18.10.2013
Martin Lobotka tel.: 224 995 192, e-mai:
[email protected]
Volby 2013 – úkrok vlevo či kompletní obrat?
Česká republika se chystá na předčasné parlamentní volby, které se budou konat 25.-26.10.2013. Jak vypadá situace na politické scéně, kdo se do Parlamentu má šanci dostat, jaké koalice jsou nejpravděpodobnější a jaký dopad na akcie, dluhopisy, kurzy a ekonomiku vůbec je možné v jednotlivých scénářích vývoje očekávat?
veřejné / LIDEM, se do Parlamentu nedostanou, resp. nekandidují. 3) Do Poslanecké sněmovny mají reálnou šanci se dostat dvě nové (SPOZ a ANO) a jedna staronová strana (KDU-ČSL). V některých průzkumech se pak objevuje i lehce populistické protest-hnutí Úsvit přímé demokracie neúspěšného prezidentského kandidáta T.Okamury.
Volební preference
Na následujícím obrázku jsou shrnuty volební modely výzkumných agentur z posledních 4 týdnů. Nejedná se tedy o stranické preference (které mapují rozložení preferencí ve společnosti u všech lidí), nýbrž o naznačení rozložení voličských hlasů (což bere do úvahy pouze ty občany, kteří se voleb pravděpodobně zúčastní a deklarují, že budou nějakou stranu volit). Jsou zde zobrazeny jenom strany, které ve většině průzkumů vykazují zisk nejméně 5%.
35 30.5
30
28
ČSSD
KSČM
ODS
TOP09
ANO
SPOZ
KDU-ČSL 25 20 15 10 5
22.8 19.5 17
17.1 12.5 11
12.5
14
13.2
10 5.5 5.5
7
5.5
12.1
7.2 4.7
4.5
5.9
0 Volební model STEM (2.polovina září)
Volební model CVVM (9.16.9.)
Volební model PPM FACTUM (14.10.)
Z obrázku plynou tři zásadní informace: 1) I když se průzkumy v absolutních číslech málokdy shodují s volební realitou, domníváme se, že příští vláda bude levicová. Dvě strany s nejvyšším ziskem jsou dle průzkumů konzistentně levicové ČSSD a KSČM. 2) Pravicové strany tvořící minulou koalici zaznamenají drastický úbytek hlasů (zejména ODS), třetí člen koalice, Věci
Možné povolební koalice
Vzhledem k množství stran je teoretické množství možných koalic nevyhnutelně vysoké. V následujícím výčtu jsou tři, které subjektivně vnímáme jako nejpravděpodobnější.
1. ČSSD + KSČM, otevřená nebo tichá spolupráce. Vzhledem k blízkosti programů a k průzkumům, slibujícím (na české poměry) pohodlnou většinu v 200-členném Parlamentu, se jako nejpravděpodobnější povolební výsledek jeví nějaká forma spolupráce mezi ČSSD a KSČM. Může se jednat o otevřenou kooperaci (kdy KSČM bude mít ministry ve vládě) nebo, což vidíme jako pravděpodobnější, tichá podpora menšinové vlády ČSSD. Takovéto spolupráci nahrává několik skutečností: a) programová blízkost – i když komunisté jsou určitě extrémnější než ČSSD, v mnoha ohledech (zejména v oblasti hospodářské politiky, jak ukazuje tabulka níže) se jejich vzájemné programy kryjí. b) už probíhající spolupráce na nižších úrovních vládnutí (města, kraje). c) pomalu opadající tabu – zatím sice stále formálně platí Bohumínská deklarace z roku 1995, zakazující spolupráci s KSČM, ale vzhledem k hladu ČSSD po moci a vyjádřením některých členů včetně předsedy B.Sobotky se zdá, že KSČM už zdaleka není někdo, s kým ČSSD principiálně odmítá mluvit.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese
2. ČSSD + SPOZ + KDU-ČSL (+ ANO) Zde se jedná o středo-levé seskupení, kterého možnost je však podmíněna dostatečným volebním ziskem SPOZ a KDU-ČSL. KDU-ČSL již historicky byla partnerem ČSSD ve vládě, SPOZ je strana levicová a tudíž ČSSD blízká. Tyto tři strany však nejspíš nebudou mít dostatek hlasů k vládnutí, nutná by byla podpora jiné strany (ANO). Posléze by však taková koalice byla dle nás koalicí křehkou. Vůči SPOZ jakožto straně Miloše Zemana jsou v ČSSD nejednotné postoje, část ČSSD vnímá SPOZ jako pátou kolonu sociální demokracie. ANO jakožto strana, která z třech menších stran v této koalici bude mít zřejmě největší voličskou podporu, je ideologicky nečitelná strana sbírající pouze protestní hlasy. Nejenom tím, ale i stylem vedení (Andrej Babiš) připomíná Věci veřejné, což může být pro ČSSD obtížně stravitelné. Navíc, program ANO ohledně nezvyšování korporátních daní a prosazování druhého pilíře omezuje její koaliční atraktivitu pro ČSSD. Na druhé straně, jak ukazuje tabulka níže, překryv sociální agendy mezi ANO a ČSSD existuje (DPH, minimální důchod).
3. TOP09 + ODS + ANO Zde se jedná o středo-pravé uskupení, jehož životaschopnost však limituje pravděpodobně slabý volební zisk „staré“ pravice, zejména ODS. Ta se na rozdíl od minulých voleb (kde získala 20%) pohybuje pod 10%, v některých průzkumech dokonce balancuje na hraně zvolení. Této koalici nahrává společné vnímání daní a penzijní politiky, nenahrává ji však skutečnost, že se proti A.Babišovi, jakožto údajnému spolupracovníkovi StB, silně vymezuje TOP09. Rovněž sliby ANO ohledně snižování DPH určitě nebudou po vůli pravici; protestní náboj hnutí nejspíš ANO nepožene do vlády za každou cenu, navíc se stranami, které se dle Babiše v posledních letech zkompromitovaly.
Hospodářská politika ekonomiku, kurz a sazby
a
dopad
na
čekáme růst kolem 1,5% v roce 2014 a přes 2% v roce 2015. V případě expanzivní fiskální politiky (blíže slibům KSČM) by růst byl vyšší. Nejexpanzivnější fiskální politika je politika KSČM, jejíž program je v mnohých ohledech utopie minulého století („právo na první zaměstnání“, „návrh na vytvoření veřejné komerční banky bez poplatků, se zaručeným zhodnocením vkladů“, „postupné snižování ročního pracovního fondu a zvyšování mezd. Obojí na úroveň průměru EU!“). Naplnění byť jen části takových slibů je absolutně mimo možnosti české ekonomiky. Pokud by KSČM získala nejvíce hlasů a tudíž vedoucí úlohu hospodářské politiky, dopad na dluhopisy i korunu by byl rychlý (společně se symbolikou návratu komunistů) a velice negativní – oslabení koruny i růst cen dluhopisů by nenechaly na sebe čekat. Vzhledem k nastavení ČNB by takovému pohybu určitě centrální banka nebránila. V reálnějším případě, tedy zisku naznačovaného průzkumy a následné spolupráce s ČSSD (naše alternativa A), nebo v případě vlády středo-levých stran („B“) nečekáme žádný větší pohyb - trhy budou věřit schopnostem ČSSD uhlídat KSČM a závazku ČSSD neohrozit Maastrichtské kriterium dluhu / deficitu, ke kterému se kvůli snaze o vstup do EMU hlásí. Navíc, bylo by od ČSSD iracionální „zničit“ ozdravený rozpočet, který získá od předchozí vlády – vzhledem k odporu k bývalé pravicové vládě bude podstatná část obyvatelstva levici podporovat i bez nutnosti drahých předvolebních slibů. Až v případě neodpovědné politiky (např. pod přílišným vlivem KSČM) může postupně dojít k růstu výnosů / oslabení koruny – to je však otázka několika let. Se zdravými základy ekonomiky ani špatná hospodářská politika nic rychle neudělá. Z hlediska trhů je nejlepším řešením vláda ODS + TOP09 a některé další strany. Dokončila by nastartované reformy, řešila další problémy jako vysoké odvodové zatížení, nerušila penzijní reformu a pokračovala v pozvolném snižování deficitu. V takovém případě by hned po volbách posílila koruna, klesly výnosy.
Dopad na akciový trh Hlavní dopad na české akciové tituly by mělo potenciální zavedení speciální 25-30% sazby daně pro telekomunikační, bankovní a energetické tituly tak, jak to ve svém programu zmiňuje Sociální demokracie. Očekáváme, že případné změny v dani z příjmu právnických osob by mohly být zavedeny až od roku 2015, protože implementace již od roku 2014 je vzhledem k časové tísni nerealistická. Pro české blue chips, které v rámci Erste pokrýváme, by mělo zvýšení sazby daně z příjmů z 19% na maximální úroveň 30% negativní dopad na očekávaný EPS
Základní rysy hospodářských politik jednotlivých stran, společně s hrubým odhadem dopadů výdajových opatření resp. opatření na snižování daní, na rozpočet, shrnuje tabulka na další straně. Opatření v oblasti daní a hospodářské politiky se přirozeně napříč stranami hodně liší. Nejdůležitějším sdělením je, že v případě kterékoliv vlády nebude fiskální politika brzdou růst v příštích letech. V případě levicové vlády čekáme samozřejmě výraznější vliv fiskální politiky. Fiskální politika tak bude lehce pozitivním faktorem růstu v příštích dvou letech a důvodem proč, společně s oživením v EMU,
-2-
18.10.2013
2015 v rozmezí 12,5 až 13,8%, přičemž na cílové ceny by negativní dopad byl v rozmezí 9,6 až 16%. Současné ceny akcií pro všechny tři výše uvedené tituly jsou v případě 30% daně z příjmu právnických osob nad potenciální úrovní našich cílových cen. Největší potenciál poklesu bychom viděli u Telefonicy CR (-18%), jejíž akcie jsou v poslední době výrazně podpořeny rozhovory o prodeji 69% podílu ve společnosti mezi mateřskou společností Telefonica SA a lokální finanční skupinou PPF. Titul se aktuálně obchoduje s výraznou prémií na úrovni EV/EBITDA vůči mediánu telekomunikačních společností. Pro Komerční banku bychom viděli potenciál poklesu o 13%, zatímco u ČEZu o cca 6%.
Potenciální zvýšení daně z příjmu právnických osob na 25% je naopak při pohledu na naši cílovou cenu již zahrnuto v ocenění v případě ČEZ (i přes zvýšení daní stále 1% potenciál růstu), který je zároveň nejlevnějším titulem na základě ukazatele P/E 2015e (10,0x). Zvýšení daně z příjmu na 25% není zahrnuto v ocenění Komerční banky (5% potenciál poklesu) ani v ocenění Telefónicy CR (14% potenciál poklesu).
Vliv potenciálního zvýšení daně z příjmu na 30% Aktuální cena
Cílová cena vliv na 12M 12M cílovou cenu 498 549 -15.3% 4,511 4,700 -16.0% 310 280 -9.6%
ČEZ Komerční banka Telefónica CR
vliv na EPS 2015e 2016e -13.7% -14.0% -12.5% -12.6% -13.8% -14.2%
Zdroj: Odhady Erste Group
Hospodářské politiky jednotlivých stran
DPH
ČSSD
KSČM
nezvyšovat DPH, snažit se o 3. sazbu, osvobodit léky,knihy.
DPFO
DPPO
Socialní politika
Základní sazba +1-2 p.b. (na 20-21%), Porodné na tři děti, Progresivní, 2 sazby (20% zavedení druhé vyplácení nemocenské v do 100 tis. a 30% nad 100 sazby 25-30% pro první tři dny, zvyšování min. tis.). Zvýšení slevy na dítě. vybrané firmy fin., mzdy (na 12 tis. do 2018). energ. a telekom. sektoru
"Vše skoro zdarma". Žádné Progresivní, 3 sazby (19%, školné, sociální bydlení, Do 10 mil. 19%, nad Redukce DPH na 5% resp. 19%, 25%, 32%), posléze 5 právo na první zaměstnání, 10 mil. 25% osvobození léků sazeb, milionářská daň veřejná banka bez poplatků a výhodné úroky atd.
Důchody
Jiné
Min. cet.par. odhad výpadku příjmů (nezohledňuje příp. vyšší příjmy získané jinde)
Zavedení min. důchodu, valorizace o inflaci a 1/3 růstu reálné mzdy, zrušení druhého pilíře.
vyšší majetkové daně
40-45 mld.
Minimální důchod 10 tis. Kč,zastavení růstu věku odchodu do důchodu, pravidelná valorizace důchodů a soc. dávek, zrušení II. pilíře
daň z luxusu, snížení pracovního fondu a růst mezd na průměr EU (…)
min. 100 mld., mnohem více v případě všech opatření
TOP09
Žádné další zvýšení daňové kvóty, snížení odvodového zatížení práce a přenos tohoto zatížení na jiné, méně škodlivé (=nepřímé) daně
Povinná účast ve II. pilíři
Zrušení stropu na mateřskou
5-10 mld.
ODS
Žádné zvýšení daní, odvodů, rychlejší odpisy (100% do 12 měsíců), zrušení daně z převodu nemovitostí
Obnovení slevy na dani pro pracujíci důchodce
Schodek pod 3%, finanční ústava
3-5 mld.
daň z luxusu
25 mld.
Minimální důchod, automatické členství ve II. pilíři pro nové účastníky trhu
Schodek pod 3%
40 mld.
Valorizace minimálně o inflaci, sleva pro pracující důchodce
Schodek pod 3%
50 mld.
SPOZ
Snížení spodní sazby DPH na 10%
ANO
Snížení spodní sazby DPH na 10%, snížení DPH na knihy, léky, tiskoviny
KDUCSL
Snížení spodní sazby DPH na 10%, osvobození plen a kojenecké výživy
-3-
Progrese, u čtyřnásobku průměrné mzdy 40%, společné zdanění manželů
Kolem 20%
nynějších 19% Společné zdanění manželů,vyšší odpočet na dítě
Žádné zvyšování daní
Daňové úlevy pro "znevýhodněné" skupiny (absolventi,50+ atd.)
18.10.2013
Martin Lobotka tel.: 224 995 192, e-mai:
[email protected]
18.10.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1.
Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Datum 7.10.13
Cílová cena (Kč) 549
Doporučení akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
25.9.13
280
redukovat
23.5.13
606
držet
12.6.13
280
redukovat
27.11.12 31.8.11 13.4.11
731 902 970
akumulovat akumulovat akumulovat
8.11.12 26.9.12 2.2.12
360 390 410
redukovat držet držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Unipetrol Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
19.9.13
4 700
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
20.3.13 6.2.12
4 600 4 050
akumulovat držet
17.6.11 30.9.10
170 191
redukovat redukovat
7.2.11 8.2.10
4 700 3 850
držet držet
28.9.09 30.3.09
140 120
redukovat redukovat
CME Datum
Cílová cena (USD)
Doporučení
Orco Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
5.0 4.0
redukovat akumulovat
30.4.13 10.9.12
2,30 (€) 1,65 (€)
držet držet
Komerční banka Datum
25.9.13 24.5.13
Telefónica ČR Datum
18.9.12
7.7
držet
30.3.12
v revizi
v revizi
11.6.12 VIG Datum
6.1
držet
4,3 (€)
držet
Cílová cena (EUR)
Doporučení
3.10.11 Fortuna Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
1.10.13 28.11.12
43 42
akumulovat kupovat
23.11.12 8.2.12
98 115
akumulovat akumulovat
29.5.12
38
kupovat
14.1.11
120
akumulovat
22.9.11 Pegas
40
kupovat
Datum 2.10.13
Cílová cena (Kč) 640
Doporučení akumulovat
Datum 28.2.12
Cílová cena (Kč) 10 470
Doporučení redukovat
10.4.12 7.6.11
550 500
kupovat akumulovat
7.1.11 12.3.10
9 600 8 600
redukovat prodat
26.11.10
480
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
Cílová cena (Kč) v revizi 18 94
Doporučení v revizi redukovat držet
NWR Datum 30.9.13 19.7.13 16.1.13
Philip Morris CR
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2.
-5-
18.10.2013
Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
ORCO
4, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
-6-
SPAD 11
SPAD se vztahem k EBG (5)
9% 45% 9% 36% 0%
0% 67% 0% 33% 0%
18.10.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Oddeleni Institutional Equity Sales Oddeleni Institutional Equity Sales
Libor Vošický Michal Řízek Pavel Krabička Jiří Fereš
+420/224 995 800 +420/224 995 537 +420/224 995 411 +420/224 995 556
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Jiří Šmehlík Tomáš Picek
+420/224 995 510 +420/224 995 511
[email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 148
[email protected]
Oddeleni Institutional Equity Sales Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Group Research Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor pojišťovnictví
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Thomas Unger
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 173 44
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research
Gudrun Egger Juraj Kotian
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57
[email protected] [email protected]
Brokerjet
On-line obchodování s CP makléři
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
-7-
[email protected] [email protected] [email protected]
18.10.2013
