=> We zijn niet langer onderwogen in grondstoffen, maar blijven afwachtend. Industriële metalen: onderwogen => Neutraal De Standard & Poor's GSCI Spot-index van 24 grondstoffen is deze maand met 0,5% gestegen (in euro). Vooral zilver (+19,5%), zink (+14,3%), nikkel (+12,7%) en aluminium (+12%) zaten in de lift. Industriële metalen hebben het beste jaarbegin gehad in 11 jaar tijd (+8%). De dalende voorraden doen beleggers namelijk nog meer speculeren op een toename van de vraag in China en de VS. Nadat beleggers in december massaal hun risico's hadden verminderd, hebben zij ingezien dat de wereldwijde financiële markten een overdreven hoog recessierisico incalculeerden en hebben zij een aantal van de meest cyclische basisproducten gekocht, omdat: de Federal Reserve haar rente wellicht de komende drie jaar laag zal houden; de aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen in de VS tot het laagste peil in vier jaar zijn gedaald en de industriële productie de grootste stijging heeft laten optekenen van de voorbije twaalf maanden; alsmaar meer beleggers verwachten dat de Chinese regering de banken zal toelaten meer leningen te verstrekken nu de Chinese groei tot het laagste niveau is gedaald van de afgelopen 10 maanden. Uitgaande van een mogelijke opvering van de vraag hebben hedge funds het grootste aantal posities voor een stijging van de metaalprijzen ingenomen sinds juli. Vermogensbeheerders hebben hun gezamenlijke netto long posities in vijf industriële en edele metalen in de week die is geëindigd op 27 januari met 13% verhoogd tot 152.665 futures en opties, zoals blijkt uit cijfers van de Commodity Futures Trading Commission.
Long in ruwe olie We verwachten dat olie (ongeveer 100 USD/vat) beter zal blijven presteren dan de brede grondstoffenmarkt, aangezien de prijs wordt ondersteund door de OPEC: het kartel heeft in december zijn totale productiegrens verhoogd van 24,845 miljoen vaten per dag naar 30 miljoen vaten per dag om tegemoet te komen aan de grotere vraag. De oliemarkt lijkt krapper te worden: ook al noteren olieaandelen boven hun tienjarig gemiddelde, toch gaan ze in dalende lijn. Dat is waarschijnlijk de reden waarom de futuresmarkt sinds kort is overgegaan van contango naar backwardation: de prijs van een termijncontract is nu lager dan de verwachte spotprijs op de vervaldatum van het contract (het verschil tussen termijncontracten op 1 maand en die op 13 maanden voor WTI bedraagt 2 USD, terwijl dat verschil begin 2011 op het hoogtepunt -15 USD bedroeg). Deze ommekeer is belangrijk, omdat
we ons voortaan kunnen verwachten aan een positief rolrendement op olie. Elke toename van de spanningen tussen Iran en het Westen zal de olieprijs eveneens doen opveren, vooral indien Iran de Straat van Hormuz afsluit, waarlangs zowat een vijfde van de wereldwijde oliebevoorrading wordt vervoerd. Indien Iran zijn olie-export naar de landen van de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling stopzet, kan de prijs van ruwe olie met wel 30 dollar per vat stijgen, aldus het Internationaal Monetair Fonds. De verwachting dat de ruwe-olieprijs zal stijgen, stoelt ook op twee andere factoren: een sterke vraag uit China en andere opkomende landen, enerzijds, en een ontoereikende reservecapaciteit en groei van het aanbod, anderzijds. Er is wel één groot risico voor dit scenario: een forse stijging van de Amerikaanse dollar (de negatieve correlatie tussen de olieprijs en de dollarkoers is sinds 2000 dramatisch versterkt).
Een afwachtende houding tegenover soft commodities Volgens de index met 55 voedingsmiddelen van de Voedsel- en Landbouworganisatie van de Verenigde Naties (FAO) zijn de voedselprijzen in december opnieuw met 2,4% gedaald tegenover de voorgaande maand. Vooral graan, suiker en oliehoudende zaden zijn goedkoper geworden. "De voedselprijzen zullen in 2012 waarschijnlijk dalen", zo verklaarde Jose Graziano da Silva op 3 januari, nadat hij aan het begin van de maand zijn functie als directeur-generaal van de FAO had opgenomen. Dat betekent dat de druk van de voedselprijzen op de levensduurte dit jaar zou kunnen afnemen. De landbouw hangt echter in grote mate af van de weersomstandigheden in Argentinië en Brazilië, waar momenteel droogte heerst als gevolg van het klimaatfenomeen “La Nina”. De prijzen dalen, maar niet echt sterk en er zijn heel wat risico's die de prijzen weer de hoogte kunnen injagen. Over heel 2011 stond de index gemiddeld op 228 punten. Dat is 23% meer dan in 2010 en ruim boven de 200, het niveau van de index in voedselcrisisjaar 2008.
Nog steeds overwogen in edele metalen
Goud Het aantal puts dat goudoptiehandelaars verkopen op de grootste ETF die in fysiek goud belegt, staat op het laagste peil in 20 maanden nadat de prijzen in New York in het afgelopen kwartaal voor het eerst in drie jaar zijn gedaald. De put-callverhouding voor deze ETF is gedaald tot 0,38, het laagste niveau sinds mei 2010. Dit is een haussesignaal dat wijst op een nakende rally. Sinds het begin van het jaar neemt de vraag onder beleggers toe, na recent enkele maanden te zijn gedaald. De omvang van alle beleggingen in beursproducten die op hun beurt belegd zijn in fysiek goud staat op slechts 1% van een nieuw record. Goudhandelaars zijn optimistischer dan in de afgelopen twee maanden nadat continentaal China de grootste hoeveelheid goud ooit uit Hongkong invoerde en omdat de vraag naar Amerikaanse goudmunten onder beleggers in de afgelopen tien jaar nooit zo groot geweest is als nu. Continentaal China heeft in november bijna 102,8 ton ingevoerd, ter waarde van ongeveer 5,5 miljard dollar. De US Mint heeft meegedeeld dat zij in de eerste 11 dagen van januari 82.500 ounce aan gouden Eagle-munten heeft verkocht. In dat tempo zal de verkoop over de hele maand oplopen tot 235.000 troy ounce (1 troy ounce = 31,10gr), de grootste hoeveelheid sinds 1999. De hogere invoer uit Hongkong kan erop wijzen dat de centrale bank haar reserves aanvult. Het is al meer dan twee jaar geleden dat de People’s Bank of China voor het laatst heeft meegedeeld hoeveel goud zij bezit. Dat was toen 1.054 ton.
Zilver De prijs van zilver, het edele metaal dat in de industrie het meest wordt gebruikt, is deze maand met 19,5% gestegen. Continentaal China heeft in november in Hongkong een recordhoeveelheid zilver gekocht, namelijk 102.779 kg, tegenover 86.299 kg in oktober.
De forse stijging van de vraag naar Amerikaanse zilveren Eagle-munten bij de US Mint in januari kan wijzen op een nakend einde van de bearmarket. Op de onderstaande grafiek is te zien dat de US Mint tussen 3 en 10 januari 4,26 miljoen ounce aan munten heeft verkocht aan erkende verkopers. In dat tempo zullen de leveringen over de hele maand oplopen tot 14,2 miljoen ounce, meer dan het dubbele van het record van januari 2011 (6,422 miljoen ounce). Zilverfutures zijn tussen april en december met 48% gedaald. Dat is meer dan het dubbele van de daling met 20% die geassocieerd wordt met het begin van een bearmarket. De zilverprijs zou dit jaar tot wel 42,20 dollar kunnen stijgen (de huidige prijs bedraagt 33,7 dollar), volgens de mediaanverwachting van 41 analisten die vorige maand door Bloomberg zijn gepolst. De zilverposities van ETF's zijn vorig jaar met 4,5% gedaald. Dat is de eerste daling op jaarbasis sinds Bloomberg in mei 2006 deze gegevens is beginnen bijhouden. De tendens lijkt nu evenwel te keren. Tegelijkertijd verhogen beleggers ook weer hun netto long posities, met andere woorden hun posities voor een stijging van de zilverprijs, in zilverfutures en optiecontracten, zoals blijkt uit cijfers van de Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission. De put-callverhouding van zilver staat op het laagste niveau van de afgelopen 15 maanden.
=> We hebben op korte termijn een long positie in USD ten opzichte van EUR. We vermoeden dat een van de belangrijkste oorzaken van de uitgesproken daling van de euro de recente monetaire expansie van de ECB is, in het bijzonder het grote bedrag dat banken in het kader van de LTRO op drie jaar op 20 december hebben opgenomen. ECB-voorzitter Mario Draghi heeft euro's in de markt gepompt door meer obligaties van perifere landen te kopen en leningen aan te bieden in het kader van zogenoemde langlopende herfinancieringsoperaties, terwijl de Fed voorlopig geen obligaties meer inkoopt. De ECB heeft in het kader van de driejarige lening op 20 december 489 miljard euro uitgeleend aan 523 banken. De Fed heeft in juni zijn obligatie-inkoopprogramma ter waarde van 600 miljard dollar afgerond en ruilt nu 400 miljard dollar aan kortlopend schuldpapier in voor obligaties met een langere looptijd om de Amerikaanse economie te stutten. De uitbreiding van de balans van de Europese Centrale Bank om de 17 lidstaten tellende eurozone te ondersteunen weegt op de waarde van de Europese eenheidsmunt. Op de onderstaande grafiek is de correlatie tussen de eurodollarkoers en de verhouding tussen de omvang van balans van de Federal Reserve en die van de ECB te zien.
=> We handhaven onze long positie in converteerbare obligaties Converteerbare obligaties zijn hybride-instrumenten met kenmerken van zowel obligaties als aandelen. Als activaklasse profiteren zij van rally's op zowel de aandelen- als de obligatiemarkt. Door hun lagere bèta ten opzichte van aandelen zijn zij echter beter geschikt voor beleggers die niet zeker zijn welke richting de aandelenmarkt zal uitgaan of die niet bereid zijn het volledige aandelenrisico te dragen en daarom willen beleggen in op obligaties gelijkende aandelen, met andere woorden producten die het midden houden tussen aandelen en obligaties. Deze activaklasse beperkt de volatiliteit: volgens Lombard Odier bedraagt de volatiliteit over een periode van 5 jaar op voortschrijdende jaarbasis 10,6% voor converteerbare obligaties en 24% voor aandelen. Converteerbare obligaties verbeteren een gespreide portefeuille op middellange tot lange termijn: ze doen het goed op stijgende markten en beperken het verlies op dalende markten.
ING Belgium SA - Rue du champ de Mars 23 - 1050 Brussels © 2012 ING Belgium SA, all rights reserved.
