TÝDENNÍ PŘEHLED 25. - 29. srpen 2014
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 980 27.73 21.12 0.42% 1.04%
Týden (%) -0.7 0.5 -0.3 0bb -13bb
3 měsíce (%) -4.6 -0.9 -4.6 -1bb -38bb
Začátek roku (%) -0.9 -1.4 -5.8 -6bb -125bb
Roční min 934 25.51 18.63 0.42% 1.03%
Roční max 1,046 27.94 21.12 0.58% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 52 613 533 128 4,900 3.1 296 12.5 630 10,411 174 104 530 126 1,005
Týden (%) 1.7 -1.1 -1.7 0.7 2.0 3.3 -0.6 2.9 -0.6 -0.8 0.0 1.9 -3.3 -2.3 -2.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,034 109
Dluhopisy 8,831 318
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Výsledky bez výraznějšího překvapení, situace v Rumunsku a Itálii pod kontrolou Pegas Nonwovens - Výsledky za 2Q14 pod odhady, výhled potvrzen Fortuna - OH a MS ve fotbale podpořily růst přijatých sázek Pivovary Lobkowicz Group - Mírný růst tržeb, výrazný růst provozního zisku Orco - Hluboká čistá ztráta po oddělení Orco Germany - Akcie budou z BCPP staženy v září, prodej projektu Zloty Stock Spirits - Pokles tržeb kvůli zvýšení daní a oslabení koruny BigBoard - Neutrální výsledky za 1H14, tématem regulace reklamy v Praze NWR - Věřitelé schválili restrukturalizaci ČEZ - Nabídka na Slovenské elektrárne? O2 CR - „Flat“ tarif v pevných linkách Makro - Růst ekonomiky v 2Q táhla domácí poptávka
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 3.1 -7.2 -8.0 -16bb -132bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,000
975
1,500
950
1,000
925
500
900
0 1/8
8/8
15/8
22/8
29/8
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V týdnu se investoři zaměří na zasedání ECB (čtvrtek), na makroekonomická data a samozřejmě na dění na Ukrajině, kde se situace velmi dynamicky vyvíjí. ECB by mohla dále spíše kosmeticky snížit sazby a upřesnit informace k očekávané první aukci v rámci TLTRO. Expanzivní vyznění by mohlo dostat pod tlak euro a pomoci bankovnímu sektoru pomocí růstu cen státních dluhopisů (= pokles výnosů). Makroekonomická data (především zaměstnanost v USA) se budou sledovat v souvislosti s očekáváním budoucí politiky Fedu. V pondělí budou trhy v USA zavřeny kvůli svátku práce. Z domácích zpráv pozornost upoutá NWR, v týdnu dojde k zahájení procesu úpisu nového kapitálu a ve čtvrtek 4. září by se stávající akcie měly poprvé obchodovat bez práv na účast v navýšení kapitálu. Následně se cena akcií může postupně přiblížit ceně nově emitovaných akcií (0,65 Kč/akcii). Z makroekonomiky jsme již v pondělí ráno zaznamenali horší data z Číny, kdy jak oficiální (51,1 při oček. 51,2 bodu), tak HSBC PMI průmyslu (50,2 při oček. 50,3) zaostaly lehce za očekáváním. Ve výhledu se pak zaměříme v USA na úterní ISM průmyslu (oček. 57 po 57,1 bodu), středeční podnikové objednávky (oček. +10,8 po +1,1 % m/m), čtvrteční ISM služeb (oček. 57,2 po 58,7 bodu) a konečně páteční čísla z trhu práce (oček. +220 tis. po 209 tis. nových prac. míst). Relativní míra nezaměstnanosti by měla klesnout na 6,1 po 6,2 %. V Německu pak na čtvrteční podnikové objednávky (+1,5 po -3,2 % m/m) a páteční průmyslová produkce (oček. +0,4 po +0,3 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Víkendové setkání centrálních bankéřů světa v americkém Jackson Hole mělo pozitivní dopad na trhy, hlavně kvůli naznačení dalšího uvolnění v Evropě ze strany ECB. Výsledkem byl další globální pokles výnosů u státních dluhopisů, výnos německého 10letého dluhopisů klesl na historické minimum 0,88 %. Pozitivní dopad se přenesl i na akcie, široké akciové indexy rostly kolem 1 %, americký index S&P 500 dokonce překonal psychologickou hranici 2 000 bodů. Pozitivně vyzněla i zveřejněná makrodata v USA (revize HDP). V druhé polovině týdne sentiment ochladilo napětí na Ukrajině, především zprávy o přítomnosti ruských jednotek v zemi. Domácí index PX zakončil týden na 980 bodech, což znamenalo pokles o 0,7 % t/t. Během týdne pokračovala výsledková sezóna na pražské burze, svá čísla zveřejnilo hned 6 společností (VIG, Orco, Fortuna, Stock Spirits, Lobkowicz a Pegas). Nejvyšší týdenní růst na pražské burze zaznamenaly akcie NWR (+3,3 % na 3,1 Kč). V pátek byla věřiteli NWR schválená klíčová restrukturalizace dluhu společnosti, která by měla vést k velké emisi nových akcií. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byly akcie TMR (-3,3 % t/t, 530 Kč), pokles byl beze zpráv a za minimálního objemu. Zavírací cena 980 2,302 2,417 17,780 3,173 17,098 2,003 4,580
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -0.7 0.1 -0.9 -0.1 2.4 0.6 0.8 0.9
3 měsíce (%) -4.6 -9.0 -0.5 -7.7 -2.2 2.3 4.1 8.0
Začátek roku (%) -0.9 -9.6 0.7 -4.2 2.0 3.1 8.4 9.7
Rok (%) 3.1 -6.4 2.1 -1.5 15.0 15.2 22.3 26.5
Roční min 934 2,231 2,202 16,141 2,721 14,777 1,633 3,590
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,596 3,315 17,138 2,003 4,580
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
Vienna Insurance Group oznámila za první pololetí roku čistý zisk ve výši 214 mil. EUR, mírně pod očekáváním trhu. Hrubé předepsané pojistné dosáhlo 4 984 mil. EUR (-1 % r/r). Po očištění o vliv měnových kurzů by naopak pojistné rostlo o 1 %. Oproti odhadům je mírně nižší pojistné kompenzováno nižšími náklady, takže na úrovni zisku před zdaněním je výsledek 291 mil. EUR v souladu s odhady. Meziroční růst o více jak 40 % je pak dán především odpisem goodwillu (75 mil. EUR) ve druhém čtvrtletí minulého roku. Pozitivně vnímáme také vývoj v Rumunsku, kde se již VIG podařilo ve druhém čtvrtletí dosáhnout kladného výsledku. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně, jelikož rozdíl vůči odhadům trhu je poměrně malý. Pozitivně vnímáme to, že společnost již má pod kontrolou situaci v Rumunsku a Itálii a opět se vrací stabilita hospodaření, tak jak tomu bylo v minulosti. Pojistné na většině trhu (po očištění o pohyb měn) nadále roste, což spolu s úsporami na straně nákladů nadále umožní VIG zlepšovat svoji ziskovost. v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic
1H 14
1H 13
r/r
oček. J&T
Konsensus
4 984
5 030
-1%
5 071
5 053
4 322
4 408
-2%
4 441
4 445
552
593
-7%
554
539
Ostatní příjmy
58
82
-29%
63
-
Celkové příjmy
4 931
5 083
-3%
5 057
-
-3 603
-3 735
-4%
-3 726
-
Provozní náklady
-932
-936
-0%
-924
-
Ostatní náklady
-106
-206
-49%
-111
-
Celkové náklady
-4 640
-4 877
-5%
-4 761
-
Zisk před zdaněním
291
206
41%
296
292
Čistý zisk bez minorit
214
141
52%
229
220
Náklady na pojistná plnění
Zdroj: J&T, VIG
Pegas
Pegas Nonwovens zveřejnil minulý čtvrtek výsledky, které jsou na tržbách a provozním zisku pod konsensem, č. zisk odhady překonal. Vedení společnosti potvrdilo celoroční cíl pro zisk EBITDA na růst v rozmezí 12-22 %. Tržby byly za 2Q14 na úrovni 52,6 mil. EUR (+9,3 % r/r), což je pod očekáváním analytiků (-5,8 %) i
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA mírně níže ve srovnání s naší projekcí (-5,7 %). Produkce dosáhla v 2Q14 24,7 tis. tun (+13 % r/r). Za meziročním růstem je nová výrobní linka v Egyptě. Objem výroby za celé první pololetí je 49,6 tis. tun nebo 50 % celoročního cíle (100 tis. t). EBITDA je za 2Q14 na úrovni 9,9 mil. EUR (+8,6 % r/r), zatímco trh čekal 10,6 mil. EUR, což je zklamání (-6,8 %) pro trh i lehce pod naším očekáváním (-2,6 %). EBITDA za 1H14 znamená 51,3 % cíle při uvažovaném ročním růstu o 12 % a 47,1 % proti horní hranici celoročního cíle, růstu o 22 %. EBIT je 6,2 mil. EUR, meziročně beze změn, nižší meziroční růst ve srovnání s EBITDA jde na vrub vyšším odpisům vzhledem k nové výrobní lince. Taktéž EBIT zaostal za očekáváním (-10,3 %) i naší projekcí (-4,5 %). Čistý zisk vzrostl meziročně o 33,3 % a dosáhl 5,0 mil. EUR, což na rozdíl od ostatních položek překonalo očekávání (+28,1 %). Důvodem jsou kurzové rozdíly, zatímco v naší projekci jsme nepočítali s podstatnou změnou, Pegas reportoval +1,5 mil. EUR, což pozitivně ovlivnilo č. zisk. Pegas v 2Q14 reportoval 8,1 mil. EUR volného peněžního toku, č. dluh je 149,3 mil. EUR a snížil se o 3,1 mil. EUR. Samotná čísla za 2Q14 lehce zaostala za odhady. Po silných výsledcích za 1Q14 jsme stejně jako trh čekali za 2Q14 lepší čísla, než dnes Pegas oznámil. Management společnosti podle očekávání potvrdil celoroční cíl. Pegas je na dobré cestě splnit tyto projekce splnit, nicméně jsme čekali čísla, která by spíše ukazovala na to, že celoroční EBITDA bude na horním konci projekce managementu, tzn. růst +22 %. Dosažená EBITDA za 1H14 je +47,1 % ve srovnání s tímto cílem. To je pro nás zklamání. tis. EUR
2Q14
2Q13
r/r
kons.
rozdíl
J&T
rozdíl
Tržby
52 586
48 119
9,3%
55 800
-5,8%
55 750
-5,7%
EBITDA marže EBIT marže
9 884 18,8% 6 187 11,8%
9 099 18,9% 6 234 13,0%
8,6% -0,1% -0,8% -1,2%
10 600 19,0% 6 900 12,4%
-6,8% -0,2% -10,3% -0,6%
10 150 18,2% 6 479 11,6%
-2,6% 0,6% -4,5% 0,1%
Čistý zisk
4 997
3 748
33,3%
3 900
28,1%
3 792
31,8%
Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka, RTS
Na konferenčním hovoru pak mimo jiné zaznělo: v 3Q14 zaúčtuje Pegas 5 mil. EUR investičních nákladů vztahující se k výrobní lince v Egyptě. Plán za celý rok je nepřekročit 12 mil. EUR (1,5 mil. EUR v 1H14). Vedení společnosti neočekává, že by situace na Ukrajině měla nějakým podstatným způsobem ovlivnit následující výsledky. Pegas nepřerušil dodávky svým zákazníkům. Co se týká dalšího rozvoje společnosti, Pegas zopakoval, že 2014 je rokem stabilizace současného byznysu. O případných nových linkách se bude rozhodovat v r. 2015. Pokud se Pegas rozhodne, nová linka by mohla být spuštěna pravděpodobně v r. 2016. Žádné rozhodnutí nebylo zatím přijato. Fortuna
Fortuna oznámila za první pololetí tohoto roku objem přijatých sázek ve výši 333 mil. EUR, v souladu s naším očekáváním. K 21% meziročnímu nárůstu pomohly, kromě organického růstu online sázení na všech trzích, dvě významné sportovní události, které se konaly v první polovině roku (OH, MS ve fotbale). Druhé čtvrtletí bylo v meziročním srovnání úspěšné také z pohledu marží, která u sportovních sázek dosáhla 18,2 % oproti 17 % ve 2Q 2013. Růst na straně EBITDA se následně promítl také do čistého zisku, který dosáhl 9 mil. EUR (+19 % r/r). Management také zopakoval výhled na celý rok, kde očekává objem přijatých sázek 645 mil. EUR a růst EBITDA o 510 % (po očištění o jednorázový zisk 2,2 mil. EUR v minulém roce). Celkově vnímáme výsledky mírně pozitivně vzhledem k naší projekci, nicméně jsou bez většího překvapení či významnějších nových informací. v mil. EUR Přijaté sázky Loterie Sportovní sázení Hrubé výhry Loterie Sportovní sázení EBITDA Loterie Sportovní sázení Čistý zisk
1H 2014 333,2 7,9 325,3 65,9 3,7 62,2 15,0 0,0 15,0 9,0
1H 2013 275,9 7,4 268,4 57,4 3,6 53,8 12,9 -0,3 13,2 7,6
r/r 21% 6% 21% 15% 1% 16% 16% 14% 19%
oček. J&T 332,3 7,3 325,0 65,0 3,3 61,7 14,5 0,0 14,5 8,4
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA PLG
Společnost Pivovary Lobkowicz za první pololetí tohoto roku oznámila meziroční růst tržeb o 3,6 % r/r na 577,7 mil. Kč, což je výsledek jak vyššího prodaného objemu, tak vyšší realizované ceny. Tržby z prodeje piva do obchodních řetězců vzrostly o 13 % r/r, v segmentu restaurací a hospod pak o 2,5 %. Poměrně rychlý růst společnost zaznamenala u exportu, který meziročně vzrostl o 17,8 % na 118 mil. Kč a představuje 21,4 % z celkových tržeb společnosti. Provozního zisk EBITDA, po očištění o náklady na IPO (8 mil. Kč) a prodej aktiv (77 tis. Kč), dosáhl 121,2 mil. Kč, což představuje meziroční nárůst o více jak 30 %. EBITDA marže výrazně vzrostla z 16,5 % v 1H 2013 na 21 % v 1H 2014. Vysoké úrokové náklady pak způsobily, že na úrovni čistého zisku společnost dosáhla ztráty 26 mil. Kč (+5,3 % r/r). Nicméně díky konverzi akcionářských půjček do akcií by ve druhém pololetí měly finanční náklady výrazně klesnout. Ohledně celoročního výhledu management jen obecně uvedl, že se bude nadále soustředit na růst prodaných objemů a realizované průměrné ceny za hektolitr, na akvizici nových hospod a růst exportu. PLG má opci na koupi zbývajícího 30% podílu v pivovaru Rychtář, kde momentálně vlastní 70 %. Management očekává, že tuto možnost využije ve 2. pololetí tohoto roku. Z pohledu akcií vnímáme výsledky neutrálně, společnost představila solidní čísla, nicméně to již bylo trhem očekáváno. Zklamáním je pro nás relativně nízký růst tržeb (+3,6 %) vzhledem k tomu, že při IPO společnost uváděla, že za první 4 měsíce roku byl růst prodaného objemu 9,5 %. Nicméně s využitím peněz z IPO by druhé pololetí roku mělo být výrazně silnější. Naopak pozitivní je výrazný růst EBITDA, respektive EBITDA marže. Na konferenčním hovoru k výsledkům za první pololetí tohoto roku mimo jiné zaznělo:
Pokles zadlužení je způsoben tím, že velká část bankovních úvěrů byla ve formě kontokorentů, takže společnost použila prostředky z IPO na jejich částečné splacení. S tím jak bude peníze postupně proinvestovávat, může tyto kontokorenty opět čerpat. Jednání o koupi pivovaru nadále pokračují. Společnost v současné době analyzuje, zda se tato akvizice vyplatí, nebo zda je výhodnější spoléhat se čistě na organický růst. V případě, že se rozhodne pivovar koupit, mohla by být transakce uzavřena do konce roku. Ze 120 mil. Kč, které PLG plánuje proinvestovat na již rozjednané akvizice nových hospod, v prvním pololetí utratila 35 mil. Kč. Zbytek by měl být postupně realizován v horizontu jednoho roku. EBITDA marže na úrovni 21 % je podle managementu dlouhodobě udržitelná.
Z našeho pohledu vyzněl konferenční hovor spíše pozitivně, a to především z pohledu zmíněné EBITDA marže a pokračujících jednáních o akvizici pivovaru, kde se mohlo ze zpráv z médií zdát, že tato jednání byla ukončena. Orco
Orco ve čtvrtek po zavření trhu reportovalo výsledky za 1. polovinu roku 2014. Tržby zaznamenaly prudký pokles (-76 %) na necelých 17 mil. EUR, kde je důvodem ztráta kontroly nad významnými aktivy v čele s bývalým Orco Germany, které se již nekonsolidují do výsledků. Druhým důvodem byly vyšší tržby v 1H13 díky prodeji části pozemku v pražských Bubnech. Kvůli ztrátě ziskových aktiv a také mimořádným nákladům na provozní úrovni firma zaznamenala provozní ztrátu 24 mil. EUR. I přes částečné oddlužení, které snížilo úrokové náklady, mělo Orco i výraznou ztrátu na finanční úrovni kvůli sadě jednorázových položek. Tyto faktory vedly celkově k hluboké čisté ztrátě 64,5 mil. EUR. Čistá hodnota aktiv na akcii činila v pololetí 0,93 EUR, tj. akcie se obchoduje nyní s diskontem 49 % k této hodnotě. Výsledky za 1H14 hodnotíme negativně. IFRS, kons. (mil. EUR), neaud. Tržby Provozní výsledek
1H14 16.8 -24.0
r/r -76% n.m.
1H13 71.4 11.2
Čistý zisk/ztráta
-64.5
n.m.
3.9
Zdroj: Orco Property Group
Stock
Stock Spirits zaznamenal v prvním pololetí pokles tržeb o 10 % na 137,7 mil. EUR (oček. 139,6 mil. EUR). Hlavním důvodem je především zvýšení daní v Polsku a oslabení české koruny vůči euru. EBITDA po očištění o některé jednorázové položky byla na úrovni 28,6 mil. EUR, mírně nad projekcemi trhu (27,8 mil. EUR). Management dále potvrdil svůj celoroční výhled a oznámil mezitímní dividendu ve výši 0,0125 EUR na akcii. Celkově jsou pro nás výsledky neutrální.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA DLUHOPISY BigBoard
Poskytovatel venkovní reklamy BigBoard minulý čtvrtek zveřejnil výsledky za 1. polovinu roku. Tržby poklesly meziročně o 9 % na 411,5 mil. Kč, což z největší části přičítáme návratu některých inzerentů k televizní reklamě po změně cenové politiky TV Nova. Provozní zisk vykázal výraznější pokles o 30 % na 48,8 mil. Kč. Zde se vedle poklesu tržeb projevily i nižší ostatní výnosy (vloni firma pořádala výstavu Alfonse Muchy) a účetní ztráta z prodeje majetku. Finanční náklady klesly díky snížení zadlužení, nicméně i tak byl čistý zisk záporný kvůli poklesu provozního zisku. Meziroční srovnání není podle nás u čistého zisku relevantní, jelikož vloni firma realizovala vrácení daně ve výši 16 mil. Kč, což tehdy čistému zisku výrazně pomohlo. Čistá ztráta není z našeho pohledu u výsledků zásadní, jelikož významnou nákladovou položkou jsou odpisy, které odrážejí již realizované výdaje, které se nyní neopakují. Naopak za podstatnější považujeme volné cash flow, které dosáhlo 50 mil. Kč a z pohledu celého roku je napřed vůči našemu očekávání (za celý rok 85 mil. Kč). Výsledky tak celkově považujeme za neutrální. V pololetní zprávě firma uvedla, že nyní vyhodnocuje dopady nové vyhlášky hl. města Prahy, která zakazuje billboardy nad 6 metrů čtverečních v zastavěných zónách. Společnost neuvedla odhad, jak by se regulace mohla projevit do hospodaření, nicméně uvedla, že může být zásadní. Nadále neočekáváme, že by regulace ohrozila splacení kupónů či jistiny dluhopisů 2017. IFRS, mil. Kč Tržby Provozní výsledek Finanční výsledek Čistý zisk
1H14 411,5 48,8 50,7 -3,8
r/r -9% -30% -8% n.m.
1H13 450,7 69,8 55,2 40,3
Zdroj: BigBoard, J&T Banka
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA NWR
Na pátečních schůzích schválili držitelé obou emisí dluhopisů navrhovanou restrukturalizaci. Restrukturalizaci musí ještě schválit soudy v UK (5. září) a USA (9. září), věřitelé ECA a NWR musí získat 185 mil. EUR nového kapitálu. Očekáváme, že NWR restrukturalizační proces úspěšně dokončí. To bude znamenat vydání velkého množství nových akcií (24 násobek současného počtu). Připomínáme, že 3. září se akcie NWR budou naposledy odchovat s právem účastnit se navýšení kapitálu, tzn., že od 4. září se dá očekávat, že cena akcií spadne k upisovací hodnotě nových akcií (0,65 Kč).
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ CEZ
Podle tisku plánuje ČEZ předložit nabídku na koupi 66% podílu Enelu ve Slovenských elektrárnách (SE). ČEZ již několikrát vyjádřil o transakci zájem. Proti by neměla být ani slovenská vláda, která drží v SE zbývajících 34 %. Pokud by k operaci došlo, bude záležet na podmínkách. Nicméně by s největší pravděpodobností došlo k růstu zadlužení, to by mohlo znamenat snížení ratingu společnosti. Negativní dopad by tato transakce mohla mít také na dividendy. Navíc SE dostavuje jadernou elektrárnu Mochovce. Tady vidíme velké riziko rostoucích nákladů a načasování. To by ostře kontrastovalo s v dubnu zrušeným tendrem na dostavbu jaderné elektrárny Temelín, kdy hlavním důvodem byly nízké ceny elektřiny a absence garancí. Zprávu zatím hodnotíme neutrálně, pokud by k akvizici došlo, bude záležet na detailech smlouvy.
O2 CR
O2 CR oznámilo, že od září spustí nový tzv. „flat“ tarif u pevných linek. Bude se jednat o tarif bez omezení volání do všech sítí (včetně mobilních a 600 min. do zahraničí) za konstantní měsíční poplatek (749 Kč, k balíčku internet na doma za 499 Kč). Zavedením nových tarifů chce společnost podpořit pevné linky, které mají dlouhodobě negativní trend vzhledem k přechodu zákazníků na mobilní telefonii. Vnímáme určité segmenty, pro které tato nabídka může být zajímavá, ale celkově jsme spíše umírnění o využití těchto tarifů
Orco
Orco minulou středu oznámilo, že posledním dnem obchodování jeho akcií na pražské burze bude pátek 19. září 2014. Záměr opustit pražskou burzu firma avizovala již v červenci, avšak i tak může podle nás na kurz akcií působit negativně. Akcie zůstanou obchodovány na burzách v Paříži a Varšavě. Orco zároveň uvedlo, že prodává varšavský projekt Zlota 44 firmám Amstar a BBI za 63 mil. EUR.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Orco prodává jak nemovitost, tak pohledávky za úvěrem, které odkoupilo od polské Bank Pekao v dubnu.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,034.3
Změna (%) 3.4
(mil. EUR) 109.3
Změna (%) 3.1
(mil. USD) 143.9
Změna (%) -0.6
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 52 612.5 533 127.9 4,900 3.1 296 12.5 630 10,411.0 174 104.0 530 126.1 1,005
Týden (%) 1.7 -1.1 -1.7 0.7 2.0 3.3 -0.6 2.9 -0.6 -0.8 0.0 1.9 -3.3 -2.3 -2.7
3 měsíce (%) rel. (%)* -11.9 -7.6 3.8 8.8 -23.8 -20.2 0.9 5.8 5.5 10.5 -70.5 -69.1 1.3 6.2 -23.1 -19.4 5.9 11.0 1.6 6.5 7.4 12.6 4.5 9.6 -3.6 1.0 -9.6 -5.2 -6.9 -2.5
Rok (%) -41.5 36.7 -15.7 27.9 17.2 -86.1 1.7 -81.0 10.1 -3.7 n.a. n.a. -55.1 -26.5 -1.0
rel. (%)* -43.3 32.5 -18.3 24.0 13.6 -86.5 -1.4 -81.6 6.8 -6.7 n.a. n.a. -56.4 -28.7 -4.0
Roční historie min max 42 121 421 623 477 802 98 137 4,051 4,953 2 40 254 335 11 69 565 647 10,250 11,468 155 177 70 108 524 1,220 125 174 915 1,097
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 18,716 -59 1,156,294 -9 366,296 -31 42,884 -92 890,599 22 5,982 -56 454,749 27 3,503 -44 38,555 31 19,228 274 7,888 -73 1,490 -30 27 -99 2,567 -50 25,342 -14
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Orco Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1 -2.9 9.4 10.3 15.4 15.4 0 0 16.7 26.1 -6 n.a. 148.6 7.9 13.9 12.2 n.a. -483.3 75 n.a. 19.4 n.a. -16.4 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.6 2.5 2.4 0 0 2 2.2 9.8 n.a. 1.1 0.8 2.3 2.3 1.8 1.6 2.2 n.a. 2.4 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 14.8 128.2 19.5
2014e 14.9 12.8 10.8
EV/ EBITDA 2013 2014e -26.2 13.3 6.1 6.9 9 9 -3 -0.8 5.2 6.2 38.7 n.a. 5.4 4.4 9.6 8.6 11.2 11.2 9 n.a. 6.9 n.a. 15 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 0.7 0.7 0.9 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.6 2.3 2.4 2.5 2.4 0 0 2 2.2 9.8 n.a. 1.1 0.8 2.3 2.3 2.2 2 2.2 n.a. 2.4 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 133 Kč 2.5 Kč 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Prodat Prodat Nehodnoceno Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR HDP – 2Q/14
Česká ekonomika v 2Q stagnovala vůči předchozímu čtvrtletí, meziroční růst zpomalil na 2,7 % (+2,9 % v 1Q/14). V předchozích čtvrtletích se postupně přesouvalo těžiště růstu od exportu k domácí poptávce, ve 2Q podle očekávání celkový růst táhla již domácí poptávka – fixní investice firem (+7 % r/r), spotřeba domácností (+1,9 %), vládní výdaje (+2,3 %). Naopak zahraniční obchod měl tentokrát negativní dopad (příspěvek k r/r růstu HDP -1,1 p.b.), když růst vývozu (+9 %) ve stálých cenách zaostal za vyššími dovozy (+11 %), které právě odráží oživení domácí poptávky (investice). Investiční poptávka se stala hlavním motorem růstu, protože celkový příspěvek investic (fixní + zásoby) k meziročnímu růstu HDP byl 2,3 p.b, což je nejvyšší hodnota za poslední 4 roky. Celková dynamika ekonomiky byla v první polovině roku vyšší (+2,7 % r/r za 1H/14), než se očekávalo. Ovšem poslední ochlazení ekonomické aktivity v západní Evropě včetně Německa, představuje riziko i pro další růst české ekonomiky. Očekáváme, že pozvolný růst české ekonomiky potáhne domácí poptávka a HDP za celý letošní rok by se mělo zvýšit o 2,4 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.7 8.1 0.5 19.1 -1.4 7.4
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 06/14 07/14 06/14 2013 07/14
-0.9 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.9 -0.1 1.4 108 -1.4 7.7
2.4 5.0 0.4 130 0.0 7.7
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru celý týden kolísala v relativně širším pásmu 27,70- 27,85 CZK/EUR. Na začátku týdne posilovala a z pondělních 27,85 se postupně dostala na měsíční maximum 27,68 CZK/EUR ve čtvrtek ráno. Koruně pomohl především pozitivní sentiment na finančních trzích. Ovšem během čtvrtka koruna propadla prudce zpět na 27,85 kvůli spekulacím o invazi ruských jednotek na Ukrajinu. V pátek se tento výkyv korigoval a měna uzavřela týdne kolem 27,75 CZK/EUR. Koruna bez větších reakcí přešla v pátek detailní výsledky HDP za 2Q. Krátkodobě může česká měna pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, jedním impulzů může zůstat geopolitika (Ukrajina/Rusko). Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru kolísala v pásmu 20,95-21,10 CZK/USD. Výkyvy minulý týden přinášela hlavně koruna, naopak dolar k euru zůstal bez větších změn. Krátkodobě mohou převažovat spíše výkyvy než jasný trend. K trendu mohou více napovědět data v Evropě a USA na konci týdne. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru celý týden kolísal v úzkém pásmu 1,315–1,320 USD/EUR. Dolar se po předchozím posilování celý týden stabilizoval. Eurodolarový trh přešel bez větší reakce makrodata v Evropě i USA, ale také nárůst geopolitického napětí (Ukrajina) na konci týdne. Dolar může pokračovat ve stabilizaci a reagovat na průběžná data, přitom hlavní události – zasedání ECB (čtvrtek), data z trhu práce v USA (pátek) – jsou soustředěny na konci týdne. Náznak uvolnění v Evropě v kombinaci s potřebou utažení měnové politiky v USA by bylo podpůrné pro dolar. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR
USD
1.35
27.6
20.5
1.34
27.8
20.8
1.33
28.0
21.0
1.32
27.4
20.3
EUR USD
28.2 1/08
8/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
15/08
22/08
Zavírací hodnota 27.73 21.12 35.06 1.313
Týden (%) 0.5 -0.3 -0.5 0.8
21.3 29/08
3 měsíce (%) -0.9 -4.6 -3.7 3.8
WWW.ATLANTIK.CZ
1.31 1/08
Začátek roku (%) -1.4 -5.8 -6.1 4.7
Rok (%) -7.2 -8.0 -14.1 0.8
8/08
Roční min 25.5 18.6 30.0 1.31
15/08
Roční max 27.9 21.1 35.1 1.39
22/08
Forward 1 měsíc 27.7 21.1 35.0 1.31
29/08
Forward 6 měsíců 27.7 21.1 34.9 1.31
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.35 0.42 0.52
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -3 -6 -8
Rok (bb) -6 -11 -16 -22
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.35 0.42 0.52
Roční max 0.23 0.46 0.58 0.74
3měsíční FRA n.a. 0.31 0.30 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 08/01/2014 08/29/2014
0.75
2.0
0.50
1.0
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
08/01/2014 08/29/2014
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 20
0.0
10
-2.0
0
-4.0 -10
-6.0 -20
-8.0
-30
-10.0
-40
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 8,831.5
změna (%) 13.5
(mil. EUR) 318.0
změna (%) 13.5
(mil. USD) 419.1
změna (%) 9.6
Týden (bb) -0.6 0.7 -1.9 -13.1 -12.7
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
103.36 109.63 109.98 120.44 128.04
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 -13 -1 95 107
Objem (mil. Kč) 19 0 565 523 64
VDS (%) 0.02 0.06 0.16 0.86 1.04
1.0 1.3 2.5 6.2 6.8
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy téměř po dvouměsíčním propadu zaznamenaly minulý týden první výraznější korekci, široké komoditní indexy zaznamenaly růst 1-2 % t/t. Od konce června byla téměř pod permanentním tlakem ropa, ale právě poslední srpnový týden došlo ke stabilizaci a postupně i k mírné korekci - americká WTI (+3 % t/t; 96 USD), evropský Brent (+1 %; 103 USD). Především americké WTI pomohla v druhé polovině týdne lepší data z americké ekonomiky, která podpořila spekulace o zrychlování růstu. Mírné růsty si připsaly drahé kovy (+1 % t/t) a cena zlata (+1 % t/t) se vrátila z 2měsíčního minima 1 275 zpět k úrovni 1 290 USD. Pohyb byl dán spíše technickými faktory, nárůst napětí na východě Ukrajiny měl minimální dopad. Zemědělské plodiny i technické kovy zůstaly minulý týden v průměru bez výraznější změny. Zavírací hodnota 103.2 96.0 1,288 35.9 79.0 2,097 6,982 550.3 359 1,090
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.9 2.5 0.6 0.8 -1.0 1.6 -1.3 -0.3 -1.8 -6.6
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -6.9 -2.5 6.8 -1.8 -4.1 16.5 -5.1 -9.1 -14.9 -17.0
Rok (%) -10.4 -11.8 -8.5 -2.2 -4.6 14.3 -2.4 -14.2 -27.8 -23.8
Roční min 101.6 91.7 1,189 33.8 77.3 1,677 6,415 515 352 1,058
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 115
3 měsíce (%) -5.7 -6.6 3.0 4.2 -2.9 14.1 2.0 -12.3 -22.9 -27.0
USD/t 7500
Roční max 116.1 110.5 1,412 39.6 86.6 2,083 7,393 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 86
EUR/MW 37
Ropa - Brent Zlato 110
105
1300
100
1250
95
1200 1/08
8/08
WWW.JTBANK.CZ
15/08
22/08
29/08
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
1350 7200
400
6900
370
83
36
80
35
77 6600
340 1/08
WWW.ATLANTIK.CZ
8/08
15/08
22/08
1/08
34 8/08
15/08
22/08
29/08
29/08
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 1/9/2014 2/9/2014 2/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 3/9/2014 4/9/2014 4/9/2014 4/9/2014 4/9/2014 4/9/2014 4/9/2014 4/9/2014 5/9/2014 5/9/2014 5/9/2014 5/9/2014 5/9/2014
3:45 8:00 8:00 8:00 9:30 10:00 16:00 9:00 10:00 11:00 11:00 16:00 8:00 9:00 13:00 14:30 16:00 14:30 8:00 9:00 11:00 14:30 14:30
Čína Německo Německo Německo ČR Eurozóna USA Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA Polsko ČR Německo ČR Británie USA USA USA ČR Německo Maďarsko Eurozóna USA USA
Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu Bioton PBG PKO Bank Rovese ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Zumtobel HDP Index nákupních manažerů ve službách HDP Maloobchodní tržby Průmyslové zakázky NBP - úrokové sazby Gazprom NWR: Poslední den s právem na navýšení kapitálu Průmyslové zakázky Maloobchodní tržby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance ISM - podnikatelská důvěra služeb Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti NWR: První den bez nároku na navýšení kapitálu Průmyslová výroba Průmyslová výroba HDP Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství)
08/14f Q2/14f Q2/14f Q2/14f 08/14 08/14f 08/14 Q2/14f 08/14f Q2/14p 07/14 07/14 07/14 07/14 07/14 08/14 07/14 07/14p Q2/14p 08/14 08/14
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
J&T (oček.) 54.5 6.0% r/r -
Trh (oček.)
Předchozí
50.3 -0.2% q/q 1.2% r/r 0.8% r/r 55.5 50.8 PLN 0.68 57 EUR 0.20 53.5 0.9% r/r 10.9% m/m 2.50% 1.5% m/m 4.8% r/r 0.5% -42.4 mld. USD 57.5 2,510,000 0.6% r/r 10.1% r/r 0.7% r/r 6.1% 225,000
50.3 -0.2% q/q 1.2% r/r 0.8% r/r 56.5 50.8 PLN -0.11 PLN 15.8 PLN 2.60 PLN -0.33 57.1 EUR -0.12 3.9% r/r 53.5 0.7% r/r 2.4% r/r 1.1% m/m 2.50% RUB 49.75 -3.2% m/m 8.2% r/r 0.5% -41.5 mld. USD 58.7 2,527,000 -0.5% r/r 11.3% r/r 0.7% r/r 6.2% 209,000
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
