TÝDENNÍ PŘEHLED 23. - 27. únor 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,023 27.51 24.58 0.40% 0.34%
Týden (%) 0.7 0.0 -1.6 0bb -9bb
3 měsíce (%) 1.5 0.4 -9.7 -1bb -18bb
Začátek roku (%) 8.0 0.5 -7.0 -1bb -3bb
Roční min 901 27.25 19.67 0.40% 0.10%
Roční max 1,041 28.32 24.74 0.46% 2.03%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 71 621 638 131 5,304 0.4 208 700 11,370 180 76 560 137 1,076
Týden (%) 6.8 5.3 -2.3 2.3 -2.4 -2.2 -1.7 0.0 1.8 -2.4 1.5 1.8 -1.1 3.4
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,863 141
Dluhopisy 7,196 262
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED O2 CR - Představenstvo schválilo oddělení infrastruktury - Dotace z EU jen pro velké poskytovatele? NWR - Výsledky za 4Q14 pozitivně překvapily Erste - Čísla za 4Q bez výraznějšího překvapení; výhled zklamal ČEZ - Projekce výsledků za 4Q14, očekávané splnění výhledu - Evropský soud: darovací daň na emisní povolenky byla protiprávní - Potenciální žaloby za vytěsnění minorit - Schválen návrhu na podporu trhu s povolenkami Fortuna - Projekce výsledků za 4Q14: Růst tržeb za 4Q14 kompenzován růstem nákladů Phillip Morris - Daň může opět růst kvůli kurzu koruny TMR - Meziroční růst výnosů, EBITDA beze změn Makro - Ekonomika vloni vzrostla o 2,0 % díky domácí poptávce
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 0.8 -0.6 -18.9 -6bb -165bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,500 1,000 1,000 950 500
900
0 30/1
6/2
13/2
20/2
27/2
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden bude bohatý na informace z centrálních bank, makroekonomická data a geopolitiku. Ve čtvrtek se sejde ECB, kde může zaznít více informací o provedení programu kvantitativního uvolňování. Na závěr týdne proběhne schůzka ministrů zahraničí EU. Tématem bude Rusko a potenciální další sankce, což může zvýšit volatilitu na trhu. Z makroekonomiky to budou hlavně páteční data o zaměstnanosti. Pokud budou nad odhady, šlo by o nejlepší 3měsíční sérii od 90. let a mohlo by vyvolat očekávání zvyšování sazeb Fedem. Nižší číslo by naopak bylo chápáno jako potvrzení slabších makrodat z poslední doby a potenciální větší trpělivost Fedu. Celkově očekáváme obchodování bez trendu a hlavně v druhé polovině týdne vyšší volatilitu. Z domácích zpráv bude pokračovat výsledková sezóna. V úterý zveřejní čísla CEZ. Zde by měl být dodržen výhled. Meziročně bude obtížné srovnání na úrovni čistého zisku kvůli mimořádnému odpisu aktiv (3,6 mld. Kč) ve 4Q13. Zřejmě nedojde k odhalení návrhu na dividendu. Celkově vnímáme výsledky jako spíše neutrální, pokud se potvrdí naše projekce. Ve čtvrtek Fortuna zřejmě vykáže pokles provozního zisku EBITDA za 4Q14 o 28 % r/r. Nicméně meziročně je to zkreslené především předloňskou pozitivní mimořádnou položkou (2,2 mil. EUR). Ohledně samotných čísel jsme mírně negativní vzhledem k očekávanému relativně silnému růstu nákladů (+20 % po očistění), který může některé investory nepříjemně překvapit. Nicméně celoroční cíle by měly být s přehledem splněny. Z pohledu makrodat jsme sledovali v Číně data z HSBC PMI průmyslu, která byla lepší než očekávání (50,7 vs. oček. 50,1 bodu). V pondělí bude s týmž indexem (ISM průmyslu) následovat USA (oček. 53,2 b. po 53,5), přidají se rovněž osobní výdaje v USA, inflace v eurozóně a index nák. manažerů v eurozóně. Maloobchodní tržby v eurozóně budou zveřejněny v úterý (+2,3 % v lednu). Ve středu bude následovat americké ISM ve službách (oček. 56,5 po 56,7 b.) a tentýž údaj z eurozóny. Ve čtvrtek budou nejvíce sledovány podnikové zakázky v USA (oček. stagnace v lednu po -3,4 % v prosinci). Číslem týdne bude výše zmíněná změna zaměstnanosti v USA za únor (oček. +240 tis. po +267 tis.).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední únorový týden provázela finanční trhy pozitivní nálada. Evropské trhy drží nahoře očekávané spouštění QE ze strany ECB, což se projevuje pozvolným růstem cen akcií a poklesem výnosů u dluhopisů. V USA v úterý vystoupila v Kongresu šéfka Fedu Yellenová, která trhy uklidnila, že Fed nebude spěchat se zvyšováním sazeb kvůli nízké inflaci a vývoji mezd a že k růstu sazeb v první polovině letošního roku asi nedojde. Akciové indexy v západní Evropě přidaly za celý týden v průměru kolem 2-3 % t/t, německý index DAX se poprvé v historii přehoupl přes hranici 11 300 bodů. V USA akciové trhy rostly do 1 % t/t a indexy atakovaly nové rekordní úrovně. Domácí index PX zakončil týden na 1 023 bodech, což znamenalo růst o 0,7 % t/t. Největší růst v uplynulém týdnu zaznamenaly akcie mediální společnosti CME (+6,8 % na 71,4 Kč). Za tímto pohybem není žádná fundamentální zpráva, a je to spíše důsledek relativně vysoké volatility, která obchodování s tímto titulem provází. Dařilo se také ČEZu (+4,9 % na 621 Kč), který těžil z rozhodnutí výboru životního prostředí EB o podpoře trhu s emisními povolenkami. Naopak největší ztrátu zaznamenalo PLG (-2,5 % na 179,5 Kč), což bylo způsobeno větší prodejní objednávkou v závěru pátečního obchodování Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,023 2,495 2,367 18,210 3,599 18,133 2,105 4,964
Týden (%) 0.7 1.8 0.8 1.1 3.1 0.0 -0.3 0.2
3 měsíce (%) 1.5 9.3 -2.1 5.0 10.7 1.7 1.8 3.6
Začátek roku (%) 8.0 15.5 2.2 9.5 14.4 1.7 2.2 4.8
Rok (%) 0.8 -5.6 -4.1 4.8 14.8 11.4 13.5 14.9
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 16,027 1,816 4,000
Roční max 1,041 2,643 2,551 19,301 3,599 18,225 2,115 4,988
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA O2 CR
V pátek po uzavření trhu O2 CR oznámilo, že představenstvo společnosti schválilo oddělení infrastruktury (pevné a mobilní) do nové společnosti Česká telekomunikační infrastruktura (CETIN). Rozdělení musí být schváleno valnou hromadou O2. Právní účinky rozdělení nastanou dnem zápisu do obchodního rejstříku. Očekáváme, že k tomuto dni bude rovněž prozatím obchodováno O2 v podobě, jak jej známe dnes. K rozdělení dojde přidělením jedné (1:1) nové akcie odštěpené společnosti akcionářům současného O2. Vlastnický poměr zůstane tedy v obou společnostech stejný jako je aktuálně v O2 (83,15 % vlastní PPF). Nová společnost (CETIN) nebude veřejně obchodována na rozdíl od O2 CR, které zůstane stále veřejně obchodováno. Akcionáři, kteří nesouhlasí s odštěpením a budou hlasovat proti, budou mít nárok na odkup akcií CETIN. Pro tento účel bylo vyhodnoceno ohodnocení CETINU na 46,9 mld. Kč (zhruba 150 Kč/akcii). Očekáváme, že toto bude i nabídková cena pro odkup akcií CETINU. V O2 CR zůstanou mobilní služby. Této společnosti bude sníženo výrazně základní jmění na 10 Kč/akcii ze stávajících 87 Kč/akcii (resp. 100 z 870 Kč). Odštěpená společnost bude mít rovněž akcii se jmenovitou hodnotou 10 Kč/akcie. O2 rovněž oznámila, že ukončuje jednání o finanční pomoci v současné podobě. Nicméně rovněž dodává, že PPF Arena 2 B.V. předpokládá poskytnutí finanční asistence v obdobném objemu od nástupnických společností. Celkově vnímáme zveřejněné informace mírně nepříznivě vzhledem k tomu, že CETIN nebude veřejně obchodovaný. Tento krok vnímáme jako tlak na odprodej takto vzniklých akcií. Nadále není jasné, jakou hodnotu bude mít pokračující O2 CR jako čistý poskytovatel služeb s redukovaným majetkem. Jako minimum hodnoty současného O2, tedy aktuálně vidíme 150 Kč/akcii (předpokládaná hodnota odkupu CETINu) plus prozatím nespecifikovaná hodnota pokračující O2, kde prozatím chybí data. Pro dnešní obchodní den bychom vnímali riziko prodejního tlaku vzhledem k tomu, že očekáváme, že zahraniční účty nebudou ochotny podstupovat riziko administrativy spojené s nárokem pro odkup odštěpené CETIN (účast na valné hromadě, hlasování proti atd.).
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR
Minulý čtvrtek NWR oznámilo výsledky za poslední kvartál minulého roku, které pozitivně překvapily. Stejně tak je nadějný výhled vedení společnosti. V meziročním srovnání jsou výsledky slabší kvůli nižším cenám uhlí a nižším objemům. Tržby jsou tradičně bez překvapení (NWR již oznámilo provozní data) a dosáhly 172,3 mil. EUR (-20,3 % r/r). EBITDA je kladná na úrovni 6,6 mil. EUR (-83 % r/r). To je podstatně lepší než očekávaná ztráta.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Jednotkové náklady dosáhly za celý rok 67 EUR/t, mírně nad naším očekáváním (66,5 EUR/t). Pod EBITDA ovlivnily čísla masivní jednorázové položky. Nejprve odpis aktiv ve výši 182,6 mil. EUR stáhl provozní zisk do ztráty 197,8 mil. EUR (loni -489,9 mil. EUR, také ovlivněna odpisem). I pokud bychom obě položky očistily, byl by EBIT za 4Q14 ve ztrátě a slabší ve srovnání s minulým rokem. Další jednorázovou položkou byl pozitivní efekt z restrukturalizace ve výši 366 mil. EUR. Vzhledem k tomu je reportovaný č. zisk za 4Q14 kladný +107 mil. EUR. Je nutné ale připomenout, že obě jednorázové položky, jak odpis aktiv, tak efekt restrukturalizace, jsou nehotovostního charakteru. Management NWR potvrdil cíl v tomto roce na těžbu 7,5-8,0mt uhlí. Z toho by mělo být 60 % koksovatelné a zbytek elektrárenské uhlí. Průměrné náklady na vytěženou tunu by měly být 65 EUR. CAPEX (investiční náklady) dosáhly za celý minulý rok jen 60 mil. EUR (45 mil. EUR v 9M14), což je podstatně níže než očekávání ve výši 90 mil. EUR. Taky výhled na tento rok je pozitivní, CAPEX by měly dosáhnout 30-40 mil. EUR. Pokles s největší pravděpodobností souvisí s klesající těžbou. NWR sice za 4Q14 snížilo hotovost z 151 mil. EUR na 128 mil. EUR, to je ale lepší výsledek než jsme čekali (cca 110 mil. EUR). Vliv mělo jistě snižování CAPEX (výše). Na výsledcích hodnotíme pozitivně hlavně rychlejší pokles nákladů, nižší CAPEX, vyšší úroveň hotovosti a očekávání, že NWR v tomto roce zastaví její spalování. Tomu nahrává, že NWR zamklo 74 % své produkce koksovatelného uhlí za 93 EUR/t, to je podstatně vyšší hodnota ve srovnání s klesajícím globálním indexem. Mírně negativní je další nárůst nákladů na restrukturalizaci (45 ze 42 mil. EUR). tis. EUR Tržby
4Q14
4Q13
r/r
Kons.
rozdíl
J&T
rozdíl
172 324
216 145
-20,3%
173 833
-0,9%
169 621
1.6%
6 659
39 797
-83,3%
-5 320
n.m.
-10 199
n.m.
3,9%
18.4%
-14,5pb
-3,1%
6,9pb
-6,0%
9.9pb
-197 775
-489 883
n.m.
-25 025
n.m.
-31 199
n.m.
-114,8%
-227%
112pb
-14,4%
-100pb
-18,4%
-96pb
-466 141
n.m.
21 420
399%
-67 296
n.m.
EBITDA marže EBIT marže
Č. zisk 106 927 Zdroj: NWR, J&T Banka
Erste
Erste Group oznámila za 4Q 2014 čistý zisk na úrovni 42 mil. EUR, mírně nad očekáváním trhu. Na provozní úrovni jsou vyšší náklady kompenzovány vyššími příjmy a provozní zisk tak zůstal meziročně téměř beze změny. Opravné položky meziročně poklesly o 9 % na 484 mil. EUR, nicméně zůstávají stále na vysoké úrovni. Hlavní rozdíl oproti odhadům je pak v položce ostatní výnosy a náklady (-120 mil. EUR oproti oček. -160 mil. EUR). V tomto roce management očekává pokles provozního zisku o 4-6 % (mid-single digit), důvodem je očekávaný horší výsledek v Maďarsku a Rumunsku. Návratnost kapitálu (ROTE) by měla být na úrovni 8-10 %. Objem úvěrů by měl dosáhnout nízkého jednociferného růstu a zároveň by výrazně měly poklesnout rizikové náklady. Náklady na bankovní daň a podobné platby by měly dosáhnout 360 mil. EUR. Samotná čísla jsou pro nás bez výraznějšího překvapení. Zklamáním je pak výhled na vývoj provozního zisku, kde jsme očekávali, že ostatní segmenty budou ve velké míře schopny kompenzovat negativní vývoj v Maďarsku a Rumunsku a nedojde k tak výraznému poklesu. Kons., IFRS (mil. EUR)
4Q 2014
4Q 2013
r/r
J&T
Konsensus
1 126
1 169
-4%
1 130
1 118
Poplatky a provize
497
463
7%
470
472
Ostatní výnosy
138
100
38%
131
125
Celkové provozní výnosy
1 761
1 732
2%
1 731
1 711
Celkové provozní náklady
-963
Čisté úrokové výnosy
-1 004
-972
3%
-979
Provozní zisk
757
760
0%
753
744
Opravné položky
-484
-529
-9%
-479
-480
Ostatní náklady a výnosy
-120
-450
-73%
-165
-160
Zisk před zdaněním
152
-220
-
109
110
42
-370
-
8
7
Čistý zisk Zdroj: J&T, Erste
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 4Q14 v úterý 3. března 2015 ráno před otevřením trhu. Celoroční zisk EBITDA by podle našich odhadů (reportovaný 9M14 + náš odhad 4Q14) měl dosáhnout 72,3 mld. Kč. Tím by byl překonán celoroční cíl ČEZu na 72 mld. Kč. Upravený čistý zisk očekáváme na úrovni 31,8 mld. Kč. To znamená překročení cíle na 29 mld. Kč o téměř 10 %. Upravený čistý zisk by měl být základnou pro výpočet dividendy. Co se týká dividendy a dividendové politiky, ta by měla být na jaře přehodnocena. Návrh dividendy spolu s možnou změnou dividendové politiky čekáme nejpozději měsíc před valnou hromadou (loni 27. června), ale s největší pravděpodobností dříve. Očekáváme, že vedení společnosti navrhne akcionářům ke schválení stejnou dividendu v absolutní hodnotě jako loni, tzn. 40 Kč na akcii (výplatní poměr 68 %). Znamenalo by to, že management rozšířil standardní výplatní poměr z 50-60 % č. zisku. Spolu s reportem za 4Q14 by měl být oznámen cíl na tento rok (2015). EBITDA by podle našich odhadů měla být 67,2 mld. Kč a č. zisk 26,8 mld. Kč (Bloomberg: 65,5 a 24,1 mld. Kč). V číslech za 4Q14 by se mělo objevit vyrovnání s Albánií (+100 mil. EUR) včetně první splátky ve výši 15 mil. EUR (cca 415 mil. Kč). V meziročním srovnání očekáváme čísla nižší na tržbách a zisku EBITDA. Mezi hlavními příčinami poklesu můžeme vyjmenovat nižší ceny elektřiny a nižší příděl a cenu zelených certifikátů v Rumunsku. Za 4Q13 byl zaúčtován odpis majetku ve výši 3,6 mld. Kč, to zkresluje porovnání od provozního zisku k č. zisku. V našich projekcích nepočítáme s žádnými mimořádnými jednorázovými položkami. Naše odhady jsou přehledně seřazeny v tabulce v záhlaví stránky. Nejdůležitější bude na 4Q14 dosažení cílů za FY14 a výhled na tento rok. Dále samozřejmě budeme sledovat oznámené snižování nákladů, předprodeje elektřiny na další roky (objemy a ceny) a dění na poli akvizic. IFRS kons. (mil. Kč)
J&T e4Q14
4Q13
r/r
Kons.
Tržby
50 701
55 363
-8,4%
52 550
EBITDA
17 530
17 814
-1,6%
17 300
34,6%
32,2%
2,4pb
32,9%
marže EBIT
10 626
7 216
47,3%
9 690
marže
21,0%
13,0%
7,9pb
18,4%
Čistý zisk
7 554
3 492
116,3%
7 260
Zdroj: ČEZ, J&T Banka
Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za 4Q 2014 ve čtvrtek 5. března před otevřením trhu. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 11 % na úrovni 180 mil. EUR. Za celý rok by se dvouciferný růst měl udržet na všech třech hlavních trzích, přičemž hlavním tahounem nadále zůstává Česká republika. Příznivé výsledky sportovních utkání pomohly zmírnit dlouhodobý tlak na marže, ke kterému dochází v důsledku přesunu sázejících z kamenných poboček na internet a růstu podílu live sázek na internetovém sázení. V segmentu sportovního sázení by marže za celý rok měla dosáhnout 19 %, oproti 18,8 % v roce 2013. Celkové hrubé výhry očekáváme ve 4Q na úrovni 34,9 mil. EUR (+5 % r/r). Jen o něco nižším tempem než přijaté sázky by měly růst také provozní náklady (+16,6 %). Po očištění o jednorázovou položku v roce 2013 by pak náklady rostly ještě o něco rychleji (+20 % r/r). Důvodem jsou především náklady na marketing, kde se loni poprvé projevil sponzoring polského týmu Legia Varšava. Dále vyšší náklady spojené se streamováním sportovních přenosů a spoluprací s Bwinem, a v neposlední řadě očekáváme zvýšené personální náklady v souvislosti se změnami v managementu. Provozní zisk EBITDA očekáváme na úrovni 6,2 mil. EUR. Za celý rok by pak měla EBITDA dosáhnout 28,2 mil. EUR (+6 % r/r). Po očištění o pozitivní vliv jednorázové položky 2,2 mld. EUR v roce 2013 by pak meziroční růst měl být 15,1 %, což je polovina rozpětí daného výhledem managementu (+ 10-20 %). Na úrovni čistého zisku by pak podle naší projekce měl být výsledek 16,3 mil. EUR (+4,5 % r/r). Společnosti by se nadále mělo poměrně dařit získávat nové klienty a výrazně růst na úrovni tržeb. Nicméně silné konkurenční prostředí a pokračující přesun z kamenných poboček na internet nedovolí tento vývoj v plné míře promítnout do zvýšení ziskovosti. Vzhledem k nadcházejícím výsledkům vidíme spíše riziko mírného zklamání investorů z prudkého nárůstu nákladů. Riziko případné korekce navíc zvyšuje růst, kterým si akcie prošly od začátku roku (+ 10 %). Vzhledem k výše uvedenému snižujeme doporučení na akcie Fortuny na Držet (z Koupit vydaného 29.10.2014). Roční cílovou cenu ponecháváme na úrovni 140 Kč.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA v mil. EUR
4Q 2014 e
4Q 2013
r/r
2014 e
2013
r/r
Přijaté sázky
179,8
162,1
11%
671,4
567,3
18%
Loterie Sportovní sázení Hrubé výhry
5,0
5,0
0%
16,6
16,1
3%
174,8
157,1
11%
654,8
551,2
19%
34,9
33,1
5%
132,0
116,5
13%
2,3
2,3
-2%
7,5
7,6
-2%
32,6
30,8
6%
124,5
108,9
14%
6,2
8,6
-28%
28,2
26,7
6%
0,1
-0,3
-
0,2
-0,6
-
6,0
9,0
-33%
28,0
27,4
2%
-
-
-
16,3
15,6
5%
Loterie Sportovní sázení EBITDA Loterie Sportovní sázení Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Fortuna
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Evropský soud minulý čtvrtek uvedl v tiskové zprávě, že darovací daň na emisní povolenky byla v rozporu s právem EU. Důvodem je, že Česká republika nepřidělila 90 % povolenek zdarma bez jakýchkoli dalších poplatků. Tento soudní názor by měl být brán v potaz u českého Nejvyššího správního soudu, který rozhoduje v této věci. V případě úspěchu státu hrozí, že bude muset dotčeným společnostem vracet více jak 7,5 mld. Kč. V případě ČEZu by se jednalo o téměř 5,3 mld. Kč (10 Kč/akcii). Prozatím je nutné počkat na rozhodnutí Nejvyššího správního soudu, ale vyhlídky jsou poměrně příznivé. ČEZ může čelit žalobám za vytěsnění minoritních akcionářů Severočeských dolů. Podle denního tisku se některým akcionářům zdá cena, kterou dostali v r. 2006, nízká. ČEZ je přesvědčen o neoprávněnosti požadavků a odhaduje dopad na maximálně 1,8 mld. Kč. Tato částka představuje asi 3,3 Kč na jednu akcii ČEZu, nebo 2,5 % zisku EBITDA očekávaného za minulý rok. Nedokážeme odhadnout, jak celá kauza dopadne a jak dlouho bude trvat, ale možnost, že by ČEZ platil kompenzace, by měla negativní dopad. Zákonodárci ve výboru pro životní prostředí Evropského parlamentu schválili podpoření trhu s emisními povolenkami zavedením mechanismu, který podpoří jejich cenu. Mělo by se tak stát v roce 2018 (původní návrh 2021, optimistické odhady na začátek již v 2017). Pozitivní je také převedení odložených 900 mil. ks povolenek do stabilizační rezervy (MSR). Začátek sice není podle optimistických představ, přesto se dle našeho návrhu jedná o pozitivní zprávu. Legislativní kolečko bude pokračovat (2Q/3Q), ale souhlas výboru pro životní prostření je významným indikátorem. Růst ceny povolenky by se měl projevit v cenách elektřina a ovlivnit výrobce elektřiny.
O2 CR
Deník LN přinesl spekulaci, že evropské dotace (14 mld. Kč) pro vysokorychlostní internet by mohly být poskytované na základě pravidel, které by mohly být vhodné pouze pro velké poskytovatele, jako je O2 CR. Tato politika by potenciálně mohla mít negativní vliv na drobné poskytovatele internetu, kteří mají dnes 40 % trhu. Prozatím se jedná o názor deníku, ale o podobných názorech se již dříve rovněž psalo. Nicméně v případě úspěchu O2 CR u evropských dotací a omezení konkurence by to bylo pro titul pozitivní.
PMČR
Podle deníku Právo může spotřební daň z cigaret od 1.1. 2016 vzrůst o minimálně 5 Kč kvůli přizpůsobení daně měnovému kurzu. Dle regulí EU musí spotřební daň činit minimálně 90 EUR na 1000 cigaret, to ovšem nyní není splněno kvůli slabší koruně (daň je cca 85 EUR). Vyšší spotřební daň může znamenat nižší poptávku po cigaretách a tím nižší odbyt pro výrobce cigaret.
TMR
TMR oznámilo za minulý rok růst výnosů o 3,6 % na 56,3 mil. EUR. EBITDA dosáhla za minulý rok 18,4 mil. EUR, což je ve srovnání s minulým rokem téměř beze změn (-0,8 %). Čísla negativně ovlivnila teplá a suchá zima. Počet návštěvníků klesl o 6,4 %. Pokles v segmentu horských středisek kompenzoval segment hotelů. Č.zisk klesl na 683 tis. EUR (6,6 mil. EUR před rokem). Důvodem poklesu byly úrokové náklady spojené s emisí dluhopisů.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,862.9
Změna (%) 19.5
(mil. EUR) 140.6
Změna (%) 21.5
(mil. USD) 158.7
Změna (%) 12.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 71 621.1 638 131.0 5,304 0.4 208 700 11,370.0 180 75.6 560 136.5 1,076
Týden (%) 6.8 5.3 -2.3 2.3 -2.4 -2.2 -1.7 0.0 1.8 -2.4 1.5 1.8 -1.1 3.4
3 měsíce (%) rel. (%)* 11.6 9.9 0.3 -1.2 7.1 5.5 6.9 5.2 7.4 5.8 -20.0 -21.2 -18.3 -19.5 8.0 6.3 10.3 8.6 5.6 4.0 -15.3 -16.6 -8.1 -9.5 5.4 3.8 -1.1 -2.6
Rok (%) 35.7 20.0 -17.8 0.2 13.8 -96.1 -30.4 15.7 4.5 n.a. -20.8 -4.3 -2.8 6.9
rel. (%)* 34.6 19.1 -18.4 -0.7 12.9 -96.1 -31.0 14.7 3.6 n.a. -21.5 -5.1 -3.6 6.0
Roční historie min max 47 85 512 672 452 720 112 137 4,365 5,641 0 14 201 322 590 715 9,670 11,468 155 186 72 110 524 610 112 150 915 1,099
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 16,815 -24 1,776,751 49 556,952 -10 10,748 -98 1,291,951 15 3,662 -34 77,080 -68 32,792 58 61,054 794 7,382 -70 8,641 47 14 -100 6,983 2 11,599 -53
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.2 -3.5 9.5 10.4 15.9 15.9 0 0 11.8 18.4 166.3 8.9 15.2 13.3 n.a. -498.6 55 n.a. 20.7 n.a. -17.7 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.6 1.5 1.6 2.6 2.4 0 0 1.4 1.5 1.2 0.9 2.5 2.5 1.8 1.6 1.6 n.a. 2.5 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 16.1 154.5 21
2014e 15.5 15.5 11.6
EV/ EBITDA 2013 2014e -27.6 14 6.2 7 9.3 9.3 -0.5 -0.1 3.6 4.4 6.1 5 10.5 9.4 11.5 11.5 6.6 n.a. 7.4 n.a. 16.3 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2.2 1.9 0.9 0.8 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.7 1.7 2.3 2.4 2.6 2.4 0 0 1.4 1.5 1.2 0.9 2.5 2.5 2.2 2 1.6 n.a. 2.5 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč V revizi V revizi 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
V revizi
Cílová cena 6 080 Kč V revizi 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi
Dlouhodobá doporučení Koupit V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
V revizi Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR HDP – 4Q /14
Česká ekonomika v 4Q opět vzrostla o 0,4% q/q a meziroční růst zpomalil na 1,5 % (+2,2 % v 3Q). Statistický úřad revidoval nahoru předběžné odhady (+0,2 % q/q; 1,3 % r/r) zveřejněné 13. února. Ve struktuře detailní výsledky naplnily očekávání. Podobně jako v předchozích čtvrtletí loňského roku, ve 4Q byl celkový růst HDP tažen domácí poptávkou – fixní investice firem a vyšší výdaje domácností. Naopak příspěvek zahraničního obchodu byl lehce záporný (příspěvek -0,3 p.b.), když růst vývozu (+7,4 %) ve stálých cenách zaostal za vyššími dovozy (+8,4 %), které právě odráží růst domácí poptávky (investice, domácnosti). Nezměněna zůstala i samotná dynamika, která byla celý rok pozvolná a velmi vyrovnaná, když první dva kvartály růst HDP byl +0,3 % q/q a v druhé polovině roku dvakrát +0,4 % q/q. I ve 4Q pokračoval pozvolný a stabilní růst spotřeby domácností (+1,2 % q/q; +2,0 % r/r), která sice na jednu stranu nezrychluje, ale zase tempo meziročního růstu od léta 2013 stabilně drží v pásmu 1-2%. K dalšímu pokračování růstu a i jeho zrychlení prostor dává pokles nezaměstnanosti v kombinaci s utlumenou inflací, která vede k růstu reálných mezd. Vládní výdaje (+1,4 % r/r) také vzrostly mírně. U fixních investic pokračoval silný růst (+1,2% q/q; +4,4 % r/r), který v kombinaci s vysokou dynamikou předchozích 2 kvartálů (+5,7 % r/r v 3Q; +5,4 % v 2Q) vede k největšímu oživení investiční poptávky od začátku roku 2008. Firmy dál pokračovaly v investicích do strojů (+8 % r/r), budov (+6 %), naopak investice do aut (-8%) propadly i kvůli vysoké srovnávací základně předchozího roku. Pokračující oživení investiční poptávky odpovídá dobrému sentimentu firem v průmyslu. Růst fixních investic tentokrát utlumil propad zásob, které snížilo růst HDP o 0,6 p.b a celkový příspěvek investic (fixní+zásoby) k meziročnímu růst HDP ve 4Q byl 0,5 p.b. Za celý rok 2014 česká ekonomika měřeno HDP vzrostla o 2,0%. V letošním roce očekáváme zrychlení růstu na 2,4% a příští rok podobný výsledek. Rizikem pro růst zůstává vývoj v zahraničí (eurozóna), naopak pozitivní výhled podporuje síla domácí poptávky a impulz v podobně levné ropy. Struktura HDP je pro ČNB nepřináší nový impulz, když dál pokračuje pozvolné oživení bez inflačních tlaků a proto zatím žádnou změnu měnové politiky nečekáme, i když spotřebitelská inflace zůstává utlumená. Devizový trh zásadně nereagoval na výsledky a v ranním obchodování koruna se obchodovala kolem úrovně 27,5 CZK/EUR.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.5 7.3 0.1 -3.0 -1.4 7.7
Období
2012
2013
2014e
4Q/14 12/14 01/15 12/14 2013 01/15
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.8 0.4 160 0.2 7.7
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
V průběhu týdne se koruna dostávala pod lehký nákupní tlak a posílila k 27,4 CZK/EUR, zřejmě ještě jako dozvuk komentáře prezidenta republiky ohledně budoucího jmenování členů bankovní rady ČNB. Nicméně ke konci týdne se opětovně vrátila nad hranici 27,5 CZK/EUR po smíšených makroekonomických datech. Koruna se dle našeho názoru bude stabilizovat kolem 27,5 CZK/EUR. Nicméně nadále vnímáme jisté riziko opětovného posílení. Dle našeho názoru trh již zcela opustily obavy, že by ČNB mohla posunout pásmo vůči koruně (oslabit). Naopak trh aktuálně vnímá riziko, že při budoucí výměně členů bankovní rady je potenciál pro zrušení současné hranice pro kurz eura. Jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,3-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna se vůči dolaru držela relativně stabilně kolem 24,2 CZK/USD až do čtvrtka. Následný prudký pohyb na hlavním měnovém páru se projevil i na koruně vůči dolaru. Koruna se posunula na hladinu 24,6 Kč/USD, kde týden zakončila. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 24,5 CZK/USD. Další vývoj bude ovlivňovat evropské QE a vývoj očekávání na další kroky Fedu. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB).
USD/EUR
Na hlavním měnovém páru pokračovala v průběhu týden nervozita s tím, že čtvrteční lepší americká makro data posunula dolar až pod úroveň 1,12 USD/EUR. Lepší makroekonomická data podporují spekulace na zvyšování sazeb. Navíc se blíží spuštění evropského QE (15.3.). Řecká situace skončila dle očekávání prodloužením termínu, čímž se jen dále odsouvá řešení tamního problému. Americká makrodata a spuštění evropského QE budou dle našeho názoru hlavními hybateli nejbližšího vývoje na euro dolaru. V následujících dnech, týdnech by se z hlediska úrovně mohlo obchodování dál držet v širším pásmu kolem 1,10/1,13 USD/EUR. Dlouhodobě může nadále pokračovat posilování dolaru v návaznosti na výše zmíněné faktory.
Koruna 27.1
EUR/USD
EUR
USD22.50 EUR USD
1.22
23.00
27.4
1.18 23.50 27.7 24.00 1.14 28.0
28.3 30/01
24.50
6/02
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
13/02
20/02
Zavírací hodnota 27.51 24.58 37.88 1.120
Týden (%) 0.0 -1.6 -1.7 1.7
25.00 27/02
3 měsíce (%) 0.4 -9.7 -8.3 11.2
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.5 -7.0 -6.0 8.1
1.10 30/01
Rok (%) -0.6 -18.9 -12.2 22.5
6/02
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.12
13/02
Roční max 28.3 24.7 37.9 1.39
20/02
Forward 1 měsíc 27.5 24.6 37.9 1.12
27/02
Forward 6 měsíců 27.5 24.5 37.8 1.12
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.33 0.40 0.50
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -1 -1 -1
Rok (bb) 0 -4 -6 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.33 0.40 0.50
Roční max 0.17 0.37 0.46 0.55
3měsíční FRA n.a. 0.31 0.27 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 01/30/2015 02/27/2015
0.75
2.0
0.50
1.0
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
01/30/2015 02/27/2015
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 30
0.0
25
-2.0
20
-4.0 15
-6.0 10
-8.0
5
-10.0
0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,195.8
změna (%) -27.7
(mil. EUR) 262.0
změna (%) -26.8
(mil. USD) 296.0
změna (%) -31.9
Týden (bb) -1.2 -12.0 -1.3 -8.2 -8.6
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.70 106.38 108.32 123.26 132.35
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -8 -6 -7 52 65
Objem (mil. Kč) 0 0 56 147 188
VDS (%) -0.05 -0.17 0.04 0.27 0.34
n.a. n.a. 2.0 5.9 6.6
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komodity se minulý týden vrátily k mírnému růstu, když široké komoditní indexy přidaly přes 1 %. K růstu přispěly energie a kovy, naopak zemědělské komodity stagnovaly. Výraznou divergenci jsme pozorovali u ropy, kde severomořský Brent přidal téměř 6 % t/t, zatímco americké WTI o procento klesalo. WTI je zatěžováno hlavně soustavně vysokým stavem zásob v USA. Vzácné kovy (+0,8 % t/t) těžily z nadále slabých makrodat v USA a z předchozího vyjádření šéfky Fedu, že se zvyšováním sazeb lze počkat. Zlato tak opět “ubránilo” hranici 1200 USD. Nejlépe si z komodit vedly technické kovy (+2 % t/t), kde byla tahounem měď s růstem téměř o 5 % t/t. Zavírací hodnota 62.6 49.8 1,213 33.0 63.5 1,815 5,895 517.5 384.5 1,031
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 3.9 -1.2 0.9 0.7 3.3 1.2 3.5 1.4 -0.2 3.2
3 měsíce (%) -10.8 -24.8 3.9 -7.0 -11.9 -9.4 -7.2 -10.4 2.3 1.5
Ropa a zlato
Rok (%) -42.6 -51.4 -8.9 -7.4 -21.1 2.7 -16.1 -11.1 -14.2 -26.0
Roční min 46.6 44.5 1,141 31.4 58.1 1,712 5,395 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1350
USD/bbl 70
Začátek roku (%) 9.2 -6.6 2.4 0.4 -3.9 -2.0 -6.4 -12.3 -3.1 1.1
USD/t 6500
Roční max 115.1 107.3 1,383 36.4 83.9 2,107 7,175 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 68
EUR/MW 36
Ropa - Brent
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Zlato 1300 60
6000
400
64
34
370
60
32
340
56
1250 50
5500 1200 Měď Kukuřice
40
1150 30/01
6/02
WWW.JTBANK.CZ
13/02
20/02
27/02
5000 30/01
WWW.ATLANTIK.CZ
6/02
13/02
20/02
27/02
30/01
30 6/02
13/02
20/02
27/02
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
2/3/2015 2/3/2015 2/3/2015 2/3/2015 2/3/2015 2/3/2015 2/3/2015 3/3/2015 3/3/2015 3/3/2015 3/3/2015 3/3/2015 3/3/2015 3/3/2015 4/3/2015 4/3/2015 4/3/2015 4/3/2015 4/3/2015 4/3/2015 4/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 5/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015 6/3/2015
2:45 9:30 10:00 11:00 11:00 16:00 8:00 10:00 11:00 16:00 8:00 13:00 16:00 8:00 8:00 9:00 9:00 11:00 14:30 14:30 14:30 -
Čína ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA ČR Eurozóna Eurozóna USA Polsko Německo Británie USA ČR Německo Maďarsko Maďarsko Eurozóna USA USA USA -
Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost CPI ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Flughafen Wien ČEZ: Výsledky za 4Q14 Best Buy Barclays Electricidade De Portugal Glencore Merck Zumtobel Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Trina Solar Henkel PetroBras Průmyslové zakázky BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Průmyslové zakázky Costco Wholesale Adidas Andritz Carrefour PGNIG Rosneft Uralkali Fortuna: Výsledky za rok 2014 Průmyslová výroba Průmyslová výroba HDP HDP Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Obchodní bilance RABA OTP BANK Grupa Lotos Fortuna
02/14f 02/14 02/14f 01/14 02/14 02/14 4Q14 02/14f 01/14 02/14 01/14 01/14 07/06 01/14 01/14 Q4/14f Q4/14p 02/14 02/14 01/14 -
7.6 mld. Kč 16,3 mil. EUR -
50.1 55.7 51.1 11.4% -0.5% r/r 53 7.3 mld. Kč USD 1.35 GBP 0.02 USD 0.15 EUR 1.16 EUR -0.09 53.9 2.3% r/r 56.5 1.75% USD 0.14 EUR 1.03 BRL 0.73 -1.0% m/m 0.5% 0.2% m/m USD 1.18 EUR 0.12 EUR 0.86 PLN 0.05 RUB -11.27 -0.2% r/r 4.0% r/r 0.9% r/r 235,000 5.6% -41.5 mld. USD HUF 41 PLN -7.11 -
50.1 56.1 51.1 11.4% 53.5 EUR 4.01 3.5 mld. Kč USD 2.31 GBP 0.04 EUR 0.22 USD 0.25 EUR 2.67 EUR 0.13 53.9 2.8% r/r 56.7 2.00% USD 0.89 EUR 3.79 Error 2015 4.2% m/m 0.5% -3.4% m/m USD 4.82 EUR 2.97 EUR 1.07 EUR 1.29 PLN 0.33 RUB 37.08 USD 0.24 15,6 mil. EUR -0.7% r/r 4.6% r/r 3.4% r/r 0.9% r/r 257,000 5.7% -46.6 mld. USD HUF 33.2 HUF -415 PLN -1.48 EUR 0.30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
