 35 36 38 40 41 42 42
3.
Akciové indexy - Zástupci trhu Tržní průměry Indexy Dow Jones Výpočet indexu Dow Jones Dlouhodobé trendy v indexu Dow Jones Vyvarujte se použití linií trendu pro předvídání budoucích výnosů Cenově vážené indexy
43 43 43 45 46 46 47
Index Nasdaq Další akciové indexy: Centrum pro výzkum cen cenných papírů (CRSP) Zkreslení výnosů akciových indexů Dodatek: Co se stalo s původní dvanáctkou z Dow Industrials?
48 49 50 51
Index S&P 500: Půlstoletí americké korporátní historie Sektorová rotace v indexu S&P 500 Nejvýkonnější společnosti
53 53 58
Index Standard & Poor's
4.
47
Jak se špatné firemní zprávy stávají dobrými zprávami pro investory Nejvýkonnější přeživší společnosti Další společnosti, které se proměnily ve zlato Nadvýkonnost původních společností z indexu S&P 500 Shrnutí
59 60 61 62 63
5.
Dopad daní na výnosy akcií a dluhopisů: Akcie mají náskok Historické daně z příjmu a kapitálových zisků Celkový index po zdanění Přínosy odložení daně z kapitálových zisků Inflace a daň z kapitálových zisků Stále příznivější daňové podstavení akcií Akcie nebo dluhopisy na účtech s odloženou daní? Shrnutí Dodatek: Historie daňového zákoníku
65 65 65 68 69 70 71 71 72
6.
Pohled investorů na akcie: Jak vrtošivé trhy překonávají historická fakta Starší názory na investování do akcií Dopad práce Edgara L. Smithe Teorie investování do běžných akcií Radikální posun v mínění Pokrizový názor na akciové výnosy Počátek velkého býčího trhu Varování před přespekulováním Vrchol bubliny Medvědí trh a jeho následky
75 76 77 78 79 79 81 82 84 84
2. část: 7.
Ocenění, investiční styly a globální trhy
87
Akcie: zdroje a měřítka tržní hodnoty 87 Špatné znamení se vrací 87 Ocenění hotovostních toků z akcií 89 Zdroje hodnoty akcionářů 89 Hodnota akcie v souvislosti s dividendovou politikou 91 Pojetí zisků 92 Metody ohlašování zisků 93 Spor o zaměstnanecké akciové opce 94 Zaměstnanecké akciové opce snižují rizika pro akcionáře 95 Rozpory v účtování penzijních nákladů 95 Penzijní plány s definovanou dávkou* a s definovaným příspěvkem**....................95 Problémy a rizika v penzijních plánech s definovanou dávkou 96 Jádrové zisky Standard & Poor's 96 Kvalita zisků 97 Klesající sklony zisků 98 Historická měřítka pro oceňování trhu 98 Poměry ceny a zisku (P/E) 99 Poměry P/E a budoucí akciové výnosy 100 Fed Model, ziskové výnosy a výnosy dluhopisů 101 Zisky korporací a hrubý domácí produkt 103 Účetní hodnota, tržní hodnota a Tobinovo Q 104 Tržní hodnota vzhledem k HDP a dalším ukazatelům 106 Shrnutí 107
8.
Dopad hospodářského růstu na tržní ocenění a blížící se stárnutí populace Růst HDP a akciové výnosy Gordonův model růstu dividend Hospodářský růst a akciové výnosy Faktory, které zvyšují měřítka ocenění Faktory ovlivňující očekávané výnosy Riziková prémie akcií Stabilnější ekonomika Nový ospravedlnitelný poměr P/E Stárnutí populace Osudná demografie Bankrot vládních a soukromých penzijních systémů Zvrat ve sto let trvajícím trendu Globální řešení: Příležitost jak vydělat Půvab amerického kapitálu Shrnutí
9.
Překonávání trhu: Význam velikosti, dividendových výnosů a poměru P/E Akcie, které překonávají trh Akcie malých a velkých společností Trendy ve výnosech malých společností Ocenění Hodnotové akcie nabízejí vyšší výnosy než růstové akcie Dividendové výnosy Další dividendové strategie Poměry ceny a zisku (P/E ) Poměry ceny a účetní hodnoty (P/B) Kombinace kritérií velikosti a ocenění První veřejná nabídka akcií (IPO): Znepokojivé celkové výnosy nových malých růstových firem Povaha růstových a hodnotových akcií Vysvětlení efektu velikosti a ocenění Hypotéza hlučného trhu Shrnutí
10. Globální investování a vzestup Číny, Indie a rozvíjejících se trhů Světová populace, produkce a akciové společnosti Cykly na zahraničních trzích Bublina na japonském trhu Bublina na rozvíjejících se trzích Nové tisíciletí a technologická bublina Diverzifikace na světových trzích Zásady diverzifikace „Efektivní" portfolia: Formální analýza Měli byste zajišťovat měnové riziko? Sektorová diverzifikace Sektorové rozdělení ve světě Soukromý a veřejný kapitál Svět v roce 2050 Shrnutí Dodatek: Největší neamerické společnosti
109 109 110 111 113 113 114 115 116 116 117 118 118 118 120 120 121 121 122 123 124 124 125 127 129 130 131 133 135 135 136 136 139 139 139 141 142 143 144 144 144 147 148 149 151 152 155 155
3. část:
Jak ekonomické prostředí ovlivňuje akcie
159
11. Zlato, měnová politika a inflace Peníze a ceny Zlatý standard Založení Federal Reserve Pád zlatého standardu Měnová politika po opuštění zlatého standardu Federal Reserve a tisk peněz Jak zásahy Fedu ovlivňují úrokové sazby Akcie jako zajištění proti inflaci Proč akcie selhávají jako krátkodobé zajištění proti inflaci Vyšší úrokové sazby Neneutrální inflace: Efekty na straně nabídky Zkreslení inflace v úrokových nákladech Daně z kapitálových zisků Shrnutí
159 160 161 162 162 164 165 165 167 168 168 170 171 172 172
12. Akcie a hospodářský cyklus Kdo ohlašuje hospodářské cykly? Výnosy akcií okolo bodů obratu hospodářského cyklu Zisky z časování hospodářského cyklu Jak těžké je předvídat hospodářské cykly? Shrnutí
173 174 176 178 179 182
13. Když světové události ovlivňují finanční trhy Co hýbe trhem? Nejistota a trh Demokraté a republikáni Akcie a válka Světové války Konflikty po roce 1945 Shrnutí
183 184 186 187 188 191 192 193
14. Akcie, dluhopisy a příval ekonomických dat Ekonomická data a trh Zásady reakcí trhu Informační obsah uveřejňovaných dat Hospodářský růst a ceny akcií Zpráva o zaměstnanosti Kalendář zpráv Zprávy o inflaci Jádrová inflace Náklady na zaměstnance Dopad na finanční trhy Politika centrální banky Shrnutí
195 195 196 196 197 198 199 200 201 201 202 202 203
4. část: Výkyvy akcií v krátkém období
205
15. Vzestup burzovně obchodovaných fondů, indexových futures a opcí... Burzovně obchodované fondy Futures na akciové indexy Základy trhů s futures
205 205 206 208
Indexová arbitráž Předvídání otevíracích cen v New Yorku díky obchodování na Globexu Double a triple witching Margin a obchodování s pákovým efektem Použití ETF nebo futures Kam uložit vaše indexové investice: ETF, futures nebo indexové podílové fondy? Indexové opce Nákup indexových opcí Prodej indexových opcí Význam indexových produktů
210 210 212 212 213 213 215 217 217 218
16. Tržní volatilita Krach akciového trhu v říjnu 1987 Příčiny krachu z října 1987 Politika měnového kurzu Trh s futures Narušitelé okruhu Podstata tržní volatility Historické trendy volatility akcií Index volatility (VIX) Nízká volatilita v nedávné minulosti Výskyt velkých denních změn Ekonomie tržní volatility Význam tržní volatility
219 219 222 222 223 224 225 226 228 229 230 231 232
17. Technická analýza a investování s trendem Charles Dow, technický analytik Náhodnost cen akcií Simulace náhodných cen akcií Trendující trhy a cenové zvraty Klouzavé průměry Testování strategie klouzavých průměrů na indexu Dow Jones Zpětné testování 200denních klouzavých průměrů Strategie klouzavých průměrů na indexu Nasdaq Rozdělení zisků a ztrát Momentové (setrvačnostní) investování Shrnutí
233 233 234 235 235 237 238 239 241 242 243 244
18. Kalendářní anomálie Sezónní anomálie Lednový efekt Příčiny lednového efektu Zeslábnutí lednového efektu v posledních letech Vysoké měsíční výnosy Zářijový efekt Další sezónní výnosy Efekty jednotlivých dnů v týdnu Co má investor dělat?
247 247 248 250 251 251 251 254 256 257
19. Behaviorální finance a psychologie investování Bublina informačních technologií 1999-2001 Behaviorální finance Módní výstřelky, sociální dynamika a akciové bubliny
259 259 261 262
Extrémně aktivní obchodování, přehnaná sebejistota a reprezentativní chyba . Teorie perspektivy, odpor vůči ztrátám a setrvání ve ztrátových obchodech . . . Pravidla jak se vyhnout behaviorálním nástrahám Krátkodobý odpor vůči ztrátám, monitorování portfolia a riziková prémie akcií . Kontrariánské investování a investorův pocit Strategie ke zlepšení výnosů portfolia Akcie v nemilosti a strategie Dow 10
5. část:
Budování bohatství pomocí akcií
264 266 268 269 270 270 272
275
20. Výkonnost fondů, indexování a překonání trhu Výkonnost akciových podílových fondů Nalezení schopných portfolio manažerů Udržení výjimečných výnosů Příčiny podvýkonnosti spravovaných peněz Trocha vědomostí je nebezpečná věc Prospěch ze zasvěceného obchodování Jak náklady ovlivňují výnosy Rostoucí popularita pasivního investování Nástrahy kapitalizačně váženého indexování Fundamentálně vážené versus kapitalizačně vážené indexování Historie fundamentálně vážené indexace Shrnutí
275 276 279 280 280 281 281 282 282 283 284 286 287
21. Strukturování portfolia pro dlouhodobý růst Praktická stránka investování Průvodci úspěšným investováním Implementace plánu a role investičního poradce Závěrečný komentář
289 289 290 292 293
O autorovi
295
