Využití forfaitingu ve financování podniku. 1 Úvod Cíl a metodika práce Literární rešerše... 6

Využití forfaitingu ve financování podniku 1

Úvod............................................................................................................................... 3

2

Cíl a metodika práce ..................................................................................................... 5

3

2.1

Cíl práce............................................................................................................................ 5

2.2

Metodika práce ................................................................................................................ 5

Literární rešerše ............................................................................................................ 6 3.1

Vznik forfaitingu.............................................................................................................. 6

3.2

Právní úprava .................................................................................................................. 6

3.3

Charakteristika forfaitingu............................................................................................. 6

3.3.1 3.3.2 3.3.3 3.3.4

3.4

Předmět forfaitingu .....................................................................................................................7 Členění forfaitingu ......................................................................................................................9 Průběh forfaitingové operace ....................................................................................................10 Druhy forfaitingu ......................................................................................................................11

Cena forfaitingu............................................................................................................. 12

Diskontní sazba .......................................................................................................................................13 Efektivní sazba ........................................................................................................................................17 Hrubá nákladová sazba............................................................................................................................17 Refinanční sazba .....................................................................................................................................17 Zisk nebo ztráta z dočasného uložení ......................................................................................................18 Hrubá marže ............................................................................................................................................18 Závazková provize ..................................................................................................................................19 Opční provize ..........................................................................................................................................19 Zpracovatelská provize ...........................................................................................................................19

3.5 3.5.1 3.5.2 3.5.3

4

Výhody a nevýhody forfaitingu .................................................................................... 19 Výhody forfaitingu....................................................................................................................19 Nevýhody forfaitingu................................................................................................................20 Srovnání forfaitingu a faktoringu..............................................................................................21

Vlastní výsledky........................................................................................................... 22 4.1

Popis společnosti ............................................................................................................ 22

4.2

Specifikace obchodního případu .................................................................................. 27

4.3

Financování dodávky strojního zařízení pomocí forfaitingu..................................... 28

4.4

Financování strojního zařízení pomocí krátkodobého úvěru.................................... 33

„Radikální změna - omezení maximální výše úroku u všech úvěrů........................................................35

5

4.5

Financování strojního zařízení pomocí úvěru na financování výroby pro vývoz .... 37

4.6

Srovnání různých druhů financování tohoto obchodního případu........................... 43

Závěr ............................................................................................................................ 45

Seznam použité literatury ................................................................................................... 49 Seznam příloh...................................................................................................................... 50 Seznam grafů ...................................................................................................................... 51 Seznam obrázků .................................................................................................................. 52 Seznam tabulek ................................................................................................................... 53 Přílohy ................................................................................................................................. 54

2

Využití forfaitingu ve financování podniku

1 Úvod Externí zdroje financování investic jsou velmi variabilní. Nejvíce to můžeme pozorovat u akciových společností, které také služeb finančního trhu nejvíce využívají. Ostatní společnosti využívají nástroje finančního trhu v daleko menším rozsahu. Tyto společnosti nejvíce využívají úvěry.

Externí zdroje jsou velmi rozmanité, což souvisí s rozvojem a inovacemi na finančních trzích. Mezi nejčastěji používané externí zdroje financování investic patří:

akcie obligace dlouhodobé a střednědobé úvěry finanční leasing Všechny firmy musí toto zapojení externích zdrojů velmi pečlivě zvážit, neboť tento trend přináší i některá rizika. Například se mohou zvýšit počty akcionářů, které ovlivní rozhodování podniků, zvyšují se náklady úrokové, emisní, na udržení likvidity atd.. Zvláštní formou střednědobého a dlouhodobého úvěrování investic nakupovaných v zahraničí je forfaiting. Vývozce dodá dovážejícímu podniku investiční majetek na úvěr. Pokud vývozce potřebuje získat prostředky ještě před lhůtou splatnosti pohledávky, předá ji forfaitérovi, který za určitý poplatek pohledávku proplatí. Forfaiting má tedy pro vývozce nespornou výhodu v tom, že má zaplacenou pohledávku okamžitě a zároveň přenese možná rizika na forfaitéra, není to však zadarmo.

Z tohoto důvodu vzniklo v posledních pár letech mnoho faktoringových a forfaitingových společností, které nejsou z bankovního sektoru. Napovídá to tomu, že se tento finanční produkt stává zajímavým nejen na straně poptávky, ale i nabídky.

Tato práce se bude zabývat investičním produktem zvaným forfaiting, měla by být poměrně vysvětlujícím přehledem, jak forfaiting využít a co bude podnikatelské subjekty tato služba stát.

3


Jelikož firmy nevyužívají jen jednu formu financování, ale snaží se je kombinovat, mohla by být tato práce návodem k využívání jedné z jejich možností. Pro správná rozhodnutí o zajištění potřebných financí, výběru zdrojů financování musí podnikatel disponovat dostatkem informací, které použije k porovnání nákladů od různých zdrojů kapitálu.

4


2 Cíl a metodika práce 2.1 Cíl práce Cílem této práce je ozřejmit možnost financování firem v našem prostředí. Zejména se tato práce bude zabývat jedním produktem z externích zdrojů, a to forfaitingem. Vysvětlí a objasní co to vlastně forfaiting je, jak jej členíme, jaký má průběh, výhody a nevýhody.

Na konkrétním příkladu podnikatelského subjektu nám tato práce ukáže, jak je možné forfaiting realizovat a co tato forma financování bude pro firmu představovat. Cílem práce je tedy i blíže představit možnost získání financí prostřednictvím forfaitingu, jeho dostupnost a rychlost s jakou může podnikatelský subjekt získat potřebné finanční prostředky.

2.2 Metodika práce První část práce je věnována teorii, vymezení pojmu forfaiting, jeho členění, kontraktační fázi, ceně forfaitingu a její způsoby výpočtu. Pro zpracování této části diplomové práce bylo využito velké množství teoretických informací o forfaitingu.

Vědomosti jsem nejvíce čerpal z literatury uvedené v seznamu, který je na závěr této práce a také pomocí sítě Internet. Předmětné webové stránky jsou rovněž uvedeny v tomto seznamu.

V této práci také využívám tabulky, schémata a grafy, které textové informace doplňují. Při zpracování praktického výpočtu byly využity vzorce z finanční matematiky. Text i tabulky jsou napsány v textovém procesoru Microsoft Word, přílohy do této diplomové práce byly vloženy pomocí scaneru. V druhé části práce je popsána existující společnost, která hodlá využít forfaiting pro získání finančních zdrojů z pohledávky v Ruské federaci. Je zde proveden výpočet ceny forfaitingu různými způsoby. Pro srovnání jsou dále v této práci uvedeny a vypočteny i jiné možné druhy financování. Závěrem je zhodnocení, zda forfaiting je využitelný pro investice tohoto druhu. 5


3 Literární rešerše 3.1 Vznik forfaitingu Termín forfaiting je převzatý z francouzského jazyka – á forfait, což znamená najednou, jednorázově. Počátky jeho užívání sahají již do středověku. Jako druh bankovního obchodu, platebního nástroje se začal vyvíjet na přelomu 50. a 60.let, kdy centrálně plánované ekonomiky socialistických států potřebovaly profinancovat hlavně dovozy velkých investičních celků ze západní Evropy a exportéři se obávali jejich rizika /cross – border risk/, a proto do tohoto procesu zapojili nejdříve své banky. První specializovaná bankovní pobočka byla otevřena ve Švýcarsku v roce 1965.

Tyto transakce mají v bankách na starosti oddělení Trade Finance. Některá tato oddělení se osamostatnila /nejvíce v 80.letech/ a založila nezávislé forfaitingové společnosti.

3.2 Právní úprava Český forfaitér při realizaci forfaitingových operací vychází z devizového zákona č. 219/1995 Sb., zákona směnečného a šekového č. 191/1950 Sb., obchodního zákoníku č. 513/1991 Sb., občanského zákoníku č. 40/1964 Sb. a zákona č. 591/1992 Sb., o cenných papírech, v platném znění.

Na celosvětové úrovni v oblasti forfaitingu existuje forfaitingová asociace International Forfaiting Association (IFA).

3.3 Charakteristika forfaitingu Forfaiting je nástroj, který umožňuje financování klientů a pokrytí rizik spojených s poskytnutými dodavatelskými úvěry. Používají ho zejména firmy, které vyvážejí rozsáhlejší celky na krátkodobý, střednědobý nebo dlouhodobý úvěr a mají zájem o okamžitou úhradu dodaného zboží nebo služeb, tím získají provozní kapitál, ke kterému by se jinak dostaly až po dlouhé době. Forfaiting se nejvíce využívá v oboru strojírenském, ale najde uplatnění i v řadě jiných odvětví.

6


Forfaiting je tedy odkup krátkodobých, střednědobých a dlouhodobých pohledávek vzniklých při vývozu (dovozu na úvěr). Organizace, která pohledávku odkupuje – forfaitér, nemá možnost uplatnit zpětný postih /without recourse/ na předcházející držitele. Z právního hlediska jde o postoupení pohledávky.

Jedná se o odkup jednotlivých pohledávek, neznamená to odkup všech pohledávek zastřešený rámcovou smlouvou. Odkup probíhá na diskontní bázi /forfaitér proplácí pohledávku ihned při odkupu, sráží si určitý diskont/.

Forfaitér bere na sebe všechny druhy rizik: úvěrové /riziko nezaplacení pohledávky/ změna úrokových sazeb nepříznivý kursový vývoj politické obchodní spojené s odběratelem a jeho teritoriem a další

3.3.1 Předmět forfaitingu Základní požadavky na pohledávky:

odkupované pohledávky musí být jen zajištěné. Jedná se zejména o:

bankovní záruka – je možno jí zajistit směnečné a účetní pohledávky. Tato forma představuje samostatný zajišťovací instrument. Záruka musí být bezpodmínečná, neodvolatelná a volně převoditelná /tzv.abstraktní záruka/. Ručitel /banka odběratele/ zde vystupuje jako primární dlužník.

směnečný aval /směnka s bankovním avalem/ - aval je na rozdíl od bankovní záruky uveden přímo na směnce /slovy „per aval“ s podpisem avalující banky/. Vyjadřuje závazek avalující banky zaplatit pohledávku za dlužníka v případě, že ten ji z jakýchkoli důvodů řádně neuhradí.

7


dokumentární akreditiv – představuje závazek vystavující resp. potvrzující banky /odběratele/ uhradit hodnotu akreditivu v případě, že dodavatelem předložené dokumenty odpovídají podmínkám v akreditivu uvedeným.

výjimečně se připouští zajištění odkupované pohledávky prvotřídním nebankovním subjektem a forfaiting je možno uskutečnit také samotným odkupem zajištěné směnečné pohledávky, který se provádí úplatným převodem směnky indosamentem. Je třeba, aby klient předložil požadované podklady, aby zajištění pohledávky bylo kvalitní.

Vždy se však musí jednat o nástroj abstraktní a volně převoditelný /závazek dlužníka zaplatit musí být bezpodmínečný, nesmí být vázán na podmínky množstevního nebo kvalitativního plnění kontraktu. Volná převoditelnost – jednoduché převedení práv vyplývajících z daného instrumentu na nového majitele/. Tzn., že forfaitér nekupuje podnikové riziko, ale v největším případě riziko bankovní.

splatnost pohledávek bývá delší než 180 dnů (v současné době jsou realizovány i pohledávky se splatností 45 dnů), může dosahovat až 8 let, maximální doba splatnosti se odvozuje nejvíce od země dlužníka. Vždycky se však jedná o pohledávky s budoucí splatností, nelze do forfaitingu zařadit pohledávky po lhůtě splatnosti.

předmětem forfaitingu z měnové stránky, jsou pohledávky ve

volně

směnitelných měnách (americké dolary, švýcarské franky, eura). Tyto měny umožňují forfaitérům refinancování na eurotrzích a nabízejí mnoho likvidních instrumentů k zajištění proti úrokovým a měnovým rizikům.

spodní hranice výše postupované pohledávky by se měla pohybovat kolem 1 mil. CZK, resp. výše její protihodnoty v cizí měně.

8


V případě forfaitingových operací se vyvinul sekundární trh. Odkoupenou pohledávku může forfaitér dále prodat. Tento trh je rozvinutý v oblastech, které nejvíce soustřeďují forfaitingové společnosti, např. Londýn.

3.3.2 Členění forfaitingu Forfaiting můžeme členit podle následujících hledisek:

podle realizace

na primárním trhu – odkup pohledávky prováděný forfaitérem přímo od dodavatele

na

sekundárním

trhu

–

odkup

pohledávky

prováděný forfaitérem od dalšího majitele. Tento forfaiting navazuje na primární trh.

podle časového hlediska

krátkodobý

střednědobý

dlouhodobý

podle teritoriálního hlediska

tuzemský

zahraniční

podle druhu rizika

riziko bankovního subjektu – odkup pohledávky představovaný

směnkou

vystavenou

nebo

akceptovanou bankou, dokumentárním akreditivem, bankovní zárukou

riziko

podnikatelského

subjektu

–

odkup

pohledávky představovaný směnkou vystavenou nebo akceptovanou odběratelem nebo fakturou vystavenou dodavatelem 9


3.3.3 Průběh forfaitingové operace Forfaitingová operace má 2 části – kontraktační a realizační:

Kontraktační fáze Je vhodné forfaitéra kontaktovat již před zahájení předkontraktačního jednání vývozce se svým zahraničním partnerem, kdy mu forfaitér předá seznam bank přijatelných v daném teritoriu a také indikativní forfaitingovou sazbu, ze které vývozce může vycházet při stanovení celkové ceny vývozní dodávky. V následné kontraktační fázi probíhá jednání vývozce a forfaitéra o podmínkách forfaitingu pohledávek. Přesnou nabídku je však forfaitér schopen předložit až na základě následujících údajů:

jméno a země dovozce

celková hodnota a měna pohledávky

název garantující banky

typ platebního prostředku /vlastní nebo cizí směnka, akreditiv, bankovní záruka/

charakter zboží, které je předmětem obchodu

splátkový plán

datum dodání zboží

Smlouvu mezi vývozcem a forfaitérem lze uzavřít současně s dodavatelským kontraktem nebo kdykoliv potom /většinou to bývá maximálně 60 dní před splatností pohledávky/.

Realizační fáze V průběhu této fáze dochází k samotnému prodeji pohledávky vývozcem, pro forfaitéra končí inkasem pohledávky. Postup bývá zpravidla tento: vývozce dostane za dodávku od banky avalovanou nebo akceptovanou směnku případně bankovní záruku. Poté je takto zajištěná pohledávka převedena vývozcem na forfaitéra, který si ji může ponechat až do dne splatnosti, případně ji může prodat na již zmiňovaném sekundárním forfaitingovém trhu. Forfaitér, který má v držení směnku v době splatnosti, ji předloží prostřednictvím banky dovozce dovozci k proplacení, případně pohledávku vymáhá. 10


Obrázek 1 Schéma realizační fáze forfaitingu

1a Dodávka zboží

VÝVOZCE

DOVOZCE 1b Platba směnkou s odloženou splatností

2a Prodej směnky 1c Aval banky na směnku 2b Směnečná částka - diskont

FORFAITÉR

RUČÍCÍ BANKA

na primárním trhu

3a Prodej směnek na sek.trhu

3b Směnečná část - diskont

FORFAITÉR

4a Předložení směnky k proplacení v době splatnosti

na sekundárním trhu 4b Proplacení směnečné částky v době splatnosti

Zdroj: Z.REVENDA, M.MANDEL, J.KODERA, P.MUSÍLEK, P.DVOŘÁK, J.BRADA, 1998

3.3.4 Druhy forfaitingu Na předchozích stránkách byl popsán nejrozšířenější druh forfaitingu, který je spojen s vývozem. Mezi další druhy forfaitingu můžeme zařadit:

Dovozní forfaiting – financování dovozce. Vyskytuje se ve dvou variantách:

tuzemský dovozce dováží zboží na obchodní úvěr a forfaitér odkupuje vzniklou pohledávku od zahraničního vývozce. Dovozce tak získává zboží na bankovní úvěr a vývozce dodává proti hotovému placení.

11


tuzemský dovozce získává zboží na obchodní úvěr, zároveň vystavuje vlastní směnku s avalem přijatelné banky. Forfaitér směnku odkoupí a zaplatí přímo zahraničnímu vývozci. Ve srovnání s předchozím případem se forfaitingová operace nijak nedotýká vývozce, který získává promptní placení.

Finanční forfaiting - jedná se o devizový směnečný úvěr. Tuzemský zájemce o úvěr vystaví vlastní směnku s avalem přijatelné tuzemské banky. Avalovanou směnku pak prodá forfaitérovi, který ji na diskontní bázi okamžitě proplácí. Protože se jedná o úvěr na bázi volně směnitelné měny, využívá příjemce výhodnějších úrokových sazeb oproti korunovému úvěru. Oproti tomu je zde však měnové riziko pokud bude úvěr splácet z korunových výnosů.

U zákazníků je finanční forfaiting oblíbený pro svoji rychlost a pružnost, lze jím řešit situace, kdy jsou ostatní formy financování příliš drahé, nebo nepoužitelné. Můžeme ho však i s těmito druhy kombinovat. Z těchto důvodů se pro finanční forfaitig rozhoduje pestrá klientela od hutí přes výrobní a zpracovatelské podniky jako jsou sklárny, pivovary až po obchodní a finanční společnosti, včetně leasingových, realitních kanceláří až po zdravotní a investiční společnosti.

3.4 Cena forfaitingu Při odkupu pohledávek si forfaitér sráží z celkové výše pohledávky určitý diskont, případně další provize a poplatky. Tato sražená částka – cena forfaitingu – potom představuje na jedné straně výnos z forfaitingu pro forfaitéra, na straně druhé náklady forfaitingu pro subjekt prodávající pohledávku. Celá základní struktura ceny forfaitingu a faktorů, které ji determinují, je znázorněna níže:

12


Obrázek 2 Struktura ceny forfaitingu

Refinanční sazba

CENA FORFAITINGU Hrubá nákladová sazba Diskontní sazba

Zisk/ztráta z dočasného uložení

Efektivní sazba

Závazková provize

Hrubá marže

Riziková prémie

Opční provize Čistá marže Zpracovatelská provize Zdroj: J.RADOVÁ, P.DVOŘÁK, J.MÁLEK, 2007

Diskontní sazba Diskont je částka, kterou si forfaitér sráží z celkové výše pohledávky při jejím odkupu. Výše diskontní sazby, která je základem pro výpočet diskontu, je pro každou operaci závislá na řadě faktorů, jako riziko země dovozce, doba splatnosti pohledávky, měna atd.. Diskontní sazba je často kotována ze strany forfaitéra v podobě pevné sazby nebo pevné marže na úrokovou sazbou LIBOR /v případě devizového financování/ nebo PRIBOR /v případě financování v CZK/.

13


Pro výpočet výše diskontu se mohou používat různé metody:

metoda přímého diskontu /straight discount/ je založena na tom, že se vypočítá výše diskontu metodou

obchodního diskontu za celou dobu

splatnosti a ten se poté odečte z výše pohledávky:

DSD =

NH ∗ (t + t GD ) ∗ p D 100 ∗ 360

kde DSD je diskont počítaný metodou straight discount

NH

je nominální hodnota pohledávky

t

je doba splatnosti pohledávky ve dnech

tGD

jsou dny navíc /důvod – připsání peněz na účet forfaitéra je o několik dnů později, než je splatnost pohledávky/

pD

je diskontní sazba v % p.a.

Zdroj: J.RADOVÁ, P.DVOŘÁK, J.MÁLEK, 2007

Diskontovanou hodnotu pohledávky, kterou forfaitér vyplácí při odkupu vypočítáme tak, že diskont odečteme od nominální hodnoty pohledávky.

Při výpočtu diskontu se často sjednaná doba splatnosti pohledávky prodlužuje o několik dnů /grace days, extra days/. Následkem je zvýšení výše sráženého diskontu forfaitérem. Důvod k zahrnutí těchto dnů navíc je v tom, že ke skutečnému připsání peněz na účet forfaitéra dochází o několik dnů později, než je splatnost pohledávky /délka tohoto zpoždění závisí na místě splatnosti pohledávky a na sídle forfaitéra atd.. Od tohoto zpoždění se potom odvíjí i počet grace days/.

diskont měřený výnosem /discount to yield/ určuje diskontovanou výši pohledávky jako současnou hodnotu v budoucnu splatné pohledávky:

DDTY = NH ∗

1 1+

*

1

p DTY ∗ t1 p *t 1 + DTY 2 100 * 360 100 * 360 14

1

* ..... * 1+

p DTY * t n 100 * 360


kde NH

t1...n

je nominální hodnota pohledávky jsou jednotlivá půlroční /diskontování může být „annually“ – diskontování roční, nebo „semi-annually“ – diskontování půlroční/ dílčí období, do kterých je rozdělena celková doba splatnosti pohledávky

pDTY je diskontní sazba v % p.a. Zdroj: J.RADOVÁ, P.DVOŘÁK, J.MÁLEK, 2007

Přepočet diskontních sazeb

Z obou metod plyne, že při stejné sazbě dostaneme různou výši diskontované částky. Porovnáním obou metod můžeme odvodit vzájemné vztahy mezi výší diskontní sazby u metody přímého diskontu a metody diskontu měřeného výnosem (efektivní sazby), při kterých je konečná diskontovaná částka stejná.

Z dané efektivní sazby bude vypočítána příslušná diskontní sazba následovně:

p SD =

  100 * 1 −   

  1  n   p EF  1 + 100      n

Oproti tomu z dané diskontní sazby může být vypočítána odpovídající efektivní sazba následovně:

  100 p EF =  n − 1 * 100  100 − ( p SD * n ) 

kde pSD je diskontní sazba při metodě přímého diskontu v % p.a.

pEF

je efektivní sazba v % p.a.

n

je střední doba splatnosti v letech


15

Využití forfaitingu ve financování podniku Vzorový příklad pro obě metody:

Forfaitér odkoupí 15.5.2008 od klienta pohledávku s následujícími podmínkami: splatnost je 14.5.2009, diskontní sazba je 6 % p.a., grace days je pět dnů, cena pohledávky 250 000 euro.

Uzavření obchodu metodou přímého diskontu:

DSD =

NH * (t + t GD ) * p D 250000 * (365 + 5) * 6 = = 15 417 100 * 360 100 * 360

Odečtením diskontu od nominální hodnoty pohledávky dostanu hodnotu, kterou forfaitér vyplatí klientovi. DH = NH − DSD = 250 000 – 15 417 = 234 583

Uzavření obchodu diskontem měřeným výnosem:

tn=extra days=5

t2= 183

15.5.2008

DH DTY = 250000 *

t1=182

14.11.2008

14.5.2009

1 1 1 * * = 235 262 6 * 182 6 *183 6*5 1+ 1+ 1+ 100 * 360 100 * 360 100 * 360

U této metody by forfaitér vyplatil klientovi částku 235 262 euro.

16

Využití forfaitingu ve financování podniku Z obou výpočtů je patrné, že opravdu při stejné sazbě dostaneme různé částky. Podle vzorců na přepočet diskontních sazeb je možné u těchto metod přepočítat výši diskontní sazby.

Efektivní sazba Výsledná efektivní sazba stanovuje, jak velkou částku z hodnoty pohledávky musí forfaitér požadovat, aby pokryla jeho náklady a kalkulovaný zisk. Pro prodávajícího pohledávky naopak efektivní sazba ukazuje, jak velké úroky musí minimálně promítnout do ceny, aby na prodeji pohledávky forfaitérovi neprodělal.

Hrubá nákladová sazba Je to refinanční sazba upravená o ztrátu nebo zisk z dočasného uložení. Hrubá nákladová sazba představuje základ efektivní forfaitingové sazby.

Refinanční sazba Vychází z úrokových nákladů na refinancování odkupované pohledávky. Pokud bude pohledávka splatná v jednom termínu, budu vycházet z úrokové sazby, odpovídající době splatnosti pohledávky. Pokud bude pohledávka rozdělena do několika splátek, lze odvodit refinanční úrokovou sazbu různým způsobem:

jako vážený průměr z úrokových sazeb, odpovídajících z hlediska splatnosti jednotlivých splátek, vahami jsou splatnosti těchto splátek; váženou průměrnou úrokovou sazbu vypočítáme následovně:

n

pφ =

∑p i =1

i

n

∑t i =1

kde

* ti i

pi je úroková sazba pro splatnost i-té splátky ti

je doba splatnosti i-té splátky


17


na základě střední doby splatnosti můžeme určit průměrnou refinanční sazbu tak, že touto sazbou je sazba odpovídající střední době splatnosti celkové pohledávky

Zisk nebo ztráta z dočasného uložení Jestliže forfaitér klientovi fixuje sazbu, kterou si sráží z odkupované pohledávky, nějaký

čas před samotným odkupem pohledávky, musí si opatřit /jestliže chce vyloučit úrokové riziko/ patřičné refinancování /tím si zafixovat refinanční sazbu/ v okamžiku, stanovení sazby klientovi. Získané refinanční zdroje ukládá až do doby jejich skutečného vynaložení na peněžním trhu. Obecně platí, že sazba, za kterou získal refinanční zdroje, je odlišná od krátkodobé sazby na peněžním trhu za kterou může tyto zdroje dočasně uložit. Z toho vyplývá, že může z uložení dosáhnout zisku nebo ztráty /v závislosti na tvaru výnosové křivky a vzájemného vztahu mezi krátkodobými a střednědobými / dlouhodobými úrokovými sazbami/. Tento zisk / ztráta se může promítnout do konečné sazby, kterou požaduje při koupi pohledávky.

Hrubá marže Hrubá nákladová sazba se musí dále zvýšit o hrubou marži, která se skládá ze dvou složek:

riziková prémie – ta se odvíjí od rizikovosti pohledávky. Nejvýznamnějšími faktory jsou, jak jsem již dříve uvedl, bonita garantující banky, riziko země garantující banky, kvalita instrumentů pohledávky.

čistá marže – pokrývá forfaitérovi náklady (personální, daňové, věcné atd.), ale obsahuje i požadovaný zisk forfaitéra.

18


Závazková provize Závazkovou provizi /commitment fee/ si forfaitér účtuje za držbu pohotových finančních prostředků v době od sjednání forfaitingového obchodu do skutečného předání platebních instrumentů. Sjednává se v ročních procentech a bývá splatná měsíčně.

Opční provize Opční provizi /option fee/ si forfaitér účtuje v případě, kdy vývozce získává opci na uzavření forfaitingové smlouvy během určité doby za předem pevně stanovených podmínek. Forfaitérovi kryje náklady vzniklé v důsledku vázání finančních prostředků a rizik způsobených ze změn úrokových sazeb, měnových kurzů apod.. Opční provize se nejčastěji určuje v procentech z výše forfaitingové pohledávky a je placena jednorázově předem.

Zpracovatelská provize Touto provizí /management fee/ forfaitér pokrývá náklady na zpracování forfaitingového případu. Její celková výše závisí na celkové složitosti obchodu.

3.5 Výhody a nevýhody forfaitingu 3.5.1 Výhody forfaitingu Forfaitér na sebe přebírá veškerá rizika spojená se splacením postupované pohledávky

Možnost nabídky odloženého platu odběrateli nebo stávající odloženou splatnost prodloužit

Získání likvidních finančních prostředků – výplata se realizuje po

předložení

sjednaných

uskutečnění dodávky

19

dokumentů

bezprostředně

po


Forfaiting může být připraven již v předkontraktační fázi a jeho náklady mohou být zahrnuty do ceny dodávaného zboží

Možnost plánovat přesně peněžní tok Na dodavatelský úvěr mohou vyvážet i malé a kapitálově slabší firmy

Operativní a jednoduchá forma financování provozních potřeb Forfaiting umožňuje vývozci financovat i jednotlivé pohledávky a tím získává možnost pružně reagovat na požadavky jednotlivých odběratelů

Uzavření forfaitingového obchodu je rychlé Forfaitovat lze pohledávky jak při jejich vzniku, tak i kdykoliv během doby do jejich splatnosti

3.5.2 Nevýhody forfaitingu Relativně vysoká cena na rozdíl od běžného úvěru Někdy je nutné pojištění forfaitingu Předmětem forfaitingu musí být pohledávka s určitou nominální hodnotou

Problematické

získání

k zajištění pohledávky

20

kvalitního

instrumentu

sloužícího


3.5.3 Srovnání forfaitingu a faktoringu I když je podstata forfaitingu a faktoringu stejná – odkup pohledávek, mají oba instrumenty i celou řadu rozdílů. Ty jsou důležité z hlediska možností využití obou forem.

Přehled nejdůležitějších rozdílů: Tabulka 1 Rozdíly mezi faktoringem a forfaitingem

Charakteristický rys Podstata

Doba splatnosti pohledávky

Faktoring

Forfaiting

průběžný odkup na základě

odkup jednotlivých

rámcové smlouvy

pohledávek

krátkodobé do 180 dnů

středně a dlouhodobé 90 dnů až 8 let

Měna pohledávky

zpravidla měna země

klíčové volně směnitelné

odběratele

měny

Rozsah financování (úvěrování)

max. 80-90% pohledávky

výše pohledávky – diskont

Předpoklady

dostatečná bonita odběratele

prvotřídní bonita ručící

resp. import faktora

banky

Zdroj: P. DVOŘÁK, 2001

21


4 Vlastní výsledky 4.1 Popis společnosti Na přání uvedené společnosti mohu popsat její aktivity, profil a výsledky. Nemohu však uvést název této firmy. Společnost byla založena v roce 1991 ještě jako s.r.o. se specializací na oblast strojírenství, hutnictví a energetiky. Firma působí především v teritoriu střední a východní Evropy a v oblasti Společenství nezávislých států. Ke konci roku 1994 se společnost přeměnila na akciovou společnost. Jako generální dodavatel technologických celků nabízí velký rozsah obchodních, projekčních, finančních a engineeringových služeb. Díky majetkovým akvizicím v různých společnostech, disponuje tato firma výrobní a projekční základnou v oblasti obráběcích strojů a zároveň posílila konkurenceschopnost na trzích SNS. Tato společnost má také majetkové podíly v několika dceřinných společnostech v zahraničí. Vývozní aktivity:

investiční celky obráběcí stroje zařízení na těžbu a úpravu rud a kamene zařízení na výrobu stavebních hmot obchod se strojírenskými produkty Dovozní aktivity:

železorudné pelety hutní materiály 22

Využití forfaitingu ve financování podniku palivové články železná ruda energetické uhlí

Společnost je dále aktivní v roli generálního dodavatele investičních celků, jak při realizaci nových technologií, tak i při rekonstrukci stávajících výrobních celků. Zajišťuje také zpracování projektové dokumentace, technickou pomoc, servis techniky. Firma v současné době zaměstnává 126 pracovníků, z toho 103 v České republice a 23 na zahraničních zastoupení v Rusku, Bělorusku a Ukrajině.

Graf 1 Věková struktura zaměstnanců

60

40

35% 27%

25%

20 10%

3%

0 do 29 let

30-39 let

40-49 let

23

50-59 let

60 a více let


Složení pracovníků je od absolventů škol až po specialisty, kteří jsou již v důchodovém věku. Graf 2 Kvalifikační struktura zaměstnanců

100 80

62%

60 29%

40

9%

20 0 vysokoškolské

středoškolské

vyučení bez maturity

Předností je také mezinárodní složení pracovníků. Firma si zakládá na vysoké profesionalitě svých zaměstnanců, na loajalitě a vysokém pracovním nasazení. Pro takovéto pracovníky má firma řadu zaměstnaneckých výhod, pořádá pro ně neformální setkávání v kulturní a sportovní oblasti. Graf 3 Struktura zaměstnanců podle jednotlivých činností

50 39%

40 30 20

15%

14% 11%

12%

10

9%

0 ekonomický pracovník

obchodník

provozní pracovník

24

technický administrativní vedoucí specialista pracovník pracovník


Společnost vystupuje vůči svým partnerům jako solventní a bonitní. Plní veškeré své závazky, a to jak z vlastních zdrojů

tak i ve spolupráci s bankovním sektorem. Je

využívána spolupráce s bankami: BAWAG Bank CZ a.s., Citibank a.s., UniCredit Bank Czech

Republic

a.s.,

COMMERZBANK

Aktiengesellschaft,

pobočka

Praha,

Československá obchodní banka, a.s., Komerční banka, a.s.. Z pohledu financování exportních zakázek je realizováno několik projektů menšího objemu, podpisem úvěrových smluv byly zahájeny významné dlouhodobé zakázky ve spolupráci s ČEB, a.s. a EGAP. Ekonomické výsledky a ekonomické ukazatele jsou vyjádřeny v následujících grafech. Tržby v roce 2006 dle Mezinárodních účetních standardů IAS/IFRS dosáhly 7 124 mil. Kč viz graf č.4: Graf 4 Vývoj tržeb v letech 2004 – 2006 (v tis. Kč)

8000000

7 780 163 7 290 934 7 124 090 7000000

6000000 2004

2005

25

2006


Zisk po zdanění v roce 2006 dle stejných standardů dosáhl 165 615 tis. Kč, graf č.5: Graf 5 Vývoj čistého zisku v letech 2004 – 2006 (v tis. Kč)

180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0

159 000

165 615

76 002

2004

2005

2006

V roce 2006 došlo k navýšení podílu v dceřinné společnosti formou vkladu mateřské společnosti do základního kapitálu. Výše vlastního kapitálu za skupinu k 31.12.2006 výrazně vzrostl, nyní činí 732 293 tis. Kč, graf č.6: Graf 6 Vývoj vlastního kapitálu v letech 200 – 2006 (v tis. Kč)

800000

732 393

600000 400000

351 728

424 018

200000 0 2004

2005

26

2006


S nákupem podílů v dceřinných společnostech došlo k mírnému růstu zadluženosti firmy, graf č.7: Graf 7 Míra zadluženosti v letech 2004 – 2006 (CZ/VK)

10 8

6,99

6 4

4,57 2,3

2 0 2004

2005

2006

4.2 Specifikace obchodního případu Je dohodnut obchod na dodávku obráběcích strojů z České republiky v ceně 4 300 000 EUR. Tento dodávkový kontrakt bude uzavřen s ruskou společností v Moskvě. Jelikož se jedná z pohledu firmy o menší zakázku a s odběratelem se kterým ještě nemá zkušenosti, chtěla by obchod uskutečnit pomocí forfaitingu. Domluvené platební podmínky mezi ruským odběratelem a společností byly stanoveny následovně:

15% platba předem oproti akontační záruce 85% bude hrazeno směnkou s bankovním avalem po dodání a montáži zboží na místo

importér požaduje 12-ti měsíční odloženou splatnost.

27

Využití forfaitingu ve financování podniku S dodavateli bylo dohodnuto následující: Platby byly stanoveny na 2 splátky.

první splátka ve výši 15% do 6měsíců po podpisu kontraktu další splátka 85% po uvedení strojů do provozu se splatností 3 měsíce

Importér požaduje na 15% platbu předem akontační záruku, tady vybrané bance se zajištěním pomůže EGAP /exportní garanční a pojišťovací společnost, a.s./ s pojistkou typu „Z(A)“ – pojištění bankovní záruky za akontaci /Advance Payment Bond/, předmětem pojištění je bankovní záruka vystavená v souvislosti s podmínkou získání nebo plnění smlouvy o vývozu. Pojištění kryje riziko neoprávněného čerpání ze záruky a fakultativně také riziko oprávněného čerpání ze záruky. Akontační zárukou se rozumí závazek banky, že v případě kdy vývozce nesplní podmínky smlouvy o vývozu vrátí zahraničnímu kupujícímu platby, které tento poskytl vývozci předem. Pojištěným je banka vystavující záruku za vývozce.

4.3 Financování dodávky strojního zařízení pomocí forfaitingu Firma chce uvedený obchod zrealizovat pomocí forfaitingu, byly zjištěny podmínky u 2 bank. Obě banky (BAWAG a UniCredit Bank) byly seznámeny s tímto obchodním kontraktem, byla jim předložena veškerá dokumentace, která bude doložena jako akceptace vzniku pohledávky, vč. souhlasu dlužníka s postoupením pohledávky. Jako ručící banka bude ruská Sberbank and Rosselkhozbank. Obě banky jsou akceptovatelné s kvalitním raitingem.

Na základě předložených požadavků byly zpracovány cenové nabídky obou bank. BAWAG podal cenovou nabídku :

EURIBOR + 1,5%, cena za zpracování smlouvy 45 tisíc Kč náklady na pojištění. 28


Druhá nabídka, a to od UniCredit Bank byla výhodnější a proto se společnost rozhodla pro tento bankovní ústav. Akceptovaná cenová nabídka:

EURIBOR + 0,9% cena za zpracování smlouvy 30 tisíc Kč náklady na pojištění. Schéma forfaitingové operace od UniCredit Bank je znázorněno na obr.3.

Obrázek 3 Schéma forfaitingové operace UniCredit Bank

UniCredit Bank Czech Republic, a.s. 4

3

5 2

Dodavatel

Odběratel 1

1. Podpis obchodního kontraktu, definice platebních podmínek 2. Dodání zboží, díla, služby = vznik pohledávky 3. Nabídka pohledávky k odkupu = předání žádosti + dokumentace 4. Odkup pohledávky za úplatu, výplata prostředků na účet dodavatele 5. Úhrada od odběratele v den splatnosti faktury

29


Pojištění – pojistný produkt EGAP „Z“ – pojištěným je banka. Schéma tohoto pojištění je na obr.4.

Obrázek 4 Schéma pojištění od EGAP – „Z“

zahraniční kupující 2

1 5

pojištěná banka

3

vývozce 3

4

6

EGAP

1. Vývozní kontrakt 2. Kontrola výkonu vývozce bankou 3. Pojistná smlouva typu „Z“ 4. Pojistné plnění 5. Záruka banky za závazky vývozce 6. Možnost regresního postihu vývozce v případě, že zavinil pojistnou událost

30


Cena uvedené pojistky je znázorněna v tabulce č. 2. Tabulka 2 Cena pojištění

Rusko – kategorie země :3 Spoluúčast NČ1

5%

(proti neoprávněnému čerpání) Výpočet hodnoty záruky:

4 300 000 * 15% * 25,166 (kurz eura 8.4.2008) = 16 232 070,- Kč

Hodnota záruky:

16 232 070,- Kč

Délka záruky:

3 měsíce

Cena pojistky NČ1 – 0,26% záruky

42 204,- Kč

Dohodnutá cenová nabídka je

EURIBOR + 0,9%. Pokud budu uvažovat s realizací

obchodního případu ke dni 8.4.2008 bude EURIBOR 4,207 , sazba pro tento uvedený případ bude tedy ve výši 5,107%. Dle sdělení importéra je grace days (doba za kterou bude

částka připsána na účet) 3dny. Odložená splatnost 12 měsíců tj. do 7.4.2009 (365 dnů). Uzavření obchodu metodou přímého diskontu DSD =

NH * (t + t GD ) * p D 4300000 * (365 + 3) * 5,107 = = 224 481 100 * 360 100 * 360

Odečtením diskontu od nominální hodnoty pohledávky získáme hodnotu v měně euro. Tuto vynásobím kurzem ke dni 8.4.2008 tj. 25,166. Od této částky odečtu pojistku a cenu za zpracování.

DH = NH – DSD = 4 300 000 – 224 481 = 4 075 519eur * 25,166 = 102 564 511,Kč – 42 204 – 30 000 = 102 492 307,- Kč

31


Uzavření obchodu diskontem měřeným výnosem

tn=extra days=3

t2= 183

t1=182

8.4.2008

DH DTY = 4300000 *

7.10.2008

7.4.2009

1 1 1 * * = 4 083 968 * 25,166 = 5,107 * 182 5,107 *183 5,107 * 3 1+ 1+ 1+ 100 * 360 100 * 360 100 * 360

= 102 777 139,-Kč – 42 204 – 30 000 = 102 704 935,- Kč

Z uvedeného výpočtu je patrné, že klient by měl usilovat u forfaitéra o uzavření obchodu diskontem měřeným výnosem. Na našem příkladu je patrné, že touto metodou výpočtu by podnikatelský subjekt získal o 212 628,- Kč více, což není zanedbatelná částka. Dále u tohoto obchodního případu znázorním úsporu na dani jak z úroku, tak pojištění. Pro ilustraci jsou všechny modely přepočítány kursem ze dne 8.4.2008 – 25,166 za euro. Tabulka 3 Úspora na dani

Rok

Úrok/diskont

Sazba daně

Úspora

2008

5 436 661,- Kč

21%

1 141 699,- Kč

Celkem

5 436 661,- Kč

1 141 699,-Kč

Tabulka 4 Úspora na dani z pojištění „Z“

Rok

Úrok

Sazba daně

Úspora

2008

42 204,- Kč

21%

8 863,- Kč

Celkem

42 204,- Kč

8 863,-Kč

32


Celkové náklady na forfaiting s diskontem měřeným výnosem: diskont + poplatky + pojištění-úspora na dani

5 436 661,- Kč

úrok/diskont: poplatek za smlouvu

30 000,- Kč

:

pojištění: úspora na dani:

42 204,- Kč - 1 150 562,- Kč

Celkové náklady na forfaiting jsou 4 358 303,- Kč.

4.4 Financování strojního zařízení pomocí krátkodobého úvěru Pro tento obchodní případ se firma rozhodla ještě zjistit několik dalších možností financování mimo již uvedený forfaiting. Jednou z nich by mohl být například krátkodobý úvěr, který umožňuje profinancovat úhradu závazků dodavatelům. Za zástavu je požadována pohledávka vůči odběrateli. Úvěr může být čerpán podle potřeby nebo okamžitě po schválení žádosti proplacen na účet firmy v celé výši. Banky chtějí většinou 110% jištění, tzn., že pohledávka jako jištění musí být dostatečně velká.

Firma potřebuje svým dodavatelům zaplatit hodnotu dodávky dříve než má dohodnutou splatnost sama. Zálohovou platbu 15% uhradí ze své dohodnuté zálohy, jelikož splatnost pro dodavatele je 6 měsíců od podepsání kontraktu. Zbylých 85 % bude muset uhradit po dodání a zprovoznění se splatností 3 měsíce. Další nutností je také to, že dodavatelů je více, tudíž se splatnosti faktur budou lišit a firma bude muset využít postupného čerpání.

Z uvedeného vyplývá, že rozdíl mezi obdrženou platbou a nutností zaplatit dodavatelům je cca 9-11 měsíců. Tuto dobu bude muset podnik financovat buď z vlastních zdrojů, nebo např. již uvedeným krátkodobým úvěrem. Firma se rozhodla, že vše bude financovat z cizích zdrojů, jelikož s vlastními zdroji měla již naplánované jiné záměry. Pro zaplacení dodavatelům mimo uvedenou zálohu bude žádat částku 2 400 000,- EUR. Opět převzala nabídky od předešlých bank (BAWAG a UniCredit Bank), které jsou již podrobně s tímto obchodním kontraktem obeznámeny.

33

Využití forfaitingu ve financování podniku Banky zpracovaly cenové nabídky, včetně pojištění od EGAP na 15% zálohu. Částka za pojištění je tedy opět 42 204,- Kč BAWAG podal cenovou nabídku :

6,20% p.a. standardní poplatky dle platného ceníku náklady na pojištění Druhá nabídka a to od UniCredit Bank byla výhodnější a proto se společnost rozhodla pro tento bankovní ústav. Akceptovaná cenová nabídka:

6,05% p.a. poplatky dle aktuálního ceníku náklady na pojištění. Tabulka 5 Sazebník odměn UniCredit Bank

Podání a vyhodnocení žádosti o úvěr

Bez poplatku

Poskytnutí úvěru

0,5% z objemu,min.5000,- Kč max. 25 000,- Kč

Správa a vedení úvěru včetně zaslání výpisu z úvěru Změna smluvních podmínek z podnětu klienta Kompenzační poplatek za nedodržení smluvního plánu

300,- Kč měsíčně 5 000,- Kč 0,3%

čerpání Kompenzační poplatek za nedočerpání úvěru

Diskont sazba – min. 1%

Kompenzační poplatek za mimořádnou,

Diskont sazba – min. 1%

částečnou/úplnou, předčasnou splátku úvěru Poradenství nebo úkony nad rámec standardních služeb

250,- Kč za každých započatých 30 minut

Upomínka

250,- Kč

Výzva k úhradě pohledávky

500,- Kč

Výzva k úhradě celkové pohledávky

1 000,- Kč

34

Využití forfaitingu ve financování podniku Smluvní

částka 2 400 000 EUR a její postupné čerpání znázorňuje tabulka č.6. Pro

pozdější srovnání tuto částku přepočítáme kursem ze dne 8.4.2008 tj. v hodnotě 25,166 Kč/ 1 euro. Platby českým dodavatelům se budou provádět v českých korunách, tudíž i tento úvěr bude poskytnut v českých korunách. Konečný kontrakt je v eurech, ale banka tohle akceptuje i přes riziko kursových ztrát, neboť má dostatečně velké zajištění. Celková částka k čerpání přes krátkodobý úvěr bude 60 398 400,- Kč.

Tabulka 6 Přehled čerpání krátkodobého úvěru vč. úroků

Termín

Úrok

35 000 000,- Kč

320 dnů

1 882 222,- Kč

15 000 000,- Kč

280 dnů

705 833,- Kč

10 398 400,- Kč

270 dnů

471 828,- Kč

Čerpaná částka

60 398 400,- Kč

3 059 883,-Kč

„Radikální změna - omezení maximální výše úroku u všech úvěrů Úrok u všech půjček a úvěrů (tzn. nezávisí na tom, zda se jedná o úvěr od osoby spojené nebo nikoliv) sjednaných po 1.1.2008 může být maximálně na úrovni průměrné úrokové sazby na mezibankovním trhu depozit pro 12 měsíců (PRIBOR, 12 měs.) plus 4 %. Aktuální sazbu PRIBOR je možné najít každý den na webových stránkách České národní banky (ČNB) nebo v denním tisku. PRIBOR pro 12 měsíců je aktuálně na úrovni 3,81 % a předpokládá se, že bude i nadále kolísat mezi 3 - 4,5 %. Maximální daňově uznatelný úrok tedy bude u všech úvěrů sjednaných po 1.1.2008 činit cca 7 - 8,5 % p.a..

Pokud si tedy společnost nebo podnikatel v průběhu roku 2008 půjčí od banky 10 milionů Kč za 15% úrokovou sazbu p.a., bude moci uplatnit do daňových nákladů maximálně 700 tisíc až 850 tisíc Kč (v případě PRIBOR mezi 3 - 4,5 %), zbylé úroky nebudou daňově uznatelné. Daňový základ tak bude vlivem reformy o cca 800 tisíc Kč vyšší než v případě stejné transakce uzavřené v roce 2007.“ (Pavel Stehno, www.mesec.cz, 26.9.2007)

35

Využití forfaitingu ve financování podniku Celý úrok zaplatí firma 7.4.2009, z tohoto důvodu si nemůže celý úrok uplatnit jako daňový výdaj, ale musí ho časově rozlišit - tabulka č.7.

Tabulka 7 Časové rozlišení úroků + úspora na dani

Rok

Dny

Úrok

Sazba daně

Úspora

2008

224

2 273 665,- Kč

21%

477 470,- Kč

2009

96

786 218,- Kč

20%

157 244,- Kč

Celkem

3 059 883,- Kč

634 714,-Kč

Cenu pojištění od EGAP na 15 % zálohu znázorňuje tabulka č.8.

Tabulka 8 Cena pojištění


5%


4 300 000 * 15% * 25,166 (kurz eura 8.4.2008) = 16 232 070,- Kč

Hodnota záruky:

16 232 070,- Kč

Délka záruky:

3 měsíce


42 204,- Kč

Daňovým nákladem společnosti je samozřejmě i pojištění typu „Z“ – tabulka č.9.

Tabulka 9 Úspora na dani z pojištění „Z“

Rok

Dny

Úrok

Sazba daně

Úspora

2008

42 204,- Kč

21%

8 863,- Kč

Celkem

42 204,- Kč

8 863,-Kč

Když dále vezmu v potaz daňový pohled, tak poplatky za služby podléhají sazbě DPH 19%. Tato se časově nerozlišuje. Firma si DPH nárokuje – pokud je plátcem.

36

Využití forfaitingu ve financování podniku Celkové náklady na krátkodobý úvěr: úrok + poplatky + pojištění-úspora na dani

3 059 883,- Kč

úrok: poplatek za poskytnutí úvěru:

25 000,- Kč

poplatek za vedení úvěru 11*300,-

3 300,- Kč

pojištění:

42 204,- Kč - 643 577,- Kč

úspora na dani:

Celkové náklady na krátkodobý úvěr jsou 2 486 810,- Kč.

4.5 Financování strojního zařízení pomocí úvěru na financování výroby pro vývoz Příkladem další možnosti financování je například úvěr na financování výroby pro vývoz, který umožňuje českému výrobci, resp. vývozci financovat náklady spojené s realizací dodávek pro zahraničního kupujícího (dovozce).

Toto financování zahrnuje:

náklady na nákup surovin, materiálu a ostatních komponent určených k výrobě pro vývoz

náklady na materiálové předzásobení režijní náklady osobní náklady, tj. nákladové mzdy a náklady sociálního a zdravotního pojištění

náklady spojené s pořízením dlouhodobého majetku pro realizaci výroby pro vývoz

37

Využití forfaitingu ve financování podniku Pro tento typ úvěru se většinou požaduje pojištění EGAP nebo jiný typ zajištění. Tento úvěr mohou firmy většinou čerpat do výše 85% hodnoty smlouvy o vývozu, doba splatnosti by neměla překročit 2 roky. Obě tyto podmínky tento obchodní případ splňuje.

Jak již bylo výše uvedeno, firma potřebuje svým dodavatelům zaplatit hodnotu dodávky dříve, než má dohodnutou splatnost sama. Zálohovou platbu 15% uhradí ze své dohodnuté zálohy. Zbylých 85 % bude muset uhradit po dodání a zprovoznění se splatností 3 měsíce. Další nutností je také to, že dodavatelů je více, tudíž se splatnosti faktur budou lišit a firma bude muset využít postupného čerpání. Rozdíl mezi obdrženou platbou a platbou dodavatelům je cca 9-11 měsíců. Pro zaplacení dodavatelům mimo uvedenou zálohu bude žádat částku 2 400 000,- EUR.

Firma oslovila 2 banky, rozhodla se pro BAWAG a ČEB (Česká exportní banka). ČEB představuje nástroj státní podpory vývozu srovnatelný se způsoby podpory vývozu rozvinutých tržních ekonomik, jež je složený v souladu s přístupy WTO a regulemi OECD a EU. Předmětem podpory jsou především dodávky investičních celků a strojírenských

výrobků (což je i náš případ), do rozvojových zemí či do zemí s probíhající transformací, kde mají dovozci obtížnější přístup k finančním zdrojům potřebným k finančnímu krytí dovozu.

BAWAG předložila nabídku:

11M EURIBOR + 1,9% pojištění pojištění na 15% zálohu.

38

Využití forfaitingu ve financování podniku Nabídka od ČEB:

11M EURIBOR + 1,2% pojištění typu „F“ pojištění na 15% zálohu (pozn. bez poplatků za vedení a uzavření smlouvy) Podnik se tedy rozhodl pro nabídku od ČEB, navíc s tímto ústavem už na podobných obchodech spolupracoval.

Obrázek 5 Schéma úvěru na financování výroby pro vývoz ČEB

1

importér

exportér 5 2

4

6

banka

3

EGAP*

39


1. Smlouva o vývozu, jejímž předmětem je dodávka zboží a /nebo služeb 2. Úvěrová smlouva 3. Smlouva o pojištění vývozních úvěrových rizik /dle novely zákona 58/1995 již není podmínkou poskytnutí podpořeného financování pojištění EGAP. Na základě požadavku ČEB může být pojištění EGAP nahrazeno jiným typem zajištění/ 4. Čerpání úvěru na základě dokladů potvrzujících vynaložených nákladů na výrobu 5. Dodávka zboží a /nebo služeb po ukončení výroby 6. Splácení úvěru buď z neodvolatelného dokumentárního akreditivu vystaveného z příkazu dovozce nebo z čerpání vývozního odběratelského úvěru, resp. z čerpání vývozního dodavatelského úvěru.

Úroková sazba – na bázi pohyblivé úrokové sazby (LIBOR, EURIBOR atd.). Všeobecné obchodní podmínky – „PU“ – pro poskytování přímých úvěrů na financování výroby pro vývoz, financování vývozu a financování investic. /Příloha č.3/

Pojistný produkt EGAP – „F“ – tabulka č.10 – pojišťuje se banka, která poskytuje českému vývozci úvěr na financování výroby pro vývoz nebo úvěr na investici do výroby pro vývoz, proti riziku možné neschopnosti vývozce splnit podmínky smlouvy o vývozu (pojištěným je ČEB).

Tabulka 10 Cena pojištění typu „F“

Rusko – kategorie země :3 Spoluúčast

20%

Výpočet hodnoty jistiny:

4 300 000 * 85% * 25,166 (kurz eura 8.4.2008) = 91 981 730,- Kč

Jistina úvěru:

91 981 730,- Kč

Délka úvěru:

11 měsíců

Cena pojistky – 0,60%

551 890,- Kč

40


Cenu pojištění od EGAP na 15 % zálohu znázorňuje tabulka č.11.

Tabulka 11 Cena pojištění záruky


5%


4 300 000 * 15% * 25,166 (kurz eura 8.4.2008) = 16 232 070,- Kč

Hodnota záruky:

16 232 070,- Kč

Délka záruky:

3 měsíce


42 204,- Kč

Dohodnutá cenová nabídka je 11M EURIBOR + 1,2% + pojištění na 15% zálohu + pojištění typu „F“. Pokud budeme opět uvažovat s realizací obchodního případu ke dni 8.4.2008, bude 11M EURIBOR 4,749 , tzn., že sazba pro tento uvedený případ bude ve výši 5,949%. Jelikož je to jedenáctiměsíční EURIBOR tak se sazba bude měnit každých 11 měsíců.

Tabulka 12 Přehled čerpání úvěru na financování pro vývoz vč. úroků

Termín

Úrok

35 000 000,- Kč

320 dnů

1 850 800,- Kč

15 000 000,- Kč

280 dnů

694 050,- Kč

10 398 400,- Kč

270 dnů

463 951,- Kč

Čerpaná částka

60 398 400,- Kč

3 008 801,-Kč

41


Celý úrok zaplatí firma 7.4.2009, z tohoto důvodu si nemůže celý úrok uplatnit jako daňový výdaj, ale musí ho časově rozlišit – tabulka č.13.

Tabulka 13 Časové rozlišení úroků + úspora na dani

Rok

Dny

Úrok

Sazba daně

Úspora

2008

224

2 235 707,- Kč

21%

469 498,- Kč

2009

96

773 094,- Kč

20%

154 619,- Kč

Celkem

3 008 801,- Kč

624 117,-Kč

Časové rozlišení bude potřeba i na pojištění typu „F“- jelikož je daňovým nákladem společnosti. Samozřejmě i pojištění typu „Z“ – tabulka č.14.

Tabulka 14 Časové rozlišení pojištění + úspora na dani

Rok

Dny

2008

Úrok

Sazba daně

Úspora

42 204,- Kč

21%

8 863,- Kč

2008

224

386 323,- Kč

21%

81 128,- Kč

2009

96

165 567,- Kč

20%

33 113,- Kč

Celkem

594 094,- Kč

123 104,-Kč

Celkové náklady na tento úvěr: úrok + pojištění + pojištění záruky – úspora na dani

úrok:

3 008 801,- Kč

pojištění „F“:

551 890,- Kč

pojištění: úspora na dani:

42 204,- Kč - 747 221,- Kč

Celkové náklady na tento typ úvěru jsou 2 855 674,- Kč.

42


4.6 Srovnání různých druhů financování tohoto obchodního případu Firma se rozhodla již dříve, že by ráda využila forfaiting, aby nemusela zvyšovat svoji zadluženost. Předpokládala, že náklady na tento způsob profinancování vzniklé pohledávky budou poněkud vyšší, ale kladem této operace bude zaplacení kontraktu v podstatě okamžitě. U forfaitingu nejsou žádné splátky jistin a úroků, ale celá částka snížená o provizi banky je proplacena na účet firmy bez dalších závazků. Z daňového pohledu se také nemusí časově rozlišovat úrok. Firma dále pravděpodobně kalkuluje, že rozdíl v ceně může kompenzovat okamžitým investováním celé částky minimálně na 6 měsíců, protože v platbě dodavateli nastane tato prekluze.

Pro srovnání si firma udělala kontrolní nabídky ještě na krátkodobý úvěr a úvěr na financování výroby pro vývoz. Tento druh financování obou úvěrů je velmi podobný. Firma musí platit dohodnutou dobu splátky jež obsahují úmor určité částky a úrok. S touto splátkou musí podnik neustále počítat. Další nevýhodou je, že zvyšuje zadluženost firmy a to si tento podnik nepřál z důvodu, že z jeho pohledu jde o menší kontrakt. Tyto způsoby financování si chce rezervovat na připravovaný velký kontrakt, který by se bez těchto druhů financování neobešel.

Náklady na jednotlivé způsoby financování po propočtené úspoře na dani, jsou uvedeny v tabulce č.15.

Tabulka 15 Přehled nákladů na financování

Financování

Náklady celkem

Forfaiting s diskontem měřeným výnosem

4 358 303,- Kč

Krátkodobý úvěr

2 486 810,- Kč

Úvěr na financování výroby pro vývoz

2 855 674,- Kč

43


Každý druh financování má svou výhodu či nevýhodu. Konečné rozhodnutí je na firmě, na jejích vyjednávacích schopnostech s bankovními domy, na jejím postavení na trhu a na mnoha dalších faktorech, které ovlivňují nabídky na úrokové sazby. Pokud firma byla již dříve rozhodnuta, že by využila možnost financování dodávky obráběcích strojů pomocí forfaitingu, nelze jinak, než toto rozhodnutí akceptovat. Pravděpodobně má s takto získanou sumou v podstatě okamžitě některé záměry. Způsob využití je firemním a obchodním tajemstvím. Mohu však usuzovat, že rozdíl v ceně (cca 1,8 miliónu korun) nahradí okamžitým investováním po dobu rozdílu mezi platbami dodavatelům tj. 6 měsíců. Musíme brát rovněž v potaz, že jedním z hlavních důvodů, proč firma chce využít forfaiting je, že nezvýší svoji zadluženost.

44


5 Závěr Se vstupem České republiky do EU se rozvoj nabízených finančních produktů velmi rozšířil. Objevují se zde způsoby financování, které dříve nebyly v podstatě rozšířené jako je faktoring, forfaiting a jiné.

Rozvoj podnikatelských aktivit se zahraničím se stává pro soukromé subjekty daleko jednodušší, problémy však mohou přinést platební podmínky zahraničního odběratele. O vývozním kontraktu nerozhoduje již jen cena a kvalita zboží, ale také nabízené úvěrové podmínky odběrateli. Ti většinou požadují odklad splatnosti na měsíce či roky. Je to jedna z podmínek zahraničního kontraktu. Dodavatelům narůstají obavy z nedostupnosti pohledávky, problémy s cash-flow. Nejvíce problémů mohou mít malé a střední podniky, které mají omezenější přístup k úvěrům.

Pro tyto firmy, a nejen pro ně, je jistě platební instrument forfaiting velmi zajímavý. V každém případě se tyto firmy zbavují obavy z nezaplacení, jelikož toto riziko na sebe přebírá forfaitér. Je však také pravda, že za tento komfort – okamžité platby, si úvěrové společnosti nechají zaplatit. Pro podnikatelský subjekt to má i další nespornou výhodu, a to, že nezvyšuje a nezatěžuje svůj růst zadlužením. Dle dostupných údajů se forfaitingu, ale i faktoringu začíná využívat stále více.

Svědčí o tom i přehledy získané z České národní banky, jednotky jsou v mil.Kč:

45


Tabulka 16 Členění bilanční sumy podle typu zprostředkovatele

Období

Celkem

Společnosti

Společnosti

Faktoringové

finančního

ostatního

a

leasingu

úvěrování

forfaitingové společnosti

31.12.2007

401 119,0

277 958,1

99 024,8

24 136,0

30.9.2007

372 702,3

257 070,6

92 891,9

22 739,8

30.6.2007

364 310,2

247 578,0

95 016,1

21 716,2

31.3.2007

348 275,6

236 281,6

92 736,8

19 257,3

31.12.2006

347 667,4

239 345,5

89 588,1

18 733,9

30.9.2006

334 641,8

232 841,0

83 279,8

18 520,9

30.6.2006

330 196,7

230 140,4

82 486,2

17 570,2

31.3.2006

319 194,3

225 518,3

78 000,4

15 675,5

31.12.2005

319 100,4

227 176,9

76 409,6

15 513,8

zdroj:http://www.cnb.cz

Graf 8 Členění bilanční sumy podle typu zprostředkovatele 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 XII.05

III.06

VI.06

IX.06

XII.06

III.07

VI.07

IX.07

XII.07

Faktoringové a forfaitingové společnosti

46


Graf 9 Bilanční suma členěná podle typu zprostředkovatele v % rozdělení

Faktoringové a forfaitingové společnosti

6%

27%

Společnosti finančního leasingu

67%

Společnosti ostatního úvěrování

V teoretické části byl popsán vznik forfaitingu, jeho právní úprava, členění a zejména cena forfaitingu. Dle dostupných finančních vzorců je počítána konečná velikost diskontu, kterou si finanční ústav ponechá za uzavření celého obchodního případu. Velikost diskontu se může počítat dvěma způsoby a to:

metodou přímého diskontu diskont měřený výnosem Doporučoval bych uzavírat obchodní případ druhou metodou, jelikož

u této metody

vypočítaný diskont bývá menší.

V praktické části práce jsem provedl výpočty z pohledu možného financování konkrétního obchodního případu. Firma byla rozhodnuta pro model financování pomocí forfaitingu, ale z důvodu zjištění rozdílu provize byly vypočteny i nabídky na financování pomocí krátkodobého úvěru a úvěru na financování výroby pro vývoz. Poté byly všechny výpočty shrnuty a porovnána výhodnost. Nejdražší způsob financování je dle předpokladu forfaiting s diskontem měřeným výnosem – celkové náklady 4 358 303,- Kč, nejvýhodněji se jeví krátkodobý úvěr – celkové náklady 2 486 810,- Kč. Nevýhodou krátkodobého úvěru je však skutečnost, že firmě zvýší zadluženost, musí také neustále počítat s pravidelnými splátkami.

47


Firma však již byla rozhodnuta pro forfaiting, jelikož nechce být v návaznosti na tento obchodní případ úvěrově zatížena. Více ji vyhovuje mít finanční prostředky v podstatě okamžitě k dispozici. Tyto prostředky poté může dále zhodnocovat, již bez rizika nedostupnosti pohledávky.

Při žádosti o úvěr záleží také na tom, v jaké finanční situaci se podnik nachází. S tímto aspektem předmětná firma počítá dopředu, jelikož je těsně před podpisem velkého kontraktu se zahraničním odběratelem. U tohoto obchodního případu se již bez profinancování nějakým úvěrovým způsobem neobejde. Z tohoto důvodu firma zvolila forfaiting, jelikož nezvyšuje zadluženost.

Podnik má plně ve svých kompetencích rozhodnutí, který finanční nástroj využije. Toto rozhodnutí má velký vliv na prosperitu podniku. Financování je velmi důležitou složkou

řízení podniku. Záměr firmy využít

právě forfaiting je rozhodnutím vrcholného

managementu, který má z dlouhodobého hlediska jasně stanoveny cíle a priority.

48


Seznam použité literatury DVOŘÁK, P. Komerční bankovnictví pro bankéře a klienty, 2.aktualizované vydání, LINDE Praha,a.s., 2001, 471 s., ISBN 80-7201-310-6 MÁČE, M. Platební styk – klasický a elektronický, GRADA Publishing,a.s., 2006, 220s., ISBN 80-247-1725-5 (brož.) RADOVÁ J., DVOŘÁK P., MÁLEK J. Finanční matematika pro každého, 6.aktualizované vydání, GRADA Publishing a.s., 2007, 293s., ISBN 978-80-247-2233-7 REVENDA Z.,MANDEL M., KODERA J., MUSÍLEK P., DVOŘÁK P., BRADA J. Peněžní ekonomie a bankovnictví, Management Press, 2.vydání 1998, 620 s. ISBN 8085943-49-2 SVOBODOVÁ V., MOŠNA P., MORÁVEK T. Směnečné forfaitingové a factoringové operace v praxi, SEKURKON druhé vydání 1995, 37 s., VALACH, J. a kolektiv Finanční řízení podniku, Ekopress, s.r.o. vydání II. 1999, 119 s., ISBN 80-901991-3-5 ŽIVĚLOVÁ, I. Finanční řízení podniku, 1.vyd.Brno, Mendelova zemědělská a lesnická univerzita, 1999, 88s. ISBN 80-7157-369-8. Tisk: Právo, Praha 26.06.2006, článek Odběratel platí později, vy ale chcete peníze hned. Co dělat? Informace z www.stránek: http://www.kb.cz

+ informace získané osobně

http://www.mesec.cz http://www.finance.cz http://www.csob.cz http://www.egap.cz http://www.unicreditbank.cz http://www.mmspektrum.com/clanek/financni-podpora-exportu http://www.ceb.cz http://www.euribor.org http://www.cnb.cz 49


Seznam příloh Příloha 1 Rozvaha – konsolidace 2004 – 2006 (v tisících Kč)........................................... 54 Příloha 2 Výkaz zisků a ztrát – konsolidace – účelová 2004 – 2006 (v tisících Kč).......... 55 Příloha 3 Všeobecné obchodní podmínky PU pro poskytování přímých úvěrů na financování výroby pro vývoz, financování vývozu a financování investic – ČEB, a.s. ...................................................................................................................... 56 Příloha 4 Historická data EURIBOR rok 2008................................................................... 65

50


Seznam grafů Graf 1 Graf 2 Graf 3 Graf 4 Graf 5 Graf 6 Graf 7 Graf 8 Graf 9

Věková struktura zaměstnanců ................................................................................ 23 Kvalifikační struktura zaměstnanců ........................................................................ 24 Struktura zaměstnanců podle jednotlivých činností ................................................ 24 Vývoj tržeb v letech 2004 – 2006 (v tis. Kč) .......................................................... 25 Vývoj čistého zisku v letech 2004 – 2006 (v tis. Kč).............................................. 26 Vývoj vlastního kapitálu v letech 200 – 2006 (v tis. Kč)....................................... 26 Míra zadluženosti v letech 2004 – 2006 (CZ/VK) .................................................. 27 Členění bilanční sumy podle typu zprostředkovatele.............................................. 46 Bilanční suma členěná podle typu zprostředkovatele v % rozdělení ...................... 47

51


Seznam obrázků Obrázek 1 Schéma realizační fáze forfaitingu .................................................................... 11 Obrázek 2 Struktura ceny forfaitingu ................................................................................. 13 Obrázek 3 Schéma forfaitingové operace UniCredit Bank ................................................ 29 Obrázek 4 Schéma pojištění od EGAP – „Z“ ..................................................................... 30 Obrázek 5 Schéma úvěru na financování výroby pro vývoz ČEB ...................................... 39

52


Seznam tabulek Tabulka 1 Rozdíly mezi faktoringem a forfaitingem.......................................................... 21 Tabulka 2 Cena pojištění .................................................................................................... 31 Tabulka 3 Úspora na dani ................................................................................................... 32 Tabulka 4 Úspora na dani z pojištění „Z“........................................................................... 32 Tabulka 5 Sazebník odměn UniCredit Bank ...................................................................... 34 Tabulka 6 Přehled čerpání krátkodobého úvěru vč. úroků ................................................. 35 Tabulka 7 Časové rozlišení úroků + úspora na dani........................................................... 36 Tabulka 8 Cena pojištění .................................................................................................... 36 Tabulka 9 Úspora na dani z pojištění „Z“........................................................................... 36 Tabulka 10 Cena pojištění typu „F“ .................................................................................... 40 Tabulka 11 Cena pojištění záruky ....................................................................................... 41 Tabulka 12 Přehled čerpání úvěru na financování pro vývoz vč. úroků ............................. 41 Tabulka 13 Časové rozlišení úroků + úspora na dani.......................................................... 42 Tabulka 14 Časové rozlišení pojištění + úspora na dani ..................................................... 42 Tabulka 15 Přehled nákladů na financování........................................................................ 43 Tabulka 16 Členění bilanční sumy podle typu zprostředkovatele....................................... 46

53


Přílohy Příloha 1 Rozvaha – konsolidace 2004 – 2006 (v tis. Kč)

54


Příloha 2 Výkaz zisků a ztrát – konsolidace – účelová 2004 – 2006 (v tis. Kč)

55


Příloha 3 Všeobecné obchodní podmínky PU pro poskytování přímých úvěrů na financování výroby pro vývoz, financování vývozu a financování investic – ČEB, a.s.

56


57


58


59


60


61


62


63


64


Příloha 4 Historická data EURIBOR rok 2008

2.1.2008 1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

4,124 4,158 4,191 4,239 4,471 4,665 4,682 4,695 4,703 4,709 4,712 4,719 4,723 4,728 4,733

3.1.2008 4.1.2008 7.1.2008 8.1.2008 9.1.2008 10.1.2008 11.1.2008 14.1.2008 4,128 4,152 4,183 4,215 4,450 4,644 4,660 4,669 4,678 4,682 4,685 4,687 4,691 4,694 4,697

4,139 4,154 4,179 4,205 4,443 4,630 4,644 4,652 4,661 4,662 4,663 4,663 4,669 4,671 4,672

4,141 4,153 4,176 4,204 4,438 4,616 4,626 4,639 4,650 4,651 4,653 4,653 4,655 4,655 4,656

4,146 4,155 4,175 4,202 4,425 4,598 4,618 4,633 4,645 4,647 4,648 4,650 4,653 4,655 4,657

4,186 4,191 4,198 4,210 4,424 4,597 4,614 4,631 4,641 4,642 4,644 4,645 4,648 4,649 4,651

4,144 4,167 4,184 4,206 4,410 4,591 4,610 4,625 4,637 4,638 4,640 4,643 4,644 4,645 4,646

4,131 4,154 4,177 4,204 4,395 4,576 4,602 4,617 4,627 4,637 4,640 4,645 4,647 4,647 4,649

4,139 4,159 4,184 4,203 4,375 4,558 4,568 4,583 4,587 4,592 4,593 4,594 4,594 4,593 4,595

15.1.2008 16.1.2008 17.1.2008 18.1.2008 21.1.2008 22.1.2008 23.1.2008 24.1.2008 25.1.2008 1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

4,146 4,167 4,187 4,203 4,360 4,541 4,555 4,563 4,569 4,574 4,575 4,578 4,578 4,579 4,581

4,136 4,157 4,181 4,200 4,334 4,509 4,517 4,519 4,517 4,516 4,515 4,516 4,515 4,515 4,515

4,126 4,150 4,170 4,195 4,314 4,446 4,449 4,451 4,454 4,452 4,452 4,450 4,449 4,449 4,451

4,118 4,144 4,165 4,191 4,293 4,411 4,420 4,424 4,424 4,424 4,423 4,421 4,419 4,419 4,421

4,119 4,142 4,161 4,190 4,286 4,393 4,396 4,395 4,390 4,390 4,387 4,385 4,383 4,380 4,381

65

4,113 4,137 4,156 4,174 4,256 4,330 4,343 4,338 4,327 4,320 4,314 4,310 4,307 4,304 4,305

4,106 4,135 4,156 4,175 4,252 4,288 4,295 4,295 4,293 4,291 4,289 4,288 4,287 4,285 4,287

4,115 4,141 4,160 4,179 4,268 4,302 4,312 4,310 4,307 4,305 4,305 4,304 4,303 4,302 4,303

4,124 4,145 4,164 4,187 4,321 4,383 4,391 4,393 4,395 4,390 4,389 4,387 4,386 4,385 4,387


28.1.2008 29.1.2008 30.1.2008 31.1.2008 1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

4,130 4,145 4,165 4,189 4,306 4,378 4,386 4,384 4,378 4,369 4,361 4,353 4,348 4,343 4,339

4,135 4,147 4,164 4,189 4,305 4,383 4,393 4,395 4,395 4,385 4,381 4,374 4,371 4,365 4,360

4,156 4,168 4,176 4,191 4,303 4,381 4,389 4,389 4,389 4,380 4,375 4,368 4,365 4,359 4,355

1.2.2008

4.2.2008

5.2.2008

6.2.2008

7.2.2008

4,152 4,166 4,175 4,190 4,289 4,367 4,365 4,360 4,356 4,347 4,341 4,338 4,335 4,333 4,330

4,150 4,163 4,172 4,186 4,286 4,368 4,367 4,366 4,364 4,355 4,349 4,347 4,345 4,344 4,344

4,145 4,158 4,168 4,184 4,284 4,372 4,375 4,374 4,371 4,367 4,361 4,355 4,352 4,345 4,344

4,119 4,139 4,157 4,178 4,280 4,359 4,357 4,352 4,348 4,344 4,335 4,332 4,329 4,325 4,324

4,109 4,130 4,153 4,175 4,278 4,353 4,356 4,349 4,348 4,342 4,335 4,333 4,333 4,331 4,332

4,154 4,166 4,176 4,190 4,293 4,374 4,370 4,366 4,363 4,354 4,342 4,334 4,326 4,319 4,316

8.2.2008 11.2.2008 12.2.2008 13.2.2008 14.2.2008 15.2.2008 18.2.2008 19.2.2008 20.2.2008 1w

4,108

4,106

4,117

4,117

4,114

4,114

4,115

4,116

4,112

2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

4,127 4,151 4,172 4,266 4,331 4,315 4,301 4,296 4,293 4,290 4,289 4,289 4,288 4,290

4,126 4,153 4,175 4,264 4,334 4,326 4,319 4,311 4,305 4,303 4,301 4,300 4,298 4,299

4,136 4,155 4,177 4,265 4,334 4,327 4,321 4,312 4,308 4,305 4,302 4,301 4,298 4,299

4,136 4,158 4,178 4,271 4,340 4,336 4,336 4,332 4,330 4,329 4,327 4,326 4,327 4,327

4,136 4,159 4,179 4,273 4,342 4,338 4,335 4,335 4,334 4,330 4,327 4,326 4,325 4,327

4,136 4,160 4,180 4,278 4,355 4,353 4,350 4,350 4,349 4,349 4,349 4,347 4,347 4,347

4,136 4,159 4,180 4,276 4,358 4,357 4,356 4,355 4,354 4,355 4,354 4,353 4,354 4,355

4,137 4,158 4,179 4,276 4,360 4,358 4,358 4,357 4,356 4,354 4,353 4,353 4,353 4,353

4,136 4,157 4,180 4,274 4,366 4,368 4,370 4,371 4,370 4,370 4,370 4,371 4,370 4,372

66



1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

4,118 4,137 4,158 4,180 4,280 4,373 4,374 4,375 4,376 4,377 4,377 4,377 4,377 4,378 4,378

4,116 4,137 4,157 4,180 4,282 4,374 4,374 4,372 4,371 4,369 4,368 4,366 4,367 4,367 4,367

5.3.2008

6.3.2008

4,110 4,136 4,158 4,201 4,301 4,401 4,403 4,405 4,406 4,404 4,403 4,403 4,403 4,403 4,404

4,107 4,135 4,163 4,212 4,318 4,429 4,431 4,435 4,437 4,435 4,435 4,435 4,434 4,434 4,435

4,117 4,137 4,157 4,181 4,283 4,379 4,382 4,382 4,382 4,382 4,381 4,381 4,382 4,381 4,382

4,126 4,139 4,160 4,185 4,287 4,382 4,385 4,386 4,389 4,391 4,391 4,392 4,392 4,392 4,394

4,128 4,140 4,161 4,185 4,289 4,386 4,388 4,389 4,390 4,390 4,390 4,390 4,390 4,389 4,390

4,115 4,133 4,159 4,200 4,290 4,387 4,388 4,388 4,389 4,389 4,389 4,388 4,388 4,388 4,390

4,111 4,131 4,159 4,200 4,291 4,384 4,382 4,384 4,383 4,383 4,382 4,382 4,382 4,382 4,382

4,111 4,132 4,157 4,199 4,291 4,383 4,380 4,379 4,379 4,379 4,378 4,378 4,379 4,378 4,379

4,113 4,134 4,158 4,200 4,296 4,391 4,394 4,393 4,395 4,393 4,393 4,393 4,393 4,393 4,394

7.3.2008 10.3.2008 11.3.2008 12.3.2008 13.3.2008 14.3.2008 17.3.2008 4,111 4,148 4,198 4,263 4,361 4,497 4,493 4,492 4,494 4,492 4,492 4,492 4,491 4,491 4,491

4,131 4,157 4,216 4,296 4,403 4,558 4,556 4,553 4,554 4,549 4,548 4,546 4,546 4,545 4,545

4,140 4,170 4,240 4,305 4,417 4,597 4,577 4,576 4,573 4,567 4,562 4,556 4,556 4,555 4,555

67

4,142 4,173 4,248 4,301 4,419 4,605 4,592 4,589 4,588 4,586 4,585 4,587 4,587 4,587 4,588

4,141 4,176 4,254 4,303 4,427 4,606 4,599 4,593 4,594 4,588 4,587 4,586 4,584 4,584 4,583

4,150 4,228 4,263 4,309 4,434 4,617 4,612 4,611 4,610 4,608 4,607 4,606 4,606 4,605 4,607

4,161 4,245 4,272 4,330 4,451 4,652 4,647 4,644 4,639 4,636 4,634 4,632 4,631 4,630 4,631



1w 2w 3w 1m 2m 3m 4m 5m 6m 7m 8m 9m 10m 11m 12m

4,184 4,249 4,275 4,332 4,455 4,654 4,651 4,651 4,650 4,648 4,646 4,646 4,646 4,646 4,647

4,268 4,274 4,295 4,347 4,462 4,664 4,661 4,660 4,661 4,656 4,655 4,654 4,654 4,654 4,654

4,279 4,285 4,301 4,353 4,476 4,674 4,674 4,675 4,675 4,675 4,674 4,673 4,674 4,674 4,675

4,315 4,318 4,326 4,365 4,505 4,699 4,702 4,704 4,705 4,707 4,709 4,710 4,710 4,711 4,712

4,338 4,339 4,343 4,376 4,521 4,718 4,719 4,719 4,718 4,718 4,718 4,718 4,718 4,718 4,719

2.4.2008

3.4.2008

4.4.2008

7.4.2008

8.4.2008

4,240 4,251 4,261 4,352 4,541 4,736 4,735 4,736 4,737 4,740 4,741 4,743 4,743 4,743 4,743

4,216 4,237 4,252 4,349 4,544 4,741 4,742 4,743 4,744 4,747 4,748 4,750 4,750 4,750 4,751

4,209 4,234 4,248 4,348 4,541 4,741 4,743 4,744 4,745 4,749 4,749 4,750 4,750 4,750 4,751

4,201 4,229 4,244 4,349 4,542 4,742 4,744 4,745 4,747 4,748 4,748 4,749 4,749 4,750 4,750

4,207 4,237 4,271 4,353 4,546 4,742 4,743 4,745 4,747 4,749 4,748 4,748 4,749 4,749 4,750

68

4,334 4,349 4,352 4,379 4,539 4,728 4,729 4,730 4,731 4,730 4,730 4,730 4,730 4,730 4,731

4,253 4,262 4,301 4,359 4,536 4,731 4,732 4,732 4,733 4,734 4,734 4,735 4,734 4,735 4,736

4,244 4,254 4,283 4,358 4,535 4,727 4,724 4,724 4,725 4,724 4,724 4,724 4,724 4,724 4,725

4,247 4,254 4,268 4,357 4,540 4,731 4,730 4,731 4,732 4,735 4,734 4,735 4,734 4,734 4,735

9.4.2008 10.4.2008 11.4.2008 14.4.2008 4,238 4,263 4,297 4,354 4,547 4,744 4,745 4,746 4,747 4,748 4,749 4,748 4,748 4,748 4,749

4,232 4,260 4,311 4,363 4,551 4,744 4,746 4,746 4,747 4,747 4,747 4,747 4,747 4,747 4,748

4,227 4,260 4,314 4,365 4,553 4,747 4,750 4,750 4,751 4,751 4,752 4,754 4,755 4,755 4,756

4,231 4,267 4,316 4,363 4,562 4,753 4,755 4,757 4,757 4,757 4,758 4,759 4,760 4,761 4,762


15.4.2008 16.4.2008 17.4.2008 18.4.2008 21.4.2008 22.4.2008 23.4.2008 24.4.2008 25.4.2008 28.4.2008 29.4.2008 1w

4,236

4,226

4,223

4,222

4,220

4,273

4,255

4,253

4,255

4,266

4,257

2w

4,299

4,305

4,307

4,305

4,306

4,308

4,301

4,297

4,298

4,303

4,300

3w

4,323

4,324

4,325

4,323

4,328

4,330

4,329

4,331

4,336

4,338

4,339

1m

4,368

4,371

4,371

4,372

4,378

4,383

4,386

4,386

4,387

4,386

4,389

2m

4,565

4,570

4,571

4,576

4,580

4,587

4,591

4,594

4,604

4,605

4,671

3m

4,764

4,774

4,784

4,794

4,805

4,820

4,829

4,837

4,847

4,848

4,857

4m

4,764

4,775

4,785

4,795

4,809

4,825

4,837

4,843

4,857

4,859

4,866

5m

4,765

4,775

4,788

4,795

4,812

4,830

4,849

4,851

4,868

4,870

4,873

6m

4,767

4,776

4,793

4,798

4,817

4,836

4,865

4,865

4,881

4,881

4,883

7m

4,767

4,776

4,793

4,799

4,819

4,839

4,874

4,876

4,893

4,891

4,894

8m

4,768

4,776

4,793

4,799

4,820

4,843

4,888

4,886

4,907

4,905

4,905

9m

4,769

4,778

4,795

4,800

4,823

4,847

4,906

4,905

4,924

4,920

4,922

10m

4,770

4,779

4,796

4,801

4,824

4,847

4,915

4,914

4,935

4,931

4,933

11m

4,771

4,779

4,796

4,802

4,824

4,851

4,924

4,925

4,949

4,946

4,949

12m

4,772

4,780

4,796

4,802

4,825

4,853

4,933

4,935

4,964

4,963

4,965

69

Využití forfaitingu ve financování podniku. 1 Úvod Cíl a metodika práce Literární rešerše... 6

Recommend Documents